資本市場運(yùn)作(2)

1、資本市場運(yùn)作(2)朱金偉朱金mail: 學(xué)習(xí)的內(nèi)容. 資產(chǎn)現(xiàn)金化資產(chǎn)現(xiàn)金化 資產(chǎn)實(shí)體化資產(chǎn)實(shí)體化 資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)信貸化資產(chǎn)信貸化 綜合案例綜合案例內(nèi)容內(nèi)容 資本市場運(yùn)營的對象資本市場運(yùn)營的對象 資本市場運(yùn)營的對象資本市場運(yùn)營的對象不同于不同于一般消費(fèi)者選擇行為一般消費(fèi)者選擇行為和企業(yè)產(chǎn)品運(yùn)營。和企業(yè)產(chǎn)品運(yùn)營。 1）一般消費(fèi)者選擇行為和企業(yè)產(chǎn)品運(yùn)營的對象一般消費(fèi)者選擇行為和企業(yè)產(chǎn)品運(yùn)營的對象是消費(fèi)品和產(chǎn)品。是消費(fèi)品和產(chǎn)品。 2）資本市場運(yùn)營的對象是資本市場運(yùn)營的對象是資本資本。 資本的收益是未來的，是預(yù)期的，存在價(jià)值的不確定性資本的收益是未來的，是預(yù)期的，存

2、在價(jià)值的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性。和風(fēng)險(xiǎn)性。 產(chǎn)品的效用或收益是當(dāng)期的，是相對確定的，不存在自產(chǎn)品的效用或收益是當(dāng)期的，是相對確定的，不存在自身價(jià)值的不確定性和預(yù)期性。身價(jià)值的不確定性和預(yù)期性。信息不對稱程度對兩者價(jià)值判斷影響程度不同。信息不對稱程度對兩者價(jià)值判斷影響程度不同。 資本價(jià)值是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，并不斷增加、調(diào)整和修資本價(jià)值是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，并不斷增加、調(diào)整和修正。正。 產(chǎn)品的價(jià)值估計(jì)和判斷不存在隨時(shí)間的推進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)值產(chǎn)品的價(jià)值估計(jì)和判斷不存在隨時(shí)間的推進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)值變化。變化。同一項(xiàng)資本與不同資本的智能資本結(jié)合會產(chǎn)生不同價(jià)值。同一項(xiàng)資本與不同資本的智能資本結(jié)合會產(chǎn)生不同價(jià)值。消費(fèi)者在消費(fèi)產(chǎn)

3、品時(shí)，自身的能力、努力、天賦、機(jī)遇和其消費(fèi)者在消費(fèi)產(chǎn)品時(shí)，自身的能力、努力、天賦、機(jī)遇和其它特征不會影響產(chǎn)品的效用。它特征不會影響產(chǎn)品的效用。資本與產(chǎn)品的區(qū)別資本與產(chǎn)品的區(qū)別資本市場運(yùn)營的環(huán)境約束資本市場運(yùn)營的環(huán)境約束1）所有參與者構(gòu)成的所有參與者構(gòu)成的環(huán)境環(huán)境2）政府部門決定的政政府部門決定的政策法律制度環(huán)境策法律制度環(huán)境3）中介機(jī)構(gòu)的環(huán)境中介機(jī)構(gòu)的環(huán)境 資本市場運(yùn)營是在資本市場運(yùn)營是在一定的外部環(huán)境條件下一定的外部環(huán)境條件下進(jìn)行的，不同環(huán)境會造進(jìn)行的，不同環(huán)境會造成同種資本市場運(yùn)營的成同種資本市場運(yùn)營的不同效果不同效果。不同的外部。不同的外部環(huán)境會影響資本市場運(yùn)環(huán)境會影響資本市場運(yùn)營營方式

4、的選擇方式的選擇。環(huán)境約。環(huán)境約束是分析資本市場運(yùn)營束是分析資本市場運(yùn)營的的前提條件前提條件。資本市場參與者構(gòu)成的環(huán)境會資本市場參與者構(gòu)成的環(huán)境會影響到資本市場運(yùn)營影響到資本市場運(yùn)營此環(huán)境分為兩個(gè)方面：此環(huán)境分為兩個(gè)方面：1）基于基于行為經(jīng)濟(jì)學(xué)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，參與者的亢奮、非理性、無根據(jù)的，參與者的亢奮、非理性、無根據(jù)的悲觀等會影響到資本市場運(yùn)營。參與者亢奮時(shí)，資本市場悲觀等會影響到資本市場運(yùn)營。參與者亢奮時(shí)，資本市場運(yùn)營密度就高；參與者非理性悲觀時(shí)，資本市場運(yùn)營密度運(yùn)營密度就高；參與者非理性悲觀時(shí)，資本市場運(yùn)營密度就低。就低。2）誠信狀況誠信狀況。信息決定資本的價(jià)值，參與者的任何不講。信息決定資

5、本的價(jià)值，參與者的任何不講誠信、欺詐和隱瞞資產(chǎn)信息的行為都會造成資本市場運(yùn)營誠信、欺詐和隱瞞資產(chǎn)信息的行為都會造成資本市場運(yùn)營的檸檬市場化。的檸檬市場化。政府部門政策和和法律環(huán)境直接政府部門政策和和法律環(huán)境直接影響到資本市場運(yùn)營狀況、效率和方向影響到資本市場運(yùn)營狀況、效率和方向如：如： 國有股減持的政策出臺就給股市帶來災(zāi)難性下跌報(bào)復(fù)。國有股減持的政策出臺就給股市帶來災(zāi)難性下跌報(bào)復(fù)。 債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債受到債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債受到政府部門政策和和法律的影響。政府部門政策和和法律的影響。 企業(yè)的并購重組企業(yè)的并購重組政府部門政策和和法律的影響。政府部門政策和和法律的影響。中介機(jī)構(gòu)的環(huán)境是中介機(jī)構(gòu)的環(huán)境是資本

6、市場運(yùn)營約束主要構(gòu)成資本市場運(yùn)營約束主要構(gòu)成 資本市場運(yùn)營的專業(yè)化程度越來越高，許多技術(shù)性工資本市場運(yùn)營的專業(yè)化程度越來越高，許多技術(shù)性工作需要中介機(jī)構(gòu)來完成。作需要中介機(jī)構(gòu)來完成。 中介機(jī)構(gòu)的誠信水平和專業(yè)能力直接影響到資本市場中介機(jī)構(gòu)的誠信水平和專業(yè)能力直接影響到資本市場運(yùn)營的質(zhì)量、數(shù)量和水平。運(yùn)營的質(zhì)量、數(shù)量和水平。9資本市場運(yùn)營的目標(biāo)資本市場運(yùn)營的目標(biāo)1）資本市場運(yùn)營的目標(biāo)是價(jià)值增值的最大化。資本市場運(yùn)營的目標(biāo)是價(jià)值增值的最大化。2）資本市場運(yùn)營是以價(jià)值為中心的導(dǎo)向機(jī)制，資本市場運(yùn)營是以價(jià)值為中心的導(dǎo)向機(jī)制，通過資本市場的運(yùn)營，提升運(yùn)營對象的價(jià)值。通過資本市場的運(yùn)營，提升運(yùn)營對象的價(jià)值

7、。資本市場運(yùn)營價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)過程資本市場運(yùn)營價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)過程“三個(gè)途經(jīng)三個(gè)途經(jīng)”1.、資本價(jià)值的創(chuàng)資本價(jià)值的創(chuàng)造過程。造過程。2、資本價(jià)值的轉(zhuǎn)資本價(jià)值的轉(zhuǎn)移過程。移過程。3、資本的風(fēng)險(xiǎn)分資本的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傔^程。攤過程?！八膫€(gè)效應(yīng)四個(gè)效應(yīng)”1、規(guī)模效應(yīng)規(guī)模效應(yīng)2、經(jīng)營效應(yīng)經(jīng)營效應(yīng)3、管理效應(yīng)管理效應(yīng)4、財(cái)務(wù)效應(yīng)財(cái)務(wù)效應(yīng)一項(xiàng)資本市場運(yùn)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是三個(gè)途經(jīng)與四個(gè)效一項(xiàng)資本市場運(yùn)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是三個(gè)途經(jīng)與四個(gè)效應(yīng)的綜合結(jié)果，而不是單一某個(gè)方面發(fā)揮作用的。應(yīng)的綜合結(jié)果，而不是單一某個(gè)方面發(fā)揮作用的。1.、資本價(jià)值的創(chuàng)造過程。通過資本市場的運(yùn)營，優(yōu)化資本價(jià)值的創(chuàng)造過程。通過資本市場的運(yùn)營，優(yōu)化資本的配置

