BT項目回購階段業(yè)主方回購價款確定分析

1、2010年第 9期 (總第 335期 項目融資 (Project Financing 是以特定項目的資產(chǎn) 、 預(yù)期收益或權(quán)益作為抵押而取得的一種無追索權(quán)或有限 追索權(quán)的融資或貸款方式,一般應(yīng)用于現(xiàn)金流量穩(wěn)定的 發(fā)電 、道路 、 鐵路 、 機場 、 橋梁等大型基建項目, 為政府建設(shè) 項目提供更加靈活的融資形式, 能滿足政府在資金方面的 特殊要求 1。 BT (Build Transfer 是近來國內(nèi)各地政府經(jīng)常 采用的一種項目建設(shè)融資模式,它可以大大緩解政府對 于基礎(chǔ)設(shè)施的巨額投資壓力, 提高基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)效率和 使用效率, 分散基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的風(fēng)險 。 通常 BT 模式不需 政府擔(dān)保, 不增加外

2、債, 不影響政府對項目的所有權(quán), 而由 各參與方共同承擔(dān)風(fēng)險 。國內(nèi)學(xué)者對 BT 模式進行了大量研究 2-4, 尤其是對我 國 BT 項目風(fēng)險管理的現(xiàn)狀 、特點, 以及項目中所承擔(dān)的 各種風(fēng)險進行了研究和探討,探討了回購階段存在的風(fēng) 險, 但是卻少有研究 BT 項目回購階段存在的影響回購的 因素以及最優(yōu)回購價款如何確定等問題 。 此外, 各地雖在出臺的法規(guī)中對回購價款 、 期限等作了規(guī)定, 但是沒有統(tǒng) 一定論, 特別是對于回購支付方式的選擇沒有規(guī)定, 沒有 徹底站在政府方視角下去研究如何在不同的回購期以及 回購方式下選擇最優(yōu)方案, 還沒有形成具有一定全面性和 適用性的理論體系 。 本文通過闡述

3、 BT 項目運作流程, 以 及在項目運作中存在的風(fēng)險問題,提出風(fēng)險分擔(dān)方案, 對 項目風(fēng)險特別是業(yè)主方在回購階段的風(fēng)險進行分析, 重 點分析了業(yè)主方視角下回購階段回購價款確定的問題 。1BT 項目運作流程各階段分析國際上通用的 BT 模式運作,一般是由 BT 項目公司進行融資 、投資 、 設(shè)計和施工, 竣工驗收后交付使用 。 業(yè)主 獲得工程使用權(quán), 并在一定時間內(nèi)根據(jù) BT 合同付清合同 款, 工程所有權(quán)隨之轉(zhuǎn)移 。 而在國內(nèi), BT 模式的運作方式 與國外相比可能會有很大的變化 。 一般 BT 項目的勘察 、 設(shè)計 、 監(jiān)理都由業(yè)主委托, 而 BT 的項目公司只按圖施工,摘 要 以 BT 項

4、目中政府方與投資方之間的風(fēng)險分擔(dān)為核心 , 詳細確定雙方之間的風(fēng)險分擔(dān)方案 , 并總結(jié) 出回購價款的計算方法 , 最后以現(xiàn)行的軌道交通 BT 項目案例進行了分析 。關(guān)鍵詞 BT 項目 ; 風(fēng)險分擔(dān) ; 回購價款A(yù)bstract:The paper centralizes in the risk allocation between the government and the contractor,decides the risk allocation scheme in detail , concludes the calculation methods of repurchase pric

5、e, and illustrates it with a case of metro BT project.Key words:BT project; risk allocation; repurchase price 中圖分類號 F407.9文獻標(biāo)識碼 B文章編號 1002-851X (2010 09-0055-05*基金項目 :天津濱海新區(qū)雙百科技特派員科技專項 (SB20080056作者簡介 鐘煒 (1977-, 男 , 天津人 , 管理學(xué)博士 , 主要研究方向 :工程系統(tǒng)優(yōu)化決策 。BT 項目回購階段業(yè)主方回購價款確定分析 * 鐘煒 1, 王博 2(1. 天津理工大學(xué)管理學(xué)院 , 天津

