公司投資項目立項與評估業(yè)務(wù)指引

1、公司投資項目立項與評估業(yè)務(wù)指引 一 項目投資的有關(guān)界定 一、項目投資與投資方向 本指引所述項目投資，是指xx公司貿(mào)易主業(yè)領(lǐng)域之外的股權(quán)性資金或資金等價物的投入?；谛袠I(yè)吸引力、主業(yè)關(guān)聯(lián)度、公司自身優(yōu)勢等因素，依照xx公司投資發(fā)展戰(zhàn)略(待定)，這些領(lǐng)域一般可包括： （一） 屬于公司支柱業(yè)務(wù)、本身具有市場前景的重要商品上游生產(chǎn)加工與下游營銷領(lǐng)域；投資項目應(yīng)重點圍繞鋼、煤、電三大類商品。 （二） 與公司主業(yè)無關(guān)聯(lián)，但行業(yè)屬于成長型，市場空間較大，發(fā)展前景較廣的領(lǐng)域。一般集中于高科技和新興服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域。前者以信息產(chǎn)業(yè)中某些專業(yè)化網(wǎng)絡(luò)軟件開發(fā)、專業(yè)化網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)、專業(yè)化電子商務(wù)為主，對環(huán)保產(chǎn)業(yè)中技術(shù)含量

2、較高的水處理產(chǎn)品、空氣凈化產(chǎn)品、新型環(huán)保材料等，也應(yīng)跟蹤研究，抓住機會適時進入；后者可在保險、媒體、咨詢、教育、旅游等產(chǎn)業(yè)中尋找機會，重點發(fā)展，尤其是可發(fā)揮xx公司現(xiàn)有協(xié)同效應(yīng)的保險業(yè)。 上述投資領(lǐng)域僅做為參考，具體要求應(yīng)遵循xx投資管理辦法。xx公司投資管理部將不斷跟蹤有關(guān)行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢，與公司內(nèi)外各部門合作，共同研究各項目投資價值，抓住市場機會。 二、投資主體 xx公司及下屬具有獨立法人資格且注冊資金實際到位的公司，都可成為項目投資主體，具體資格要求詳見xx投資管理辦法。投資主體應(yīng)負責(zé)項目建議書的編制與報批、項目后期的日常經(jīng)營管理等。 xx公司控股的上市公司，其投資項目應(yīng)受xx投資管理辦法

3、指導(dǎo)，并遵守中國證監(jiān)會等有關(guān)機構(gòu)的規(guī)定。項目的投資決策，應(yīng)履行xx公司項目評審程序，并按公司章程由董事會或股東大會審批。對于項目投資決策過程中欠協(xié)調(diào)之處，xx公司有關(guān)各部門應(yīng)充分協(xié)商，妥善解決，以利于公司整體利益。 鼓勵xx公司各公司積極尋求投資機會。具備投資資格的，應(yīng)力圖通過適當(dāng)投資增強主業(yè)競爭力；對認(rèn)為適合xx公司或其他公司投資的，可向投資管理部推薦。投資管理部將遵循xx公司發(fā)展戰(zhàn)略，認(rèn)真評估申報或推薦的項目，高效率地推動項目進展，不輕易放過任何有重要價值的投資機會。 三、投資方式 （一） 新建投資：包括xx公司或公司以現(xiàn)金、資產(chǎn)等獨資新建項目、與境內(nèi)外合作伙伴合資新建項目。 （二） 并購

4、投資：xx公司或公司以現(xiàn)金、資產(chǎn)或股份等方式收購?fù)獠楷F(xiàn)存企業(yè)的股權(quán)(參股或控股)，從而參與管理取得收益，乃至掌握其經(jīng)營控制權(quán)。 （三） 風(fēng)險投資：xx公司或股份公司建立或利用風(fēng)險投資基金及專業(yè)投資人員，對信息、環(huán)保、醫(yī)藥等領(lǐng)域科技含量高的項目進行早期培育，適當(dāng)時候在境內(nèi)外資本市場包裝上市，從而獲取項目高速成長所帶來的高額資本回報。 四、投資動機 面對各類投資機會，各投資主體在選擇、分析時，應(yīng)清醒認(rèn)識自身及合作伙伴的投資動機，識別各種動機的實現(xiàn)條件，正確把握項目投資的主導(dǎo)動機，以實現(xiàn)投資目標(biāo)，確保項目成功。項目投資動機一般可基于以下三大類： （一） 事業(yè)發(fā)展動機 欲在某一行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)長期發(fā)展，將其