8、結(jié)構(gòu)，提高資本效率的過程。資本的配置結(jié)構(gòu)，提高資本效率的過程。2、資本價(jià)值的轉(zhuǎn)移過資本價(jià)值的轉(zhuǎn)移過程。通過資本市場運(yùn)程。通過資本市場運(yùn)營，把其他資本的價(jià)營，把其他資本的價(jià)值轉(zhuǎn)移到自身價(jià)值的值轉(zhuǎn)移到自身價(jià)值的過程。過程。3、資本的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傔^資本的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傔^程。把資本的風(fēng)險(xiǎn)分程。把資本的風(fēng)險(xiǎn)分散、分割、規(guī)避和轉(zhuǎn)散、分割、規(guī)避和轉(zhuǎn)移的過程。移的過程。資本市場運(yùn)營價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)過程資本市場運(yùn)營價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)過程“三個(gè)途經(jīng)三個(gè)途經(jīng)”1、規(guī)模效、規(guī)模效應(yīng)是資本市應(yīng)是資本市場運(yùn)營的主場運(yùn)營的主體通過規(guī)模體通過規(guī)模的優(yōu)化調(diào)整的優(yōu)化調(diào)整實(shí)現(xiàn)資本現(xiàn)實(shí)現(xiàn)資本現(xiàn)金流的增多金流的增多和資本價(jià)值和資本價(jià)值的提升。的提

9、升。2、結(jié)構(gòu)效、結(jié)構(gòu)效應(yīng)是通過優(yōu)應(yīng)是通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)化資本結(jié)構(gòu)來提升資本來提升資本的質(zhì)量和效的質(zhì)量和效率。率。3、管理、管理效應(yīng)是通效應(yīng)是通過變更管過變更管理層或改理層或改進(jìn)管理方進(jìn)管理方式或降低式或降低代理成本代理成本來實(shí)現(xiàn)資來實(shí)現(xiàn)資本價(jià)值的本價(jià)值的提升。提升。4、財(cái)務(wù)效應(yīng)、財(cái)務(wù)效應(yīng)是通過財(cái)務(wù)的是通過財(cái)務(wù)的重新安排和優(yōu)重新安排和優(yōu)化來實(shí)現(xiàn)價(jià)值化來實(shí)現(xiàn)價(jià)值的提升。的提升。資本市場運(yùn)營價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)過程資本市場運(yùn)營價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)過程“四個(gè)效應(yīng)四個(gè)效應(yīng)”現(xiàn)金現(xiàn)金資產(chǎn)資產(chǎn)信貸信貸資產(chǎn)資產(chǎn)現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化證券資產(chǎn)現(xiàn)金化信貸資產(chǎn)現(xiàn)金化現(xiàn)金資產(chǎn)信貸化實(shí)體資產(chǎn)信貸化證券資產(chǎn)信貸化信貸資產(chǎn)信貸

10、化 現(xiàn)金資產(chǎn)證券化 實(shí)體資產(chǎn)證券化 證券資產(chǎn)證券化 信貸資產(chǎn)證券化現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化證券資產(chǎn)實(shí)體化信貸資產(chǎn)實(shí)體化1616種種轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換實(shí)體實(shí)體資產(chǎn)資產(chǎn)證券證券資產(chǎn)資產(chǎn)資本市場運(yùn)營的一般方法14一、資產(chǎn)現(xiàn)金化一、資產(chǎn)現(xiàn)金化1、現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化化QFII和和QDII 2、實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化金化資產(chǎn)出資產(chǎn)出售售 3、證券資證券資產(chǎn)現(xiàn)金化產(chǎn)現(xiàn)金化開放式投開放式投資基金的贖資基金的贖回，產(chǎn)業(yè)基回，產(chǎn)業(yè)基金的退出金的退出4、信貸資信貸資產(chǎn)現(xiàn)金化產(chǎn)現(xiàn)金化專業(yè)處置專業(yè)處置不良資產(chǎn)不良資產(chǎn) 資本市場運(yùn)營的終極目標(biāo)資本市場運(yùn)營的終極目標(biāo)_ _創(chuàng)造更多的財(cái)富創(chuàng)造更多的財(cái)富, ,企業(yè)追求是企業(yè)

11、追求是, ,如如何在資產(chǎn)現(xiàn)金化的過程中創(chuàng)造財(cái)富何在資產(chǎn)現(xiàn)金化的過程中創(chuàng)造財(cái)富, ,其中存在其中存在兩條路徑兩條路徑： 一是企業(yè)作為中介成為資產(chǎn)現(xiàn)金化的轉(zhuǎn)換器，在轉(zhuǎn)換中創(chuàng)一是企業(yè)作為中介成為資產(chǎn)現(xiàn)金化的轉(zhuǎn)換器，在轉(zhuǎn)換中創(chuàng)造利潤和更多財(cái)富。造利潤和更多財(cái)富。 一是在資本的一是在資本的“加減加減”中創(chuàng)造財(cái)富，其中中創(chuàng)造財(cái)富，其中“減減”就是資產(chǎn)就是資產(chǎn)現(xiàn)金化的過程?，F(xiàn)金化的過程。 在這過程中關(guān)注的在這過程中關(guān)注的問題問題是：是： 一是否存在轉(zhuǎn)換渠道；一是否存在轉(zhuǎn)換渠道； 二是轉(zhuǎn)換的效率如何；二是轉(zhuǎn)換的效率如何； 三是怎樣轉(zhuǎn)換三是怎樣轉(zhuǎn)換一、資產(chǎn)現(xiàn)金化一、資產(chǎn)現(xiàn)金化16一、資產(chǎn)現(xiàn)金化一、資產(chǎn)現(xiàn)金化1、

12、現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化化QFII和和QDII 現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化1 1、將現(xiàn)金資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金資產(chǎn)的過程。在轉(zhuǎn)換中創(chuàng)造價(jià)值，并在此過、將現(xiàn)金資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金資產(chǎn)的過程。在轉(zhuǎn)換中創(chuàng)造價(jià)值，并在此過程中提高資源配置的效率。程中提高資源配置的效率。2 2、轉(zhuǎn)換形式多樣化，表現(xiàn)為時(shí)間和空間的差異和不同。轉(zhuǎn)換形式多樣化，表現(xiàn)為時(shí)間和空間的差異和不同。 如：如：1 1）外行市場外行市場不同貨幣之間交易和買賣的市場（現(xiàn)金資產(chǎn)不同貨幣之間交易和買賣的市場（現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化的市場）?？梢蕴灼诒Ｖ?，可以分散風(fēng)險(xiǎn)，可以進(jìn)口出口貨物，現(xiàn)金化的市場）。可以套期保值，可以分散風(fēng)險(xiǎn)，可以進(jìn)口出口貨物，可以在不同國家

13、進(jìn)行投資?？梢栽诓煌瑖疫M(jìn)行投資。 2 2）招行招行“一卡通一卡通”業(yè)務(wù)，現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化的轉(zhuǎn)換器。一個(gè)地業(yè)務(wù)，現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化的轉(zhuǎn)換器。一個(gè)地區(qū)到另一個(gè)地區(qū)的轉(zhuǎn)換。區(qū)到另一個(gè)地區(qū)的轉(zhuǎn)換。 3 3）貨幣掉期，將不同時(shí)間的貨幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為另一時(shí)點(diǎn)的貨幣貨幣掉期，將不同時(shí)間的貨幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為另一時(shí)點(diǎn)的貨幣資產(chǎn)。資產(chǎn)。 現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化QFII、QDII形式：形式： 在從起點(diǎn)到終點(diǎn)的一個(gè)完整的過程中，起點(diǎn)和終點(diǎn)皆是現(xiàn)金。在從起點(diǎn)到終點(diǎn)的一個(gè)完整的過程中，起點(diǎn)和終點(diǎn)皆是現(xiàn)金。 首先是現(xiàn)金資產(chǎn)的現(xiàn)金化，一國貨幣轉(zhuǎn)換為另外一國貨幣，構(gòu)建首先是現(xiàn)金資產(chǎn)的現(xiàn)金化，一國貨幣轉(zhuǎn)換為另外一國貨幣，構(gòu)建一個(gè)投資組

14、合，其中可能包括證券資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)、現(xiàn)金資產(chǎn)至貨幣一個(gè)投資組合，其中可能包括證券資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)、現(xiàn)金資產(chǎn)至貨幣資產(chǎn)，然后將投資組合轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金資產(chǎn)，并將現(xiàn)金資產(chǎn)再次現(xiàn)金化，資產(chǎn)，然后將投資組合轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金資產(chǎn)，并將現(xiàn)金資產(chǎn)再次現(xiàn)金化，回歸到初始的現(xiàn)金資產(chǎn)?；貧w到初始的現(xiàn)金資產(chǎn)。1 1、QFIIQualified Foreign Institutional InvestorQFIIQualified Foreign Institutional Investor2 2、QDIIQualified Domestic Institutional InvestorQDIIQualified Domestic

