企業(yè)如何做到投資適度

1、企業(yè)如何做到投資適度    2010-11-17 18:48:02      作者：陳霞   代寫論文    【摘要】本文結(jié)合企業(yè)生命周期理論分析了各個(gè)階段可能出現(xiàn)的投資過(guò)度與投資不足問(wèn)題。由于每個(gè)階段的投資特點(diǎn)、現(xiàn)金流量、管理模式不同，導(dǎo)致的投資扭曲方向不同，投資不足和投資過(guò)度在各階段的危害程度也不同，所以應(yīng)針對(duì)各階段的特點(diǎn)，采取不同的措施，緩解投資扭曲，做到投資適度。 投資活動(dòng)是企業(yè)的主要財(cái)務(wù)活動(dòng)之一。由于投資問(wèn)題關(guān)系到企

2、業(yè)的業(yè)績(jī)和未來(lái)的發(fā)展前景，所以特別受到企業(yè)所有者、經(jīng)營(yíng)者及其他利益相關(guān)者的共同關(guān)注。但在現(xiàn)實(shí)生活中，經(jīng)常看到很多不利于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的投資過(guò)度或投資不足的現(xiàn)象。常言道，過(guò)猶不及，任何事情都要有一個(gè)合適的度。企業(yè)如何才能做到投資適度呢？對(duì)于投資過(guò)度和投資不足問(wèn)題，不能一概而論，因?yàn)樵谄髽I(yè)生命周期的各個(gè)階段，有著不同的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、財(cái)務(wù)特征和管理模式，因此各階段引發(fā)投資問(wèn)題的原因也不盡相同。這就需要分析投資過(guò)度和投資不足的深層次原因，改進(jìn)影響投資決策的因素，保證企業(yè)可持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。 一、相關(guān)理論及分析 傳統(tǒng)意義上，投資過(guò)度是指企業(yè)在投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于零的情況下，仍然進(jìn)行投資的一種現(xiàn)象。投資不足則是指

3、在投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于或等于零的情況下，企業(yè)卻放棄投資的一種現(xiàn)象。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，關(guān)于投資過(guò)度和投資不足的研究可以劃分為以下幾類： （一）信息不對(duì)稱 作出投資決策的關(guān)鍵問(wèn)題是要有充分的信息。正確的投資決策依賴于信息的掌握和處理能力，這就需要投資決策人有通暢的信息渠道和極高的處理信息能力。然而，企業(yè)的所有者和經(jīng)營(yíng)者在獲得、傳輸、處理與投資決策相關(guān)的信息時(shí)會(huì)產(chǎn)生偏差，有時(shí)甚至?xí)霈F(xiàn)誤解。 Myers (1984)認(rèn)為,由于借款人和貸款人之間存在信息不對(duì)稱和逆向選擇問(wèn)題，致使外部融資成本高于內(nèi)部融資成本，這就會(huì)產(chǎn)生“融資約束”問(wèn)題，出現(xiàn)公司對(duì)較高收益的投資項(xiàng)目無(wú)法融資， 還有可能出現(xiàn)使股東主動(dòng)放棄對(duì)

4、債權(quán)人而言有利的投資項(xiàng)目， 這些都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生投資不足。 Narayanan（1988）認(rèn)為，由于信息不對(duì)稱，市場(chǎng)無(wú)法準(zhǔn)確通過(guò)投資項(xiàng)目的NPV將企業(yè)按質(zhì)量的好壞完全分離，只能以平均價(jià)值對(duì)所有企業(yè)的投資項(xiàng)目的NPV估價(jià)，因此形成的市場(chǎng)均衡是包含許多不同的以平均價(jià)值估價(jià)的發(fā)行股票的混合均衡。這樣項(xiàng)目的NPV較低的企業(yè)可以從發(fā)行被高估的股票中獲利，從而彌補(bǔ)NPV小于零的項(xiàng)目所造成的損失。因此企業(yè)將會(huì)接受一些NPV小于零的投資項(xiàng)目，因而發(fā)生投資過(guò)度現(xiàn)象。 Stiglitz和 Weiss（1981）分析認(rèn)為，由于信息的不對(duì)稱，銀行無(wú)法準(zhǔn)確地把握投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。為了減少不良貸款的損失，實(shí)行信貸配給成為銀