6、 300384; 2. 天津泰達海洋開發(fā)有限公司 , 天津 300457項 目 管 理55 ECONOMY2010年第 9期 (總第 335期 類似于墊資施工 。 目前在國內(nèi)沒有出臺明確的法律法規(guī)去對 BT 項目階段劃分進行規(guī)范, 但是各地政府紛紛出臺了 BT 模式建設(shè)管理的試行辦法 。 從各地的規(guī)定來看, 國內(nèi)對 BT 項目的運作流程的劃分基本一致, 文獻 4介紹了一般的 BT 項目模式的運作過程 。本文認為, BT 項目的建設(shè)周期是從項目確定采用 BT模式開始的 。 參照工程項目建設(shè)的基本流程和 BT 項目自身的特點, BT 項目建設(shè)分為前期 、 中期 、 后期等三個主要階段, 其中前期階

7、段包括:項目的確立, 項目的準(zhǔn)備, 項目招投標(biāo), 以及項目的融資; 中期階段包括項目的建設(shè)實施;后期階段包括項目的移交回購 。 基本流程如圖 1所示 。2回購階段業(yè)主方承擔(dān)的風(fēng)險分析2.1回購階段業(yè)主方承擔(dān)的風(fēng)險根據(jù)以上業(yè)主方和投資方之間的風(fēng)險分配方案, 在BT 項目的整個生命期, 業(yè)主和投資方都承擔(dān)風(fēng)險 。 其中特別是回購階段業(yè)主承擔(dān)的風(fēng)險 。 業(yè)主在回購階段承擔(dān)的風(fēng)險主要細分為 5:(1 回報率過低的風(fēng)險; (2 經(jīng)濟風(fēng)險;(3 政策風(fēng)險; (4 工程質(zhì)量風(fēng)險; (5 工期風(fēng)險; (6 投資人違約風(fēng)險; (7 投資人建設(shè)的項目偏離設(shè)計意圖的風(fēng)險 。 根據(jù)以上對回購階段業(yè)主方承擔(dān)風(fēng)險的總結(jié),

8、 可以看出雖然這些項目風(fēng)險有些也體現(xiàn)在投資方, 但是對于回購階段業(yè)主的影響還是不可避免的,表現(xiàn)出了風(fēng)險分擔(dān)的輕重問題 。 同時上述風(fēng)險還表現(xiàn)出一個性質(zhì)是, 大多數(shù)風(fēng)險, 如材料價格波動, 回報率過低, 利率匯率變化, 工程質(zhì)量以及工期的風(fēng)險, 最終的影響都是反映在回購價款上 。2.2業(yè)主方承擔(dān)的風(fēng)險對回購價款的影響分析根據(jù)上述對回購階段業(yè)主方風(fēng)險的分析得到結(jié)論,大多數(shù)風(fēng)險都體現(xiàn)在了影響回購價款上 。 項目中標(biāo)人的投資回報是通過訂約當(dāng)局在項目移交以后的回購款支 付實現(xiàn)的, 所以, 項目回購款的支付是 BT 模式的關(guān)鍵環(huán) 節(jié) 。 項目回購款支付時間的安排已經(jīng)在項目特許合同中 明確地規(guī)定了, 因此,

9、 項目回購款支付的焦點應(yīng)該集中 在回購價格上, 分析對回購價款產(chǎn)生影響的因素 。 如圖 2所示 。通過圖 2可分析得出回購價款確定存在的風(fēng)險分 類, 以及進一步影響這些風(fēng)險的因素, 這些因素產(chǎn)生的作 用結(jié)果都最終反映在回購價款上 。 從而業(yè)主方對回購階 段風(fēng)險的控制, 也就體現(xiàn)在對回購價款的控制上 。 如何進 行回購價款的確定, 將在下節(jié)進行具體論述 。3BT 項目回購階段的費用控制分析3.1回購價款的組成BT 項目的回購, 是建設(shè)單位為獲得項目而向投資承 包商付款的過程 6。 我國 建設(shè)工程施工合同 范本中定義 合同價款指:發(fā)包人承包人在協(xié)議書中約定, 發(fā)包人用以 支付承包人按照合同約定承包

10、范圍內(nèi)全部工程并承擔(dān)質(zhì) 量保修責(zé)任的款項 。 該合同還定義有 “ 追加合同價款 ” 、 “ 費 用 ” 。 追加合同價款是指在合同履行中發(fā)生需要追加合同 價款的情況, 經(jīng)發(fā)包人確認后按計算合同價款的方法增加 的合同價款 。 費用是指不包含在合同價款之內(nèi)的應(yīng)當(dāng)由 發(fā)包人和承包人承擔(dān)的經(jīng)濟支出,并且, 設(shè)計采購施工 (EPC 交鑰匙工程合同條件 中也作了如下定義:“ 合同價 格 ” 系指在合同協(xié)議書中寫明的 、 經(jīng)商定的工程設(shè)計 、 施 工 、 竣工和缺陷修補的款額, 包括按照合同做出的變更 7。 由此, 可將 BT 項目的回購價款定義為:項目建設(shè)結(jié) 束后, 經(jīng)雙方結(jié)算, 項目建設(shè)單位為回購項目所

