利率與匯率走勢(shì)分析技術(shù)

1、利率與匯率走勢(shì)分析技術(shù)         03-06-07 15:09:00     作者：本站會(huì)員    編輯：丟oO丟oO利率與匯率對(duì)投資的影響利率與匯率的高低，能反映一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本狀況，利率與匯率的變動(dòng)，又將影響所有宏觀經(jīng)濟(jì)變量如國(guó)民生產(chǎn)總值、物價(jià)水平、就業(yè)水平、國(guó)際收支、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等等。顯然，利率與匯率作為重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都有著極其重要的調(diào)節(jié)作用。因此，利率與匯率的變動(dòng)是判斷一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的主

2、要依據(jù)之一，利率與匯率的走勢(shì)分析是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)測(cè)的主要手段。（）利率對(duì)投資的影響西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為市場(chǎng)利率與社會(huì)總儲(chǔ)蓄和總投資有著密切的聯(lián)系。儲(chǔ)蓄（資金供給）和投資（資金需求）對(duì)利率的變動(dòng)均有較大的彈性。從長(zhǎng)期來看，儲(chǔ)蓄等于投資。因此，利率一方面影響現(xiàn)期的投資活動(dòng)，同時(shí)又通過調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄而影響未來的投資規(guī)模。利率的這一作用后來被凱恩斯加以大力發(fā)揮而成為其著名的"有效需求"理論的核心內(nèi)容，凱恩斯認(rèn)為，債券的市場(chǎng)價(jià)格與市場(chǎng)利率成反比，如果利率上升，則債券價(jià)格下跌；如果利率下跌，則債券價(jià)格上漲。利率與債券價(jià)格的這種關(guān)系，使得人們?cè)谒钟械慕鹑谫Y產(chǎn)的安排上可以在貨幣與債券之間進(jìn)行選

3、擇，以期獲利。如果預(yù)期利率將下跌（亦即債券價(jià)格將上漲）則人們?cè)敢猬F(xiàn)在少存貨幣和多買債券，以便將來債券價(jià)格上漲時(shí)賣出債券獲利；反之，預(yù)期利率的上升使得人們?cè)敢舛啻尕泿藕蜕俅鎮(zhèn)?，即把手里的債券賣出，轉(zhuǎn)換為貨幣，以避免將來債券價(jià)格下跌時(shí)遭受損失。從宏觀角度來看，利率對(duì)投資者行為的影響表現(xiàn)為對(duì)投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)等方面的影響上。 利率對(duì)投資規(guī)模的影響。利率對(duì)投資規(guī)模的影響是指利率作為投資的機(jī)會(huì)成本對(duì)社會(huì)總投資的影響。在投資收益不變的條件下，因利率上升而導(dǎo)致的投資成本增加，必然使那些投資收益較低的投資者退出投資領(lǐng)域，從而使投資需求減少。相反，利率下跌則意味著投資成本下降，從而刺激投資，使社會(huì)總投資增加。

4、正是由于利率具有這一作用，西方經(jīng)濟(jì)理論界與貨幣管理當(dāng)局都把利率視為衡量經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的一個(gè)重要指標(biāo)和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要手段。因此，自年代大蕭條以來，控制利率水平在西方貨幣政策體系中曾一度占有舉足輕重的地位。 第二次世界大戰(zhàn)后，西方各國(guó)為了恢復(fù)生產(chǎn)，刺激經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，都不約而同地把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè)作為經(jīng)濟(jì)政策的主要目標(biāo)。低利率政策因?yàn)橛欣诖碳ね顿Y，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，有利于經(jīng)濟(jì)的迅速增長(zhǎng)而被廣泛采用，并且在戰(zhàn)后的多年里，對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展確實(shí)起到了積極的促進(jìn)作用。例如，在整個(gè)年代和年代，美國(guó)實(shí)際年均國(guó)民生產(chǎn)總值（）增長(zhǎng)率都在左右。日本從低利率政策中獲得的好處更大，企業(yè)大量利用低利貸款，減少了利息負(fù)擔(dān)，降

5、低了企業(yè)產(chǎn)品成本，增加了企業(yè)利潤(rùn)，促進(jìn)了企業(yè)投資，加速了工業(yè)發(fā)展。日本的低利率政策對(duì)日本投資的迅速增長(zhǎng)、工業(yè)的高速發(fā)展和進(jìn)出口貿(mào)易的開展都發(fā)揮了重大作用。 年代起，西方各國(guó)國(guó)際收支極度不平衡，并發(fā)生了普遍性的通貨膨脹。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸停滯，形成了可怕的"滯脹"局面。為了緩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，西方各國(guó)相繼轉(zhuǎn)向推行高利率政策，以壓縮投資，抑制通貨膨脹，結(jié)果取得了極大的成效。英國(guó)的通貨膨脹率從年的下降到年的，再繼續(xù)下降到年的。日本的通貨膨脹率也從年的逐漸下降到年的。 由此可見，利率的變動(dòng)對(duì)投資規(guī)模乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響是巨大的。這一點(diǎn)，不但為西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論一再強(qiáng)調(diào)，而且也從實(shí)踐中反

