國際收支調(diào)節(jié)的理論

1、第二章 國際收支調(diào)節(jié)的理論本章要點1國際金本位制下的“物價與金幣流動機制”是一種自動的 國際收支調(diào)節(jié)機制；2國際收支調(diào)節(jié)的彈性分析法是自金本位制崩潰以后出現(xiàn)的第一個有關(guān)國際收支調(diào)節(jié)的理論；3國際收支調(diào)節(jié)的吸收分析法是凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟學理論在外部經(jīng)濟調(diào)節(jié)上的具體運用；4國際收支調(diào)節(jié)的貨幣分析法認為，恢復貨幣市場均衡是國際收支調(diào)節(jié)的關(guān)鍵；5國際收支調(diào)節(jié)的資產(chǎn)組合平衡分析法進一步將分析范圍擴大到所有金融資產(chǎn)。第一節(jié) 國際金本位制下的“物價與金幣流動機制” 一、國際金本位制的三項“競賽規(guī)則” 金本位制度是以黃金為本位貨幣的貨幣制度。國際金本位制是指至少有兩個以上的國家通過頒布法令，將其貨幣制度建立

2、在黃金的基礎之上而形成的一種國際貨幣體系，以固定匯率為特征。 國際貨幣制度的正常運轉(zhuǎn)要求有關(guān)各國必須自覺遵守三條“游戲規(guī)則”： 第一，各國以黃金表示其貨幣價值，兩國貨幣法定含金量的比率即構(gòu)成了兩國貨幣的匯率，這稱作或鑄幣平價(Mint Par)。 第二，各國金融當局按鑄幣平價無限制地買賣黃金與外匯，并允許黃金可自由出入國境。這條規(guī)則確保了黃金官價即是黃金的實際交易價格，并使本國貨幣與其它實行金本位制國家的貨幣匯率固定下來。 第三，各國的貨幣供應與黃金掛鉤，銀行券等代用貨幣的發(fā)行必須有十足的黃金作準備。 二、物價與金幣流動機制 通過圖示來說明，在國際金本位制下，固定匯率是如何形成并得以維持的？一

3、國國際收支的失衡是如何得到自動糾正的？ 是什么原因?qū)е曼S金在英美兩國之間流動的？請參見下圖： 由此可見，在國際金本位制下，黃金輸出輸入所開支的運費和保險費的經(jīng)濟影響是：減少了黃金流動的數(shù)量并使得匯率獲得了有限的靈活性。換句話說，在黃金輸送點范圍內(nèi)，匯率可通過上下波動來發(fā)揮價格調(diào)節(jié)的作用 ；在到達黃金輸送點之后，金幣流動的機制開始發(fā)揮作用，它導致一國的黃金存量或貨幣供應量發(fā)生變化。 金幣流動機制所發(fā)揮的緩解外匯市場上供不應求矛盾的作用是短期的，它具有靜態(tài)的性質(zhì)。實際上，在動態(tài)意義上幫助恢復國際收支均衡的長期作用機制是在金幣流動發(fā)生后一國的黃金存量或貨幣供應量的增減變化對國民經(jīng)濟所產(chǎn)生的價格效應。

4、 三、收入調(diào)節(jié)與利率調(diào)節(jié) 假如進口需求的收入彈性是充足的，那么收入的增加又會擴大該國的進口需求，國際收支的順差就會因此而進一步縮小。收入效應在國際收支發(fā)生逆差的國家里的影響則相反：即貨幣緊縮降低了一國的國民收入，從而使進口減少。這一切都使國際金本位制下國際收支的調(diào)節(jié)機制變得更加有力。 貨幣供應量的增減還會產(chǎn)生利率效應，它對一國的國際收支調(diào)節(jié)具有雙重作用： 一方面，當一國的貨幣供應發(fā)生緊縮，該國的利率水平就會上升，從而引起國際資本的內(nèi)流。 另一方面，資本的內(nèi)流又使得本國貨幣緊縮的進程放慢，從而干擾和阻礙了金幣流動機制的作用。但總體來看，利率效應對國際收支的調(diào)節(jié)作用是積極的。 “物價與金幣流動機制

