項(xiàng)目融資第三四、章

1、第三章 項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)指項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，主要的投資結(jié)構(gòu)有： 1、公司型合資結(jié)構(gòu) 2、合伙制結(jié)構(gòu) 3、契約型合資結(jié)構(gòu) 4、信托基金結(jié)構(gòu)投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)考慮的主要因素v 項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有形式 擁有公司股份或直接擁有部分項(xiàng)目資產(chǎn)v 項(xiàng)目產(chǎn)品的分配形式 分配產(chǎn)品或分配利潤v 項(xiàng)目管理的決策方式與程序 不同投資者的決策和管理權(quán)、實(shí)際參與管 理的 形式及程度、決策機(jī)制4. 債務(wù)責(zé)任5. 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制6. 稅務(wù)安排7. 會計(jì)處理 考慮投資比例、財(cái)務(wù)策略、法律法規(guī)8. 投資的可轉(zhuǎn)讓性 轉(zhuǎn)讓程序、轉(zhuǎn)讓成本、借款人違約的處理9. 項(xiàng)目類型 資金投入量、產(chǎn)品類型、市場狀況10. 投資者的長期發(fā)展計(jì)劃

2、資本運(yùn)作、資源控制公司型合資結(jié)構(gòu)v公司是獨(dú)立于其投資者的法律實(shí)體。v公司的權(quán)利和義務(wù)是由國家有關(guān)法律以及公司章程所決定的。v公司作為一個(gè)獨(dú)立的法人擁有并有權(quán)處置所有公司資產(chǎn)，同時(shí)承擔(dān)一切有關(guān)的債務(wù)。公司對公司資產(chǎn)和權(quán)益的擁有和處置權(quán)不受其股東變化的影響。v投資者通過持股擁有公司，通過選舉任命董事會成員對公司的運(yùn)作進(jìn)行管理。公司型合資結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：v有限責(zé)任v融資安排比較容易v投資轉(zhuǎn)讓比較容易v股東之間關(guān)系清楚1.可以安排非公司負(fù)債型融資結(jié)構(gòu)缺點(diǎn)：v對現(xiàn)金流量難以直接控制1.稅務(wù)靈活性差簡單的公司型合資結(jié)構(gòu)簡單的公司型合資結(jié)構(gòu)投資者 A投資者 B投資者 C合資公司貸款銀行抵押+擔(dān)保貸款持股案

3、例案例公司型結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新公司型結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新 1989年初，有四家公司（A 、B、 C 、D）在新西蘭聯(lián)組成了一個(gè)投資集團(tuán)， 投資收購瀕于倒閉的新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。A公司是當(dāng)?shù)刈畲蟮墓I(yè)集團(tuán)之一，具有雄厚的資金實(shí)力，并擁有鋼鐵工業(yè)方面的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，但是由于該公司過去幾年發(fā)展的過快，資產(chǎn)負(fù)責(zé)表中的負(fù)責(zé)比例較高，不希望新收購的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)再并入公司的資產(chǎn)負(fù)責(zé)表，所以要求持股比例不超過50%；D公司是當(dāng)?shù)匾患矣休^高盈利的有色金屬公司；B和C公司是兩家外國的投資公司。新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)由于管理不善成本超支，連年虧損最終倒閉，并留下超過5億新西蘭元的稅務(wù)虧損，投資財(cái)團(tuán)希望利用這些稅務(wù)虧損節(jié)約投資成本，

4、但是只有D公司一家可以吸收這些虧損。因此幾家公司在律師和會計(jì)師的協(xié)助下設(shè)計(jì)出如下圖所示的公司型結(jié)構(gòu)。收購新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司結(jié)構(gòu)收購新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司結(jié)構(gòu)合 資 協(xié) 議B 公 司C 公 司D 公 司A 公 司2 億 新 元 可 轉(zhuǎn)換 公 司 債 券控 股 公 司新 西 蘭 鋼 鐵 聯(lián) 合 企 業(yè)100 新 元普 通 股 票管 理 公 司(A 公 司 的 子 公 司 )貸 款協(xié) 議國 際 銀 團(tuán)抵 押 +擔(dān) 保貸 款50%10%10%30%100%100% （1）根據(jù)合資協(xié)議，D公司認(rèn)購控股公司的100股股票（一元一股），成為控股公司乃至鋼鐵聯(lián)合企業(yè)法律上百分之百的擁有者，這樣

5、控股公司以及鋼鐵企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債和經(jīng)營損益可以并入D公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。同時(shí)，控股公司和鋼鐵企業(yè)的稅收也可以與D公司的稅收合并，統(tǒng)一納稅。（2）四個(gè)投資者通過認(rèn)購控股公司的可轉(zhuǎn)換債券（在合資協(xié)議中規(guī)定出可轉(zhuǎn)換債券的權(quán)益及轉(zhuǎn)換條件）作為此項(xiàng)投資的實(shí)際股本資金來源。由于可轉(zhuǎn)換債券定期支付利息，又為投資者安排股本資金融資提供了一定的可能性。（3）投資者根據(jù)合資協(xié)議組成了董事會負(fù)責(zé)公司的重要決策，并任命A公司的下屬公司擔(dān)任項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營。 （4）由于D公司通過此項(xiàng)投資可以獲得5億新西蘭元的稅務(wù)虧損的好處，所以多出資5000萬新西蘭元。上表列出了各方投資者在項(xiàng)目中的投資比例和出資的金額，表列出

6、了各方投資者在項(xiàng)目中的投資比例和出資金額，從表中可以看出，由于巧妙的利用了被收購企業(yè)的稅務(wù)虧損，除D公司外的其他投資者都可以實(shí)現(xiàn)一定程度的投資資金節(jié)約，而D公司通過將鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的稅務(wù)虧損合沖抵其他方面業(yè)務(wù)的利潤，也可以預(yù)期獲得1.65億新西蘭元的稅務(wù)節(jié)約（當(dāng)?shù)毓舅枚惵蕿?3%，533%=1.65）。收購新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司出資比例收購新西蘭鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的合資公司出資比例 單位：百萬元普通合伙制結(jié)構(gòu)v普通合伙制結(jié)構(gòu)中的合伙人稱為普通合伙人(General Partners)。普通合伙制中所有的合伙人對于合伙制結(jié)構(gòu)的經(jīng)營、債務(wù)、以及其它經(jīng)濟(jì)責(zé)任和民事責(zé)任負(fù)有連帶的無限責(zé)任。v普通合伙

7、制結(jié)構(gòu)一般被用來組成一些專業(yè)化的工作組合，例如，會計(jì)師事務(wù)所，律師事務(wù)所，以及作為一些小型項(xiàng)目開發(fā)的投資結(jié)構(gòu)。v普通合伙制結(jié)構(gòu)中投資者(合伙人)以合伙的形式共同擁有資產(chǎn)，進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營，并以合伙制結(jié)構(gòu)的名義共同安排融資。合伙制結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)1. 合伙制的資產(chǎn)是由合伙人所擁有2. 合伙人對普通合伙制項(xiàng)目的債務(wù)承擔(dān)個(gè)人責(zé)任；3. 每個(gè)合伙人均可以要求以所有合伙人的名義去執(zhí)行合伙制項(xiàng)目的權(quán)利；4. 在合伙制解散時(shí)，合伙人給予合伙制的貸款要在所有外部債權(quán)人收回債務(wù)之后才能收回；5.合伙制結(jié)構(gòu)的法律權(quán)益轉(zhuǎn)讓必須要得到其它合伙人的同意；6.普通合伙制結(jié)構(gòu)中，每個(gè)合伙人都有權(quán)參與合伙制的經(jīng)營管理；7.合伙制結(jié)構(gòu)中

8、對合伙人數(shù)目一般有所限制。采用普通合伙制的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)采用普通合伙制的項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)合伙人合伙人合伙人合伙項(xiàng)目銀行及其它金融機(jī)構(gòu)合伙協(xié)議融資安排通過項(xiàng)目子公司建立的普通合伙制通過項(xiàng)目子公司建立的普通合伙制投資者合伙制項(xiàng)目項(xiàng)目子公司項(xiàng)目子公司項(xiàng)目子公司投資者投資者合伙協(xié)議采用合伙制結(jié)構(gòu)進(jìn)行項(xiàng)目融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：v稅務(wù)安排具有靈活性:v合伙人可將從合伙制結(jié)構(gòu)中獲取的收益（或虧損）與其它來源的收入進(jìn)行稅務(wù)合并。缺點(diǎn)：v無限責(zé)任v每個(gè)合伙人都具有約束合伙制的能力1.融資安排相對比較復(fù)雜有限合伙制結(jié)構(gòu)有限合伙制結(jié)構(gòu)1. 有限合伙制結(jié)構(gòu)需要包括至少一個(gè)普通合伙人和一個(gè)有限合伙人（Limited Partne