6、復(fù)得到了證實(shí)。利率對(duì)投資結(jié)構(gòu)的影響。投資結(jié)構(gòu)主要是指用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門、各行業(yè)以及社會(huì)生產(chǎn)各個(gè)方面的投資比例關(guān)系。利率作為調(diào)節(jié)投資活動(dòng)的杠桿，不但決定投資規(guī)模，而且利率水平與利率結(jié)構(gòu)都會(huì)影響投資結(jié)構(gòu)。 一般來說，利率水平對(duì)投資結(jié)構(gòu)的作用、必須依賴于預(yù)期收益率與利率的對(duì)比上。資金容易流向預(yù)期收益率高的投資活動(dòng)，而預(yù)期收益率低于利率的投資，往往由于缺乏資金而無法進(jìn)行。從短期來看，利率的變動(dòng)，會(huì)引起投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整。利率越高，投資會(huì)越集中于期限短、收益高的項(xiàng)目。     03-06-07 15:09:00     作者：本

7、站會(huì)員    編輯：丟oO丟oO利率對(duì)投資結(jié)構(gòu)的影響更主要地體現(xiàn)在利率結(jié)構(gòu)上?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中利率的種類繁多，說明經(jīng)濟(jì)生活中利率并不是單一的，而是一個(gè)復(fù)雜的體系。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)利率體系進(jìn)行分類就形成不同的利率結(jié)構(gòu)。如按借貸主體劃分，利率包括銀行利率、非銀行金融機(jī)構(gòu)利率、債券利率、市場(chǎng)利率等；按貸款行業(yè)劃分可分為工業(yè)貸款利率、商業(yè)貸款利率、農(nóng)業(yè)貸款利率等；按歸還期限劃分可分為半年期、一年期、三年期、五年期、八年期等等。利率結(jié)構(gòu)的變動(dòng)會(huì)直接影響到投資結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。 例如，利率的期限結(jié)構(gòu)會(huì)影響投資的期限結(jié)構(gòu)，如果長(zhǎng)期利率過高，則會(huì)抑制期限較長(zhǎng)的投資，相對(duì)增加人們對(duì)短

8、期投資的需求；相反，如果短期利率過高，長(zhǎng)期利率相對(duì)較低，則會(huì)刺激長(zhǎng)期投資，使一部分投資需求由短期轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期。再比如，在大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家，利率被政府所控制，政府對(duì)不同的行業(yè)規(guī)定不同的利率，這種利率的行業(yè)結(jié)構(gòu)也會(huì)影響到投資的結(jié)構(gòu)。因此，通過調(diào)整利率的行業(yè)結(jié)構(gòu)來貫徹政府的產(chǎn)業(yè)政策便成為一種通行的作法。我國(guó)在建國(guó)初根據(jù)不同的情況采取了明顯的差別利率政策，總的原則是，私營(yíng)企業(yè)的貸款利率大于公營(yíng)企業(yè)的貸款利率，商業(yè)企業(yè)的貸款利率大于工業(yè)企業(yè)的貸款利率。以此扶持公營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，限制私營(yíng)企業(yè)的投機(jī)活動(dòng)，以確立公營(yíng)經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)地位。給工業(yè)貸款利率以優(yōu)惠，目的是在物資短缺、商品供應(yīng)嚴(yán)重不足的背景下，鼓勵(lì)工

9、業(yè)迅速發(fā)展，限制商業(yè)投機(jī)，在增加有效供給的同時(shí)抑制畸形的需求，從而使市場(chǎng)形勢(shì)迅速好轉(zhuǎn)。實(shí)行行業(yè)差別利率政策，使得在一個(gè)不長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，工業(yè)生產(chǎn)得以迅速增長(zhǎng)，限制了私營(yíng)企業(yè)，有利于社會(huì)主義改造的順利進(jìn)行。并且，在后來的經(jīng)濟(jì)建設(shè)中，對(duì)列入國(guó)家計(jì)劃內(nèi)的能源、交通、通信和一部分原材料工業(yè)等個(gè)行業(yè)，以及對(duì)鹽業(yè)、農(nóng)業(yè)的基本建設(shè)投資，實(shí)行差別利率，以保證對(duì)這些部門的投資。 利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的功能從總量的方面說，是抑制對(duì)資源的總需求，把有限的資源分配到資金利潤(rùn)率較高的部門使用。這種調(diào)節(jié)從結(jié)構(gòu)方面說，主要是采用差別利率，實(shí)行利率的優(yōu)惠與懲罰制度，可以用較低的優(yōu)惠利率支持重要行業(yè)、企業(yè)和短線產(chǎn)品的生產(chǎn)，也可以以較高的利

10、率和加收利息的辦法抑制對(duì)一些行業(yè)、企業(yè)和長(zhǎng)線產(chǎn)品的投資。這樣能夠調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。如果在地區(qū)間、行業(yè)間、企業(yè)間實(shí)行差別利率，還能促使資金在地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)間的轉(zhuǎn)移。但是，利率的調(diào)節(jié)作用的大小還往往取決于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與經(jīng)濟(jì)條件。 利率調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮?？偟膩碚f，利率變動(dòng)主要是通過貸款人和借款人對(duì)利率變動(dòng)的反應(yīng)來影響投資的，但利率作用的發(fā)揮又往往受到各種因素的限制，尤其受制于社會(huì)平均利潤(rùn)率的變動(dòng)與社會(huì)資本狀況。由于投資的實(shí)際收益取決于利潤(rùn)與利息的量的對(duì)比，因此，投資量的多少不僅取決于利潤(rùn)率與利率的高低，還取決于二者的相對(duì)水平。很可能是：盡管利率下降了，但由于利潤(rùn)率也下降了，因而投資

