國(guó)債期貨：一種利率對(duì)沖工具

1、一種利率對(duì)沖工具一種利率對(duì)沖工具2013-7-152013-7-15目錄目錄國(guó)債期貨交易策略國(guó)債期貨交易策略國(guó)債期貨介紹國(guó)債期貨介紹國(guó)債期貨的要素國(guó)債期貨的要素國(guó)債期貨的作用國(guó)債期貨的作用我國(guó)國(guó)債期貨的發(fā)展史我國(guó)國(guó)債期貨的發(fā)展史國(guó)債期貨介紹國(guó)債期貨介紹l國(guó)債期貨（Treasury Bond Future)是一種利率利率期貨合約，是指通過(guò)有組織的交易所預(yù)先確定買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，并于未來(lái)某個(gè)時(shí)間進(jìn)行錢(qián)券交割的國(guó)債衍生交易方式。l表面上國(guó)債期貨價(jià)格反映的是債券的價(jià)格，而實(shí)際上反映的是債券的到期收益率到期收益率（Yield To Maturity），通常國(guó)債的信用風(fēng)險(xiǎn)可以認(rèn)為是最低的，因此國(guó)債的到期收益率是無(wú)

2、風(fēng)險(xiǎn)利率的表現(xiàn)形式。國(guó)債期貨介紹（續(xù)）國(guó)債期貨介紹（續(xù)） 上世紀(jì)70年代的美國(guó)，由于“石油危機(jī)”，通脹日益加劇，為了滿足投資者規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求，1975年，世界上第一張國(guó)債期貨合約在芝加哥期貨交易所（CBOT）誕生，標(biāo)志著國(guó)債期貨的起源。 隨著美國(guó)國(guó)債期貨的成功發(fā)展，目前，世界上主要的交易所（包括美國(guó)、歐洲、澳洲、日本、新加坡）都上市了國(guó)債期貨產(chǎn)品。國(guó)債期貨介紹（續(xù)）國(guó)債期貨介紹（續(xù)）芝加哥商品交易所（芝加哥商品交易所（CME）單日期貨交易量分布（）單日期貨交易量分布（2012-12-24）l目前，利率產(chǎn)品在美國(guó)期貨市場(chǎng)上占據(jù)了32%的成交量，而國(guó)債期貨是利率期貨中最重要的構(gòu)成,另一大構(gòu)成是

3、歐洲美元期貨(Eurodollar Future)。國(guó)債期貨介紹（續(xù)）國(guó)債期貨介紹（續(xù)）芝加哥商品交易所（芝加哥商品交易所（CME）利率期貨交易量分布（）利率期貨交易量分布（2012-12-24）l十年期國(guó)債期貨是美國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)上成交最多的品種，同時(shí)，這也是美國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)最活躍的品種。國(guó)債期貨介紹（續(xù)）國(guó)債期貨介紹（續(xù)）美國(guó)十年期國(guó)債期貨合約價(jià)格走勢(shì)美國(guó)十年期國(guó)債期貨合約價(jià)格走勢(shì)財(cái)政懸崖能否順利解決成疑，投資者買(mǎi)入國(guó)債避險(xiǎn)，國(guó)債收益率下降，期貨合約上漲。財(cái)政懸崖部分解決，市場(chǎng)情緒回暖，債券需求下降加上債務(wù)問(wèn)題懸而未決，國(guó)債收益率上升，期貨合約下跌。國(guó)債期貨的要素國(guó)債期貨的要素標(biāo)的資產(chǎn)標(biāo)的資

4、產(chǎn)可交割券等級(jí)可交割券等級(jí)報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式價(jià)格變動(dòng)單位價(jià)格變動(dòng)單位到期月份到期月份最后交易日最后交易日最后交割日最后交割日交割方式交割方式l規(guī)定合約規(guī)模l規(guī)定可交割券種的要求和轉(zhuǎn)換因子的計(jì)算方式l規(guī)定報(bào)價(jià)的表達(dá)方式l規(guī)定每次價(jià)格變動(dòng)的最小單位l規(guī)定期貨合約交割的月份l規(guī)定期貨合約最后交易的日期l規(guī)定期貨合約最后交割的日期l規(guī)定期貨交割的方式l可交割券（可交割券（Deliverable Bond):國(guó)債期貨合約設(shè)計(jì)中賦予了賣(mài)方選擇交割券種的權(quán)利，以美國(guó)10年期國(guó)債期貨為例，可交割券必須是截止交割月第一天時(shí)距離到期日時(shí)間為6.510年的國(guó)債。02468101214交割月交割月第一天第一天距交割月距

