第六章 普通股價值分析 ppt課件

1、引言引言 普通股在二級市場進(jìn)行交易普通股在二級市場進(jìn)行交易, ,形成市場價格。形成市場價格。 市場價格的高估、低估或剛好合適市場價格的高估、低估或剛好合適, ,是與股票的價是與股票的價值相比較而言的。值相比較而言的。 不同的公司有不同的估值方法不同的公司有不同的估值方法. .比如正常持續(xù)經(jīng)營比如正常持續(xù)經(jīng)營的公司的價值主要取決于其未來創(chuàng)造現(xiàn)金流的能的公司的價值主要取決于其未來創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力力, ,經(jīng)營困難很有可能被清算的公司的價值主要取經(jīng)營困難很有可能被清算的公司的價值主要取決于其清算價值等。決于其清算價值等。 盡管普通股估值有許多方法盡管普通股估值有許多方法, ,但無論哪種方法在實(shí)但無論哪

2、種方法在實(shí)踐上都是相當(dāng)困難的踐上都是相當(dāng)困難的, ,其結(jié)果也會有較大的分歧。其結(jié)果也會有較大的分歧。第六章第六章 普通股價值分析普通股價值分析 6.1 6.1 資產(chǎn)負(fù)債表評估方法資產(chǎn)負(fù)債表評估方法 6.2 6.2 紅利評估模型紅利評估模型 6.3 6.3 收益評估模型收益評估模型 6.4 6.4 市盈率和增長機(jī)會現(xiàn)值市盈率和增長機(jī)會現(xiàn)值6.1 6.1 資產(chǎn)負(fù)債表評估方法資產(chǎn)負(fù)債表評估方法n1.1.賬面價值與市場價值賬面價值與市場價值(BV/MV)(BV/MV)；n2.2.收購方重要指標(biāo)：清算的價值；收購方重要指標(biāo)：清算的價值；n3.3.托賓托賓q q值：權(quán)益的市場價值與重置價值值：權(quán)益的市場價

3、值與重置價值之比。之比。托賓托賓q q值的三種算法值的三種算法( (國內(nèi)研究界國內(nèi)研究界) )n1.1.用權(quán)益的市場價值比上賬面價值用權(quán)益的市場價值比上賬面價值market market equity-to-equity ratio,Q1equity-to-equity ratio,Q1），）， 也稱也稱“市市凈率凈率”n2.2.公司的市場價值加上負(fù)債再除以公司的總公司的市場價值加上負(fù)債再除以公司的總資產(chǎn)資產(chǎn)Q2Q2） n3.3.取取Q2Q2三年值的算術(shù)平均三年值的算術(shù)平均6.2 6.2 紅利評估模型紅利評估模型(DDM)(DDM)Dividend discount modelsDividen

4、d discount modelsn股票的內(nèi)在價值是對投資于股票的未來所股票的內(nèi)在價值是對投資于股票的未來所得的資本化得的資本化, ,而從長期看而從長期看( (買入買入- -持有持有),),這個這個未來所得就是紅利未來所得就是紅利. .n本小節(jié)討論主要的紅利現(xiàn)值模型及其適用本小節(jié)討論主要的紅利現(xiàn)值模型及其適用條件條件. .n 19381938年，美國投資理論家威廉斯年，美國投資理論家威廉斯(Williams) (Williams) 在在 一書中闡述了證券基本分析的理論，并由此一書中闡述了證券基本分析的理論，并由此引出了著名的紅利現(xiàn)值模型引出了著名的紅利現(xiàn)值模型(Discounted Divid