15、 Institutional Investor 現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化QFII、QDII1 1、QFIIQualified Foreign Institutional InvestorQFIIQualified Foreign Institutional Investor 允許經(jīng)過核準(zhǔn)的合格外國機(jī)構(gòu)投資者，在一定規(guī)定和限制條件允許經(jīng)過核準(zhǔn)的合格外國機(jī)構(gòu)投資者，在一定規(guī)定和限制條件下，匯入一定額度的外匯資金，并兌換為當(dāng)?shù)刎泿?，通過嚴(yán)格監(jiān)管的下，匯入一定額度的外匯資金，并兌換為當(dāng)?shù)刎泿牛ㄟ^嚴(yán)格監(jiān)管的專門帳戶投資于當(dāng)?shù)氐淖C券市場，其資本利得、股息等經(jīng)過批準(zhǔn)后可專門帳戶投資于當(dāng)?shù)氐淖C券市場，其

16、資本利得、股息等經(jīng)過批準(zhǔn)后可以兌換成外匯匯出的一種資本市場開放模式。（配額制度以兌換成外匯匯出的一種資本市場開放模式。（配額制度方便地方便地控制外匯，一免在大量資金流動(dòng)買賣時(shí)因兌換成為該國貨幣貶值而造控制外匯，一免在大量資金流動(dòng)買賣時(shí)因兌換成為該國貨幣貶值而造成匯率波動(dòng)）成匯率波動(dòng)）2 2、QDIIQualified Domestic Institutional InvestorQDIIQualified Domestic Institutional Investor 開放本國專業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接投資境外的證券市場。由本地的專開放本國專業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接投資境外的證券市場。由本地的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)通過成立

17、投資基金，在投資者認(rèn)購的條件下，投資于境外業(yè)投資機(jī)構(gòu)通過成立投資基金，在投資者認(rèn)購的條件下，投資于境外的資本市場。在資本項(xiàng)目沒有完全開放的條件下，這個(gè)制度有利于監(jiān)的資本市場。在資本項(xiàng)目沒有完全開放的條件下，這個(gè)制度有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管資金的流向，并提高投資的效率。管機(jī)構(gòu)監(jiān)管資金的流向，并提高投資的效率。 現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化QFII、QDII的經(jīng)濟(jì)合理性的經(jīng)濟(jì)合理性1 1、提高資本市場的有效性、提高資本市場的有效性 促進(jìn)投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和投資行為的理性。促進(jìn)投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和投資行為的理性。 鞏固以保護(hù)投資者利益為中心的監(jiān)管理念，促進(jìn)市鞏固以保護(hù)投資者利益為中心的監(jiān)管理念，促進(jìn)市場信息披

18、露的規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化。場信息披露的規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化。 為投資者提供更多的選擇，從而為充分提高資源的為投資者提供更多的選擇，從而為充分提高資源的配置效率創(chuàng)造了更好的條件。配置效率創(chuàng)造了更好的條件。 促進(jìn)資本市場創(chuàng)新。促進(jìn)資本市場創(chuàng)新。 現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化QFII、QDII的經(jīng)濟(jì)合理性的經(jīng)濟(jì)合理性2 2、資本市場循序開放的基礎(chǔ)資本市場循序開放的基礎(chǔ) 資本市場的開放是提高資本市場一體化和資源配置效率的有效資本市場的開放是提高資本市場一體化和資源配置效率的有效手段。手段。 如何提高開放程度？間接投資階段；有限度地直接開放階段；如何提高開放程度？間接投資階段；有限度地直接開放階段；完全直接開放階段

19、。完全直接開放階段。 限制短期資本的流入，優(yōu)化進(jìn)入一個(gè)國家資本市場的資本結(jié)構(gòu)。限制短期資本的流入，優(yōu)化進(jìn)入一個(gè)國家資本市場的資本結(jié)構(gòu)。 對投資者匯出境外的紅利、資本利得和本金在時(shí)間上進(jìn)行規(guī)定對投資者匯出境外的紅利、資本利得和本金在時(shí)間上進(jìn)行規(guī)定和限制，減少國際游資的沖擊。和限制，減少國際游資的沖擊。 限制投資于某種金融工具的比例以防止金融風(fēng)險(xiǎn)的集聚。限制投資于某種金融工具的比例以防止金融風(fēng)險(xiǎn)的集聚。 現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化QFII、QDII的經(jīng)濟(jì)合理性的經(jīng)濟(jì)合理性3 3、促進(jìn)監(jiān)管模式的標(biāo)準(zhǔn)化促進(jìn)監(jiān)管模式的標(biāo)準(zhǔn)化 轉(zhuǎn)變行為監(jiān)管模式，實(shí)現(xiàn)以資本數(shù)量為主體監(jiān)管轉(zhuǎn)變行為監(jiān)管模式，實(shí)現(xiàn)以資本數(shù)量為

20、主體監(jiān)管內(nèi)容的監(jiān)管模式。內(nèi)容的監(jiān)管模式。 現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化QFII、QDII的盈利模式分析的盈利模式分析1 1、在匯率變化中獲得贏利在匯率變化中獲得贏利 QFIIQFII： 人民幣大幅升值的預(yù)期，獲得匯率升值的收益人民幣大幅升值的預(yù)期，獲得匯率升值的收益 QDIIQDII： 選擇在存在匯率增長潛力的國家進(jìn)行投資，可獲選擇在存在匯率增長潛力的國家進(jìn)行投資，可獲得匯率升值的收益得匯率升值的收益 現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化QFII、QDII的盈利模式分析的盈利模式分析2 2、套利交易贏利模式套利交易贏利模式 在沒有市場風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)非常小的條件下獲得高收益在沒有市場風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)非常小的條件下

21、獲得高收益 套利結(jié)果是市場定價(jià)錯(cuò)誤的結(jié)果套利結(jié)果是市場定價(jià)錯(cuò)誤的結(jié)果 如果各國資本市場相互隔離，套利交易無法實(shí)現(xiàn)，如果各國資本市場相互隔離，套利交易無法實(shí)現(xiàn)，但是，但是，QFIIQFII、QDIIQDII為套利交易提供了一種現(xiàn)實(shí)選擇為套利交易提供了一種現(xiàn)實(shí)選擇 現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化QFII、QDII的盈利模式分析的盈利模式分析3 3、“做莊做莊”式的贏利模式式的贏利模式 利用市場咨訊、無形資產(chǎn)、概念等手段提高孤僻利用市場咨訊、無形資產(chǎn)、概念等手段提高孤僻價(jià)格獲得贏利的過程價(jià)格獲得贏利的過程 現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化QFII、QDII的盈利模式分析的盈利模式分析4 4、設(shè)立基金管理公

22、司的贏利模式設(shè)立基金管理公司的贏利模式 QFIIQFII： 投資銀行、投資公司擔(dān)當(dāng)投資銀行、投資公司擔(dān)當(dāng) 獲得管理費(fèi)、信息優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢獲得管理費(fèi)、信息優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢 自營業(yè)務(wù)獲得資本利得自營業(yè)務(wù)獲得資本利得 QDII QDII： 獲得管理費(fèi)獲得管理費(fèi) 自營業(yè)務(wù)獲得資本利得自營業(yè)務(wù)獲得資本利得 現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化QFII、QDII的盈利模式分析的盈利模式分析5 5、固定收益證券的贏利模式固定收益證券的贏利模式 QFII QFII： 中國利率有上漲的空間中國利率有上漲的空間 中國企業(yè)債券優(yōu)良中國企業(yè)債券優(yōu)良 QDII QDII： 獲得國外經(jīng)濟(jì)增長的好處獲得國外經(jīng)濟(jì)增長的好處 建立多種固

23、定收益證券的組合，規(guī)避單一的利率建立多種固定收益證券的組合，規(guī)避單一的利率風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化QFII、QDII的盈利模式分析的盈利模式分析6 6、股票市場的贏利模式股票市場的贏利模式 QFIIQFII： 獲得新股申購收益獲得新股申購收益 獲得資本利得收益獲得資本利得收益 QDII QDII： 獲得境外企業(yè)發(fā)展的收益和好處獲得境外企業(yè)發(fā)展的收益和好處 建立有效的資本市場投資組合建立有效的資本市場投資組合 現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金化QFII、QDII的盈利模式比較的盈利模式比較贏利途經(jīng)贏利途經(jīng)贏利空間贏利空間風(fēng)險(xiǎn)性風(fēng)險(xiǎn)性流動(dòng)性流動(dòng)性匯率變化中贏利中中高套利交易贏利高低高“做莊

