EVA在公司治理結(jié)構(gòu)中的效用

1、EVA在公司治理結(jié)構(gòu)中的效用     摘要經(jīng)濟(jì)增加值 (EVA)作為一個(gè)評(píng)企業(yè)的新指標(biāo)，可以反映資本所增加的經(jīng)濟(jì)效益或收益，全面衡量企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的真正盈利或創(chuàng)造的價(jià)值，更重要的是，它能形成一個(gè)體系，并以此有效地改公司治理結(jié)構(gòu)。本總結(jié)了公司治理結(jié)構(gòu)中產(chǎn)生的問題，闡明了經(jīng)濟(jì)增加值-EVA的內(nèi)涵，并論述了如何利用EVA優(yōu)化公司治理。 關(guān)鍵詞：公司治理機(jī)構(gòu) 經(jīng)濟(jì)增加值   股東權(quán)益最大化  一、公司治理結(jié)構(gòu)     公司治理結(jié)構(gòu)是公

2、司治理研究的主要內(nèi)容之一，是處理公司中各種合約、協(xié)議和規(guī)范各種利益主體之間關(guān)系的一種制度安排。本質(zhì)上講，公司治理結(jié)構(gòu)是指在司法人財(cái)產(chǎn)的委托-代理制下規(guī)范不同權(quán)利主體之間(指公司內(nèi)部的股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層等)權(quán)、責(zé)、利關(guān)系的一種制度安排，它包括各構(gòu)成主體的權(quán)利來源、運(yùn)用與限制、對(duì)決策制定的內(nèi)部程序的定義，以及不同利益相關(guān)者在決策制定過程中的參與程度。而有效公司治理結(jié)構(gòu)就是通過這種安排起到對(duì)不同權(quán)利主體之間的相互制衡作用，并最終以此來減少由信息不對(duì)稱和契約不完備所帶來的交易成本，實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部的科學(xué)決策，提升股東價(jià)值。由此可見，檢驗(yàn)公司治理結(jié)構(gòu)是否有效并不能以權(quán)利的制衡程度來衡量，而也該

3、看它是否最終提升了股東價(jià)值。 二、公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀 (一) 當(dāng)前公司治理中存在的問題  隨著公司形式的日趨多樣化，傳統(tǒng)的公司治理結(jié)構(gòu)無疑會(huì)暴露出許多問題和缺陷，其中比較突出的有：(1) 目前在理論界對(duì)公司治理目標(biāo)尚無統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，存在爭(zhēng)議，歸納起來主要有兩種解釋：第一種認(rèn)為公司治理要以實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化為目標(biāo)，確投資者可以得到其應(yīng)得的回報(bào)，其要解決的核心問題就是如何降低代理成本。持該觀點(diǎn)的有法馬和詹森(FamaandJensen，1983)，林毅夫(1997)等。另一種解釋認(rèn)為應(yīng)把股東利益置于與其他利益相關(guān)者(如債權(quán)人、國(guó)家、董事會(huì)、

4、經(jīng)理、工人等)相同的位置上，由各方面共同參與公司治理，享有公司創(chuàng)造的利益。如科克倫和沃提克(CochranandWartick，1988)等。(2) 以傳會(huì)計(jì)指標(biāo)作為衡量業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)；我國(guó)現(xiàn)行的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系包括8項(xiàng)基本指標(biāo)、16項(xiàng)修正指標(biāo)和8項(xiàng)評(píng)議指標(biāo)。該指標(biāo)體系過于偏財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，使評(píng)價(jià)體系難以全面、真實(shí)地反映企業(yè)績(jī)效。財(cái)務(wù)指標(biāo)較多地受到會(huì)計(jì)政策選擇的影響，導(dǎo)致對(duì)企業(yè)績(jī)效的評(píng)價(jià)難以完全真實(shí)地反映客觀實(shí)際，往往使企業(yè)盲目追求高財(cái)務(wù)指標(biāo)，更加注重眼前利益而忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，容易使企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生短期行為。(3) 企業(yè)各部門缺乏一個(gè)統(tǒng)一的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)；除了過于復(fù)雜的財(cái)務(wù)指標(biāo)外，已設(shè)置的非

