底中國外匯儲(chǔ)備為

1、2011年底中國外匯儲(chǔ)備為3.181萬億美元根據(jù)央行新公布的數(shù)據(jù)，2011年底中國外匯儲(chǔ)備為3.181萬億美元，季度環(huán)比10多年來首次下降。近期，外儲(chǔ)縮水、外匯占款連月減少、實(shí)際使用外資金額增速放緩等一系列信息，均傳遞出跨境資本流出中國的信號。這是短期的現(xiàn)象還是長期的拐點(diǎn)，中國該如何應(yīng)對？截至2011年末，我國外匯儲(chǔ)備達(dá)31811.48億元，較2011年三季度末凈減少206億美元，這是中國外匯儲(chǔ)備1998年以來首次季度負(fù)增長，資金流出的跡象愈發(fā)明顯。根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國外匯儲(chǔ)備近年來雖然也曾出現(xiàn)過單月凈減少現(xiàn)象，但季度凈減少現(xiàn)象確實(shí)十分罕見。央行數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，截至2011年四季度末，中國外匯

2、占款余額為253587.01億元，較三季度末的255118.23億元下降1531.22億元，其中12月末我國外匯占款達(dá)253587.01億元，較11月末的254590.31億元減少1003億元。這是我國在2011年10月和11月外匯占款分別減少了249億元和279億元之后，外匯占款連續(xù)第三個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長。根據(jù)廣東社會(huì)科學(xué)院境外資金在中國大陸異常流動(dòng)研究課題組的跟蹤研究，2011年7月以來，原來從境外流進(jìn)的資金和國內(nèi)各種性質(zhì)不明的資金有加大流出的明顯跡象，尤其是2011年9月底后，流動(dòng)速度和總量都明顯加大。數(shù)據(jù)顯示，2011年第三季度FDI資金流入591億美元，較2011年第二季度FDI資金流入

3、額667億美元減少76億美元，減少近11.4%。這種趨勢延續(xù)到了四季度。2011年11月FDI同比下降9.76%，其中美國對華投資降幅明顯，11月銀行代客結(jié)售匯錄得數(shù)據(jù)正式公布以來的首次逆差，種種跡象表明國際跨境資本流出呈現(xiàn)加速之勢。中國的情況在新興經(jīng)濟(jì)體中并非特例，一向?yàn)橘Y本流入洼地的新興市場正在遭遇資本流出。多年來，全球貿(mào)易分工、金融全球化以及新興經(jīng)濟(jì)體的高增長，推動(dòng)了國際資本大規(guī)模流向新興經(jīng)濟(jì)體。從歷史數(shù)據(jù)看，過去20年內(nèi)新興市場國家經(jīng)歷了兩次大規(guī)模資本流入。一次是上世紀(jì)90年代初，另一次是本世紀(jì)初直到金融危機(jī)爆發(fā)終止。而2008年金融危機(jī)以后，隨著全球超低利率以及發(fā)達(dá)國家量化寬松政策釋

4、放的流動(dòng)性，追逐經(jīng)濟(jì)增長與高額回報(bào)的全球資本再次流向新興經(jīng)濟(jì)體，新興經(jīng)濟(jì)又迎來了第三輪資本的大規(guī)模流入。根據(jù)國際金融協(xié)會(huì)（IIF）的估計(jì)，金融危機(jī)以來，跨境資本向新興市場國家的流入已積累了巨大規(guī)模。然而，從2011年下半年開始，這種趨勢正在發(fā)生變化。歐債危機(jī)以及美國等發(fā)達(dá)國家的結(jié)構(gòu)性調(diào)整讓國際資本從新興經(jīng)濟(jì)體開始回流發(fā)達(dá)國家。去年7月以來，印度、巴西、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體貨幣一改以往持續(xù)升值的態(tài)勢而轉(zhuǎn)向大幅貶值，同時(shí)伴隨著罕見的資本大規(guī)模凈流出。僅去年9月，主要新興經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備就合計(jì)流出了804億美元。特別是近期，發(fā)達(dá)國家與新興經(jīng)濟(jì)體利差的縮小、新興市場國家貨幣升值預(yù)期的削弱甚至逆轉(zhuǎn)、資產(chǎn)價(jià)格