24、”贏利高低中設(shè)立基金公司贏利高低特別好處特別好處幾乎沒風(fēng)險(xiǎn)具有“先動(dòng)”優(yōu)勢固定收益?zhèn)A利低低低股票市場贏利低高中30一、資產(chǎn)現(xiàn)金化一、資產(chǎn)現(xiàn)金化 2、實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化金化資產(chǎn)出資產(chǎn)出售售 實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑 1、將實(shí)體資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金資產(chǎn)，是在資本市場上將實(shí)體資產(chǎn)出售將實(shí)體資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金資產(chǎn)，是在資本市場上將實(shí)體資產(chǎn)出售給另外一方。給另外一方。 如：如：學(xué)生在校園的跳蚤市場上出售舊書，漁民在海鮮市場出售水產(chǎn)學(xué)生在校園的跳蚤市場上出售舊書，漁民在海鮮市場出售水產(chǎn)品，企業(yè)在市場上出售工廠、資產(chǎn)和部門。品，企業(yè)在市場上出售工廠、資產(chǎn)和部門。 2、區(qū)別：是否存在一

25、個(gè)成熟的市場、買者和賣者之間是否存在信區(qū)別：是否存在一個(gè)成熟的市場、買者和賣者之間是否存在信息對稱、買賣雙方的數(shù)量和競爭程度。息對稱、買賣雙方的數(shù)量和競爭程度。 3、主要轉(zhuǎn)換形式：主要轉(zhuǎn)換形式：資產(chǎn)出售。關(guān)鍵是轉(zhuǎn)換的效率和有效性。資產(chǎn)出售。關(guān)鍵是轉(zhuǎn)換的效率和有效性。 4、資產(chǎn)出售是指將公司的一部分出售給另外一方，出售的一部分資產(chǎn)出售是指將公司的一部分出售給另外一方，出售的一部分可能是公司的資產(chǎn)、子公司或某個(gè)部門，其終極目標(biāo)是為了獲得現(xiàn)金，可能是公司的資產(chǎn)、子公司或某個(gè)部門，其終極目標(biāo)是為了獲得現(xiàn)金，即實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的過程。即實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的過程。 實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路

26、徑 1、出售準(zhǔn)備階段出售準(zhǔn)備階段 組建資產(chǎn)出售團(tuán)隊(duì)（運(yùn)營經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、投資銀行家、組建資產(chǎn)出售團(tuán)隊(duì)（運(yùn)營經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、投資銀行家、律師、會計(jì)師等）律師、會計(jì)師等） 準(zhǔn)備一份該企業(yè)狀況的書面報(bào)告（企業(yè)歷史、未來發(fā)展機(jī)準(zhǔn)備一份該企業(yè)狀況的書面報(bào)告（企業(yè)歷史、未來發(fā)展機(jī)會、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）會、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)） 保持出售資產(chǎn)的獨(dú)立經(jīng)營性保持出售資產(chǎn)的獨(dú)立經(jīng)營性 從組織、法律、財(cái)務(wù)的角度盡量簡化要出售部門或子公司從組織、法律、財(cái)務(wù)的角度盡量簡化要出售部門或子公司的結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu) 實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑 2、選擇出售方式和尋找買方選擇出售方式和尋找買方 出售方式：出售方式：廣泛拍買、定向拍買

27、、協(xié)議出售（普通協(xié)議出售、廣泛拍買、定向拍買、協(xié)議出售（普通協(xié)議出售、員工持股）員工持股） 廣泛拍買因購買者廣泛比較容易獲得較高價(jià)格，但風(fēng)險(xiǎn)較大。廣泛拍買因購買者廣泛比較容易獲得較高價(jià)格，但風(fēng)險(xiǎn)較大。而其他兩種方式能夠控制整個(gè)出售交易過程，此為成功的關(guān)鍵。賣方而其他兩種方式能夠控制整個(gè)出售交易過程，此為成功的關(guān)鍵。賣方控制出售過程，就可較好完成保密工作，使交易過程保持合適的競爭控制出售過程，就可較好完成保密工作，使交易過程保持合適的競爭水平，獲得較高的價(jià)值水平，獲得較高的價(jià)值 實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑 2、選擇出售方式和尋找買方選擇出售方式和尋找買方 尋找買方的途徑：尋

28、找買方的途徑： 完全依賴經(jīng)紀(jì)人完全依賴經(jīng)紀(jì)人 依靠其它中介組織（投資銀行）依靠其它中介組織（投資銀行） 將出售消息通過銀行、律師、會計(jì)師和其它職業(yè)人士傳給將出售消息通過銀行、律師、會計(jì)師和其它職業(yè)人士傳給有興趣購買的客戶有興趣購買的客戶 在商業(yè)刊物上做廣告，將出售信息傳遞給產(chǎn)業(yè)協(xié)會的成員在商業(yè)刊物上做廣告，將出售信息傳遞給產(chǎn)業(yè)協(xié)會的成員 在報(bào)紙上做廣告在報(bào)紙上做廣告 注意：需要對其融資能力進(jìn)行評估！注意：需要對其融資能力進(jìn)行評估！ 實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑 3、對將被出售的資產(chǎn)定價(jià)對將被出售的資產(chǎn)定價(jià) 存在多種企業(yè)價(jià)值估計(jì)的技巧存在多種企業(yè)價(jià)值估計(jì)的技巧 公司在市場上的

29、價(jià)值可能與采用統(tǒng)計(jì)方法或比較計(jì)算出來公司在市場上的價(jià)值可能與采用統(tǒng)計(jì)方法或比較計(jì)算出來的估計(jì)價(jià)值存在較大偏差的估計(jì)價(jià)值存在較大偏差 最現(xiàn)實(shí)、最簡便的方法：根據(jù)最近購買同類公司的價(jià)格進(jìn)最現(xiàn)實(shí)、最簡便的方法：根據(jù)最近購買同類公司的價(jià)格進(jìn)行類比定價(jià)行類比定價(jià) 實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑 4、對資產(chǎn)出售進(jìn)行設(shè)計(jì)和磋商對資產(chǎn)出售進(jìn)行設(shè)計(jì)和磋商 賣方設(shè)計(jì)出售計(jì)劃時(shí)，要想辦法設(shè)法可能多收回一點(diǎn)現(xiàn)金，賣方設(shè)計(jì)出售計(jì)劃時(shí)，要想辦法設(shè)法可能多收回一點(diǎn)現(xiàn)金，以減少交易的未來風(fēng)險(xiǎn)以減少交易的未來風(fēng)險(xiǎn) 交易的稅收結(jié)構(gòu)對賣方非常關(guān)鍵。但如果賣方所受資產(chǎn)出交易的稅收結(jié)構(gòu)對賣方非常關(guān)鍵。但如果賣方所受資

30、產(chǎn)出售壓力太大，則稅收方面的考慮就不太重要了售壓力太大，則稅收方面的考慮就不太重要了 實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑 5、完成出售完成出售 買賣雙方在對進(jìn)行出售的資產(chǎn)、部門或子公司進(jìn)行調(diào)查、買賣雙方在對進(jìn)行出售的資產(chǎn)、部門或子公司進(jìn)行調(diào)查、評估、談判之后，就必須聘請律師為買賣雙方擬出一份合同草案評估、談判之后，就必須聘請律師為買賣雙方擬出一份合同草案 在達(dá)成正式合同的過程中，會出現(xiàn)許多需要進(jìn)一步協(xié)商的在達(dá)成正式合同的過程中，會出現(xiàn)許多需要進(jìn)一步協(xié)商的細(xì)節(jié)性問題細(xì)節(jié)性問題 在產(chǎn)權(quán)交割日，需要由買賣雙方的律師和董事長執(zhí)行各種在產(chǎn)權(quán)交割日，需要由買賣雙方的律師和董事長執(zhí)行各種文件的

31、交割文件的交割 實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑 6、在過渡時(shí)期幫助買方在過渡時(shí)期幫助買方 包括管理、財(cái)務(wù)、制度或企業(yè)的其它活動(dòng)包括管理、財(cái)務(wù)、制度或企業(yè)的其它活動(dòng) 如需要，買賣雙方可能派出專家，一起工作，保證交易在如需要，買賣雙方可能派出專家，一起工作，保證交易在每呀個(gè)領(lǐng)域內(nèi)都有序地進(jìn)行每呀個(gè)領(lǐng)域內(nèi)都有序地進(jìn)行 實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑 7、處理出售后的遺留問題處理出售后的遺留問題 如轉(zhuǎn)移責(zé)任如轉(zhuǎn)移責(zé)任 如在應(yīng)收、應(yīng)付款方面如在應(yīng)收、應(yīng)付款方面 實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑資產(chǎn)出售流程圖：資產(chǎn)出售流程圖： 剝離準(zhǔn)備階段剝離準(zhǔn)備階段：

