公司融資管理

1、第四節(jié) 認股權(quán)證融資一、定義認股權(quán)證是由股份公認股權(quán)證是由股份公司發(fā)行的，能按特定司發(fā)行的，能按特定的價格，在特定的時的價格，在特定的時間內(nèi)購買一定數(shù)量該間內(nèi)購買一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑公司股票的選擇權(quán)憑證證n它賦予持有者在一定期間以事先約定的價格優(yōu)先購買發(fā)行公司一定數(shù)量普通股票的權(quán)利。它的發(fā)行可以隨附優(yōu)先股或債券，也可以與優(yōu)先股或債券相分離。公司發(fā)行認股權(quán)證的主要目的是吸引廣大投資者和某些投資機構(gòu)購買公司發(fā)行的債券或優(yōu)先股票。認股權(quán)證的特征認股權(quán)證的特征n1對發(fā)行公司而言，發(fā)行認股權(quán)證是一種特殊的籌資手段對發(fā)行公司而言，發(fā)行認股權(quán)證是一種特殊的籌資手段。發(fā)行認股權(quán)證的主要目的，通常是為了

2、吸引廣大投資者和某些投資機構(gòu)購買公司發(fā)行的新債券或優(yōu)先股股票，它是促銷的一種手段。n2認股權(quán)證本身含有期權(quán)條款，其持有人在認股之前，對認股權(quán)證本身含有期權(quán)條款，其持有人在認股之前，對發(fā)行公司既不擁有債權(quán)也不擁有股權(quán)，而只是擁有股票認購發(fā)行公司既不擁有債權(quán)也不擁有股權(quán)，而只是擁有股票認購權(quán)。權(quán)。n3認股權(quán)證具有價值和市場價格認股權(quán)證具有價值和市場價格。用認股權(quán)證購買普通股票，其價格一般低于市價。這樣認股權(quán)證就有了價值。發(fā)行公司可以通過發(fā)行認股權(quán)證籌得現(xiàn)金，還可以用于公司成立時對承銷商的一種補償。n4.認股權(quán)證與優(yōu)先認股權(quán)的不同之處認股權(quán)證與優(yōu)先認股權(quán)的不同之處n優(yōu)先認股權(quán)是股份公司增發(fā)新股時，賦

3、予普通股東優(yōu)于其他投資者，在一定期限內(nèi)以低于市價的統(tǒng)一規(guī)定認購價格購買新股的權(quán)利。二、認股權(quán)證的種類認股權(quán)證的種類 n在西方公司籌資實務(wù)中，認股權(quán)證形式多樣，具有不同種類。n1.按允許購買的期限分，可分為長期認股權(quán)證與短期按允許購買的期限分，可分為長期認股權(quán)證與短期認股權(quán)證。認股權(quán)證。短期認股權(quán)證的認股期限一般在90天以內(nèi)。長期認股權(quán)證認股期限通常超過90天以上，更有長達數(shù)年或永久。n2.按認股權(quán)證認購數(shù)量的約定方式分，可分為備兌認按認股權(quán)證認購數(shù)量的約定方式分，可分為備兌認股權(quán)證與配股權(quán)證。股權(quán)證與配股權(quán)證。備兌認股權(quán)證是每份備兌證按一定比例含有幾家公司的若干股股票。配股權(quán)證是確認老股東配股

4、權(quán)的證書，它按照股東持股比例定向派發(fā)，賦予其以優(yōu)惠價格認購公司一定份數(shù)的新股。3.按認股權(quán)證的發(fā)行方按認股權(quán)證的發(fā)行方式分式分單獨發(fā)行認股權(quán)證單獨發(fā)行認股權(quán)證附帶發(fā)行認股權(quán)證附帶發(fā)行認股權(quán)證n依附于債券、優(yōu)先股、普通股或短期票據(jù)發(fā)行的認股權(quán)證，為附帶發(fā)行認股權(quán)證。單獨發(fā)行認股權(quán)證是指不依附于公司債券、優(yōu)先股、普通股或短期票據(jù)而單獨發(fā)行的認股權(quán)證。認股權(quán)證的發(fā)行，最常用的方式是認股權(quán)證在發(fā)行債券或優(yōu)先股之后發(fā)行。這是將認股權(quán)證隨同債券或優(yōu)先股一同寄往認購者。在無紙化交易制度下，認股權(quán)證將隨同債券或優(yōu)先股一并由中央登記結(jié)算公司劃入投資者賬戶。三、認股權(quán)證的價值三、認股權(quán)證的價值n1.理論價值理論價