5、作為一項戰(zhàn)略性事業(yè)來投資。根據(jù)對擬投資行業(yè)的熟悉程度、行業(yè)進入壁壘高低等不同，我司可采取獨資、合資或收購等方式，通過控股實現(xiàn)控制，從而掌握項目發(fā)展的主動權(quán)。具體目標(biāo)又可分為： 1、控制關(guān)鍵資源：一般投資于我司主業(yè)上游，如貨源基地。我司投資應(yīng)實現(xiàn)對這些資源一定程度上的壟斷；而這些資源應(yīng)在儲量、品位、加工、儲運、市場等方面有一項或多項獨特性。 2、鞏固區(qū)域市場：一般投資于我司主業(yè)下游，如境內(nèi)外分銷機構(gòu)與設(shè)施建設(shè)。我司的投資力度應(yīng)建立在對區(qū)域市場的深刻把握上。 3、核心業(yè)務(wù)擴張：為強化現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)而合資或并購企業(yè)。合資伙伴或被并購企業(yè)應(yīng)在品牌、技術(shù)、人才、管理等方面有一項或多項優(yōu)勢。 4、新興行業(yè)進

6、入：在擬長期發(fā)展的新領(lǐng)域內(nèi)合資或并購。我司這類投資，對合資伙伴或被并購企業(yè)的行業(yè)地位、公司實力和聲譽等要有高標(biāo)準(zhǔn)要求。 （二） 財務(wù)收益動機 基于財務(wù)目的，通過目標(biāo)公司穩(wěn)定的財務(wù)利潤而獲取股東長期性財務(wù)收益。其主要投資方式是發(fā)起參股和增資參股。這一投資動機的實現(xiàn)有賴于目標(biāo)公司法人治理結(jié)構(gòu)健全，在保護投資者利益方面機制完善。投資主體應(yīng)特別關(guān)注其股利分配政策，在資本增值的同時，應(yīng)爭取更多的現(xiàn)金分紅。 （三） 資本收益動機 同樣基于財務(wù)目的，但不依賴于股利分配；主要是通過對目標(biāo)公司的資本運作，利用資本市場股權(quán)交易功能而套取高額資本利得。其投資方式主要是風(fēng)險(創(chuàng)業(yè))投資，投資領(lǐng)域也集中在科技含量高的某

7、些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)。這一投資動機的實現(xiàn)有賴于自身高超的資本運作能力和外部發(fā)達完善的資本市場。 在項目投資中上述三類動機可能各有不同程度體現(xiàn)。基于強化主業(yè)及優(yōu)化投資組合的要求，以及資金、人力等資源的約束，除xx公司及上市公司外，一般投資主體不宜投資于以財務(wù)或資本收益為動機的項目。 考慮到實際經(jīng)營范圍，在經(jīng)營能力許可的情況下，xx財務(wù)公司、外貿(mào)租賃公司可適度參與以財務(wù)或資本收益為動機的項目。 在以財務(wù)或資本收益為動機的投資項目中，投資主體也要力求增加投資收益以外的附加價值，如強化客戶關(guān)系、鞏固物流/資金流/信息流渠道、為今后事業(yè)發(fā)展型投資積累經(jīng)驗，等等。二 項目投資價值評估基本要素 一、行業(yè)吸引力 行業(yè)