5、財(cái)務(wù)指標(biāo)不夠完善和全面，且多數(shù)都是評(píng)價(jià)指標(biāo)，沒有給出計(jì)量方法，主觀隨意性較強(qiáng)，致使各部門形成了一種各自為政的局面；(4)有效激勵(lì)機(jī)制不完善；我國(guó)目前的現(xiàn)狀是缺乏長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，經(jīng)理人傾向于那些短期內(nèi)會(huì)給 自己帶來好處，但不利于企業(yè)所有者的決策，甚至還會(huì)將大量資源用以非生產(chǎn)性配置，嚴(yán)重 偏離委托人的目標(biāo)出現(xiàn)“內(nèi)部人控制現(xiàn)象”，經(jīng)理和員工的各種短期行為、逆向選擇行為(即代理人為了自己的目標(biāo)而背離委托人的目標(biāo))和道德風(fēng)險(xiǎn)(即代理人在最大限度的增進(jìn)自身效用時(shí)有可能做出不利于委托人的行為)的存在，侵蝕了企業(yè)所有者的利益，有效激勵(lì)措施的缺乏造成了經(jīng)理人行為的短期化。另外，企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)

6、估時(shí)，對(duì)評(píng)估的各個(gè)階段也都缺乏一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致項(xiàng)目的各個(gè)環(huán)節(jié)相互脫鉤，使得其實(shí)施前的可行性分析往往與實(shí)施后的效果相差甚遠(yuǎn)。其實(shí)，傳統(tǒng)的公司治理結(jié)構(gòu)還存在著很多隱患這里僅以以上幾點(diǎn)為例。  (二)原因剖析  實(shí)際上，對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)存在的問題，許多學(xué)者已經(jīng)從股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、董事會(huì)規(guī)模等不同的角度進(jìn)行了研究和探討，同時(shí)也取得了一定的成果。然而，通過一系列監(jiān)督與激勵(lì)手段的實(shí)施，仍然會(huì)有經(jīng)營(yíng)者欺騙股東或是大股東與經(jīng)營(yíng)者合謀欺騙小股東等類似事件的發(fā)生。剖析其深層次的原因，不難發(fā)現(xiàn)在現(xiàn)存的公司治理結(jié)構(gòu)中，最關(guān)鍵的問題仍沒有得到解決，即如何讓經(jīng)營(yíng)者像股東一樣思

7、考。而從以往的研究來看，為了優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，大多數(shù)只是將精力集中于企業(yè)中權(quán)利的制衡和責(zé)任的分配上，其實(shí)這只能是治標(biāo)不治本，因?yàn)闄?quán)利的互相制衡只是減少代理成本、提高代理效率的一種被動(dòng)的手段，并非目的。我們最終需要解決的是利用有限的資源，做出科學(xué)的決策，并最終提升股東價(jià)值。 三、EVA在公司治理結(jié)構(gòu)中的作用     經(jīng)濟(jì)增加值(Economic Value Added， EVA)是20世紀(jì)90年代發(fā)展起來的公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法，由美國(guó)Stern Stewart咨詢公司提出，定義為稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(Net&

8、#160;Operating Profit after Tax， NOPAT)減去資本成本的差額。EVA考慮的資本成本就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本(Opportunity Cost)是指，投資者由于持有現(xiàn)有的公證券而放棄的，在其他風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)股票和債券上的投資所帶來的回報(bào)。資本成本的概念體現(xiàn)了一家企業(yè)對(duì)所投入的資金應(yīng)當(dāng)帶來最低限度的、具有競(jìng)爭(zhēng)力的回報(bào)。經(jīng)濟(jì)增加值不僅債務(wù)資本計(jì)算成本，而且對(duì)權(quán)益資本也計(jì)算成本。正像債權(quán)人需要得到利息回報(bào)一樣，股東也要求對(duì)他們的風(fēng)險(xiǎn)資本得到一個(gè)最低可以接受的回報(bào)。本質(zhì)上，經(jīng)濟(jì)增加值源于剩余收益(Residual