11、并不會(huì)增加；或者雖然利率上升了，但因?yàn)槔麧?rùn)率也上升了，所以投資也并沒有減少。 社會(huì)資本狀況也會(huì)影響到利率作用的發(fā)揮，如果存在著大量過剩資本，利率降低就會(huì)引起投資增加；但如果資本不足，盡管利率降低了，投資也難以立即增加。利率的作用還取決于金融市場(chǎng)的完善程度。金融市場(chǎng)越是發(fā)達(dá)，利率作為價(jià)格信號(hào)就越能反映市場(chǎng)資本供求，同時(shí)作為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的杠桿，利率的變動(dòng)就越容易通過金融市場(chǎng)作用于整個(gè)經(jīng)濟(jì)。 由此可見，利率的調(diào)節(jié)作用的實(shí)際效果決定于一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際狀況。經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)，盡管利率上升也很難抑制投資增加；當(dāng)經(jīng)濟(jì)萎縮時(shí)，盡管當(dāng)局壓低利率，也刺激不了投資的增加。再者，一國(guó)經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，利率的作用就越明顯；反之，在越

12、不發(fā)達(dá)的國(guó)家中，利率被扭曲得越嚴(yán)重，對(duì)經(jīng)濟(jì)也就失去調(diào)節(jié)作用。     03-06-07 15:09:00     作者：本站會(huì)員    編輯：丟oO丟oO（）匯率對(duì)投資的影響現(xiàn)代國(guó)家為了發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)都越來越多地介入和依賴國(guó)際商品市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)，從而不可避免地與其他國(guó)家發(fā)生著各種各樣的貨幣關(guān)系，而匯率是這些關(guān)系的核心內(nèi)容。匯率又稱匯價(jià)或外匯行市，是以一國(guó)貨幣兌換另一國(guó)貨幣的比率。匯率作為一項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，其變動(dòng)能反作用于經(jīng)濟(jì)。 匯率對(duì)投資的調(diào)節(jié)作用是通過影響進(jìn)出口、物價(jià)、

13、資本流動(dòng)等實(shí)現(xiàn)的。匯率通過進(jìn)出口影響投資。一般地說，匯率貶值，能起到促進(jìn)出口，抑制進(jìn)口的作用。其影響過程大體是：在一國(guó)貨幣對(duì)內(nèi)購買力不變，而對(duì)外匯率貶值時(shí)，該國(guó)出口商品所得的外匯收入，按新匯率折算要比按原匯率折算獲得更多的本國(guó)貨幣，出口商可以從匯率貶值中得到額外利潤(rùn)，出口需求增大，進(jìn)而刺激投資的增加。對(duì)于進(jìn)口而言，由于進(jìn)口商品按新匯率所需支付的本國(guó)貨幣，要比按原匯率計(jì)算多，從而引起進(jìn)口商品價(jià)格上漲，起到了抑制進(jìn)口的作用。這樣，國(guó)內(nèi)需求必須通過國(guó)內(nèi)投資來滿足，這也從另一方面刺激了國(guó)內(nèi)投資的增加。相反，一國(guó)匯率升值，則會(huì)增加進(jìn)口，抑制出口，引起國(guó)內(nèi)投資的減少。 不過，匯率變動(dòng)對(duì)投資的影響程度還需考

14、慮到進(jìn)出口需求彈性，即商品價(jià)格變動(dòng)對(duì)商品需求影響的程度。如果進(jìn)出口需求對(duì)匯率和商品價(jià)格變動(dòng)反應(yīng)靈敏，即需求彈性大，那么，一國(guó)匯率貶值和相應(yīng)降低出口商品價(jià)格，可以有效刺激出口數(shù)量；而由于進(jìn)口商品國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲，可以有效抑制對(duì)進(jìn)口商品的需求，減少進(jìn)口數(shù)量，這樣，才會(huì)有利于國(guó)內(nèi)投資的增加。 如果進(jìn)出口商品價(jià)格彈性較小，則匯率降低對(duì)進(jìn)出口數(shù)量從而對(duì)投資的影響就較小。匯率通過物價(jià)影響投資。匯率變動(dòng)影響進(jìn)出口的同時(shí)，也對(duì)物價(jià)發(fā)生影響。從進(jìn)口消費(fèi)品和原材料來看，匯率貶值要引起進(jìn)口商品國(guó)內(nèi)價(jià)格的上漲，使國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的消費(fèi)品和原材料需求上升，這會(huì)刺激國(guó)內(nèi)投資；反之，匯率升值，則會(huì)起到抑制進(jìn)口商品的物價(jià)的作用，使國(guó)內(nèi)投