9、r）。2. 普通合伙人負(fù)責(zé)合伙制項(xiàng)目的組織和經(jīng)營管理，并承擔(dān)對合伙項(xiàng)目債務(wù)的無限責(zé)任；而有限合伙人不參與項(xiàng)目日常管理，對合伙項(xiàng)目的債務(wù)責(zé)任限于已投入和承諾投入的資本。3. 有限合伙制結(jié)構(gòu)是通過有限合伙制協(xié)議組織 起來的，在協(xié)議中對合伙各方的資本投入、項(xiàng)目管理、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、利潤及虧損分配的比例和原則等均需要有具體的規(guī)定。有限合伙制項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)有限合伙制項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)普通合伙人普通合伙協(xié)議有限合伙制項(xiàng)目有限合伙協(xié)議有限合伙人銀行及其它金融機(jī)構(gòu)融資協(xié)議擔(dān)保管理協(xié)議有限合伙制結(jié)構(gòu)的吸引力所在1. 有限合伙制具備普通合伙制在稅務(wù)安排上的優(yōu)點(diǎn)，又在一定程度上避免了責(zé)任 連帶問題。2. 在有限合伙制項(xiàng)目中，普通

10、合伙人一般是在該項(xiàng)目領(lǐng)域具有技術(shù)管理特長的公司。出于資金、風(fēng)險(xiǎn)、投資成本等多方面的考慮，吸收有限合伙人參與投資，分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并分享利潤。3. 有限合伙人可以利用項(xiàng)目前期虧損和投資優(yōu)惠獲得稅務(wù)上的好處。并可借參與有限合伙制項(xiàng)目進(jìn)入某贏利前景較好而自身不具備技術(shù)和管理能力的投資領(lǐng)域。契約型合資結(jié)構(gòu)v契約型合資結(jié)構(gòu)根據(jù)投資者間的合資協(xié)議建立。v在契約型合資項(xiàng)目中，每個(gè)投資者直接擁有全部項(xiàng)目資產(chǎn)的一部分；v根據(jù)項(xiàng)目投資計(jì)劃，每個(gè)投資者投入一定比例的資金，并有權(quán)獨(dú)立處置相應(yīng)比例的最終產(chǎn)品；契約型合資結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)（適用于產(chǎn)品“可分割”的項(xiàng)目）優(yōu)點(diǎn)：v投資者不承擔(dān)連帶責(zé)任和共同責(zé)任v稅務(wù)安排靈活v融資安排靈活v

11、投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)靈活：1.可在合同法的規(guī)范下，按照投資者的目標(biāo)通過合資協(xié)議安排投資結(jié)構(gòu)。缺點(diǎn)：v結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)存在一定的不確定性因素v投資轉(zhuǎn)讓程序比較復(fù)雜v管理程序比較復(fù)雜 缺乏現(xiàn)成的法律規(guī)范管理行為，投資者權(quán)益要依賴合資協(xié)議來保護(hù)簡單的契約型合資結(jié)構(gòu)簡單的契約型合資結(jié)構(gòu)貸 款 銀 行貸 款 銀 行貸 款 銀 行融 資 安 排融 資 安 排融 資 安 排投 資 者投 資 者投 資 者合 資 協(xié) 議契 約 型 合 資 項(xiàng) 目項(xiàng) 目 產(chǎn) 品投 資 者投 資 者投 資 者案例 中信澳大利亞公司投資波特蘭鋁廠采用的是100%的項(xiàng)目融資。由于波特蘭鋁廠是中信澳大利亞公司的第一個(gè)投資項(xiàng)目，項(xiàng)目前期的稅務(wù)好處無法有效

12、地加以利用，因此采用的融資模式是有限追索杠桿租賃的項(xiàng)目融資，以杠桿租賃的方式將項(xiàng)目的稅務(wù)好處轉(zhuǎn)讓給由澳大利亞幾家主要銀行組成的合伙制結(jié)構(gòu)，從而換取成本較低的資金安排。有關(guān)中信澳大利亞公司在波特蘭鋁廠項(xiàng)目中的融資將作為一個(gè)案例在第八章中專門加以分析。第一國民信托是一個(gè)公開上市的信托基金，通過在股票市場上發(fā)行信托單位集資，基本上沒有債務(wù)。這種投資結(jié)構(gòu)將在下一節(jié)中論述。 丸紅鋁業(yè)澳大利亞公司同樣采用的是公司融資模式，其債務(wù)全部由總公司日本丸紅商社擔(dān)保。 通過這個(gè)例子，可以清楚看出非公司型合資結(jié)構(gòu)所具有的能夠按照不同投資者需要而充分利用項(xiàng)目特點(diǎn)安排投資資金來源的能力。信托基金結(jié)構(gòu)1. 信托基金結(jié)構(gòu)是一

13、種投資基金管理結(jié)構(gòu)，在投資方式上屬于間接投資形式。2. 信托基金的參與者包括：(1)信托單位持有人（Unitholders）(2)信托基金受托管理人（Trustee）代表信托單位持有人持有信托基金結(jié)構(gòu)的一切資產(chǎn)和權(quán)益，代表信托基金簽署法律文件。受托管理人一般由銀行或受托管理公司（Trust Company）擔(dān)任。(3)信托基金經(jīng)理（Manager） 由受托管理人任命，負(fù)責(zé)信托基金及其投資項(xiàng)目的日常經(jīng)營管理。信托基金結(jié)構(gòu)的特征1. 信托基金通過信托契約（Trust Deed）建立，信托契約是規(guī)范信托單位持有人、信托基金受托管理人和基金經(jīng)理之間的法律關(guān)系的基本協(xié)議。2. 信托基金在法律上不是一個(gè)獨(dú)

14、立法人，受托管理人承擔(dān)信托基金的起訴和被起訴的責(zé)任。3. 受托管理人受信托單位持有人的委托持有資產(chǎn)，信托單位持有人對信托基金資產(chǎn)按比例擁有直接的法律權(quán)益。4. 受托管理人作為信托基金的法定代表，其所代表的責(zé)任與個(gè)人責(zé)任不能分割。但一般情況下債權(quán)人同意受托管理人的債務(wù)責(zé)任限于信托基金資產(chǎn)。典型的信托基金投資結(jié)構(gòu)典型的信托基金投資結(jié)構(gòu)信 托 單 位 持 有 人信 托 單 位 持 有 人 協(xié) 議信 托 基 金信 托 協(xié) 議信 托 基 金 受 托 管 理 人管 理 協(xié) 議信 托 基 金 經(jīng) 理項(xiàng) 目銀 行融 資 安 排信托基金結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：v有限責(zé)任v融資安排比較容易1.項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制相對比較

15、容易缺點(diǎn)：v稅務(wù)安排靈活性差1.投資結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜項(xiàng)目融資中信用保證包含的新內(nèi)容1.銀行對項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制 (1) 項(xiàng)目經(jīng)營收入必須進(jìn)入指定的專門銀行帳戶 (2) 融資協(xié)議中要規(guī)定該帳戶資金的用途、使用范圍、使用手續(xù)、以及使用的優(yōu)先序列。典型的優(yōu)先序列是：生產(chǎn)成本；項(xiàng)目再投資；債務(wù)還本；項(xiàng)目擴(kuò)建及發(fā)展；投資者的利潤分配。2. 銀行對項(xiàng)目決策程序的控制保證涉及資金的決策不損害貸款銀行的利益。3. 銀行對項(xiàng)目資產(chǎn)處置權(quán)的控制超過一定金額的資產(chǎn)處置須經(jīng)貸款銀行批準(zhǔn)。投資結(jié)構(gòu)對項(xiàng)目融資安排的影響1. 貸款的分割 (1)公司型合資結(jié)構(gòu)作為一個(gè)整體有利于銀行對項(xiàng)目現(xiàn)金流量、決策權(quán)和資產(chǎn)處置權(quán)的監(jiān)控； (2

16、)非公司型合資結(jié)構(gòu)由于貸款分割增加增加了銀行對項(xiàng)目監(jiān)控的難度。2. 交叉擔(dān)保及其優(yōu)先序列非公司型合資結(jié)構(gòu)中若某一投資者同時(shí)交叉違約交叉違約和融資違約融資違約，會涉及違約處理的優(yōu)先序問題3. 對債務(wù)追索權(quán)的限制4. 對項(xiàng)目資產(chǎn)的控制合資協(xié)議中的一些關(guān)鍵性條款v合資項(xiàng)目的經(jīng)營范圍v投資者在合資項(xiàng)目中的權(quán)益v項(xiàng)目的管理和控制v項(xiàng)目預(yù)算的審批程序v違約行為的處理v融資安排v優(yōu)先購買權(quán)v決策僵局的處理方法第四章第四章 主要的項(xiàng)目融資模式主要的項(xiàng)目融資模式v投資者直接安排項(xiàng)目融資模式v投資者通過項(xiàng)目公司安排項(xiàng)目融資模式v以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資v以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資v以“生產(chǎn)支付”為基