9、 Income)。在我國(guó)，學(xué)術(shù)界對(duì)EVA也進(jìn)行了一定的研究和探索，并為改善我國(guó)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系提供了重要的啟發(fā)和參考。本文主要從公司治理結(jié)構(gòu)入手，對(duì)EVA如何在改善公司治理中發(fā)揮重要作用給予分析和論述 （一）EVA能有效衡量企業(yè)的股東價(jià)值  EVA是一個(gè)考慮了所有資本機(jī)會(huì)成本的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的概念，它的變化與股東價(jià)值緊密相聯(lián)，EVA的增加就意味著股東價(jià)值的增加，推行EVA能夠最大限度的增加股東財(cái)富，是對(duì)股東價(jià)值的直接衡量?；贓VA的考慮通常認(rèn)為，只要大于資本成本率的項(xiàng)目，便可為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，部門經(jīng)理就可接受。所以，以EVA為基礎(chǔ)可充分實(shí)現(xiàn)“股東價(jià)值最大化”這一

10、目標(biāo)，可以選擇EVA作為衡量股東價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。也就是說企業(yè)股東價(jià)值最大化的目標(biāo)可以用EVA最大化來替代，即只有不斷地增加EVA，才能不斷地創(chuàng)造股東價(jià)值，完成企業(yè)目標(biāo)。另外，僅以增加EVA作為企業(yè)的目標(biāo)，還能聯(lián)結(jié)企業(yè)所有決策過程，為各部門提供相互溝通的工具，以改往日各自為政的混亂局面。 （二）EVA能有效地改善企業(yè)投資決策  首先，由EVA的定義可知，EVA在計(jì)算時(shí)考慮了所有的資本成本，這里的資本成本主要是指使用資本的機(jī)會(huì)成本。而EVA通過明確引入這一概念，使管理者更加明白使用任何資本都必須為之付出代價(jià)，也就是說，一旦投資項(xiàng)目正式啟動(dòng)，管理者就必須為已投入的資本承擔(dān)資

11、本成本。因此，他們?cè)谶M(jìn)行投資時(shí)就會(huì)審慎決策，合理安排企業(yè)的各種生產(chǎn)能力，小到存貨、應(yīng)收賬款，大到并購(gòu)、外包等，以提高運(yùn)營(yíng)效率，優(yōu)化資源配置。其次，EVA是一個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，它可以有效避免相對(duì)數(shù)指標(biāo)帶來的決策次優(yōu)化問題。      (三)EVA能盡量保證業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)結(jié)果的客觀真實(shí)  近年來不斷出現(xiàn)的財(cái)報(bào)告丑聞無疑暴露了利用傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤(rùn)來評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)的某些弊端，而EVA雖然也是一個(gè)利潤(rùn)指標(biāo)，但它為了能夠達(dá)到評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)的要求，使評(píng)價(jià)結(jié)果客觀真實(shí)，在計(jì)算時(shí)允許對(duì)公認(rèn)會(huì)計(jì)原則(GAAP)下的資本投入或經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)進(jìn)行必要的調(diào)整。目前可調(diào)整的項(xiàng)目達(dá)16

12、0多項(xiàng)，主要包括將研發(fā)費(fèi)用資本化并攤銷、遞延稅款加回經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中、商譽(yù)不再攤銷并恢復(fù)已有的攤銷額、存貨采用先進(jìn)先出法、準(zhǔn)備金的變化額計(jì)入利潤(rùn)同時(shí)將余額計(jì)入資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)租賃中租賃付款額的現(xiàn)值計(jì)入資本、通貨膨脹按物價(jià)水平進(jìn)行調(diào)整，但考慮到在實(shí)際應(yīng)用中由于調(diào)整項(xiàng)目的增多會(huì)增大EVA的實(shí)施成本，因此，通常只選擇大約十項(xiàng)對(duì)管理決策的制定能產(chǎn)生重大正面影響的方面調(diào)整。 （四）形成良好的激勵(lì)機(jī)制  董事會(huì)可以考慮利用EVA構(gòu)造以EVA獎(jiǎng)金為基礎(chǔ)的EVA股票期權(quán)。EVA獎(jiǎng)金有多種計(jì)算辦法，其中較常用的有“直接法”。在該種方法下，EVA獎(jiǎng)金直接根據(jù)當(dāng)年度和前一年度的EVA值來計(jì)算，計(jì)算公