32、組建資產(chǎn)剝離團(tuán)隊(duì)；準(zhǔn)備報(bào)告；保持獨(dú)立性：組建資產(chǎn)剝離團(tuán)隊(duì)；準(zhǔn)備報(bào)告；保持獨(dú)立性 選擇剝離方式和尋找買方選擇剝離方式和尋找買方 對將剝離的資產(chǎn)定價(jià)對將剝離的資產(chǎn)定價(jià) 對資產(chǎn)剝離進(jìn)行設(shè)計(jì)和磋商對資產(chǎn)剝離進(jìn)行設(shè)計(jì)和磋商 完成剝離完成剝離 在過渡期幫助買方在過渡期幫助買方 處理剝離后的遺留問題處理剝離后的遺留問題 實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑案例搜索；案例搜索； 許榮茂許榮茂揭密家族企業(yè)斂財(cái)新模式（增姿擴(kuò)股方式轉(zhuǎn)移上市揭密家族企業(yè)斂財(cái)新模式（增姿擴(kuò)股方式轉(zhuǎn)移上市公司利益，非常隱蔽的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移模式）公司利益，非常隱蔽的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移模式） 資產(chǎn)出售的理由、時(shí)機(jī)、模式、程序資產(chǎn)出售的理由、時(shí)機(jī)

33、、模式、程序42一、資產(chǎn)現(xiàn)金化一、資產(chǎn)現(xiàn)金化 3、證券資證券資產(chǎn)現(xiàn)金化產(chǎn)現(xiàn)金化開放式投開放式投資基金的贖資基金的贖回，產(chǎn)業(yè)基回，產(chǎn)業(yè)基金的退出金的退出證券資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑證券資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑 一個(gè)投資者需要經(jīng)常不斷地在金融市場上將證券資產(chǎn)一個(gè)投資者需要經(jīng)常不斷地在金融市場上將證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金資產(chǎn)。轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金資產(chǎn)。 當(dāng)證券資產(chǎn)無法轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金資產(chǎn)時(shí)，恰是金融當(dāng)證券資產(chǎn)無法轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金資產(chǎn)時(shí)，恰是金融危機(jī)或公司破產(chǎn)之時(shí)。危機(jī)或公司破產(chǎn)之時(shí)。 資產(chǎn)的配置和優(yōu)化是以證券資產(chǎn)的交易為核心交易機(jī)資產(chǎn)的配置和優(yōu)化是以證券資產(chǎn)的交易為核心交易機(jī)制。是否存在證券資產(chǎn)現(xiàn)金化機(jī)制、證券資產(chǎn)現(xiàn)金化的效制。是否存

34、在證券資產(chǎn)現(xiàn)金化機(jī)制、證券資產(chǎn)現(xiàn)金化的效率和有效性交易機(jī)制中的主要問題？率和有效性交易機(jī)制中的主要問題？證券資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑證券資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑轉(zhuǎn)換有效性轉(zhuǎn)換有效性 如果不能實(shí)現(xiàn)證券資產(chǎn)現(xiàn)金化，原因何在？是否如果不能實(shí)現(xiàn)證券資產(chǎn)現(xiàn)金化，原因何在？是否存在替代的途經(jīng)？存在替代的途經(jīng)？ 如果能夠證券資產(chǎn)現(xiàn)金化，那么如何提高該轉(zhuǎn)換如果能夠證券資產(chǎn)現(xiàn)金化，那么如何提高該轉(zhuǎn)換過程中的有效性和效率過程中的有效性和效率證券資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑證券資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑證券資產(chǎn)現(xiàn)金化的框架圖：證券資產(chǎn)現(xiàn)金化的框架圖：證券資產(chǎn)、私募證券、公募證券證券資產(chǎn)、私募證券、公募證券 多樣性的轉(zhuǎn)換方式多樣性的轉(zhuǎn)換方

35、式是否能夠轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金資產(chǎn)是否能夠轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金資產(chǎn) 轉(zhuǎn)換的效率和有效性轉(zhuǎn)換的效率和有效性現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金資產(chǎn) 轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換換過過程程中中的的核核心心問問題題證券資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑證券資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑開放式證券投資基金贖回中的效應(yīng)開放式證券投資基金贖回中的效應(yīng) 在開放式基金中，投資者能否贖回以及贖回多少是一在開放式基金中，投資者能否贖回以及贖回多少是一個(gè)證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率問題。個(gè)證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率問題。1 1、聯(lián)動(dòng)強(qiáng)化效應(yīng)聯(lián)動(dòng)強(qiáng)化效應(yīng)2 2、基金贖回中的操縱基金贖回中的操縱3 3、螞蟻撬動(dòng)堤壩螞蟻撬動(dòng)堤壩4 4、基金贖回中的逆向選擇效應(yīng)基金贖回中的逆向選擇效應(yīng)47 在不同的金融市在不同的金融市場中，市場之間

36、通場中，市場之間通過金融價(jià)格、收益過金融價(jià)格、收益連接起來，如果一連接起來，如果一個(gè)市場發(fā)生重大變個(gè)市場發(fā)生重大變化，其他金融市場化，其他金融市場就會發(fā)生聯(lián)動(dòng)。就會發(fā)生聯(lián)動(dòng)。金融市場是一個(gè)一金融市場是一個(gè)一體化程度最高的市體化程度最高的市場，資金在不同市場，資金在不同市場間流動(dòng)不受限制。場間流動(dòng)不受限制。且價(jià)格滿足一致性且價(jià)格滿足一致性條件，如一個(gè)市場條件，如一個(gè)市場發(fā)生價(jià)格變化，投發(fā)生價(jià)格變化，投資者就會調(diào)整投資資者就會調(diào)整投資組合，相應(yīng)導(dǎo)致資組合，相應(yīng)導(dǎo)致資金的巨大流動(dòng)和金金的巨大流動(dòng)和金融工具的不斷轉(zhuǎn)換融工具的不斷轉(zhuǎn)換聯(lián)動(dòng)強(qiáng)化效應(yīng)聯(lián)動(dòng)強(qiáng)化效應(yīng) 觸發(fā)點(diǎn)：觸發(fā)點(diǎn)： 股票市股票市場場 實(shí)體資實(shí)

37、體資本大幅貶值本大幅貶值一個(gè)金融市場價(jià)格的非預(yù)期變化突破了投資一個(gè)金融市場價(jià)格的非預(yù)期變化突破了投資者心理防線，引致投資組合的變化，以及引至者心理防線，引致投資組合的變化，以及引至基金巨額贖回。是對投資能力的不信任和危機(jī)基金巨額贖回。是對投資能力的不信任和危機(jī)的后續(xù)反映。引發(fā)市場聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。的后續(xù)反映。引發(fā)市場聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。48 在資本市場流動(dòng)在資本市場流動(dòng)性缺失的條件下，性缺失的條件下，基金管理公司在贖基金管理公司在贖回中被迫賣出股票回中被迫賣出股票而降低股票價(jià)格，而降低股票價(jià)格，其他機(jī)構(gòu)趁機(jī)吸納其他機(jī)構(gòu)趁機(jī)吸納股票的過程。股票的過程。1 5 4 3 2 基金贖回中的操縱基金贖回中的操縱49 容易

38、引發(fā)基金贖回潮的小螞蟻是容易引發(fā)基金贖回潮的小螞蟻是基金公基金公司的信譽(yù)。司的信譽(yù)。 螞蟻撬動(dòng)堤壩螞蟻撬動(dòng)堤壩50 存在存在“越熱越熱越贖，越好越贖越贖，越好越贖”的怪圈的怪圈基金贖回中的逆向選擇效應(yīng)基金贖回中的逆向選擇效應(yīng)基金持有人基金持有人對未來的預(yù)期對未來的預(yù)期不看好，如贏不看好，如贏利較好，持有利較好，持有人想落袋為安。人想落袋為安。持有人對贏持有人對贏利能力的穩(wěn)定利能力的穩(wěn)定性表示懷疑，性表示懷疑，故在業(yè)績好時(shí)故在業(yè)績好時(shí)迫不及待套現(xiàn)。迫不及待套現(xiàn)。51一、資產(chǎn)現(xiàn)金化一、資產(chǎn)現(xiàn)金化4、信貸資信貸資產(chǎn)現(xiàn)金化產(chǎn)現(xiàn)金化專業(yè)處置專業(yè)處置不良資產(chǎn)不良資產(chǎn) 信貸資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑信貸資產(chǎn)現(xiàn)金化

