某公司金融管理與股票證券管理知識(shí)分析(powerpoint 60頁(yè))

1、1第一頁(yè)，共六十二頁(yè)。證券證券(zhngqun)分析分析格雷漢姆與多德著，麥格勞希爾公司出版格雷漢姆與多德著，麥格勞希爾公司出版金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)杰夫馬杜拉著，中信出版社出版杰夫馬杜拉著，中信出版社出版財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券定價(jià)財(cái)務(wù)報(bào)表分析與證券定價(jià)佩因曼著，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社出版佩因曼著，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社出版公司財(cái)務(wù)公司財(cái)務(wù)Steven Ross著著金融理論進(jìn)階金融理論進(jìn)階The Economics of Finance, by Huang Chi-FuDynamic Asset Pricing, by DuffieThe Econometrics of Financial

2、Markets, by Campbell, Lo and MacKinlay2第二頁(yè)，共六十二頁(yè)。 賊巢賊巢Den of Thieves 斯圖爾特著，國(guó)際經(jīng)濟(jì)文化出版社出版斯圖爾特著，國(guó)際經(jīng)濟(jì)文化出版社出版 門口的野蠻人門口的野蠻人 Barbarians at the Gate 伯勒與西利亞爾著，機(jī)械伯勒與西利亞爾著，機(jī)械(jxi)工業(yè)出版社出版工業(yè)出版社出版 高盛文化高盛文化 Goldman Sachs埃迪里奇著，華夏出版社出版埃迪里奇著，華夏出版社出版 華爾街之子：摩根華爾街之子：摩根 施特勞斯著施特勞斯著 ，華夏出版社出版，華夏出版社出版3第三頁(yè)，共六十二頁(yè)。 證券分析證券分析（Secu

3、rity Analysis） 格雷漢姆及多德格雷漢姆及多德1934年發(fā)表年發(fā)表 衡量企業(yè)股票的價(jià)值應(yīng)該從企業(yè)本身的因素出發(fā)（基本分析）衡量企業(yè)股票的價(jià)值應(yīng)該從企業(yè)本身的因素出發(fā)（基本分析） 投資價(jià)值理論投資價(jià)值理論（The Theory of Investment Value） 威廉姆斯威廉姆斯1938年發(fā)表年發(fā)表 不同時(shí)間的貨幣價(jià)值不同，未來(lái)的金錢在今天的價(jià)值稱為不同時(shí)間的貨幣價(jià)值不同，未來(lái)的金錢在今天的價(jià)值稱為現(xiàn)值企業(yè)的價(jià)值等于未來(lái)紅利的折現(xiàn)值企業(yè)的價(jià)值等于未來(lái)紅利的折現(xiàn)值 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model） 馬柯維茨等人馬柯維茨等

4、人1958年年1976年間提出年間提出決定決定(judng)證券價(jià)值的因素是證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)證券價(jià)值的因素是證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 分散化投資的必要性分散化投資的必要性4第四頁(yè)，共六十二頁(yè)。 宏觀經(jīng)濟(jì)分析宏觀經(jīng)濟(jì)分析 分析企業(yè)所處的宏觀環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值分析企業(yè)所處的宏觀環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值(jizh)的影響的影響 行業(yè)分析行業(yè)分析 分析企業(yè)所在的行業(yè)環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響分析企業(yè)所在的行業(yè)環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響 企業(yè)分析企業(yè)分析 分析企業(yè)自身的因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響分析企業(yè)自身的因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響5第五頁(yè)，共六十二頁(yè)。 紅利折現(xiàn)模型（紅利折現(xiàn)模型（Dividend Discount Model）股票的價(jià)值等于未

5、來(lái)紅利收入的現(xiàn)值股票的價(jià)值等于未來(lái)紅利收入的現(xiàn)值 自由現(xiàn)金流模型（自由現(xiàn)金流模型（Free Cash Flow Model） 公司的價(jià)值等于未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值公司的價(jià)值等于未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值 相對(duì)價(jià)值分析相對(duì)價(jià)值分析(fnx)（Relative Value Analysis）股票的價(jià)值等于盈利乘于市場(chǎng)乘數(shù)股票的價(jià)值等于盈利乘于市場(chǎng)乘數(shù) 剩余利潤(rùn)模型（剩余利潤(rùn)模型（Residual Income Models） 公司的價(jià)值等于帳面價(jià)值加上未來(lái)剩余利潤(rùn)的現(xiàn)值公司的價(jià)值等于帳面價(jià)值加上未來(lái)剩余利潤(rùn)的現(xiàn)值6第六頁(yè)，共六十二頁(yè)。 國(guó)民經(jīng)濟(jì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)(gumnjngj)增長(zhǎng)增長(zhǎng) GNP消費(fèi)者支出消費(fèi)者支出投資支

6、出投資支出政府支出政府支出出口凈額出口凈額工資收入工資收入利息收入利息收入資本收益資本收益稅收稅收國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值7第七頁(yè)，共六十二頁(yè)。 經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)周期 繁榮繁榮(fnrng) 衰退衰退衰退衰退繁榮繁榮國(guó)民收入總值國(guó)民收入總值（GDP)時(shí)間時(shí)間潛在潛在GDP經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)周期8第八頁(yè)，共六十二頁(yè)。 通貨膨脹通貨膨脹 消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù) 通貨緊縮通貨緊縮(tn hu jn su) 政府政策政府政策 財(cái)政政策財(cái)政政策 貨幣政策貨幣政策9第九頁(yè)，共六十二頁(yè)。探索探索階段階段成長(zhǎng)成長(zhǎng)階段階段成熟成熟階段階段衰弱衰弱階段階段銷售銷售收入收入時(shí)間時(shí)間行業(yè)生命周期行業(yè)生命周期10第十頁(yè)，共

