第三章_匯率決定理論

1、哪些因素會(huì)影響哪些因素會(huì)影響到匯率，使其波到匯率，使其波動(dòng)呢？動(dòng)呢？為什么會(huì)影為什么會(huì)影響到匯率呢？響到匯率呢？如果國(guó)際收支直接使用本國(guó)貨幣結(jié)如果國(guó)際收支直接使用本國(guó)貨幣結(jié)算，會(huì)影響到匯率嗎？算，會(huì)影響到匯率嗎？如果國(guó)際收支正好收支相抵，差額如果國(guó)際收支正好收支相抵，差額為零，會(huì)影響到匯率嗎？為零，會(huì)影響到匯率嗎？貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值匯率體現(xiàn)貨幣的對(duì)外價(jià)值匯率體現(xiàn)貨幣的對(duì)外價(jià)值基基礎(chǔ)礎(chǔ)利率的大小反映金融資產(chǎn)利率的大小反映金融資產(chǎn)收益率的高低，因而影響收益率的高低，因而影響資金的流動(dòng)方向資金的流動(dòng)方向當(dāng)本國(guó)利率當(dāng)本國(guó)利率較高時(shí)，資較高時(shí)，資金流動(dòng)方向金流動(dòng)方向會(huì)受怎樣的會(huì)受怎樣的影響？影響？

2、本幣本幣升值升值利率主要對(duì)短期匯率產(chǎn)生影響，對(duì)長(zhǎng)期匯率利率主要對(duì)短期匯率產(chǎn)生影響，對(duì)長(zhǎng)期匯率影響有限。影響有限?？偣┙o的整體增長(zhǎng)總供給的整體增長(zhǎng)總需求的整體增長(zhǎng)總需求的整體增長(zhǎng)從國(guó)外從國(guó)外進(jìn)口進(jìn)口逆差逆差增加增加本幣本幣貶值貶值貨幣超貨幣超額發(fā)行額發(fā)行（1）當(dāng)總需求與總供給數(shù)量不一致時(shí):當(dāng)市場(chǎng)中出現(xiàn)某種預(yù)期時(shí)，若發(fā)出某種相反當(dāng)市場(chǎng)中出現(xiàn)某種預(yù)期時(shí)，若發(fā)出某種相反方向的信號(hào)，就有可能改變市場(chǎng)預(yù)期方向的信號(hào)，就有可能改變市場(chǎng)預(yù)期本幣貶值若利率上升本幣升值除這七種因素之外，還有許多其他因素在影響匯除這七種因素之外，還有許多其他因素在影響匯率。率。這七種因素也不是絕對(duì)的、孤立的。它們可能共這七種因素也

3、不是絕對(duì)的、孤立的。它們可能共同交叉地、反方向地對(duì)匯率產(chǎn)生影響。同交叉地、反方向地對(duì)匯率產(chǎn)生影響。這些因素都能影響短期匯率的變化，勞動(dòng)生產(chǎn)率這些因素都能影響短期匯率的變化，勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)對(duì)匯率的影響是根本的、長(zhǎng)期的，但非常的增長(zhǎng)對(duì)匯率的影響是根本的、長(zhǎng)期的，但非常緩慢。緩慢。金幣形狀重量成色均由國(guó)家規(guī)定，可自由鑄造和熔化輔幣和銀行券須以等量黃金作為準(zhǔn)備。黃金可自由輸出、入黃金產(chǎn)量落后于需求黃金產(chǎn)量落后于需求銀行券兌換的銀行券兌換的可能性縮小可能性縮小黃金不再流通，銀行券作為流通手段在一定條件下才可以兌換黃金銀行券作為流通手段，在國(guó)內(nèi)只能兌換外匯，再以外匯兌換黃金國(guó)家規(guī)定國(guó)家規(guī)定銀行券的銀行券