5、行最優(yōu)的政策。在信貸配給中銀行需要更多地考慮企業(yè)的償債能力。從理論上講，企業(yè)資本數(shù)量越多，銀行越容易保證自己的權(quán)益。因?yàn)殂y行對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量情況并不是很清楚，所以銀行更多的是根據(jù)企業(yè)的名義資產(chǎn)量進(jìn)行信貸配給。因此規(guī)模越大的企業(yè)獲得貸款越容易，融資成本越低。另外，各個(gè)地方政府為了地方財(cái)政收入或政績(jī)，會(huì)特別扶持規(guī)模大的“明星”企業(yè)，企業(yè)規(guī)模越大，越容易得到政府的青睞，在融資時(shí)獲得政府的幫助。在企業(yè)“做大”好處多多的時(shí)候，他們會(huì)饑不擇食地找資金、上項(xiàng)目， 大肆地兼并收購(gòu)以擴(kuò)大規(guī)模，出現(xiàn)投資過(guò)度。 （二）委托-代理理論 由于委托人和代理人的目標(biāo)不完全相同，當(dāng)兩者的利益發(fā)生沖突時(shí)，代理人有違背委托人利益

6、而獨(dú)立實(shí)現(xiàn)自身利益的傾向。信息不對(duì)稱造成的監(jiān)督成本的存在，也為代理人實(shí)現(xiàn)自身利益創(chuàng)造了條件。Jensen（1986）認(rèn)為，當(dāng)公司擁有較多的自由現(xiàn)金流量時(shí)，公司的經(jīng)理人就會(huì)不顧股東的利益，為構(gòu)建自己的“帝國(guó)大廈”，產(chǎn)生將這部分現(xiàn)金投資于公司規(guī)模擴(kuò)大的新項(xiàng)目上的動(dòng)機(jī)，以滿足獲取公司規(guī)模擴(kuò)大所帶來(lái)的各種金錢和非金錢收益的欲望，導(dǎo)致投資過(guò)度。根據(jù)這一理論，治理投資過(guò)度，主要途徑就是加強(qiáng)負(fù)債融資的比例，因?yàn)榘殡S負(fù)債比例的提高而帶來(lái)的破產(chǎn)威脅，可以阻止經(jīng)理人采取減少價(jià)值的投資。另外，負(fù)債的運(yùn)用以及負(fù)債比例的提高將有利于減少公司的自由現(xiàn)金流量，抑制經(jīng)理人因企業(yè)自由現(xiàn)金流量過(guò)多而進(jìn)行有利于自己的過(guò)度投資行為。

7、 （三）有限理性 企業(yè)的經(jīng)理人和股票市場(chǎng)上的投資者不可能是完全理性的。企業(yè)的投資決策會(huì)受到經(jīng)理人和投資者雙重非理性的影響。 在對(duì)經(jīng)理人的非理性研究中，Roll(1986)認(rèn)為，企業(yè)的投資收購(gòu)活動(dòng)很多是源于經(jīng)理人的過(guò)度自信。當(dāng)經(jīng)理人考慮投資收購(gòu)時(shí)，對(duì)于投資項(xiàng)目分析的準(zhǔn)確性過(guò)度自信，這將可能會(huì)導(dǎo)致過(guò)多的投資收購(gòu)活動(dòng)。在投資者非理性的研究中，Stein (1996)認(rèn)為，當(dāng)投資者過(guò)度悲觀時(shí),股價(jià)被低估。由于企業(yè)為投資項(xiàng)目融資的成本將會(huì)過(guò)高，將不得不放棄一些有吸引力的投資項(xiàng)目，此時(shí)出現(xiàn)投資不足。但當(dāng)投資者對(duì)一些投資項(xiàng)目過(guò)度樂(lè)觀時(shí)，如果經(jīng)理人員認(rèn)為這是信息不對(duì)稱的結(jié)果，想當(dāng)然地認(rèn)為投資者知道更多的信息，

