《籌資管理》 (2)ppt課件

1、第三章企業(yè)資金的籌集和管理第三章企業(yè)資金的籌集和管理o籌資概述籌資概述o權(quán)益資金籌集權(quán)益資金籌集 o債務(wù)資金債務(wù)資金o資金本錢資金本錢o財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿o最正確資金構(gòu)造決策最正確資金構(gòu)造決策資金需求量的預(yù)測資金需求量的預(yù)測o要素分析法要素分析法o銷售百分比法銷售百分比法o資金習(xí)性預(yù)測法資金習(xí)性預(yù)測法要素分析法要素分析法o要素分析法又稱分析調(diào)整法，是以有關(guān)工程基要素分析法又稱分析調(diào)整法，是以有關(guān)工程基期年度的平均資金需求量為根底，根據(jù)預(yù)測年期年度的平均資金需求量為根底，根據(jù)預(yù)測年度的消費運營義務(wù)和資金周轉(zhuǎn)加速的要求，進度的消費運營義務(wù)和資金周轉(zhuǎn)加速的要求，進展分析調(diào)整，來預(yù)測資金需求量的一種方法

2、。展分析調(diào)整，來預(yù)測資金需求量的一種方法。 o資金需求量基期資金平均占用額不合理資金需求量基期資金平均占用額不合理資金占用額資金占用額1預(yù)測期銷售增減率預(yù)測期銷售增減率1預(yù)測期資金周轉(zhuǎn)速度變動率預(yù)測期資金周轉(zhuǎn)速度變動率o備注：預(yù)測期資金周轉(zhuǎn)速度變動率加速為減，備注：預(yù)測期資金周轉(zhuǎn)速度變動率加速為減，減速為加減速為加 銷售百分比法銷售百分比法o銷售百分比法，是根據(jù)銷售增長與資產(chǎn)增長銷售百分比法，是根據(jù)銷售增長與資產(chǎn)增長之間的關(guān)系，預(yù)測未來資金需求量的方法。之間的關(guān)系，預(yù)測未來資金需求量的方法。o根本步驟：根本步驟：o 1確定隨銷售額變動而變動的資產(chǎn)工程確定隨銷售額變動而變動的資產(chǎn)工程庫存現(xiàn)金、應(yīng)

3、收賬款、存貨等和負債工庫存現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等和負債工程應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等程應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等o 2確定運營性資產(chǎn)與運營性負債有關(guān)工確定運營性資產(chǎn)與運營性負債有關(guān)工程與銷售額的穩(wěn)定關(guān)系程與銷售額的穩(wěn)定關(guān)系o 3確定需求添加的籌資數(shù)量確定需求添加的籌資數(shù)量銷售百分比法銷售百分比法oA為隨銷售而變化的敏感性資產(chǎn)oB為隨銷售而變化的敏感性負債oS1為基期銷售額oS2為預(yù)測期銷售額oS為銷售變動額oP為銷售凈利率oE為利潤留存率211SEP-SSB-SSA外部融資需求量資金習(xí)性預(yù)測法資金習(xí)性預(yù)測法o資金習(xí)性是指資金變動與產(chǎn)銷量變動之間的依資金習(xí)性是指資金變動與產(chǎn)銷量變動之間的依存關(guān)系。按資金習(xí)性

4、可將資金分為不變資金、存關(guān)系。按資金習(xí)性可將資金分為不變資金、變動資金和半變動資金。變動資金和半變動資金。o不變資金：一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，不受產(chǎn)銷量變不變資金：一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，不受產(chǎn)銷量變動影響的資金。動影響的資金。 o變動資金：隨產(chǎn)銷量變動而同比例變動的資金。變動資金：隨產(chǎn)銷量變動而同比例變動的資金。 o半變動資金：雖然隨產(chǎn)銷量變動而變動，但不半變動資金：雖然隨產(chǎn)銷量變動而變動，但不成正比例變動的資金。成正比例變動的資金。oY=a+bX資金本錢資金本錢o概念概念o作用作用o個別資金本錢的計算個別資金本錢的計算o加權(quán)平均資金本錢加權(quán)平均資金本錢資金本錢的概念資金本錢的概念o資金本錢：是指企業(yè)為