5、值。認股權(quán)證在其有效期限內(nèi)具有價值。認股權(quán)證有理論價值與實際價值之分。其理論價值可用下式計算：nV=（PE）NnV認股權(quán)證理論價值；認股權(quán)證理論價值；nP普通股股票市場價格；普通股股票市場價格；nE認購價格或執(zhí)行價格；認購價格或執(zhí)行價格；nN一張認股權(quán)證可買到的股票數(shù)。一張認股權(quán)證可買到的股票數(shù)。n瑞奇股份有限公司發(fā)行認股權(quán)證籌資，規(guī)定每張認股權(quán)證可按20元認購1股普通股票。公司普通股票每股市價是23元。認股權(quán)證理論價值是多少？n公司認股權(quán)理論價值是：nV =（PE）Nn =（2320）1n=3（元）n如果普通股市價低于其執(zhí)行價格，認股權(quán)證的理論價值為一負數(shù)，但在此時，認股權(quán)證的持有者不會行使

6、其認股權(quán)。所以，當出現(xiàn)這種情況時，設(shè)定認股權(quán)證的理論價值為零。 影響認股權(quán)證理論價值的主要因素有n換股比率。認股權(quán)證一權(quán)所能認購的普通股股數(shù)越多，其理論價值就越大；反之，則越小。n普通股市價。市價越高，認股權(quán)證的理論價值越大。n執(zhí)行價格。執(zhí)行價格越低，認股權(quán)證的持有者為換股而支付的代價就越小，普通股市價高于執(zhí)行價格的機會就越大，認股權(quán)證的理論價值就越大。n剩余有效期間。認股權(quán)證的剩余有效期間越長，市價高于執(zhí)行價格的可能性就越大，認股權(quán)證的理論價值就越大。n2.實際價值實際價值。認股權(quán)證的實際價值是認股權(quán)證認股權(quán)證的實際價值是認股權(quán)證在證券市場上的市場價格或售價。在證券市場上的市場價格或售價。一

7、般情況下，實際價值通常高于理論價值。認股權(quán)證的實際價值是受市場供求關(guān)系的影響，由于套購活動和存在套購利潤，認股權(quán)證的實際價值最低限為理論價值。n認股權(quán)證的實際價值大于理論價值的部分稱為超理論價值的溢價。由于認股權(quán)證的投資具有較大的投機性，給予了投資者以高度的獲利杠桿作用，所以形成認股權(quán)證的超理論價值的溢價。四、認股權(quán)證的作用四、認股權(quán)證的作用n1.為公司籌集額外現(xiàn)金為公司籌集額外現(xiàn)金。認股權(quán)證不論單獨發(fā)行還是附帶發(fā)行，都能為公司額外籌取一筆現(xiàn)金，從而增強公司的資本實力。n2.促進其他籌資方式的運用促進其他籌資方式的運用。單獨發(fā)行認股權(quán)證有利將來發(fā)售股票。附帶發(fā)行認股權(quán)證可促進相關(guān)證券籌資的效率

8、。如果認股權(quán)證依附債券或優(yōu)先股等發(fā)行，可增加投資于公司證券的吸引力和誘惑力，從而促進債券和優(yōu)先股等的發(fā)售。 五、認股權(quán)證融資對上市公司認股權(quán)證融資對上市公司的影響的影響n(一一)認股權(quán)證對公司資本結(jié)構(gòu)的影響認股權(quán)證對公司資本結(jié)構(gòu)的影響 n認股權(quán)證的認股權(quán)被行使后，投資者在一定期限內(nèi)以約定的認購價格購入了規(guī)定比例的股票。對上市公司而言，股東權(quán)益資本隨之增加。在認股權(quán)行使前后，一定時期內(nèi)，公司債權(quán)資本保持不變，隨著股東權(quán)益資本的增加，公司資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)資本與債權(quán)資本之比增大，資產(chǎn)負債率降低。在公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)資本比例過高時，可以通過認股權(quán)證的行使優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。 n(二二)認股權(quán)證對公司每股