4、的含金量含金量國(guó)家規(guī)定國(guó)家規(guī)定銀行券的銀行券的含金量含金量有些小國(guó)不能建立有些小國(guó)不能建立金幣金幣/ /塊本位制塊本位制即鑄幣平價(jià)即鑄幣平價(jià)鑄幣平價(jià)黃金輸出點(diǎn)（美國(guó)債務(wù)人輸出）匯率的變動(dòng)1英鎊4.8665美元1英鎊4.8665美元0.02美元1英鎊4.8665美元0.02美元黃金輸入點(diǎn)（美國(guó)債權(quán)人輸入）設(shè)輸送設(shè)輸送7.32247.3224克黃金（相當(dāng)于克黃金（相當(dāng)于4.86654.8665美元）的費(fèi)用為美元）的費(fèi)用為0.020.02美元，美元，美國(guó)債務(wù)人面臨選擇：使用黃金還是用外匯（英鎊）支付。美國(guó)債務(wù)人面臨選擇：使用黃金還是用外匯（英鎊）支付。英鎊兌換成本大英鎊兌換成本大于直接運(yùn)輸黃金于直接

5、運(yùn)輸黃金的成本，選擇用的成本，選擇用黃金支付黃金支付英鎊兌換成本小英鎊兌換成本小于直接運(yùn)輸黃金于直接運(yùn)輸黃金的成本，選擇用的成本，選擇用英鎊支付英鎊支付若收入英鎊，兌若收入英鎊，兌換成本幣數(shù)量少換成本幣數(shù)量少于用黃金兌換成于用黃金兌換成的本幣數(shù)量，選的本幣數(shù)量，選擇輸入英鎊擇輸入英鎊金本位制下的匯率決定：金平價(jià)金本位制下的匯率決定：金平價(jià)金幣本位制：鑄幣平價(jià)金幣本位制：鑄幣平價(jià)金塊與金匯兌本位制度下匯率的決定：法定平價(jià)金塊與金匯兌本位制度下匯率的決定：法定平價(jià)正值的變動(dòng)百分比表示升值負(fù)值的變動(dòng)百分比表示貶值。 %100001EEE%100110EEE( Theory of Interest R

6、ate Parity)dfdfPeP設(shè)第1種可貿(mào)易品權(quán)重為1，在本國(guó)價(jià)格的為P1d，在外國(guó)的價(jià)格為P1f,兩國(guó)相同商品的權(quán)重相同。同樣，第2種可貿(mào)易品i Pidi=1ni Pifi=1n ePd = ePfdfPePdfPePePPfd.,0,d ttf tPIeePI用物價(jià)的變動(dòng)幅度衡量匯率的變動(dòng)幅度n實(shí)證檢驗(yàn)存在技術(shù)困難n匯率會(huì)在短期暫時(shí)偏離購(gòu)買力平價(jià)不同物價(jià)指數(shù)，導(dǎo)不同物價(jià)指數(shù)，導(dǎo)致不同購(gòu)買力平價(jià)致不同購(gòu)買力平價(jià)商品分類的主觀性商品分類的主觀性扭曲購(gòu)買力平價(jià)扭曲購(gòu)買力平價(jià)很難選定均衡匯率很難選定均衡匯率為基年匯率為基年匯率,0,d ttf tPIeePI短期內(nèi)價(jià)格不能馬短期內(nèi)價(jià)格不能馬上

7、調(diào)整上調(diào)整K賬戶交易使一價(jià)定律賬戶交易使一價(jià)定律在短期內(nèi)不能實(shí)現(xiàn)在短期內(nèi)不能實(shí)現(xiàn)n它從貨幣的基本功能出發(fā)分析貨幣的交換問題，易于理解，表達(dá)形式也最為簡(jiǎn)單，被廣泛用于匯率水平的分析和政策研究之中；n它把匯率的變動(dòng)完全看成一種貨幣現(xiàn)象，購(gòu)買力平價(jià)的成立意味著反映一國(guó)產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的實(shí)際匯率不發(fā)生變動(dòng)，這是不符合現(xiàn)實(shí)的。一價(jià)定律成立后，商品套利活動(dòng)停止，名義匯率與實(shí)際匯率不再變化仍有許多因素都會(huì)引起匯率變化：生產(chǎn)率、消費(fèi)偏好、自然資源發(fā)現(xiàn)、政策變動(dòng)、市場(chǎng)壟斷等-dfiiEdfiiddii111e1)1 (111ffieieefe)1 ()1 (1ffffieeeiefef)1 ()1 (1ffief

