美聯(lián)儲利率會議前

1、文章·市場分析    策略研究  2009年11月3日 星期二  中期研究院·產(chǎn)品系列  美元多空博弈，大宗上下求索 產(chǎn)業(yè)研究中心分析師：吳雷  美聯(lián)儲利率會議前，美元一招“回馬槍”，將大宗市場制于被動局面。當(dāng)前點位分歧較大，多空博弈漸入僵局。如果美元變臉，很容易打破平衡狀態(tài)。而隨著以色列、澳大利亞、印度、挪威的貨幣政策轉(zhuǎn)型，市場開始紛紛猜想，美元下一步的方向引起市場廣泛爭議，11月3日、4日召開的美聯(lián)儲利率會議倍受關(guān)注。一度被動的大宗市場正試圖重新找尋方向，但短期來看，美元指數(shù)走勢及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化將是影響

2、商品市場的主導(dǎo)性因素。 一、 復(fù)蘇力度有限，退出時機(jī)尚早從美國最近公布的數(shù)據(jù)來看，雖然數(shù)據(jù)指標(biāo)整體向好，但局部存在的問題仍十分嚴(yán)峻，目前階段僅能定義為輕微復(fù)蘇。首先，美國第三季度實際GDP初值年化季率上升3.5%，預(yù)期上升3.3%，為2008年第二季度以來首次出現(xiàn)增長。美國10月24日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)53.0萬，預(yù)期52.1萬，該數(shù)據(jù)降至3月21日當(dāng)周以來最低。美國商務(wù)部公布的初步數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)在第三季度實現(xiàn)了自2008年第二季度以來首次實現(xiàn)增長，這意味著美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出金融危機(jī)以來的底部區(qū)域。但實現(xiàn)政策退出時機(jī)尚早。首先，隨著政府經(jīng)濟(jì)刺激計劃的完成，美國經(jīng)濟(jì)能否繼續(xù)保持上行動力仍存在相

3、當(dāng)?shù)牟淮_定性。另外，美國抵押貸款銀行協(xié)會公布數(shù)據(jù)顯示，美國住房貸款需求連續(xù)第三周下滑，購房申請指數(shù)創(chuàng)下5月中旬以來最低。消費貸款余額的下降充分表明，美國人在充滿反復(fù)的復(fù)蘇階段以及不景氣的就業(yè)市場面前，普遍不愿意背負(fù)巨額債務(wù)，仍在通過減少貸款進(jìn)行去杠桿化。此外，近于10%高位的失業(yè)率也是困擾美政府的重點問題，政策退出過早，將面臨諸多風(fēng)險。所以總體上講當(dāng)前階段美國不具備加息及其它擴(kuò)張性政策的實施條件。二、 多國先后加息，美元備受壓力8月24日以色列央行費舍爾意外宣布，將該國基準(zhǔn)利率上調(diào)25個基點，至0.75%。由此，成為自去年9月以來金融危機(jī)全面爆發(fā)以來首個加息的經(jīng)濟(jì)體。在此之后，澳大利亞10 月

4、8 日決定將基準(zhǔn)利率提高0.25個百分點，升至3.25。10 月26 日印度央行宣布自11 月7 日起把銀行儲備金中購買國債的比率由24%恢復(fù)至金融海嘯前的25%。而10 月28 日挪威央行亦宣布上調(diào)基準(zhǔn)利率25 個基點至1.25%-2.25%區(qū)間。目前隨著市場流動性與通脹預(yù)期的增長，更多的國家都在考慮流動性收縮問題。由于金融危機(jī)的影響力度與其后恢復(fù)速度的差異，政策調(diào)整步調(diào)也會先后有別，容易導(dǎo)致各國貨幣走勢出現(xiàn)分化，美元正面臨這樣的壓力。相比之下，澳大利亞、挪威、加拿大、新西蘭屬資源型國家，產(chǎn)品供需缺口并不明顯，金融危機(jī)影響有限，復(fù)蘇進(jìn)程也比較快，政策退出進(jìn)程相對較快，雖然這對美元貨幣會有一定