15、資相對(duì)減少。從出口商品看，匯率貶值有利于擴(kuò)大出口，使出口商品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供給小于需求，從而抬高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格，也同樣會(huì)刺激投資的增加；而匯率升值使部分商品由出口轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，增大了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給，使商品價(jià)格降低，抑制了投資擴(kuò)大。 匯率通過資本流出入影響投資。由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化的加深，一國(guó)的投資活動(dòng)往往不能從國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄得到滿足，而必須依賴于國(guó)際資本的投入。匯率變動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期資本的流動(dòng)影響較小，因?yàn)殚L(zhǎng)期資本流動(dòng)主要以利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)為轉(zhuǎn)移。在利潤(rùn)有保證和風(fēng)險(xiǎn)較小的情況下不致出現(xiàn)大的波動(dòng)，從而對(duì)長(zhǎng)期投資影響不大。但短期資本流動(dòng)常常要受到匯率波動(dòng)的影響。在匯率貶值條件下，本國(guó)投資者和外國(guó)投資者就不愿持有以貶值國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的

16、各種金融資產(chǎn)，因而會(huì)發(fā)生資本外逃的現(xiàn)象。同時(shí)，投資于匯率較高的國(guó)家的金融市場(chǎng)可能謀取更多的收益，因此，匯率貶值，會(huì)減少金融市場(chǎng)的投資；匯率升值，會(huì)增加對(duì)金融資產(chǎn)的投資。 匯率能否充分發(fā)揮這些作用及其作用的大小，因各國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制、市場(chǎng)條件和市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的不同而異。當(dāng)然，對(duì)外開放程度也起重要作用。一般而言，一國(guó)的市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)育得越充分，與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系越密切，匯率的作用就越能有效地發(fā)揮。-利率走勢(shì)分析（）利率決定及影響因素西方利率決定理論。西方利率理論按其分析方法可分為三大類：邊際生產(chǎn)力利率論、局部均衡利率論和一般均衡利率論。下面依次作一簡(jiǎn)要介紹。 第一，邊際生產(chǎn)力利率論。邊際生產(chǎn)力利率理論僅從

17、投資需求角度分析利率的決定。該理論認(rèn)為資本具有邊際收益遞減的特性，即在其他條件不變的情況下，如果繼續(xù)追加資本，則追加每一單位資本的生產(chǎn)力要遞減，最后增加的那個(gè)單位資本的生產(chǎn)力最低，最后增加的這個(gè)單位資本被稱為邊際資本，邊際資本生產(chǎn)的產(chǎn)品量為資本的邊際生產(chǎn)力，利息率就決定于資本的邊際生產(chǎn)力。     03-06-07 15:09:00     作者：本站會(huì)員    編輯：丟oO丟oO第二，局部均衡利率論。局部均衡利率論是采用局部均衡的分析法得出的利率理論。局部均衡分析法是假定其

18、他因素不變，僅考慮商品市場(chǎng)或貨幣市場(chǎng)的供求均衡。局部均衡利率理論中較有影響的?quot;古典"利率理論和凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論。"古典"利率理論以儲(chǔ)蓄表示借貸資本的供給，以投資表示借貸資本的需求，認(rèn)為利率決定于資本供求的均衡點(diǎn)，即決定于儲(chǔ)蓄與投資的均衡點(diǎn)。如果儲(chǔ)蓄大于投資即資本供給大于資本需求，則利率下降；反之，利率上升。而凱恩斯卻認(rèn)為利率決定于貨幣的供給與需求，貨幣供給就是某一時(shí)刻一個(gè)國(guó)家的貨幣總量，它由貨幣當(dāng)局控制；貨幣需求就是人們?yōu)闈M足交易、預(yù)防和投機(jī)等動(dòng)機(jī)而特有貨幣的欲望。貨幣需求為收入的同向函數(shù)，而為利率的反向函數(shù)，均衡利率就是貨幣供給等于貨幣需求時(shí)的利

19、率。 第三，一般均衡利率論。一般均衡利率論采用一般均衡分析法來研究利率的決定。一般均衡分析法系指社會(huì)中某商品價(jià)格不僅決定于該商品的需求與供給，而且還取決于其他所有商品及生產(chǎn)要素的供求狀況與價(jià)格。因此，利率不是在單個(gè)的商品市場(chǎng)或貨幣市場(chǎng)上被決定，而是由商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)共同決定的。西方利率結(jié)構(gòu)理論。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，利率除受資本或貨幣供求影響外，還要受借貸期限和風(fēng)險(xiǎn)等因素的制約。依西方學(xué)者的觀點(diǎn)，在決定各種金融資產(chǎn)利率的因素中，期限因素始終是最主要的，因此，利率期限結(jié)構(gòu)理論是利率結(jié)構(gòu)理論的核心內(nèi)容。 利率的期限結(jié)構(gòu)是指證券到期時(shí)的利息或收益與到期期間二者的關(guān)系。此關(guān)系可有四種不同情況：（）短期利率高

20、于長(zhǎng)期利率；（）長(zhǎng)短期利率一致；（）短期利率低于長(zhǎng)期利率；（）長(zhǎng)短期利率處于波動(dòng)之中。期限結(jié)構(gòu)理論所研究的主題正是長(zhǎng)短期利率二者的關(guān)系以及二者變動(dòng)所發(fā)生的影響等問題。在具體分析時(shí)，又分成三種理論：預(yù)期理論、市場(chǎng)分割理論和偏好利率結(jié)構(gòu)理論。下面分別予以介紹。第一，預(yù)期理論。預(yù)期理論是利率期限結(jié)構(gòu)理論中最主要的理論，它認(rèn)為任何證券的利率都同短期證券的預(yù)期利率有關(guān)。如果未來每年的短期利率一樣，那么，現(xiàn)期長(zhǎng)期利率就等于現(xiàn)期短期利率。收益線表現(xiàn)為一條水平線如果未來的短期利率預(yù)期要上升，那么，現(xiàn)期長(zhǎng)期利率將大于現(xiàn)期短期利率，收益線表現(xiàn)為一條向上傾斜的曲線，如果未來的短期利率預(yù)期要下降，那么，現(xiàn)期長(zhǎng)期利率將