5、交割月第一天第一天6.5年年距交割距交割月第一月第一天天10年年可交割券到期日范圍可交割券到期日范圍國(guó)債期貨的要素（續(xù)）國(guó)債期貨的要素（續(xù)）l發(fā)票價(jià)格（發(fā)票價(jià)格（Invoice Price):由于交割日不一定等于債券的付息日，因此進(jìn)行債券交割時(shí)買(mǎi)方需要支付給賣(mài)方自上一付息日起至交割日止的債券應(yīng)計(jì)利息（Accrued Interest)。l發(fā)票價(jià)格發(fā)票價(jià)格=轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子*期貨價(jià)格期貨價(jià)格+應(yīng)計(jì)利息應(yīng)計(jì)利息CCCCCCCC交割日交割日上一付息日上一付息日T1應(yīng)計(jì)利息應(yīng)計(jì)利息=C*T1/T2國(guó)債期貨的要素（續(xù)）國(guó)債期貨的要素（續(xù)）T2下一付息日下一付息日l(shuí)轉(zhuǎn)換因子（轉(zhuǎn)換因子（Conversion

6、 Factor):可以用來(lái)交割的債券擁有不同的到期日和票面利率，轉(zhuǎn)換因子可以將不同的券種連接起來(lái)形成可比性。l轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子=1元面值交割券以標(biāo)準(zhǔn)券的息票率元面值交割券以標(biāo)準(zhǔn)券的息票率貼現(xiàn)后在交割日的凈價(jià)貼現(xiàn)后在交割日的凈價(jià)(Clean Price)交割日交割日交割券到期日交割券到期日轉(zhuǎn)換貼現(xiàn)利率轉(zhuǎn)換貼現(xiàn)利率=6%CCCCCCCCStep2:轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子=PV/（1+6%）T1-C*（T2-T1）/T2下一付息日下一付息日T1T2Step1:PV=C/(1+6%)0+C/(1+6%)1+C/(1+6%)N+1/(1+6%)NStep3:Forget about Step1 & S

7、tep2！交易所會(huì)負(fù)責(zé)計(jì)算并公布每一支可交割債券的轉(zhuǎn)換因子！交易所會(huì)負(fù)責(zé)計(jì)算并公布每一支可交割債券的轉(zhuǎn)換因子！國(guó)債期貨的要素（續(xù)）國(guó)債期貨的要素（續(xù)）上一付息日上一付息日l(shuí)最便宜交割券（最便宜交割券（Cheapest To Deliver Bond):由于在確定轉(zhuǎn)換因子后市場(chǎng)利率水平會(huì)發(fā)生變化，每支個(gè)券之間的相對(duì)價(jià)值也會(huì)因此發(fā)生改變，即轉(zhuǎn)換因子所代表的相對(duì)價(jià)值關(guān)系發(fā)生了變化。在交割日，賣(mài)方一般會(huì)選取對(duì)自己最有利的券種（即債券報(bào)價(jià)債券報(bào)價(jià)-轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子*期貨合約價(jià)格的值期貨合約價(jià)格的值最小最?。┻M(jìn)行交割，而這樣的券種就是最便宜交割券。國(guó)債期貨的要素（續(xù)）國(guó)債期貨的要素（續(xù)）國(guó)債期貨的要素（續(xù)

8、）國(guó)債期貨的要素（續(xù)）證券簡(jiǎn)稱到期日期 票面利率價(jià)格( 凈價(jià)）轉(zhuǎn)換因子交割收益10國(guó)債122020-05-133.2599.0982 1.02 0.45731913國(guó)債082020-04-183.2999.3499 1.02 0.43163610國(guó)債072020-03-253.3699.7759 1.02 0.40800910國(guó)債022020-02-043.43100.1958 1.03 0.35771309國(guó)債272019-11-053.68101.6270 1.04 0.254309國(guó)債232019-09-173.44100.2519 1.02 0.22480412國(guó)債162019-09-

9、063.2599.1879 1.01 0.22929709國(guó)債162019-07-233.48100.4760 1.03 0.16539109國(guó)債122019-06-183.0998.3645 1.00 0.1564512國(guó)債102019-06-073.1498.6550 1.01 0.1290509國(guó)債072019-05-073.0298.0437 1.00 0.09936509國(guó)債032019-03-123.0598.3612 1.00 -0.0676312國(guó)債052019-03-083.41100.2406 1.02 -0.1054708國(guó)債252018-12-152.997.9739