17、礎(chǔ)的項(xiàng)目融資vBOT模式項(xiàng)目融資模式設(shè)計(jì)考慮的因素v實(shí)現(xiàn)有限追索v分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)v通過稅務(wù)安排降低投資成本和融資成本v有效地利用財(cái)務(wù)杠桿v項(xiàng)目融資與市場安排之間的關(guān)系v近期和遠(yuǎn)期融資戰(zhàn)略的綜合考慮v實(shí)現(xiàn)非公司負(fù)債型融資項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的典型安排項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的典型安排擔(dān)保銀行工程公司項(xiàng)目投資者項(xiàng)目公司(借款人)貸款銀行信 用 保 證 ： 工程合同的權(quán)益轉(zhuǎn)讓 工程擔(dān)保的權(quán)益轉(zhuǎn)讓工程履約擔(dān)保建設(shè)費(fèi)用擔(dān)保建建 設(shè)設(shè) 階階 段段項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的典型安排項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的典型安排債 務(wù)償 還項(xiàng)目公司貸款銀行產(chǎn)品購買者信用保證： 銷 售 合 同 (及 擔(dān) 保 ) 的 權(quán) 益 轉(zhuǎn) 讓 建 立 銀 行 監(jiān)

18、控 帳 戶 接 收 銷 售 收 入項(xiàng)目投資者盈 余 資 金銷 售 收 入產(chǎn) 品擔(dān) 保經(jīng)經(jīng) 營營 階階 段段投資者直接安排項(xiàng)目融資(一)1.根據(jù)合資協(xié)議，投資者分別投入一定比例的自有資金，統(tǒng)一安排項(xiàng)目融資，由各投資者獨(dú)立與貸款銀行簽協(xié)議；2.投資者按投資比例合資組建一個(gè)項(xiàng)目管理公司，負(fù)責(zé)項(xiàng)目建設(shè)，代表投資者簽訂工程建設(shè)合同，監(jiān)督項(xiàng)目建設(shè)，支付項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用；3. 項(xiàng)目建成后，項(xiàng)目管理公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的經(jīng)營與管理，并作為投資者的代理人銷售項(xiàng)目產(chǎn)品；4. 項(xiàng)目的銷售收入進(jìn)入貸款銀行監(jiān)控下的賬戶，按融資協(xié)議中規(guī)定的資金使用的優(yōu)先序列用于支付生產(chǎn)費(fèi)用、再投資，到期債務(wù)及盈余資金分配。投資者直接安排項(xiàng)目融資的結(jié)

19、構(gòu)之一投資者直接安排項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)之一項(xiàng)目投資者盈余資金自有資金合資項(xiàng)目管理公司工程公司合資項(xiàng)目產(chǎn)品產(chǎn)品購買者貸款資金生產(chǎn)費(fèi)用資本再投入銷售收入貸款銀團(tuán)銀行監(jiān)控帳戶債務(wù)償還合資協(xié)議銷售代理協(xié)議項(xiàng)目工程合同銷售合同融資協(xié)議管理協(xié)議投資者直接安排項(xiàng)目融資(二)1.投資者按照投資比例，直接支付項(xiàng)目的建設(shè)費(fèi)用和生產(chǎn)費(fèi)用，根據(jù)自己的財(cái)務(wù)狀況自行安排融資；2.項(xiàng)目投資者根據(jù)合資協(xié)議組建合資項(xiàng)目，任命項(xiàng)目管理公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)管理3.項(xiàng)目管理公司代表投資者安排項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營，組織原材料供應(yīng)，并根據(jù)投資比例將項(xiàng)目產(chǎn)品分配給項(xiàng)目投資者；4.投資者按協(xié)議規(guī)定的價(jià)格購買產(chǎn)品，銷售收入根據(jù)與貸款銀行之間簽訂

20、的現(xiàn)金流量管理協(xié)議進(jìn)入貸款銀行監(jiān)控帳戶，并按照資金使用優(yōu)先序列進(jìn)行分配。投資者直接安排項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)之二投資者直接安排項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)之二貸款銀行貸款銀行項(xiàng)目投資者項(xiàng)目投資者建設(shè)、生產(chǎn)費(fèi)用建設(shè)、生產(chǎn)費(fèi)用項(xiàng)目管理公司銷售收入合資項(xiàng)目銷售收入產(chǎn)品產(chǎn)品工程公司債務(wù)償還債務(wù)償還盈余資金盈余資金生產(chǎn)費(fèi)用生產(chǎn)費(fèi)用融資安排融資安排現(xiàn)金流量管理合資協(xié)議產(chǎn)品購買協(xié)議產(chǎn)品購買協(xié)議項(xiàng)目工程合同現(xiàn)金流量管理產(chǎn)品購買者產(chǎn)品購買者供應(yīng)商供應(yīng)合同投資者直接安排項(xiàng)目融資的優(yōu)點(diǎn)1. 投資者可以根據(jù)其投資戰(zhàn)略需要較靈活地安排融資結(jié)構(gòu) (1)不同投資者可以根據(jù)需要在多種融資方式和資金來源中進(jìn)行自主選擇和組合 (2)投資者可以根據(jù)項(xiàng)目

21、現(xiàn)金流和自身資金狀況較靈活地安排債務(wù)比例(3)信譽(yù)好的投資者可以充分利用其商業(yè)信譽(yù)得到優(yōu)惠的貸款條件2. 投資者直接擁有項(xiàng)目資產(chǎn)并控制現(xiàn)金流量，有利于作靈活的稅務(wù)安排投資者直接安排項(xiàng)目融資缺點(diǎn)1.貸款由投資者安排并直接承擔(dān)債務(wù)責(zé)任，實(shí)現(xiàn)有限追索在法律上相對較復(fù)雜 (1)若不同投資者在信譽(yù)、財(cái)務(wù)狀況、營銷和管理能力等方面不一致，以現(xiàn)金流量及項(xiàng)目資產(chǎn)作為融資擔(dān)保和抵押在法律上就較為復(fù)雜； (2)在安排融資時(shí)需要?jiǎng)澢逋顿Y者在項(xiàng)目中所承擔(dān)的融資責(zé)任和其它業(yè)務(wù)責(zé)任之間的界限。2.較難安排成為非公司負(fù)債型融資通過項(xiàng)目公司安排項(xiàng)目融資兩種基本形式：1.通過項(xiàng)目子公司安排融資建立項(xiàng)目子公司，以該子公司的名義與

22、其它投資者組成合資結(jié)構(gòu)安排融資。由于項(xiàng)目子公司缺乏必要的信用記錄，可能需要投資者提供一定的信用支持和保證。2.通過項(xiàng)目公司安排融資由投資者共同投資組建一個(gè)項(xiàng)目公司，以項(xiàng)目公司的名義建設(shè)、擁有、經(jīng)營項(xiàng)目和安排有限追索融資。項(xiàng)目建設(shè)期間，投資者為貸款銀行提供完工擔(dān)保。投資者通過項(xiàng)目公司安排融資投資者通過項(xiàng)目公司安排融資股東協(xié)議項(xiàng)目投資者股本資金 完工擔(dān)保項(xiàng)目工程合同工程公司建設(shè)費(fèi)用紅利項(xiàng)目公司貸款資金融資安排貸款銀行債務(wù)償還市場安排銷售收入產(chǎn)品投投資資產(chǎn)品購買者項(xiàng)目投資者通過合伙制項(xiàng)目安排融資投資者通過合伙制項(xiàng)目安排融資項(xiàng)目投資者項(xiàng)目投資者項(xiàng)目投資者合伙制項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用工程公司貸款資金貸款銀行資產(chǎn)抵

23、押產(chǎn)品承購合同轉(zhuǎn)讓生產(chǎn)費(fèi)用債務(wù)償還現(xiàn)金流量管理盈余資金產(chǎn)品銷售收入合伙協(xié)議產(chǎn)品承購合同*項(xiàng)目工程合同融資協(xié)議產(chǎn)品承購安排通過項(xiàng)目公司安排項(xiàng)目融資的優(yōu)點(diǎn)1.法律關(guān)系較簡單，便于銀行就項(xiàng)目資產(chǎn)設(shè)定抵押擔(dān)保權(quán)益，融資結(jié)構(gòu)上較易于被貸款銀行接受2.投資者的債務(wù)責(zé)任清楚，項(xiàng)目融資的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大部分限制在項(xiàng)目公司中，易實(shí)現(xiàn)有限追索和非公司負(fù)債型融資3.可避免投資者之間在融資方面的相互競爭4.可利用大股東的資信優(yōu)勢獲得優(yōu)惠的貸款條件5.項(xiàng)目資產(chǎn)的所有權(quán)集中在項(xiàng)目公司，便于管理。6.管理上較靈活，項(xiàng)目公司可直接運(yùn)作項(xiàng)目，也可僅在法律上擁有項(xiàng)目資產(chǎn)，而將項(xiàng)目運(yùn)作委托給另外的管理公司。通過項(xiàng)目公司安排項(xiàng)目