8、在國民經(jīng)濟中具有較高地位或受產(chǎn)業(yè)政策扶持； 行業(yè)平均利潤率滿足我司的基本要求； 行業(yè)處于成長期，市場容量或市場空隙較大，具有發(fā)展?jié)摿Γ?行業(yè)現(xiàn)有競爭環(huán)境較為規(guī)范，市場競爭強度適中；等等。 二、進入與退出成本 為明晰目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系等，在并購?fù)顿Y中付出的調(diào)查成本； 在合資新建項目中，為尋找理想合作伙伴而付出的成本； 所需投入的資金成本(投資金額或并購出價)； 滿足項目管理而付出的人力成本(包括特殊人才的引進、培養(yǎng))； 項目實地管理而付出的差旅與通訊成本(涉及地理區(qū)位)； 退出該項目而付出的成本(項目結(jié)束后的凈損失，包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓凈損失、清算費用、訴訟費用等)； 三、目標(biāo)公司/合作伙伴的競爭優(yōu)勢 目

9、標(biāo)公司或合作伙伴在行業(yè)中所處的競爭地位如何； 是否具備該行業(yè)的核心競爭優(yōu)勢（技術(shù)、人才、管理、營銷渠道等）； 在同業(yè)競爭中是否具有鮮明的競爭對策（總成本領(lǐng)先/標(biāo)異/集中化）； 目標(biāo)公司或合作伙伴法人治理結(jié)構(gòu)是否健全，是否有利于保護我司的合法利益；等等。 四、我司自身資源與能力匹配 管理該項目所需的關(guān)鍵資源與能力是哪些； 我司在該項目領(lǐng)域中現(xiàn)實及潛在優(yōu)勢、劣勢有哪些； 為取得項目所需關(guān)鍵資源與能力，我司應(yīng)采取哪些具體措施； 為保障項目經(jīng)營管理的連續(xù)性、穩(wěn)定性，我司應(yīng)采取哪些措施；同已有項目有無協(xié)同效應(yīng)，為形成各項目之間的整合應(yīng)采取哪些措施；等。三 項目評估：新建投資項目 一、項目外部環(huán)境 （一）

10、政策因素 政府對擬投資行業(yè)有哪些扶持政策，如稅收、信貸等； 政府對擬投資行業(yè)有哪些管制政策，如企業(yè)資質(zhì)、持股比例等； 政府對擬投資行業(yè)的就業(yè)有無特殊規(guī)定； 環(huán)保政策對擬投資項目的影響；等等。 （二） 技術(shù)因素 擬投資行業(yè)的技術(shù)含量如何，主要包含哪些領(lǐng)域的技術(shù)； 該行業(yè)中起主導(dǎo)作用的技術(shù)是什么，技術(shù)升級速度如何； 該行業(yè)中主要技術(shù)的替代性如何； 該行業(yè)中關(guān)鍵技術(shù)有無專利保護，保護力度如何； 該行業(yè)中掌握關(guān)鍵技術(shù)的專業(yè)人才狀況如何；等等。 （三） 市場因素 擬投資行業(yè)處于何種發(fā)展階段，如成長期、成熟期或衰退期； 擬投資行業(yè)是否具有明顯的區(qū)域性特點； 擬投資行業(yè)的市場細分狀況如何，顧客群有哪些； 不

11、同顧客群的核心需求是什么，相關(guān)領(lǐng)域有無替代關(guān)系； 這些細分市場的容量大小及其發(fā)展?jié)摿θ绾危?各自細分市場上的顧客特性如何，包括年齡段、性別、教育程度、收入水平、消費習(xí)慣，等等。（四） 競爭因素 市場參與者有多少，主要競爭者都是哪些； 這些競爭者地理分布、企業(yè)規(guī)模狀況如何； 主要競爭者各自特點是什么，包括在生產(chǎn)、定價、營銷等方面； 行業(yè)中有無約定俗成的規(guī)范，競爭環(huán)境是否公正、透明；等等。 二、項目自身狀況 （一） 競爭優(yōu)勢 該項目最核心的競爭優(yōu)勢在哪里(技術(shù)、工藝、產(chǎn)品、原料、市場渠道、管理、人才等)； 其核心競爭優(yōu)勢比主要競爭者有多大程度的領(lǐng)先； 其核心競爭優(yōu)勢被替代的可能性在哪里； 如何保障

