凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率的理解和比較

1、NPV (Net Present Value) & IRR (Internal Rate of Return) NPVNPV是一個(gè)數(shù)值，是對預(yù)期的凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)以后的數(shù)值。舉個(gè)簡單的例子，對于投資一個(gè)項(xiàng)目，預(yù)期一年、兩年以后的凈現(xiàn)金流量分別為A和B。假定折現(xiàn)率為r (此處可以理解為投資項(xiàng)目的回報(bào)率), 那么這個(gè)項(xiàng)目的NPV就等于AB。+1+r(1+r)2其中，NCFn 表示第n期的凈現(xiàn)金流量，r為折現(xiàn)率。NPV rule (判別法則)看NPV正值對應(yīng)的discount rate處于什么范圍，那么最終選擇的discount rate 就是屬于該范圍的。另外，當(dāng)選擇用NPV比較兩個(gè)項(xiàng)目的

2、好壞時(shí)，如果兩個(gè)都是負(fù)的，則說明這兩個(gè)項(xiàng)目都不可?。ㄒ?yàn)镹PV不應(yīng)該是負(fù)的）。因此，在NPV 為正的情況下，越高的項(xiàng)目越好。反之，若NPV為負(fù)，那么不應(yīng)把該項(xiàng)目納入考慮范圍。IRRIRR是折舊率 discount rate的一種特殊情況, IRR的定義是當(dāng)NPV為0的時(shí)候的 discount rate。IRR rule (判別法則): IRR越高越好。當(dāng)兩個(gè)項(xiàng)目的IRR均大于annual return的時(shí)候，應(yīng)該選擇IRR相對較大的那個(gè)項(xiàng)目。(下圖為自己理解的，僅供參考)。NPV判別法和IRR判別法的比較和選用：一般應(yīng)該選擇NPV判別法。因?yàn)镮RR判別法有一定的缺陷：（1）、忽略投資規(guī)模。這里

3、可以簡單地這樣理解：若初始投資額小，則認(rèn)為該項(xiàng)目的投資規(guī)模小。我們說IRR忽略投資規(guī)模是因?yàn)橥?dāng)NPV 和IRR出現(xiàn)悖論的時(shí)候是因?yàn)槌跏纪顿Y規(guī)模差異過大。（2）出現(xiàn)多個(gè)IRR符合條件。這往往是因?yàn)楝F(xiàn)金流的不穩(wěn)定。進(jìn)一步說就是在一定時(shí)期內(nèi)多次交替出現(xiàn)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金支出。可能這個(gè)時(shí)點(diǎn)是現(xiàn)金支出，下一個(gè)時(shí)點(diǎn)是現(xiàn)金流入，再下一個(gè)時(shí)點(diǎn)又變成現(xiàn)金支出了。最終導(dǎo)致NPV為零的discount rate不唯一。小技巧：如何使用EXCEL計(jì)算NPV和IRRNPV:1 把初始投資額（假設(shè)為A1單元格的內(nèi)容）和現(xiàn)金流列出來，排成一列2 輸入完所有數(shù)據(jù)以后，在下一個(gè)單元格內(nèi)輸入以下信息： 注意：NPV的計(jì)算公式里不

4、應(yīng)包括初始投資額。因此，我們應(yīng)該在單元格內(nèi)輸入“A1+NPV（%，value1，value2,）”IRR:在“value”中選中所有單元格數(shù)據(jù)（包括初始投資額）即可。不用管guess值。企業(yè)當(dāng)期應(yīng)納增值稅為260009531.43=16468.57（元）。企業(yè)成本支出=68000×（113%)+2600×（17%)+9000×（11÷1.06×0.06）=70068.57（元）。企業(yè)應(yīng)納所得稅額=（20000070068.57）×33%=42877.37（元）。企業(yè)凈現(xiàn)金流量=（20000070068.57）×（133%)=

5、87054.06（元）。此方案中，增值稅對企業(yè)現(xiàn)金流量影響為：現(xiàn)金流入等于當(dāng)期銷項(xiàng)稅=200000×13%=26000（元）?，F(xiàn)金流出等于企業(yè)當(dāng)期進(jìn)項(xiàng)稅和當(dāng)期應(yīng)納的增值稅之和=9531.43+16468.57=26000（元）。由此可見，現(xiàn)金流出與流入相等，與企業(yè)凈現(xiàn)金流量無關(guān)。方案三：假設(shè)企業(yè)按“公司加農(nóng)戶”方式進(jìn)行經(jīng)營。企業(yè)向農(nóng)戶發(fā)放樣品規(guī)格，直接收購農(nóng)民個(gè)人加工成的坯具。假設(shè)企業(yè)按收購買價(jià)、工人工資、電費(fèi)支出三項(xiàng)總額支出坯具款為77000元，運(yùn)費(fèi)支出為2600元。其他條件同方案一，則企業(yè)當(dāng)期進(jìn)項(xiàng)稅=77000×13%+2600×7%=10192（元）；當(dāng)期銷

