多因子選股模型系列之一：成長類因子測試與分析

1、 金融工程成長類因子測試與分析張 微執(zhí)業(yè)證書編號:S0730510110015 021-*-8041 zhangwei1-多因子選股模型系列之一證券研究報(bào)告-量化投資發(fā)布日期:2012年6月15日相關(guān)研究聯(lián)系人:張 川 021-*-8138周楷翔 021-*-8031傳 真: 021-*地 址: 上海浦東新區(qū)世紀(jì)大道1600號18樓 郵 編: 200122關(guān)鍵要素:z 多因子選股模型的基本思想是:找到影響股票投資收益率的一組主要指標(biāo),并依據(jù)這些指標(biāo)構(gòu)建一個(gè)股票組合,期望該組合在未來一段時(shí)間內(nèi)獲得相對大盤的超額收益。 z 我們初步選出影響股票投資收益率的七大類指標(biāo)、31個(gè)細(xì)分指標(biāo),擬通過對上述因

2、子與股票投資收益率之間的相關(guān)性分析篩選出有效因子,進(jìn)而探索構(gòu)建可能獲得相對較好收益的多因子選股模型。 z 成長類因子中不同細(xì)分指標(biāo)對收益率影響程度有顯著差異,其中:營業(yè)利潤增長率和營業(yè)收入增長率效果要優(yōu)于凈利潤增長率,而根據(jù)最新一年因子值即TTM 值所構(gòu)建組合超額收益效果要優(yōu)于三年復(fù)合增長率所構(gòu)建組合效果。 z 成長類因子測試結(jié)果如下:¾ 凈利潤增長率(TTM 因子對有色金屬、輕工制造行業(yè)板塊的收益率貢獻(xiàn)更顯著;¾ 營業(yè)利潤增長率(TTM 因子對采掘、黑色金屬、有色金屬、家用電器、食品飲料、輕工制造行業(yè)板塊的收益率貢獻(xiàn)更顯著;¾ 營業(yè)收入增長率(TTM 因子對輕工

3、制造、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)、商業(yè)貿(mào)易、信息服務(wù)行業(yè)板塊的收益率貢獻(xiàn)更顯著;¾ 凈利潤復(fù)合增長率因子對所有23個(gè)行業(yè)板塊的收益率貢獻(xiàn)均不顯著;¾ 營業(yè)利潤復(fù)合增長率因子對家用電器、餐飲旅游行業(yè)板塊的收益率貢獻(xiàn)更顯著;¾ 營業(yè)收入復(fù)合增長率因子對黑色金屬、紡織服裝行業(yè)板塊的收益率貢獻(xiàn)更顯著。目 錄1 引言 (32 單因子分析思路 (43 成長類因子測試結(jié)果及分析 (63.1 凈利潤增長率(TTM (63.2 營業(yè)利潤增長率(TTM (73.3 營業(yè)收入增長率(TTM (93.4 凈利潤復(fù)合增長率 (103.5 營業(yè)利潤復(fù)合增長率 (123.6 營業(yè)收入復(fù)合增長率 (13

4、4 結(jié)論及建議 (151 引言作為諸多量化選股模型中的一類,多因子選股模型的基本思想是:找到影響股票投資收益率的一組主要指標(biāo),并依據(jù)這些指標(biāo)構(gòu)建一個(gè)股票組合,期望該組合在未來一段時(shí)間內(nèi)獲得相對大盤的超額收益。構(gòu)建這一模型的關(guān)鍵環(huán)節(jié)在于找到收益率與因子之間的關(guān)聯(lián)性,一是,通過分析股票投資收益率與其影響因素或因子之間的相關(guān)性,找出有效因子(即,決定股票投資收益率高低的重要因素;二是,對不同有效因子給予一定權(quán)重,構(gòu)建出最終的多因子選股模型。不同多因子選股模型的差異主要體現(xiàn)在有效因子選取、因子參數(shù)兩方面,這同樣也是決定多因子選股模型效果的重要因素。為此,我們參考相關(guān)研究成果,初步選出影響股票投資收益率