8、那么經(jīng)理人就可能將投資者過(guò)于樂(lè)觀的情緒誤認(rèn)為是有客觀基礎(chǔ)的樂(lè)觀，從而投資于一些具有負(fù)NPV的項(xiàng)目，出現(xiàn)投資過(guò)度。 二、問(wèn)題的提出 在學(xué)者們對(duì)投資過(guò)度和投資不足的研究中，無(wú)論是從信息不對(duì)稱、委托代理理論還是從經(jīng)理人和投資者的有限理性出發(fā)，都很少結(jié)合企業(yè)的生命周期進(jìn)行分析。然而，企業(yè)處在不同的生命周期階段，其投資特點(diǎn)、現(xiàn)金流量、管理模式也不同，導(dǎo)致的投資扭曲方向自然不同。因此，針對(duì)不同階段的投資過(guò)度和投資不足，采取的措施是否也應(yīng)有所偏重？ 另外，對(duì)投資過(guò)度和投資不足依靠項(xiàng)目的凈現(xiàn)值來(lái)界定。一般情況下，凈現(xiàn)值法用于投資項(xiàng)目采納與否的決策中。在只有一個(gè)投資項(xiàng)目的情況下，如果該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，則進(jìn)行

9、投資；如果該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于零，則放棄投資。在多個(gè)投資項(xiàng)目的取舍決策中，則是凈現(xiàn)值大者優(yōu)先。在資金無(wú)限量的情況下，如果企業(yè)在投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于零時(shí),仍然進(jìn)行投資，就是投資過(guò)度。投資于凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目，肯定對(duì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化不利，會(huì)損害企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，應(yīng)采取措施對(duì)投資過(guò)度行為進(jìn)行規(guī)避。同樣，在資金無(wú)限量的情況下，如果企業(yè)在投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于或等于零的情況下,放棄投資，就是投資不足。但現(xiàn)實(shí)生活中的企業(yè)不可能獲得無(wú)限量的資金，出于企業(yè)可持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的考慮，并不是所有的凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目都要進(jìn)行投資，所以對(duì)投資不足的研究不能一概而論，在資金充裕時(shí)的投資不足可能是過(guò)度穩(wěn)健的表現(xiàn)，會(huì)喪失企業(yè)發(fā)展的

10、大好機(jī)會(huì)；而在資金緊張時(shí)的投資不足則是理性的表現(xiàn)，可以避免盲目擴(kuò)張帶來(lái)的破產(chǎn)壓力。 基于以上分析，企業(yè)應(yīng)在有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的前提下，結(jié)合實(shí)際情況采取不同措施，分別應(yīng)對(duì)企業(yè)生命周期各個(gè)階段的投資不足和投資過(guò)度，盡量做到投資適度。 三、企業(yè)生命周期各個(gè)階段的投資扭曲問(wèn)題與對(duì)策 企業(yè)生命周期是指企業(yè)從創(chuàng)辦開始，到其消亡為止所經(jīng)歷的自然時(shí)間，包括初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期四個(gè)階段。 （一）初創(chuàng)期 處于初創(chuàng)時(shí)期的企業(yè)，一般擁有一定的專有技術(shù)，資金來(lái)源主要是創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)資本家，有少量的債務(wù)。此階段的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，創(chuàng)業(yè)者一般集投資者、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者、管理者于一身，管理體制一般采取集權(quán)治理模式，委托代

