第11章營運(yùn)資本管理

1、“十二五十二五”普通高等教育本科國家級(jí)規(guī)劃教材普通高等教育本科國家級(jí)規(guī)劃教材高等學(xué)校經(jīng)濟(jì)管理類核心課程教材高等學(xué)校經(jīng)濟(jì)管理類核心課程教材主講人: 郵 箱：學(xué) 校: 學(xué) 期： 第11章營運(yùn)資本管理2Contents/目錄1.公司理財(cái)概述2.財(cái)務(wù)分析3.債券價(jià)值評(píng)估4.股票價(jià)值評(píng)估5.風(fēng)險(xiǎn)與收益6.資本成本7.投資決策8.資本結(jié)構(gòu)9.股利政策10.長期融資11.營運(yùn)資本管理12.經(jīng)濟(jì)增加值與價(jià)值管理311.1.1營運(yùn)資本概念n營運(yùn)資本管理包括流動(dòng)資產(chǎn)管理和流動(dòng)負(fù)債管理n如果NWC 0,說明流動(dòng)資產(chǎn)所占用的資金由流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債兩部分n如果NWC = 0，說明流動(dòng)資產(chǎn)所占用的資金完全是由流動(dòng)負(fù)債提

2、供的。n如果NWC 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期表明東軟集團(tuán)投入在存貨和應(yīng)收賬款上的資金大于占用供應(yīng)商的資金。Class example 周轉(zhuǎn)天數(shù)百貨店超市店服裝專業(yè)店家電專業(yè)店綜合店應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)6.94.848.63.51.7存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)21.053.5153.363.527.4應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)55.277.684.8127.461.5現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期-27.3-19.3117.1-60.4-32.4經(jīng)營周轉(zhuǎn)期27.958.3201.967.029.118零售業(yè)主要周轉(zhuǎn)期指標(biāo)（2013年至2015年平均值）數(shù)據(jù)來源：普華永道，根據(jù)“2016中國零售企業(yè)營運(yùn)資本管理調(diào)研：聚焦?fàn)I運(yùn)效率,重塑零售價(jià)值”整理。19

3、11.2.1現(xiàn)金管理動(dòng)機(jī)n交易性需要n指公司持有現(xiàn)金以滿足日常經(jīng)營業(yè)務(wù)現(xiàn)金支付的需要，如用現(xiàn)金購買材料、支付工資、交納稅款、償還債務(wù)和派發(fā)股利等。n預(yù)防性需要n指公司為了應(yīng)付意外緊急事件而持有的現(xiàn)金n投機(jī)性需要n指公司持有現(xiàn)金用于不尋常的購買機(jī)會(huì)的需要2011.2.2目標(biāo)現(xiàn)金余額的預(yù)測(cè)1.存貨模式n存貨模式的基本原理是將持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本同轉(zhuǎn)換有價(jià)證券的交易成本進(jìn)行權(quán)衡，以求得兩者相加總成本最低時(shí)的現(xiàn)金余額，從而確定最佳現(xiàn)金持有量。n該模型假定n一定時(shí)期內(nèi)公司未來的現(xiàn)金需求總量可以預(yù)測(cè)n公司所需的現(xiàn)金可以通過證券變現(xiàn)取得，且證券變現(xiàn)的不確定性很小n現(xiàn)金支出過程比較穩(wěn)定，波動(dòng)較小，而且每當(dāng)現(xiàn)金余

4、額降至零時(shí)，均通過部分證券變現(xiàn)得以補(bǔ)足；n有價(jià)證券的利率或收益率以及每次公司將有價(jià)證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所支付的交易成本可以獲悉并固定不變。21存貨模式22時(shí)間平均現(xiàn)金余額現(xiàn)金余額2CC存貨模式下的現(xiàn)金余額變動(dòng)存貨模式n現(xiàn)金持有量決策相關(guān)的成本n持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本n現(xiàn)金與有價(jià)證券轉(zhuǎn)換的交易成本n持有現(xiàn)金相關(guān)的總成本232CTTCrFCTC表示持有現(xiàn)金的總成本C表示現(xiàn)金持有量，即每次有價(jià)證券變現(xiàn)的數(shù)量r表示有價(jià)證券利息率（機(jī)會(huì)成本）T表示一個(gè)周期內(nèi)的現(xiàn)金總需求量F表示每次轉(zhuǎn)換有價(jià)證券的交易成本。最佳現(xiàn)金持有量C*rTFC2*TFrTC2）最低現(xiàn)金持有總成本（CTN）（有價(jià)證券最佳交易次數(shù)現(xiàn)金持有成本24