12、其競爭優(yōu)勢持續(xù)存在，主要措施有哪些；等等。 （二） 競爭策略 投資項目擬采取的主要競爭策略是什么(總成本領(lǐng)先策略規(guī)?；a(chǎn)以保持總成本控制方面的領(lǐng)先地位；差異化策略在產(chǎn)品服務(wù)等方面比競爭者有更多的靈活性以滿足個性化需求；集中化策略充分滿足某一細分市場顧客需求，占據(jù)絕對領(lǐng)先地位以獲取充分利益)； 所采取的競爭策略與項目自身優(yōu)勢的匹配性如何； 項目的組織結(jié)構(gòu)設(shè)計、人員配置等是否與所采取的競爭策略相協(xié)調(diào)，能否體現(xiàn)其戰(zhàn)略意圖；等等。 （三） 產(chǎn)品與市場 該投資項目產(chǎn)品(或服務(wù))的先進性或獨特性在哪里； 該產(chǎn)品(或服務(wù))的顧客群是哪些，是否有足以盈利的市場容量； 目標(biāo)顧客的需求有哪些，核心需求是什么；

13、該項目產(chǎn)品(或服務(wù))能在多大程度上滿足顧客需求； 該產(chǎn)品(或服務(wù))目標(biāo)市場的增長潛力如何； 該項目的產(chǎn)品組合是否合理，產(chǎn)品線延伸方向如何； 該項目產(chǎn)品將如何定價，如何促銷，分銷渠道如何； 銷售渠道如何建立、是否穩(wěn)定可靠，銷售隊伍是否有效；等等。 （四） 技術(shù)與研發(fā) 該投資項目是否掌握關(guān)鍵技術(shù)，是通過何種途徑獲得的； 關(guān)鍵技術(shù)的升級前景如何，被替代的可能性如何； 項目是否具備研發(fā)力量，研發(fā)人員與設(shè)施如何； 若利用外部研發(fā)力量，如何保障研發(fā)成果來源的可靠性； 該項目研發(fā)功能是否有鮮明的市場導(dǎo)向；等等。 （五） 生產(chǎn)運作 生產(chǎn)型項目中，廠址選擇、工廠布局、生產(chǎn)能力設(shè)計、設(shè)備配置是否合理；原材料采購是

14、否穩(wěn)定可靠，對各供應(yīng)商的依賴程度如何；如何保障產(chǎn)品的質(zhì)量控制、存貨控制和生產(chǎn)調(diào)度；等等。 服務(wù)型項目中，如何安排服務(wù)產(chǎn)品的合理流程；如何對服務(wù)質(zhì)量進行控制；如何激勵員工提供高質(zhì)量的服務(wù)產(chǎn)品；等等。 （六） 投資財務(wù) 項目總投資預(yù)算如何； 資金主要籌措渠道有哪些，可靠性如何； 廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)投資比例如何，是否經(jīng)濟合理； 投產(chǎn)后原材料采購所需流動資金如何安排，是否合理； 項目建設(shè)期長短，如何安排分期投資，是否合理； 項目年營業(yè)收入、年成本費用、年營業(yè)利潤預(yù)測，依據(jù)是什么； 項目有效經(jīng)濟期限預(yù)測，綜合資金成本預(yù)測； 項目有效期內(nèi)現(xiàn)金現(xiàn)值凈流量(現(xiàn)金流出-流入分布)； 重要評價指標(biāo)(投資凈現(xiàn)值、

15、內(nèi)部收益率、投資回收期等)；等。 （七） 人力資源 擬投資項目的預(yù)計人員規(guī)模、專業(yè)構(gòu)成、來源途徑如何； 項目管理層人員配置通過何種途徑實現(xiàn)(內(nèi)部委派或外部選聘)，是否得當(dāng)； 項目管理層的激勵與監(jiān)督措施有哪些，是否有效力； 對項目成敗具有重要影響的崗位是哪些，人員如何安排； 留住核心專業(yè)人才(技術(shù)/營銷/管理人員等)的措施是什么；等。 （八） 利益相關(guān)方 合資項目中投資比例如何安排，能否保障我司合法利益； 董事會席位如何分配，能夠充分代表我司利益； 為處理好同合作伙伴(股東)的關(guān)系而采取的措施； 為處理好項目地關(guān)系(工商、銀行、稅務(wù)、司法)而采取的措施； 為處理好同員工的關(guān)系而采取的措施；等等。

