美、日金融自由化進程比較及其啟發(fā)

1、美、日金融自由化進程比較及其啟發(fā)20 世紀 70 年代中期以來，金融自由化浪潮席卷全世界，各發(fā)達國家通過金融開放來增進各國的經(jīng)濟進展成為主流。美國一直是金融自由化的排頭兵， 在其 60 連年的進展歷程中開辟了金融開放和經(jīng)濟進展的新局面，而同是發(fā)達國家的日本，其金融自由化卻受到了眾多指責。目前，國內(nèi)外學術界乃至以為金融自由化是促成 20世紀 80年代后半期日本泡沫經(jīng)濟嚴峻和金融風險不斷加重的一個重要緣故。中國的金融自由化是伴隨著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的進程推開的，中國正在為此付出龐大的盡力，可是金融開放的代價與收益孰重孰輕咱們還不能下定論。多借辨別國體會，適時調(diào)整策略，把握住機遇，加速金融開放融入國際社會

2、主流，并進一步博得自身的進展仍然是當前中國的重大課題。一、 美國金融自由化歷程一、大崩盤引發(fā)大管制（20世紀3060年代）從美國的金融進展史來看，初期美國在相當長的一段時刻內(nèi)，一直反對對金融業(yè)采取集中化操縱，金融體系實行自律原那么，因此金融業(yè)的穩(wěn)健性、 流動性及效勞標準都缺乏嚴格統(tǒng)一的規(guī)定。 那時銀行、證券、保險能夠混業(yè)經(jīng)營 , 商業(yè)銀行既可辦理信貸業(yè)務, 又能進行證券投資、從事保險、信托業(yè)務。這種狀況一直持續(xù)到 20 年代。 1929 年10 月，美國華爾街股市發(fā)生大崩盤，引發(fā)銀行擠兌存款風潮，許多銀行倒閉，從而引發(fā)了金融危機，進而要挾到大量企業(yè)的經(jīng)營和生存。一系列的連鎖反映致使了美國歷史上

3、最為嚴峻的經(jīng)濟衰退 30 年代大蕭條。大蕭條期間，全美銀行的 1/3 ，即 11000 家銀行倒閉，信譽體系受到毀滅性的破壞。 1931 年 , 美國成立專門委員會調(diào)查和研究大危機的成因，以為，商業(yè)銀行、證券、保險（尤其是前二者）在機構(gòu)、資金操作上的混合是引發(fā)大蕭條的要緊緣故， 對 1929 年股災起了推波助瀾的作用，從而以為，商業(yè)銀行不該該參與證券交易。在此背景下,1933 年美國國會通過了 1933年銀行法 ， 即格拉斯-斯蒂格爾銀行法案 （Glass Steagall Act） ， 實施分業(yè)經(jīng)營原那么。以后，又接踵公布了 1934年證券交易法 、 1940年投資公司法 、投資顧問法等一系

4、列法案，慢慢完善和強化了相應的法律和規(guī)那么，慢慢形成了分割金融市場的金融分業(yè)經(jīng)營制度框架。在40年代60年代，美國各金融機構(gòu)要緊進行專業(yè)化經(jīng)營，經(jīng)營范圍比較狹小，經(jīng)營業(yè)務也相對簡單、平安。儲蓄和貸款協(xié)會、信譽社、 商業(yè)銀行、 保險公司和證券公司這些要緊的金融機構(gòu)各司其職，相安無事，也很少顯現(xiàn)經(jīng)營失敗，金融業(yè)處于平穩(wěn)祥和的長時期繁榮當中。在此期間，每一年破產(chǎn)、被迫關閉的銀行平均不到 10 家。二、管制引發(fā)銀行業(yè)力拓海外市場（20世紀6080年代）60 年代未，隨著戰(zhàn)后各國，專門是德、英、法、日等國經(jīng)濟進入持續(xù)快速的進展期，國際貿(mào)易相應進展，在國際市場上的金融效勞需求大量增加。當美國大多數(shù)金融機構(gòu)