39、的可能路徑 信貸資產(chǎn)現(xiàn)金化就是將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)資產(chǎn)。典型的形式是商業(yè)信貸資產(chǎn)現(xiàn)金化就是將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)資產(chǎn)。典型的形式是商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)、收回貸款等經(jīng)濟(jì)行為。票據(jù)貼現(xiàn)、收回貸款等經(jīng)濟(jì)行為。 如果企業(yè)到期無力償還貸款，自然的結(jié)果就是進(jìn)入不良資產(chǎn)的回如果企業(yè)到期無力償還貸款，自然的結(jié)果就是進(jìn)入不良資產(chǎn)的回收程序，其復(fù)雜性和獨(dú)立性就凸現(xiàn)出來收程序，其復(fù)雜性和獨(dú)立性就凸現(xiàn)出來非常典型的非常典型的“信貸資產(chǎn)現(xiàn)金信貸資產(chǎn)現(xiàn)金化化”的過程。的過程。 轉(zhuǎn)換過程有可能是多種轉(zhuǎn)換、綜合轉(zhuǎn)換的過程。如先將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)換過程有可能是多種轉(zhuǎn)換、綜合轉(zhuǎn)換的過程。如先將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為證券資產(chǎn)或信貸資產(chǎn)，然后進(jìn)行短期性和策略性

40、投資，經(jīng)過一轉(zhuǎn)換為證券資產(chǎn)或信貸資產(chǎn)，然后進(jìn)行短期性和策略性投資，經(jīng)過一段時(shí)間后再次實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金化。段時(shí)間后再次實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金化。 信貸資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑信貸資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑 1、政府的轉(zhuǎn)讓處置主體法政府的轉(zhuǎn)讓處置主體法 通過公開拍賣和暗盤投標(biāo)轉(zhuǎn)讓處置主體法通過公開拍賣和暗盤投標(biāo)轉(zhuǎn)讓處置主體法 通過簽訂資產(chǎn)管理合同轉(zhuǎn)讓處置主體法通過簽訂資產(chǎn)管理合同轉(zhuǎn)讓處置主體法 通過資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓處置主體法通過資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓處置主體法 核心特征：核心特征：轉(zhuǎn)移不良資產(chǎn)的主體，將處置主體轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移不良資產(chǎn)的主體，將處置主體轉(zhuǎn)移給民間。移給民間。 信貸資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑信貸資產(chǎn)現(xiàn)金化的可能路徑 2、商業(yè)銀行的市場化處置

41、手段商業(yè)銀行的市場化處置手段 提取壞賬準(zhǔn)備金提取壞賬準(zhǔn)備金 調(diào)整債權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整債權(quán)結(jié)構(gòu) 法律手段法律手段 “好銀行好銀行”+“壞銀行壞銀行”模式模式 核心特征：核心特征：提高不良資產(chǎn)處置效率，降低處提高不良資產(chǎn)處置效率，降低處置成本，而不是轉(zhuǎn)移處置主體。置成本，而不是轉(zhuǎn)移處置主體。 企業(yè)獲得實(shí)體資產(chǎn)的目的是擴(kuò)大企業(yè)承包的生產(chǎn)規(guī)模并增加企企業(yè)獲得實(shí)體資產(chǎn)的目的是擴(kuò)大企業(yè)承包的生產(chǎn)規(guī)模并增加企業(yè)的利潤。業(yè)的利潤。 其他理由是：其二，優(yōu)化企業(yè)實(shí)體資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，在現(xiàn)金缺乏和其他理由是：其二，優(yōu)化企業(yè)實(shí)體資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，在現(xiàn)金缺乏和交易對象需求互補(bǔ)的條件下，交易對象需求互補(bǔ)的條件下，實(shí)體資產(chǎn)的置換是其中的一個(gè)選

42、擇；實(shí)體資產(chǎn)的置換是其中的一個(gè)選擇；其三，在實(shí)現(xiàn)實(shí)體資產(chǎn)和企業(yè)家才能的優(yōu)化配置中，以企業(yè)家為主其三，在實(shí)現(xiàn)實(shí)體資產(chǎn)和企業(yè)家才能的優(yōu)化配置中，以企業(yè)家為主體，同樣需要一個(gè)資產(chǎn)實(shí)體化的過程，強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)家才能的力量，體，同樣需要一個(gè)資產(chǎn)實(shí)體化的過程，強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)家才能的力量，如如MBO。 問題是：問題是：如何才能最佳地實(shí)現(xiàn)如何才能最佳地實(shí)現(xiàn)實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化？核心是如何進(jìn)實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化？核心是如何進(jìn)行最佳融資方案的設(shè)計(jì)以最大程度地提升企業(yè)的價(jià)值，是銀行存款、行最佳融資方案的設(shè)計(jì)以最大程度地提升企業(yè)的價(jià)值，是銀行存款、發(fā)行企業(yè)債券、股票還是各種創(chuàng)新性的融資工具和手段。發(fā)行企業(yè)債券、股票還是各種創(chuàng)新性的融

43、資工具和手段。二、資產(chǎn)實(shí)體化二、資產(chǎn)實(shí)體化56二、資產(chǎn)實(shí)體化二、資產(chǎn)實(shí)體化1、現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化化實(shí)物期權(quán)實(shí)物期權(quán)現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑 現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化是將現(xiàn)金資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為實(shí)體資產(chǎn)?，F(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化是將現(xiàn)金資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為實(shí)體資產(chǎn)。居民到菜市場賣居民到菜市場賣菜、學(xué)生到書店買書、航空公司購買飛機(jī)、投資興建一個(gè)電廠，皆是菜、學(xué)生到書店買書、航空公司購買飛機(jī)、投資興建一個(gè)電廠，皆是現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化的過程，它們之間唯一區(qū)別是轉(zhuǎn)換過程復(fù)雜程度和評現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化的過程，它們之間唯一區(qū)別是轉(zhuǎn)換過程復(fù)雜程度和評價(jià)方法的不同。價(jià)方法的不同。現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化是一個(gè)投資過程，關(guān)鍵問題是如何評價(jià)

44、一個(gè)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化是一個(gè)投資過程，關(guān)鍵問題是如何評價(jià)一個(gè)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性，是否值得可行性，是否值得現(xiàn)金資產(chǎn)到實(shí)體資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換。現(xiàn)金資產(chǎn)到實(shí)體資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換。經(jīng)典方法：凈現(xiàn)值法、情景分析法、敏感性分析法經(jīng)典方法：凈現(xiàn)值法、情景分析法、敏感性分析法實(shí)物期權(quán)法在評價(jià)投資項(xiàng)目的價(jià)值上發(fā)揮重要作用。實(shí)物期權(quán)法在評價(jià)投資項(xiàng)目的價(jià)值上發(fā)揮重要作用?，F(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化的框架圖：現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化的框架圖： 現(xiàn)金資產(chǎn)現(xiàn)金資產(chǎn) 多樣化的轉(zhuǎn)換形式多樣化的轉(zhuǎn)換形式 主要問題是如何提高轉(zhuǎn)換效率主要問題是如何提高轉(zhuǎn)換效率 實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑現(xiàn)金資產(chǎn)

45、實(shí)體化的可能路徑 投資項(xiàng)目是一個(gè)投資不可逆條件下的不確定的增長機(jī)會。不確定投資項(xiàng)目是一個(gè)投資不可逆條件下的不確定的增長機(jī)會。不確定性（未來現(xiàn)金流的不可預(yù)測性）、不可逆的投資（沉淀成本）和增長性（未來現(xiàn)金流的不可預(yù)測性）、不可逆的投資（沉淀成本）和增長機(jī)會（先動(dòng)優(yōu)勢）構(gòu)成一個(gè)實(shí)物期權(quán)。機(jī)會（先動(dòng)優(yōu)勢）構(gòu)成一個(gè)實(shí)物期權(quán)?，F(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑 期權(quán)是一種衍生產(chǎn)品，其價(jià)值是以標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格為基礎(chǔ)。實(shí)物期權(quán)是一種衍生產(chǎn)品，其價(jià)值是以標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格為基礎(chǔ)。實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是各種初始投資的實(shí)物資產(chǎn)，如土地、設(shè)備、石油、期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是各種初始投資的實(shí)物資產(chǎn)，如土地、設(shè)備、石油、