16、四 項目評估：并購?fù)顿Y項目 可以預(yù)見，我司利用并購方式進行項目投資的機會將越來越多。鑒于并購?fù)顿Y系收購現(xiàn)有企業(yè)股權(quán)，更具復(fù)雜性，因而，為降低投資風(fēng)險，并購?fù)顿Y應(yīng)考慮更為廣泛的事項。 一、并購?fù)顿Y基本評估原則 （一） 對目標(biāo)公司的要求 目標(biāo)公司所處區(qū)位投資環(huán)境好，有進一步投資發(fā)展的條件； 目標(biāo)公司潛質(zhì)好，在有形資產(chǎn)(土地、設(shè)備等)、無形資產(chǎn)(商標(biāo)、技術(shù)、專利等)或關(guān)鍵人才等方面，對xx有特殊價值； 目標(biāo)公司規(guī)模大小要適中。規(guī)模太大，我司難以整合，規(guī)模太小，并購運作成本過高； 目標(biāo)公司領(lǐng)導(dǎo)層應(yīng)團結(jié)，知識結(jié)構(gòu)應(yīng)多元化、隊伍要年輕化。 要有明顯協(xié)同作用，目標(biāo)公司在業(yè)務(wù)、人員或技術(shù)等方面是我司某類業(yè)務(wù)發(fā)

17、展所急需的；等等。 （二） 對我司自身要求 自身業(yè)務(wù)要具備核心競爭力并有一定規(guī)模，否則并購過來的業(yè)務(wù)也難以形成對原有業(yè)務(wù)的協(xié)同，最終背離并購初衷。 要有整合管理的資源與能力做后盾，避免因企業(yè)文化沖突而陷入整合困境。 二、目標(biāo)公司應(yīng)調(diào)查事項 （一）公司背景調(diào)查 公司的名稱、地址、機構(gòu)設(shè)置、主要產(chǎn)品等情況； 公司何時創(chuàng)立，發(fā)展簡史； 公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)，股東構(gòu)成及股權(quán)比例情況； 公司董事、經(jīng)理層有關(guān)情況及其信譽； 公司出售股權(quán)的理由及其合理性、真實性； 利益相關(guān)方(股東各方、政府、主要員工、重大客戶等)對股權(quán)出售的態(tài)度； 目標(biāo)公司在當(dāng)?shù)厮幍纳鐣匚弧⒔?jīng)濟地位，等等。 （二） 行業(yè)方面調(diào)查(可參考新建

18、項目投資考慮事項) 公司所處行業(yè)的競爭度如何，競爭者數(shù)目與規(guī)模等； 行業(yè)競爭規(guī)范性如何，產(chǎn)業(yè)集中度與發(fā)展態(tài)勢； 新公司進入壁壘都有哪些，進入難易程度如何； 公司所處行業(yè)的銷售、利潤、市場占有率的年增長水平如何； 影響上述增長的主要因素有哪些(市場容量、客戶購買力、競爭程度、技術(shù)升級、規(guī)模經(jīng)濟、產(chǎn)品替代、政府管制等)； 公司的主要客戶與供應(yīng)商都是哪些，各有哪些市場習(xí)性； 公司對主要客戶與供應(yīng)商的依賴度有多高； 公司所依賴專業(yè)人才的市場供求狀況如何； 公司在技術(shù)工藝方面有何特點，有無關(guān)鍵技術(shù)存在； 公司廠房/設(shè)備等固定資產(chǎn)狀況如何； 公司無形資產(chǎn)狀況，有無商標(biāo)、專利技術(shù)保護等； 公司研發(fā)力量如何，