7、六十二頁(yè)。農(nóng)業(yè)農(nóng)業(yè)采掘及礦業(yè)采掘及礦業(yè)(kungy)制造業(yè)制造業(yè)公用事業(yè)公用事業(yè)建筑業(yè)建筑業(yè)交通運(yùn)輸業(yè)交通運(yùn)輸業(yè) 信息產(chǎn)業(yè)信息產(chǎn)業(yè) 零售業(yè)零售業(yè) 金融服務(wù)業(yè)金融服務(wù)業(yè) 房地產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)業(yè) 社會(huì)社會(huì)(shhu)服務(wù)業(yè)服務(wù)業(yè) 媒體娛樂(lè)業(yè)媒體娛樂(lè)業(yè) 其他其他11第十一頁(yè)，共六十二頁(yè)。技術(shù)技術(shù)決定了行業(yè)產(chǎn)生發(fā)展衰亡的道路決定了行業(yè)產(chǎn)生發(fā)展衰亡的道路例：美國(guó)鐵路行業(yè)例：美國(guó)鐵路行業(yè)政府政府行業(yè)管制，稅收，出口補(bǔ)貼行業(yè)管制，稅收，出口補(bǔ)貼例：汽車制造行業(yè)例：汽車制造行業(yè)社會(huì)變遷社會(huì)變遷生活方式的改變，時(shí)尚的變化生活方式的改變，時(shí)尚的變化例：家電行業(yè)，例：家電行業(yè)，VCD行業(yè)行業(yè)人口結(jié)構(gòu)變化人口結(jié)構(gòu)變化社會(huì)社

8、會(huì)(shhu)人口年齡結(jié)構(gòu)變化人口年齡結(jié)構(gòu)變化例：教育產(chǎn)業(yè)，人口老齡化例：教育產(chǎn)業(yè)，人口老齡化國(guó)外影響國(guó)外影響國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)事件的影響國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)事件的影響例：伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)例：伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)12第十二頁(yè)，共六十二頁(yè)。GDP與行業(yè)銷售收入關(guān)系分析與行業(yè)銷售收入關(guān)系分析(fnx)行業(yè)客戶分析行業(yè)客戶分析/下游企業(yè)分析下游企業(yè)分析13第十三頁(yè)，共六十二頁(yè)。供給分析供給分析行業(yè)生產(chǎn)能力分析行業(yè)生產(chǎn)能力分析設(shè)備利用率考察設(shè)備利用率考察盈利能力分析盈利能力分析行業(yè)定價(jià)行業(yè)定價(jià)(dng ji)能力能力例：煤礦行業(yè)例：煤礦行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)及市場(chǎng)分析國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)及市場(chǎng)分析例：中國(guó)銀行業(yè)例：中國(guó)銀行業(yè)14第十四頁(yè)，共六十二頁(yè)。

9、資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表 （Balance Sheet）反映企業(yè)擁有的實(shí)體資源的金錢價(jià)值，企業(yè)所借的債務(wù)反映企業(yè)擁有的實(shí)體資源的金錢價(jià)值，企業(yè)所借的債務(wù)以及股東對(duì)企業(yè)擁有的金錢權(quán)益。以及股東對(duì)企業(yè)擁有的金錢權(quán)益。 利潤(rùn)表利潤(rùn)表 （Income Statement）反映企業(yè)的各項(xiàng)收入，各項(xiàng)支出，以及最終歸屬股東的反映企業(yè)的各項(xiàng)收入，各項(xiàng)支出，以及最終歸屬股東的利潤(rùn)。利潤(rùn)。 現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表 （Statement of Cash Flows）反映企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，籌資活動(dòng)和投資反映企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，籌資活動(dòng)和投資(tu z)活動(dòng)所導(dǎo)活動(dòng)所導(dǎo)致的現(xiàn)金流入流出。致的現(xiàn)金流入流出。15第十五頁(yè)，共六十二

10、頁(yè)。資產(chǎn)資產(chǎn) 可以在短期內(nèi)轉(zhuǎn)換成為現(xiàn)金的資可以在短期內(nèi)轉(zhuǎn)換成為現(xiàn)金的資產(chǎn)為流動(dòng)資產(chǎn)。產(chǎn)為流動(dòng)資產(chǎn)。使用周期在一年以上的資產(chǎn)為固定使用周期在一年以上的資產(chǎn)為固定資產(chǎn)。資產(chǎn)。 負(fù)債負(fù)債到期期限在一年以內(nèi)的債務(wù)為短期到期期限在一年以內(nèi)的債務(wù)為短期債務(wù)。債務(wù)。期限在一年以上的債務(wù)為長(zhǎng)期債務(wù)。期限在一年以上的債務(wù)為長(zhǎng)期債務(wù)。 股東權(quán)益股東權(quán)益 未分配利潤(rùn)指企業(yè)歷年盈利扣除未分配利潤(rùn)指企業(yè)歷年盈利扣除實(shí)際發(fā)放實(shí)際發(fā)放(ffng)紅利后的余額，紅利后的余額，歸股東所有。歸股東所有。資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)：短期負(fù)債： 現(xiàn)金5 應(yīng)付賬款10 應(yīng)收賬款10 商業(yè)票據(jù)10 存貨10長(zhǎng)期債務(wù)：固定資產(chǎn)： 銀行貸款20 廠

11、房50債務(wù)總計(jì)40 設(shè)備25股東權(quán)益 實(shí)收資本35 未分配利潤(rùn)25資產(chǎn)總計(jì)100%股東權(quán)益和負(fù)債總計(jì)100%16第十六頁(yè)，共六十二頁(yè)。銷售收入銷售收入銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)而收到的貨幣銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)而收到的貨幣資金資金 銷售利潤(rùn)銷售利潤(rùn)銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)而獲得的利潤(rùn)銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)而獲得的利潤(rùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)正常營(yíng)業(yè)正常營(yíng)業(yè)(yngy)活動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)?；顒?dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)。利潤(rùn)總額利潤(rùn)總額所有與企業(yè)相關(guān)的活動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)所有與企業(yè)相關(guān)的活動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn) 凈利潤(rùn)凈利潤(rùn) 完稅后歸屬企業(yè)股東的利潤(rùn)完稅后歸屬企業(yè)股東的利潤(rùn)利潤(rùn)表銷售收入100 生產(chǎn)成本(40) 銷售費(fèi)用(30)銷售利潤(rùn) 30