5、還在緊盯著如何切分本國金融市場，又被“ Q 條款”與禁止商業(yè)銀行跨州經(jīng)營等各類限制性法規(guī)捆住雙腳時，花旗銀行開始踴躍拓展國際市場業(yè)務，取得了龐大成功。因為，在海外開設分支機構(gòu)可不能受到國內(nèi)法律的嚴格監(jiān)管，不僅能夠翻過度業(yè)經(jīng)營的“防火墻” ，繞過禁止跨州經(jīng)營的“籬笆” ，還可沖破利率管制的“天花板” ?；ㄆ斓某晒Γ屍渌y行紛紛效仿，趨之假設鷲。到了 70年代80 年代， 美國銀行在國際銀行業(yè)中已經(jīng)占據(jù)了領先地位， 到 1990 年， 有 100 家以上美國銀行在海外設有分支機構(gòu)， 資產(chǎn)總額超過4000 億美元。3、以創(chuàng)新抵御利率、匯率風險（20世紀6080年代）60 年代中期以后， “布雷頓叢

6、林體系”慢慢解體，牙買加體系浮動匯率制開始形成，金融業(yè)的經(jīng)營面臨著經(jīng)濟環(huán)境的龐大轉(zhuǎn)變。時局世事的劇變使得美國國內(nèi)的利率風險和匯率風險嚴峻加重，這給國內(nèi)金融機構(gòu)的經(jīng)營治理帶來了專門大困難，為了規(guī)避風險，求得生存與進展， 以商業(yè)銀行為代表的金融機構(gòu)開始了大量的金融創(chuàng)新。要緊包括：（1）制造可變利率的債權(quán)債務工具：如可變利率存款單、可變利率抵押契約、可變利率貸款等； （ 2）開發(fā)金融衍生產(chǎn)品：包括各類金融期貨、期權(quán)和互換協(xié)議。這些金融創(chuàng)新從60 年代開始， 70年代日趨活躍并成為時期特點，許多重大的金融產(chǎn)品創(chuàng)新都產(chǎn)生于那個時期；到 80 年代慢慢蔓延至全世界，形成全世界趨勢和浪潮。4、創(chuàng)新與監(jiān)管的較

7、量引發(fā)開放（20世紀7080年代）70 年代中后期的金融創(chuàng)新已經(jīng)不單單是出于規(guī)避風險的創(chuàng)新， 而進展成了成心識的規(guī)避監(jiān)管的創(chuàng)新。由于金融業(yè)較其它行業(yè)受到更為嚴格的監(jiān)管，因此從另一角度看，誰能開發(fā)出規(guī)避政府監(jiān)管法規(guī)的產(chǎn)品，誰就能夠拓展新的經(jīng)營空間，誰就能夠取得豐厚的利潤。因此，規(guī)避政府監(jiān)管，也就成了那個行業(yè)創(chuàng)新的一個極為重要的平臺。金融創(chuàng)新與政府監(jiān)管的較量，使得金融自由化不斷推動。為了規(guī)避利率管制，各個金融機構(gòu)思盡方法。投資銀行和保險公司推動了貨幣市場一起基金的顯現(xiàn)，商業(yè)銀行制造出“貨幣市場存款賬戶（MMDA、“超級可轉(zhuǎn)讓支付命令（SNOWs等新的寶貝。面對層出不窮的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的沖擊和銀行的踴

8、躍游說，考慮到金融業(yè)主體已經(jīng)具有比較完善的利率治理水平，放松利率管制能改良大部份利益主體的福利，美國金融當局對銀行法進行了修改。在儲蓄機構(gòu)取消管制和貨幣操縱法案和 儲蓄機構(gòu)法規(guī)（即格恩 -圣杰曼法 ）接踵出臺后， 1986年 4月 1 日，美國完全實現(xiàn)了利率自由化，邁出了金融開放最實質(zhì)性的一步。五、金融自由化的大體實現(xiàn)（ 20 世紀 90 年代）90 年代是美國金融開放進展最快的年代， 其中銀行業(yè)的金融開放成為自由化的要緊部份：（ 1） 銀行控股公司的進展打破了分業(yè)經(jīng)營的限制。 銀行控股公司是為了持有一家銀行的股票（股本）而成立的公司。通?？毓晒局怀钟幸患一蚨嗉毅y行在外流通股票的一小部份，能