5、的七大類指標(biāo)、31個(gè)細(xì)分指標(biāo)(參見表1,擬通過對上述因子與股票投資收益率之間的相關(guān)性分析篩選出有效因子,進(jìn)而探索構(gòu)建可能獲得相對較好收益的多因子選股模型。在篩選有效因子這一環(huán)節(jié)中,由于不同行業(yè)經(jīng)營模式及收入來源存在明顯差異,因此,不同行業(yè)板塊股票投資收益率的主要影響因素也會有所不同,或者說,同一大類因子中的各細(xì)分指標(biāo)對不同行業(yè)板塊股票投資收益率的影響程度均不同。鑒于這一實(shí)際情況,本研究將依次從單因子測試、行業(yè)多因子選股兩方面來進(jìn)行有效因子篩選的分析。表1:備選因子指標(biāo)及說明 類型名稱使用說明凈利潤增長率(TTM (本期凈利潤-上期凈利潤/abs(上期凈利潤*100% 營業(yè)利潤增長率(TTM (

6、本期營業(yè)利潤-上期營業(yè)利潤/abs(上期營業(yè)利潤*100%營業(yè)收入增長率(TTM (本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入/abs(上期營業(yè)收入*100%凈利潤復(fù)合增長率(歷史 (凈利潤當(dāng)年/凈利潤三年前(1/3-1 營業(yè)利潤復(fù)合增長率(歷史 (營業(yè)利潤當(dāng)年/營業(yè)利潤三年前(1/3-1 成長類營業(yè)收入復(fù)合增長率(歷史(營業(yè)收入當(dāng)年/營業(yè)收入三年前(1/3-1凈資產(chǎn)收益率凈利潤/股東權(quán)益*100% 資本報(bào)酬率 凈利潤/(股東權(quán)益+長期負(fù)債*100%銷售凈利率 凈利潤/營業(yè)收入*100% 銷售毛利率 (營業(yè)收入-營業(yè)成本/營業(yè)收入*100%盈利能力& 收益質(zhì)量營業(yè)成本比率 營業(yè)成本/營業(yè)收入*100%

7、銷售現(xiàn)金比率銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率(同比 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率(TTM 同比現(xiàn)金流現(xiàn)金總負(fù)債比率經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/負(fù)債總計(jì)市盈率(TTM 總市值/最新一年凈利潤 市凈率 總市值/最新報(bào)告期凈資產(chǎn) 市銷率 總市值/最新一年銷售收入 估值類市現(xiàn)率總市值/最新一年現(xiàn)金PEG PE為TTMPE,G為三年復(fù)合增長率流通市值股價(jià)*流通股本換手率價(jià)量類換手率變動 M3/M121個(gè)月跌幅Deta股東戶數(shù)最新報(bào)告期股東戶數(shù)-上一報(bào)告期股東戶數(shù)Deta機(jī)構(gòu)持股數(shù)最新報(bào)告期機(jī)構(gòu)持股數(shù)-上一報(bào)告期機(jī)構(gòu)持股數(shù)股東因子持有機(jī)構(gòu)數(shù)機(jī)構(gòu)持有占流通股比例機(jī)構(gòu)持股數(shù)/流通股股數(shù)

8、存貨周轉(zhuǎn)率營業(yè)成本/(期初存貨凈額+期末存貨凈額/2經(jīng)營能力固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入/(期初固定資產(chǎn)+期末固定資產(chǎn)/2應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入/(期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款/2資料來源:中原證券2 基于有效性和穩(wěn)定性的單因子分析思路在具體進(jìn)行單因子測試時(shí),考慮到不同因子對不同的行業(yè)以及不同的市場環(huán)境與階段下會表現(xiàn)出一定的差異性,因此,為了深入分析因子的適用范圍與存活周期,我們將每個(gè)因子分成兩個(gè)維度,即行業(yè)維度與市場環(huán)境維度,從而真正挖掘出因子的適用性與有效性。行業(yè)劃分我們直接采用申萬一級行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。市場劃分方面,首先設(shè)定全樣本的區(qū)間范圍為從2006年1月25日到2012年5月8日。在全樣本區(qū)間內(nèi),我