24、融資的缺點(diǎn) 缺乏靈活性，很難滿足不同投資者對融資的各種要求，主要表現(xiàn)在：1.在稅務(wù)安排上缺乏靈活性；2.債務(wù)形式選擇上缺乏靈活性，雖然投資者可 以選擇多種形式進(jìn)行投資，但由于投資者難以直接控制項(xiàng)目現(xiàn)金流量，各個(gè)投資者難以單獨(dú)選擇債務(wù)形式。以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資1. 設(shè)施使用協(xié)議（Tolling Agreement）是指在某種工業(yè)設(shè)施或服務(wù)性設(shè)施的提供者和使用者之間達(dá)成的具有“無論使用與否均需付款”性質(zhì)的協(xié)議。2. 以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)，項(xiàng)目投資者可以利用與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方（即項(xiàng)目設(shè)施使用者）的信用來安排融資，分散風(fēng)險(xiǎn)。3. 以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資方式適用于資本密集，收益相對

25、較低但相對穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目。4. 這種融資方式在項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的選擇上比較靈活。5. 成敗的關(guān)鍵是設(shè)施使用者能否提供一個(gè)“無論使用與否均需付款”性質(zhì)的承諾。以以“設(shè)施使用協(xié)議設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資實(shí)例為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資實(shí)例 項(xiàng)目發(fā)起人(煤礦項(xiàng)目投資者)抵押擔(dān)保工程公司工程擔(dān)保銀行完工運(yùn)行擔(dān)保項(xiàng)目工程合同建設(shè)費(fèi)用股票上市承購人股票承購（短缺部分）承購協(xié)議初始股本資金港口用戶（買方）港口使用協(xié)議運(yùn)煤港口公司紅利公司上市計(jì)劃書使用費(fèi)貸款資金融資協(xié)議股本資金政府及公眾持股者轉(zhuǎn)讓完工運(yùn)行擔(dān)保轉(zhuǎn)讓港口使用協(xié)議項(xiàng)目融資貸款銀行債務(wù)償還以杠桿租賃為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資租賃融資 租賃融資實(shí)際上是企業(yè)利用外部資

26、金的一種重要方式。在西方發(fā)達(dá)國家，租賃融資已經(jīng)是僅次于銀行信貸的金融工具，目前全球近1/3的投資通過這種方式完成。為了規(guī)范和促進(jìn)我國金融租賃業(yè)務(wù)的發(fā)展，中國人民銀行于2000年6月30日正式頒布了金融租賃公司管理辦法?？梢灶A(yù)見，租賃融資將會成為投資者為項(xiàng)目籌措資金的一種重要方式。一、租賃融資概述（一）、租賃起源及其演進(jìn) 租賃作為一種古老的信用形式，在其漫長的發(fā)展進(jìn)程中經(jīng)歷了古代租賃、傳統(tǒng)租賃和現(xiàn)代租賃三個(gè)發(fā)展階段。1.古代租賃 古代租賃是原始的實(shí)物信用形式,主要是租賃雙方互換物品使用權(quán),以物易物,沒有固定形式的成文契約和報(bào)酬條件。2.傳統(tǒng)租賃 傳統(tǒng)租賃的特征是,承租人以獲得出租物的使用價(jià)值為目

27、的，而出租人則以取得租金為目的，在兩者之間訂立一種契約，明確雙方的權(quán)利和義務(wù)，形成一種實(shí)物信用關(guān)系。3.現(xiàn)代租賃 現(xiàn)代租賃又稱融資租賃,它是社會大生產(chǎn)的產(chǎn)物。（二）、租賃的含義及其特征1租賃的含義 租賃特指在約定期間內(nèi)，由出租人向承租人轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)使用權(quán)并收取租金的交易，是一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。租賃的含義往往隨著社會經(jīng)濟(jì)制度的不同而在各個(gè)國家有其特定的內(nèi)容，在同一國家的不同發(fā)展階段含義也有所不同。我們將其界定為：租賃是資產(chǎn)所有者以取得一定租金為條件，在一定期間內(nèi)將其所擁有的物資或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給他人支配和使用的一種服務(wù)性商業(yè)信用活動(dòng)。2租賃的特征 租賃作為企業(yè)一種特殊的融資方式，有其自身的特征， 概括起來主要有

28、以下兩點(diǎn)： （1）融資與融物相結(jié)合。出租人出租設(shè)備的目的是收取用租金形式表現(xiàn)的超過購買設(shè)備所需的機(jī)會成本的超額利潤，是一種投資行為或貸款形式；承租人租賃設(shè)備以取得設(shè)備使用權(quán)，彌補(bǔ)本身資金不足，同時(shí)可以取得預(yù)期的高額利潤，因此是一種籌資行為。 （2）租賃標(biāo)的物的使用權(quán)和所有權(quán)分離。在租賃過程中，出租人向承租人讓渡的是標(biāo)的物的使用權(quán)，并未將所有權(quán)讓渡給承租人；而承租人取得的是標(biāo)的物的使用權(quán)，沒有所有權(quán)。（三）、租賃的作用1對承租人的作用（1）可為項(xiàng)目提供資金來源（2）租用季節(jié)性或暫時(shí)性需要的設(shè)備，可以節(jié)省費(fèi)用（3）租賃可以固定企業(yè)資金使用成本，免受通貨膨脹之苦（4）租金支付方式靈活多樣，使企業(yè)的現(xiàn)

29、金周轉(zhuǎn)具有較大的 靈活性（5）租賃期間可熟悉設(shè)備的性能（6）租賃能使企業(yè)回避技術(shù)設(shè)備陳舊過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然，租賃和其他貿(mào)易方式一樣，也存在著不足之處。主要是：第一，承租人對租用的設(shè)備僅有使用權(quán)，無權(quán)自由處理。第二，與其他信貸籌資方式相比，如同用現(xiàn)金購買設(shè)備相比 較，租賃費(fèi)相對較高。 2對出租人的作用 租賃對承租人有上述諸多有利之處，同樣對出租人也有不少的作用和利益。（1）是制造廠商類出租人推銷產(chǎn)品、擴(kuò)大出口的有效措施（2）可以通過租賃進(jìn)行投資，可成為金融機(jī)構(gòu)類出租人向海 外進(jìn)行資本擴(kuò)張的有效手段（3）出租人可獲得國家對租賃標(biāo)的物在稅收上的優(yōu)惠但是，租賃貿(mào)易對出租人也有不利的一面。主要是：第一，國際

30、租賃業(yè)務(wù)與商品銷售相比，對出租人而言，收回 資金的周期比較長，資金周轉(zhuǎn)慢。第二，在租賃期間，租賃物仍為出租人所有，出租人要承擔(dān) 設(shè)備陳舊，老化、被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。第三，租金在租賃期間一般是固定不變的，當(dāng)通貨膨脹或利 率、匯率對出租人發(fā)生不利的變化時(shí)，承租人占了便 宜，而出租人卻因此而吃虧。二、現(xiàn)代租賃的主要類型（一）現(xiàn)代租賃業(yè)務(wù)的分類1按租賃目的的不同可分為：（1）經(jīng)營租賃，即以利用他人管理或技術(shù)服務(wù)為目的而進(jìn)行 的租賃，承租人意于獲得設(shè)備的短期使用權(quán)。（2）融資租賃，即以融通資金為目的而進(jìn)行的租賃。2按融資貨幣的不同可分為：（1）本幣租賃，即提供以人民幣為計(jì)算租金基礎(chǔ)的租賃服務(wù)。（2）外幣租賃，

31、即提供以外幣為計(jì)算租金基礎(chǔ)的租賃服務(wù)。3按服務(wù)地區(qū)的不同可分為：（1）國內(nèi)租賃，即出租人和承租人都在中國境內(nèi)的租賃業(yè) 務(wù)。（2）國際租賃，即出租人或承租人有一方在中國境外的租 賃業(yè)務(wù)。4按資產(chǎn)類別的不同可分為：（1）動(dòng)產(chǎn)租賃，即出租的是機(jī)械設(shè)備、儀器儀表和交通工 具等。（2）不動(dòng)產(chǎn)租賃，即出租的是房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)。（二）融資租賃 融資租賃，又叫金融租賃或財(cái)務(wù)租賃，是指出租人根據(jù)承租人對供貨人和租賃標(biāo)的物的選擇，由出租人向供貨人購買租賃標(biāo)的物，然后租給承租人使用。1.融資租賃的特征 各國對融資租賃的定義有所不同，因而對其特征的表述也有不同程度上的差異，從一般意義來講，可將融資租賃的特征歸納為以下