13、式如下:  其中，EVAt和EVAt-1分別是當(dāng)年和前一年的EVA實(shí)際值，由整個(gè)公司和員工所在部門創(chuàng)造的EVA加權(quán)計(jì)算；M1和M2是加權(quán)系數(shù)，大小取決于員工在公司的職位、能力和貢獻(xiàn)大小，M1反映了EVA的變化值在確定管理人員當(dāng)年獎(jiǎng)金時(shí)的比重，且無論變化值的正負(fù)，M1均取正，M2反映了當(dāng)年EVA值在確定管理人員當(dāng)年獎(jiǎng)金時(shí)的比重，如果當(dāng)年EVA為負(fù)，則M2自動(dòng)為零。EVA計(jì)劃設(shè)定一年的業(yè)績(jī)目標(biāo)和激勵(lì)目標(biāo)，共同決定當(dāng)年的獎(jiǎng)金。對(duì)高級(jí)管理層的激勵(lì)目標(biāo)根據(jù)經(jīng)理的職位范圍從基薪的20%到80%，經(jīng)理的實(shí)際獎(jiǎng)金高于或者低于標(biāo)準(zhǔn)，取決于整個(gè)公司和經(jīng)理所在的部門是否達(dá)到EVA業(yè)績(jī)目標(biāo)。如果一

14、年的獎(jiǎng)金超出激勵(lì)目標(biāo)125%，超出部門就存放在“獎(jiǎng)金庫”。在任一年，“獎(jiǎng)金庫”中的獎(jiǎng)金為正，則可取出三分之一，下一年及所有后續(xù)年份，只要銀行”獎(jiǎng)金為正，就可取出三分之一，但是，在這些后續(xù)年份中如果達(dá)成的EVA目標(biāo)不理想，積存起來的獎(jiǎng)金要加上負(fù)值，這樣就杜絕了經(jīng)理人的短期行為，同時(shí)也加大了經(jīng)理人的離職成本。杠桿化的EVA股票期權(quán)計(jì)劃(the EVA Leveraged Stock Plan)授予的股票期權(quán)數(shù)額直接與當(dāng)年EVA獎(jiǎng)金額掛鉤。一旦獎(jiǎng)金數(shù)量決定下來，高級(jí)管理層除了受到現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)外，還得到相當(dāng)于10倍EVA獎(jiǎng)金的股票期權(quán)，其執(zhí)行價(jià)格為當(dāng)前股票價(jià)格，可以

15、在三年后行權(quán)。杠桿化的EVA股票期權(quán)計(jì)劃可以加強(qiáng)對(duì)員工的獎(jiǎng)勵(lì)力度，同時(shí)強(qiáng)化對(duì)員工的長(zhǎng)期激勵(lì)。 (五)EVA能有效地評(píng)價(jià)中低層管理者的業(yè)績(jī)  毫無疑問，EVA是評(píng)價(jià)高層管理者業(yè)績(jī)的有效指標(biāo)，因?yàn)楦邔庸芾碚哒莆罩髽I(yè)的戰(zhàn)略決策與資本結(jié)構(gòu)的決策權(quán)，而這恰恰是影響EVA大小的主要因素。EVA雖然受控于高層管理者，但同樣適用于對(duì)中低層管理者的評(píng)價(jià)，只是并不是利用EVA本身，而是利用EVA的驅(qū)動(dòng)要素。為得到這些驅(qū)動(dòng)要素，可以采用杜邦分析法對(duì)EVA進(jìn)行漸進(jìn)式分解，因?yàn)镋VA可以用另外一種公式表達(dá)為EVA=(總資產(chǎn)收益率加權(quán)資本成本)×資本投入。對(duì)此，用杜邦分析法對(duì)總資