9、跨州、跨國擴展業(yè)務，并從事聯(lián)邦法規(guī)禁止的業(yè)務，如從事包銷證券、代理保險、房地產(chǎn)經(jīng)紀治理咨詢等活動，因此能繞過政府的管制。（ 2） 銀行業(yè)務的全面擴展。 第一是銀行爭取到了投行業(yè)務。 面臨日本、 加拿大、 西歐等國在連鎖 “金融大爆炸” 以后成立的大型銀行的競爭，美國的銀行業(yè)處于不利的競爭地位，加上美國銀行業(yè)為爭取進入投資銀行業(yè)連年所做的盡力， 使得美聯(lián)儲在1986年通過了一項許諾部份美國銀行提供有限投資銀行業(yè)務的政策。以后又進一步在此領域進行了專門大力度的改革。第二，盡管還存在部份限制，但銀行在保險業(yè)務方面取得了沖破。通過商業(yè)銀行連年的不懈盡力斗爭，貨幣監(jiān)管局終于許諾美國聯(lián)邦政府授權(quán)成立的銀行

10、申請經(jīng)營新證券的承銷、銷售規(guī)定的保險產(chǎn)品和其它以前被禁止或限制的業(yè)務，但同時規(guī)定：新業(yè)務必需由一家獨立子公司經(jīng)營，并對子公司的經(jīng)營條件進行了約束。 再次， 銀行開始涉足證券中介效勞。 在 1990 年代中期， 許多銀行，專門是大型貨幣中心機構(gòu)，已經(jīng)普遍開始提供證券經(jīng)紀業(yè)務和投資咨詢效勞。在1997 年和 1998年，美國國會取消了銀行、證券公司、保險公司彼此收購的限制，許諾銀行涉入非金融業(yè)。（3）跨州經(jīng)營解禁帶動銀行并購潮。1994 年，國會通過了里格-尼爾洲際銀行與分行效率法 和里格 - 尼爾社區(qū)進展和管制改革法 ，第一次給予了美國銀行更大的跨州吸收存款、將跨州收購的附屬銀行設立為分支機構(gòu)的

11、權(quán)利。 到 1997 年 6 月， 美國金融市場已再也不是彼此分割的了。隨著跨州經(jīng)營的解禁，銀行并購浪潮便風起云涌，金融 市場的融合全面推開。通過 60 連年的進展，到 90 年代末，金融自由化理論要求的五個條件【 （ 1 ）取消利率管制； （ 2）廢除金融機構(gòu)業(yè)務領域的限制；（ 3）金融市場自由化； （ 4）資本流動自由化； （ 5）匯率自由化】美國都已經(jīng)大體具有。1999 年 11 月， 金融效勞現(xiàn)代化法案生效，意味著在美國實行了近 70 年、 并由美國傳播到世界各地的對國際金融界產(chǎn)生重大阻礙的金融分業(yè)經(jīng)營制度走向終結(jié)。它標志著美國金融業(yè)乃至世界金融業(yè)進入了新紀元，金融管制放松、全能銀行（

12、合業(yè)經(jīng)營功能齊全）將成為國際金融業(yè)進展的大趨勢， 金融自由化的進程活著界范圍內(nèi)全面推開。二、日本金融自由化歷程一、二戰(zhàn)后日本的金融制度（二戰(zhàn)后20世紀70年代中）日本金融體制是在20 世紀 50 年代初成立起來的。 在戰(zhàn)后的政治經(jīng)濟歷史條件下成立的金融體制具有以下特點：（ 1） 日本政府在金融業(yè)中占居主導地位， 大藏省行使著金融行政職能。在那時惡劣的經(jīng)濟條件下，日本成立了政府周密操縱下的“護送艦隊式”的金融體制，使銀行在經(jīng)營上受到政府高度管制的同時亦受到相當周密的愛惜。2） 間接金融占主導地位。 日本實現(xiàn)高速增加的進程中， 企業(yè)所需的絕大部份巨額資金都是通過借款方式從銀行取得的，這活著界上是唯