11、理問(wèn)題不明顯。企業(yè)投入多、產(chǎn)出少，盈利能力較低，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不順，自由現(xiàn)金流量甚至為負(fù)。但初創(chuàng)時(shí)期的企業(yè)一般擁有新發(fā)明或新技術(shù)，這些新發(fā)明或新技術(shù)轉(zhuǎn)化而成的新產(chǎn)品又孕育著新的市場(chǎng)機(jī)遇，因此，投資項(xiàng)目具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)。由于資金的制約，在此階段企業(yè)一般不會(huì)出現(xiàn)投資過(guò)度，主要的問(wèn)題是投資不足。 在企業(yè)初創(chuàng)期，由于融資困難產(chǎn)生的投資不足問(wèn)題，可以通過(guò)減少信息不對(duì)稱問(wèn)題進(jìn)行緩解。企業(yè)應(yīng)積極向市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)資本傳達(dá)高收益投資項(xiàng)目的詳細(xì)信息，通暢信息渠道，使市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)投資者能有效地將高回報(bào)的投資項(xiàng)目與其他企業(yè)的劣質(zhì)項(xiàng)目區(qū)別開來(lái)，提高投資者的鑒別能力，從而提高企業(yè)融資能力。向銀行融資時(shí)，通暢的信息可以讓銀行

12、準(zhǔn)確把握貸款的風(fēng)險(xiǎn), 通過(guò)簽訂合適的貸款合同減少企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提高企業(yè)取得貸款的成功率。 （二）成長(zhǎng)期 處于成長(zhǎng)時(shí)期的企業(yè)，隨著技術(shù)的不斷成熟，新產(chǎn)品逐漸被市場(chǎng)接受，客戶穩(wěn)定增加，生產(chǎn)銷售量提高，產(chǎn)品成本下降，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度加快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力逐漸增強(qiáng)，企業(yè)在行業(yè)中已經(jīng)有了比較明確的市場(chǎng)定位。業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)大量的現(xiàn)金流量，同時(shí)隨著企業(yè)規(guī)模的壯大，對(duì)資金的需求量也越來(lái)越大。組織結(jié)構(gòu)由單層逐漸形成多層，由簡(jiǎn)單變復(fù)雜，所以集權(quán)治理模式不能適應(yīng)成長(zhǎng)期企業(yè)發(fā)展的需要，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)開始發(fā)生分離，分權(quán)經(jīng)營(yíng)管理模式逐漸得到完善，隨之委托代理問(wèn)題也開始出現(xiàn)。成長(zhǎng)期的企業(yè)投資不足問(wèn)題仍然顯著，但同時(shí)要防范

13、職業(yè)經(jīng)理人員在企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模的過(guò)程中，為了自身利益發(fā)生違背企業(yè)價(jià)值最大化的行動(dòng)。 導(dǎo)致成長(zhǎng)期投資不足的原因中，資金來(lái)源緊張仍然占主要地位，積極的信息傳遞有助于投資者正確理解企業(yè)的高成長(zhǎng)性，對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目保持樂(lè)觀的態(tài)度，提高股票的價(jià)格，降低為投資項(xiàng)目融資的成本。同時(shí)股利政策應(yīng)采取少量的現(xiàn)金股利和高比例配股、送股，既提高收益留存率，滿足企業(yè)成長(zhǎng)對(duì)資金的需求，又能傳遞企業(yè)高增長(zhǎng)的信號(hào)。對(duì)于日益顯現(xiàn)的委托代理問(wèn)題產(chǎn)生的投資過(guò)度現(xiàn)象，此階段宜采取股權(quán)激勵(lì)的方法解決。經(jīng)理人持有股份的增加可以使經(jīng)理人和所有者的目標(biāo)趨于一致，減少其可能侵害外部股東利益的行為。成長(zhǎng)期的股票期權(quán)可以為經(jīng)理人帶來(lái)大量的好處，并且通過(guò)