11、應(yīng)支付的 工程價款,也是建設(shè)單位所應(yīng)支付給投資承包商的總價 款, 其含義等同于通常意義上的工程造價 。 回購價款是投 資承包商為項目建設(shè)所付出的所有費用總和, 也指項目業(yè) 主為項目建設(shè)所進行的全部投資 。 回購價款是回購期對 項目進行回購及計算回購期的融資費用的依據(jù),同時也 是投資承包商在項目結(jié)束后可以根據(jù)回購價款計算在該 圖 1BT 項目的運作流程圖 2回購價款確定魚刺圖項 目 管 理56 2010年第 9期 (總第 335期 項目中所能獲得的回報額 。 用公式表示合同價款和回購 價款的關(guān)系為:回購價款 =合同價款 +追加合同價款合同價款 =(建設(shè)工程費用 +資金成本 ×(1+投資

12、回報 率或風(fēng)險系數(shù) 回購價款 =(建設(shè)工程費用 +資金成本 ×(1+投資回報 率或風(fēng)險系數(shù) +追加合同價款3.2資金成本構(gòu)成研究上述對回購價款的構(gòu)成表示為建設(shè)工程費用和資金 成本 。 資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代 價 。 一般分為資金籌集成本和資金使用成本兩部分 。 資金 使用成本又稱為資金占有費,是指占用資金而支付的費 用, 主要指在貸款中發(fā)生的利息費用 。資金成本 =建造期融資費用 +緩沖期利息費用 +回購 期利息費用BT 項目通常為公共基礎(chǔ)設(shè)施項目, 回購資金由政府 支付, BT 項目與傳統(tǒng)招標(biāo)項目相比, 所改變的主要是資金 給付時間和是否需要給付融資回報:傳統(tǒng)的

13、政府建設(shè)項 目是資金即時支付, 且由于不存在墊資, 所以不需要支付 融資回報, 而 BT 項目的資金支出可能會貫穿建設(shè)項目開 工至約定的建設(shè)完工后的資金給付期間,且由于需要墊 資, 所以需要向墊資人支付融資回報 。 但二種方式下為項 目建設(shè)所支付資金的性質(zhì)完全一致,均屬公共資金支出, 由政府支付 。根據(jù)前文的討論, BT 項目資金成本指投資承包商為 項目融入資金所發(fā)生的利息支出 。 其計算周期包括建設(shè) 期和回購 。 資金成本是 BT 項目與其他建設(shè)相比較多出的 一部分費用支出, 是為了彌補投資承包商為項目融入資金 所花費的融資費用 。 根據(jù)上述費用界定, 采用 BT 模式, 資 金成本包括建造

14、期融資費用 、 緩沖期利息費用和回購期利 息費用, 在狹義上可簡單理解為承包商為項目建造墊付資 金所發(fā)生的全部利息 。4回購價款的影響因素及基本內(nèi)容構(gòu)成4.1回購價款的影響因素目前在我國,采用 BT 模式?jīng)]有可參照的實施標(biāo)準(zhǔn), 由于其實施過程比較復(fù)雜, 操作不當(dāng)會增加管理成本 。 結(jié) 合相關(guān)文獻研究, 總結(jié)有如下因素影響回購價款:(1 基準(zhǔn) 利率 8; (2 國家稅收政策; (3 資金的投入方式 9; (4 回購 方式; (5 融資成本的確定 10; (6 回購期計息方式; (7 工 程變更; (8 建設(shè)工期; (9 回購期和回購價款的支付方式 。 4.2回購基價的確定一般來說, BT 項目的

15、合同價款就是 BT 項目的回購 總價款, 等于回購基價與回購期投資收益之和 11。 其中, 回 購基價 =工程建設(shè)費用 +建設(shè)期融資費用 。(1 工程建設(shè)費用 。 BT 項目的工程建設(shè)費用, 是指 BT 項目在建設(shè)期發(fā)生的所有為完成項目而付出的費用, 其基 本構(gòu)成是:BT 項目的工程建設(shè)費用 =建筑安裝工程費用 +設(shè)備 、 工器具購置費用 +工程建設(shè)其他費用(2 建設(shè)期融資費用 。 建設(shè)期融資費用類似于建設(shè)期 利息, 是建設(shè)期內(nèi)業(yè)主方向承包方融資建設(shè)而支付的資本 化融資費用, 它是以工程建設(shè)費用各期投入金額為基礎(chǔ)進 行計算的 。由此可得, 回購基價 C 的計算公式為:C=CC+DC+OC+Tn