5、籌集和運用資金資金本錢：是指企業(yè)為籌集和運用資金 而發(fā)生的而發(fā)生的代價，包括用資費用和籌資費用兩部分。代價，包括用資費用和籌資費用兩部分。o占用費用：是指企業(yè)在資本運用過程中因占用資金占用費用：是指企業(yè)在資本運用過程中因占用資金而支付的代價。如向股東支付的股利、向債務(wù)人支而支付的代價。如向股東支付的股利、向債務(wù)人支付的利息等。付的利息等。o籌資費用：是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金籌資費用：是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而支付的費用。如向銀行借款的手續(xù)費、發(fā)行股票、而支付的費用。如向銀行借款的手續(xù)費、發(fā)行股票、債券的發(fā)行費等。債券的發(fā)行費等。 資金本錢的表示資金本錢的表示o絕對數(shù)表示絕對

6、數(shù)表示o相對數(shù)表示：為用資費用和實踐籌得資金即籌資相對數(shù)表示：為用資費用和實踐籌得資金即籌資數(shù)額扣除籌資費用后的差額的比率。計算公式為：數(shù)額扣除籌資費用后的差額的比率。計算公式為：o 籌資費用籌資數(shù)額年資金占用費用資金成本o折現(xiàn)方式折現(xiàn)方式o 籌資凈額現(xiàn)值籌資凈額現(xiàn)值-未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值=0o 資本本錢率資本本錢率=所采用的折現(xiàn)率所采用的折現(xiàn)率 資金本錢的作用資金本錢的作用o是比較籌資方式、選擇籌資方案的根據(jù)。是比較籌資方式、選擇籌資方案的根據(jù)。o平均資本本錢是衡量資本構(gòu)造能否合理的根據(jù)。平均資本本錢是衡量資本構(gòu)造能否合理的根據(jù)。o是評價投資工程可行性的主要規(guī)

7、范。是評價投資工程可行性的主要規(guī)范。o是評價憑企業(yè)整體業(yè)績的重要根據(jù)。是評價憑企業(yè)整體業(yè)績的重要根據(jù)。o 確定最優(yōu)資金構(gòu)造的主要參數(shù)。在確定最優(yōu)資金確定最優(yōu)資金構(gòu)造的主要參數(shù)。在確定最優(yōu)資金構(gòu)造時，思索的要素主要有資金本錢和財務(wù)風(fēng)險。構(gòu)造時，思索的要素主要有資金本錢和財務(wù)風(fēng)險。o 資金本錢并不是企業(yè)籌資決策中所要思索的獨一資金本錢并不是企業(yè)籌資決策中所要思索的獨一要素。企業(yè)籌資決策還要思索財務(wù)風(fēng)險、資金期限、要素。企業(yè)籌資決策還要思索財務(wù)風(fēng)險、資金期限、歸還方式、限制條件等。但資金本錢是籌資決策是需歸還方式、限制條件等。但資金本錢是籌資決策是需求思索的一個首要問題。求思索的一個首要問題。個別資

8、金本錢：銀行借款本錢個別資金本錢：銀行借款本錢oKLKL為銀行借款本錢；為銀行借款本錢；I I為銀行借款年利息；為銀行借款年利息；L L為銀為銀行借款籌資總額；行借款籌資總額；T T為所得稅稅率；為所得稅稅率；i i為銀行借款為銀行借款利息率；利息率；f f為銀行借款籌資費率。為銀行借款籌資費率。o 由于銀行借款手續(xù)費很低，由于銀行借款手續(xù)費很低，f f經(jīng)?？梢院雎?，經(jīng)?？梢院雎?，上式可簡化為：上式可簡化為： Kl=i(1-T) Kl=i(1-T) 銀行借款本錢)1 ()1 ()1 ()1 (fLTiLfLTIKl銀行借款本錢例銀行借款本錢例o例：某企業(yè)向銀行借款，利息率為例：某企業(yè)向銀行借款