21、小于現(xiàn)期短期利率，收益線表現(xiàn)為一條向下傾斜的曲線。 第二，市場(chǎng)分割理論。市場(chǎng)分割理論把市場(chǎng)分成長(zhǎng)期和短期市場(chǎng)。從資金需求方來看，需要短期資金的投資者發(fā)行短期證券；需要長(zhǎng)期資金的投資者，發(fā)行長(zhǎng)期證券，并且這些長(zhǎng)短期證券之間是不能互相替代的，因此短期證券市場(chǎng)與長(zhǎng)期證券市場(chǎng)是彼此分割的。從資金供給方來看，不同性質(zhì)資金來源使不同的金融機(jī)構(gòu)限制在特定的期限內(nèi)進(jìn)行借貸，以致短期資金利率由短期資金市場(chǎng)決定，長(zhǎng)期利率由長(zhǎng)期資金市場(chǎng)決定。如果短期資金缺乏而長(zhǎng)期資金較為充裕，短期利率將比長(zhǎng)期利率高；如果長(zhǎng)期資金缺乏而短期資金充裕，則長(zhǎng)期利率大大高于短期利率。 第三，偏好利率結(jié)構(gòu)理論。偏好理論認(rèn)為預(yù)期理論忽視風(fēng)險(xiǎn)因

22、素的避免是不完善的。因?yàn)椴煌手g的相互關(guān)系部分地與風(fēng)險(xiǎn)因素的避免有關(guān)，部分地與對(duì)未來利率的預(yù)期的趨勢(shì)有關(guān)。因此，預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)的避免二者對(duì)利率結(jié)構(gòu)都有重要影響，應(yīng)將二者結(jié)合起來完善利率結(jié)構(gòu)理論。 根據(jù)偏好理論，在存在風(fēng)險(xiǎn)的情況下，長(zhǎng)期債券比短期債券的風(fēng)險(xiǎn)大，長(zhǎng)期利率要比短期利率高，其理由為：其一，短期債券比長(zhǎng)期債券的流動(dòng)性大，而且對(duì)于利率變動(dòng)的預(yù)測(cè)較為可能和接近，資產(chǎn)價(jià)值損失的風(fēng)險(xiǎn)較小，所以流動(dòng)性報(bào)酬低；其二，以短期資金轉(zhuǎn)期籌措長(zhǎng)期資金，除短期資金轉(zhuǎn)期續(xù)借成本較大以外，還有轉(zhuǎn)期續(xù)借時(shí)可能發(fā)生的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)使長(zhǎng)期利率比短期利率高；其三，長(zhǎng)期貸款往往要采用票據(jù)再貼現(xiàn)形式，也要一定的手續(xù)費(fèi)用。不

23、難看出，偏好利率結(jié)構(gòu)理論，實(shí)質(zhì)上是將投資者對(duì)資本價(jià)值不確定性風(fēng)險(xiǎn)的回避因素導(dǎo)入預(yù)期利率結(jié)構(gòu)理論。      03-06-07 15:09:00     作者：本站會(huì)員    編輯：丟oO丟oO上述西方利率理論，強(qiáng)調(diào)了一些在利率決定中起重要作用的因素。但都具有一定程度的片面性與局限性，還不能完全說明現(xiàn)實(shí)生活中利率的決定，特別是現(xiàn)實(shí)世界中并沒有完全意義上的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。因此，要對(duì)利率的決定作出較為全面的說明，還必須結(jié)合現(xiàn)實(shí)，進(jìn)一步考察影響利率變動(dòng)的實(shí)際因素。影響利率變動(dòng)的因素。第一，

24、利潤(rùn)的平均水平。既然利息是平均利潤(rùn)的一部分，利潤(rùn)本身就成為利息的最高界限。因此，利率總在平均利潤(rùn)率與零之間上下擺動(dòng)。并且，利率主要是由平均利潤(rùn)率所調(diào)節(jié)的。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)出發(fā)，這種調(diào)節(jié)作用可概括為，利率的總水平要適應(yīng)大多數(shù)企業(yè)的負(fù)擔(dān)能力。也就是說，利率的總水平不能太高，太高了大多數(shù)企業(yè)承受不了；同時(shí)，利率總水平也不能太低，太低了不能發(fā)揮利率的杠桿作用。 第二，資金的供求狀況。無論是馬克思的利息理論還是西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)說都不否認(rèn)資金的供求狀況決定利率的總水平，在我國(guó)，利率水平的高低仍然決定于資金的供求。因?yàn)樵谑袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，作為金融市場(chǎng)上的商品的"價(jià)格"-利率，與其他商品的價(jià)格一樣受供