16、 =1(Nt =1A t ×T360×R t (1 式中:CC 為建安工程費用, DC 為設(shè)備工器具購置費用, OC 為工程建設(shè)其他費用; T 為建設(shè)期的計息次數(shù) 。 建設(shè)期 融資費用與計息期有關(guān) 。 可采用按季計息 、 按半年計息 、 按年計息方式 。 At為業(yè)主方計息期內(nèi)某一時點 t 應(yīng)計未付余額, Tt為該筆應(yīng)計未付余額 At到計息期末的天數(shù), R t為該 計算周期內(nèi)第 t 天的當(dāng)期項目投資收益率 (計息利率 , N 為該計息期內(nèi)需計息的投入資金的次數(shù) 。4.3回購期投資收益的確定回購期收益,是項目回購期業(yè)主方支付給承包方除 回購基價以外的那部分款項,其金額的大小與

17、BT 項目回 購方式 、 回購期限 、 投資回報率等要素相關(guān) 。 文獻 12中提 到, BT 項目的回購價款支付方式一般有兩種:第一種是等 額本金, 利息實付方式 。 這種方式每期償還的本金一樣, 前 期支付的投資收益多, 后期支付的投資收益少些, 每期付 款額度不一致 。 第二種是等額本息方式 。 這種方式每期支 付的付款額一致, 但前期支付的本金少, 投資收益多, 后期 支付的本金多, 投資收益少 。接下來對兩種回購支付方式下的回購方案模型進行論 述, 假設(shè)年投資回報率為 r , 回購期限為 m 年, 回購時間間隔 為 n 年, 則回購次數(shù)為 k=m/n, 如按照等額本金, 利息實付 的方

18、式計算回購總價款 P 的公式為:P=C+kt =1(C-A t-1 ×r ×n (2 如按照等額本息方式計算, 則回購總價款 P 計算公式為: P =CC+DC+OC+Tn =1(Nt =1A t ×360×R t +kt =1(C-A t-1 ×(, k , r ·n ×k (3 項 目 管 理57 ECONOMY2010年第 9期 (總第 335期 式 (3 中, 為投資回報系數(shù) 。 通常由 BT 項目業(yè)主方確定 。有了上述 BT 項目在不同回購支付方式下的回購總價款的確定計算公式,接下來便可建立 BT 項目回購收益模型

19、 。 BT 項目的回購總價無論多少最終還是要能滿足業(yè)主方和承包方雙方的目標(biāo),即目標(biāo)函數(shù)的約束條件 。本文中假設(shè)業(yè)主方的目標(biāo)只有一個:自有資金內(nèi)部收益率滿足要求; 而承包方目標(biāo)有三個方面:回購總價款 、 給予承包方的投資回報率及自有資金的投入比例,由此所建立的 BT 項目業(yè)主方回購價款的數(shù)學(xué)模型便由如下形式所示:目標(biāo)函數(shù) F min回收總價款 (4s.t.BT 主辦人自有資金的 FIRR 要求的一個財務(wù)內(nèi)部收益率;BT 發(fā)起人的回購總價款 雙方事先約定的一個數(shù)值;BT 發(fā)起人給予 BT 主辦人的投資回報率 雙方事先約定的某個數(shù)值;BT 發(fā)起人要求的 BT 主辦人自有資金投入比例 35%或按雙方事

20、先約 定5案例分析5.1項目背景我國某城市軌道交通線路由甲公司投資建設(shè),該公司根據(jù)城市發(fā)展的總體規(guī)劃和實地的調(diào)研,制定了項目的可行性研究報告,經(jīng)政府有關(guān)部門批準(zhǔn)后開始立項, 并根據(jù)甲公司的實際情況和政府的財政資金安排,項目計劃吸取社會資金來參與城市軌道交通建設(shè),決定采用 BT模式建設(shè), 簽訂總承包建設(shè)合同, 采用固定價格 、 固定工期的 “ 交鑰匙工程 ” 的方式建設(shè), 該項目運作流程及各階段的主要工作如圖 3所示 。5.2項目回購價款確定前面所述, 對于確定的回購基價, 不同回購期及支付方式, 會有不同的單期支付額從而也形成不同的回購總價 。 若以等額本金 、 利息實付方式支付回購價款, 那