9、，利息率為8%，該，該企業(yè)所得稅稅率為企業(yè)所得稅稅率為33%。oKl=i(1-T)=8% 1-33%=5.36%個別資金本錢：債券本錢個別資金本錢：債券本錢oKbKb為債券本錢；為債券本錢；I I為債券每年支付的利息；為債券每年支付的利息；T T為所得稅稅率；為所得稅稅率；L L為籌資總額；為籌資總額；f f為債券籌資為債券籌資費率。費率。 債券本錢債券本錢)1 ()1 (fLTIKb債券本錢例債券本錢例o某企業(yè)發(fā)行一筆期限為某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券年的債券，債券面值為面值為1000萬元，票面利率為萬元，票面利率為12%，每，每年付一次息，發(fā)行費率為年付一次息，發(fā)行費率為3%，所

10、得稅率為，所得稅率為40%，債券按面值等價發(fā)行。，債券按面值等價發(fā)行。%42. 7%)31 (1000%)401 (%121000)1 ()1 ()1 ()1 (00fBTiBfBTIKb融資租賃資金本錢o按貼現(xiàn)方式計算。oP78個別資金本錢：優(yōu)先股本錢個別資金本錢：優(yōu)先股本錢oKPKP為優(yōu)先股本錢；為優(yōu)先股本錢； D D為優(yōu)先股每年的股利；為優(yōu)先股每年的股利； P0P0為發(fā)行優(yōu)先股總額；為發(fā)行優(yōu)先股總額； f f為優(yōu)先股籌資費為優(yōu)先股籌資費率。率。)1 (0fPDKp優(yōu)先股本錢優(yōu)先股本錢優(yōu)先股本錢例優(yōu)先股本錢例o某企業(yè)發(fā)行面值某企業(yè)發(fā)行面值100萬元的優(yōu)先股，籌資費萬元的優(yōu)先股，籌資費率為率

11、為4%，每年支付，每年支付12%的股利。的股利。%5 .12%)41 (100%12100)1 (0fPDKp個別資金本錢：普通股本錢個別資金本錢：普通股本錢oKSKS為普通股本錢；為普通股本錢； D1D1為第一年的股利；為第一年的股利； P0P0為普通股現(xiàn)值，即發(fā)行價錢；為普通股現(xiàn)值，即發(fā)行價錢；g g為年增為年增長率；長率； f f為普通股籌資費率。為普通股籌資費率。普通股本錢普通股本錢gfPDKS)1 (01普通股本錢例普通股本錢例o某企業(yè)普通股每股發(fā)行價為某企業(yè)普通股每股發(fā)行價為100元，籌資費元，籌資費率為率為5%，第一年末發(fā)股利，第一年末發(fā)股利12元，以后每元，以后每年增長年增長4

12、%。%63.16%4%)51 (10012)1 (01gfVDKS普通股資本本錢的計算o資本資產(chǎn)定價模型o Ks=Rs=Rf+Rm-RfoP79個別資金本錢：留存收益本錢個別資金本錢：留存收益本錢oKeKe為留存收益本錢，為留存收益本錢， D1D1為第一年支付的報為第一年支付的報酬，酬， V0V0為留存收益總額，為留存收益總額， g g為年增長率。為年增長率。留存收益本錢留存收益本錢gVDKe01留存收益本錢例留存收益本錢例o例：某施工企業(yè)留存收益總額為例：某施工企業(yè)留存收益總額為100萬元，萬元，第一年支付的報酬為第一年支付的報酬為15%,年增長率為年增長率為2%。%17%2100%1510