10、0.99 -0.426911國(guó)債212018-10-133.65101.8934 1.03 -0.7462508國(guó)債182018-09-223.68102.1154 1.03 -0.8579411國(guó)債172018-07-073.7102.2871 1.03 -1.0544908國(guó)債102018-06-234.41105.5954 1.07 -1.1684108國(guó)債032018-03-204.07103.8434 1.05 -1.1925711國(guó)債062018-03-033.75102.3847 1.03 -1.1434611國(guó)債032018-01-273.83102.6802 1.04 -1.

11、1664710國(guó)債382017-11-253.83102.5913 1.03 -1.1984410國(guó)債322017-10-143.199.6081 1.00 -1.1762802國(guó)債(13)2017-09-202.697.6321 0.98 -1.1493310國(guó)債272017-08-192.8198.5108 0.99 -1.197612國(guó)債142017-08-162.9599.0568 1.00 -1.2094410國(guó)債222017-07-222.7698.3560 0.99 -1.217207國(guó)債102017-06-254.4104.5848 1.05 -1.38773最便宜最便宜交割券

12、交割券國(guó)債期貨的作用國(guó)債期貨的作用l套期保值：套期保值：國(guó)債期貨作為一種利率期貨，規(guī)避利率波動(dòng)帶來(lái)的利率風(fēng)險(xiǎn)是它的基本功能。具體是指投資者為了抵御國(guó)債市場(chǎng)上價(jià)格的逆向運(yùn)動(dòng)而采取的對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的行為。套利機(jī)會(huì)套利機(jī)會(huì)國(guó)債期貨的作用（續(xù)）國(guó)債期貨的作用（續(xù)）l套利：套利：類(lèi)似于其它期貨品種，國(guó)債期貨的套利可以分為期現(xiàn)套利、跨期套利等。如果期現(xiàn)價(jià)差超過(guò)了持倉(cāng)成本和交易成本之和，就出現(xiàn)了期現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，無(wú)套利區(qū)間無(wú)套利區(qū)間國(guó)債期貨的作用（續(xù)）國(guó)債期貨的作用（續(xù)）l投機(jī)：投機(jī)：國(guó)債期貨的投機(jī)交易與其它期貨產(chǎn)品類(lèi)似，都是通過(guò)買(mǎi)低賣(mài)高實(shí)現(xiàn)投機(jī)收益。由于國(guó)債期貨價(jià)格變動(dòng)的驅(qū)動(dòng)力是利率的高低，因此，國(guó)債期貨

13、的投機(jī)交易實(shí)際上是通過(guò)判斷利率變化的趨勢(shì)來(lái)實(shí)現(xiàn)短期收益的一種手段。我國(guó)國(guó)債期貨的發(fā)展史我國(guó)國(guó)債期貨的發(fā)展史l1992年年12月至月至1995年年5月月17日：日：這段時(shí)間內(nèi)我國(guó)曾經(jīng)進(jìn)行過(guò)國(guó)債期貨交易。1992年12月，上海證券交易所最先開(kāi)放了12個(gè)品種的國(guó)債期貨合約，只對(duì) 機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放。但是從1992年12月至1993年10月，成交金額總共只有5000萬(wàn)，交易并不活躍。隨著93年10月引入個(gè)人投資者、93年12月北京商品交易所引入國(guó)債期貨交易，國(guó)債期貨交易趨于活躍，94年全年成交金額達(dá)到1.9萬(wàn)億元。我國(guó)國(guó)債期貨的發(fā)展史（續(xù)）我國(guó)國(guó)債期貨的發(fā)展史（續(xù)）l國(guó)債國(guó)債“327事件事件”：是建國(guó)以來(lái)