25、求規(guī)律的制約，當(dāng)資金供不應(yīng)求時(shí)，供求雙方的競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果將促使利率上升；相反，當(dāng)供大于求時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果必然導(dǎo)致利率下降。 第三，借貸風(fēng)險(xiǎn)。資金從投放到收回總是需要一定的時(shí)間，在借貸資金運(yùn)動(dòng)過程中，由于各種不測(cè)因素的出現(xiàn)，可能導(dǎo)致各種風(fēng)險(xiǎn)，如資金不能按期完全收回的違約風(fēng)險(xiǎn)，因物價(jià)上漲而使資金貶值的風(fēng)險(xiǎn)，或更有利的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)后，已貸放出去的資金收不回來時(shí)，貸款人承受機(jī)會(huì)成本損失的風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)越大，則利率要求越高。另外，經(jīng)濟(jì)的周期變動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)變化也會(huì)影響利率水平，如在危機(jī)階段，投資風(fēng)險(xiǎn)突然變大使利率大幅度上升。而在復(fù)蘇階段，投資風(fēng)險(xiǎn)開始減少，利率開始降低。第四，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。就開放經(jīng)濟(jì)而言，

26、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)利率的影響主要體現(xiàn)在國(guó)際利率與匯率會(huì)影響資金流出入，從而引起國(guó)內(nèi)利率的變動(dòng)。如果國(guó)際利率水平較高，則資金流出，國(guó)內(nèi)資金供給小于需求，迫使國(guó)內(nèi)利率上升；反之，如果國(guó)際利率水平較低，則資金流入，國(guó)內(nèi)資金供給大于需求，從而誘使國(guó)內(nèi)利率隨之下降。可見，國(guó)內(nèi)利率有總是朝國(guó)際利率靠攏的趨勢(shì)。從匯率的角度來看，匯率的變動(dòng)也會(huì)影響利率的變化。例如，當(dāng)外匯匯率上升，本幣貶值時(shí)（如人民幣與美元的匯率從￥變化到￥），國(guó)內(nèi)居民對(duì)外匯的需求就會(huì)下降，從而使本幣相對(duì)充裕，國(guó)內(nèi)利率便趨于穩(wěn)定，并在穩(wěn)定中下降；反之，當(dāng)外匯匯率下跌，本幣升值時(shí)（如人民幣對(duì)美元的匯率從￥變化到￥），國(guó)內(nèi)居民對(duì)外匯的需求就會(huì)增加，本

27、幣供應(yīng)處于緊張狀態(tài)，從而迫使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的利率上揚(yáng)。 第五，國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策。由于利率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)有很大的影響，各國(guó)都通過法律、法規(guī)、政策的形式，對(duì)利率實(shí)施不同程度的管理。國(guó)家往往根據(jù)其經(jīng)濟(jì)政策來干預(yù)利率水平，同時(shí)又通過調(diào)節(jié)利率來影響經(jīng)濟(jì)?？傊瑳Q定利率及影響利率變動(dòng)的因素很多很復(fù)雜，其中，最終起決定作用的是一國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的狀況。因此，要分析一國(guó)利率現(xiàn)狀及變動(dòng)，必須結(jié)合該國(guó)國(guó)情，充分考慮到該國(guó)的具體情況，區(qū)分不同的特點(diǎn)分別對(duì)待，不能一概而論。 （）當(dāng)前利率形勢(shì)總結(jié)及原因剖析利率管理體制沿革。自年建國(guó)以來，我國(guó)的利率基本上屬于管制利率類型，表現(xiàn)為利率由國(guó)務(wù)院統(tǒng)一制定，由中國(guó)人民銀行統(tǒng)一管理。這種管理體制是在

28、建國(guó)初期通貨膨脹嚴(yán)重、投機(jī)活動(dòng)猖獗的背景下建立的，并對(duì)戰(zhàn)后恢復(fù)生產(chǎn)與實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義改造起到了積極的作用。隨著高度集中的中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理體制的建立，管制利率的做法得到進(jìn)一步強(qiáng)化。這期間，為了穩(wěn)定市場(chǎng)和促進(jìn)工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，我國(guó)一直實(shí)行低利率政策，其特點(diǎn)是檔次少，水平低，利差小，管理權(quán)限集中。直到實(shí)行經(jīng)濟(jì)體制改革與開放政策之后，這種局面才有所改變。      03-06-07 15:09:00     作者：本站會(huì)員    編輯：丟oO丟oO年代末，改革開放政策開始推行，利率體制的改革也

29、被提上議事日程，到年月日為止。銀行存、貸款利率分別由年的和上升到和，同時(shí)，利率種類逐步增多，檔次也適當(dāng)分細(xì)。但在利率管理體制的改革上一度進(jìn)展緩慢，雖然從年開始逐步實(shí)行浮動(dòng)利率的作法，但管制利率的格局至今沒有變，真正的利率決策部門或者說整個(gè)利率體系的主體仍然是中央政府。可以說，現(xiàn)行利率管理體制并未隨經(jīng)濟(jì)金融體制改革的深化、市場(chǎng)調(diào)節(jié)比重的日益擴(kuò)大發(fā)生實(shí)質(zhì)性的主體易位，仍然屬于一種國(guó)家控制型的高度集中統(tǒng)一的利率管理體制?，F(xiàn)行利率體系本質(zhì)上仍然是以行政手段為主的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式，雖然引進(jìn)了市場(chǎng)調(diào)節(jié)手段，但所占比重不大。這種計(jì)劃利率與市場(chǎng)利率并存?quot;雙軌"格局近期內(nèi)是難以改變的。利率水平分