9、們又劃分為不同的市場環(huán)境,分別為牛市、熊市與震蕩市;而同樣的市場環(huán)境下又分為不同的市場階段(即時(shí)間區(qū)間,共有5段,具體劃分結(jié)果詳見表2。表2:市場環(huán)境劃分市場環(huán)境區(qū)間起點(diǎn)區(qū)間終點(diǎn)區(qū)間漲跌幅(%全區(qū)間 2006-1-25 2012-5-8 95.592007-10-16 386.56牛市 2006-1-252008-10-28 -70.62熊市 2007-10-16牛市 2008-10-282009-8-3 100.92中級調(diào)整 2009-8-4 2010-7-2 -31.182012-5-8 3.16震蕩 2010-7-2資料來源:中原證券在具體的數(shù)據(jù)處理與組合構(gòu)建上,分行業(yè)后,首先剔除掉ST

10、個(gè)股;然后在每月的最后一個(gè)交易日,根據(jù)當(dāng)時(shí)最新的財(cái)務(wù)報(bào)表,計(jì)算各因子值的大小,將每個(gè)行業(yè)的股票按從小到大排列,并據(jù)此分成五檔組合(即,前20%的股票為檔1、20%-40%的股票為檔2、40%-60%的股票為檔3、60%-80%的股票為檔4、80%-100%的股票為檔5;每檔的股票按等權(quán)重構(gòu)建組合;最后根據(jù)各檔組合的股票樣本,測算其下個(gè)月的每日算術(shù)平均收益率,擬合成連續(xù)的指數(shù),在與對應(yīng)的行業(yè)指數(shù)進(jìn)行比較的基礎(chǔ)上,做相應(yīng)績效分析。圖1:單因子分析框架圖 資料來源:中原證券需要注意的是,(1 對于每個(gè)因子,形成的各檔組合數(shù)量為行業(yè)數(shù)與分檔數(shù)的乘積,按照申萬23個(gè)行業(yè)計(jì)算,每個(gè)因子將生成115個(gè)組合;

11、(2 由于只是測試因子的有效性,因此在組合的構(gòu)建上,我們并未考慮交易費(fèi)用與沖擊成本對組合收益的影響;(3 方便起見,記檔1到檔5期末的累積收益率分別為:R1、R2、R3、R4、R5。有效因子篩選中,需要從因子的有效性、穩(wěn)定性兩方面來綜合考慮因子和收益率的關(guān)聯(lián)性,具體步驟如下:步驟一:因子的有效性分析1. 樣本股票按待測因子排序分檔后,計(jì)算各檔(即檔1到檔5的累積收益率;2. 分別計(jì)算檔1與檔2、檔12與檔45之間的累積收益率差,即R1-R5、R12-R45。步驟二:因子的穩(wěn)定性分析1. 統(tǒng)計(jì)檔1與檔5月度累積收益率差為正(負(fù)的月份數(shù),然后除以總的月份數(shù)得出占比。特別地,為了更直觀的反映不同組別

12、在不同市場階段收益率差值方向及在相應(yīng)方向的概率,我們定義了如下符號進(jìn)行說明:代表R1-R5、R12-R45均為正值,因子效果為因子值越低越能獲得超額收益;代表R1-R5、R12-R45均為負(fù)值,因子效果為因子值越高越能獲得超額收益;代表R1-R5月度累積收益率的月度數(shù)占比在60%以上;代表R1-R5月度累積收益率的月度數(shù)占比在40%以下,也即小于零的概率在60%以上。3 成長類因子綜合測試結(jié)果及分析成長類因子是投資者最常用的一類選股指標(biāo),是衡量上市公司成長性的重要依據(jù)。一般而言,成長率越高代表公司的成長性更為優(yōu)異。從有效性角度看,對于成長類指標(biāo)理想的效果應(yīng)是成長性越高越能獲得超額收益對應(yīng)圖示中

