ETF套利操作分析

1、先來說ETF套利，傳統(tǒng)理論認(rèn)為套利操作存在三種模式，即瞬時(shí)套利、延時(shí)套利和事件型套利。瞬時(shí)套利的意義是指ETF市價(jià)與ETF凈值出現(xiàn)較大偏差（不僅要有偏差，偏差還要高于交易成本總和）的時(shí)候，投資者快速執(zhí)行ETF一級市場的申贖，以及二級市場的買賣和股票籃的買賣，這樣可以快速將短時(shí)間市場異動(dòng)的利潤鎖定，每一次交易獲得利潤并不高，但幾乎是零風(fēng)險(xiǎn)的。當(dāng)然這樣交易對投資者的要求很高，一方面需要精確計(jì)算操作中的各類操作成本，諸如ETF本身申贖、買賣的成本，還有股票買賣的成本，如今已經(jīng)有一些專業(yè)的交易軟件提供了這樣的計(jì)算；另一方面股民需要迅速發(fā)現(xiàn)和計(jì)算ETF市價(jià)、ETF凈值與交易成本三者之間產(chǎn)生的偏差，只有快

2、速發(fā)現(xiàn)才能夠把握稍縱即逝的戰(zhàn)機(jī)，這并不是一朝一夕的而是長期的，經(jīng)常出現(xiàn)守候幾個(gè)小時(shí)也沒有操作機(jī)會(huì)但一個(gè)小時(shí)內(nèi)就出現(xiàn)多次機(jī)會(huì)的情況，而這些因素都增加了操作的難度。延時(shí)套利就是進(jìn)行T+0的波段交易，也就是類似于我們平時(shí)操作股票做多時(shí)的“低買高賣”或融券做空時(shí)“高買低賣”的做差價(jià)，其優(yōu)勢在于將T+1變成了T+0。此時(shí)股民可能會(huì)產(chǎn)生疑問，ETF本身并不是T+1交易機(jī)制，如何來的T+0操作呢？這主要還是利用了ETF特殊的操作構(gòu)成，在一級市場，ETF是通過特定的一籃子股票與ETF份額進(jìn)行申贖交易的，而在二級市場其又類似于普通的封閉式基金和股票那樣，是ETF份額與現(xiàn)金進(jìn)行的買賣操作，由于媒介都是ETF份額，

3、卻屬于不同的交易市場，所以就產(chǎn)生了類T+0操作，即股民可以先用現(xiàn)金購買一籃子股票，然后用其去申購ETF份額，申購成功后再將ETF份額在二級市場賣出；或者先在二級市場買入ETF份額，然后用其到一級市場贖回成一籃子股票，再將股票賣出套現(xiàn)成現(xiàn)金。這樣操作的好處是避免了因?yàn)門+1操作帶來的當(dāng)天利潤無法鎖定而被迫跟隨市場波動(dòng)而減少的情況，不僅減少了風(fēng)險(xiǎn)，也大大提高了操作的效率，非常適合在波動(dòng)頻繁的振蕩市和大幅起伏的脈沖式行情中操作。事件型套利就是利用ETF特殊的交易機(jī)制，去操作那些“不可能操作”的股票，對其實(shí)現(xiàn)做多或做空?！安豢赡懿僮鳌钡墓善保渴堑?，股民平時(shí)經(jīng)常會(huì)遇到這樣的事情，手中的股票因?yàn)橹卮罄帐?/p>

4、件而停牌，明明知道復(fù)牌后要大跌，卻無法脫身；或者是看到某只個(gè)股因?yàn)橹卮罄檬录Ｅ?，明知其?fù)牌后要大漲，卻無法買股，只能望股興嘆。而ETF交易機(jī)制中提供了現(xiàn)金替代的交易，就能夠避免這樣的尷尬發(fā)生，比如說2011年3月15日的雙匯股份遭遇到重大利空而停牌，同樣2011年12月下旬重慶啤酒遭遇到重大利空而停牌，很顯然這樣的停牌不可能阻止其復(fù)牌后的大跌，那么如何通過ETF做空贏利呢？具體的方法就是利用ETF申購時(shí)使用現(xiàn)金替代方式，ETF基金規(guī)定允許部分股票可以用現(xiàn)金替代的方式去申購ETF份額，一旦采取現(xiàn)金替代，就意味著股民執(zhí)行了“賣空”操作，即手中沒有相應(yīng)個(gè)股卻賣出了個(gè)股去套現(xiàn)ETF份額，而這部分

5、賣空操作的回買是由基金公司代為完成的，也就是在股票復(fù)牌后進(jìn)行購買，這樣購買價(jià)和停牌時(shí)替代對價(jià)之間的差價(jià)多退少補(bǔ)，而這部分差價(jià)就是股民的利潤。類似的買入停牌類個(gè)股也是類似的套利機(jī)制，因此ETF的事件型套利行為，能夠幫助股民完成很多看上去不可能的操作，從而賺到別人賺不到的錢。總結(jié)這三類套利操作，實(shí)際上第一類操作“瞬時(shí)套利操作”，往往都是操盤手經(jīng)常做的，畢竟對于操盤手來說他們本身依靠券商資源，就有超低的交易成本和大量的資金，這種順勢、零風(fēng)險(xiǎn)的套利操作最適合他們進(jìn)行而獲得總量不菲的利潤。但對于普通股民來說，無論交易條件、資金數(shù)量，以及操作的精力都不占優(yōu)勢，所以筆者并不建議普通股民進(jìn)行或者效仿這樣的操作

