手工具行業(yè)標(biāo)桿分析報(bào)告

1、 . . . 1 / 13手工具行業(yè)標(biāo)桿分析手工具行業(yè)標(biāo)桿分析巨星科技巨星科技 . . . 2 / 13目目 錄錄一、模式獨(dú)特的手工具龍頭企業(yè)一、模式獨(dú)特的手工具龍頭企業(yè) 3 3二、受益美國房地產(chǎn)的穩(wěn)步復(fù)二、受益美國房地產(chǎn)的穩(wěn)步復(fù) 4 41、手工具產(chǎn)品的市場(chǎng)容量可觀 42、主要銷售渠道和驅(qū)動(dòng)因素 43、美國房地產(chǎn)穩(wěn)步復(fù) 5三、需求好轉(zhuǎn)的持續(xù)性值得期待三、需求好轉(zhuǎn)的持續(xù)性值得期待 7 71、房地產(chǎn)復(fù)推動(dòng)手工具消費(fèi) 72、需求回暖將有較好持續(xù)性 83、新產(chǎn)品提升增速 94、國市場(chǎng)積極開拓 9四、輕資產(chǎn)模式，對(duì)外投資提供加速器四、輕資產(chǎn)模式，對(duì)外投資提供加速器 10101、輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流良好

2、 102、穩(wěn)健的投資戰(zhàn)略 11五、盈利預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)提示五、盈利預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)提示 1212 . . . 3 / 13一、模式獨(dú)特的手工具龍頭企業(yè)一、模式獨(dú)特的手工具龍頭企業(yè)市場(chǎng)認(rèn)識(shí)深刻，提供服務(wù)到位：巨星科技是亞洲最大、世界排名前六強(qiáng)的手工具企業(yè)，主要從事中高檔手工具、手持電動(dòng)工具的研發(fā)、制造和銷售。公司產(chǎn)品主要銷往美國、歐洲等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，其客戶主要包括Lowes、Home Depot等裝飾建材連鎖超市，Walmart、Carrefour等綜合性零售超市。公司能在眾多手工具出口企業(yè)中脫穎而出，在于其對(duì)市場(chǎng)有深刻的理解，整合了國的制造資源，針對(duì)海外客戶的需求特點(diǎn)，提供一站式的服務(wù)。 在價(jià)值鏈上的有

3、利布局：公司具備強(qiáng)大的研發(fā)能力，擁有國外專利超過300項(xiàng)，單是2012年就完成了1092項(xiàng)新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)。在鞏固產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)核心能力的同時(shí)，通過“3040%自有制造和6070%外協(xié)制造”實(shí)現(xiàn)柔性生產(chǎn)。公司以不足2億元的固定資產(chǎn)，撬動(dòng)20多億元的銷售收入，輕資產(chǎn)的特點(diǎn)使公司具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，增長(zhǎng)并不依賴于資本投入。 積極儲(chǔ)備開拓國市場(chǎng)：中國有全球規(guī)模最大的制造業(yè)、建筑市場(chǎng)，手工具需求量龐大，但一般應(yīng)用市場(chǎng)供過于求，競(jìng)爭(zhēng)激烈。目前，公司依靠自有品牌“鋼盾工具”和強(qiáng)大的設(shè)計(jì)能力，依托經(jīng)銷商渠道，重點(diǎn)發(fā)展裝備制造、電力、石化、鐵路、地鐵等專業(yè)級(jí)客戶，已取得初步成效。 . . . 4 / 13二、受

4、益美國房地產(chǎn)的穩(wěn)步復(fù)二、受益美國房地產(chǎn)的穩(wěn)步復(fù)1 1、手工具產(chǎn)品的市場(chǎng)容量可觀、手工具產(chǎn)品的市場(chǎng)容量可觀根據(jù)ITIS等相關(guān)資料測(cè)算，全球工具產(chǎn)品的年銷售額約為500億美元，其中，人力手工具約200億美元，動(dòng)力手工具約300億美元。根據(jù)Freedonia集團(tuán)預(yù)測(cè)，美國工具產(chǎn)品在未來5年的復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到4.8%，2016年總需求有望達(dá)到131億美元，其中，人力手工具約占44%，電動(dòng)手工具約占38%，其他工具約占18%。從下游分布來看，個(gè)人消費(fèi)者、建筑、汽車維修等為主要應(yīng)用領(lǐng)域。 2 2、主要銷售渠道和驅(qū)動(dòng)因素、主要銷售渠道和驅(qū)動(dòng)因素在美國，Lowes、Home Depot 等裝飾建材連鎖超市是手