13、的(;從穩(wěn)定性角度看,應(yīng)滿足檔5與檔1月度累積收益率差大于零的概率越高越好對應(yīng)圖示中的(。對于成長性,一般可以從營業(yè)收入、營業(yè)利潤和凈利潤幾個(gè)角度去評價(jià)。成長類因子共篩選出了六個(gè)因子,分別為凈利潤增長率(TTM、營業(yè)利潤增長率(TTM、營業(yè)收入增長率(TTM、凈利潤復(fù)合增長率(歷史、營業(yè)利潤復(fù)合增長率(歷史和營業(yè)收入復(fù)合增長率(歷史。其中,TTM增長率指標(biāo)反映最近一年公司的成長能力,復(fù)合增長率指標(biāo)則反映了近三年公司的成長能力。3.1 凈利潤增長率(TTM有效性:¾從全區(qū)間看,高成長性組別在有色金屬、輕工制造、金融服務(wù)、信息服務(wù)行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;¾從兩個(gè)牛市行情交叉看,高

14、成長性組別在所有23個(gè)行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)的有效性均較差;¾從兩個(gè)熊市行情交叉看,高成長性組別在醫(yī)藥生物行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;¾從震蕩行情看,高成長性組別在除了采掘、綜合之外的其余21個(gè)行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益。穩(wěn)定性:¾從全區(qū)間看,高成長性組別在所有23個(gè)行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均不太穩(wěn)定;¾從兩個(gè)牛市行情交叉看,高成長性組別在所有23個(gè)行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均不太穩(wěn)定;¾從兩個(gè)熊市行情交叉看,高成長性組別在所有23個(gè)行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均不太穩(wěn)定;¾從震蕩行情看,高成長性組別在農(nóng)林牧漁、機(jī)械設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備、家用電器、輕工制造行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好的穩(wěn)定性。小結(jié):

15、0;因此,綜合該因子在五種市場行情下的表現(xiàn)看,凈利潤增長率(TTM因子對有色金屬、輕工制造行業(yè)板塊的收益率貢獻(xiàn)更顯著。圖2:有色金屬行業(yè)及各檔組合走勢圖圖3:輕工制造行業(yè)及各檔組合走勢圖 數(shù)據(jù)來源:中原證券數(shù)據(jù)來源:中原證券表3:各檔組合有效性與穩(wěn)定性方向圖行業(yè)名稱全區(qū)間 牛市1 熊市1 牛市2 熊市2 震蕩申萬農(nóng)林牧漁 申萬采掘 申萬化工 申萬黑色金屬 申萬有色金屬 申萬建筑建材 申萬機(jī)械設(shè)備 申萬電子 申萬交運(yùn)設(shè)備 申萬信息設(shè)備 申萬家用電器 申萬食品飲料 申萬紡織服裝 申萬輕工制造 申萬醫(yī)藥生物 申萬公用事業(yè) 申萬交通運(yùn)輸 申萬房地產(chǎn) 申萬金融服務(wù) 申萬商業(yè)貿(mào)易 申萬餐飲旅游 申萬信息服

16、務(wù) 申萬綜合 數(shù)據(jù)來源:中原證券3.2 營業(yè)利潤增長率(TTM有效性:¾從全區(qū)間看,高成長性組別在農(nóng)林牧漁、采掘、黑色金屬、有色金屬、機(jī)械設(shè)備、電子、交運(yùn)設(shè)備、食品飲料、輕工制造、醫(yī)藥生物、信息服務(wù)行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;¾從兩個(gè)牛市行情交叉看,高成長性組別在采掘、金融服務(wù)行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;¾從兩個(gè)熊市行情交叉看,高成長性組別在黑色金屬、家用電器行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;¾從震蕩行情看,高成長性組別在除了采掘、電子、綜合之外的其余20個(gè)行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益。穩(wěn)定性:¾從全區(qū)間看,高成長性組別在所有23個(gè)行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均不太穩(wěn)定;¾從兩個(gè)牛