9、收益的稀釋認股權(quán)證對公司每股收益的稀釋效應(yīng)效應(yīng) n每股收益是投資者評價上市公司經(jīng)營業(yè)績、公司價值的重要財務(wù)指標。公司擴大股權(quán)投資的直接影響是發(fā)行公司再擴股瞬間每股收益被稀釋。稀釋到一定程度，股價會調(diào)整并引發(fā)下跌，影響公司的業(yè)績表現(xiàn)。n認股權(quán)證(Warrant)俗稱“窩輪”。作為一種變相期權(quán)，已被證券市場公認為最高風險的投資工具之一。它的最大魅力在于其漲跌幅遠遠超越股票，單日升跌幅度更可高達數(shù)倍，具有短期內(nèi)快速積累財富的杠桿效應(yīng)，正因為這種機會率的存在，令數(shù)以萬計的投資者趨之若騖。實際上，Warrant按英文含義解析為“授權(quán)證”、“許可證”，即是一種證明文件，猶如出入境通行證一般，持有人只有憑此

10、證才有資格出境。同樣，股票市場上的認股權(quán)證亦是一種權(quán)利證明，它是賦予投資者可在一定條件下，換取某上市公司股票的權(quán)利。那為何又是期權(quán)的變相呢？ n由于認股權(quán)證有時間期限，是賦予了權(quán)證持有人未來的一種權(quán)力，n例如：某工廠長年使用鋼材作為其產(chǎn)品的生產(chǎn)材料，由于鋼材價格在未來的一年內(nèi)有可能繼續(xù)上升，該工廠為了有效控制生產(chǎn)成本，遂與鋼材生產(chǎn)商簽訂了一份認購鋼材的期權(quán)合約，合同期限為6個月，價格為1800元/噸，并交付了5%的預付金。n這是一份典型的期權(quán)合約，按照條款規(guī)定，如果鋼材價格真的是于未來半年上漲很多，例如漲到2300元/噸，工廠將有權(quán)力以1800元/噸的價格購進鋼材，這樣對工廠來說便有效的控制了

11、生產(chǎn)成本，并且產(chǎn)品生產(chǎn)出來后隨行就市，理想價格銷售，工廠的效率也會得到提高。相反，如果鋼材的價格不漲反跌，例如跌到1500元/噸的，工廠便可以放棄執(zhí)行合約，損失的只是5%的預付金，工廠可以選擇市價，從市場購進鋼材維持生產(chǎn)經(jīng)營，有效控制成本。n從上面的例子來講，執(zhí)行與放棄合約的關(guān)鍵是在合約的條款，即合約的條件，所謂“在一定條件下”便是指以預定的到期日與預定的行使價(或換股價)。換句話說，投資者要行使該權(quán)利，首先在時間上有限制，規(guī)定某年某月某日為最后到期日，過期作廢。其次是“門檻”限制，即相關(guān)股票必須在規(guī)定的到期日，達到預先設(shè)定的某個具體價位水平或之上，才有資格行使其權(quán)利。n因此，從這里我們可引申

12、出認股權(quán)證的定義：它賦予持有人一個權(quán)利但非責任，可在預定的到期日，以預定的行使價，購買相關(guān)資產(chǎn)(如：股份、指數(shù)、商品、貨幣等)。n認沽權(quán)證認沽權(quán)證n認沽權(quán)證認沽權(quán)證n認沽權(quán)證即認售權(quán)證，就是看跌期權(quán)，具體地說，就是在行權(quán)的日子，持有認沽權(quán)證的投資者可以按照約定的價格賣出相應(yīng)的股票給上市公司。比如說新鋼釩在行權(quán)的日子，持有認沽權(quán)證的投資者可以按照4.62元的價格賣出相應(yīng)的新鋼釩股票，不管當時新鋼釩的股價是2元還是8元。如果當時價格是2元，則認沽權(quán)證的價值就是2.62元，如果當時的價格高于4.62元，則認沽權(quán)證一文不值。nn當股價高于行權(quán)價格時，認購權(quán)證投資者則從股價上漲中獲得盈利，當股價低于或等