5、”是一種自動的市場調(diào)節(jié)機制，但它只存在于實行國際金本位制的國家之間。第二節(jié) 國際收支調(diào)節(jié)的彈性分析法 一、馬歇爾一勒納條件及其推導過程 美國經(jīng)濟學家勒納(Abba Lerner)對羅賓遜的研究成果又加以發(fā)展，首次探討了貨幣貶值對貿(mào)易收支影響的臨界值，從而確立了著名的“馬歇爾一勒納羅賓遜條件”(Marshall-Lerner-Robinson Condition)，這經(jīng)常也被稱作“馬歇爾一勒納條件”。 “馬歇爾一勒納條件”指出：一國貨幣的法定貶值(Devaluation)或匯率下浮(Depreciation)以及法定升值(Revaluation)或匯率上浮(Appreciation)，要想改善而

6、不是惡化該國的貿(mào)易收支，其面臨的外國對該國出口商品需求的價格彈性( dx)與該國對進口商品需求的價格彈性(dm )必須相當充足。用數(shù)學公式來表示： 需求彈性充足： 即貨幣貶值(匯率下浮)會減少 國際收支逆差；貨幣升值(匯率上浮)會減少國際收支盈余。 需求彈性不充足， 那么，本國貨幣貶值不但不會改善一國的貿(mào)易收支，反而還會使其進一步惡化。 一國的貨幣不管是貶值還是升值，對該國的貿(mào)易收支都沒有凈影響。 “馬歇爾一勒納條件”在推導過程中假定進出口貿(mào)易最初是平衡的，即： 這時，“馬歇爾一勒納條件”為： 二、羅賓遜一梅茨勒條件 “馬歇爾一勒納條件”所代表的貿(mào)易收支調(diào)節(jié)的彈性分析法是在局部均衡理論的框架下

7、進行的。 美國經(jīng)濟學家梅茨勒(L.A.Metzler)于1948年在國際貿(mào)易一文中放棄了進口商品的供給彈性都無限大的假定，他在羅賓遜夫人等人的研究成果的基礎上，推導出包含有四個價格彈性系數(shù)的“羅賓遜一梅茨勒條件”(Robinson-Metzler Condition) ，即：本國進口需求的價格彈性(dm )、本國出口供給的價格彈性( Sx)、外國對本國出口商品需求的價格彈性(dx )、外國對本國進口商品供給的價格彈性( Sm)。由于作了這些修正和改進，所以，“羅賓遜一梅茨勒條件”的適用范圍更為廣泛。 根據(jù)“羅賓遜一梅茨勒條件”，即便進出口的需求彈性不夠高而未能滿足“馬歇爾一勒納條件”，但是，只

8、要供給彈性不是無窮大，本幣貶值仍有可能改善貿(mào)易差額。這樣，“馬歇爾一勒納條件”就成為一個充分條件，而不是必要條件。 進出口商品的供給彈性如果不是無窮大的話，即便“馬歇爾一勒納條件”沒能得到滿足，本幣貶值仍可改善本國的貿(mào)易收支。 三、“馬歇爾一勒納條件”的局限性 “馬歇爾一勒納條件”在分析貶值效應時，假定國際資本流動對匯率毫無彈性。 “馬歇爾一勒納條件”還假定一國的貿(mào)易收支賬戶在開始時是平衡的，并且是用本幣來衡量貨幣貶值的效果的。如果我們改用一國的貿(mào)易存在逆差為分析的起點，結(jié)果就會發(fā)現(xiàn)，“馬歇爾一勒納條件”是貨幣貶值改善貿(mào)易差額的充分條件，而不是必要條件。 四、三國模型中的貨幣貶值與以鄰為壑的政