5、現(xiàn)金持有成本現(xiàn)金余額交易成本0 C*機(jī)會(huì)成本總成本T C*Class examplen假設(shè)MIT公司預(yù)計(jì)每月現(xiàn)金需要量為640 000元，現(xiàn)金與有價(jià)證券的交易成本為每次200元，有價(jià)證券的月利率為1%，則MIT公司最佳現(xiàn)金持有量為：25（元）000 1601%200000 6402*C最低現(xiàn)金持有總成本為：（元）600 1%1200000 6402TC每月有價(jià)證券交易次數(shù)為：（次）4000 160000 640N11.2.2目標(biāo)現(xiàn)金余額的預(yù)測(cè)26時(shí)間H上限最優(yōu)現(xiàn)金返回線下限1TRL0現(xiàn)金余額2T2.隨機(jī)模式:Miller-Orr現(xiàn)金管理模型隨機(jī)模型n在米勒-奧爾模式中，當(dāng)給定L值時(shí)，最優(yōu)現(xiàn)金返

6、回線（R）和上限（H）的現(xiàn)金余額以及現(xiàn)金平均余額的計(jì)算公式分別為：27LrFR3243 LRH23 34LR 平均現(xiàn)金余額F表示每次有價(jià)證券轉(zhuǎn)換的交易成本2表示每日現(xiàn)金余額變化的方差r表示有價(jià)證券的利率（按日計(jì)算的機(jī)會(huì)成本）Class examplen某公司的最低現(xiàn)金余額為2 000元，根據(jù)歷史資料測(cè)算出的每日現(xiàn)金余額波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差為1 250元，有價(jià)證券年利率為10%，每次有價(jià)證券轉(zhuǎn)換交易成本為100元，如果一年按360天計(jì)算，那么在Miller-Orr現(xiàn)金管理模式下，該公司最優(yōu)現(xiàn)金返回線（R）的現(xiàn)金余額、上限（H）以及平均現(xiàn)金余額分別為：28元）(500 9000 2500 7000 2)3

7、60%10(4052 1100332R（元）500 24000 22500 93H（元）平均現(xiàn)金余額000 123000 2500 9411.1.3現(xiàn)金集中管理n現(xiàn)金池的基本思想是建立由集團(tuán)統(tǒng)一管理的現(xiàn)金池賬戶，通過零余額管理或者虛擬余額管理，實(shí)現(xiàn)各成員單位現(xiàn)金的集中運(yùn)作和集團(tuán)內(nèi)部現(xiàn)金資源的共享，減少集團(tuán)對(duì)外整體籌資規(guī)模和籌資成本，提高集團(tuán)現(xiàn)金整體效率。n假設(shè)某集團(tuán)公司下屬A、B、C、D四個(gè)子公司，其賬戶余額分別為-200萬元、500萬元、-300萬元和400萬元，他們共同的銀行提供的存款利率為3%，透支利率或貸款利率為6%，則不建立現(xiàn)金池與建立現(xiàn)金池對(duì)集團(tuán)公司存貸款利息的影響29現(xiàn)金池30子

8、公司A賬戶余額-200萬元子公司B賬戶余額500萬元子公司C賬戶余額-300萬元子公司D賬戶余額400萬元未建立現(xiàn)金池結(jié)構(gòu)下利息收入：（500+400）3%=27（萬元）利息支出：（200+300）6%=30（萬元）凈利息支出：3萬元建立現(xiàn)金池結(jié)構(gòu)下子公司A賬戶余額-200萬元子公司B賬戶余額500萬元子公司C賬戶余額-300萬元子公司D賬戶余額400萬元凈現(xiàn)金頭寸：-200+500-300+400=400（萬元）合并計(jì)算利息：凈利息收入：4003%=12（萬元）集團(tuán)現(xiàn)金池業(yè)務(wù)操作流程31日間透支日終清零200萬元銀行授信集團(tuán)總公司現(xiàn)金池400萬元協(xié)議轉(zhuǎn)賬委托貸款500萬元300萬元400萬元