30、析。第一，從存款利率來看，通貨膨脹率呈逐年上升趨勢(shì)，但儲(chǔ)蓄利率上調(diào)幅度跟不上物價(jià)上漲，實(shí)際利率水平下降，甚至有時(shí)出現(xiàn)負(fù)值，如下表所示。這說明，單就"物價(jià)"因素而言，我國(guó)利率水平在低數(shù)域上運(yùn)行。第二，從貸款利率來看，貸款利率的調(diào)整幅度低于同期生產(chǎn)資料價(jià)格上漲幅度。由于利率水平偏低，出現(xiàn)貸款利率上調(diào)，貸款反而增多的逆反效應(yīng)。 第三，從存貸利差來看，雖然多數(shù)年份貸款利率高于存款利率，但利差太小，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行資金費(fèi)用率水平。這說明，相對(duì)于存貸利差而言，中央銀行確定的利率水平也是偏低的。第四，從實(shí)際市場(chǎng)利率來看。年度，銀行越軌拆借資金大量"體外循環(huán)"。年度，資

31、金市場(chǎng)秩序混亂，銀行"失媒"現(xiàn)象嚴(yán)重。這都表明了我國(guó)現(xiàn)行利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于正常水平。由以上分析可知，我國(guó)目前的利率水平比較低下，難以正常發(fā)揮作為價(jià)格信號(hào)和經(jīng)濟(jì)杠桿的作用。 利率結(jié)構(gòu)分析。第一，存款利率內(nèi)部結(jié)構(gòu)。我國(guó)存款利率水平及其結(jié)構(gòu)經(jīng)過多次調(diào)整，到目前為止，在全國(guó)范圍開辦的存款有個(gè)種類，幾十個(gè)檔次。相對(duì)而言，長(zhǎng)期存款利率偏高，活期存款利率偏低，存款過多地向長(zhǎng)期存款傾斜。這種結(jié)構(gòu)很難引導(dǎo)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)保持合理的格局。第二，貸款利率內(nèi)部結(jié)構(gòu)。我國(guó)的貸款利率結(jié)構(gòu)可以分為基準(zhǔn)貸款利率、法定貸款利率、浮動(dòng)貸款利率、優(yōu)惠貸款利率及行業(yè)差別貸款利率、加貼息貸款利率等。這幾種貸款利率皆屬于管制利

32、率，其結(jié)構(gòu)可概括為統(tǒng)一利率加優(yōu)惠利率。從實(shí)際執(zhí)行情況來看，政策性貸款利率與一般貸款利率的差距越來越大，優(yōu)惠利率的范圍也越來越大。這種貸款利率結(jié)構(gòu)使本來就很低的利率總水平又下降了許多。 第三，存、貸利率的對(duì)應(yīng)結(jié)構(gòu)。這方面的突出問題是存、貸利差太小，具體表現(xiàn)為：首先，定期存款與固定資產(chǎn)貸款的利率之差僅為；其次，各專業(yè)銀行有為數(shù)不少的資金是通過金融債券籌集的，發(fā)行金融債券所支付的利率要高于同期儲(chǔ)蓄利率個(gè)百分點(diǎn)，而銀行貸款利率并不能完全按照"高進(jìn)高出"的原則相應(yīng)提高；最后，在實(shí)施存款保值措施時(shí)，銀行貸款利率不發(fā)生任何變動(dòng)，一旦通貨膨脹率高于存款利率，銀行在承受價(jià)值受損的同時(shí)，還要為

33、存款保值支出一部分費(fèi)用。 這不能不說是現(xiàn)行利率結(jié)構(gòu)的最大扭曲。第四，銀行利率與金融市場(chǎng)其他利率的對(duì)應(yīng)結(jié)構(gòu)。目前，我國(guó)市場(chǎng)利率主要包括各類債券利率與金融機(jī)構(gòu)間的同業(yè)拆借利率兩種類型。銀行存款利率與金融市場(chǎng)資產(chǎn)所得到的收益率相比差異過大，而銀行貸款利率也過份低于從金融市場(chǎng)籌集資金的成本率。兩種資金"價(jià)格"呈雙軌并行狀，且缺乏聯(lián)動(dòng)性。具體講，一年期銀行儲(chǔ)蓄存款利率和貸款利率低于企業(yè)發(fā)行年期債券利率個(gè)百分點(diǎn)；低于企業(yè)年期內(nèi)部集資利率個(gè)百分點(diǎn)；低于民間借貸利率（年期）個(gè)百分點(diǎn)。而銀行同業(yè)拆借利率年期低于民間拆借利率個(gè)百分點(diǎn)。這種利率結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致資金流向股票、債券、外匯、黃金等市場(chǎng)。銀行