12、管理費(fèi)用(5) 利息費(fèi)用(5)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)20 營(yíng)業(yè)外收入5 營(yíng)業(yè)外支出(5)利潤(rùn)總額20 所得稅(8)凈利潤(rùn)1217第十七頁(yè)，共六十二頁(yè)。 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流 由于由于(yuy)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所導(dǎo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所導(dǎo)致的企業(yè)的現(xiàn)金流入凈額致的企業(yè)的現(xiàn)金流入凈額籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流 由于企業(yè)借債，發(fā)行股票，償由于企業(yè)借債，發(fā)行股票，償還債務(wù)本息，發(fā)放紅利所導(dǎo)致還債務(wù)本息，發(fā)放紅利所導(dǎo)致的現(xiàn)金流入凈額。的現(xiàn)金流入凈額。投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流由于企業(yè)投資其他企業(yè)或者買賣固定由于企業(yè)投資其他企業(yè)或者買賣固定資產(chǎn)所導(dǎo)致的現(xiàn)金流入凈額。資產(chǎn)所導(dǎo)致的現(xiàn)金流入凈額?，F(xiàn)金流量

13、表期初現(xiàn)金余額100 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入200 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出(100)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流100 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入300 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出(50)籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流250 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入0 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出(100)投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流(100)期末現(xiàn)金余額35018第十八頁(yè)，共六十二頁(yè)。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 計(jì)算投資者要求的收益率計(jì)算投資者要求的收益率 單期模型單期模型 只考慮一個(gè)會(huì)計(jì)周期只考慮一個(gè)會(huì)計(jì)周期 多期模型多期模型 考慮無(wú)限個(gè)會(huì)計(jì)周期考慮無(wú)限個(gè)會(huì)計(jì)周期 戈登成長(zhǎng)模型戈登成長(zhǎng)模型 考慮企業(yè)紅利考慮企業(yè)紅利(hngl)增長(zhǎng)增長(zhǎng)19第十九頁(yè)，共

14、六十二頁(yè)。 假設(shè)假設(shè) 所有的投資者都對(duì)未來(lái)有相同的預(yù)期，有相同的偏好所有的投資者都對(duì)未來(lái)有相同的預(yù)期，有相同的偏好 在選擇相同收益的資產(chǎn)在選擇相同收益的資產(chǎn)(zchn)時(shí)，投資者偏好風(fēng)險(xiǎn)低的資時(shí)，投資者偏好風(fēng)險(xiǎn)低的資產(chǎn)產(chǎn)(zchn) 在選擇相同風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)時(shí)，投資者偏好收益高的資產(chǎn)在選擇相同風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)時(shí)，投資者偏好收益高的資產(chǎn) 存在某種沒(méi)有償還風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)（比如國(guó)債）存在某種沒(méi)有償還風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)（比如國(guó)債） 推論推論 投資者都會(huì)投資于市場(chǎng)資產(chǎn)組合，它是所有資產(chǎn)的組合投資者都會(huì)投資于市場(chǎng)資產(chǎn)組合，它是所有資產(chǎn)的組合以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，比例取決于投資者的偏好以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，比例取決于投資者的偏好 在證券定價(jià)

15、中，只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)才對(duì)證券的價(jià)格有影響在證券定價(jià)中，只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)才對(duì)證券的價(jià)格有影響20第二十頁(yè)，共六十二頁(yè)。Ri=Rf+(Rm-Rf)iRi為證券的理論收益率（投資者要求為證券的理論收益率（投資者要求(yoqi)的收益率）的收益率）Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（同期國(guó)債利率）為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（同期國(guó)債利率）Rm為市場(chǎng)收益率（同期所有資本資產(chǎn)的平均收益率）為市場(chǎng)收益率（同期所有資本資產(chǎn)的平均收益率） i為該證券的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為該證券的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)收益率收益率證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線ABCABC21第二十一頁(yè)，共六十二頁(yè)。 例一：股票例一：股票A的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.5，目前的證券指數(shù)，目前的證券指

16、數(shù)(zhsh)收益率為收益率為9.0%，當(dāng)期國(guó)債利率為，當(dāng)期國(guó)債利率為3.0%，問(wèn)股票，問(wèn)股票A的理的理論收益率為多少？論收益率為多少？RA=3.0%+(9.0%-3.0%)1.5=12.0%22第二十二頁(yè)，共六十二頁(yè)。 例二：目前例二：目前(mqin)的證券指數(shù)收益率為的證券指數(shù)收益率為9.0%，當(dāng)期，當(dāng)期國(guó)債利率為國(guó)債利率為3.0% ，以下哪些證券是值得投資的？，以下哪些證券是值得投資的？證券風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)預(yù)期收益率理論收益率值得投資？B1.210.0%C0.88.0%D2.318%23第二十三頁(yè)，共六十二頁(yè)。 V0為股票的當(dāng)期價(jià)值為股票的當(dāng)期價(jià)值(jizh) D1為股票下期紅利預(yù)測(cè)值為股票下期

17、紅利預(yù)測(cè)值 P1為股票下期價(jià)格預(yù)測(cè)值為股票下期價(jià)格預(yù)測(cè)值 r為投資者要求的投資收益率（理論收益率）為投資者要求的投資收益率（理論收益率）)1 (110rPDV01234V0D1D2D3D4P124第二十四頁(yè)，共六十二頁(yè)。V0為股票為股票(gpio)的當(dāng)期價(jià)值的當(dāng)期價(jià)值D1為股票未來(lái)一期紅利預(yù)測(cè)值為股票未來(lái)一期紅利預(yù)測(cè)值D2為股票未來(lái)二期紅利預(yù)測(cè)值為股票未來(lái)二期紅利預(yù)測(cè)值P2為股票未來(lái)二期價(jià)格預(yù)測(cè)值為股票未來(lái)二期價(jià)格預(yù)測(cè)值r為投資者要求的投資收益率（理論收益率）為投資者要求的投資收益率（理論收益率）V0為股票的當(dāng)期價(jià)值為股票的當(dāng)期價(jià)值Di為股票未來(lái)為股票未來(lái)i期紅利預(yù)測(cè)值期紅利預(yù)測(cè)值Pi為股票未