5、工具的重要銷售場(chǎng)所。以 Lowes 為例，2011 年工具銷售額達(dá)到 28 億美元， . . . 5 / 13占其總銷售額的 5%左右。假設(shè) Home Depot 的工具銷售額占比也為 5%，則其規(guī)?？蛇_(dá)到 37 億美元。因此，這兩家企業(yè)相當(dāng)于美國工具產(chǎn)品銷售渠道的半壁江山，其中，在個(gè)體消費(fèi)者、建筑領(lǐng)域的占比還要更高，因此，其銷售形勢(shì)與美國住房投資密切相關(guān)。3 3、美國房地產(chǎn)穩(wěn)步復(fù)、美國房地產(chǎn)穩(wěn)步復(fù)盡管年初財(cái)政懸崖問題對(duì)美國消費(fèi)者信心有所影響，但房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)保持了穩(wěn)步回升的態(tài)勢(shì)。美國商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，2013 年4 月已開工的新建私人住宅折年數(shù)為 85.3 萬套，較上年同期增長(zhǎng)13.1%；而

6、具有前瞻意義的營(yíng)建許可數(shù)量折年數(shù)為 101.7 萬套，同比增長(zhǎng) 35.8%，并創(chuàng)下 5 年以來的最高水平。從占美國房地產(chǎn)銷售數(shù)量 80-90%的成屋市場(chǎng)（二手房）看，其庫存水平處于 10 年以來的 . . . 6 / 13最低位置，顯示對(duì)泡沫問題的擔(dān)憂并無必要；而新開工盡管回升迅猛，但從絕對(duì)量來看也僅相當(dāng)于 2005-2006 年高峰期的 4 成左右。在較低的房貸利率支持下，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)從底部回升有望持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，并成為其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)亮點(diǎn)。 . . . 7 / 13三、需求好轉(zhuǎn)的持續(xù)性值得期待三、需求好轉(zhuǎn)的持續(xù)性值得期待1 1、房地產(chǎn)復(fù)推動(dòng)手工具消費(fèi)、房地產(chǎn)復(fù)推動(dòng)手工具消費(fèi)巨星科技目前 9

7、5%左右的產(chǎn)品出口到海外，其中，美國占 75%左右，加拿大占 5%左右，其他主要為德國、法國、英國等。公司目前直接銷售客戶主要為美國大型建材裝飾連鎖超市（Lowes、Home Depot） 、綜合性零售超市（Wal-Mart）等，而最終用戶以美國居民家庭為主。由于經(jīng)濟(jì)成本、文化特點(diǎn)等多種因素，手工具在美國具有消費(fèi)品的屬性。 . . . 8 / 132 2、需求回暖將有較好持續(xù)性、需求回暖將有較好持續(xù)性包括手工具在的室裝飾、家庭日用產(chǎn)品，其需求變化相對(duì)滯后于房地產(chǎn)的開工指標(biāo)，但股票市場(chǎng)往往以估值的提升作為應(yīng)用。例如，公司的兩大客戶Lowes、Home Depot，2012 年其銷售收入分別較上年

8、增長(zhǎng) 0.6%和 6.2%，凈利潤(rùn)分別較上年增長(zhǎng) 6.5%和 16.8%，但當(dāng)年股價(jià)漲幅分別達(dá)到 40.0%和 47.1%。隨著美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)步復(fù)，巨星科技的銷售收入也呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，2012 年上半年同比下滑 2.9%，而下半年為同比增長(zhǎng) 14.5%，根據(jù)訂單形勢(shì)判斷，2013 年上半年有望實(shí)現(xiàn)良好的增長(zhǎng)。 . . . 9 / 133 3、新產(chǎn)品提升增速、新產(chǎn)品提升增速公司始終以研發(fā)創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)打造競(jìng)爭(zhēng)力，研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比重從上市前的 1%左右提升至目前接近 2%。2012 年公司共開發(fā)了 1092 項(xiàng)新產(chǎn)品，其中，當(dāng)年投產(chǎn) 254 項(xiàng)，其余作為儲(chǔ)備。2012 年，公司研發(fā)的雙向棘

