凈現(xiàn)值和其他投資決策規(guī)則講義

1、McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.凈現(xiàn)值和其他投資決策規(guī)則凈現(xiàn)值和其他投資決策規(guī)則第九章第九章Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin本章目錄本章目錄-5-5個指標(biāo)的計算及評價個指標(biāo)的計算及評價1 1、為什么使用凈現(xiàn)值、為什么使用凈現(xiàn)值? ?2 2、投資回收期方法、投資回收期方法3 3、貼現(xiàn)的投資回收期方法、貼現(xiàn)的投資回收期

2、方法4 4、平均會計報酬率方法、平均會計報酬率方法5 5、內(nèi)含收益率、內(nèi)含收益率6 6、IRRIRR方法的問題方法的問題7 7、獲利指數(shù)、獲利指數(shù)8 8、實踐中的資本預(yù)算、實踐中的資本預(yù)算重點：重點：凈現(xiàn)值、內(nèi)含收益率凈現(xiàn)值、內(nèi)含收益率Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwino例：例： 在在6%6%的利率下，公司面臨兩個決策：的利率下，公司面臨兩個決策：1 1、將、將100100元的現(xiàn)金作為當(dāng)期股利發(fā)放給股東；元的現(xiàn)金作為當(dāng)期股利發(fā)放給股東；2 2、將、將100

3、100元現(xiàn)金投資某項目，元現(xiàn)金投資某項目，1 1年后將該項目的收年后將該項目的收益益107107元作為股利支付給股東。元作為股利支付給股東。9.1 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值Net Present ValueCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）規(guī)則）規(guī)則o凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）= =未來現(xiàn)金流的總現(xiàn)值未來現(xiàn)金流的總現(xiàn)值- -初始投資初始投資o估計凈現(xiàn)值估計凈現(xiàn)值n估計未來現(xiàn)金流：多少？何時？估計未來現(xiàn)金流：多少？何時？n估計貼現(xiàn)率估計

4、貼現(xiàn)率n估計初始成本估計初始成本o最小接受標(biāo)準(zhǔn)：如果最小接受標(biāo)準(zhǔn)：如果NPV0NPV0，接受，接受o排序標(biāo)準(zhǔn)：選擇排序標(biāo)準(zhǔn)：選擇NPVNPV最大的項目最大的項目Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwino接受凈現(xiàn)值為正的項目對股東的好處接受凈現(xiàn)值為正的項目對股東的好處n采用采用“現(xiàn)金現(xiàn)金”的理念的理念-凈現(xiàn)值使用現(xiàn)金流凈現(xiàn)值使用現(xiàn)金流n凈現(xiàn)值使用項目的所有現(xiàn)金流凈現(xiàn)值使用項目的所有現(xiàn)金流n考慮了貨幣的時間價值考慮了貨幣的時間價值-凈現(xiàn)值適當(dāng)?shù)貙衄F(xiàn)值適當(dāng)?shù)貙ΜF(xiàn)金流

5、進(jìn)行貼現(xiàn)現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)o再投資假定：再投資假定：n凈現(xiàn)值規(guī)則假定，所有的現(xiàn)金流能夠以相同凈現(xiàn)值規(guī)則假定，所有的現(xiàn)金流能夠以相同的貼現(xiàn)率進(jìn)行再投資。的貼現(xiàn)率進(jìn)行再投資。Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin9.2 9.2 投資回收期投資回收期-PP-PPo多長時間回收項目的初始投資？多長時間回收項目的初始投資？o投資回收期投資回收期= =收回項目初始投資的年數(shù)收回項目初始投資的年數(shù)o計算計算： （1 1）原始投資一次性支付，且各年現(xiàn)金凈流量相等）原始投資一次性支

6、付，且各年現(xiàn)金凈流量相等 回收期回收期= =原始投資額原始投資額/ /年現(xiàn)金凈流量年現(xiàn)金凈流量 （2 2）計算累計現(xiàn)金凈流量）計算累計現(xiàn)金凈流量= =原始投資額時，原始投資額時， 期數(shù)期數(shù)= =投資回收期投資回收期o最小接受標(biāo)準(zhǔn)：最小接受標(biāo)準(zhǔn)：n管理者設(shè)定管理者設(shè)定Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin0 0-120-1202 230303 340405 550504 450502 250503 350504 450505 550500 0-100-1001

7、150501 12020Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwino缺點缺點n忽視貨幣的時間價值忽視貨幣的時間價值n忽視回收期后的現(xiàn)金流忽視回收期后的現(xiàn)金流n排斥長期項目排斥長期項目n接受標(biāo)準(zhǔn)武斷接受標(biāo)準(zhǔn)武斷n利用投資回收期接受的項目其凈現(xiàn)值可能為負(fù)利用投資回收期接受的項目其凈現(xiàn)值可能為負(fù)Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwino優(yōu)