8、fiedi1)1 (1fdiefi)1 (fief則投資于國(guó)內(nèi)如果)1 (1fdiefi則投資于國(guó)外如果)1 (1fdiefi則投資于兩國(guó)無差別如果) i(efifd11時(shí)，眾多投資者會(huì)在外匯市場(chǎng)即期賣出本幣，買入外幣；遠(yuǎn)期賣出外幣，買入本幣，從而使本幣即期貶值，遠(yuǎn)期升值；外幣即期升值，遠(yuǎn)期貶值。即e ，f這些行為會(huì)促使外國(guó)市場(chǎng)收益率下降，即)1 (fief直到)1 (1fdiefi時(shí)，外匯市場(chǎng)供求達(dá)平衡)1 (1fdiefifdiief11eef 即1effdii111fdii111fdfiiifdii 即極小數(shù)，可忽略n得n經(jīng)濟(jì)含義：匯率的遠(yuǎn)期升（貼）水率等于兩國(guó)利率之差。如果本國(guó)利率高于

9、外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期匯率必將升水，這意味著本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國(guó)利率低于外國(guó)利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。也就是說，匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)間的利率差異，從而使金融市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)。feEdi1)1 (ffeieE)1 (ffeieEdi1整理后可得fdEiifdEii不變?cè)O(shè)eeEEfe時(shí)當(dāng)fEfefeEffe)(feEf feEe 投機(jī)者不斷在遠(yuǎn)期市場(chǎng)賣出外匯合約，從而使不斷減小，直至。此時(shí)，ffEfe)1 (1fdiefi與)1 (1fieEifed套補(bǔ)與非套補(bǔ)利率平價(jià)同時(shí)成立，即ffiidEEef,（1）從資金流動(dòng)的角度指出了匯率與利率之間的密切關(guān)系，有助于正確認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)外匯市場(chǎng)上匯率的形成機(jī)制。

10、（2）利率平價(jià)說不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，僅描述了匯率與利率之間相互作用的關(guān)系。（3）具有特別的實(shí)踐價(jià)值：可通過短期利率變動(dòng)實(shí)現(xiàn)對(duì)匯率的調(diào)節(jié)。金本位制外匯供求說紙幣流通制度n外匯匯率由外匯的供給與需求決定n外匯的供求起源于該國(guó)的對(duì)外流動(dòng)借貸。借貸按流動(dòng)性強(qiáng)弱可分為固定借貸與流動(dòng)借貸，只有流動(dòng)借貸才對(duì)外匯供求關(guān)系產(chǎn)生實(shí)際影響。當(dāng)流動(dòng)借貸相等時(shí)，外匯供求相等，匯率保持穩(wěn)定。n物價(jià)水平、黃金存量、信用關(guān)系和利率水平等也會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生影響。1.匯率的供求決定論，并沒指出具體影響外匯供求和國(guó)際收支的因素2.對(duì)紙幣流通制下因通脹而下跌的現(xiàn)象無法解釋3.未探討匯率與外匯供求和國(guó)際資本流動(dòng)之間相互作用的關(guān)系。

11、*, ,Efdfef Y YP P i ie哪些因素通過國(guó)際收支對(duì)匯率產(chǎn)生影響：進(jìn)口由本國(guó)國(guó)民收哪些因素通過國(guó)際收支對(duì)匯率產(chǎn)生影響：進(jìn)口由本國(guó)國(guó)民收入和兩國(guó)相對(duì)價(jià)格決定，出口主要由外國(guó)國(guó)民收入和兩國(guó)相入和兩國(guó)相對(duì)價(jià)格決定，出口主要由外國(guó)國(guó)民收入和兩國(guó)相對(duì)價(jià)格之比決定；資金跨國(guó)流動(dòng)由本國(guó)利率、外國(guó)利率和對(duì)對(duì)價(jià)格之比決定；資金跨國(guó)流動(dòng)由本國(guó)利率、外國(guó)利率和對(duì)未來匯率水平變化預(yù)期決定的。未來匯率水平變化預(yù)期決定的。（1）指出了匯率與國(guó)際收支間存在的密切關(guān)系，利于全面分析短期內(nèi)匯率的變動(dòng)和決定（2）是關(guān)于匯率決定的流量理論，其核心思路是國(guó)際收支引起的外匯供求流量決定了短期匯率水平及其變動(dòng)。很難解釋現(xiàn)實(shí)