5、溢價(jià)預(yù)期的下降，正在不斷加劇短期國際資本流出新興市場國家。當(dāng)然，這種回流短期內(nèi)可能反映的是國際資本的避險(xiǎn)偏好，而且一旦歐債危機(jī)有所緩和以及人民幣重啟升值通道，短期的跨境資本還會(huì)“再回來”，我們需要關(guān)注的是影響國際資本流動(dòng)中長期因素的改變。一是發(fā)達(dá)國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)正在開啟一場曠日持久的“去杠桿化”進(jìn)程，這會(huì)導(dǎo)致海外資本的持續(xù)回流。二是發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的全球總需求不斷萎縮，中國出口部門超高速增長的黃金窗口已經(jīng)過去，將大量勞動(dòng)力等資源配置于勞動(dòng)密集型出口部門的效率開始下降。三是原來沉淀于房地產(chǎn)市場的熱錢，在中國政府堅(jiān)定的房地產(chǎn)調(diào)控，主動(dòng)擠出房地產(chǎn)泡沫面前開始退潮。從長期來看，奢侈需求、投資需求等非基本住

6、房需求必定受到限制，國家近期幾度對鞏固調(diào)控成果政策立場的表態(tài)也意味著對房地產(chǎn)市場非理性上漲的決心不動(dòng)搖。這將大大壓縮跨境資本在中國房地產(chǎn)市場中逐利的空間。四是一直靠低價(jià)格補(bǔ)貼全球化紅利的中國正走上一條要素價(jià)值重估的調(diào)整之路?？梢哉f，多年來，生產(chǎn)要素價(jià)格低估是中國現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)增長模式以及經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低級化的癥結(jié)所在。中國以其低勞動(dòng)力成本、低土地成本、低環(huán)境成本和較好的產(chǎn)業(yè)配套體系克服了資本邊際收益遞減的規(guī)律，使得中國成為全球的價(jià)值洼地。然而，當(dāng)前隨著中國推進(jìn)工資收入分配、資源價(jià)格等一系列制度性的改革，中國開始重估生產(chǎn)要素價(jià)格，這必然壓縮FDI的利潤空間。五是金融危機(jī)后，美國政府發(fā)現(xiàn)只有通過

7、新能源、新材料、新技術(shù)帶動(dòng)新一輪產(chǎn)業(yè)繁榮周期，吸引全球資本回流美國，才有可能使美國成功回到“再工業(yè)化”正途，于是近期以“投資美國”為口號，美國正在通過一系列優(yōu)惠政策努力促進(jìn)資本回流。綜合以上這些因素，筆者認(rèn)為，全球資本大規(guī)模流向新興經(jīng)濟(jì)體的趨勢可能正在悄然發(fā)生改變。從這個(gè)意義上講，相比于跨境資本從中國國內(nèi)股市、債市和匯市上的流出，福特、NCR等跨國企業(yè)收縮在中國的生產(chǎn)規(guī)模，向母國回流的產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)移，其實(shí)更值得關(guān)注，中國要防范的不僅僅是熱錢的大規(guī)模流出，更是產(chǎn)業(yè)資本的流出。中國依靠資源廉價(jià)、利潤豐厚吸引全球資本的年代已經(jīng)漸漸遠(yuǎn)去，如何能夠再次吸引資本？筆者認(rèn)為，要靠快速提高的人力資本、快速提高的