18、來(lái)為股票未來(lái)i期價(jià)格預(yù)測(cè)值期價(jià)格預(yù)測(cè)值r為投資為投資(tu z)者要求的投資者要求的投資(tu z)收益率（理論收益率）收益率（理論收益率）22210)1 ()1 (rPDrDVnnnrPDrDrDrDV)1 (.)1 ()1 ()1 (33221025第二十五頁(yè)，共六十二頁(yè)。 例三：股票例三：股票E預(yù)計(jì)將在下一個(gè)年度預(yù)計(jì)將在下一個(gè)年度(nind)發(fā)放紅利發(fā)放紅利2元，分析師估計(jì)股票元，分析師估計(jì)股票E的理論收益率為的理論收益率為8%，并且，并且預(yù)測(cè)該股票明年的價(jià)格將是預(yù)測(cè)該股票明年的價(jià)格將是28元，該股票現(xiàn)在的元，該股票現(xiàn)在的價(jià)值是多少？?jī)r(jià)值是多少？V0=(2+28)/(1+8%)=27.7

19、826第二十六頁(yè)，共六十二頁(yè)。 例四：股票例四：股票F預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)(yj)將在下兩個(gè)年度內(nèi)每年發(fā)放紅利將在下兩個(gè)年度內(nèi)每年發(fā)放紅利2元，分析師測(cè)算該股票理論收益率為元，分析師測(cè)算該股票理論收益率為8，并且預(yù)測(cè)，并且預(yù)測(cè)該股票兩年后的價(jià)格為該股票兩年后的價(jià)格為28元，該股票現(xiàn)在的價(jià)值是多元，該股票現(xiàn)在的價(jià)值是多少？少？V0=2/(1+8%)+(2+28)/(1+8%)2=27.5727第二十七頁(yè)，共六十二頁(yè)。28第二十八頁(yè)，共六十二頁(yè)。29第二十九頁(yè)，共六十二頁(yè)。 例五：股票例五：股票G將在未來(lái)將在未來(lái)每年每年都發(fā)放都發(fā)放2元紅利，分析元紅利，分析師估計(jì)該股票的理論收益率為師估計(jì)該股票的理論收益率為

20、8，該股票現(xiàn)在，該股票現(xiàn)在(xinzi)的價(jià)值是多少？的價(jià)值是多少？)1 (.)1 ()1 ()1 (320nnnrPDrDrDrDLimVnnnnnrPLimrDrDrDrDLimV)1 ()1 (.)1 ()1 ()1 (320)1 (.)1 ()1 ()1 (320nnrDrDrDrDLimVrDV 0V0= 2/8% =2530第三十頁(yè)，共六十二頁(yè)。)1 ()1 (.)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (33220nnnrgDrgDrgDrgDLimVV0為股票的當(dāng)期價(jià)值為股票的當(dāng)期價(jià)值D為股票發(fā)放的紅利為股票發(fā)放的紅利g為股票未來(lái)紅利增長(zhǎng)速度（恒定）為股票未來(lái)紅利增長(zhǎng)速度（

21、恒定）r為投資者要求為投資者要求(yoqi)的投資收益率（理論收益率）的投資收益率（理論收益率）grDgrgDV100)()1 (31第三十一頁(yè)，共六十二頁(yè)。32第三十二頁(yè)，共六十二頁(yè)。 例六：股票例六：股票H預(yù)計(jì)明年將發(fā)放預(yù)計(jì)明年將發(fā)放(ffng)股利股利2.0元，并且元，并且以后將每年增加以后將每年增加5的股利，假設(shè)投資者對(duì)該股票的股利，假設(shè)投資者對(duì)該股票要求的收益率為要求的收益率為10，那么該股票目前價(jià)值多少？，那么該股票目前價(jià)值多少？V0=2.0(10%-5%)=40.033第三十三頁(yè)，共六十二頁(yè)。 例七：股票例七：股票(gpio)I的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為1.5，市場(chǎng)收益率目，市場(chǎng)收

22、益率目前為前為10，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4。假設(shè)該股票。假設(shè)該股票(gpio)今今年已經(jīng)發(fā)放股票年已經(jīng)發(fā)放股票(gpio)2元，并且今后每年都將增加元，并且今后每年都將增加3，問(wèn)該股票，問(wèn)該股票(gpio)目前價(jià)值多少？目前價(jià)值多少？D1=D0(1+3%)=2.06r=4(10%-4%)1.5=13%V0=D1/(r-g)=2.06(13%-3%)=20.634第三十四頁(yè)，共六十二頁(yè)。nmnBmAmBmAmmAArggDrggDrgDrgDV)1 ()1 ()1 (.)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (.)1 ()1 (10V0為股票的當(dāng)期價(jià)值為股票的當(dāng)期價(jià)值D為股票在當(dāng)期已經(jīng)發(fā)放的

23、紅利為股票在當(dāng)期已經(jīng)發(fā)放的紅利gA為股票未來(lái)為股票未來(lái)m年內(nèi)的紅利增長(zhǎng)速度（恒定）年內(nèi)的紅利增長(zhǎng)速度（恒定）gB為股票未來(lái)為股票未來(lái)m1年之后年之后(zhhu)的紅利增長(zhǎng)速度（恒定）的紅利增長(zhǎng)速度（恒定）r為投資者要求的投資收益率（理論收益率）為投資者要求的投資收益率（理論收益率）miBBmAmiiAgrggDrrgDV10)1 ()1 ()1 (1)1 ()1 (35第三十五頁(yè)，共六十二頁(yè)。36第三十六頁(yè)，共六十二頁(yè)。 例八：股票例八：股票J今年今年(jnnin)已經(jīng)發(fā)放股利已經(jīng)發(fā)放股利1.0元，今后元，今后3年內(nèi)還將年內(nèi)還將每年遞增每年遞增20，從第，從第4年開(kāi)始，它的股利每年將穩(wěn)定增長(zhǎng)年