32、五個(gè)方面：(1)租賃標(biāo)的物由承租人選定，出租人出資購買并租賃給承租 人使用，在租賃期間只能租給一個(gè)企業(yè)使用。(2)承租人負(fù)責(zé)檢查驗(yàn)收制造商所提供的設(shè)備，出租人對該設(shè) 備的質(zhì)量與技術(shù)條件不向承租人做出擔(dān)保。(3)出租人保留設(shè)備的所有權(quán)，承租人在租賃期間支付租金而 享有使用權(quán)，并負(fù)責(zé)租賃期間設(shè)備的管理、維修保養(yǎng)。(4)租賃合同一經(jīng)簽訂，在租賃期間任何一方均無權(quán)單方面撤 銷合同，無故毀約則要支付相當(dāng)重的罰金。(5)租期結(jié)束后，承租人一般對設(shè)備有留購、續(xù)租和退租三種 選擇權(quán)。2.融資租賃的具體形式(1)直接租賃 直接租賃是融資租賃的主要形式，即租賃公司通過籌措資金，直接購回承租企業(yè)選定的租賃物品后租給

33、承租企業(yè)使用。承租企業(yè)負(fù)責(zé)設(shè)備的安裝、維護(hù)，同時(shí)支付保險(xiǎn)金和其他稅金。(2)杠桿租賃 杠桿租賃又叫衡平租賃或減稅優(yōu)惠租賃，這是一種在美國的租賃市場上使用得比較多的租賃方式，之所以稱之為杠桿租賃，它是指出租人在投資購買租賃設(shè)備時(shí)享有杠桿利益，也就是說出租人在購買價(jià)格昂貴的設(shè)備時(shí)，自己以現(xiàn)金投資設(shè)備成本費(fèi)的20%40%，其余的購置費(fèi)用通過向銀行或保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)借款而獲得，然后把購得的設(shè)備出租給用戶。出租人要把租賃標(biāo)的物的所有權(quán)、融資租賃合同的擔(dān)保受益權(quán)、租賃標(biāo)的物的保險(xiǎn)受益權(quán)及融資租賃合同的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓或抵押給貸款人，貸款人對出租人無追索權(quán)。 杠桿租賃的做法類似銀團(tuán)貸款，主要由一家租賃公司牽頭作

34、為主干公司，為一個(gè)超大型的租賃項(xiàng)目融資。首先成立一個(gè)脫離租賃公司主體的操作機(jī)構(gòu)專為本項(xiàng)目成立資金管理公司出項(xiàng)目總金額20%以上的資金，其余部分資金來源主要是吸收銀行和社會閑散游資，利用享受100%低稅好處“以二博八”的杠桿方式，為租賃項(xiàng)目取得巨額資金。由于可享受稅收好處，操作規(guī)范、綜合效益好、租金回收安全、費(fèi)用低，該融資租賃對象大都是一些購置成本特別高的大型設(shè)備，如飛機(jī)、輪船、衛(wèi)星等。（三）經(jīng)營租賃1經(jīng)營租賃的含義 經(jīng)營租賃，也稱服務(wù)性租賃、管理租賃或操作租賃，是一種不完全支付租賃。這種租賃規(guī)定，出租人除提供融資服務(wù)外，通常也提供特別服務(wù)，如保險(xiǎn)和維修等。經(jīng)營租賃是一種以提供租賃標(biāo)的物短期使用

35、權(quán)為特點(diǎn)的租賃形式，通常適用于一些需要專門技術(shù)進(jìn)行維修保養(yǎng)、技術(shù)更新較快的設(shè)備，如計(jì)算機(jī)、汽車、建筑機(jī)械等。經(jīng)營租賃的交易過程可用圖來表示：承租人出租人供貨商簽訂租賃合同4委托租賃、支付租金3出租設(shè)備、保養(yǎng)維修5交付設(shè)備2簽訂買賣合同12.經(jīng)營租賃的特點(diǎn)與融資租賃相比，經(jīng)營租賃具有以下特點(diǎn)：（1）租賃標(biāo)的物由出租人批量采購，而非為某個(gè)特定的承 租人專門選定，這些標(biāo)的物具有很強(qiáng)的通用性并有較 好的二手市場。（2）不完全支付性。經(jīng)營租賃的租賃期一般較短，承租人 在每次租約期間所支付的租金不足以抵償出租人購買 設(shè)備的資本支出及利潤，出租人還得把設(shè)備繼續(xù)出租 多次，才能收回其全部投資并獲利潤。（3）出

36、租人為使租賃標(biāo)的物保持良好的狀態(tài)，除提供融資 便利外，還提供維修管理、保養(yǎng)等項(xiàng)專門服務(wù)，并承 擔(dān)設(shè)備過時(shí)風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)責(zé)購買保險(xiǎn)。因此其租金較融資 租賃要高得多。（4）合約的可撤銷性。在租賃期滿之前，承租人預(yù)先通知 出租人就可中止合同，通還設(shè)備，以租賃更先進(jìn)的設(shè)備。（四）經(jīng)營租賃與融資租賃的主要區(qū)別經(jīng)營租賃與融資租賃主要存在以下五個(gè)方面區(qū)別：1.在經(jīng)營租賃條件下，出租人根據(jù)市場信息自行購買設(shè)備， 承租人直接從出租人那里選擇租用所需要的設(shè)備；在融資 租賃條件下，承租人與供貨商洽談設(shè)備的規(guī)格、性能，再 由出租人出資購買由出租人選定的設(shè)備，所以承租人要負(fù) 責(zé)租賃標(biāo)的物的檢查和驗(yàn)收。2.經(jīng)營租賃通常是短期性

37、的，主要是為了某一短期內(nèi)的特定 任務(wù)租用設(shè)備，用完即交還出租人；融資租賃期限一般較 長，幾乎是設(shè)備的整個(gè)經(jīng)濟(jì)壽命期。 3. 經(jīng)營租賃的設(shè)備所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移，始終歸出租人所 有，租賃期滿，沒有續(xù)租與購買的選擇權(quán)；而融資租賃 交易中的承租人享有在租賃期末購買、續(xù)租的權(quán)利。4. 經(jīng)營租賃合同一般可由任何一方在租賃期內(nèi)隨時(shí)取消，但 通常要提前三個(gè)月通知對方。融資租賃合同一經(jīng)簽訂一 般是不可撤銷的，只有出現(xiàn)少數(shù)意外情形時(shí)，才能按規(guī) 定取消。5. 在經(jīng)營租賃條件下，出租人需要提供維修管理、保養(yǎng)等項(xiàng) 專門服務(wù)，所以租金較融資租賃要高。經(jīng)營租賃與融資租賃的差異表經(jīng)營租賃與融資租賃的差異表比較項(xiàng)目比較項(xiàng)目經(jīng)營租

38、賃經(jīng)營租賃融資租賃融資租賃設(shè)備選擇權(quán)設(shè)備選擇權(quán)出租人選定出租人選定承租人選定承租人選定租賃設(shè)備租賃設(shè)備技術(shù)更新快、通用、專業(yè)設(shè)備技術(shù)更新快、通用、專業(yè)設(shè)備任何機(jī)種、特定設(shè)備任何機(jī)種、特定設(shè)備租金構(gòu)成租金構(gòu)成設(shè)備成本設(shè)備成本+利潤利潤+運(yùn)行費(fèi)用（提供服務(wù)）運(yùn)行費(fèi)用（提供服務(wù)）設(shè)備成本設(shè)備成本+利潤利潤租期租期較短，幾個(gè)月、較短，幾個(gè)月、12年年通常為通常為35年，有的長達(dá)年，有的長達(dá)10年以上年以上維修保養(yǎng)費(fèi)維修保養(yǎng)費(fèi)出租人負(fù)擔(dān)出租人負(fù)擔(dān)承租人負(fù)擔(dān)承租人負(fù)擔(dān)租賃合同租賃合同單方可解約單方可解約除有特殊情況外，單方不可解約除有特殊情況外，單方不可解約到期時(shí)設(shè)備處置到期時(shí)設(shè)備處置期滿退還期滿退還續(xù)租