46、礦藏等。金融期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是金融資產(chǎn)，如股票、債券、貨幣等。礦藏等。金融期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是金融資產(chǎn)，如股票、債券、貨幣等。 金融資產(chǎn)僅僅代表對實(shí)物資產(chǎn)的要求權(quán)，本身不創(chuàng)造財(cái)富。金融資產(chǎn)僅僅代表對實(shí)物資產(chǎn)的要求權(quán)，本身不創(chuàng)造財(cái)富。 實(shí)物資產(chǎn)是創(chuàng)造財(cái)富的資產(chǎn)，不是完全可逆的，不能標(biāo)準(zhǔn)化，不實(shí)物資產(chǎn)是創(chuàng)造財(cái)富的資產(chǎn)，不是完全可逆的，不能標(biāo)準(zhǔn)化，不具備可分割性，時(shí)間唯度對具備可分割性，時(shí)間唯度對實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)值存在明顯影響。實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)值存在明顯影響。現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑 最典型方法：最典型方法：構(gòu)造一個(gè)看漲期權(quán)，將不確定條件下的初始投資視構(gòu)造一個(gè)看漲期權(quán)，將不確定條件下的初始

47、投資視為購買了一個(gè)看漲期權(quán)，期權(quán)的擁有者為購買了一個(gè)看漲期權(quán)，期權(quán)的擁有者項(xiàng)目的投資者項(xiàng)目的投資者具有了具有了一個(gè)等待未來增長機(jī)會的權(quán)利。在此情況下，企業(yè)能夠在控制下界風(fēng)一個(gè)等待未來增長機(jī)會的權(quán)利。在此情況下，企業(yè)能夠在控制下界風(fēng)險(xiǎn)的前提下，利用頭重腳輕項(xiàng)目收益的不確定性獲得上界收益。如果險(xiǎn)的前提下，利用頭重腳輕項(xiàng)目收益的不確定性獲得上界收益。如果“增長機(jī)會增長機(jī)會”沒有出現(xiàn)，企業(yè)的下界風(fēng)險(xiǎn)僅為沉淀投資，這部分投資稱沒有出現(xiàn)，企業(yè)的下界風(fēng)險(xiǎn)僅為沉淀投資，這部分投資稱為為“沉沒成本沉沒成本”，可以視為實(shí)物期權(quán)的購買成本；如果可以視為實(shí)物期權(quán)的購買成本；如果“增長機(jī)會增長機(jī)會”來臨，來臨，企業(yè)可以

48、選擇以較低的成本進(jìn)一步投資，新的投資可以視為期權(quán)的執(zhí)企業(yè)可以選擇以較低的成本進(jìn)一步投資，新的投資可以視為期權(quán)的執(zhí)行，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是企業(yè)較低的進(jìn)一步投資的金額。行，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是企業(yè)較低的進(jìn)一步投資的金額。 這樣企業(yè)擁有這樣企業(yè)擁有2種不同資產(chǎn)：一是沉淀的實(shí)物資產(chǎn)，其市場價(jià)值種不同資產(chǎn)：一是沉淀的實(shí)物資產(chǎn)，其市場價(jià)值獨(dú)立于企業(yè)的投資戰(zhàn)略；一是實(shí)物期權(quán)，在合適的時(shí)機(jī)以較低的成本獨(dú)立于企業(yè)的投資戰(zhàn)略；一是實(shí)物期權(quán)，在合適的時(shí)機(jī)以較低的成本進(jìn)一步投資的機(jī)會。進(jìn)一步投資的機(jī)會?，F(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑 構(gòu)造：構(gòu)造： 延遲投資期權(quán)延遲投資期權(quán) 改變運(yùn)營規(guī)模期權(quán)（擴(kuò)張期權(quán)、收縮期

49、權(quán)、停啟期權(quán)）改變運(yùn)營規(guī)模期權(quán)（擴(kuò)張期權(quán)、收縮期權(quán)、停啟期權(quán)） 轉(zhuǎn)換期權(quán)轉(zhuǎn)換期權(quán) 放棄期權(quán)放棄期權(quán) 增長期權(quán)增長期權(quán) 分階段投資期權(quán)分階段投資期權(quán) 復(fù)合期權(quán)復(fù)合期權(quán) 關(guān)鍵問題：關(guān)鍵問題：投資者需要構(gòu)造何種類型的期權(quán)，并且評估每種期權(quán)的投資者需要構(gòu)造何種類型的期權(quán)，并且評估每種期權(quán)的成本和收益。成本和收益?，F(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑 例：例：中國啟動(dòng)中國啟動(dòng)3G業(yè)務(wù)是一個(gè)有趣的實(shí)物期權(quán)，并且構(gòu)造出許多不同業(yè)務(wù)是一個(gè)有趣的實(shí)物期權(quán)，并且構(gòu)造出許多不同類型的實(shí)物期權(quán)。類型的實(shí)物期權(quán)。 一、延遲期權(quán)，一、延遲期權(quán)，現(xiàn)在選擇等待策略，等待更好投資機(jī)會出現(xiàn)，再現(xiàn)在選擇等待策略，等待更

50、好投資機(jī)會出現(xiàn)，再選擇投資與否和具體的投資數(shù)量，該期權(quán)的購買數(shù)費(fèi)用是選擇投資與否和具體的投資數(shù)量，該期權(quán)的購買數(shù)費(fèi)用是0，現(xiàn)在價(jià)現(xiàn)在價(jià)格是立馬進(jìn)行投資所需要的投資金額，執(zhí)行價(jià)格是以后進(jìn)行投資所需格是立馬進(jìn)行投資所需要的投資金額，執(zhí)行價(jià)格是以后進(jìn)行投資所需要的投資金額。要的投資金額。 現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑 例：例：中國啟動(dòng)中國啟動(dòng)3G業(yè)務(wù)是一個(gè)有趣的實(shí)物期權(quán)，并且構(gòu)造出許多不同業(yè)務(wù)是一個(gè)有趣的實(shí)物期權(quán)，并且構(gòu)造出許多不同類型的實(shí)物期權(quán)。類型的實(shí)物期權(quán)。 二、遞增期權(quán)，二、遞增期權(quán)，在初始投資少量數(shù)目的資金，隨時(shí)間的推移和信在初始投資少量數(shù)目的資金，隨時(shí)間的推移和信息的

51、獲得，再決定是增加投資、停止或減少投資。息的獲得，再決定是增加投資、停止或減少投資。 三、靈活的期權(quán)，三、靈活的期權(quán)，在電信各個(gè)可能的發(fā)展方向都進(jìn)行一定數(shù)量的在電信各個(gè)可能的發(fā)展方向都進(jìn)行一定數(shù)量的初始投資，隨時(shí)間的推移，再根據(jù)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和技術(shù)的成熟，選擇某初始投資，隨時(shí)間的推移，再根據(jù)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和技術(shù)的成熟，選擇某種方向進(jìn)行大量投資，由此具備相當(dāng)?shù)撵`活性。種方向進(jìn)行大量投資，由此具備相當(dāng)?shù)撵`活性。 四、改變運(yùn)營規(guī)模的期權(quán)，四、改變運(yùn)營規(guī)模的期權(quán)，在開始時(shí)，就大膽地進(jìn)行投資，其投在開始時(shí)，就大膽地進(jìn)行投資，其投資數(shù)量不大不小，在以后，根據(jù)情況，可選擇放棄、縮減、擴(kuò)大或維資數(shù)量不大不小，在以后，

52、根據(jù)情況，可選擇放棄、縮減、擴(kuò)大或維持現(xiàn)有的投資規(guī)模。持現(xiàn)有的投資規(guī)模?，F(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑 例：例：中國啟動(dòng)中國啟動(dòng)3G業(yè)務(wù)是一個(gè)有趣的實(shí)物期權(quán)，并且構(gòu)造出許多不同業(yè)務(wù)是一個(gè)有趣的實(shí)物期權(quán)，并且構(gòu)造出許多不同類型的實(shí)物期權(quán)。類型的實(shí)物期權(quán)。 在評估何時(shí)開始啟動(dòng)在評估何時(shí)開始啟動(dòng)3G業(yè)務(wù)時(shí)，評估每一種實(shí)物期權(quán)的價(jià)值和業(yè)務(wù)時(shí)，評估每一種實(shí)物期權(quán)的價(jià)值和成本，然后選擇某一種最有價(jià)值的成本，然后選擇某一種最有價(jià)值的實(shí)物期權(quán)，并在實(shí)踐中構(gòu)造具體的實(shí)物期權(quán)，并在實(shí)踐中構(gòu)造具體的實(shí)物期權(quán)，然后進(jìn)行項(xiàng)目投資。實(shí)物期權(quán)，然后進(jìn)行項(xiàng)目投資。 在在實(shí)物期權(quán)評估中，一是要評估某個(gè)項(xiàng)目是否