17、市行情交叉看,高成長性組別在采掘行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好的穩(wěn)定性;¾從兩個(gè)熊市行情交叉看,高成長性組別在黑色金屬、家用電器行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好的穩(wěn)定性;¾從震蕩行情看,高成長性組別在信息設(shè)備、家用電器、食品飲料、紡織服裝、輕工制造行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好的穩(wěn)定性。小結(jié):因此,綜合該因子在五種市場行情下的表現(xiàn)看,營業(yè)利潤增長率(TTM因子對采掘、黑色金屬、有色金屬、家用電器、食品飲料、輕工制造行業(yè)板塊的收益率貢獻(xiàn)更顯著。圖4:采掘行業(yè)及各檔組合走勢圖圖5:食品飲料行業(yè)及各檔組合走勢圖 數(shù)據(jù)來源:中原證券數(shù)據(jù)來源:中原證券表4:各檔組合有效性與穩(wěn)定性方向圖行業(yè)名稱全區(qū)

18、間 牛市1 熊市1 牛市2 熊市2 震蕩申萬農(nóng)林牧漁 申萬采掘 申萬化工 申萬黑色金屬 申萬有色金屬 申萬建筑建材 申萬機(jī)械設(shè)備 申萬電子 申萬交運(yùn)設(shè)備 申萬信息設(shè)備 申萬家用電器 申萬食品飲料 申萬紡織服裝 申萬輕工制造 申萬醫(yī)藥生物 申萬公用事業(yè) 申萬交通運(yùn)輸 申萬房地產(chǎn) 申萬金融服務(wù) 申萬商業(yè)貿(mào)易 申萬餐飲旅游 申萬信息服務(wù) 申萬綜合 數(shù)據(jù)來源:中原證券3.3 營業(yè)收入增長率(TTM有效性:¾從全區(qū)間看,高成長性組別在農(nóng)林牧漁、化工、有色金屬、電子、家用電器、紡織服裝、輕工制造、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)、金融服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易、信息服務(wù)行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;¾從兩個(gè)牛市行情交叉

19、看,高成長性組別在所有23個(gè)行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)的有效性均較差;¾從兩個(gè)熊市行情交叉看,高成長性組別在食品飲料、醫(yī)藥生物、交通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易、信息服務(wù)、綜合行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;¾從震蕩行情看,高成長性組別在化工、黑色金屬、有色金屬、機(jī)械設(shè)備、電子、交運(yùn)設(shè)備、紡織服裝、輕工制造、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、餐飲旅游、信息服務(wù)行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益。穩(wěn)定性:¾從全區(qū)間看,高成長性組別在所有23個(gè)行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均不太穩(wěn)定;¾從兩個(gè)牛市行情交叉看,高成長性組別在所有23個(gè)行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均不太穩(wěn)定;¾從兩個(gè)熊市行情交叉看,高成長性組別在食品飲料、醫(yī)藥生物、交

20、通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易、信息服務(wù)行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好的穩(wěn)定性;¾從震蕩行情看,高成長性組別在黑色金屬、機(jī)械設(shè)備、電子、輕工制造、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、餐飲旅游行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好的穩(wěn)定性。小結(jié):因此,綜合該因子在五種市場行情下的表現(xiàn)看,營業(yè)收入增長率(TTM因子對輕工制造、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)、商業(yè)貿(mào)易、信息服務(wù)行業(yè)板塊的收益率貢獻(xiàn)更顯著。圖6:信息服務(wù)行業(yè)及各檔組合走勢圖圖7:商業(yè)貿(mào)易行業(yè)及各檔組合走勢圖 數(shù)據(jù)來源:中原證券數(shù)據(jù)來源:中原證券表5:各檔組合有效性與穩(wěn)定性方向圖行業(yè)名稱全區(qū)間 牛市1 熊市1 牛市2 熊市2 震蕩申萬農(nóng)林牧漁 申萬采掘 申萬化工 申萬黑色金屬 申萬有色