24、開(kāi)始，它的股利每年將穩(wěn)定增長(zhǎng)5，投資者對(duì)該股票要求的收益率為投資者對(duì)該股票要求的收益率為10，問(wèn)該股票現(xiàn)在價(jià)值多，問(wèn)該股票現(xiàn)在價(jià)值多少？少？miBBmAmiiAgrggDrrgDV10)1 ()1 ()1 (1)1 ()1 (31330%5%10%)51 (%)201 (1%)101 (1%)101 (%)201 (1iiiVV0 = 30.8437第三十七頁(yè)，共六十二頁(yè)。 加權(quán)資本成本加權(quán)資本成本 企業(yè)資本的成本包括股東的紅利和債務(wù)利息企業(yè)資本的成本包括股東的紅利和債務(wù)利息 企業(yè)自由現(xiàn)金流企業(yè)自由現(xiàn)金流 扣除扣除(kuch)必要的現(xiàn)金支出后，屬于股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流必要的現(xiàn)金支出后，屬于股東

25、和債權(quán)人的現(xiàn)金流 股權(quán)自由現(xiàn)金流股權(quán)自由現(xiàn)金流 扣除必要的現(xiàn)金支出和債務(wù)支出后，屬于股東的現(xiàn)金流扣除必要的現(xiàn)金支出和債務(wù)支出后，屬于股東的現(xiàn)金流 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 企業(yè)的價(jià)值等于未來(lái)所有企業(yè)自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值企業(yè)的價(jià)值等于未來(lái)所有企業(yè)自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值股權(quán)的價(jià)值等于未來(lái)所有股權(quán)自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值股權(quán)的價(jià)值等于未來(lái)所有股權(quán)自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值38第三十八頁(yè)，共六十二頁(yè)。 股權(quán)的成本股權(quán)的成本 股東要求的收益率股東要求的收益率/紅利紅利 債權(quán)債權(quán)(zhiqun)的成本的成本 債務(wù)利息債務(wù)利息股東股東債權(quán)人債權(quán)人企業(yè)企業(yè)股權(quán)資本股權(quán)資本債權(quán)資本債權(quán)資本紅利紅利利息利息資產(chǎn)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)資金營(yíng)運(yùn)資

26、金營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)39第三十九頁(yè)，共六十二頁(yè)。 加權(quán)平均資本加權(quán)平均資本(zbn)成本（成本（WACC） WACC=Wdrd(1-T)+Were Wd，債務(wù)比重；，債務(wù)比重；We，股權(quán)比重；，股權(quán)比重；Wd+We1 rd，債務(wù)成本，平均利息率，債務(wù)成本，平均利息率 re，股權(quán)成本，股東要求的收益率，股權(quán)成本，股東要求的收益率 T，公司所得稅稅率，公司所得稅稅率40第四十頁(yè)，共六十二頁(yè)。例九：公司例九：公司K的資本的資本40來(lái)自來(lái)自(li z)于債券發(fā)行，利率為于債券發(fā)行，利率為10，股東對(duì)公，股東對(duì)公司股票的收益率要求為司股票的收益率要求為12，公司所得稅率為，公司所得稅率為30，問(wèn)公司的加權(quán)

27、，問(wèn)公司的加權(quán)平均資本成本為多少？平均資本成本為多少？WACC = 40%10%(1-30%)+(1-40%) 12 1041第四十一頁(yè)，共六十二頁(yè)。 自由現(xiàn)金流（自由現(xiàn)金流（Free Cash Flow） 指在扣除維持企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的費(fèi)用和必要的投資之后能指在扣除維持企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的費(fèi)用和必要的投資之后能夠支付夠支付(zhf)給企業(yè)債權(quán)和給企業(yè)債權(quán)和/或股權(quán)投資者的現(xiàn)金流或股權(quán)投資者的現(xiàn)金流企業(yè)企業(yè)(qy)收入收入營(yíng)運(yùn)資金投資營(yíng)運(yùn)資金投資固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資運(yùn)營(yíng)費(fèi)用運(yùn)營(yíng)費(fèi)用企業(yè)企業(yè)自由現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流債務(wù)資金償付債務(wù)資金償付債務(wù)借款債務(wù)借款股東股東自由現(xiàn)金流自由現(xiàn)金流42第四十二頁(yè)，共六十二

28、頁(yè)。 定義定義扣除維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)必須的現(xiàn)金扣除維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)必須的現(xiàn)金(xinjn)支出后，屬于股東和支出后，屬于股東和債權(quán)人的現(xiàn)金債權(quán)人的現(xiàn)金(xinjn)流。流。 計(jì)算方法一計(jì)算方法一FCFF=NI+NCC+Int(1-T)-FCInv-WCInv企業(yè)自由現(xiàn)金流凈利潤(rùn)非現(xiàn)金費(fèi)用利息費(fèi)用企業(yè)自由現(xiàn)金流凈利潤(rùn)非現(xiàn)金費(fèi)用利息費(fèi)用（1所得稅率）固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資本投資所得稅率）固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資本投資43第四十三頁(yè)，共六十二頁(yè)。 計(jì)算方法二計(jì)算方法二FCFF=EBIT(1-T)+Dep-FCInv-WCInv企業(yè)企業(yè)(qy)自由現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)自由現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（1所得稅率）折所得稅率）折舊固定資產(chǎn)投資

29、營(yíng)運(yùn)資本投資舊固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資本投資 計(jì)算方法三計(jì)算方法三FCFF=CFO+Int(1-T)-FCInv企業(yè)自由現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流利息費(fèi)用企業(yè)自由現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流利息費(fèi)用（1所所得稅率）固定資產(chǎn)投資得稅率）固定資產(chǎn)投資44第四十四頁(yè)，共六十二頁(yè)。 例十：企業(yè)例十：企業(yè)K在在2003年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為1百萬(wàn)美百萬(wàn)美元，利息費(fèi)用為元，利息費(fèi)用為20萬(wàn)美元，固定資產(chǎn)投資萬(wàn)美元，固定資產(chǎn)投資(tu z)為為40萬(wàn)美元，企業(yè)適用所得稅率為萬(wàn)美元，企業(yè)適用所得稅率為30，問(wèn)屬于股東，問(wèn)屬于股東和債權(quán)人的企業(yè)自由現(xiàn)金流為多少？假設(shè)該企業(yè)和債權(quán)人的企業(yè)自由現(xiàn)金流為多少？假設(shè)該企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)