9、子公司A賬戶子公司B賬戶子公司C賬戶子公司D賬戶日終，子公司B和子公司D賬戶現(xiàn)金余額分別為500萬元和400萬元，自動(dòng)歸集到總公司現(xiàn)金池，而子公司A和子公司C賬戶日間分別透支200萬元和300萬元，總公司分別向其下?lián)墁F(xiàn)金200萬元和300萬元，以補(bǔ)足賬戶透支金額，這樣集團(tuán)總公司日終統(tǒng)一上收各成員公司賬戶現(xiàn)金頭寸合計(jì)為400萬元（-200+500-300+400）。若日終總公司現(xiàn)金池賬戶現(xiàn)金余額不足以補(bǔ)足各子公司透支，由銀行向總公司提供授信項(xiàng)下短期融資用以補(bǔ)足各子公司透支額度。閑置現(xiàn)金投資管理32短期證券投資的現(xiàn)金流量管理n利用銀行不同期限的存款進(jìn)行資本運(yùn)作n依托證券一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行資本運(yùn)作n購買國

10、債n委托信譽(yù)較好、規(guī)模較大的專業(yè)機(jī)構(gòu)理財(cái)n適當(dāng)利用商業(yè)信用和銀行信用進(jìn)行融資，增大公司的可支配現(xiàn)金量33閑置現(xiàn)金投資管理n根據(jù)普華永道（pwc）發(fā)布的一項(xiàng)報(bào)告，在當(dāng)今西方國家尤其是美國市場(chǎng)，54%的美國企業(yè)都選用外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行現(xiàn)金管理，44%趨向于公司自行管理。n在現(xiàn)金投資工具選擇上，92%的公司選擇了貨幣市場(chǎng)基金；86%認(rèn)為國債是安全的；排在第三到第五位的分別是長期存款（79%、銀行同業(yè)拆借（78%）及商業(yè)票據(jù)（72%）；僅有不到3%的企業(yè)將目光投向了收益率較高的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)投資（peer-to-peer investing，p2p）產(chǎn)品。由此可以看出，即便是在美國這樣比較平衡和先進(jìn)的金融市場(chǎng)上，資

11、金投向的選擇也是比較謹(jǐn)慎的343511.3.1應(yīng)收賬款的信用成本n應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本n將資金投放于應(yīng)收賬款而喪失的其他投資收益，如投資于有價(jià)證券所產(chǎn)生的利息或股利收入。這一成本的大小通常與公司維持賒銷業(yè)務(wù)所需的資金數(shù)量和資本成本的大小有關(guān)。n管理成本n公司對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行管理而發(fā)生的各種支出，包括對(duì)客戶的資信調(diào)查費(fèi)用、各種信息的收集費(fèi)用、賬簿記錄和保管費(fèi)用、逾期催收賬款的費(fèi)用以及其他費(fèi)用等。n壞賬成本n壞賬成本是指由于債務(wù)人破產(chǎn)、解散、財(cái)務(wù)狀況惡化或其他種種原因而導(dǎo)致公司無法收回應(yīng)收賬款所產(chǎn)生的損失36應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本37360日歷天數(shù)（天）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù) 360應(yīng)收賬款應(yīng)

12、收賬款平均年賒銷收入凈額年賒銷收入凈額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率天平均余額周轉(zhuǎn)天數(shù) =維持賒銷業(yè)務(wù)變動(dòng)成本應(yīng)收賬款平均余額銷售收入所需要的資金應(yīng)收賬款平均余額 變動(dòng)成本率 資本成本資金維持賒銷業(yè)務(wù)所需要的應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本式中：資本成本一般按短期有價(jià)證券的利率計(jì)算維持賒銷業(yè)務(wù)所需要的資金可按下式計(jì)算：Class example n假設(shè)某公司預(yù)測(cè)的年度賒銷額為5 400萬元，應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為60天，變動(dòng)成本率為70%，資本成本為10%，則應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本計(jì)算如下38（次）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率660360（萬元）應(yīng)收賬款平均余額9006 400 5（萬元）資金維持賒銷業(yè)務(wù)所需要的63070%900（萬元）應(yīng)