14、罕見(jiàn)的金融地震。327是對(duì)1992年發(fā)行的3年期國(guó)債期貨合約的代稱，是當(dāng)時(shí)頗為活躍的炒作題材。 1995年2月23日，該品種在最后交易時(shí)段的戲劇性變化暴露了當(dāng)時(shí)我國(guó)在金融期貨市場(chǎng)上監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制的經(jīng)驗(yàn)嚴(yán)重不足，一場(chǎng)鬧劇的結(jié)局是當(dāng)時(shí)的萬(wàn)國(guó)證券不得不選擇與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手申銀證券合并。l1995年年5月月17日：日：95年5月市場(chǎng)再次發(fā)生惡性違約事件“319事件”，中國(guó)證監(jiān)會(huì)鑒于中國(guó)當(dāng)時(shí)不具備開(kāi)展國(guó)債期貨交易的基本條件，發(fā)出關(guān)于暫停中國(guó)范圍內(nèi)國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知，開(kāi)市僅兩年零六個(gè)月的國(guó)債期貨無(wú)奈地劃上了句號(hào)。中國(guó)第一個(gè)金融期貨品種宣告夭折。我國(guó)國(guó)債期貨的發(fā)展史（續(xù)）我國(guó)國(guó)債期貨的發(fā)展史（續(xù)）l201

15、2年年2月月13日：日：中金所重啟國(guó)債期貨仿真交易，安排包括期貨公司和商業(yè)銀行在內(nèi)的10家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)參與仿真交易，目前個(gè)人投資者暫時(shí)不能參與。l2012年年4月月23日：日：國(guó)債期貨仿真交易開(kāi)始向全市場(chǎng)推廣。我國(guó)國(guó)債期貨的發(fā)展史（續(xù)）我國(guó)國(guó)債期貨的發(fā)展史（續(xù)）5年期國(guó)債期貨仿真交易合約年期國(guó)債期貨仿真交易合約項(xiàng)目項(xiàng)目?jī)?nèi)容內(nèi)容合約標(biāo)的合約標(biāo)的面額為100萬(wàn)元人民幣，票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債報(bào)價(jià)方式報(bào)價(jià)方式百元報(bào)價(jià)最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位0.002個(gè)點(diǎn)（每張合約最小變動(dòng)20元）合約月份合約月份最近的三個(gè)季月（三、六、九、十二季月循環(huán)）交易時(shí)間交易時(shí)間上午交易時(shí)間：9:1511:30下午交易

16、時(shí)間：13:0015:15最后交易日交易時(shí)間：9:1511:30每日價(jià)格最大波動(dòng)限制每日價(jià)格最大波動(dòng)限制上一交易日結(jié)算價(jià)的2%最低交易保證金最低交易保證金合約價(jià)值的2%當(dāng)日結(jié)算價(jià)當(dāng)日結(jié)算價(jià)最后一小時(shí)成交價(jià)格按成交量加權(quán)平均價(jià)最后交易日最后交易日合約到期月份的第二個(gè)星期五交割方式交割方式實(shí)物交割最后交割日期最后交割日期最后交易日后第三個(gè)工作日可交割債券可交割債券在最后交割日剩余期限47年（不含7年）的記賬式附息國(guó)債交割結(jié)算價(jià)交割結(jié)算價(jià)最后交易日全天成交量加權(quán)平均價(jià)合約代碼合約代碼TF我國(guó)國(guó)債期貨的發(fā)展史（續(xù)）我國(guó)國(guó)債期貨的發(fā)展史（續(xù)）我國(guó)國(guó)債期貨的發(fā)展史（續(xù)）我國(guó)國(guó)債期貨的發(fā)展史（續(xù)）新舊國(guó)債期

17、貨合約比較新舊國(guó)債期貨合約比較條款條款中金所仿真合約327國(guó)債期貨合約標(biāo)的合約標(biāo)的票面利率3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債92(3)國(guó)債合約面值合約面值100萬(wàn)元2萬(wàn)元合約月份合約月份3、6、9、12月3、6、9、12月每日最大每日最大波動(dòng)波動(dòng)上一交易日結(jié)算價(jià)的2%無(wú)漲跌停板保證金比保證金比例例2%1%-2.5%交割方式交割方式在最后交割日剩余期限47年（不含7年）的記賬式附息國(guó)債單一券種限倉(cāng)制度限倉(cāng)制度一般賬戶非交割月限800手，交割月限300手，合約最大持倉(cāng)40萬(wàn)手無(wú)我國(guó)國(guó)債期貨的發(fā)展史（續(xù)）我國(guó)國(guó)債期貨的發(fā)展史（續(xù)）債券小知識(shí)債券小知識(shí)DV01l每每BP變化導(dǎo)致的組合價(jià)值變化（變化導(dǎo)致的組合價(jià)值