39、、留購或退還續(xù)租、留購或退還設(shè)備所有權(quán)設(shè)備所有權(quán)出租人所有，并承擔(dān)設(shè)備過時(shí)、淘汰風(fēng)險(xiǎn)出租人所有，并承擔(dān)設(shè)備過時(shí)、淘汰風(fēng)險(xiǎn)租賃期間承租人擔(dān)負(fù)持有設(shè)備的相應(yīng)風(fēng)租賃期間承租人擔(dān)負(fù)持有設(shè)備的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)租賃目的租賃目的短期內(nèi)獲取設(shè)備的使用權(quán)短期內(nèi)獲取設(shè)備的使用權(quán)通過融物來融資通過融物來融資 以杠桿租賃為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式，是指在項(xiàng)目投資者的要求和安排下，由杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購買項(xiàng)目的資產(chǎn)，然后租賃給承租人（項(xiàng)目投資者）的一種融資結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)出租人的收入主要來自蔽稅收益和租賃費(fèi)，貸款銀行得到的信用保證主要是項(xiàng)目的資產(chǎn)資產(chǎn)以及對項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制。以杠桿租賃為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資以杠桿租賃為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融

40、資參與者之間的法律關(guān)系參與者之間的法律關(guān)系租賃協(xié)議貸款協(xié)議信用保證協(xié)議合伙制結(jié)構(gòu)協(xié)議管理協(xié)議： 合伙制代理人協(xié)議 項(xiàng)目資產(chǎn)承租協(xié)議 現(xiàn)金流量管理協(xié)議資產(chǎn)出租人/承租人資產(chǎn)出租人/銀行資產(chǎn)出租人/銀行/承租人股本參加者經(jīng)理人/資產(chǎn)出租人經(jīng)理人/資產(chǎn)承租人經(jīng)理人/債務(wù)參加者杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中各參與者之間的關(guān)系杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中各參與者之間的關(guān)系項(xiàng)目資產(chǎn)承租人項(xiàng)目資產(chǎn)出租人（合伙制結(jié)構(gòu)）債務(wù)參加者股本參加者杠桿租賃經(jīng)理人租賃費(fèi)資產(chǎn)使用權(quán)無追索貸款股本資金利息本金償還利潤或虧損杠桿租賃項(xiàng)目融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：v可以利用項(xiàng)目的蔽稅收益降低融資和投資成本。v應(yīng)用范圍比較廣泛，既適合于大型項(xiàng)目融資，也適合于專

41、項(xiàng)設(shè)備融資。缺點(diǎn)：v融資結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜v杠桿租賃融資模式一經(jīng)確定，重新安排融資的靈活性較小。成功的關(guān)鍵：資產(chǎn)出租人的收入主要來自蔽稅收益和租賃費(fèi)，融資成功的關(guān)鍵在于稅務(wù)安排的有效性以及蔽稅收益的數(shù)額。以以“杠桿租賃杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)蔽稅收益股本收益?zhèn)鶆?wù)參加者項(xiàng)目投資者項(xiàng)目公司(承租人)銷售收入現(xiàn)金流量管理產(chǎn)品生產(chǎn)費(fèi)用項(xiàng) 目 租賃費(fèi)合伙制結(jié)構(gòu)(出租人)項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用工程公司債務(wù)資金債務(wù)償還股本資金生產(chǎn)費(fèi)用、租賃費(fèi)、資本性支出杠桿租賃經(jīng)理人管理費(fèi)股本參加者產(chǎn)品承購協(xié)議項(xiàng)目完工擔(dān)保租賃協(xié)議項(xiàng)目工程合同貸款協(xié)議管理協(xié)議 澳大利亞波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資澳大利亞波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資

42、1. 項(xiàng)目背景 波特蘭鋁廠位于澳大利亞維多利亞州的港口城市波特蘭，始建于1981年，后因國際市場鋁價(jià)大幅度下跌和電力供應(yīng)等問題，于1982年停建。在與維多利亞政府達(dá)成30年電力供應(yīng)協(xié)議之后，波特蘭鋁廠于1984年重新開始建設(shè)。1986年11月投入試生產(chǎn)，1988年9月全面建成投產(chǎn)。 波特蘭鋁廠由電解鋁生產(chǎn)線、陽極生產(chǎn)線、鋁錠澆鑄線、原材料輸送及存儲系統(tǒng)、電力系統(tǒng)等幾個(gè)主要部分組成，其中核心的鋁電解部分采用的是美國鋁業(yè)0年代的先進(jìn)技術(shù)，建有兩條生產(chǎn)線，整個(gè)生產(chǎn)過程采用電子計(jì)算機(jī)嚴(yán)格控制，每年可生產(chǎn)鋁錠30萬噸，是目前世界上技術(shù)先進(jìn)、規(guī)模最大的現(xiàn)代化鋁廠之一。 1985年6月，美國鋁業(yè)澳大利亞公司

43、（簡稱美鋁澳公司）邀請中信公司投資波特蘭鋁廠。經(jīng)過歷時(shí)一年的投資論證、可行性研究、收購談判和項(xiàng)目融資等階段的緊張工作，中信公司于1986年8月成功地投資了波特蘭鋁廠，持有項(xiàng)目10%的資產(chǎn)，每年可獲得產(chǎn)品3萬噸鋁錠。與此同時(shí)，成立了中信澳大利亞有限(簡稱中信澳公司)，代表總公司管理項(xiàng)目的投資、生產(chǎn)、融資、財(cái)務(wù)和銷售，承擔(dān)總公司在合資項(xiàng)目中的經(jīng)濟(jì)責(zé)任。 波特蘭鋁廠的投資是當(dāng)時(shí)中國在海外最大的工業(yè)投資項(xiàng)目。中信公司在決策項(xiàng)目投資的過程中，采取了積極、慎重、穩(wěn)妥的方針，大膽采用了當(dāng)時(shí)在我國還未采用過的國際上先進(jìn)的有限追索杠桿租賃的項(xiàng)目融資模式（以下簡稱杠桿租賃融資），為項(xiàng)目的成功奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 2

44、. 項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu) （1）波特蘭鋁廠的投資結(jié)構(gòu) 波特蘭鋁廠采用的是非公司型合資結(jié)構(gòu)。這個(gè)結(jié)構(gòu)是在中信公司決定參與之前就已經(jīng)由當(dāng)時(shí)的項(xiàng)目投資者談判建立起來了。因此，對于中信公司來講，在決定是否投資時(shí)，沒有決策投資結(jié)構(gòu)的可能，所能做到的只是在已有的結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上盡量加以優(yōu)化：第一，確認(rèn)參與該投資結(jié)構(gòu)是否可以實(shí)現(xiàn)中信公司投資戰(zhàn)略目標(biāo)；第二，在許可的范圍內(nèi)，就合資協(xié)議的有關(guān)條款加以談判以爭取較為有利的參與條件。1986年中信公司參與波特蘭鋁廠之后，項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)組成如下：美鋁澳公司 45%維多利亞州政府 35%第一國民資源信托基金 10%中信澳公司 10% 圖8-1為波特蘭鋁廠的投資結(jié)構(gòu)和管理結(jié)構(gòu)示意圖。波

45、特蘭鋁廠的項(xiàng)目投資者在合資協(xié)議的基礎(chǔ)上組成了非公司型合資結(jié)構(gòu)，由四方代表參加的項(xiàng)目管理委員會作為波特蘭鋁廠的最高管理決策機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)、生產(chǎn)、資本支出和生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)算的審批等一系列重大決策，同時(shí)通過項(xiàng)目管理協(xié)議委任美鋁澳公司的一個(gè)全資擁有的單一目的項(xiàng)目公司-波特蘭鋁廠管理公司作為項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。 圖1 波特蘭鋁廠的投資結(jié)構(gòu)和管理結(jié)構(gòu)（1986年） 在本書第三章論述投資結(jié)構(gòu)時(shí)所列舉的非公司型合資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)在波特蘭鋁廠的投資結(jié)構(gòu)中均有所體現(xiàn)。其主要特點(diǎn)有以下幾個(gè)方面。波特蘭鋁廠的資產(chǎn)根據(jù)投資比例由項(xiàng)目投資者直接擁有，波特蘭鋁廠本身不是一個(gè)法人實(shí)體。投資個(gè)方單獨(dú)安排自己的項(xiàng)目建設(shè)和