6、，很容易因?yàn)椴僮鞑划?dāng)而帶來損失。而對于第二類的延時(shí)套利，實(shí)際上是普通股民應(yīng)該嘗試去做的，尤其是在底部博弈操作中，能夠避免因?yàn)槌锥鴰淼谋惶住⑸钐仔袨?，一旦發(fā)覺操作出現(xiàn)問題，能夠盡快地利用T+0機(jī)制逃離，等待市場真正底部出現(xiàn)再進(jìn)行中長線的持股。而且很多時(shí)候股民想要作短線博弈，也應(yīng)該多利用這樣的套利操作完成，能夠最大程度地降低被套概率和操作風(fēng)險(xiǎn)。對于第三類的事件型套利，這是一種可遇不可求的套利模式，畢竟重大利好和利空事件并不是經(jīng)常發(fā)生，一年中出現(xiàn)的次數(shù)也屈指可數(shù)，而一旦發(fā)生后所產(chǎn)生的利潤卻非常豐厚，這就如同戰(zhàn)爭的核武器一樣，你不一定非要拿出來經(jīng)常用，但卻不能沒有，這樣的贏利模式是需要股民進(jìn)行儲(chǔ)備

7、的。經(jīng)過這樣的介紹之后，此時(shí)股民可能會(huì)有很多的疑問，諸如操作門檻，具體操作步驟，信息獲得，以及股票籃構(gòu)成等，筆者現(xiàn)在就通過圖表，幫助大家進(jìn)行更深入的理解。如表5-1所示，從中我們能夠清晰地看到一系列的數(shù)據(jù)，這里是以50ETF為例，數(shù)據(jù)來源從其所在基金公司官網(wǎng)（華夏基金管理有限公司網(wǎng)站上的華夏上證50ETF中的“申購/贖回清單”一項(xiàng)）截圖而得。首先，通過表5-2能夠解答股民對操作資金門檻的疑問，進(jìn)行ETF套利操作時(shí)各個(gè)基金公司都有資金門檻，一般來說每次操作不得低于30萬至100萬份（具體與ETF類型有關(guān)，在表中我們看到50ETF的門檻為100萬份），不過隨著近幾年ETF發(fā)展日趨規(guī)?；@樣的門檻

8、限制也在降低，一些基金公司逐步降低操作門檻，推出了每次操作只需10萬至20萬份的操作要求，這對于大多數(shù)股民來說還是可以參與的。那么即使股民資金量很小，只有幾萬元，甚至幾千元，無法進(jìn)行這樣的ETF套利操作，也沒有關(guān)系，作為股民你要了解這樣的贏利模式有助于看到股市中的很多行為，此外ETF本身也是一種指數(shù)型品種，股民可以將其看做是指數(shù)投資，特別是對于很多小資金的股民，往往就是工薪族或者學(xué)生，沒有太多時(shí)間和能力照顧股票，但依然希望通過股市增值，那么ETF就能夠?qū)崿F(xiàn)不選股的贏利方式，直接針對指數(shù)，大大降低了操作的難度和風(fēng)險(xiǎn)因素。其次，我們看到了表5-1中介紹了50ETF的基金一級市場代碼為510051，

9、而我們也知道在二級市場其交易的代碼是510050，也就是說我們要執(zhí)行ETF基金的份額買賣時(shí)只需像平時(shí)買賣股票那樣按照510050即可，而一旦我們需要將套利操作用到一級市場的申贖時(shí)就需要用到510051，此時(shí)進(jìn)行的是一籃子股票與ETF份額間的操作。最后，我們要聚焦到表5-1的下面，這里有很多的股票，它們就是50ETF的股票籃，也只有這些股票才能夠與ETF進(jìn)行申贖操作，而其他個(gè)股則無法參與。而且這些股票中有一項(xiàng)是現(xiàn)金替代，這個(gè)是在進(jìn)行事件型套利時(shí)用得到的，有必要介紹下，一般來說現(xiàn)金替代有三種方式：禁止、允許、必須?！敖埂钡囊馑季褪窃摴善睙o法在申購和贖回時(shí)進(jìn)行現(xiàn)金替代；“允許”的意思就是該股票可以使用現(xiàn)金作為全部或部分的替代進(jìn)行申購，但贖回時(shí)該成分證券不允許使用現(xiàn)金作為替代；“必須”的意思是在申購、贖回基金份額時(shí)，該成分證券必須使用現(xiàn)金作為替代。介紹了這些之后，我們再換一個(gè)ETF品種，如表5-2所示，這是從華安基金管理有限公司網(wǎng)站上的深證ETF中的“申購/贖回清單”一項(xiàng)進(jìn)行的截圖數(shù)據(jù)，我們也看到其申贖的操作門檻是30萬份，比前面的50ETF少了很多，而且其標(biāo)的指數(shù)為深證成指（399001），所以我們看到了其股票籃都是深市的個(gè)股，而且包括了前面事件型套利時(shí)提到的雙匯股份，也就是說當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)某某個(gè)股出現(xiàn)事件型ETF套利后，我們需要盡快找到