13、001gVDKe加權(quán)平均資金本錢加權(quán)平均資金本錢o Kw為資金加權(quán)平均的資金本錢；為資金加權(quán)平均的資金本錢；wj為第為第j種資種資金占總資金的比重；金占總資金的比重；kj為第為第j種資金的本錢。種資金的本錢。njjWWjKK1加權(quán)平均資金本錢：是指分別以各種資金本錢為加權(quán)平均資金本錢：是指分別以各種資金本錢為根底，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計算根底，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計算出來的綜合本錢。出來的綜合本錢。加權(quán)平均資金本錢計算加權(quán)平均資金本錢計算o某企業(yè)賬面反映的長期資金共某企業(yè)賬面反映的長期資金共500萬元，其中長期萬元，其中長期借款借款100萬元，應(yīng)付長期債券萬元，應(yīng)付長期

14、債券50萬元，普通股萬元，普通股250萬元，保管盈余萬元，保管盈余100萬元；其本錢分別為萬元；其本錢分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%。該企業(yè)的。該企業(yè)的加權(quán)平均資金本錢為：加權(quán)平均資金本錢為：%09.10500100%1150025026.115005017. 9500100%7 . 61njjWWjKK杠桿原理杠桿原理o杠桿效應(yīng)：指由于特定費用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一杠桿效應(yīng)：指由于特定費用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大的幅度變動。的幅度變動。o運營杠桿：由于固定性運營本錢的存在而導(dǎo)致息稅前運

15、營杠桿：由于固定性運營本錢的存在而導(dǎo)致息稅前利潤資產(chǎn)報酬變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的杠桿效利潤資產(chǎn)報酬變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的杠桿效應(yīng)。應(yīng)。o財務(wù)杠桿：由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股權(quán)益資本財務(wù)杠桿：由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股權(quán)益資本利潤率變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。利潤率變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。o總杠桿：由于固定資產(chǎn)和固定財務(wù)費用的存在共同作總杠桿：由于固定資產(chǎn)和固定財務(wù)費用的存在共同作用導(dǎo)致的每股利潤變動率大于產(chǎn)銷量的變動率的杠桿用導(dǎo)致的每股利潤變動率大于產(chǎn)銷量的變動率的杠桿效應(yīng)。效應(yīng)。本錢習(xí)性本錢習(xí)性o本錢可分為：本錢可分為：o 固定本錢：約束性如廠房的折舊費固定本錢：約

16、束性如廠房的折舊費o 酌量性如廣告費、職工培訓(xùn)酌量性如廣告費、職工培訓(xùn)費費o 變動本錢變動本錢o 混合本錢：半變動本錢、半固定本錢混合本錢：半變動本錢、半固定本錢o y=a+bx邊沿奉獻與息稅前利潤邊沿奉獻與息稅前利潤o邊沿奉獻邊沿奉獻M=銷售收入銷售收入-變動本錢變動本錢o =銷售單價銷售單價P-單位變動本錢單位變動本錢VC 業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量Qo =單位邊沿奉獻產(chǎn)銷量單位邊沿奉獻產(chǎn)銷量o息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。o 息稅前利潤息稅前利潤EBITo =銷售收入銷售收入S-變動本錢變動本錢V-固定本錢固定本錢Fo = 銷售單價

17、銷售單價P-單位變動本錢單位變動本錢VC業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量Q-固定本固定本錢錢Fo =單位邊沿奉獻產(chǎn)銷量單位邊沿奉獻產(chǎn)銷量-固定本錢固定本錢o =M-F運營杠桿系數(shù)運營杠桿系數(shù)o運營杠桿：運營杠桿：由于固定性運營本錢的存在而導(dǎo)致運營杠桿：運營杠桿：由于固定性運營本錢的存在而導(dǎo)致息稅前利潤資產(chǎn)報酬變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的杠桿息稅前利潤資產(chǎn)報酬變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的杠桿效應(yīng)。效應(yīng)。o運營杠桿系數(shù)運營杠桿系數(shù)DOLo =息稅前利潤變動率息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率產(chǎn)銷量變動率o =基期邊沿奉獻基期邊沿奉獻/基期息稅前利潤基期息稅前利潤o =基期邊沿奉獻基期邊沿奉獻/基期邊沿奉獻基期邊沿奉獻-基期固定本