46、生產(chǎn)所需資金。這種資產(chǎn)所有形式為中信公司在安排項(xiàng)目融資時(shí)直接提供項(xiàng)目資產(chǎn)作為貸款抵押擔(dān)保提供了客觀上的可能性。項(xiàng)目投資者在支付了項(xiàng)目生產(chǎn)成本之后直接按投資比例獲得項(xiàng)目最終產(chǎn)品鋁錠，并且電解鋁的兩種主要原材料氧化鋁和電力，也是由項(xiàng)目投資者分別與其供應(yīng)商簽訂長期供應(yīng)協(xié)議 因此每個(gè)投資者在項(xiàng)目中的生產(chǎn)成本構(gòu)成是不盡相同的，所獲得的利潤也是不一樣的。波特蘭鋁廠的產(chǎn)品銷售由各個(gè)項(xiàng)目投資者直接控制和掌握。由于波特蘭鋁廠資產(chǎn)由投資者直接擁有，項(xiàng)目產(chǎn)品以及項(xiàng)目現(xiàn)金流量直接為投資者所支配，因此與一切非公司型合資結(jié)構(gòu)一樣，波特蘭鋁廠自身不是一個(gè)納稅實(shí)體。與項(xiàng)目有關(guān)的納稅實(shí)體分別是項(xiàng)目中的投資者，各個(gè)投資者可以自行

47、安排自己的稅務(wù)結(jié)構(gòu)等問題。 波特蘭鋁廠的投資結(jié)構(gòu)所具備的以上幾種主要特點(diǎn)，為中信公司自行安排有限追索的項(xiàng)目融資提供了有利的條件。（2）中信公司在波特蘭鋁廠投資中所采用的項(xiàng)目融資模式中信公司在波特蘭鋁廠投資中所采用的是一個(gè)為期12年的杠桿租賃融資模式，其融資結(jié)構(gòu)如圖8-2所示。在8-2中的杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中有四個(gè)重要的組成部分。股本參與銀團(tuán)由五家澳大利亞主要銀行組成的特殊合作制結(jié)構(gòu)，以及其所任命的波特蘭項(xiàng)目代理公司“項(xiàng)目代理公司”，是杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中的股本參與著，是10%波特蘭鋁廠資產(chǎn)的法律持有人和杠桿租賃結(jié)構(gòu)的出租人。特殊合伙制是專門為波特蘭項(xiàng)目的杠桿租賃結(jié)構(gòu)組織起來的，負(fù)責(zé)為中信澳公司在波

48、特蘭鋁廠項(xiàng)目中10%投資提供股本參與資金（占項(xiàng)目建設(shè)資金投資1/3）和安排債務(wù)資金。8-2 中信公司在波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資中使用的杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)特殊合伙制股本參與銀團(tuán)項(xiàng)目代理公司10%波特蘭鋁廠資產(chǎn)股本資金購買期權(quán)(12年后)擔(dān)保存款協(xié)議零息債券中信公司中信澳公司中信澳(波特蘭)公司“提貨與付款”協(xié)議擔(dān)保協(xié)議租賃協(xié)議租賃費(fèi)管理協(xié)議氧化鋁/電力供應(yīng)鋁錠產(chǎn)品氧化鋁供應(yīng)電力供應(yīng)項(xiàng)目債務(wù)參與銀團(tuán)銀行信用擔(dān)保比利時(shí)國民銀行債務(wù)資金管理協(xié)議BT銀行 股本參與銀團(tuán)直接享有項(xiàng)目結(jié)構(gòu)中來自加速折舊以及貸款利息等方面的巨額稅務(wù)好處，并通過與中信澳（波特蘭）公司簽署的資產(chǎn)租賃協(xié)議（亦稱為委托加工協(xié)議），將項(xiàng)目資產(chǎn)出

49、租給中信澳（波特蘭）公司生產(chǎn)電解鋁。股本參與銀團(tuán)本身的投資收益來自兩個(gè)部分：第一，來自項(xiàng)目的巨額稅務(wù)虧損，通過利用合伙制結(jié)構(gòu)特點(diǎn)吸收這些稅務(wù)虧損抵免公司所得稅獲取；第二，吸收稅務(wù)虧損的不足部分，通過租賃費(fèi)形式獲取。 股本參與銀團(tuán)在波特蘭項(xiàng)目中不直接承擔(dān)任何的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)或者中信公司的信用風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)由債務(wù)參與銀團(tuán)以銀行信用保證擔(dān)保的方式承擔(dān)。 項(xiàng)目債務(wù)參與銀團(tuán) 在波特蘭項(xiàng)目杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資金結(jié)構(gòu)由兩個(gè)部分組成：比利時(shí)國民銀行和項(xiàng)目債務(wù)參與銀團(tuán)。全部的債務(wù)金貸款（占項(xiàng)目建設(shè)資金投資的2/3）是由比利時(shí)國民銀行提供的。但是由于比利時(shí)國民銀行并不承擔(dān)任何的項(xiàng)目信用風(fēng)險(xiǎn)（全部風(fēng)險(xiǎn)由項(xiàng)目債務(wù)參與

50、銀團(tuán)以銀行信用形式擔(dān)保），所以比利時(shí)國民銀行不是杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中真正意義上的”債務(wù)參與者“。 比利時(shí)國民銀行在杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中的作用是為項(xiàng)目提供無須交納澳大利亞利息預(yù)提稅的貸款。比利時(shí)稅法允許其國家級銀行申請扣減在海外支付的利息預(yù)提稅，因此澳大利亞利息預(yù)提稅成本就可以不由項(xiàng)目的實(shí)際投資者和借款人中信澳公司承擔(dān)。從項(xiàng)目投資者的角度，這樣安排可以節(jié)省融資成本，盡管需要支付給比利時(shí)國民銀行一定的手續(xù)費(fèi)。 杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中真正的”債務(wù)參與者“是由澳大利亞、日本、美國、歐洲國家等九家銀行組成的貸款銀團(tuán)。貸款銀團(tuán)以銀行信用證的方式為股本參與銀團(tuán)和比利時(shí)國民銀行提供信用擔(dān)保，承擔(dān)全部的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。 以上

51、股本參與銀團(tuán)、項(xiàng)目債務(wù)參與銀團(tuán)以及實(shí)際提供全部項(xiàng)目債務(wù)資金的比利時(shí)國民銀行三方組成了波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資中具有特色的一種資金結(jié)構(gòu)，為全部項(xiàng)目投資提供了96%的資金，基本上實(shí)現(xiàn)了100%融資。在這個(gè)資金結(jié)構(gòu)下，對于項(xiàng)目投資者來說無論是來自股本參與銀團(tuán)的資金投入，還是來自比利時(shí)國民銀行的項(xiàng)目貸款，都是項(xiàng)目融資中的高級債務(wù)資金，都需要承擔(dān)有限追索的債務(wù)責(zé)任。但是對于項(xiàng)目融資中各方面來說，根據(jù)其資金性質(zhì)又可以進(jìn)一步劃分為股本資金和債務(wù)資金兩個(gè)組成部分，股本資金的收益主要來自于投資結(jié)構(gòu)中的稅務(wù)收益和資本回收，而債務(wù)資金的收益則全部來自于利息收入。項(xiàng)目債務(wù)參與銀團(tuán)提供的銀行信用證作為一種主要的融資工具，第一

52、次在杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中使用，通過信用證擔(dān)保安排比利時(shí)國民銀行貸款，充分利用政府對利息預(yù)提稅的法規(guī)，為中信公司節(jié)省了總價(jià)值幾百萬美元的利息預(yù)提稅。項(xiàng)目資產(chǎn)承租人中信澳公司全資擁有的中信澳（波特蘭）公司是杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中的項(xiàng)目資產(chǎn)承擔(dān)人。中信澳（波特蘭）公司通過一個(gè)12年期的租賃協(xié)議，從項(xiàng)目代理公司（即從由股本參與銀團(tuán)組成的特別合伙制）手中獲得10%波特蘭鋁廠項(xiàng)目資產(chǎn)的使用權(quán)。中信澳（波特蘭）公司自行安排氧化率購買協(xié)議、電力供應(yīng)協(xié)議等關(guān)鍵性生產(chǎn)合同，使用租賃的資產(chǎn)生產(chǎn)出最終產(chǎn)品鋁錠，并根據(jù)與其母公司中信澳公司簽署的“提貨與付款”性質(zhì)的產(chǎn)品銷售協(xié)議，將鋁錠銷售給中信澳公司。由于項(xiàng)目融資的有限追索性

53、質(zhì)，中信澳（波特蘭）公司的 現(xiàn)金流量處于融資經(jīng)理人的監(jiān)控之下，用來支付生產(chǎn)成本、租賃費(fèi)等經(jīng)營費(fèi)用，并在滿足了一定的留置基金條件下，可以利用利潤的形式返還給股東中信澳公司。在項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中，中信澳（波特蘭）公司是項(xiàng)目投資者專門建立起來的單一目的項(xiàng)目子公司。根據(jù)融資安排，在12年融資期限結(jié)束時(shí)，中信澳（波特蘭）公司可以通過期權(quán)安排，收購股本參與銀團(tuán)在項(xiàng)目中的資產(chǎn)權(quán)益，成為10%波特蘭鋁廠資產(chǎn)的法律持有人。 項(xiàng)目融資經(jīng)理人圖8-2中的美國信孚銀行澳大利亞分行（BT銀行）在杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中扮演了四個(gè)方面的重要角色：第一，作為中信公司的融資顧問，負(fù)責(zé)組織了這個(gè)難度極高被譽(yù)為澳大利亞最復(fù)雜的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)