14、保持與企業(yè)價(jià)值最大化一致的行為，比逆向選擇更容易獲得自身利益的最大化。同時(shí)，經(jīng)理人持有股份的多少可以向企業(yè)外部傳達(dá)他們對(duì)公司運(yùn)營(yíng)前景的信心。另外，在董事會(huì)中設(shè)立獨(dú)立董事也能有效緩解委托代理問(wèn)題產(chǎn)生的過(guò)度投資。 （三）成熟期 處于成熟時(shí)期的企業(yè)資金雄厚、技術(shù)先進(jìn)、管理水平高，具有很強(qiáng)的生存能力和競(jìng)爭(zhēng)能力。產(chǎn)品市場(chǎng)份額穩(wěn)定，企業(yè)盈利能力強(qiáng)，有大量的自由現(xiàn)金流量。成熟期的企業(yè)由于產(chǎn)品市場(chǎng)趨于飽和，存在行業(yè)生命周期進(jìn)入蕭條的可能。為保持競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)會(huì)出現(xiàn)跨行業(yè)、跨區(qū)域、跨文化的規(guī)模擴(kuò)張行動(dòng)。成熟期業(yè)務(wù)的復(fù)雜化使企業(yè)管理更加困難，客觀上需要職業(yè)經(jīng)理人員進(jìn)行實(shí)際運(yùn)作和管理。所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的信息不對(duì)稱問(wèn)

15、題日益突出。經(jīng)理人為了構(gòu)建自己的帝國(guó)，增加在職消費(fèi)，非常容易出現(xiàn)投資過(guò)度的行為，加上大量自由現(xiàn)金流量的客觀存在，更為投資過(guò)度提供了條件。另外，企業(yè)為了保持持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力，需要增加研發(fā)投入，開發(fā)新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)。 為緩解成熟期的過(guò)度投資，首先應(yīng)執(zhí)行現(xiàn)金股利分配政策，并通過(guò)適當(dāng)?shù)墓善被刭?gòu)，減少企業(yè)自由現(xiàn)金流量，同時(shí)可以提高股東的價(jià)值；其次，根據(jù)Jensen的“控制假說(shuō)”，提高資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比率，通過(guò)承諾支付未來(lái)現(xiàn)金流，減少經(jīng)理人可以自由決斷使用的自由現(xiàn)金流量，約束經(jīng)理人及其組織的行動(dòng)，減少代理成本，緩解委托代理問(wèn)題引起的過(guò)度投資。 在這一階段，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券將具有很好的作用，可轉(zhuǎn)換債券是具有雙重性質(zhì)

16、的融資方式。在初始發(fā)行時(shí)具有負(fù)債性質(zhì)，但以后根據(jù)條件可以轉(zhuǎn)換成股票，因此可轉(zhuǎn)換債券能在以后改變公司的負(fù)債比例。相對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券，由普通債券和股票組成的資本結(jié)構(gòu)具有剛性，改變公司的債務(wù)水平相對(duì)困難。更為重要的是，可轉(zhuǎn)換債券給予其投資人單方面把債券轉(zhuǎn)換成公司股票的權(quán)利,這在一定程度上制約了經(jīng)理人的自由決策，對(duì)控制經(jīng)理人的利己主義行為非常有用。 在企業(yè)成熟期，投資決策的一個(gè)重要方面就是對(duì)于新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)、新市場(chǎng)的投資開發(fā)，以延長(zhǎng)企業(yè)生命周期。在對(duì)這些項(xiàng)目進(jìn)行決策時(shí)，引入期權(quán)概念可以在一定程度上避免草率決策引起的投資扭曲。傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值項(xiàng)目評(píng)估方法，忽視了企業(yè)擁有的投資機(jī)會(huì)價(jià)值，并且認(rèn)為只能馬上投資或者

17、不再投資，因而錯(cuò)誤估計(jì)了投資項(xiàng)目的價(jià)值，忽略了有價(jià)值的項(xiàng)目或投資于無(wú)價(jià)值的項(xiàng)目。期權(quán)理論指出，項(xiàng)目的價(jià)值應(yīng)該由兩部分組成：靜態(tài)凈現(xiàn)值和靈活性管理的期權(quán)價(jià)值，企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、投資項(xiàng)目和企業(yè)自身?xiàng)l件等情況的變化，對(duì)投資戰(zhàn)略、投資項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)情況不利時(shí)，企業(yè)可以延緩?fù)顿Y或轉(zhuǎn)換投資，以減少風(fēng)險(xiǎn)，等待有利狀態(tài)的到來(lái)；當(dāng)有利狀態(tài)出現(xiàn)，投資項(xiàng)目的產(chǎn)出和市場(chǎng)比預(yù)期的好時(shí)，企業(yè)可以不同程度地?cái)U(kuò)大投資規(guī)模。如果其他條件相同時(shí)，具有這些期權(quán)的項(xiàng)目更具有價(jià)值。 （四）衰退期 處于衰退期的企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額逐漸萎縮，企業(yè)盈利能力下降，股票價(jià)格開始下跌，發(fā)行股票和債券進(jìn)行融資十分困難，銀行信用貸款收緊，企業(yè)籌資