6、項(xiàng)稅=200000×13%=26000（元）。企業(yè)當(dāng)期應(yīng)納增值稅為2600010192=15808（元）。企業(yè)成本支出=77000×（113%)+2600×（17%)=69408（元）。企業(yè)應(yīng)納所得稅額=（20000069408）×33%=43095.36（元）。企業(yè)凈現(xiàn)金流量=（20000069408）×（133%)=87496.64（元）。此方案中，增值稅對企業(yè)現(xiàn)金流量影響為：現(xiàn)金流入等于當(dāng)期銷項(xiàng)稅=200000×13%=26000（元）?，F(xiàn)金流出等于企業(yè)當(dāng)期進(jìn)項(xiàng)稅和當(dāng)期應(yīng)納的增值稅之和=10192+15808=26000（元）。

7、 由此可見，現(xiàn)金流出與流入相等，與企業(yè)凈現(xiàn)金流量無關(guān)。從上，我們可以得出：不同方案的應(yīng)納增值稅金額大小與企業(yè)的凈現(xiàn)金流量無關(guān)。 上述三個(gè)方案的企業(yè)凈現(xiàn)金流量不同的原因與應(yīng)繳增值稅無關(guān)，真正的原因是由于不同方案設(shè)計(jì)時(shí)成本變化引起的。如方案一和方案二相比，企業(yè)成本相差70403.6470068.57=335.07元。原因是方案一中，電費(fèi)和工人工資9000元中有電費(fèi)1200 元的可抵扣進(jìn)項(xiàng)稅1200÷1.17×0.17=174.36（元）未計(jì)入成本，而方案二中加工費(fèi)9000元中有9000÷1.06×0.06= 509.43（元）可抵扣進(jìn)項(xiàng)稅未計(jì)入成本。方案一與

8、方案二的成本差為509.43174.36=335.07（元）。如方案二和方案三相比，企業(yè)成本相差70068.5769408=660.57（元）。原因是方案二中加工費(fèi)9000元中有9000÷1.06×0.06= 509.43（元）可抵扣進(jìn)項(xiàng)稅未計(jì)入成本，而方案三中，77000元中有加工費(fèi)9000元。此9000元可抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅1170元未計(jì)入成本。方案二與方案三的成本差為1170509.43=660.57（元）。最后，以不同方案的企業(yè)凈現(xiàn)金流量為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析可得出：上述方案最優(yōu)的是方案三，其次是方案二，最后是方案一。6經(jīng)營期計(jì)算凈現(xiàn)金流量計(jì)算是現(xiàn)值計(jì)算的基礎(chǔ)，在項(xiàng)目投資決策中十

9、分重要。經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量計(jì)算是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的，不僅要考慮收入、成本，還要區(qū)分付現(xiàn)成本與非付現(xiàn)成本。在考慮所得稅因素的情況下，凈現(xiàn)金流量計(jì)算變得比較復(fù)雜：首先，須根據(jù)收入、付現(xiàn)成本、非付現(xiàn)成本計(jì)算稅前利潤；然后，再按稅前利潤和所得稅率計(jì)算所得稅，并算出凈利潤；最后，還得在利潤的基礎(chǔ)上加回非付現(xiàn)成本，才能得出凈現(xiàn)金流量。例如：已知某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款100萬元，資金來源系銀行借款，利息率10%，建設(shè)期為1年，發(fā)生資本化利息10萬元。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法折舊，期滿有凈殘值10萬元。投入使用后。可使經(jīng)營期1-7年每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加80.39萬元，第8-10年

10、每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加69.39萬元，同時(shí)使1-10年每年的經(jīng)營成本增加37萬元。該企業(yè)的所得稅率為33%。投產(chǎn)后第7年末歸還本金，此前連續(xù)7年每年末支付利息11萬元。根據(jù)題意，經(jīng)營期付現(xiàn)成本每年為37萬元；非付現(xiàn)成本包括：每年折舊10萬元（100+10）10÷10、前7年每年利息11萬元。按通常的做法，經(jīng)營期各年凈現(xiàn)金流量的計(jì)算步驟：每年總成本：1-7年為，付現(xiàn)成本37萬+折舊10萬+利息支出11萬=58萬8-10年為，付現(xiàn)成本37萬+折舊10萬=47萬每年?duì)I業(yè)利潤：1-7年為，收入80.39萬成本58萬=22.39萬8-10年為，收入69.39萬成本47萬=22.39萬每年應(yīng)交所得稅：1-7年為，22.39萬×33%=7.39萬8-10年為，22.39萬×33%=7.39萬每年凈利潤：1-7年為，22.39萬7.39萬=15萬8-10年為，22.39萬7.39萬=15萬每年凈現(xiàn)金流量：1-7年為，凈利潤15萬+折舊10萬+利息支出11萬=36萬8-10年為，凈利潤15萬+折舊10萬=25萬這種計(jì)算方法比較繁瑣，很容易發(fā)生差錯(cuò)，也不便記憶。茲介紹一種簡便快捷的方法，可一步求出凈現(xiàn)金流量。其包括兩個(gè)部分：將“收入”減“付現(xiàn)成本”，然后乘以（1-所得稅率）；將“非付現(xiàn)成本”乘以“所得稅率”。兩者之和即為凈流量