18、錢基期固定本錢o =基期息稅前利潤基期息稅前利潤+基期固定本錢基期固定本錢/基期息稅前利潤基期息稅前利潤運營杠桿系數(shù)的推導(dǎo)運營杠桿系數(shù)的推導(dǎo)FMMEBITMFQVPQQVPQQFQVPQVPQQQFQVPQQVQPQQFQVPQFQVPQFQQVQQPDOLCCCcccCcc)(/)(/)(/)()()()(息稅前利潤息稅前利潤=EBIT=PQ-VC -QF變動后息稅前利潤變動后息稅前利潤=P(Q+Q)-VC (Q+Q)-F結(jié)論結(jié)論oF越大，越大，DOL越大。越大。o運營杠桿系數(shù)越大運營杠桿系數(shù)越大,當(dāng)銷售量添加時當(dāng)銷售量添加時,息稅前利息稅前利潤的增長幅度越大潤的增長幅度越大,當(dāng)銷售量減少時

19、當(dāng)銷售量減少時,息稅前利息稅前利潤的減少幅度越大。潤的減少幅度越大。o當(dāng)銷售量的增長較大時，可擴展固定資產(chǎn)，發(fā)當(dāng)銷售量的增長較大時，可擴展固定資產(chǎn)，發(fā)揚運營杠桿作用，可添加息稅前利潤。揚運營杠桿作用，可添加息稅前利潤。運營杠桿與運營風(fēng)險的關(guān)系運營杠桿與運營風(fēng)險的關(guān)系o運營風(fēng)險是指由于運營上的緣由導(dǎo)致的風(fēng)險，運營風(fēng)險是指由于運營上的緣由導(dǎo)致的風(fēng)險，即未來的息稅前利潤的不確定性。即未來的息稅前利潤的不確定性。o普通來說，在其他要素一定的情況下，固定普通來說，在其他要素一定的情況下，固定本錢越高，運營杠桿系數(shù)越大，運營風(fēng)險越本錢越高，運營杠桿系數(shù)越大，運營風(fēng)險越大。大。財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿o杠桿效應(yīng)：指

20、由于特定費用的存在而導(dǎo)致的，杠桿效應(yīng)：指由于特定費用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大的幅度變動。變量會以較大的幅度變動。o財務(wù)杠桿：由于固定性資本本錢的存在而導(dǎo)致財務(wù)杠桿：由于固定性資本本錢的存在而導(dǎo)致普通股收益每股收益、資本利潤率變動大普通股收益每股收益、資本利潤率變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。解釋解釋o普通股收益變動：每股利潤不是每股股利普通股收益變動：每股利潤不是每股股利o資本利潤率：是凈利潤與資本總額的比率。資本總資本利潤率：是凈利潤與資本總額的比率。資本總額包括實收資本、資本公

21、積、盈余公積和未分配利額包括實收資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤，即資產(chǎn)總額減去負債總額后的凈資產(chǎn)。潤，即資產(chǎn)總額減去負債總額后的凈資產(chǎn)。o息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。利潤。oEBIT=S-V-F=(P-Vc)Q-FoTE=(EBIT-I)(1-T)oEPS=(EBIT-I)(1-T)/N工程工程息稅前利潤息稅前利潤200萬元萬元息稅前利潤息稅前利潤400萬元萬元息稅前利潤息稅前利潤100萬元萬元資本總額資本總額負債總額負債總額息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率息稅前利潤息稅前利潤利息支出利息支出10%稅前利潤稅前利潤所得稅所

22、得稅25%凈利潤凈利潤資本利潤率資本利潤率資本利潤率增減資本利潤率增減 600 400 200 40 160 40 120 20% 600 400 +100% 400 40 360 90 270 45% 25% +125% 600 400 -50% 100 40 60 15 45 7.5% -12.5% -62.5%時間時間工程工程甲公司甲公司乙公司乙公司2021普通股發(fā)行在外股數(shù)普通股發(fā)行在外股數(shù)普通股股本每股面值普通股股本每股面值100債務(wù)利息率債務(wù)利息率8%資金總額資金總額息稅前利潤息稅前利潤債務(wù)利息債務(wù)利息稅前利潤稅前利潤所得稅稅率所得稅稅率50%凈利潤凈利潤每股利潤每股利潤20000