12、中的一些現(xiàn)象。n決定匯率的是存量因素而不是流量因素n在當(dāng)期匯率決定中，預(yù)期發(fā)揮重要作用。一種資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，是由于整個(gè)市場(chǎng)改變了對(duì)該資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)價(jià)。商品價(jià)格是供求曲線相交的結(jié)果，DSQPP0只有影響S或D的實(shí)際因素變動(dòng)，才會(huì)影響價(jià)格SPPD對(duì)未來經(jīng)濟(jì)條件的預(yù)期會(huì)迅速地反映在即期價(jià)格中。n政府作為市場(chǎng)交易的主體，分析政府的市場(chǎng)行為對(duì)匯率水平的影響。diddddsdeYPMMddsddiympffsffiympddsddiympffsffiympfdppefdppE )()()(fdfdsfsdiiyymme彈性價(jià)格貨幣分析法的基本模型本國(guó)與外國(guó)之間的實(shí)際國(guó)民收入水平、利率水平以及貨幣供給水平通過

13、影響各自的物價(jià)水平，最終決定了匯率水平。*()()()ssemmyyii價(jià)格時(shí)間時(shí)間時(shí)間時(shí)間利率本幣匯率P1貨幣供給Ms1Ms0P0ioeoe1fdtttiieeE1)()()(fdfdsfsdtiiyymme)()()(1tttfdsfsdteeEyymme)(1ttttteeEZe11tttteEZe即期匯率水平是即期的經(jīng)濟(jì)基本面狀況以及下一期預(yù)期的匯率水平的函數(shù)，所以對(duì)下一期匯率水平的預(yù)期直接影響到即期匯率水平的形成。PASADAD01PP0PP0ADADASP10P0PP1ADADAS01ddsddiymp非套補(bǔ)平價(jià)成立fdtttiieeE1fdii 0sdmee0fdPpe fdii

14、 當(dāng)Ms一次性增加，使Pd上升，從而e上升至長(zhǎng)期均衡水平，上升幅度相當(dāng)于Ms增加的幅度e,1eeEtt則及,1fdtttiieeEeeEtt1fdtttiieeE1fdtiieedsMM00dsMM11dM1dM0dM0YY 且充分就業(yè)產(chǎn)出兩國(guó)利率水平相等，即ia=ibeiieef)(111fiiee1110P0PP1ADADAS01Ofiiee11時(shí)間時(shí)間本國(guó)利率本幣匯率（直接標(biāo)價(jià)法）Ms1P1Ms0P0ioe1本國(guó)貨幣供給本國(guó)物價(jià)水平i1e時(shí)間時(shí)間MdMd是本國(guó)利率、外國(guó)利率的減函數(shù)，是本國(guó)利率、外國(guó)利率的減函數(shù)，W W的增函數(shù)的增函數(shù)BdBd是本國(guó)利率、外國(guó)利率的減函數(shù)，是本國(guó)利率、外國(guó)

15、利率的減函數(shù)，W W的增函數(shù)的增函數(shù)FdFd是本國(guó)利率的減函數(shù)，外國(guó)利率的增函數(shù)，是本國(guó)利率的減函數(shù)，外國(guó)利率的增函數(shù)，W W的增函數(shù)的增函數(shù)人們持有各種資產(chǎn)的比例取決于各種資產(chǎn)收益率與匯率風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)富總量的大小fdfeiieE風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬WEiimMfefd),(WEiibBfefd),(WEiifeFfefd),(m+b+f=1供給需求BMWeF)1 (),(),(bmWWEiibWEiimWBMWeFfefdfefdFWfFWbme)1 (),(fefdEFMBiieeieMMeFBMWMs增加，利率下降才能提高M(jìn)d，使貨幣市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)，所以會(huì)使MM曲線向上移動(dòng)oieBBeFBMWBs增加，e既定時(shí)，BsBd，要達(dá)到新的平衡要求提高Bd,即利率上升。oeFBMWFs增加，e既定時(shí)，F(xiàn)sFd，要達(dá)到新的平衡需要提高Fd，即降低iieFFoieFFo0i0eieFFo0i0e在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上進(jìn)行公開操作引起的匯率調(diào)整：買入國(guó)債MMBBMMBB