16、產(chǎn)收益率進(jìn)行分解就可以得到諸如存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、產(chǎn)品成本、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用等能夠更好地評(píng)價(jià)中低層管理者業(yè)績(jī)的指標(biāo)，即EVA的驅(qū)動(dòng)要素，從而使他們更加明白自己也在為公司價(jià)值的創(chuàng)造添磚加瓦，并因此能得到相應(yīng)的回報(bào)。 四、結(jié)語     綜上所述，任何公司要想成功實(shí)施EVA，不僅僅是用EVA去取代諸如利潤(rùn)的指標(biāo)，而是必須使它貫穿于企業(yè)內(nèi)部的各個(gè)層次，滲透于企文化的各個(gè)角落。第一，恰當(dāng)運(yùn)用EVA，促進(jìn)部門間協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮；協(xié)同效應(yīng)指那些使企業(yè)總體價(jià)值大于各部門簡(jiǎn)單加總的共享收益或成本。然而，到目前為止，卻沒

17、有任何指標(biāo)能夠完全反映部門間的協(xié)同效應(yīng)，包括EVA。盡管EVA為企業(yè)設(shè)定了一個(gè)共同努力的方向，但在實(shí)際操作中，各部門經(jīng)理究竟是以部門EVA還是以企業(yè)整體EVA為目標(biāo)，仍然很難衡量。一方面，如果采用整體EVA來評(píng)價(jià)部門業(yè)績(jī)，這當(dāng)然會(huì)促進(jìn)部門間協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，但同時(shí)也會(huì)挫傷他們的積極性，很容易產(chǎn)生 “搭便車”的行為;另一方面，如果采用部門EVA來評(píng)價(jià)部門業(yè)績(jī)，無疑對(duì)各部門經(jīng)理是個(gè)有效的激勵(lì)，但他們往往會(huì)為了各自EVA最大化損害其他部門的利益。因此，為了更好地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)在制定和實(shí)施EVA治理體系時(shí)，必須要對(duì)各部門業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估標(biāo)準(zhǔn)、激勵(lì)機(jī)制以及企業(yè)轉(zhuǎn)移定價(jià)系統(tǒng)和經(jīng)常費(fèi)用分配等一系列的問題

18、加以考慮，以鼓勵(lì)各部門經(jīng)理在改善自身業(yè)績(jī)的同時(shí)一定要顧全大局；第二，合理權(quán)衡實(shí)施EVA給企業(yè)帶來的成本與收益；對(duì)EVA在實(shí)施過程中所帶來的成本與收益的比較，是決定是否采用EVA體系的關(guān)鍵。通常條件下，公司實(shí)施EVA的成本主要包括直接、間接成本審計(jì)成本、訴訟成本以及調(diào)整GAAP的成本等。在進(jìn)行是否采用EVA時(shí)最好的標(biāo)準(zhǔn)是看它是否能夠以恰當(dāng)?shù)某杀窘o予管理者最強(qiáng)的激勵(lì)來促使股東價(jià)值的創(chuàng)造。 總之，企業(yè)之間總是存在一定的差異，不同的企業(yè)實(shí)施EVA也自然會(huì)有不同的效果。因此，企業(yè)在決策是否采用EVA時(shí)，除了借鑒成功企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)以外，一定要根據(jù)自己所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境法律環(huán)境、文化環(huán)境、行業(yè)特征等具體情況，仔細(xì)地分析和比較實(shí)施EVA的成本與收益，只有這樣，才能成功的發(fā)揮EVA治理體系的作用，改善公司治理結(jié)構(gòu)，為股東創(chuàng)造更高的價(jià)值。   <BR參考文獻(xiàn)： 1&#