13、于行權(quán)價格時，將損失認購權(quán)證的費用，認購權(quán)證投資者希望通過股票上漲從中獲利。n相反，認沽權(quán)證則是當股價低于行權(quán)價格時，從股價下降中獲得收益，當股價高于或等于行權(quán)價格時，投資者將損失認沽權(quán)證的費用，認沽權(quán)證投資者希望做空股票從中獲利。 六、投資者投資權(quán)證n上海證券交易所交易的權(quán)證如：寶鋼JTB1(代碼：580000)，武鋼JTB1（代碼：580001），武鋼JTP1（代碼：580999）。n這些權(quán)證的名稱中包含豐富的信息：以寶鋼JTB1為例，“寶鋼”代表未來約定交易的股票是寶鋼股份，“JT”代表發(fā)行人是寶鋼集團（“JT”是“集團”的拼音首字母）發(fā)行的，“B”代表持有人擁有未來買入的權(quán)利，“1”代

14、表第1只權(quán)證，將這些文字、字母和數(shù)字聯(lián)合起來，“寶鋼JTB1”是“寶鋼集團發(fā)行的第1只認購權(quán)證”，這里的認購權(quán)證是指標明買入權(quán)利的權(quán)證，與它對應(yīng)的則是標明賣出權(quán)利的認沽權(quán)證，如武鋼JTP1。權(quán)證的交易與股票的交易規(guī)則權(quán)證的交易與股票的交易規(guī)則有什么不同？有什么不同？n權(quán)證的買賣與股票相似，投資者可以通過券商提供的諸如電腦終端、網(wǎng)上交易平臺、電話委托等申報渠道輸入帳戶、權(quán)證代碼、價格、數(shù)量和買賣方向等信息就可以買賣權(quán)證。所需帳戶就是股票帳戶，已有股票帳戶的投資者不用開設(shè)新的帳戶。 n權(quán)證的交易與股票最大的不同，是T+0和漲跌停限制的規(guī)定。投資權(quán)證會面臨哪些主要的風投資權(quán)證會面臨哪些主要的風險？險

15、？權(quán)證是一種衍生產(chǎn)品，由于高杠桿性，其風險要比股票大。對一般投資者來說，投資權(quán)證主要會面臨如下風險：n(1) 權(quán)證供求關(guān)系變化。供求關(guān)系變化若出現(xiàn)劇烈變化，將導致權(quán)證價格大幅波動，特別是目前權(quán)證的漲跌幅限制又比較寬，使投資者可能在短時間內(nèi)損失嚴重。n(2) 時間價值損耗。隨著到期日的臨近，權(quán)證的時間價值會逐漸減少，特別是越接近到期日的權(quán)證，此風險也越大。n(3) 標的股價變動。權(quán)證由于具有高杠桿性，權(quán)證價格變動的幅度一般遠大于標的股價的變動幅度。n(4) 流動性風險。在權(quán)證價格急速下跌或者權(quán)證臨近到期日時，投資者可能會無法以當時的價格將權(quán)證賣出。n(5) 信用風險。是指權(quán)證到期時，發(fā)行人拒絕履