18、能力下降。在企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不暢、融資困難的條件下，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況開始惡化。管理階層的官僚主義、本位主義嚴(yán)重，投資決策中考慮“小集團(tuán)”利益等問(wèn)題突出。衰退期的企業(yè)有三條出路，第一條是通過(guò)業(yè)務(wù)收縮、資產(chǎn)重組延緩衰退；第二條是通過(guò)被接管、兼并等形式完成企業(yè)生命周期；第三條是通過(guò)新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的成功開發(fā)蛻變進(jìn)入新的成長(zhǎng)階段。 衰退期的企業(yè)一方面迫切需要投資于新產(chǎn)品、開發(fā)新業(yè)務(wù)或進(jìn)行業(yè)務(wù)重組和整合，尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，但由于此階段企業(yè)融資困難，會(huì)出現(xiàn)投資不足；另一方面，若企業(yè)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手接管和兼并，將會(huì)對(duì)經(jīng)理人的利益構(gòu)成威脅，為了避免這種情況的發(fā)生，經(jīng)理人又會(huì)迫切地實(shí)施反兼并措施，如進(jìn)一步的擴(kuò)大規(guī)模，增加被兼并

19、成本，使競(jìng)爭(zhēng)者感到兼并無(wú)利可圖而放棄兼并等。在這一過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)投資于凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目的情況發(fā)生，出現(xiàn)投資過(guò)度。另外，較大的企業(yè)規(guī)模會(huì)使管理人員內(nèi)部形成利益不同的“小集團(tuán)”，造成管理控制不力和決策權(quán)的分散，更加重了投資扭曲的現(xiàn)象。在衰退期，既要形成新的競(jìng)爭(zhēng)力又要預(yù)防被兼并的雙重壓力，使得企業(yè)可能出現(xiàn)凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目無(wú)錢投資，凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目?jī)?yōu)先上馬的矛盾局面。 經(jīng)歷了發(fā)展的輝煌時(shí)期，衰退期企業(yè)的股權(quán)分散度相對(duì)較高，廣大的中小股東監(jiān)督經(jīng)理人的成本很高，失去了監(jiān)督的積極性。企業(yè)可能就會(huì)變成經(jīng)理人的“帝國(guó)大廈”，按自己的利益最大化隨心所欲地作出投資決策，把股東利益拋到腦后。針對(duì)衰退期的這種情況，

20、集中所有權(quán)是一種有效的方法。Pindada和Torre(2002)發(fā)現(xiàn)“集中所有權(quán)”的監(jiān)督緩和了主要利益相關(guān)人之間的利益沖突，從而防止了對(duì)負(fù)凈現(xiàn)值項(xiàng)目的投資。因此集中所有權(quán)被視為是過(guò)度投資的控制機(jī)制，使得大股東有監(jiān)督經(jīng)理人的決策制定的激勵(lì)，防止經(jīng)理人作出不利于股東的分散資金、降低企業(yè)價(jià)值的投資。但應(yīng)注意的是，所有權(quán)集中度過(guò)高也不行，因?yàn)檎莆湛刂茩?quán)的所有者在衰退期會(huì)選擇“掏空”企業(yè)的做法，從掠奪中小股東利益中獲利。 企業(yè)管理階層的官僚主義、本位主義引起的投資扭曲，主要是由管理內(nèi)部的層層委托代理關(guān)系引起的。上一級(jí)管理部門作為委托人，下一級(jí)部門作為代理人，他們之間的利益目標(biāo)不完全一致，造成各部門之間相互推諉責(zé)任、爭(zhēng)奪利益。解決方法