13、一無二的。以 1970年為例，日本的間接金融比重高達87%，而美國只有47%。（ 3）主銀行體制。所謂主銀行體制（ Main Bank System ） ，是指某一家或幾家銀行既是特定企業(yè)外部資金的最大提供者，又是該企業(yè)的大股東。這種安排排斥、減弱了公司治理結(jié)構(gòu)中股東的正常監(jiān)督和市場對企業(yè)行為的鼓勵與調(diào)控，為往后的金融危機埋下了隱患。日本金融體制的三個大體制度之間在功能上存在著高度的依存性，在此基礎上形成的日本金融體制的本質(zhì)特點是一種以限制銀行存貸款利率、金融業(yè)務嚴格分工、金融市場封鎖、政府對金融的龐大干與性為特點的限制性金融體系。二、政府主導的“漸進式”自由化（20世紀70年代中80年代）7

14、0 年代中后期隨著日本經(jīng)濟的進展， 日本國內(nèi)外的經(jīng)濟形勢都發(fā)生了專門大的轉(zhuǎn)變，推動日本政府放松對金融業(yè)管制的國內(nèi)與國際因素不斷涌現(xiàn)，日本金融業(yè)慢慢踏上了自由化之路，要緊表此刻：（ 1）資金估量由欠缺變成多余，沖擊了傳統(tǒng)的金融體制。第一，大量“余裕”資金的存在增進了證券回購市場的進展，并由此引發(fā)了銀行業(yè)同證券業(yè)的競爭。證券公司所進行的具有資金借貸性質(zhì)的證券回購業(yè)務的迅速進展， “破壞” 了戰(zhàn)后日本傳統(tǒng)金融體制之下證券業(yè)與銀行業(yè)之間的均衡關系；第二，由于日本大企業(yè)采取“減量經(jīng)營”的方針，對外部資金的需求不斷減少進而對銀行的依托程度不斷減弱，這就加速了銀行同質(zhì)化的進程，并引發(fā)了銀行業(yè)內(nèi)部的猛烈競爭。

15、新的國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境要求打破傳統(tǒng)金融體制的束縛。（ 2）最大的資金需求不足部門由企業(yè)部門轉(zhuǎn)變成公共部門，籌資方式由間接金融轉(zhuǎn)為直接金融，迫使政府推動了利率調(diào)整政策。以 1975 財政年度發(fā)行萬億日元的赤字國債為開端， 日本走上了大量發(fā)行赤字國債之路。國債的大量發(fā)行使日本傳統(tǒng)的國債定價、發(fā)行和消化方式無法維持，日本大藏省開始實施國債的“流動化”和利率“彈性化” 政策。 許諾銀行將持有的已發(fā)行1 年以上的國債在市場上出售，而且自 1978年開始采納公募拍賣方式來發(fā)行國債。 如此， 國債作為一種重要的自由利率金融商品活躍于日本金融市場，進而引發(fā)了銀行業(yè)與證券業(yè)的彼此滲透和銀行業(yè)與證券業(yè)在開發(fā)以國債為基礎

16、的金融產(chǎn)品創(chuàng)新等方面的猛烈競爭。（ 3） 壯大的國際壓力使日本金融管制大大放松。 第一， 嚴峻的國際競爭壓力要求日本放松對企業(yè)債券發(fā)行管制。 1980 年日本修改外匯法，確信了外匯交易“原那么自由”的政策原那么，放松了對國際間資本流動的管制。海外資本市場進展壯大，對日本國內(nèi)資本市場組成了極大的競爭壓力。這進一步迫使日本放松了對企業(yè)債券市場的管制方法： 一方面慢慢伐整了長期實施的企業(yè)債券發(fā)行 “有擔保原那么”這一行業(yè)老例，降低了債券發(fā)行企業(yè)的資格標準；另一方面降低了銀行所收取的擔保物品治理手續(xù)費。第二， 美國政府對日本政府施壓與日本的金融管制放松。 70 年代末 80 年代， 美國的高利率政策造