8、勞動(dòng)生產(chǎn)率、快速成長的市場容量，要靠引入先進(jìn)技術(shù)、提高國家競爭力的項(xiàng)目和更加公平的投資環(huán)境來造就從人民幣升值上看我國的外匯儲(chǔ)備關(guān)系。（原創(chuàng)首發(fā)） 一、匯率。是國際間貨幣之間的相互賦值，并不是真正的購買力，這點(diǎn)希望大家一定要明確。除非兩個(gè)市場的基本情況相當(dāng)接近，否則，就不可能出現(xiàn)匯率與真正的購買力相接近。二、匯率。與外匯儲(chǔ)備。以美元為例。1、如果熱錢以美元形式，涌入我國“1000”億，當(dāng)時(shí)匯率為1美元兌8元人民幣。那么，人民幣升值50%會(huì)出現(xiàn)什么狀況？A、涌入公式，1000*8=8000億人民幣。B、撤出公式，8000*/4（升值50%以后的效果）=2000億美元。多出的1000億美元外儲(chǔ)兌換從

9、哪里來？那么，多盈余的外匯儲(chǔ)備從哪里來？從我國這么多年以來，用資源與廉價(jià)勞動(dòng)力出口，創(chuàng)造的外匯盈余來補(bǔ)足?？梢哉f，將國家多年的努力化為烏有。2、如果將這涌入的8000億人民幣換成投資以每年10%的速度遞增。那么，每四年，就會(huì)增長50%。從2005年的浮動(dòng)匯率即人民幣升值開始，就會(huì)變成，12000億人民幣，如果此時(shí)流出。用公式可得，3000億美元。三、匯率。與債務(wù)的關(guān)系。1、那么怎么算的國債呢？我國只可能給美國支付人民幣借債，美國人將人民幣借債轉(zhuǎn)為人民幣儲(chǔ)備，并以美聯(lián)儲(chǔ)按匯價(jià)發(fā)行相等的美元來對沖，即代表借債過程結(jié)束。如果我國持有美國8000億美元國債，從人民幣兌美元8元，至6.5元之間。取中間平

10、均價(jià)，7.3元算。從（7.3元-6.5元）/7.3元=10%借債時(shí)：8000億美元*7.3元（中間價(jià)）=5.84萬億人民幣（我國借給美國的貨幣總量）。還款時(shí)：8000億美元/6.5元（當(dāng)前價(jià)）=5.2萬億人民幣（美國向我國還款時(shí)的總量）。美國此時(shí)，只需要向我國支付5.2萬億人民幣即還清所有欠款。為什么會(huì)出現(xiàn)這種原因，這就是“美元結(jié)算”的特權(quán)（美元是全世界的結(jié)算貨幣）。即8000億美元國債盡損失800億美元。這還是單純以匯率為結(jié)算目的。三、各國通脹與匯率之間的關(guān)系。通脹是，各國家國內(nèi)的貨幣與商品的賦值關(guān)系，體現(xiàn)的是購買力特征。而匯率，是各國家之間的貨幣相互賦值，本來各國的購買力應(yīng)該與匯率實(shí)際掛鉤，但是，由于“貨幣”具有“商品”效應(yīng)。所以貨幣也有通脹。1、如果美元大量涌入我國，即代表人民幣立即就將供應(yīng)緊張，那么，供需關(guān)系馬上體現(xiàn)在人民幣的“升值效應(yīng)”上。反之就會(huì)貶值。2、貨幣與商品。國家為了與國際熱錢對沖，必然不斷印發(fā)與之相應(yīng)的人民幣來對沖，但是，這些多余的熱錢不可能只存放在人民銀行里，不拿出來流動(dòng)。而一旦流動(dòng)開始，國內(nèi)的貨幣就會(huì)呈現(xiàn)超供現(xiàn)象，首先就是全國的投資性商品出現(xiàn)漲價(jià)。那么，熱錢（已經(jīng)兌換后的人民幣）只需要大量進(jìn)入樓市、鋼鐵、石油、煤炭、水泥，或者是直接的房地產(chǎn)、礦產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。那么就會(huì)出現(xiàn)國