9、策競爭 假定世界上有三個國家，A國B國都向C國出口某種同質(zhì)商品(homogeneous goods)，而且進出口貿(mào)易都以C國的貨幣計價成交?，F(xiàn)在假定A國宣布貨幣貶值，而B國的貨幣匯率則持其不變。A 國的這項舉措對有關(guān)國家貿(mào)易流量的影響由圖2-4所示。 貿(mào)易競爭國(B國)的貨幣匯率對本國(A國)貨幣匯率變動的彈性( ): 一國所面臨的“馬歇爾一勒納條件”即便得到滿足，假如 的彈性系數(shù)值大于1，即貿(mào)易競爭國的貨幣貶值幅度比本國的大，那么，本國宣布貨幣貶值不但不會改善貿(mào)易差額，反而還會使其進一步惡化。這便是以鄰為壑的“競爭性貨幣貶值”(competitive devaluation)的實質(zhì)所在。 五

10、、貨幣貶值對一國貿(mào)易條件的影響 貿(mào)易條件(Terms of Trade)，又稱交換比價，是指用同一種貨幣衡量的出口商品價格對進口商品價格的比率，即: 當貿(mào)易條件的概念用于兩種以上商品時，人們就采用出口價格指數(shù)與進口價格指數(shù)的比率來代表貿(mào)易條件。 貿(mào)易條件是反映一國進出口商品的價格總水平變動是有利還是不利的一項指標。 貨幣貶值對一國貿(mào)易條件的影響應使用進出口供求對價格的彈性系數(shù)來進行分析與判斷。 出口商品的外幣價格對匯率的彈性可用出口供給彈性和出口需求彈性來表示，即： 進口商品的外幣價格對匯率的彈性也可用出口供給彈性和出口需求彈性來表示，即： 一國的貨幣貶值是改善還是惡化該國的貿(mào)易條件，這要視具

11、體的進出口商品供求的價格彈性而定，不能一概而論。但有一點是可以肯定的，即與供給彈性相比，需求的彈性越是大，貨幣貶值對貿(mào)易條件的影響就越是好。第三節(jié) 國際收支調(diào)節(jié)的吸收分析法一、開放經(jīng)濟的總需求與總支出 開放經(jīng)濟是封閉經(jīng)濟的對稱。在封閉型經(jīng)濟的宏觀模式中，由于不存在對外貿(mào)易，因此總需求和總支出在數(shù)量上沒有區(qū)別。但是，對于一個開放型經(jīng)濟來說，一國至少擁有兩類商品，即本國產(chǎn)品和進口產(chǎn)品。因此，在建立宏觀經(jīng)濟的調(diào)控模式時，首先必須對總需求(aggregate demand)和總支出(gross expenditure)做出區(qū)分： 總需求概念注重需求客體的單一性(本國產(chǎn)品)和需求主體的雙重性(本國經(jīng)濟主

12、體和外國經(jīng)濟主體)，它對本國產(chǎn)出或收入起著直接的決定作用。 總支出概念強調(diào)需求客體的雙重性(本國產(chǎn)品和進口產(chǎn)品)和需求主體的單一性(本國經(jīng)濟主體)，它有助于分析國內(nèi)居民消費偏好的行為特征，以便能有的放矢地進行政策調(diào)節(jié)。GDP與GNP GNP統(tǒng)計的是一國所擁有的生產(chǎn)要素(不管地處國內(nèi)還是在國外)在一定時期內(nèi)生產(chǎn)的全部最終產(chǎn)品和勞務的市場價值，它包括來自國外的要素收入(如投資在海外的資本產(chǎn)生的利息、股利和利潤收入，本國勞務輸出所賺得的工資、薪金及其他特許權(quán)轉(zhuǎn)讓費的收入等)；但外國所擁有的生產(chǎn)要素在本國生產(chǎn)的最終產(chǎn)品的價值則不包括在內(nèi)。 GDP則相反，它核算在本國范圍內(nèi)進行的生產(chǎn)活動(不管生產(chǎn)要素是