17、成美元大幅度升值， 對其出口產(chǎn)業(yè)及就業(yè)的沖擊不斷深化，美國政府進而要求有關國家采取方法抑制美元 升值。美國政府出臺的“索羅門報告”以為，造成日元貶值的最重要緣故是日本實行“人為低利率”的金融管制政策，致使投資家不肯投資日元和日元金融商品。因此，要求日本加速實行金融自由化。 1984年 5 月末， 美國日美元日元委員會報告 ，與金融自由化及日元國際化的現(xiàn)狀與展望 發(fā)表， 成為日本的 “金融自由化和國際化宣言” 。在“宣言”發(fā)表以后，日本存款利率自由化的步伐開始加速，在都市銀行、長期信譽銀行、信托銀行、地址銀行、彼此銀行、信譽金庫等6 類銀行型金融機構(gòu)的存款總額中， 自由利率存款比率由 1986年

18、 3 月的上升到 1988 年 3 月的。3、泡沫經(jīng)濟破滅后日本自由化的繼續(xù)推動（20 世紀 90 年代）90 年代前半期， 盡管日本金融業(yè)已經(jīng)陷入到不良貸款嚴峻、 金融交易大幅度萎縮的窘境當中，但日本政府并無打算從全然上改革傳統(tǒng)的金融管制體制， 來調(diào)整和重建金融秩序， 而僅僅是依照 80 年代中期所計劃的金融自由化目標實施了如下兩項方法：實現(xiàn)存款利率的完全自由化，和推動金融機構(gòu)業(yè)務兼營化的初步進展。90 年代中后期， 受不良債權(quán)等問題嚴峻困擾的日本金融業(yè)發(fā)生了空前的危機，許多巨型金融機構(gòu)陷于經(jīng)營危機狀態(tài)，金融機構(gòu)的破產(chǎn)倒閉事件頻繁發(fā)生。金融危機及由此引發(fā)的經(jīng)濟危機使日本政府面臨著嚴峻的民眾信

19、任危機。 在這種大背景下日本政府于 1996 年發(fā)表了題為金融體系改革面向 2001 年東京市場的新生 的報告， 確信了日本金融體制改革的構(gòu)思。爾后，日本政府陸續(xù)出臺了多部金融改革法令，對戰(zhàn)后傳統(tǒng)的金融體制進行了多方面的重大改革。其中推動金融自由化進程的改革方法要緊包括以下幾個方面：第一、金融控股公司合法化。第二、金融機構(gòu)業(yè)務兼營化進一步進展。第三，對金融機構(gòu)開業(yè)及價錢與非價錢競爭管制的進一步放松。第一，證券公司與信托投資公司的開業(yè)管制由以前的許可制改成注冊制。第二，股票交易實行自由手續(xù)費率。第四，國際間金融交易的完全自由化。 于 1998 年 4 月起正式實施的日本新 外匯法 規(guī)定： 實行內(nèi)

20、外資本交易自由化，放開資本項目下外匯業(yè)務的許可證制或事前申報制；外匯業(yè)務完全自由化，廢除外匯銀行制、指定證券公司制和兌換商制；放開個人和企業(yè)在國外金融機構(gòu)開戶存款；放開企業(yè)間外匯債權(quán)與債務的軋差清算和境內(nèi)居民外幣計價結(jié)算。另外，日本政府為使企業(yè)更易地通過發(fā)行債券融資，還進一步放松了對企業(yè)債券發(fā)行的管制。 1996 年 1 月， 日本大藏省廢除此前長期實行的企業(yè) “適合發(fā)債基準” ， 規(guī)定不管何種企業(yè)， 只要取得一家以上的信譽品級評定公司的信譽品級評定，就能夠夠發(fā)行企業(yè)債券。通過上述改革方法的實行日本的金融自由化進程進一步被推向深切。三、 美、日金融開放模式的比較一、金融自由化進程在時刻上不同專