53、可行，還需要選擇實(shí)物期權(quán)評估中，一是要評估某個(gè)項(xiàng)目是否可行，還需要選擇初始的投資數(shù)量，是一個(gè)多階段的決策方法。初始的投資數(shù)量，是一個(gè)多階段的決策方法。66二、資產(chǎn)實(shí)體化二、資產(chǎn)實(shí)體化 2、實(shí)體資產(chǎn)實(shí)實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化體化資產(chǎn)置資產(chǎn)置換、買殼上市、換、買殼上市、資產(chǎn)的優(yōu)化配資產(chǎn)的優(yōu)化配置置實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化的框架圖：實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化的框架圖： 實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體資產(chǎn) 多樣化的轉(zhuǎn)換形式多樣化的轉(zhuǎn)換形式 資本市場運(yùn)營中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換資本市場運(yùn)營中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換 資產(chǎn)置換的未來出路資產(chǎn)置換的未來出路 實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體資產(chǎn)資產(chǎn)置換的資產(chǎn)置換的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因經(jīng)濟(jì)動(dòng)因怎樣提高資怎樣提高資產(chǎn)置換

54、效率產(chǎn)置換效率90% 實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化是將實(shí)體資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為另外的不同的實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化是將實(shí)體資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為另外的不同的實(shí)實(shí)體資產(chǎn)。它存在多種形式。體資產(chǎn)。它存在多種形式。 在資本市場運(yùn)營中，資產(chǎn)置換是資本的物物交換。在資本市場運(yùn)營中，資產(chǎn)置換是資本的物物交換。 資本置換是企業(yè)將其全部或部分資產(chǎn)出售，重新注入資本置換是企業(yè)將其全部或部分資產(chǎn)出售，重新注入新的資產(chǎn)，調(diào)整公司地資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改變公司的發(fā)展方向，新的資產(chǎn)，調(diào)整公司地資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改變公司的發(fā)展方向，或?qū)崿F(xiàn)其他目標(biāo)的一種資產(chǎn)重組行為，是一種實(shí)體資產(chǎn)實(shí)或?qū)崿F(xiàn)其他目標(biāo)的一種資產(chǎn)重組行為，是一種實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化的過程，是企業(yè)的一種主流重組形式。體化的過程，是企

55、業(yè)的一種主流重組形式。實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑90% 資產(chǎn)置換式的重組方式成為資產(chǎn)重組的主流方式資產(chǎn)置換式的重組方式成為資產(chǎn)重組的主流方式的原因：的原因：1）資產(chǎn)置換沒有或很少存在現(xiàn)金流入或流出；資產(chǎn)置換沒有或很少存在現(xiàn)金流入或流出；2）交易本身存在稅收優(yōu)惠；交易本身存在稅收優(yōu)惠；3）重組速度快；重組速度快；4）存在成熟的操作規(guī)范和模式，比較容易成功。存在成熟的操作規(guī)范和模式，比較容易成功。 實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑90%資產(chǎn)置換的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因：資產(chǎn)置換的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因： 1）資源配置的效應(yīng)（更多的財(cái)富之中）資源配置的效應(yīng)（更多的財(cái)富之中）兩個(gè)企業(yè)家都擁兩

56、個(gè)企業(yè)家都擁有屬于自己的企業(yè)，但無法創(chuàng)造最大的財(cái)富。兩者將企業(yè)資產(chǎn)有屬于自己的企業(yè)，但無法創(chuàng)造最大的財(cái)富。兩者將企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行置換，他們都可以創(chuàng)造更多的財(cái)富。進(jìn)行置換，他們都可以創(chuàng)造更多的財(cái)富。2）套利交易效應(yīng)（買殼上市）套利交易效應(yīng)（買殼上市）收益不是來源于財(cái)富的增收益不是來源于財(cái)富的增加和創(chuàng)造，而是在交易中，通過各種加和創(chuàng)造，而是在交易中，通過各種“花招花招”，從其它參與主體從其它參與主體“轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)移”財(cái)富，不知不覺拿別人口袋里的錢財(cái)，但不是財(cái)富，不知不覺拿別人口袋里的錢財(cái)，但不是“搶搶”和和“盜盜”，而是合情合理合法。而是合情合理合法。實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑90%

57、在中國的資本市場上：在中國的資本市場上： 資產(chǎn)置換在上市公司中成為普遍方式之一。資產(chǎn)置換在上市公司中成為普遍方式之一。 非上市公司，資產(chǎn)置換滅有成為成熟和主流方式。非上市公司，資產(chǎn)置換滅有成為成熟和主流方式。原因是：在中國資產(chǎn)置換的動(dòng)力源與上市公司的殼價(jià)原因是：在中國資產(chǎn)置換的動(dòng)力源與上市公司的殼價(jià)值，而不是資產(chǎn)置換中的資源優(yōu)化配置價(jià)值。是套利值，而不是資產(chǎn)置換中的資源優(yōu)化配置價(jià)值。是套利交易，而不是資源配置交易。交易，而不是資源配置交易。實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑90%注意：注意： 公司的資產(chǎn)置換不但包括資產(chǎn)置換，而且包括資公司的資產(chǎn)置換不但包括資產(chǎn)置換，而且包括資產(chǎn)的

58、購買、出售行為。產(chǎn)的購買、出售行為。 資產(chǎn)購買是現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化的過程；資產(chǎn)購買是現(xiàn)金資產(chǎn)實(shí)體化的過程； 資產(chǎn)出售是實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的過程；資產(chǎn)出售是實(shí)體資產(chǎn)現(xiàn)金化的過程； 資產(chǎn)置換是實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化的過程。資產(chǎn)置換是實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化的過程。 他們共同構(gòu)成資本市場運(yùn)營的循環(huán)系統(tǒng)。他們共同構(gòu)成資本市場運(yùn)營的循環(huán)系統(tǒng)。實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體化的可能路徑90%1）制度約束框架制度約束框架參考：參考： 關(guān)于上市公司置換資產(chǎn)變更主營業(yè)務(wù)若干問題的關(guān)于上市公司置換資產(chǎn)變更主營業(yè)務(wù)若干問題的通知通知（1998年，證監(jiān)會年，證監(jiān)會26號文件）號文件） 證券法證券法1999年年 關(guān)于規(guī)范上市公司重大購買或

59、出售資產(chǎn)行為的通關(guān)于規(guī)范上市公司重大購買或出售資產(chǎn)行為的通知知（2000年，證監(jiān)會年，證監(jiān)會75號文件）號文件） 關(guān)于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問關(guān)于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知題的通知（2001年，證監(jiān)會年，證監(jiān)會105號文件）號文件） 有套利交易的資產(chǎn)置換向資源配置的資產(chǎn)置換轉(zhuǎn)有套利交易的資產(chǎn)置換向資源配置的資產(chǎn)置換轉(zhuǎn)變。變。資產(chǎn)置換框架資產(chǎn)置換框架90%2）戰(zhàn)略規(guī)劃的制定戰(zhàn)略規(guī)劃的制定 需要分析資產(chǎn)置換的制度約束，并與企業(yè)的財(cái)務(wù)定需要分析資產(chǎn)置換的制度約束，并與企業(yè)的財(cái)務(wù)定量指標(biāo)和公司治理定性指標(biāo)進(jìn)行比較，找出實(shí)施資產(chǎn)置換的量指標(biāo)和公司治理定性指標(biāo)進(jìn)行比較，找

60、出實(shí)施資產(chǎn)置換的約束瓶頸和突破點(diǎn)約束瓶頸和突破點(diǎn) 界定資產(chǎn)置換的當(dāng)前目標(biāo)和后續(xù)目標(biāo)，說明目標(biāo)是界定資產(chǎn)置換的當(dāng)前目標(biāo)和后續(xù)目標(biāo)，說明目標(biāo)是一個(gè)長期的還是短期的目標(biāo)，是戰(zhàn)略的還是財(cái)務(wù)性目標(biāo)一個(gè)長期的還是短期的目標(biāo)，是戰(zhàn)略的還是財(cái)務(wù)性目標(biāo) 分析分析資產(chǎn)置換的外生環(huán)境約束，關(guān)鍵是財(cái)政和稅收資產(chǎn)置換的外生環(huán)境約束，關(guān)鍵是財(cái)政和稅收約束，判斷怎樣才能獲得政府的財(cái)政補(bǔ)貼和稅務(wù)部門的稅收約束，判斷怎樣才能獲得政府的財(cái)政補(bǔ)貼和稅務(wù)部門的稅收優(yōu)惠；接著分析資產(chǎn)置換的成本和收益；需要提前促使公司優(yōu)惠；接著分析資產(chǎn)置換的成本和收益；需要提前促使公司的各項(xiàng)指標(biāo)滿足再融資要求；后續(xù)計(jì)劃作出安排，考慮是否的各項(xiàng)指標(biāo)滿足再