8、點優(yōu)點n容易理解容易理解n偏向短期投資，偏向高流動性偏向短期投資，偏向高流動性o適用范圍適用范圍 有豐富市場經(jīng)驗的大公司在處理規(guī)模相對有豐富市場經(jīng)驗的大公司在處理規(guī)模相對較小的投資決策時較小的投資決策時-基層基層 有較好的投資機(jī)會而缺乏現(xiàn)金的公司有較好的投資機(jī)會而缺乏現(xiàn)金的公司Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin9.3 9.3 貼現(xiàn)的投資回收期方法貼現(xiàn)的投資回收期方法o考慮貨幣的時間價值后，回收項目初始投資需要考慮貨幣的時間價值后，回收項目初始投資需要多長時

9、間？多長時間？o累計現(xiàn)金凈流量累計現(xiàn)金凈流量-尚未收回的投資額尚未收回的投資額o決策標(biāo)準(zhǔn)：接受那些投資回收期短于規(guī)定期限的決策標(biāo)準(zhǔn)：接受那些投資回收期短于規(guī)定期限的項目項目o現(xiàn)在，我們知道如何對現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，我們就現(xiàn)在，我們知道如何對現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，我們就可以計算可以計算NPVNPVCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin9.4 9.4 平均會計報酬率平均會計報酬率-ARR-ARRo直線法計提折舊時，平均賬面價值為原始投資額直線法計提折舊時，平均賬面價值為原始

10、投資額的一半，也稱為年均投資額。的一半，也稱為年均投資額。o平均會計報酬率平均會計報酬率 目標(biāo)收益率，接受目標(biāo)收益率，接受投資平均賬面價值平均凈收益平均會計報酬率 =Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwino缺點缺點n忽視貨幣的時間價值忽視貨幣的時間價值n接受標(biāo)準(zhǔn)較為武斷接受標(biāo)準(zhǔn)較為武斷n利用賬面價值，而不是現(xiàn)金流和市場價值利用賬面價值，而不是現(xiàn)金流和市場價值o優(yōu)點優(yōu)點n會計信息容易獲取會計信息容易獲取n容易計算容易計算Copyright 2007 by The

11、 McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin9.5 9.5 內(nèi)含收益率內(nèi)含收益率-IRR-IRRoIRRIRR：使得凈現(xiàn)值等于：使得凈現(xiàn)值等于0 0時的貼現(xiàn)率。時的貼現(xiàn)率。o最小接受標(biāo)準(zhǔn)最小接受標(biāo)準(zhǔn)n接受接受IRRIRR大于必要報酬率的項目大于必要報酬率的項目nIRRIRR必要報酬率，接受必要報酬率，接受o排序標(biāo)準(zhǔn)：排序標(biāo)準(zhǔn)：n選擇選擇IRRIRR最大的項目最大的項目o再投資假定再投資假定n所有的現(xiàn)金流假定能夠以所有的現(xiàn)金流假定能夠以IRRIRR進(jìn)行再投資進(jìn)行再投資Copyright 2007 by The

12、 McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwino計算：計算： 試錯法試錯法 NPV0NPV0，低估，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，低估，應(yīng)提高貼現(xiàn)率 NPV0NPV1PI1，接受，接受o排序標(biāo)準(zhǔn)排序標(biāo)準(zhǔn)n接受接受PIPI最大的項目最大的項目初始投資未來現(xiàn)金流總現(xiàn)值=PI考察單位投資額的獲利能力考察單位投資額的獲利能力Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwino缺點缺點n互斥項目決策時存在問題，忽

13、略了規(guī)模問題互斥項目決策時存在問題，忽略了規(guī)模問題o優(yōu)點優(yōu)點n當(dāng)投資資金有限時，當(dāng)投資資金有限時，PIPI更為有效更為有效n容易理解和溝通容易理解和溝通n當(dāng)評價獨立項目時能夠做出正確決策當(dāng)評價獨立項目時能夠做出正確決策Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin資本配給資本配給o當(dāng)資金不足以支付所有盈利項目時當(dāng)資金不足以支付所有盈利項目時-資本配給資本配給o資金全部使用時，規(guī)模問題不存在。資金全部使用時，規(guī)模問題不存在。o當(dāng)資金沒有用盡時，存入銀行。當(dāng)資金沒有用盡時

14、，存入銀行。依大小順序?qū)⒁来笮№樞驅(qū)I1 PI1 的投資項目所對應(yīng)的投資額進(jìn)行的投資項目所對應(yīng)的投資額進(jìn)行加總，不能大于總投資額。加總，不能大于總投資額。方法：方法： 1 1、獲利指數(shù)法：加權(quán)平均獲利指數(shù)、獲利指數(shù)法：加權(quán)平均獲利指數(shù) 2 2、凈現(xiàn)值法：各種組合的凈現(xiàn)值總額、凈現(xiàn)值法：各種組合的凈現(xiàn)值總額Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin例：假設(shè)派克公司有五個可供選擇的項目例：假設(shè)派克公司有五個可供選擇的項目A A、B1B1、B2B2、C1C1、C2C2