21、金屬 申萬建筑建材 申萬機(jī)械設(shè)備 申萬電子 申萬交運(yùn)設(shè)備 申萬信息設(shè)備 申萬家用電器 申萬食品飲料 申萬紡織服裝 申萬輕工制造 申萬醫(yī)藥生物 申萬公用事業(yè) 申萬交通運(yùn)輸 申萬房地產(chǎn) 申萬金融服務(wù) 申萬商業(yè)貿(mào)易 申萬餐飲旅游 申萬信息服務(wù) 申萬綜合 數(shù)據(jù)來源:中原證券3.4 凈利潤復(fù)合增長率有效性:¾從全區(qū)間看,高成長性組別在所有23個(gè)行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)的有效性均較差;¾從兩個(gè)牛市行情交叉看,高成長性組別在所有23個(gè)行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)的有效性均較差;¾從兩個(gè)熊市行情交叉看,高成長性組別在信息設(shè)備、信息服務(wù)行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;¾從震蕩行情看,高成長性組別在農(nóng)林牧漁、采掘、

22、黑色金屬、有色金屬、交運(yùn)設(shè)備、家用電器、食品飲料、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、綜合行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益。穩(wěn)定性:¾從全區(qū)間看,高成長性組別在所有23個(gè)行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均不太穩(wěn)定;¾從兩個(gè)牛市行情交叉看,高成長性組別在所有23個(gè)行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均不太穩(wěn)定;¾從兩個(gè)熊市行情交叉看,高成長性組別在信息設(shè)備行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好的穩(wěn)定性;¾從震蕩行情看,高成長性組別在有色金屬行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好的穩(wěn)定性。小結(jié):因此,綜合該因子在五種市場行情下的表現(xiàn)看,凈利潤復(fù)合增長率因子對所有23個(gè)行業(yè)板塊的收益率貢獻(xiàn)均不顯著。表6:各檔組合有效性與穩(wěn)定性方向圖行業(yè)名稱全區(qū)間 牛市1

23、 熊市1 牛市2 熊市2 震蕩 申萬農(nóng)林牧漁 申萬采掘 申萬化工 申萬黑色金屬 申萬有色金屬 申萬建筑建材 申萬機(jī)械設(shè)備 申萬電子 申萬交運(yùn)設(shè)備 申萬信息設(shè)備 申萬家用電器 申萬食品飲料 申萬紡織服裝 申萬輕工制造 申萬醫(yī)藥生物 申萬公用事業(yè) 申萬交通運(yùn)輸 申萬房地產(chǎn) 申萬金融服務(wù) 申萬商業(yè)貿(mào)易 申萬餐飲旅游 申萬信息服務(wù) 申萬綜合 數(shù)據(jù)來源:中原證券3.5 營業(yè)利潤復(fù)合增長率有效性:¾從全區(qū)間看,高成長性組別在農(nóng)林牧漁、建筑建材、家用電器、餐飲旅游行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;¾從兩個(gè)牛市行情交叉看,高成長性組別在有色金屬、建筑建材行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;¾從兩個(gè)熊市行情

24、交叉看,高成長性組別在電子、信息設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物、商業(yè)貿(mào)易、餐飲旅游、信息服務(wù)行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;¾從震蕩行情看,高成長性組別在建筑建材、電子、交運(yùn)設(shè)備、家用電器、輕工制造、餐飲旅游、綜合行業(yè)內(nèi)超額收益能力較強(qiáng)。穩(wěn)定性:¾從全區(qū)間看,高成長性組別在所有23個(gè)行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均不太穩(wěn)定;¾從兩個(gè)牛市行情交叉看,高成長性組別在建筑建材行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好的穩(wěn)定性;¾從兩個(gè)熊市行情交叉看,高成長性組別在信息設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物、餐飲旅游、信息服務(wù)行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好的穩(wěn)定性;¾從震蕩行情看,高成長性組別在所有23個(gè)行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均