21、么不同支付方式 (如按月 、 季度 、 半年 、 一年支付 將有不同的期回報率, 而不同的回購期結(jié)合一定的支付方式將把一定的回購期均分為不同的計息周期, 影響每期實付的本金及當(dāng)期融資費用, 最終會反映到回購總價中 。 因此設(shè)定該項目的建設(shè)資金的投入方式,均定為等額投入,具體投入方式可以按季度 、 半年 、 一年進行 (按月只是計算量增加, 表格復(fù)雜, 原理相同 ; 而對于回購價款的支付方式則同樣以季度 、 半年 、 一年支付等方式考慮, 由不同的回購期從而形成不同的計算融資費用的周期; 回購款的支付采取等額本金, 融資費用照付的方式 。 回購款由招標(biāo)人在工程項目運營次日起分三年 (期末 等額支

22、 付 。 計算步驟如下:步驟 1:確定回購價款支付方式, 如按季度支付; 步驟 2:將商定的回購期年融資回報率折算為季回 報率;步驟 3:試確定回購期;步驟 4:計算每期應(yīng)付本金;步驟 5:計算每期實付融資費用;步驟 6:計算每期應(yīng)付回購價款, 如第 i 季度應(yīng)付價 款 =每季應(yīng)付本金 +第 i 季度應(yīng)付融資費用;步驟 7:計算回購總價 。 如 N 年回購, 以季支付, 則 回購總價為步驟 (6 中計算出的各季度應(yīng)回購價款的 加總 。選定不同的回購期, 以不同支付方式, 同理進行上述 計算, 可得到對應(yīng)的單期應(yīng)付款項與回購總價 。由此, 該項目甲方可以根據(jù)對比分析, 在回購期不 同 、 回購價

23、款支付方式不同 、 建設(shè)期資金投入方式不同 、 建 設(shè)期等因素聯(lián)合作用下, 按照此項計算公式, 推導(dǎo)出各種 因素作用下組合的不同的回購價款 。 以此為根據(jù), 選擇最 優(yōu)組合方案, 從而確定回購價款, 以及各項因素, 與承包商 簽訂合同, 使政府資金利用率最大化 。 如表 1所示 (由于篇 幅所限, 僅列舉部分計算結(jié)果 。根據(jù)案例分析,驗證了影響回購價款變動的因素主 要是:建設(shè)期資金的投入方式, 建設(shè)期, 回購價款支付方 式, 回購期限設(shè)定, 融資回報率 。 這些因素共同作用對回購 圖 3項目運作流程及各階段的主要工作項 目 管 理58 2010年第 9期 (總第 335期 價款產(chǎn)生影響, 從政

24、府方角度出發(fā), 政府方在進行 BT 項 目的談判過程中, 應(yīng)根據(jù)影響回購價款的主要因素, 在對 回購價款計算確定時進行比較選擇,選出最優(yōu)組合方案, 進而確定回購價款的各項因素指標(biāo) 。并且, 從表 1中可以看出, 在同一建設(shè)期資金投入方 式下, 回購期越短, 項目的回購總價款越少, 因此如果政府 自身財政資金具備的條件下, 應(yīng)盡量縮短回購期限 。 在同 一回購期內(nèi), 回購價款支付方式的期數(shù)越多, 回購總價就 越少 。 在同一回購期內(nèi), 建設(shè)期資金投入方式的期數(shù)越多, 回購基價就越少, 進而影響到回購總價 。 因此, 政府可以通 過比對這些因素的變化規(guī)律, 選擇出最有利的回購價款確 定方式 。6結(jié)

25、 論隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和城市化水平的不斷提 高, BT 模式被越來越多地應(yīng)用到公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中 。 為 了緩解基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的不足及提高基礎(chǔ)設(shè)施的運營 效率, 以 BT 模式吸引私人資本是今后基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)的一 個發(fā)展方向 。 本文研究了 BT 項目具體的運作過程, 分為 前期確定 、 中期建設(shè)以及后期回購, 并對 BT 項目運作中 存在的風(fēng)險也進行了具體的分析,針對業(yè)主方和投資方 提出了風(fēng)險分擔(dān)方案,闡述了如何控制回購階段風(fēng)險, 分 析回購價款的各種影響因素,確定回購價款的計算方法, 并且結(jié)合具體案例, 分析了項目的運作流程, 模擬了政府 進行回購價款確定的程序 。 蕢 參考文獻 1張

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