15、，其中，其中B1B1和和B2B2、C1C1和和C2C2是互相斥選項目，派克是互相斥選項目，派克公司資本的最大限量是公司資本的最大限量是400 000400 000元，詳細(xì)情況見表元，詳細(xì)情況見表投資項目投資項目初始投資初始投資獲利指數(shù)獲利指數(shù)PI凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPVAB1B2C1C2120 000150 000300 000125 000100 0001.561.531.371.171.18 67 000 79 500111 000 21 000 18 000Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved

16、.McGraw-Hill/Irwin項目組合項目組合初始投資初始投資加權(quán)平均獲利指加權(quán)平均獲利指數(shù)數(shù)凈現(xiàn)值合計凈現(xiàn)值合計AB1C1AB1C1AB1C2AB1C2AB1AB1AC1AC1AC2AC2B1C1B1C1B2C2B2C2395 000395 000375 000375 000270 000270 000245 000245 000220 000220 000275 000275 000400 000400 0001.4201.4201.4121.4121.3671.3671.2211.2211.2131.2131.2521.2521.3221.322167 500167 500164

17、700164 700146 500146 50088 00088 000 85 00085 000100 000100 000129 000129 000Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin9.8 9.8 資本預(yù)算實踐資本預(yù)算實踐o行業(yè)間差異較大行業(yè)間差異較大n有些公司使用投資回收期，有些使用會計報酬率有些公司使用投資回收期，有些使用會計報酬率o大公司最為常用的技術(shù)為大公司最為常用的技術(shù)為IRRIRR或或NPVNPVCopyright 2007 by The

18、 McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin手工與手工與EXCELEXCEL的練習(xí)的練習(xí)- 投資決策規(guī)則實例投資決策規(guī)則實例o計算下面兩項目計算下面兩項目IRRIRR，NPVNPV，PIPI，PPPP。o假定必要報酬率為假定必要報酬率為10%10%。o手工計算項目手工計算項目B B 年年 項目項目 A A 項目項目 B B0 0 - 200 - 200 - 150 - 1501 1 200 50 200 502 2 800 100 800 1003 3 - 800 - 800 150 150Copyrigh

19、t 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin項目項目 A A項目項目 B BCFCF0 0- 200.00- 200.00- 150.00- 150.00PVPV0 0 of CF of CF1-31-3 241.92 241.92 240.80 240.80NPV =NPV = 41.92 41.92 90.80 90.80IRR =IRR = 0%, 100% 36.19% 0%, 100% 36.19%PI =PI =1.20961.20961.6053 1.6053 Cop

20、yright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinPP項目項目 A項目項目B 時間時間 現(xiàn)金流現(xiàn)金流 累計現(xiàn)金流累計現(xiàn)金流 現(xiàn)金流現(xiàn)金流 累計現(xiàn)金流累計現(xiàn)金流0-200-200-150-1501200050-100280080010003-8000150150項目項目 B的的PP = 2 years.項目項目A的的PP = 1 or 3 years?Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights rese

21、rved.McGraw-Hill/IrwinNPV和和IRR的關(guān)系的關(guān)系o 貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率 項目項目A的的NPV 項目項目B的的NPVo-10%-87.52234.77o0%0.00150.00o20%59.2647.92o40%59.48-8.60o60%42.19-43.07o80%20.85-65.64o100%0.00-81.25o120%-18.93-92.52Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinNPV坐標(biāo)圖坐標(biāo)圖項目項目 A項目項目B($200)(

22、$100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率NPVIRR 1(A)IRR (B)IRR 2(A)交點貼現(xiàn)率交點貼現(xiàn)率Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin小結(jié)小結(jié)貼現(xiàn)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)的現(xiàn)金流o凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值n市場價值與成本之間的差異市場價值與成本之間的差異n接受凈現(xiàn)值大于接受凈現(xiàn)值大于0 0的項目的項目n不存在嚴(yán)重問題不存在嚴(yán)重問題Copyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwino內(nèi)含收益率內(nèi)含收益率n使得使得NPVNPV等于等于0 0時的貼現(xiàn)率時的貼現(xiàn)率n接受接受IRRIRR大于必要報酬率的項目大于必要報酬率的項目n當(dāng)現(xiàn)金流模式是傳統(tǒng)模式時，決策結(jié)果與當(dāng)現(xiàn)金流模式是傳統(tǒng)模式時，決策結(jié)果與NPVNPV一致一致n當(dāng)現(xiàn)金流模式為非傳統(tǒng)模式或互斥項目時，當(dāng)現(xiàn)金流模式為