19、研發(fā)人員與設(shè)施情況，以往研發(fā)成果怎樣； 公司營銷渠道有哪些，營銷隊伍狀況；等等。 （三） 法律方面調(diào)查 企業(yè)營業(yè)執(zhí)照、稅務(wù)登記證書、企業(yè)代碼證書等； 國有、集體企業(yè)的成立批文等； 公司章程及其各項條款，尤其是有關(guān)法人治理結(jié)構(gòu)和股東投票權(quán)的規(guī)定； 公司以往股東會及董事會會議記錄； 公司原所有股東同意出售股權(quán)并放棄優(yōu)先購股權(quán)(指有限責(zé)任公司)的證明文件及真實性、合法性； 公司主要財產(chǎn)清單及其真實性，包括但不限于：土地使用證、房產(chǎn)證、車輛證書、設(shè)備發(fā)票等； 財產(chǎn)投保狀況如何，投保文件及其真實性； 公司在租賃、質(zhì)押、抵押、擔(dān)保、代理、信貸、技術(shù)授權(quán)、商標(biāo)/專利、版權(quán)和計算機軟件產(chǎn)權(quán)及其許可等方面對外有

20、無合同/協(xié)議及登記情況，其真實性、合法性、有效期如何； 企業(yè)(公司)的進出口經(jīng)營權(quán)和/或其他特許經(jīng)營權(quán)、采礦權(quán)等； 公司同客戶間未履行完畢和待履行之重大合同及債權(quán)債務(wù)關(guān)系的文件，其真實性、合法性、有效性如何； 公司同員工之間的勞動合同是否合法、有效； 公司以往或正在涉及未結(jié)清的訴訟案件有哪些，具體情況如何。 （四） 財務(wù)方面調(diào)查 根據(jù)需要，取得公司近若干年來有關(guān)財務(wù)報表； 了解公司采用的會計政策及其與會計實務(wù)有無不符之處； 了解其對國家規(guī)定的會計準(zhǔn)則、財務(wù)會計制度的遵守情況； 利用各年財務(wù)報表，計算反映公司盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、資產(chǎn)流動性等方面的財務(wù)指標(biāo)，分析其現(xiàn)狀及前景； 分析公

21、司的現(xiàn)金流量情況，了解其經(jīng)營活動、投資活動的現(xiàn)金凈流入情況； 通過分析各財務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系，確認(rèn)公司是否存在虛列財產(chǎn)價值或虛增收入等情況，如有不符，應(yīng)加以調(diào)整； 按照謹(jǐn)慎原則，資產(chǎn)審查中應(yīng)收帳款應(yīng)按其回收率適當(dāng)估列壞帳準(zhǔn)備、存貨應(yīng)提列損耗、對外長期投資應(yīng)注意其資產(chǎn)質(zhì)量等； 負債審查中應(yīng)盡可能查明其未記錄的負債并及時作出處理； 稅務(wù)審查中了解公司納稅申報情況，查明公司欠繳稅款；等等。 三、目標(biāo)公司價值評估 價值評估是對目標(biāo)公司未來獲利或目前凈值的預(yù)測，存在不確定性，只能作為制定并購價格的參考；對目標(biāo)公司內(nèi)外情況了解得越詳盡，對公司價值的估算就越準(zhǔn)確，因此目標(biāo)公司調(diào)查至關(guān)重要。 目標(biāo)公司價值評估有

22、兩種依據(jù)，幾種具體方法各有特點，并購中可酌情選擇。這里簡述如下供參考。 （一）按目標(biāo)公司盈利水平評估 1、現(xiàn)金流量法 目標(biāo)公司價值公司現(xiàn)金流量總現(xiàn)值公司債務(wù)總額 公司現(xiàn)金流量總現(xiàn)值，是在考慮資金時間價值情況下，將公司經(jīng)營期限內(nèi)歷年現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)后加總。它與如下四個因素密切相關(guān)： 目標(biāo)公司現(xiàn)金流量多少，即公司未來的獲利能力： （應(yīng)考慮公司經(jīng)營和投資兩類活動引起的稅后現(xiàn)金凈流量。） 目標(biāo)公司未來計劃經(jīng)營年限； 目標(biāo)公司的經(jīng)營期末的預(yù)計凈殘值； 綜合資金成本率(貼現(xiàn)率)的確定。 這種方法預(yù)測目標(biāo)公司并購價值較科學(xué)，但鑒于上述四項因素不確定性很大，實際中較難作出準(zhǔn)確估算。 2、市場價值法 該方法是利用