25、不太穩(wěn)定。小結(jié):因此,綜合該因子在五種市場行情下的表現(xiàn)看,營業(yè)利潤復(fù)合增長率因子對家用電器、餐飲旅游行業(yè)板塊的收益率貢獻(xiàn)更顯著。圖8:家用電器行業(yè)及各檔組合走勢圖圖9:餐飲旅游行業(yè)及各檔組合走勢圖 數(shù)據(jù)來源:中原證券數(shù)據(jù)來源:中原證券表7:各檔組合有效性與穩(wěn)定性方向圖行業(yè)名稱全區(qū)間 牛市1 熊市1 牛市2 熊市2 震蕩申萬農(nóng)林牧漁 申萬采掘 申萬化工 申萬黑色金屬 申萬有色金屬 申萬建筑建材 申萬機(jī)械設(shè)備 申萬電子 申萬交運(yùn)設(shè)備 申萬信息設(shè)備 申萬家用電器 申萬食品飲料 申萬紡織服裝 申萬輕工制造 申萬醫(yī)藥生物 申萬公用事業(yè) 申萬交通運(yùn)輸 申萬房地產(chǎn) 申萬金融服務(wù) 申萬商業(yè)貿(mào)易 申萬餐飲旅游

26、申萬信息服務(wù) 申萬綜合 數(shù)據(jù)來源:中原證券3.6 營業(yè)收入復(fù)合增長率有效性:¾從全區(qū)間看,高成長性組別在黑色金屬、機(jī)械設(shè)備、家用電器、紡織服務(wù)、交通運(yùn)輸、金融服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;¾從兩個(gè)牛市行情交叉看,高成長性組別在農(nóng)林牧漁、黑色金屬、建筑建材行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;¾從兩個(gè)熊市行情交叉看,高成長性組別在商業(yè)貿(mào)易行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;¾從震蕩行情看,高成長性組別在采掘、化工、黑色金屬、機(jī)械設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備、家用電器、紡織服裝、房地產(chǎn)、金融服務(wù)行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益。穩(wěn)定性:¾從全區(qū)間看,高成長性組別在所有23個(gè)行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均不太穩(wěn)定;

27、¾從兩個(gè)牛市行情交叉看,高成長性組別在黑色金屬、建筑建材行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好的穩(wěn)定性;¾從兩個(gè)熊市行情交叉看,高成長性組別在所有23個(gè)行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均不太穩(wěn)定;¾從震蕩行情看,高成長性組別在紡織服裝行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好的穩(wěn)定性。小結(jié):因此,綜合該因子在五種市場行情下的表現(xiàn)看,營業(yè)收入復(fù)合增長率因子對黑色金屬、紡織服裝行業(yè)板塊的收益率貢獻(xiàn)更顯著。圖10:黑色金屬行業(yè)及各檔組合走勢圖圖11:紡織服裝行業(yè)及各檔組合走勢圖 數(shù)據(jù)來源:中原證券數(shù)據(jù)來源:中原證券表8:各檔組合有效性與穩(wěn)定性方向圖行業(yè)名稱全區(qū)間 牛市1 熊市1 牛市2 熊市2 震蕩申萬農(nóng)林牧漁 申萬

28、采掘 申萬化工 申萬黑色金屬 申萬有色金屬 申萬建筑建材 申萬機(jī)械設(shè)備 申萬電子 申萬交運(yùn)設(shè)備 申萬信息設(shè)備 申萬家用電器 申萬食品飲料 申萬紡織服裝 申萬輕工制造 申萬醫(yī)藥生物 申萬公用事業(yè) 申萬交通運(yùn)輸 申萬房地產(chǎn) 申萬金融服務(wù) 申萬商業(yè)貿(mào)易 申萬餐飲旅游 申萬信息服務(wù) 申萬綜合 數(shù)據(jù)來源:中原證券4 結(jié)論及建議總體看,成長類因子中不同細(xì)分指標(biāo)對收益率影響程度有顯著差異,其中:營業(yè)利潤增長率和營業(yè)收入增長率效果要優(yōu)于凈利潤增長率,而根據(jù)最新一年因子值即TTM值所構(gòu)建組合超額收益效果要優(yōu)于三年復(fù)合增長率所構(gòu)建組合效果。具體來看,成長類不同細(xì)分因子在如下行業(yè)板塊收益率貢獻(xiàn)更突出:¾凈利潤增長率(TTM因子對有色金屬