13、屬于本國的還是外國的)所形成的最終產(chǎn)品和勞務的市場價值。 當一國產(chǎn)出中有相當一部分是通過使用外國生產(chǎn)要素(資本、勞務或技術(shù))而生產(chǎn)出來的時候，對GNP和GDP加以區(qū)別便顯得尤為重要。二、開放經(jīng)濟的GNP與GDP 凱恩斯于1936年發(fā)表的就業(yè)、利息和貨幣通論開創(chuàng)性地提出了國民收入決定的理論，即如果經(jīng)濟實體是封閉型的，其產(chǎn)出的總價值或國民總收入等于本國居民以家庭消費、私人投資及政府對商品和勞務的購買等形式表現(xiàn)的對產(chǎn)出的總開支。 假定所有變量都以實物表示，產(chǎn)出、收入與支出的恒等關(guān)系是： 在封閉經(jīng)濟中，按市場價格計算的國民收入與國民支出總是相等。 由于決定國民經(jīng)濟運行的市場均衡條件發(fā)生變化，開放經(jīng)濟應

14、使用四部門經(jīng)濟中的均衡產(chǎn)出模型，即: 公式?jīng)Q定的是一國的GDP。 開放經(jīng)濟條件下的國內(nèi)生產(chǎn)總值不同于國民生產(chǎn)總值，兩者的差異稱作“外國凈要素收入”(Net Foreign Income, NFI)，即本國擁有的生產(chǎn)要素在國外使用所獲得的收入減去外國生產(chǎn)要素在本國獲得的收入后的凈額。于是有： GNP與GDP的差異數(shù)值在一定程度上反映了一國的開放程度及其經(jīng)濟所處的發(fā)展階段。三、國際收支調(diào)節(jié)的吸收分析法 在開放經(jīng)濟的條件下，國與國之間還會發(fā)生經(jīng)常性單方面轉(zhuǎn)移收支 。假如用U來代表國與國之間的單方面轉(zhuǎn)移收支，開放經(jīng)濟國民總收入 的決定公式為：用B代表經(jīng)常項目差額，有：結(jié)合以公式2-21，開放經(jīng)濟國民總

15、收入決定的公式可簡縮成國內(nèi)吸收和經(jīng)常項目差額(B)兩大部分，即： 一國對外經(jīng)貿(mào)活動的宏觀經(jīng)濟性質(zhì)：國際收支中的經(jīng)常項目順差(逆差)等于國民收入大于(小于)國內(nèi)總吸收的部分。這就是說，一國的國民總收入與國內(nèi)總吸收的宏觀平衡(或總供給等于總需求)是實現(xiàn)經(jīng)常項目收支相抵的基本前提。 外部經(jīng)濟的失衡并不是孤立的，它必然伴隨有一個內(nèi)部平衡的問題。所以，在外部經(jīng)濟領域采取的任何調(diào)節(jié)政策和糾偏措施必須具有平衡國內(nèi)收入與支出的功能特征，否則就不能算作正確的政策措施。 政府為消除經(jīng)常項目或國際收支逆差無非有兩種政策取向：增大Y，即提高國民收入；縮小A，即減少國內(nèi)吸收；當然，也可是兩者的結(jié)合使用。 吸收分析法的可

16、取之處是：它從宏觀經(jīng)濟的整體角度來分析和理解國際收支，將國內(nèi)經(jīng)濟運行同國際收支的平衡有機地聯(lián)系起來，從而為實施通過國內(nèi)經(jīng)濟的調(diào)整來實現(xiàn)國際收支平衡的對策奠定了理論基礎。四、開放經(jīng)濟的其他恒等關(guān)系1、一國的經(jīng)常項目差額與國外凈金融資產(chǎn)增減的平衡關(guān)系 當我們引入國外金融資產(chǎn)凈額(Net Financial Claims Abroad, NFA)這一存量概念之后，經(jīng)常項目差額也可用另外一種表現(xiàn)形式來表示： 經(jīng)常項目差額同時揭示了一國經(jīng)濟在總體基礎上提高(降低)其對別國的要求權(quán)或增加(減少)其在國外的金融資產(chǎn)的速率。2、部門儲蓄與投資的平衡關(guān)系 國民收入的恒等式還可分解成部門儲蓄與投資的平衡關(guān)系。對經(jīng)