23、公司未來股利與股票價格來確定價值，因此適用于對上市公司的并購。 目標(biāo)公司價值公司歷年股利總現(xiàn)值公司股價增值額貼現(xiàn) 由于對公司未來股價不易預(yù)測，因此引入市盈率指標(biāo)，常用如下兩個公式大致預(yù)測公司價值，簡捷方便。 目標(biāo)公司價值 每股股票市值 X 公司股票數(shù)量或：目標(biāo)公司價值 公司未來年均凈收益 X 預(yù)計市盈率 （二）按目標(biāo)公司資產(chǎn)凈值評估 1、帳面價值法 目標(biāo)公司資產(chǎn)負債表中凈資產(chǎn)反映企業(yè)特定時點的價值狀況，可用來評估其并購價值。估算時尚需對表中各項目作出必要調(diào)整。 資產(chǎn)項目調(diào)整中，應(yīng)注意公司涉外業(yè)務(wù)的匯率損失，公司有價證券是否低于帳面價值，應(yīng)收帳款可能發(fā)生的壞帳損失，固定資產(chǎn)的折舊方式，專利/商標(biāo)

24、/公司商譽等無形資產(chǎn)入帳價值的合理性，等。 負債項目調(diào)整中，應(yīng)注意是否有未入帳的負債(如職工退休金、預(yù)收貨款、預(yù)提費用等)，是否發(fā)生過擔(dān)保事項、未解決的訴訟案件和未核定的稅負，等。 2重置價值法 這種方法適用于以獲得資產(chǎn)為動機的并購行為。資產(chǎn)重置價值有兩層含義：復(fù)原重置指以當(dāng)前價格水平重建一個同被評估資產(chǎn)完全相同的全新資產(chǎn)的成本；更新重置指以當(dāng)前價格水平建造一個與被評估資產(chǎn)具有同樣用途但功能更新的全新資產(chǎn)的成本。 測定重置價值有三種方法： 重置核算法 資產(chǎn)重置價值 (料、工消耗量 X 現(xiàn)行價格及費用定額) 物價指數(shù)法 資產(chǎn)重置價值 資產(chǎn)原始價值 X 物價變動指數(shù) 功能價值法 資產(chǎn)重置價值 參照

25、資產(chǎn)價值 X 被評估資產(chǎn)的生產(chǎn)能力 (參照資產(chǎn)的生產(chǎn)能力)q 其中：q規(guī)模指數(shù)，經(jīng)驗數(shù)值為0.60.8 3、清算價值法 是瀕于破產(chǎn)或因其他原因需要停止經(jīng)營進行清算時，公司將資產(chǎn)拍賣出售可得到的收入。 清算價值一般低于重置價值，一是由于清算時公司資產(chǎn)一般只有壓價才能出售；二是由于清算時還要支付一筆清算費用。 四、整合管理應(yīng)考慮的事項 （一） 人事問題 無論內(nèi)部委派還是外部選聘，經(jīng)理層是否具備專業(yè)管理才能且值得信賴； 為保證選派的主管經(jīng)理能代表公司利益，應(yīng)采取哪些激勵措施； 跨行業(yè)并購?fù)顿Y時，若暫無合適主管經(jīng)理人員，可考慮留用原主管經(jīng)理，但公司要考慮應(yīng)采取的激勵與監(jiān)督措施； 為保證被并購企業(yè)專業(yè)人