18、變化（DV01）：）：用來(lái)衡量債券投資組合的價(jià)值由于1個(gè)BP（0.01%）的利率變化而產(chǎn)生的改變。l通常，債券組合的DV01=P*（D）/10000其中：P為債券投資組合的價(jià)值D為債券投資組合的加權(quán)平均修正久期修正久期的計(jì)算公式為：Modified Duration=Duration/（1+y）y為債券的到期收益率國(guó)債期貨投資策略國(guó)債期貨投資策略l套期保值策略：套期保值策略：投資者可以選擇在期貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出與現(xiàn)貨頭寸相反的期貨合約，以期望在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)規(guī)避由于利率的波動(dòng)帶來(lái)的債券投資的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。l套保比率的確定：套保比率的確定：需要賣(mài)出的國(guó)債期貨合約數(shù)需要賣(mài)出的國(guó)債期貨合約數(shù)=債券投資組合

19、的債券投資組合的DV01/國(guó)債期貨合約的國(guó)債期貨合約的DV01其中：國(guó)債期貨合約的DV01=CTD債券的DV01/CTD債券的轉(zhuǎn)換因子國(guó)債期貨投資策略（續(xù)）國(guó)債期貨投資策略（續(xù)）l大規(guī)模建倉(cāng)時(shí)降低沖擊成本：大規(guī)模建倉(cāng)時(shí)降低沖擊成本：投資者可以選擇在進(jìn)行大規(guī)模債券組合建倉(cāng)前買(mǎi)入國(guó)債期貨多頭合約，鎖定建倉(cāng)成本，并有效地降低了市場(chǎng)沖擊成本對(duì)投資收益產(chǎn)生的不利影響。l改變投資組合久期：改變投資組合久期：如果沒(méi)有國(guó)債期貨，投資者若想改變債券投資組合的久期，只能選擇在現(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)行現(xiàn)券的買(mǎi)賣(mài)，市場(chǎng)沖擊成本和操作成本會(huì)很大。相反，使用國(guó)債期貨，投資者可以選擇在期貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出相應(yīng)的國(guó)債期貨合約達(dá)到改變債券

20、投資組合久期的目的，具體的投資策略如下：國(guó)債期貨投資策略（續(xù)）國(guó)債期貨投資策略（續(xù)） CTD基差套利基差套利 基差基差=現(xiàn)券價(jià)格 - 期貨價(jià)格轉(zhuǎn)換因子 凈基差凈基差=基差-持有收益 =現(xiàn)券價(jià)格-持有收益-轉(zhuǎn)換價(jià)格 =債券遠(yuǎn)期價(jià)格-轉(zhuǎn)換價(jià)格 =交割期權(quán)價(jià)值 基差交易的種類(lèi)： 做多基差做多基差：買(mǎi)現(xiàn)券，賣(mài)期貨；持有交割期權(quán) 做空基差做空基差：賣(mài)現(xiàn)券，買(mǎi)期貨；做空交割期權(quán)n 基差交易利潤(rùn)來(lái)源：基差交易利潤(rùn)來(lái)源：基差的變化+持有收益國(guó)債期貨投資策略（續(xù)）國(guó)債期貨投資策略（續(xù)）收益率收益率基差基差yy收益收益率率價(jià)格價(jià)格/轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換因子因子低久低久期期中久中久期期高久高久期期期貨價(jià)格期貨價(jià)格y時(shí)時(shí)y時(shí)時(shí)l

21、 收益率和期貨價(jià)格呈反比，收益率上漲，期貨價(jià)格下跌，收益率下跌時(shí)，期貨收益率和期貨價(jià)格呈反比，收益率上漲，期貨價(jià)格下跌，收益率下跌時(shí)，期貨價(jià)格上漲。價(jià)格上漲。l當(dāng)收益率上漲時(shí)，基差下跌，此時(shí)期貨價(jià)格下跌，當(dāng)收益率下跌時(shí)，基差上漲，當(dāng)收益率上漲時(shí)，基差下跌，此時(shí)期貨價(jià)格下跌，當(dāng)收益率下跌時(shí)，基差上漲，期貨價(jià)格上漲，高久期國(guó)債的基差走勢(shì)和國(guó)債期貨的看漲期權(quán)走勢(shì)很相似。期貨價(jià)格上漲，高久期國(guó)債的基差走勢(shì)和國(guó)債期貨的看漲期權(quán)走勢(shì)很相似。l我們預(yù)計(jì)收益率將下跌時(shí)，就可以做多高久期國(guó)債的基差，相反，當(dāng)我們預(yù)計(jì)收我們預(yù)計(jì)收益率將下跌時(shí)，就可以做多高久期國(guó)債的基差，相反，當(dāng)我們預(yù)計(jì)收益率上漲時(shí)，就可以做空高久