54、；第二，在杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中承擔(dān)了杠桿租賃經(jīng)理人的角色，代表股本參與銀團(tuán)處理一切有關(guān)特殊合伙制結(jié)構(gòu)以及項(xiàng)目代理公司的日常運(yùn)作；第三，擔(dān)任了項(xiàng)目債務(wù)參與銀團(tuán)的主經(jīng)理人； 第四，分別參與了股本參與銀團(tuán)和債務(wù)參與銀團(tuán)，承擔(dān)了貸款銀行的角色。 （3）融資模式中的信用保證結(jié)構(gòu) 除了以上幾個(gè)方面在杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中發(fā)揮了重要的作用之外，圖8-2中由中信公司和中信澳公司聯(lián)合組成的信用保證結(jié)構(gòu)同樣發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。為了便于說明這一結(jié)構(gòu)，將圖8-2中的有關(guān)部分單獨(dú)列在圖8-3中。圖8-3 波特蘭鋁廠杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中的信用保證結(jié)構(gòu) 在杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目投資者（在這里是中信公司和100%控股的中信澳公司

55、）所承擔(dān)的債務(wù)責(zé)任以及所提供的信用支持表現(xiàn)在三個(gè)方面： 第一，“提貨與付款”形式的市場安排。中信澳公司通過與中信澳（波特蘭）公司簽署一項(xiàng)與融資期限相同的“提貨與付款”形式的長期產(chǎn)品購買協(xié)議，保證按照國際市場價(jià)格購買中信澳（波特蘭）公司生產(chǎn)的全部項(xiàng)目產(chǎn)品，降低了項(xiàng)目貸款銀團(tuán)的市場風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于1986年建立的中信澳公司與中信澳（波特蘭）公司一樣均為一種“空殼公司”，所以貸款銀行要求中信公司對中信澳公司與中信襖（波特蘭）公司之間的“提貨與付款”協(xié)議提供擔(dān)保。第二，“項(xiàng)目完工擔(dān)?！焙汀绊?xiàng)目資金缺額擔(dān)?！?。中信公司在海外的家國際一流銀行中存入一筆固定金額（為項(xiàng)目融資總金額的10%）的美元擔(dān)保存款，作

56、為項(xiàng)目完工擔(dān)保和資金缺額擔(dān)保的準(zhǔn)備金。在項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用超支和項(xiàng)目現(xiàn)金流量出現(xiàn)缺額時(shí)，根據(jù)一定的程序，項(xiàng)目融資經(jīng)理人可以動(dòng)用擔(dān)保存款資金。但是這個(gè)擔(dān)保是有限的，其限額為擔(dān)保存款的本金和利息。事實(shí)上，由于項(xiàng)目經(jīng)營良好，擔(dān)保存款從來沒有被動(dòng)用過，并在1990年通過與銀行談判解除了該項(xiàng)存款。第三，中信公司在項(xiàng)目中的股本資金投入。中信公司以大約為項(xiàng)目建設(shè)總金額4%的資金購買了特殊合伙制結(jié)構(gòu)發(fā)生的與融資期限相同的無擔(dān)保零息債券，成為中信公司在項(xiàng)目中的實(shí)際股本投入。 3. 融資結(jié)構(gòu)簡評（1）雖然中信公司投資波特蘭鋁廠時(shí)，該項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)早已被確定下來，但是，由于該項(xiàng)目采用的是一種非公司合資結(jié)構(gòu)，使得中信公司在

57、制定投資決策十單獨(dú)安排項(xiàng)目融資成為可能。（2）電解鋁項(xiàng)目資本高度密集根據(jù)澳大利亞的有關(guān)稅法規(guī)定可享有數(shù)量相當(dāng)可觀的減免稅優(yōu)惠，如固定資產(chǎn)加速折舊、投資扣減等。但是，在項(xiàng)目投資初期，中信澳公司剛剛建立，沒有其他方面的經(jīng)營收入，不能充分利用每年可得到的減免稅優(yōu)惠和稅務(wù)虧損；即使每年末使用的稅務(wù)虧損可以向以后年份結(jié)轉(zhuǎn)，但從貨幣時(shí)間價(jià)值的角度考慮，這些減稅優(yōu)惠和稅務(wù)虧損如能盡早利用，也可以提高項(xiàng)目投資者的投資效益；進(jìn)一步，如果能夠利用減稅優(yōu)惠和稅務(wù)虧損償還債務(wù)，還可以減少項(xiàng)目前期的現(xiàn)金流量負(fù)擔(dān)，提高項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 從這一考慮出發(fā)，中信公司選擇了杠桿租賃融資模式，充分利用這種模式可以吸收減

58、稅優(yōu)惠和稅務(wù)虧損的特點(diǎn)，減少了項(xiàng)目的直接債務(wù)負(fù)擔(dān)，提高了投資的 綜合經(jīng)濟(jì)效益。 （3）項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)復(fù)雜，為了修改融資結(jié)構(gòu)以及后期的重新融資帶來許多不便因素。杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)由于大量使用和轉(zhuǎn)讓減稅優(yōu)惠和稅務(wù)虧損，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)除了要在各貸款銀行之間取得一致意見外，還需要得到稅務(wù)部門的批準(zhǔn)。融資結(jié)構(gòu)一旦確定下來之后，任何涉及結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，也需要得到大多數(shù)銀行以及稅務(wù)部門的重新審核。這一過程交易成本很高，因而這種復(fù)雜的融資結(jié)構(gòu)多數(shù)情況下只適用于大型或超大型項(xiàng)目的融資實(shí)踐。以生產(chǎn)支付為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資1. 由貸款銀行或項(xiàng)目投資者建立一個(gè)融資中介機(jī)構(gòu) (一般為信托基金結(jié)構(gòu))，由該機(jī)構(gòu)與項(xiàng)目公司簽定生產(chǎn)支付協(xié)議，

59、購買項(xiàng)目全部或一定比例的資源儲量或未來生產(chǎn)的資源性產(chǎn)品產(chǎn)量。2. 融資中介機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目公司提供項(xiàng)目的建設(shè)資金，而項(xiàng)目公司則承諾按照一定的價(jià)格計(jì)算公式安排生產(chǎn)支付，并以項(xiàng)目固定資產(chǎn)抵押和完工擔(dān)保作為項(xiàng)目融資的信用保證。3. 以生產(chǎn)支付協(xié)議的權(quán)益為抵押，貸款銀行為 融資中介機(jī)構(gòu)安排用于購買這部分資源性產(chǎn)品的資金。4. 在項(xiàng)目進(jìn)入生產(chǎn)期后，根據(jù)銷售代理協(xié)議，項(xiàng)目公司作為融資中介機(jī)構(gòu)的代理銷售其產(chǎn)品，銷售收入直接進(jìn)入融資中介機(jī)構(gòu)用以償還債務(wù)。以生產(chǎn)支付為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資的特點(diǎn)1. 一般用于資源貯量已經(jīng)探明并且項(xiàng)目現(xiàn)金流能夠較準(zhǔn)確計(jì)算的資源開發(fā)型項(xiàng)目。2. 融資的信用保證是由貸款銀行直接擁有一定的資源儲量和

60、銷售收入權(quán)益，資源銷售收益是主要償債資金來源。3. 項(xiàng)目投資者和經(jīng)營者的素質(zhì)、資信、技術(shù)水平和生產(chǎn)管理能力是貸款銀行要考慮的重要因素。4. 受資源儲量和經(jīng)濟(jì)生命期的限制。優(yōu)點(diǎn)： 較易于被安排成無追索或有限追索融資形式，較少受債務(wù)比例的限制，融資的靈活性較大。以以“生產(chǎn)支付生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)圖為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)圖項(xiàng)目投資者股本資金紅利 資源型項(xiàng)目公司建設(shè)費(fèi)用項(xiàng)目工程合同工程公司產(chǎn)品市場安排產(chǎn)品購買者銷售收入銷售代理協(xié)議項(xiàng)目資產(chǎn)抵押生產(chǎn)支付協(xié)議購買生產(chǎn)的資金融資中介機(jī)構(gòu)生產(chǎn)收入債務(wù)償還融資安排生產(chǎn)支付協(xié)議抵押貸款資金貸款銀行項(xiàng)目完工擔(dān)保案例：英國北海石油項(xiàng)目融資采取的是典型的產(chǎn)品支付