5、end (Discounted Dividend Models,DDMs)Models,DDMs)。n DDMsDDMs的基本原理：對股票而言，其價值的基本原理：對股票而言，其價值PtPt取決于取決于(1)(1)持持有期內(nèi)得到的紅利收入；有期內(nèi)得到的紅利收入；(2)(2)售出股票而得的現(xiàn)金收入。售出股票而得的現(xiàn)金收入。n 故有：故有：n 其中其中Dt+1Dt+1為為t+1t+1期的紅利，期的紅利，Pt+1Pt+1為為t+1t+1期的價格，期的價格，K K為折為折現(xiàn)率現(xiàn)率 。由上式可推得：。由上式可推得：11 11tttDPPKK123231(1)(1)ttttDDDPKKKWilliamsWi

6、lliams模型模型幾種經(jīng)典的紅利現(xiàn)值模型幾種經(jīng)典的紅利現(xiàn)值模型n 1.1.基本評價模式：這是一個最基本的，也包羅所基本評價模式：這是一個最基本的，也包羅所有情況的模型：有情況的模型：n 簡單情形：令簡單情形：令K1=K2=Kt=KK1=K2=Kt=K有有1201121(1)(1)(1)(1)ttiiDDDPKKKK312023(1)(1)(1)DDDPKKKn 假設(shè)投資者在期初以價格假設(shè)投資者在期初以價格 買進(jìn)股票買進(jìn)股票, ,在時在時期期 以價格以價格 賣出賣出, ,那么那么: :ttp0p12021221202(1)1(1)(1)(2)1(1)(2)(1)1(1)(1)ttttttttD

7、PDDpKKKDDpKKDDDpKKK將代 入， 得股票、債券的內(nèi)在價值模型的異同股票、債券的內(nèi)在價值模型的異同n 同同: :都是證券投資未來收入的資本化都是證券投資未來收入的資本化. .n 異異:(1):(1)現(xiàn)金流的不確定程度：紅利的波動性遠(yuǎn)現(xiàn)金流的不確定程度：紅利的波動性遠(yuǎn)比債息大，股票投資的資本利得也比債券的更比債息大，股票投資的資本利得也比債券的更具不確定性；具不確定性；(2)(2)兩者市場資本化率的波動程兩者市場資本化率的波動程度不同。度不同。n 由于股票的現(xiàn)金流估計相對較為困難，因此在由于股票的現(xiàn)金流估計相對較為困難，因此在應(yīng)用應(yīng)用DDMDDM時應(yīng)對現(xiàn)金流模式作出一定的假設(shè)，時應(yīng)

8、對現(xiàn)金流模式作出一定的假設(shè)，從而形成了不同的估計模型。從而形成了不同的估計模型。幾種經(jīng)典的紅利現(xiàn)值模型續(xù)）幾種經(jīng)典的紅利現(xiàn)值模型續(xù)）n 2.2.固定股利模型：假設(shè)固定股利模型：假設(shè)D1=D2=DD1=D2=D0111 ()1.1(1)111ttDDDKPKKKKn3.3.固定股利成長模型固定股利成長模型(Gordon(Gordon模型模型) ) 假設(shè)股利以固定的成長率增長，有假設(shè)股利以固定的成長率增長，有 g g為股利成長率，則有：為股利成長率，則有：,)1 (,)1 (101ttDgDDgD120211(1)(1)tttDDDPKKK1101(1),K(1)ttDgPDKKg為折現(xiàn)率2111

9、11023111.1111nnDgDgDgDPKKKKGordonGordon模型假設(shè)模型假設(shè)n 從上述推導(dǎo)過程從上述推導(dǎo)過程, ,可以看出模型有兩個假設(shè)可以看出模型有兩個假設(shè): :n 1.1.紅利穩(wěn)定增長紅利穩(wěn)定增長, ,且增長率且增長率 永遠(yuǎn)保持不變永遠(yuǎn)保持不變; ;n 2.2.紅利的穩(wěn)定增長率小于投資者要求的收益率紅利的穩(wěn)定增長率小于投資者要求的收益率, ,即即: :gKg假設(shè)假設(shè)1 1：紅利穩(wěn)定增長意味著什么：紅利穩(wěn)定增長意味著什么? ?n 1.1.公司的其他一些指標(biāo)如凈收益也預(yù)公司的其他一些指標(biāo)如凈收益也預(yù)期以速度期以速度g g增長增長n 2.2.公司每年的股價增長率為公司每年的股價