16、約給投資者帶來的風險。權(quán)證價值主要受以下因素影響：n（1）標的股票價格：權(quán)證標的股價越高,認購(沽)權(quán)證的價值也就越高(低)。n（2）到期時間：權(quán)隨到期日臨近, ,權(quán)證變?yōu)閮r內(nèi)機率漸小,權(quán)證價值相應(yīng)下降。n（3）權(quán)證行使價格：行使價格越高,認購權(quán)證未來行權(quán)獲利的可能性越小，其價值越低；認沽權(quán)證價值則越高。n（4）標的股票波動率：標的股票波動性越大,無論對于認購還是認沽權(quán)證,變?yōu)閮r內(nèi)的機率都越大,因而價值都會越高。n（5）市場利率：利率水平越高,投資標的股票所需成本越大,因而認購權(quán)證的高杠桿作用變得更具吸引力，認購證價值越高，認沽權(quán)證價值越低。n（6）預期股息：一般權(quán)證無法享有現(xiàn)金股利,因而預期

17、股息越高,認購證價值越低；而認沽權(quán)證價值越高。但需要指出的是,根據(jù)交易所有關(guān)規(guī)則,遇標的股票派息時若對權(quán)證行使價格作相應(yīng)調(diào)整,則預期股息的高低對權(quán)證價格及其走勢的影響不大。影響因素影響因素認購權(quán)證認購權(quán)證價格變化價格變化認沽權(quán)證認沽權(quán)證價格變化價格變化標的股價剩余到期時間行使價格標的股價波幅市場利率股息投資者如何利用權(quán)證獲取超額利潤和規(guī)避風險n利用權(quán)證獲取超額利潤。權(quán)證是一種以小博大的投資工具，購買時只需花費少量的權(quán)利金，但有可能收益會很大。例如：投資者李先生投資1000股A公司股票，王先生投資10000份A公司的認股權(quán)證，行權(quán)價格為18元。假定兩人同時入市，入市時A公司股票價格為15元，權(quán)證

18、到期時，A公司股價上升到20元，則李先生和王先生的盈利如下： n李先生 王先生 買入品種 1000股股票 10000股認購權(quán)證 買入價 15元 0.66元 賣出價 20元 2.00元 盈利 5000元 13400元 投資成本 15，000元 6600元 回報率 33.33 203.03 n從上表對比可以看出，權(quán)證投資具有很高的杠桿性。王先生判斷正確的情況下，其買入A公司權(quán)證的收益遠遠超出李先生購買股票的收益。當然，如果王先生判斷錯誤，其投資虧損則同樣遠大于李先生。 n利用權(quán)證進行避險。投資者如果已經(jīng)持有A公司股票，可以購買權(quán)證進行避險，如果投資者估計A公司股票會上漲，但又擔心可能會出現(xiàn)與預期不

19、符的情況，可以花費少量的權(quán)利金買進A公司的認沽權(quán)證，一旦當股票未來下跌時，權(quán)證獲得的收益部分可以用來彌補A公司股票的損失。而如果預測正確，股票價格上漲，買入的股票已經(jīng)獲利，所損失的只是少量的權(quán)利金。 權(quán)證的到期日和最后交易日是同一天嗎不是同一天，到期日是指權(quán)證持有人可行使認購(或出售)權(quán)利的最后日期。該期限過后，權(quán)證持有人便不能行使相關(guān)權(quán)利，權(quán)證的價值也變?yōu)榱?。最后交易日是?quán)證續(xù)存期滿前5個交易日，如到期日為T日，則從T-4日開始中止交易。該日期過后投資者不能再買賣權(quán)證，但仍可行權(quán)。 n年月日，將是鉀肥認沽權(quán)證（）的最后一個交易日。權(quán)證的行權(quán)期為天，該認沽權(quán)證行權(quán)比例為，也就是說，如果投資者每持有一份鉀肥認沽權(quán)證，有權(quán)在年月日至年月日以元的價格向權(quán)證發(fā)行人賣出股鹽湖鉀肥股票。 n然而，直到月日，鹽湖鉀肥的收盤價格還是高高在上的元。有誰會傻到從市場上買進元多的股票，再把它用元的行權(quán)價格賣出呢？很明顯，該認沽權(quán)證的內(nèi)在價值為元，就是廢紙一張。n自月日印花稅調(diào)整以來的個交易日內(nèi)，權(quán)證市場因為股指的巨幅震蕩而越發(fā)火爆。其中鉀肥的最高漲幅超過，換手率更