17、常項目與一國儲蓄和投資之間的平衡關(guān)系的分析起點也是開放經(jīng)濟的國民收入方程式，即： 政府開支(G)由兩個部分組成：一是政府采購商品、勞務的消費支出(Cg)，二是政府的投資支出(Ig)，即 私人儲蓄(S)： 儲蓄和投資以及政府財政收支的平衡狀況對一國的經(jīng)常項目乃至國際收支狀況也會產(chǎn)生影響：3、一國的總儲蓄與國外凈金融資產(chǎn)增減的平衡關(guān)系 一國的總投資與國民儲蓄的不平衡除了用經(jīng)常項目差額這一流量概念來表述以外，還可通過一國所擁有的國外凈金融資產(chǎn)的存量變化來表現(xiàn)： 一國的總儲蓄(私人儲蓄與官方儲蓄之和)等于該國所進行的私人投資(包括折舊)和政府投資，再加上該國在國外的金融資產(chǎn)的累積。 一國在海外的凈金融

18、資產(chǎn)又可分成兩個部分：一部分是私人以存款憑證、信用票據(jù)、有價證券及外幣現(xiàn)鈔等信用工具所持有的外幣金融資產(chǎn)，另一部分是官方所持有的外匯儲備資產(chǎn)： K代表私人資本的跨國流動，負的K表示一國私人資本的外流，它對應著私人對外國債權(quán)或要求權(quán)的增加或?qū)ν鈬搨臏p少；NFAcb代表中央銀行的凈外國資產(chǎn)(即外匯儲備減去對外國官方的短期負債后的凈額)。4、國際儲備資產(chǎn)的增減變動與國際收支差額的平衡關(guān)系 由于國外凈金融資產(chǎn)的增量等于經(jīng)常項目順差，所以，對公式2-30進行移項變換后就可得到國際儲備資產(chǎn)的增減額等于國際收支順差或逆差(等于經(jīng)常項目差額加上私人性質(zhì)的資本項目差額)的結(jié)論： 收入大于支出的超額部分形成經(jīng)

19、常項目順差，它亦等于一國私人和政府的凈儲蓄或凈外國投資；反之亦是。5、基礎貨幣與國內(nèi)信用創(chuàng)造及國際儲備資產(chǎn)的平衡關(guān)系 根據(jù)會計恒等式，中央銀行資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)(包括國內(nèi)信貸資產(chǎn)和國際儲備資產(chǎn))恒等于負債加權(quán)益(為使分析進一步簡化，暫且假定央行的權(quán)益資本為零)： 以動態(tài)的形態(tài)來表述，則有： 貨幣當局所持有的國際儲備資產(chǎn)的增減變動(在固定匯率制下代表著國際收支的順差或逆差；在浮動匯率制下反映的則是外匯市場上本幣匯率所承受的升值或貶值的壓力及中央銀行可能進行外匯干預的規(guī)模)等于基礎貨幣的創(chuàng)造或消滅減去國內(nèi)信貸的擴張或緊縮后的余額。 政策含義：外匯市場的穩(wěn)定與國內(nèi)貨幣市場的平衡存在著內(nèi)在聯(lián)系。為避免

20、國際收支出現(xiàn)逆差，國內(nèi)信用創(chuàng)造必須與基礎貨幣的增長保持一致。6、銀行系統(tǒng)的信用創(chuàng)造、對政府預算赤字的資金融通與國外凈資產(chǎn)頭寸的平衡關(guān)系 流通領域中由中央銀行發(fā)行的現(xiàn)金、商業(yè)銀行發(fā)行的活期存款和定期存款(包括大面額可轉(zhuǎn)讓定期存單)所構(gòu)成的廣義貨幣(M2)就是整個銀行體系的負債。以動態(tài)的形態(tài)來表述，下述等式成立： 相對于特定規(guī)模的國內(nèi)信貸總量，一國貨幣存量(M2)增長的速度越是快，其國外凈金融資產(chǎn)的增量(即經(jīng)常項目順差)就越是大。一國的銀行體系所持有的國外凈金融資產(chǎn)的增減可用來調(diào)節(jié)國內(nèi)貨幣擴張和信貸擴張之間的平衡關(guān)系。 整個銀行體系所增加信貸規(guī)模等于對其政府追加的財政貸款和對非銀行部門擴大信貸的總