23、20000000 0 20000002000000 0200000100000100000 51000010000001000000200000020000080000120000600006000062021息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率增長后的息稅前利潤增長后的息稅前利潤債務(wù)利息債務(wù)利息稅前利潤稅前利潤所得稅稅率所得稅稅率50%凈利潤凈利潤每股利潤每股利潤每股利潤增長額每股利潤增長額每股利潤增長率每股利潤增長率20%2400000 02400001200001200006120%20%2400008000016000080000800008233.3%財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)oEBIT為

24、變動前的息稅前利潤。為變動前的息稅前利潤。DFLIEBITEBITEBITEBITEPSEPS利息息稅前利潤息稅前利潤息稅前利潤變動率資本利潤率變動率息稅前利潤變動率普通股每股利潤變動率財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)的推導(dǎo)財務(wù)杠桿系數(shù)的推導(dǎo)o無債務(wù)情況下凈利潤無債務(wù)情況下凈利潤EBIT(1-T)o有債務(wù)情況下凈利潤有債務(wù)情況下凈利潤(EBIT-I) (1-T)o變動情況下凈利潤變動情況下凈利潤(EBIT+EBIT-I) (1-T)IEBITEBITEBITEBITIEBITEBITEBITEBITIEBITIEBITIEBITEBITEBITEBITnTIEBITnTIEBITnTIEBITEBIT

25、DFL/)()(/ )1 ()(/ )1 ()(/ )1 ()(時間時間工程工程甲公司甲公司乙公司乙公司2021普通股發(fā)行在外股數(shù)普通股發(fā)行在外股數(shù)普通股股本每股面值普通股股本每股面值100債務(wù)利息率債務(wù)利息率8%資金總額資金總額息稅前利潤息稅前利潤債務(wù)利息債務(wù)利息稅前利潤稅前利潤所得稅稅率所得稅稅率50%凈利潤凈利潤每股利潤每股利潤2000020000000 0 20000002000000 0200000100000100000 51000010000001000000200000020000080000120000600006000062021息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率增長后的息稅

26、前利潤增長后的息稅前利潤債務(wù)利息債務(wù)利息稅前利潤稅前利潤所得稅稅率所得稅稅率50%凈利潤凈利潤每股利潤每股利潤每股利潤增長額每股利潤增長額每股利潤增長率每股利潤增長率20%2400000 02400001200001200006120%20%2400008000016000080000800008233.3%計算計算計算結(jié)果計算結(jié)果1%20%20200000/400005/1甲DFL67. 1%20%33.33200000/400006/2乙DFL67. 180000200000200000乙DFL10200000200000甲DFL結(jié)論結(jié)論oI越大，越大，DFL越大。越大。DFL?o財務(wù)杠桿

27、系數(shù)越大財務(wù)杠桿系數(shù)越大,當(dāng)息稅前利潤添加時當(dāng)息稅前利潤添加時,每股利潤每股利潤(資本利潤率資本利潤率)的增長幅度越大的增長幅度越大,當(dāng)息稅前利潤減少當(dāng)息稅前利潤減少時時,每股利潤每股利潤(資本利潤率資本利潤率)的減少幅度越大。的減少幅度越大。o當(dāng)企業(yè)息稅前利潤增長較大時，適當(dāng)?shù)睦秘搨援?dāng)企業(yè)息稅前利潤增長較大時，適當(dāng)?shù)睦秘搨再Y金，發(fā)揚財務(wù)杠桿作用，可添加每股利潤，使股資金，發(fā)揚財務(wù)杠桿作用，可添加每股利潤，使股票價錢上漲，添加企業(yè)價值。票價錢上漲，添加企業(yè)價值。財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系o財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為獲得財務(wù)杠桿利益而利財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為獲得財務(wù)杠桿利益而利