30、狀況不變，且企業(yè)的加權(quán)平均資本成本未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況不變，且企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為為10，該企業(yè)，該企業(yè)2003年底的價(jià)值為多少？年底的價(jià)值為多少？FCFF=CFO+Int(1-T)-FCInvFCFF = 1,000,000 + 200,000(1-30%)-400,000=740,000V= FCFF+FCFF/WACC = 8,140,00045第四十五頁(yè)，共六十二頁(yè)。 定義定義企業(yè)收入扣除企業(yè)收入扣除(kuch)營(yíng)運(yùn)費(fèi)用、必要的投資和債權(quán)人現(xiàn)金流后屬于股東所有營(yíng)運(yùn)費(fèi)用、必要的投資和債權(quán)人現(xiàn)金流后屬于股東所有的現(xiàn)金流。的現(xiàn)金流。 股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值用股東收益率折現(xiàn)的股權(quán)現(xiàn)金流價(jià)值股權(quán)價(jià)

31、值用股東收益率折現(xiàn)的股權(quán)現(xiàn)金流價(jià)值 計(jì)算方法一計(jì)算方法一FCFE=FCFF-Int(1-T)+Net Borrowing股權(quán)自由現(xiàn)金流企業(yè)自由現(xiàn)金流利息費(fèi)用股權(quán)自由現(xiàn)金流企業(yè)自由現(xiàn)金流利息費(fèi)用（1所得稅率）債權(quán)融資凈收所得稅率）債權(quán)融資凈收入入46第四十六頁(yè)，共六十二頁(yè)。計(jì)算方法二計(jì)算方法二FCFE=CFO-FCInv+Net Borrowing股權(quán)現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流固定資產(chǎn)投資債權(quán)融資凈收入股權(quán)現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流固定資產(chǎn)投資債權(quán)融資凈收入例十一：企業(yè)例十一：企業(yè)K在在2003年的現(xiàn)金流情況如例十，同時(shí)年的現(xiàn)金流情況如例十，同時(shí)2003年企業(yè)既沒(méi)有借新債也年企業(yè)既沒(méi)有借新債也沒(méi)有還舊債，問(wèn)企業(yè)

32、沒(méi)有還舊債，問(wèn)企業(yè)K在在2003年的股權(quán)自由現(xiàn)金流是多少？如果企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)年的股權(quán)自由現(xiàn)金流是多少？如果企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況保持不變，且股東要求狀況保持不變，且股東要求(yoqi)的收益率為的收益率為12，企業(yè)，企業(yè)K在在2003年年底的股權(quán)年年底的股權(quán)價(jià)值是多少？假如企業(yè)未來(lái)的股權(quán)現(xiàn)金流每年增長(zhǎng)價(jià)值是多少？假如企業(yè)未來(lái)的股權(quán)現(xiàn)金流每年增長(zhǎng)6呢？呢？FCFE=FCFF-Int(1-T)+Net BorrowingFCFE=740,000-200,000(1-30%)+0=600,000VE=FCFE+FCFE/r = 5,600,000VE=FCFE+FCFE/(r-g)=10,600,000

33、47第四十七頁(yè)，共六十二頁(yè)。 角度不同角度不同 紅利模型從小股東的角度來(lái)看待企業(yè)價(jià)值紅利模型從小股東的角度來(lái)看待企業(yè)價(jià)值 現(xiàn)金流模型從大股東的角度來(lái)考慮現(xiàn)金流模型從大股東的角度來(lái)考慮 現(xiàn)金流模型的優(yōu)點(diǎn)現(xiàn)金流模型的優(yōu)點(diǎn) 許多企業(yè)在初始階段很少有紅利支付許多企業(yè)在初始階段很少有紅利支付 紅利是由公司董事會(huì)決定的，并不一定能反應(yīng)企業(yè)盈利紅利是由公司董事會(huì)決定的，并不一定能反應(yīng)企業(yè)盈利能力能力 從兼并從兼并(jinbng)收購(gòu)的角度來(lái)看，現(xiàn)金流模型是一個(gè)合適收購(gòu)的角度來(lái)看，現(xiàn)金流模型是一個(gè)合適的估值模型的估值模型48第四十八頁(yè)，共六十二頁(yè)。 絕對(duì)價(jià)值分析絕對(duì)價(jià)值分析 用預(yù)測(cè)的企業(yè)盈利，紅利或者現(xiàn)金流數(shù)

34、據(jù)來(lái)測(cè)算企業(yè)的價(jià)值用預(yù)測(cè)的企業(yè)盈利，紅利或者現(xiàn)金流數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)算企業(yè)的價(jià)值 相對(duì)價(jià)值分析相對(duì)價(jià)值分析 將股票價(jià)格乘數(shù)（如市盈率）與標(biāo)志性價(jià)格乘數(shù)比較，確定該股票是否被將股票價(jià)格乘數(shù)（如市盈率）與標(biāo)志性價(jià)格乘數(shù)比較，確定該股票是否被合理定價(jià)合理定價(jià) 優(yōu)劣優(yōu)劣絕對(duì)價(jià)值分析高度依賴于對(duì)未來(lái)絕對(duì)價(jià)值分析高度依賴于對(duì)未來(lái)(wili)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)增長(zhǎng)率的假設(shè)，而超過(guò)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)增長(zhǎng)率的假設(shè)，而超過(guò)3年年的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性并不高的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性并不高 相對(duì)價(jià)值分析并不能避免出現(xiàn)市場(chǎng)的估值錯(cuò)誤相對(duì)價(jià)值分析并不能避免出現(xiàn)市場(chǎng)的估值錯(cuò)誤49第四十九頁(yè)，共六十二頁(yè)。 定義定義 市盈率（市盈率（P/E Ratio）= 股票價(jià)格