34、營(yíng)運(yùn)發(fā)生困難，虧損嚴(yán)重。      03-06-07 15:09:00     作者：本站會(huì)員    編輯：丟oO丟oO第五，利率期限結(jié)構(gòu)。前面我們?cè)摷伴L(zhǎng)期存款利率過高的傾向，而在貸款利率期限結(jié)構(gòu)方面，又表現(xiàn)為長(zhǎng)期資金貸款利率與流動(dòng)資金貸款利率的差異太小，年月日利率調(diào)整后，差異更小，已不足個(gè)百分點(diǎn)。總的來看，利率結(jié)構(gòu)無論在整體上還是在有關(guān)利率之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系上，在多次調(diào)整中表現(xiàn)為失衡、扭曲和缺乏內(nèi)在聯(lián)動(dòng)機(jī)制的狀況。（）未來利率走勢(shì)展望 從我國(guó)目前所處的歷史階段來看，在長(zhǎng)期內(nèi)利

35、率上調(diào)的可能性不大。要正確預(yù)測(cè)未來的利率走向，必須認(rèn)清我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的歷史階段。在當(dāng)前以及以后一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期內(nèi)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展都屬于一個(gè)特殊的歷史階段。這一階段，構(gòu)成了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史背景，是進(jìn)行一切綜合分析的大前提。具體來說，這一階段的特點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，主要包括傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的過渡以及高度集中統(tǒng)一的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌等兩方面。我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)，可利用的資源有限，雖然改革以來，經(jīng)濟(jì)有了極大的發(fā)展，但并未徹底擺脫貧困落后的不發(fā)達(dá)狀況。表現(xiàn)為：人口眾多，人均國(guó)民收入低下；農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)停滯，農(nóng)民普遍貧困；生產(chǎn)技術(shù)落后，資源浪費(fèi)嚴(yán)重；教育、住房、衛(wèi)生保健等各項(xiàng)指標(biāo)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)

36、達(dá)國(guó)家。因此，經(jīng)濟(jì)發(fā)展具?quot;全球性、戰(zhàn)略性和關(guān)系全局的意義"。同時(shí)，我國(guó)現(xiàn)在正在進(jìn)行的以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體制改革也到了關(guān)鍵時(shí)候，深化財(cái)政、稅收、金融、外貿(mào)、投資管理體制的改革必然要求有一個(gè)相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境。另外，金融體制改革本身的目標(biāo)之一就是要完善利率作為宏觀調(diào)控手段的管理體制。因此，從長(zhǎng)期來看，我國(guó)利率持續(xù)上升的可能不大。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展的需要要求提供足夠的貨幣資金以保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，而高利率政策是與這一目標(biāo)相背離的。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期間，高利率會(huì)加大企業(yè)運(yùn)行環(huán)境中的困難，不利于國(guó)有企業(yè)及其他部門改革的順利進(jìn)行。 從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，利率難以上調(diào)。自年開始，我國(guó)國(guó)

37、內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率連續(xù)年保持在兩位數(shù)以上，綜合國(guó)力進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)，宏觀調(diào)控體系的基本框架已初步確立，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有了改善，整個(gè)經(jīng)濟(jì)在回落中保持快速增長(zhǎng)，尤其是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中存在的一些矛盾，如通貨膨脹等，已得到明顯的緩解。但同時(shí)也使得法定利率相對(duì)偏高的問題日益突出，這對(duì)于充分利用宏觀調(diào)控的手段，在保持經(jīng)濟(jì)總量平衡的基礎(chǔ)上保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)無疑已成為一大障礙。 另外，根據(jù)我國(guó)目前的實(shí)際，每上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)的存款利率，銀行就要多付二三百億元的利息，這為多數(shù)銀行難以忍受。因此，從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，由于通貨膨脹的抑制和利率總水平的過高，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)利率不可能向上調(diào)整。從中央銀行的貨幣政策來看，利

38、率有下調(diào)趨勢(shì)。按常規(guī)，中央銀行確定利率水平的依據(jù)為：物價(jià)變動(dòng)、存貸款利差、資金供求關(guān)系和貨幣政策的需要。近年來，幾次微調(diào)利率，確實(shí)在加強(qiáng)宏觀調(diào)控，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)秩序方面起到了一定的作用。在年采取大力抑制通貨膨脹的情況下，物價(jià)指數(shù)逐漸降低，基本達(dá)到了預(yù)期的目標(biāo)。但同時(shí)，企業(yè)資金緊張與失業(yè)等現(xiàn)象日益嚴(yán)重，尤其當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的緊要關(guān)頭，因此，在必要的時(shí)間內(nèi)降低銀行利率特別是貸款利率以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是合理的。 年以來，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有了較為明顯的轉(zhuǎn)變，實(shí)際利率已由負(fù)利率變成正利率并超過了三個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，盡管改革開放以來的多數(shù)年份我國(guó)的貸款增量大于存款增量，但從年起，卻出現(xiàn)了存款增量

39、大于貸款增量的現(xiàn)象。到年上半年，金融機(jī)構(gòu)新增各項(xiàng)存款大于貸款億元以上。存貸差過大，增加了銀行經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，擴(kuò)大了銀行虧損面，既不利于銀行金融中介職能的正常發(fā)揮，也將給國(guó)有專業(yè)銀行的商業(yè)化進(jìn)程造成重負(fù)性障礙。      03-06-07 15:09:00     作者：本站會(huì)員    編輯：丟oO丟oO從我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程來看，資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善將是未來經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，但在目前，股票市場(chǎng)與國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)狀還尚不理想。具體來說，股票市場(chǎng)由于長(zhǎng)期的低迷徘徊，交易量驟減，投機(jī)盛行，這對(duì)