22、期國(guó)債的基差。益率上漲時(shí)，就可以做空高久期國(guó)債的基差。國(guó)債期貨投資策略（續(xù)）國(guó)債期貨投資策略（續(xù)）國(guó)債期貨投資策略（續(xù)）國(guó)債期貨投資策略（續(xù)）目標(biāo)目標(biāo)DV01-當(dāng)當(dāng)前前DV01國(guó)債期貨投資策略（例國(guó)債期貨投資策略（例1）D1投資組合目投資組合目前的久期前的久期D2投資組合的投資組合的目標(biāo)久期目標(biāo)久期投資組合目前的投資組合目前的DV01投資組合的目標(biāo)投資組合的目標(biāo)DV01國(guó)債國(guó)債期貨期貨DV01改變投資組合久期所需要改變投資組合久期所需要的國(guó)債期貨合約數(shù)量的國(guó)債期貨合約數(shù)量=6.04*99萬(wàn)萬(wàn)/(1.02*10000)=5865*2億億/10000-3*2億億/10000=4萬(wàn)萬(wàn)= 68手手 多

23、頭合約多頭合約 l 例例1：債券組合持倉(cāng)：債券組合持倉(cāng)2億，平均修正久期為億，平均修正久期為3年，期望未來(lái)年，期望未來(lái)利率會(huì)下降，想要增加投資組合的久期至利率會(huì)下降，想要增加投資組合的久期至5年，假設(shè)最便年，假設(shè)最便宜交割券的修正久期為宜交割券的修正久期為6.04年（年（019012.SH，10國(guó)債國(guó)債02），），報(bào)價(jià)為報(bào)價(jià)為99元，轉(zhuǎn)換因子為元，轉(zhuǎn)換因子為1.02，問(wèn)需要多少手國(guó)債期貨合，問(wèn)需要多少手國(guó)債期貨合約改變債券組合的久期，如何實(shí)現(xiàn)？約改變債券組合的久期，如何實(shí)現(xiàn)？l 例例2：企業(yè)債券組合持倉(cāng)：企業(yè)債券組合持倉(cāng)2億，平均修正久期為億，平均修正久期為3年，期望未來(lái)利率會(huì)年，期望未來(lái)利率

24、會(huì)下降，想要增加投資組合的久期至下降，想要增加投資組合的久期至5年，年，l 假設(shè)持倉(cāng)的企業(yè)債相對(duì)于假設(shè)持倉(cāng)的企業(yè)債相對(duì)于CTD債券的的收益率債券的的收益率為為1.1，最便宜交割券，最便宜交割券的修正久期為的修正久期為6.04年（年（019012.SH，10國(guó)債國(guó)債02），報(bào)價(jià)為），報(bào)價(jià)為99元，轉(zhuǎn)換元，轉(zhuǎn)換因子為因子為1.02，問(wèn)需要多少手國(guó)債期貨合約改變債券組合的久期，如何，問(wèn)需要多少手國(guó)債期貨合約改變債券組合的久期，如何實(shí)現(xiàn)？實(shí)現(xiàn)？改變投資組合久改變投資組合久期所需要的國(guó)債期所需要的國(guó)債期貨合約數(shù)量期貨合約數(shù)量6.04*99萬(wàn)萬(wàn)/(1.02*10000)=5865*2億億/10000-3*2億億/10000=4萬(wàn)萬(wàn)= 75手手 多頭合約多頭合約 1.1國(guó)債期國(guó)債期貨貨DV01目標(biāo)目標(biāo)DV01-當(dāng)前當(dāng)前DV01=國(guó)債期貨投資策略（例國(guó)債期貨投資策略（例2）l例例3：債券組合持倉(cāng)：債券組合持倉(cāng)2億，平均修正久期為億，平均修正久期為3年，現(xiàn)在想要降低債券組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露至年，現(xiàn)在想要降低債券組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露至1億，并增加億，并增加組合的股票風(fēng)險(xiǎn)暴露至組合的股票風(fēng)險(xiǎn)暴露至1億，億，l假設(shè)最便宜交割券的修正久期為假設(shè)最便宜交割券的修正久期為6.04年（年（019012.SH，10國(guó)債國(guó)債02），報(bào)價(jià)為），報(bào)價(jià)為99元，轉(zhuǎn)換因子為元，轉(zhuǎn)換因子為1.02，滬深滬深300股指期貨