35、股票價(jià)格每股凈利潤(rùn)每股凈利潤(rùn) 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) 每股凈利潤(rùn)是盈利能力的首要指標(biāo)每股凈利潤(rùn)是盈利能力的首要指標(biāo) 市盈率為投資業(yè)界中最常用的指標(biāo)市盈率為投資業(yè)界中最常用的指標(biāo) 實(shí)證分析表明市盈率差異與長(zhǎng)期股票收益顯著相關(guān)實(shí)證分析表明市盈率差異與長(zhǎng)期股票收益顯著相關(guān) 缺點(diǎn)缺點(diǎn) 每股凈利潤(rùn)可能是負(fù)值每股凈利潤(rùn)可能是負(fù)值(f zh) 每股凈利潤(rùn)容易受短期影響，波動(dòng)很大每股凈利潤(rùn)容易受短期影響，波動(dòng)很大 經(jīng)理層可以很容易地操縱每股凈利潤(rùn)經(jīng)理層可以很容易地操縱每股凈利潤(rùn)50第五十頁(yè)，共六十二頁(yè)。定義定義市凈率（市凈率（P/B Ratio）企業(yè)市值）企業(yè)市值/企業(yè)賬面價(jià)值企業(yè)賬面價(jià)值 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)賬面價(jià)值一般都是正值賬面

36、價(jià)值一般都是正值 賬面價(jià)值比每股凈利潤(rùn)穩(wěn)定賬面價(jià)值比每股凈利潤(rùn)穩(wěn)定賬面價(jià)值可以很好地反映資產(chǎn)流動(dòng)性高的企業(yè)的價(jià)值賬面價(jià)值可以很好地反映資產(chǎn)流動(dòng)性高的企業(yè)的價(jià)值賬面價(jià)值在衡量那些即將清算的企業(yè)時(shí)也有優(yōu)勢(shì)賬面價(jià)值在衡量那些即將清算的企業(yè)時(shí)也有優(yōu)勢(shì)(yush) 缺點(diǎn)缺點(diǎn) 賬面價(jià)值忽略了無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值賬面價(jià)值忽略了無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值 當(dāng)企業(yè)規(guī)模差異很大時(shí)，比較它們的當(dāng)企業(yè)規(guī)模差異很大時(shí)，比較它們的P/B值意義不大值意義不大不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則可能導(dǎo)致相同資產(chǎn)賬面價(jià)值差異很大不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則可能導(dǎo)致相同資產(chǎn)賬面價(jià)值差異很大通貨膨脹和技術(shù)革新使得賬面價(jià)值和資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值可能有很大差異通貨膨脹和技術(shù)革新使得賬面價(jià)值和資產(chǎn)實(shí)際

37、價(jià)值可能有很大差異51第五十一頁(yè)，共六十二頁(yè)。 定義定義 價(jià)格銷售收入比率（價(jià)格銷售收入比率（P/S）=每股價(jià)格每股價(jià)格/每股銷售收入每股銷售收入 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)銷售收入一般都是負(fù)值，即便企業(yè)的賬面價(jià)值為負(fù)銷售收入一般都是負(fù)值，即便企業(yè)的賬面價(jià)值為負(fù) 銷售收入相比凈利潤(rùn)和賬面價(jià)值來(lái)說(shuō)難以操縱銷售收入相比凈利潤(rùn)和賬面價(jià)值來(lái)說(shuō)難以操縱價(jià)格銷售收入比率波動(dòng)較小價(jià)格銷售收入比率波動(dòng)較小 價(jià)格銷售收入比率對(duì)于周期性行業(yè)和初創(chuàng)階段的企業(yè)比較適用價(jià)格銷售收入比率對(duì)于周期性行業(yè)和初創(chuàng)階段的企業(yè)比較適用 缺點(diǎn)缺點(diǎn)高銷售收入增長(zhǎng)高銷售收入增長(zhǎng)(zngzhng)并不一定意味著高盈利能力并不一定意味著高盈利能力 價(jià)格銷售收

38、入比率并沒(méi)有反映企業(yè)成本結(jié)構(gòu)的不同價(jià)格銷售收入比率并沒(méi)有反映企業(yè)成本結(jié)構(gòu)的不同 銷售收入還是可以被經(jīng)理層操縱銷售收入還是可以被經(jīng)理層操縱52第五十二頁(yè)，共六十二頁(yè)。例十二，根據(jù)下列信息計(jì)算兩個(gè)公司例十二，根據(jù)下列信息計(jì)算兩個(gè)公司2003年的年的P/B和和P/S比率：比率：公司公司 賬面價(jià)值賬面價(jià)值 銷售收入銷售收入 股份總數(shù)股份總數(shù)(zngsh)每股價(jià)格每股價(jià)格思科思科 28,03918,8787,00117.83甲骨文甲骨文6,3209,4755,23312.15思科公司：思科公司：每股賬面價(jià)值每股賬面價(jià)值28,039/7,001=4.01市凈率市凈率17.83/4.014.45每股銷售收入

39、每股銷售收入18,878/7,0012.70價(jià)格銷售收入比率價(jià)格銷售收入比率17.83/2.706.60甲骨文公司甲骨文公司每股賬面價(jià)值每股賬面價(jià)值6,320/5,233=1.21市凈率市凈率12.15/1.2110.04每股銷售收入每股銷售收入9,475/5,2331.81價(jià)格銷售收入比率價(jià)格銷售收入比率12.15/1.816.7153第五十三頁(yè)，共六十二頁(yè)。 定義定義 價(jià)格現(xiàn)金流比率（價(jià)格現(xiàn)金流比率（P/CF Ratio）每股價(jià)格）每股價(jià)格/每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) 經(jīng)理層很難操縱現(xiàn)金流經(jīng)理層很難操縱現(xiàn)金流P/CF比率比比率比P/E比率更加穩(wěn)定比率更加穩(wěn)定現(xiàn)金流相比凈利潤(rùn)來(lái)說(shuō)