21、和。即： 政府為了彌補預算赤字，另一條融資渠道就是減少其所持有的國外凈金融資產(chǎn)或者增加其對外國的負債： 整個銀行系統(tǒng)所持有的國外凈資產(chǎn)的變化與其對政府預算赤字的融通及國內(nèi)信貸規(guī)模變動之間的內(nèi)在聯(lián)系： 如果非銀行私人部門對銀行體系的債務發(fā)生凈增加(即銀行體系對家庭和企業(yè)的信貸擴大量超過廣義貨幣M2的增加量)，而政府的預算赤字又不得不依靠國內(nèi)銀行體系提供的信貸來進行融通的話，整個銀行體系所持有的國外凈資產(chǎn)頭寸就會減少；反之，如果貨幣存量的增加快于銀行體系對家庭和企業(yè)等非銀行私人部門提供的信貸增長，而政府的財政預算在對外國官方短期債務增加或出售外匯儲備所形成的收入進行了調(diào)整之后出現(xiàn)了盈余，那么，整個

22、銀行體系所持有的國外凈資產(chǎn)頭寸就會增加。 第四節(jié) 國際收支調(diào)節(jié)的貨幣分析法一、貨幣分析法的誕生與理論推導 貨幣分析法以貨幣數(shù)量說為其理論基礎，并以貨幣市場的均衡為分析問題的起點。 通常用來實證檢驗國際收支調(diào)節(jié)的貨幣分析法的等式： 從長期來看，貨幣市場上的供求失衡是國際收支形成逆差或順差的主要因素。 二、貨幣分析法的主要觀點 貨幣分析法認為，假定 P、i、U 和 m 都不變，在固定匯率制下，為滿足一國居民對貨幣需求的增長(譬如說由于GNP增加)，要么由該國中央銀行采取貨幣擴張政策使國內(nèi)信用規(guī)模擴大，要么 由國際收支順差所導致的外國貨幣或儲備資產(chǎn)的流入，當然也可以是兩者的結(jié)合。 貨幣法斷定，國際收

23、支順差產(chǎn)生于沒有被一國貨幣當局滿足的國內(nèi)對貨幣的超額需求，而國際收支逆差則產(chǎn)生于沒有被一國貨幣當局消除的國內(nèi)貨幣的超額供給。 貨幣法則認為，兩國貿(mào)易商品相對價格的調(diào)節(jié)是沒有必要的。在固定匯率制下，假定不計運輸成本和關(guān)稅等費用，用同一種貨幣表示的貿(mào)易商品的價格，不管是在逆差國家還是在順差國家，從長期來看都應該是相等的，即“一價定理”(the law of one price)在長期是成立的。所以，對貨幣的超額需求或超額供給僅僅導致國際儲備資產(chǎn)的內(nèi)流或外流，它不會引起逆差國家和順差國家之間在貿(mào)易商品的價格上出現(xiàn)長期的差異。三、貨幣分析法的政策主張 根據(jù)貨幣法，某項經(jīng)濟政策要想影響一國的國際收支，唯

24、一的辦法就是通過其對貨幣的需求或(和)貨幣的供給施加影響。任何能增加一國貨幣需求(相對于貨幣供給而言)的政策都將導致儲備貨幣從國外流入國內(nèi)，在固定匯率制下這代表著該國的國際收支順差。反之，任何導致一國貨幣供給增加(相對于貨幣需求而言)的政策將觸發(fā)國際儲備資產(chǎn)從國內(nèi)流向國外，在固定匯率制下這意味著國際收支的逆差。四、貨幣分析法的優(yōu)勢與缺陷 分析視角方面：貨幣法 “從下到上”，一開始就將注意力集中在國際收支平衡表的“官方結(jié)算余額”之上，以充分揭示這個項目余額的變化對一國貨幣基礎及貨幣供應量的影響，并突出國際收支長期調(diào)節(jié)過程中貨幣的重要作用。這與將主要注意力集中在實際變量之上、而往往忽略貨幣市場失衡