9、輪螺絲批取得了年銷售額超億元的成績(jī)；而新推出的儲(chǔ)物柜銷售額也達(dá)數(shù)千萬元，其中，公司從當(dāng)年第二大供應(yīng)商通潤(rùn)裝備科技公司采購相關(guān)產(chǎn)品的金額就達(dá)到 5421 萬元。更廣義地看，公司的海外客戶可以視為一個(gè)平臺(tái)，其承載產(chǎn)品的圍取決于公司新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)開發(fā)能力、捕捉消費(fèi)趨勢(shì)的能力，以與將各方面資源有效整合，從而提供一站式、高性比服務(wù)的能力。4 4、國市場(chǎng)積極開拓、國市場(chǎng)積極開拓中國有全球規(guī)模最大的制造業(yè)、建筑市場(chǎng)，手工具需求量龐大， . . . 10 / 13但一般應(yīng)用市場(chǎng)供過于求，競(jìng)爭(zhēng)激烈，專業(yè)級(jí)客戶則多信賴于外資品牌。目前，公司依靠自有品牌“鋼盾工具”和強(qiáng)大的設(shè)計(jì)能力，依托經(jīng)銷商渠道，重點(diǎn)發(fā)展裝備制造、

10、電力、石化、鐵路、地鐵等專業(yè)級(jí)客戶，已取得初步成效。截至 2012 年底，公司已在全國設(shè)立了 71 家一級(jí)經(jīng)銷商和 481 家二級(jí)經(jīng)銷商，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)國銷售收入達(dá)到6,102 萬元，較上年增長(zhǎng) 93.0%?？紤]到目前公司國銷售的產(chǎn)品系列、銷售渠道還在建設(shè)和完善過程，未來幾年國銷售額有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。公司在國銷售產(chǎn)品定位于中高端市場(chǎng)，其銷售毛利率在 30%以上，未來隨著規(guī)模擴(kuò)大，其利潤(rùn)貢獻(xiàn)也將逐步體現(xiàn)。四、輕資產(chǎn)模式，對(duì)外投資提供加速器四、輕資產(chǎn)模式，對(duì)外投資提供加速器1 1、輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流良好、輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流良好公司的發(fā)展以研發(fā)、渠道、品牌為三個(gè)核心立足點(diǎn)，并有效組織和管控國的

11、優(yōu)質(zhì)制造資源進(jìn)行生產(chǎn)。公司約有 60-70%的生產(chǎn)由外協(xié)廠商完成，外協(xié)企業(yè)數(shù)量達(dá)到 600 多家。公司以不到 2 億元的固定資產(chǎn)，撬動(dòng)著超過 20 億元的年銷售收入，并貢獻(xiàn)超過 2 億元的年 . . . 11 / 13凈利潤(rùn)。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn)，使公司具有較高的適應(yīng)市場(chǎng)變化、抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并提供良好的現(xiàn)金流。2008 年公司完成整合組建股份公司后，歷年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額累計(jì)達(dá)到 1,198 百萬元，跟同期累計(jì)凈利潤(rùn)水平（1,299 百萬元）接近。2 2、穩(wěn)健的投資戰(zhàn)略、穩(wěn)健的投資戰(zhàn)略公司利用良好的現(xiàn)金流，從產(chǎn)業(yè)資本的角度進(jìn)行財(cái)務(wù)投資，并初步取得成效。2011 年，公司以 249 百萬元參股杭叉控股 2

12、0%的股權(quán)，2012 年貢獻(xiàn)的投資收益為 23 百萬元。2012 年開始，公司以戰(zhàn)略投資目的持續(xù)購入卡森國際的股份至 20.23%的比例，總共耗資港幣 310 百萬元。2013 年 1 季度，由于部分股權(quán)從成本法調(diào)整到權(quán)益法，卡森國際貢獻(xiàn)非經(jīng)常性損益約 30 百萬元。如果假設(shè)卡森國際2013 年凈利潤(rùn)達(dá)到 250 百萬元，還將為公司貢獻(xiàn) 50 百萬元的投資收益。此外，公司還持有普特濱江股權(quán)合伙企業(yè) 32.52%股份（成本 . . . 12 / 13在 200 百萬元） 、東海銀行股份 4.83%股份（成本為 16 百萬元）等股權(quán)投資。目前，公司的貨幣資金達(dá)到 1,651 百萬元，仍在積極尋找合適的投資或并購對(duì)象，一旦取得進(jìn)展，將為明年業(yè)績(jī)繼續(xù)提供加速器。五、盈利預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)提示五、盈利預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)提示考慮美國房地產(chǎn)持續(xù)復(fù)的態(tài)勢(shì)明確，我們小幅上調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 2013-2015 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2,717、3,310 和3902 百萬元，凈利潤(rùn)分別為 400、480 和 567 百萬元，EPS 分別為0.788、0.947 和 1.118 元。與前次相比，201