26、才隊伍的穩(wěn)定，應(yīng)采取哪些具體措施； 根據(jù)并購動機的不同，應(yīng)考慮機構(gòu)調(diào)整與人員重組的實施計劃。 （二） 經(jīng)營問題 若并購動機是利用被并企業(yè)原有優(yōu)勢(技術(shù)、設(shè)備、工藝、產(chǎn)品等)，則應(yīng)在穩(wěn)住原有優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，考慮如何進行各項調(diào)整； 設(shè)備、工藝是否應(yīng)調(diào)整，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是否應(yīng)調(diào)整； 原有的供應(yīng)商渠道如何，如何穩(wěn)固或如何進行調(diào)整； 原有的銷售渠道、客戶分布是否合理，如何穩(wěn)固或進行調(diào)整； 若并購動機是利用被并企業(yè)的有形資產(chǎn)(土地、廠房等)而在經(jīng)營方向上有重大改變，則應(yīng)充分考慮這種改變的外部可行性；等。 （三） 管理問題 應(yīng)考慮被并企業(yè)合理的組織結(jié)構(gòu)是什么，同我司現(xiàn)有整體組織結(jié)構(gòu)會存在哪些不協(xié)調(diào)，如何調(diào)整； 應(yīng)考

27、慮被并企業(yè)合理的管理機制是什么(靈活還是機械，集權(quán)還是分權(quán))，同我司現(xiàn)有管理機制會存在哪些不協(xié)調(diào)，如何協(xié)同； 應(yīng)考慮被并企業(yè)培育怎樣的企業(yè)文化，同我司現(xiàn)有企業(yè)文化會有哪些潛在沖突，如何融合；等等。五 項目評估：風(fēng)險投資項目 一、風(fēng)險投資 （一） 基本內(nèi)涵 本質(zhì)上講，風(fēng)險投資與其他投資無大區(qū)別，但由于其資金來源與投資領(lǐng)域的特殊，風(fēng)險投資在投入、運轉(zhuǎn)、收回、循環(huán)等各方面與其他資本都有不同。 風(fēng)險投資具有“高風(fēng)險、高成長、高收益”三高特征?，F(xiàn)代社會中，符合“三高”特征的項目大都在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，因此，風(fēng)險投資又具有“高技術(shù)”特征。 高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化通常有四階段：技術(shù)發(fā)明階段、技術(shù)與產(chǎn)品創(chuàng)新階段、技術(shù)擴散階

28、段和工業(yè)化大生產(chǎn)階段；與之匹配的市場化運作也有研發(fā)樣機、中期試驗、產(chǎn)品適銷和市場推廣四階段。 風(fēng)險投資正是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、市場化的重要推動力量，因此，風(fēng)險投資也有種子期、導(dǎo)入期、擴張期、成熟期四個階段。不同投資階段，投資人的風(fēng)險收益分布也有不同變化。 有限合伙制是風(fēng)險投資機構(gòu)合理的制度安排。一般說來，普通合伙人出資1，承擔(dān)無限責(zé)任，取得收益的20；有限合伙人出資99，承擔(dān)有限責(zé)任，取得收益的80。這種制度安排是風(fēng)險投資機構(gòu)投資成功的基礎(chǔ)保證。 （二） 內(nèi)在特點 投資于信息、環(huán)保、醫(yī)藥等高技術(shù)領(lǐng)域，將技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為市場價值； 一般投資于項目導(dǎo)入與擴張階段，投資期一般在3075個月； 資金來源分散，由風(fēng)險投資專家協(xié)同操作，進行項目組合投資； 極其看重種子公司的創(chuàng)業(yè)團隊，及其創(chuàng)新精神與合作意識； 參與種子公司的經(jīng)營，在管理上給予強力支持； 在駕馭高風(fēng)險中追求高回報，對投資失敗有合理預(yù)期。 （三） 外部環(huán)境 資本市場機制完善，風(fēng)險資本獲利退出渠道暢通； 有良好的法律環(huán)境和完備的中介服務(wù)機構(gòu)； 以市場為導(dǎo)向，但政府在稅收、法律等方面大力扶持。 二、xx公司與風(fēng)險項目投資 我司已涉足一些風(fēng)險投資領(lǐng)域，如以往的大屏幕項目、合成化工項目、xx電子商務(wù)項目等。 這些領(lǐng)域的項目特點：科技含量高但升級速度快、市場前景廣但開拓投入大、專業(yè)