28、用負債資金時，添加了破產(chǎn)時機或普通股利用負債資金時，添加了破產(chǎn)時機或普通股利潤大幅度變動的時機所帶來的風(fēng)險。潤大幅度變動的時機所帶來的風(fēng)險。o財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險就越大。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險就越大?？偢軛U總杠桿o總杠桿：由于固定性運營本錢和固定性資本本錢的總杠桿：由于固定性運營本錢和固定性資本本錢的存在共同作用導(dǎo)致的每股收益變動率大于產(chǎn)銷量的存在共同作用導(dǎo)致的每股收益變動率大于產(chǎn)銷量的變動率的杠桿效應(yīng)。變動率的杠桿效應(yīng)。o復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)DCLo =運營杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)運營杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)o =息稅前利潤變動率息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率每股收益產(chǎn)銷量變動率每股收

29、益變動率變動率/息稅前利潤變動率息稅前利潤變動率o =每股利潤變動率每股利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率產(chǎn)銷量變動率o =基期邊沿奉獻基期邊沿奉獻/基期息稅前利潤基期息稅前利潤-利息利息最正確資金構(gòu)造決策最正確資金構(gòu)造決策o資金構(gòu)造的概念資金構(gòu)造的概念o資金構(gòu)造中負債的意義資金構(gòu)造中負債的意義o最正確資金構(gòu)造決策最正確資金構(gòu)造決策o 資金構(gòu)造資金構(gòu)造o概念：是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)概念：是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。系。o資金構(gòu)造是企業(yè)籌資決策的中心問題。資金構(gòu)造是企業(yè)籌資決策的中心問題。o資金構(gòu)造問題總的來說是負債資金的比例問資金構(gòu)造問題總的來說是負債資金的比例問題，即負債在企業(yè)全部資

30、金中所占的比重。題，即負債在企業(yè)全部資金中所占的比重。影響資本構(gòu)造的要素o企業(yè)運營情況的穩(wěn)定性和生長率o企業(yè)財務(wù)情況和信譽等級o企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)造o企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度o行業(yè)特征和企業(yè)開展周期o經(jīng)濟環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策資金構(gòu)造中負債的意義資金構(gòu)造中負債的意義o一定程度的負債有利于降低企業(yè)資金本錢一定程度的負債有利于降低企業(yè)資金本錢o負債籌資具有財務(wù)杠桿作用負債籌資具有財務(wù)杠桿作用o負債資金會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險負債資金會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險最正確資金構(gòu)造決策最正確資金構(gòu)造決策o概念：是指在一定條件下，使企業(yè)加權(quán)平均概念：是指在一定條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資金本錢最低、企業(yè)價值最大的資金構(gòu)造。資金

31、本錢最低、企業(yè)價值最大的資金構(gòu)造。o確定最優(yōu)資金構(gòu)造，必需權(quán)衡財務(wù)風(fēng)險和資確定最優(yōu)資金構(gòu)造，必需權(quán)衡財務(wù)風(fēng)險和資金本錢的關(guān)系。金本錢的關(guān)系。o方法：方法：o 每股收益分析法每股收益分析法o 比較平均資金本錢比較平均資金本錢o 公司價值分析法公司價值分析法比較平均資金本錢比較平均資金本錢o例：某企業(yè)籌資規(guī)模例：某企業(yè)籌資規(guī)模1000萬元，有三個萬元，有三個資金構(gòu)造的備選方案：資金構(gòu)造的備選方案：籌資方式籌資方式方案方案1方案方案2方案方案3籌資額籌資額資金資金本錢本錢籌資額籌資額資金資金本錢本錢籌資額籌資額資金資金本錢本錢自有資金自有資金長期借款長期借款短期借款短期借款40010050010%6%5%50010040010%6%5%55045010%5%合計合計100010001000比較綜合本錢率解比較綜合本錢率解o方案方案1:o方案方案2:o方案方案3:%1 . 7%51000500%61000100%101000400%6 . 7%51000400%610001