40、避免了盈利現(xiàn)金流相比凈利潤(rùn)來(lái)說(shuō)避免了盈利(yn l)質(zhì)量的問(wèn)題質(zhì)量的問(wèn)題 實(shí)證分析證明實(shí)證分析證明P/CF比率與長(zhǎng)期股票收益顯著相關(guān)比率與長(zhǎng)期股票收益顯著相關(guān) 缺點(diǎn)缺點(diǎn) 現(xiàn)金流波動(dòng)很大現(xiàn)金流波動(dòng)很大54第五十四頁(yè)，共六十二頁(yè)。 步驟步驟 計(jì)算要考察計(jì)算要考察(koch)的證券價(jià)格乘數(shù)的證券價(jià)格乘數(shù)選擇標(biāo)志性證券，計(jì)算標(biāo)志性乘數(shù)選擇標(biāo)志性證券，計(jì)算標(biāo)志性乘數(shù) 比較兩個(gè)指數(shù)比較兩個(gè)指數(shù) 考慮所考察的證券及標(biāo)志性證券的基本差異，并作出價(jià)值判斷考慮所考察的證券及標(biāo)志性證券的基本差異，并作出價(jià)值判斷 常用的標(biāo)志性價(jià)格乘數(shù)（以市盈率為例）常用的標(biāo)志性價(jià)格乘數(shù)（以市盈率為例）相同行業(yè)內(nèi)相似公司的市盈率相同行

41、業(yè)內(nèi)相似公司的市盈率 行業(yè)內(nèi)公司市盈率均值或者中位數(shù)行業(yè)內(nèi)公司市盈率均值或者中位數(shù)行業(yè)內(nèi)同一層次公司的市盈率均值或者中位數(shù)行業(yè)內(nèi)同一層次公司的市盈率均值或者中位數(shù) 股票指數(shù)的市盈率股票指數(shù)的市盈率 該股票的歷史市盈率該股票的歷史市盈率55第五十五頁(yè)，共六十二頁(yè)。例十三：用相對(duì)價(jià)值分析法比較下面兩個(gè)公司的股票價(jià)值例十三：用相對(duì)價(jià)值分析法比較下面兩個(gè)公司的股票價(jià)值公司公司 市盈率市盈率5年增長(zhǎng)率年增長(zhǎng)率風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)甲甲 10.012.0% 1.2乙乙 14.0 9.0% 1.4行業(yè)行業(yè)(hngy)均值均值 13.3 11.0% 1.3分析：分析：甲公司的市盈率比行業(yè)均值低，盡管它的增長(zhǎng)率比行業(yè)

42、均值高，風(fēng)險(xiǎn)比行甲公司的市盈率比行業(yè)均值低，盡管它的增長(zhǎng)率比行業(yè)均值高，風(fēng)險(xiǎn)比行業(yè)平均低，因此甲公司的股票價(jià)值被低估了。業(yè)平均低，因此甲公司的股票價(jià)值被低估了。乙公司的市盈率比行業(yè)均值高，同時(shí)它的增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)都劣于行業(yè)平均乙公司的市盈率比行業(yè)均值高，同時(shí)它的增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)都劣于行業(yè)平均數(shù)，因此它的價(jià)格被高估了。數(shù)，因此它的價(jià)格被高估了。56第五十六頁(yè)，共六十二頁(yè)。例十四：公司例十四：公司L的資產(chǎn)賬面價(jià)值的資產(chǎn)賬面價(jià)值(jizh)為為14億美元，其中有億美元，其中有8億美元為股權(quán)資本，億美元為股權(quán)資本，6億美元為債權(quán)資本。稅前債務(wù)成本為億美元為債權(quán)資本。稅前債務(wù)成本為3.33，邊際稅率為，

43、邊際稅率為34%。公司。公司L的股權(quán)資本的股權(quán)資本成本為成本為12.3%。公司的利潤(rùn)表如下：。公司的利潤(rùn)表如下：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)142,000,000減去：利息成本減去：利息成本 20,000,000稅前收入稅前收入122,000,000減去：所得稅減去：所得稅 41,480,000凈利潤(rùn)凈利潤(rùn) 80,520,000問(wèn)：公司問(wèn)：公司L的剩余利潤(rùn)為多少？從剩余利潤(rùn)的角度來(lái)看，公司的剩余利潤(rùn)為多少？從剩余利潤(rùn)的角度來(lái)看，公司L是否盈利？是否盈利？分析：分析：公司公司L的股權(quán)成本的股權(quán)成本800,000,00012.3%98,400,000公司公司L的剩余利潤(rùn)的剩余利潤(rùn)80,520,000-98,4

44、00,000-17,880,000從剩余利潤(rùn)的角度來(lái)看，公司從剩余利潤(rùn)的角度來(lái)看，公司L是虧損的。是虧損的。57第五十七頁(yè)，共六十二頁(yè)。未來(lái)剩余利潤(rùn)未來(lái)剩余利潤(rùn)RIt=Et-(rBt-1)t期剩余利潤(rùn)期剩余利潤(rùn)t期預(yù)計(jì)期預(yù)計(jì)(yj)每股盈利（股東收益率每股盈利（股東收益率t-1期賬面價(jià)值期賬面價(jià)值) 企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值.)1 ()1 ()1 (3322100rRIrRIrRIBVV0為企業(yè)的當(dāng)期價(jià)值為企業(yè)的當(dāng)期價(jià)值B0為企業(yè)當(dāng)期賬面為企業(yè)當(dāng)期賬面(zhn min)價(jià)值價(jià)值RIt為企業(yè)在為企業(yè)在t期的剩余利潤(rùn)期的剩余利潤(rùn)r為股東要求的收益率為股東要求的收益率58第五十八頁(yè)，共六十二頁(yè)。 例十五：公司例十五：公司M的股權(quán)資本賬面價(jià)值為的股權(quán)資本賬面價(jià)值為2.5億美元，未來(lái)預(yù)計(jì)凈資產(chǎn)收益率億美元，未來(lái)預(yù)計(jì)凈資產(chǎn)收益率將固定在將固定在15的水平上，股東要求的收益率為的水平上，股東要求的收益率為1