第四章資本結(jié)構(gòu)

1、n第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本n 一、資本成本的概念和作用一、資本成本的概念和作用 （一）概念（一）概念 1、定義：、定義： 理解：理解： 是對所投入資本所要求的收益率是對所投入資本所要求的收益率 是為籌集或使用資金所付出的代價是為籌集或使用資金所付出的代價 2、內(nèi)容、內(nèi)容 （1）籌資費用：固定性）籌資費用：固定性 （2）用資費用：變動性（主要部分）用資費用：變動性（主要部分） 3、性質(zhì)、性質(zhì) 4、計算公式、計算公式 資本成本資本成本( (率率)=)=用資費用用資費用/ /（籌資總額（籌資總額- -籌資費籌資費用）用） = =用資費用用資費用/籌資總額籌資總額(1-(1-籌籌資費用率資費用率

2、)（二）作用（二）作用 1、是選擇資金來源，擬定籌資方案的依據(jù)、是選擇資金來源，擬定籌資方案的依據(jù); 2、是評價投資項目可行性的主要經(jīng)濟標準、是評價投資項目可行性的主要經(jīng)濟標準; 3、是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一個重要標準。、是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一個重要標準。 二、個別資本成本的計算二、個別資本成本的計算 ( (一一) )債券成本債券成本 計算公式：計算公式： b I b （1-T） / B （1-f） 舉例：某企業(yè)發(fā)行總面額為舉例：某企業(yè)發(fā)行總面額為400萬元的債券，總價萬元的債券，總價格格450萬元，票面利率萬元，票面利率12%，發(fā)行費用占發(fā)行價格的，發(fā)行費用占發(fā)行價格的5%，期限，期限10年，

3、每年付息一次，到期一次還本，年，每年付息一次，到期一次還本，T=33%。則：則： b b 400 400 12% 12%（1-33%1-33%） / 450 / 450（1-1-5%5%）= 7.52%= 7.52%（二）銀行借款成本（二）銀行借款成本 計算公式：計算公式： KL= IL （1-T） / L （1-f） （三）（三） 優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本 K p 年優(yōu)先股股利年優(yōu)先股股利/ P （1-f） （四）普通股成本（四）普通股成本 K c 普通股第一年的股利普通股第一年的股利/ PC （1-f） +g （g為每年股利增為每年股利增長率）長率） 例：某企業(yè)普通股每股發(fā)行價為例：某企業(yè)普通

4、股每股發(fā)行價為100元，元，籌資費率為籌資費率為5%，第一年年末發(fā)放股利，第一年年末發(fā)放股利12元，元，以后每年增長以后每年增長4%。 則：則： K c 12/ 100 （1-5%） +4%=16.63%n （五）留存收益成本（五）留存收益成本n 1、股利增長模型法、股利增長模型法 Ks（預(yù)期年股利額（預(yù)期年股利額/普通股市價）普通股市價） + g 2、CAPM模型法模型法 KsR f( R m- R f ) 3、風(fēng)險溢價法、風(fēng)險溢價法 KsKbRP c 其中：其中：Kb債務(wù)成本債務(wù)成本 RP c 股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價（通常為求的風(fēng)險溢價（通常為

5、4%） 三、綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）三、綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本） （WACC或或K w） 計算公式：計算公式： K w （W i K i） 例：某企業(yè)長期資金總額為例：某企業(yè)長期資金總額為19001900萬元，其萬元，其中：銀行借款中：銀行借款300300萬元，利率萬元，利率5%5%；長期債券；長期債券600600萬元，利率萬元，利率9%9%；普通股；普通股10001000萬元，股利率萬元，股利率15%15%。所得稅率為。所得稅率為3030。求綜合資本成本。求綜合資本成本。n四、邊際資本成本四、邊際資本成本n 1. 1. 概念概念 2. 2. 計算及其運用計算及其運用 見教材見

6、教材 n第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理 一、經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險一、經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險 （一）經(jīng)營風(fēng)險（一）經(jīng)營風(fēng)險 （二）財務(wù)風(fēng)險（二）財務(wù)風(fēng)險 債務(wù)資本比率高，債務(wù)成本多，財務(wù)風(fēng)債務(wù)資本比率高，債務(wù)成本多，財務(wù)風(fēng)險大險大 債務(wù)資本比率低，債務(wù)成本少，財務(wù)風(fēng)債務(wù)資本比率低，債務(wù)成本少，財務(wù)風(fēng)險小險小n 二、經(jīng)營杠桿二、經(jīng)營杠桿 （一）含義（一）含義 （二）經(jīng)營杠桿的計量（二）經(jīng)營杠桿的計量n 常用指標：經(jīng)營杠桿系數(shù)（常用指標：經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）n DOL= EBIT/EBIT /Q/Q =（TR-TVC）/（TR-TVC-TFC） =M/EBIT=M/(M-TFC)n三、財務(wù)杠桿三、財務(wù)杠