25、影響的傳統(tǒng)分析方法形成鮮明的對比。貨幣法在強調(diào)貨幣作用(相對于實際變量的作用)及長期均衡的影響(相對于短期均衡的影響)方面走得太遠了。 經(jīng)濟發(fā)展、價格沖擊等方面：從世界經(jīng)濟發(fā)展的實際情況來看，貨幣法比較適用于各國貨幣出現(xiàn)過度擴張、世界范圍通貨膨脹率加劇的時期。反之，在貨幣擴張得到控制、通貨膨脹率大幅度下降的時期，貨幣分析法的適用性就要差一些。 就目前而言，貨幣法肯定是一種優(yōu)于傳統(tǒng)方法的國際收支調(diào)節(jié)理論。 然而，貨幣法本身存在的缺陷：其分析的范圍不夠大，除了貨幣之外未能包括其它金融市場上發(fā)生的存量調(diào)整；又如，貨幣分析法在建模時也只顧及到長期效應而未充分考慮短期或中期的效果。另外，貨幣法還將因國與

26、國之間存在利差所引起的國際資本流動當作持續(xù)性的流量來處理，而不是將其視作一種存量的調(diào)整，這也是引起較大爭議的一個問題。第五節(jié) 國際收支調(diào)節(jié)的資產(chǎn)平衡分析法 一、資產(chǎn)組合平衡 資產(chǎn)組合平衡法又稱“資產(chǎn)市場法”(Assets Market Approach)，它的研究是基于以下一些假設和推理之上的：(1) 貨幣或現(xiàn)金僅是一國居民想要持有的各種金融資產(chǎn)中的一種。(2) 持有債券的動機來自于其所產(chǎn)生的收益(包括利息及資本溢價收益)，但購買債券有一定的風險，主要是債務人到期不能支付或拖延支付本金和利息的違約風險(default risk)以及債券持有期間因市價波動招致資本損失的市場風險；而持有現(xiàn)金資產(chǎn)則

27、沒有上述風險。(3) 在各國金融市場高度一體化的條件下，人們除了持有本國貨幣和本幣債券以外，其資產(chǎn)組合中往往還包括一部分外國貨幣及以外幣定值的國際債券(包括外國債券和歐洲貨幣債券)。(4) 基于上述理性的考慮，人們的金融資產(chǎn)組合通常都包括一定量的本國貨幣現(xiàn)金(為了順利進行各種交易和支付)、本幣債券(為了其所產(chǎn)生的利息等收益)、外國貨幣(為了其所具有的流動性和分散風險的作用)和外幣債券(為了其帶來的收益及分散風險的作用)。 二、金融資產(chǎn)需求與供給的平衡 下面幾個函數(shù)式構(gòu)成了一個簡單的資產(chǎn)組合平衡模型。 對本幣債券( Bd)的需求函數(shù): 以本幣計量的對外幣債券或外幣資產(chǎn)的需求函數(shù): 本國貨幣、本幣債券及以本幣表示的外幣資產(chǎn)之和便構(gòu)成了一國金融財富的總量： 根據(jù)資產(chǎn)組合平衡法，只有當每一種金融資產(chǎn)的供給正好等于其需求時，各種形式的金融市場才會趨于均衡。然而，這只是實現(xiàn)了靜態(tài)意義上的均衡。從動態(tài)的角度來分析，任何內(nèi)生經(jīng)濟變量或外生政策變量的變動都會改變不同資產(chǎn)之間的相對預期收益率。 以本幣表示的外幣資產(chǎn)就等于一國的全部金融財富減去本國貨幣和本幣債券，即： 若要突出各經(jīng)濟變量對匯率變動的影響，可對公式2-51進行移項，并以函數(shù)式來表示: