私募股權(quán)基金在中國的退出機(jī)制研究

1、私募股權(quán)基金在中國的退出機(jī)制研究【摘要】建立順暢的退出機(jī)制是私募股權(quán)基金取得成功的基礎(chǔ)本文結(jié)合我國目前私募股權(quán)基金退出機(jī)制的現(xiàn)實(shí)情況以及存在的問題對我國如何完善改進(jìn)私募股權(quán)基金退出機(jī)制進(jìn)行分析并提出相關(guān)建議【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)基金退出機(jī)制加入WTO是海外私募股權(quán)基金進(jìn)入我國的開端和契機(jī)私募股權(quán)基金指以私募方式籌集資金、針對非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金往往是長期投資流動(dòng)性比較差投資者按照其出資份額分享收益、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)最后出售持股獲利投資者的目的就是在合適的時(shí)機(jī)退出企業(yè)獲得高額收益因此退出是他們最關(guān)心的環(huán)節(jié)近年來中國本土的私募股權(quán)基金開始飛速發(fā)展但市場份額和影響力難以與外資私募股權(quán)基金相抗衡其中一個(gè)重

2、要的原因就是我國私募股權(quán)退出機(jī)制不完善本文主要分析中國私募股權(quán)基金投資者可選擇的退出機(jī)制以及這些機(jī)制存在的問題并給出建議一、中國私募股權(quán)基金退出現(xiàn)狀風(fēng)險(xiǎn)投資家在確定需要退出風(fēng)險(xiǎn)資本后會根據(jù)實(shí)際情況選擇退出方式以獲取最大的收益國際上私募股權(quán)的退出方式主要是公開發(fā)行、并購回購、交易退出、清算退出近幾年中國私募股權(quán)基金IPO實(shí)現(xiàn)的退出明顯增多其他幾種方式很少使用根據(jù)清科-中國私募股權(quán)投資數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)2007年私募股權(quán)投資市場共發(fā)生236筆退出交易其中以IPO方式退出的案例筆數(shù)為179筆對退出方式進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的結(jié)果如下由數(shù)據(jù)可以看到我國私募股權(quán)基金主要選擇上市退出這主要由于上市退出回報(bào)率最高其他方式障礙又大

3、并且中國缺乏多層次的資本市場很多企業(yè)在國內(nèi)不能上市就選擇繞去境外上市股改后IPO的重新開閘為私募股權(quán)投資基金的退出敞開了大門07年中國股票是大牛市A股市場上市的吸引力顯著加強(qiáng)國內(nèi)資本市場開始成為我國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的主要退出渠道但是隨著08年股市暴跌中國資本市場不再像07年那樣受青睞而且由于IPO的高昂費(fèi)用使海外上市退出也遭遇巨大成本因此給私募股權(quán)基金的發(fā)展帶來很大的障礙二、對我國私募股權(quán)基金退出現(xiàn)狀的分析中國私募股權(quán)基金的發(fā)展現(xiàn)狀與具體的政策和資本市場不發(fā)達(dá)密切相關(guān)相對于發(fā)達(dá)國家成熟的資本市場我國私募股權(quán)基金幾種退出方式都存在著障礙以下就是具體分析1.公開上市有一定局限性我國私募股權(quán)基金退出基本上選

4、擇的都是IPO的方式但是也存在一定障礙我國資本市場配套法律法規(guī)不健全主板市場對上市公司要求很高使得高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO上市的機(jī)會很小且成本過高同時(shí)我國的中小企業(yè)板還不是真正意義上的二板市場并不能完成我國證券市場多層次化建設(shè)以及解決中小企業(yè)融資難的使命以上情況導(dǎo)致大批企業(yè)繞道海外市場上市但是這種退出渠道的費(fèi)用持續(xù)增加并十分昂貴作為承銷商的投資銀行一般索取投資總額5%-10%的傭金這為我國風(fēng)險(xiǎn)投資海外上市又設(shè)置了不小的障礙因此IPO退出收益高但成本也高從一定程度上限制了我國私募股權(quán)基金退出2.企業(yè)兼并與收購體系有待完善并購建立在股權(quán)流動(dòng)的基礎(chǔ)上需要有股票股權(quán)交易市場而我國在2005年股權(quán)分置改

5、革以前允許上市流通的是社會公眾股而非法人股多數(shù)中國風(fēng)險(xiǎn)投資的成功退出是通過非上市的股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)的這樣的退出方式會導(dǎo)致整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的畸形發(fā)展不利于私募股權(quán)基金退出的正常發(fā)展3.回購受到法律法規(guī)的制約對于回購方式來說新公司法第143條規(guī)定“公司不得收購本公司股份但是有下列情形之一的除外(1)減少公司注冊資本；(2)與持有本公司股份的其他公司合并；(3)將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工；(4)股東因?qū)蓶|大會作出的公司合并、分立決議持異議要求公司收購其股份的”很顯然按照這項(xiàng)規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資人無法要求被投資企業(yè)回購其持有的股份除非減少其資本這個(gè)法條很明顯限制了私募股權(quán)基金的退出對私募股權(quán)基金的長期發(fā)展不利4.交易

6、狀況混亂目前我國產(chǎn)權(quán)交易所轉(zhuǎn)讓非上市公司的股權(quán)尚缺乏法律依據(jù)轉(zhuǎn)讓交易上存在著重大障礙并且我國的場外交易市場極度萎縮交易混亂缺乏監(jiān)管這又使得交易退出方式在我國不現(xiàn)實(shí)限制了私募股權(quán)基金退出5.清算或破產(chǎn)缺乏具體的配套法規(guī)清算或破產(chǎn)這一退出方式損失較大經(jīng)常是被迫的我國企業(yè)破產(chǎn)法(試行)主要適用于全民所有制企業(yè)而對于其他類型企業(yè)不適應(yīng)但是按民事訴訟法有關(guān)規(guī)定來實(shí)施破產(chǎn)缺乏具體的配套法規(guī)操作起來復(fù)雜且時(shí)間較長成本較高因此總體上來說我國并沒有完善的法律保障私募股權(quán)基金投資者破產(chǎn)清算退出的權(quán)益三、消除退出障礙的分析及建議退出機(jī)制的不完善對國內(nèi)私募股權(quán)基金的發(fā)展起到一定制約作用從我國實(shí)際情況看主要的缺陷就是法

7、律不完善、沒有多層次的資本市場私募在我國還沒有得到法律的明確認(rèn)可這對私募股權(quán)在我國的發(fā)展很不利我國政府應(yīng)盡快明確私募的法律地位并且新修訂的公司法、證券法阻礙了私募股權(quán)基金投資者以股份轉(zhuǎn)讓形式退出；新修訂的破產(chǎn)法也存在不利于私募股權(quán)基金破產(chǎn)清算時(shí)退出的漏洞；在并購、回購和破產(chǎn)清算的法律法規(guī)制定上應(yīng)該盡量鼓勵(lì)私募股權(quán)基金的發(fā)展同時(shí)使政策帶有鼓勵(lì)本土私募股權(quán)基金發(fā)展的傾向這樣才能讓私募股權(quán)基金的發(fā)展有法可依并在實(shí)踐中不斷取得進(jìn)步我國的證券市場只有滬、深兩個(gè)主板市場沒有真正意義上的創(chuàng)業(yè)板雖然京、津、滬產(chǎn)權(quán)交易市場辦理一些企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)但無論從市場規(guī)模還是交易體制來看都算不上是真正的全國性三板市場單一的資本市場層次嚴(yán)重阻礙了私募股權(quán)基金的發(fā)展使得我國資本市場和本土私募股權(quán)基金處于被動(dòng)的地位構(gòu)建主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場和場外交易市場構(gòu)成的多層次資本市場體系能夠?yàn)椴煌愋?、不同發(fā)展階段的企業(yè)構(gòu)筑融資平臺為私募股權(quán)基金建立順暢的退出通路顯著提升私募