7、桿 （一）含義（一）含義 （二）財務(wù)杠桿的計量（二）財務(wù)杠桿的計量 常用指標：財務(wù)杠桿系數(shù)（常用指標：財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL） DFL= （ EPS/EPS） （EBIT/EBIT）n （1 1）對于發(fā)行優(yōu)先股和向銀行借款的企）對于發(fā)行優(yōu)先股和向銀行借款的企業(yè)來說業(yè)來說： DFL=EBIT/ EBIT-I-（d/（1-T） n （2 2）若沒發(fā)行優(yōu)先股，可簡化為：）若沒發(fā)行優(yōu)先股，可簡化為： DFL= EBIT（EBIT-I）n四、聯(lián)合杠桿四、聯(lián)合杠桿 （一）含義（一）含義 （二）聯(lián)合杠桿的計量（二）聯(lián)合杠桿的計量n 計量指標：復(fù)合杠桿系數(shù)（計量指標：復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL或或DTL） DCL=

8、（ EPS/EPS）/（Q/Q） = DOLDFL = M/（EBIT-I） n 若發(fā)行優(yōu)先股，則在分母若發(fā)行優(yōu)先股，則在分母（EBIT-I）的后的后面再減去一個（面再減去一個（ d/（1-T） ）第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)概述一、資本結(jié)構(gòu)概述 （一）資本結(jié)構(gòu)的概念（一）資本結(jié)構(gòu)的概念（Capital Structure） 廣義的：廣義的： 狹義的：狹義的：n（二）資本結(jié)構(gòu)中負債的作用（二）資本結(jié)構(gòu)中負債的作用 1 1、合理利用負債有利于降低企業(yè)資金成、合理利用負債有利于降低企業(yè)資金成本；本； 2 2、負債籌資具有財務(wù)杠桿作用；、負債籌資具有財務(wù)杠桿作用； 3 3、過度

9、負債會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。、過度負債會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。 （三）最佳資本結(jié)構(gòu)（三）最佳資本結(jié)構(gòu) 指在一定條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資金成指在一定條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。 （而非使（而非使EPS達到最大）達到最大）n 二、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法二、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法 （一）比較資金成本法（一）比較資金成本法 判斷標準：加權(quán)平均資金成本最低的判斷標準：加權(quán)平均資金成本最低的即為最佳資本結(jié)構(gòu)。即為最佳資本結(jié)構(gòu)。 例例：某企業(yè)原來的資本結(jié)構(gòu)為：債券：某企業(yè)原來的資本結(jié)構(gòu)為：債券800萬萬元，年利率元，年利率10%，普通股，普通股80

10、0萬元，共計萬元，共計1600萬萬元。普通股每股面值元。普通股每股面值1元，發(fā)行價格元，發(fā)行價格10元，目前價元，目前價格也為格也為10元，今年期望股利為元，今年期望股利為1元元/股，預(yù)計以后股，預(yù)計以后每年增加股利每年增加股利5%。T=30%，假設(shè)發(fā)行的各種證，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無籌資費。該企業(yè)現(xiàn)擬增資券均無籌資費。該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬元，有如下萬元，有如下三個方案可供選擇。三個方案可供選擇。n n 甲方案甲方案：增發(fā)：增發(fā)400萬元的債券，因負債增加，萬元的債券，因負債增加，債券利率增至債券利率增至12%，預(yù)計普通股股利不變，市，預(yù)計普通股股利不變，市價降至價降至8元元/股。股。n 乙方案乙方案：發(fā)行債券：發(fā)行債券200萬元，年利率萬元，年利率10%，發(fā)行股票發(fā)行股票20萬股，每股發(fā)行價萬股，每股發(fā)行價10元，預(yù)計普通元，預(yù)計普通股股利不變。股股利不變。n 丙方案丙方案：發(fā)行股票：發(fā)行股票36.36萬股，普通股市價萬股，普通股市價增至增至11元每股。元每股。 試判斷該企業(yè)應(yīng)選擇哪種方案。試判斷該企業(yè)應(yīng)選擇哪種方案。n（二）每股盈余分析法（二）每股盈余分析法 又稱：籌資無差別點分析法又稱：籌資無差別點分析法n 主要衡量指標：每股盈余無差別點主要衡量指標：每股盈余無差別點 EPS= ( EBIT-I ) ( 1-T ) /N（無優(yōu)先股）（無優(yōu)先股） 由于在由