21、門大。美國的金融自由化從20 世紀 30 年代開始， 歷時 60 連年， 從金融自由化的萌芽到成熟進展是在一個長期的進程中通過不斷的實踐才完成的。而日本的金融自由化進程也盡管也被稱之為是 “漸進的” （與拉美國家的金融自由化模式相較） ， 但和美國走過得歷程相較顯然就有些急于求成， 顯得加倍有些激進了。只是二者的歷程至少都昭示了一點，金融自由化不是一蹴而就的事，漸進的開展是必然的選擇。二、金融自由化進程的主導者不同，這也是二者金融開放最大的不同點。美國的自由化是金融創(chuàng)新與監(jiān)管放松互動來推動金融自由化的歷程。不管是1933 年格拉斯-斯蒂格爾銀行法案的壽終正寢，仍是 1999 年金融效勞現(xiàn)代化法

22、案 的噴薄而出， 都不是因人們的主觀意志為轉(zhuǎn)移，而是美國金融制度近70 年變革的總結(jié)果; 是一國金融機構(gòu)間金融效勞手腕、方式、理念的競爭、進展、創(chuàng)新和整合。正是這一場金融管制與放松管制之間的反復博弈， 在美國金融史上形成了 “放松一管制一再放松一再管制”的全進程。在金融自由化的進程中，企業(yè)和由眾多企業(yè)組成的市場力量是自由化的主導者，政府固然也在實施改革、監(jiān)督治理方面發(fā)揮了作用，可是政府行為在更大程度上是應時而變的，政府在各方面的放開都是成立在企業(yè)爭取，和企業(yè)和市場制造了成熟的經(jīng)濟條件的基礎上，而沒有表現(xiàn)出太強的主動性。而在日本，金融自由化的道路是設計出來的。經(jīng)濟環(huán)境的演變和的政府的經(jīng)濟行為是金

23、融自由化的最壯大動力，金融開放的整個進程是配合著政府的金融改革政策推動的。那個自由化并非自身經(jīng)濟進展的自然歷程，而是在跟從大潮流的情形下由政府主導計劃的，帶有更強的主觀色彩。另外，美國金融自由化的自然進程還表此刻整個自由化進程大體上沒有受到外國的干擾和壓力，可是日本的自由化卻是壓力龐大。這也決定了二者的自由化的結(jié)果截然不同。3、 在全世界金融開放進程中扮演的角色有龐大的不同。 美國是全世界金融自由化浪潮的制造者，而日本只是相對被動的跟從者。盡管不能說日本的自由化確實是完全沿襲美國的現(xiàn)有歷程，可是咱們要看到，從利率的市場化到金融機構(gòu)業(yè)務兼營的自由化進展再到國際金融交易的完全放開都是在走美國走過的路。咱們能夠說美國的自由化歷程確實給咱們揭露了某些規(guī)律性的東西，可是不同國家面臨的經(jīng)濟環(huán)境，歷史條件不同專門大，可否定清角色，走真正適合自己的路來推動金融開放是十分關鍵的。四、對中國的啟發(fā)通過上面的比較分析，咱們發(fā)覺，我國和日本在國際金融自由化歷程中所處的位置是很相似的。咱們應該熟悉到，在全世界化和金融自由化已經(jīng)成為不可逆轉(zhuǎn)的時期潮流的條件下，咱們就只有選擇同意挑戰(zhàn)，踴躍推動金融開放，可是中國現(xiàn)今進展的情形使得咱們不可能像美國一樣經(jīng)歷一個完全的金融開放的自然進程，而只能走日本一樣的道路，主動融入到整個國際金融自由化的進程中去。這也應該是除美國之