10、增長率為g g凈收益以速度凈收益以速度g g增長增長n 設(shè)每股收益的增長率為設(shè)每股收益的增長率為n 1.1.假設(shè)假設(shè) , , 因?yàn)槭且恢卑丛撛鲩L率穩(wěn)因?yàn)槭且恢卑丛撛鲩L率穩(wěn)定增長定增長, ,故若干年后公司的股利分配率接近于故若干年后公司的股利分配率接近于0;0;n 2.2.假設(shè)假設(shè) , ,同樣道理同樣道理, ,若干年后若干年后, ,股利將股利將大大超過收益大大超過收益, ,顯然是不可能的。顯然是不可能的。ggg gg股價增長率為股價增長率為g g1211211ttttttttttG o rd o nDpKgDpKgppDDgpD由模 型故 股 價 增 長 率收益、股利穩(wěn)定增長的要求收益、股利穩(wěn)定

11、增長的要求n 假設(shè)假設(shè)1.1.公司的留存收益比率公司的留存收益比率(retention ratio) (retention ratio) b b固定不變；固定不變；n 假設(shè)假設(shè)1 1意味著公司實(shí)行固定股利率政策意味著公司實(shí)行固定股利率政策, ,并且這并且這一政策將延續(xù)到將來一政策將延續(xù)到將來. .n 假設(shè)假設(shè)2.2.留存收益再投資收益率留存收益再投資收益率(Return on (Return on retained earnings)retained earnings)固定不變固定不變. .n 可以用凈資產(chǎn)收益率可以用凈資產(chǎn)收益率ROE(return on equity)ROE(return

12、on equity)來替代留存收益再投資收益率來替代留存收益再投資收益率. .在上述假設(shè)下收益股利穩(wěn)定增長的演示在上述假設(shè)下收益股利穩(wěn)定增長的演示n 假設(shè)時期假設(shè)時期t t公司的每股凈資產(chǎn)為公司的每股凈資產(chǎn)為NA,NA,凈資產(chǎn)收凈資產(chǎn)收益率益率ROE,ROE,留存收益比率留存收益比率b,b,那么那么: :n 1.1.時期時期 t :t :bROENAREbROENADROENAEttt每股留存收益每股股利每股收益)1(bROEROEbNAREbROEROEbNADROEROEbNAROENAEbROENANANAtttttt)1 ()1 ()1 ()1 (:1.211111期在bROEROEb

13、NAREbROEROEbNADROEROEbNAEROEbNARENANAttttttt22222221!2)1()1()1()1()1(:2.3期在bROEROEbNAREbROEROEbNADROEROEbNAEROEbNANAktkktkktkktkkt)1()1()1()1()1(:期在ROEbggROEbgede股利支付率的測算股利支付率的測算S=/b=ROI 投資收益率派息率 每股紅利 每股收益再投資比率 每股留利/每股收益1gROISROIb內(nèi)在價值與再投資收益率內(nèi)在價值與再投資收益率1111111(1)(1)(1)(1)1.:(1)2.:,3.:,DEbEbpROIKgKbROIKbKEbEROIKpKbKbEROIKpbpKEROIKpbpK此時，股票內(nèi)在價值與 無關(guān)；且 越大， 也越大；且 越大， 也越小。例例: :利用利用DDMDDM估計股票價值估計股票價值n 1.1.公司甲最近已經(jīng)支付的每股股利為公司甲最近已經(jīng)支付的每股股利為0.60.6元元, ,并預(yù)并預(yù)期公司的股利將以期公司的股利將以4%4%的速度穩(wěn)定增長的速度穩(wěn)定增長, ,設(shè)投資者設(shè)投資者要求的收益率為要求的收益率為10%,10%,試估