5、的壓力，但總體有限，因為對美元威脅最大的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)前尚缺乏持續(xù)復(fù)蘇的基礎(chǔ)，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度甚至落后于美國，所以面對當(dāng)前政策退出的潮流，美聯(lián)儲應(yīng)不會采取過度調(diào)整，但考慮到目前的壓力，利率會議上不排除做出未來加息或者放緩經(jīng)濟(jì)救援暗示的可能。三、 來自政治的博弈金融危機(jī)以來，美國政府巨大融資需求背后的財政赤字構(gòu)成美元長期下行的壓力。美國財政部近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國2009財年聯(lián)邦政府財政赤字高達(dá)1.42萬億美元，3倍于2008財年。支付利息和償付國債已成美國政府未來的沉重負(fù)擔(dān)，使美國政府長期以來的高額財政赤字雪上加霜。從貨幣當(dāng)局的角度考慮，面對美元貶值而持“放水”態(tài)度，使持有美國國債的債權(quán)國資產(chǎn)

6、縮水，減輕美國的債務(wù)償付壓力，具有長期戰(zhàn)略利益。此外，美元適當(dāng)?shù)馁H值，可以降低本國商品相對外國產(chǎn)品的價格，使它國增加對本國產(chǎn)品的需求，同時減少本國對外國產(chǎn)品的需求，從而有利于出口，減少進(jìn)口，并有利于吸引外國游客，擴(kuò)大旅游業(yè)發(fā)展，推動就業(yè)增加和國民收入的增長。從長遠(yuǎn)來看，美元貶值是美政府目前形勢所需要的。但就短期而言，這種持續(xù)的貶值是美政府所不希望的。美國近期加大了國債的供應(yīng)量，若美元過度貶值則嚴(yán)重影響債券持有人信心，從而對其舉債發(fā)行造成負(fù)面影響。為此，美國短期內(nèi)會采取一些保護(hù)措施，具體手段我們不得而知，但至少加息的可能十分渺小。本次利率會議或有所暗示。四、 風(fēng)險偏好對美元的影響投資者情緒與美元

7、走勢存在相關(guān)性。08年下半年起，風(fēng)險偏好的厭惡情緒曾促使資金回流美元與黃金，推動這兩個領(lǐng)域價格持續(xù)攀升。今年初，隨著資本市場價值回歸，加之經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期，投資者傾向于以樂觀的情緒審視資本市場投資機(jī)會，從而淡化了美元的避險功能，導(dǎo)致資金重新轉(zhuǎn)向，漸漸撤出美元領(lǐng)域，流向證券、期貨等市場，從而失去支撐的美元價格一路疲軟。雖然這種樂觀情緒目前仍存在一定的反復(fù)，但總體的平衡仍繼續(xù)傾向于風(fēng)險領(lǐng)域。即便在外匯市場上，投資者也熱衷于拋美元轉(zhuǎn)而持有收益率更高的澳元、加元等商品貨幣，所以長期美元仍不樂觀。五、大宗市場在美元博弈下的選擇十一以來，美元的加速回落促成大宗商品全線反彈，其中，10月2日至10月21日13個

8、交易日中，美元指數(shù)縮水3.25%，原油大幅反彈19.9%。大宗市場做多氣氛驟然提升，正當(dāng)多頭再欲高歌猛進(jìn)之時，美元突然使出回馬槍，措不及防之下，多頭屢屢退讓。目前美元再度進(jìn)入修整，大宗也在嘗試尋找新的方向?？傮w來看，近期市場對美元反應(yīng)過于敏感，其主要原因在于，基本面信息匱乏，宏觀數(shù)據(jù)良莠不齊，多空缺少支持依據(jù)，加之走勢步入階段橫盤，力量均衡，雙方觀望氣氛濃重。在這種被動僵持的局面下，市場的風(fēng)吹草動都會吸引小幅波瀾。不過同樣的恐懼在第二次出現(xiàn)后就會黯淡許多，市場對美元的過度反應(yīng)往往出現(xiàn)在后者轉(zhuǎn)折的初期階段，其后會趨于理性。此外，一旦大宗市場渡過當(dāng)前的迷茫期，確定新的行情，美元的影響將會有所弱化。

9、總體來看，美元長期走勢格局偏弱，短期或有政策干預(yù)，存在一定反彈需求。11月3-4日美聯(lián)儲利率會議上，美聯(lián)儲難有加息舉措，但擴(kuò)張性的貨幣政策將有所收斂、同時有可能會對未來的加息有所暗示，引起注意。大宗市場多空僵持格局仍難打破，加之美元短期諸多不確定因素，整體行情震蕩較大，但長期受宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與美元弱勢格局支撐，上行優(yōu)勢較為明顯。分析師承諾本人以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。免責(zé)聲明客戶不應(yīng)視本報告為作出投資決策的惟一因素。本報告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。本公司建議客戶應(yīng)考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。中期研究院地址：北京市朝陽區(qū)光華路16號中期大廈A座12層