13、收賬款的機(jī)會(huì)成本6310%630：11.3.2應(yīng)收賬款信用政策的分析n信用標(biāo)準(zhǔn)n信用標(biāo)準(zhǔn)是客戶獲得公司商業(yè)信用所應(yīng)具備的最低條件，如果客戶達(dá)不到這些條件，就不能享受公司按商業(yè)信用提供的各種優(yōu)惠，或只能享受較低的信用優(yōu)惠。n信用條件：例如， “1/10，n/30”n信用期限 n現(xiàn)金折扣與折扣期限3911.3.2應(yīng)收賬款信用政策的分析n信用期限n假設(shè)FED公司在現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)政策下，預(yù)測(cè)的年度賒銷收入凈額為480萬元，其信用條件是“n/30”，變動(dòng)成本率為70%，資本成本(或有價(jià)證券利息率)為10%。假設(shè)公司固定成本總額保持不變。該公司信用經(jīng)理考慮了三個(gè)信用條件的備選方案：nA方案：維持“n/30”的

14、信用條件；nB方案：將信用條件放寬到“n/60”；nC方案：將信用條件放寬到“n/90”。40信用期限項(xiàng)目A方案(（n/30）B方案（n/60）C方案（n/90）年賒銷額（預(yù)計(jì)數(shù)）480.0528.0576.0應(yīng)收賬款收賬天數(shù)（天）30.060.090.0應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）（360/)12.06.04.0應(yīng)收賬款平均余額（）40.088.0144.0維持賒銷業(yè)務(wù)所需要的資金（變動(dòng)成本率）28.061.6100.8平均壞賬損失率（預(yù)計(jì)數(shù)）1.0%2.0%4.0%壞賬損失（）4.810.623.0收賬費(fèi)用2.13.04.241FED公司信用條件備選方案 單位：萬元信用期限項(xiàng)目A方案(（n/30

15、）B方案（n/60）C方案（n/90）年賒銷額480.00528.00576.00變動(dòng)成本（變動(dòng)成本率）336.00369.60403.20信用成本前收益144.00158.40172.80信用成本： 應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本2.806.1610.08 壞賬損失 4.80 10.56 23.04 收賬費(fèi)用 2.10 3.00 4.20 小計(jì) 9.70 19.72 37.32信用成本后收益 134.30 138.68 135.4842FED公司信用成本與收益比較（A、B、C三方案） 位：萬元B方案(n/60)信用成本后收益最大，比A方案(n/30)增加收益43 800元(1 386 800-1 343

16、000)比C方案(n/90)增加收益32 000元(1 386 800-1 354 800)現(xiàn)金折扣與折扣期限n公司還可能根據(jù)需要采用階段性的折扣期限與不同的現(xiàn)金折扣率n如“2/10，1/20，n/30”，即給予客戶30天的信用期限，如果客戶能在發(fā)票開出后的10天付款，即可享受2%的現(xiàn)金折扣；超過10天但在20天之內(nèi)付款，則可享受1%的現(xiàn)金折扣；否則，必須在30天內(nèi)全額支付款項(xiàng)。n如果FED公司選擇了B方案，但為了加速應(yīng)收賬款的回收，公司考慮將信用條件改為“2/10，1/20，n/60”(D方案)，估計(jì)約有40%的客戶(按賒銷額計(jì)算)將利用2%的折扣；10%的客戶將利用1%的折扣，預(yù)計(jì)壞賬損失

17、率降為1%，收賬費(fèi)用降為2.4萬元。43現(xiàn)金折扣與折扣期限n應(yīng)收賬款平均收賬期=40%10 + 10%20 + 50%60 =36(天)n應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率= 360/36 = 10(次)n應(yīng)收賬款平均余額=528/10 = 52.8(萬元)n維持賒銷業(yè)務(wù)所需要的資金=52.870% = 36.96(萬元)n應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本= 36.9610% =3.70(萬元)n壞賬損失造成的資本損失=5281% =5.28(萬元)n現(xiàn)金折扣減少的收入=528(2%40% + 1%10%) = 4.75(萬元)44信用成本與收益項(xiàng)目B方案（n/60）D方案（2/10，1/20，n/60）年賒銷額528.005

18、28.00 減：現(xiàn)金折扣- 4.75年賒銷凈額528.00523.25 減：變動(dòng)成本（變動(dòng)成本率）369.60369.60信用成本前收益158.40153.65信用成本： 應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本6.16 3.70 壞賬損失 10.56 5.28 收賬費(fèi)用 3.00 2.40 小計(jì) 19.72 11.38信用成本后收益138.68 142.2745FED公司信用成本與收益比較（B、D方案） 單位：萬元收賬政策46 W公司收賬政策備選方案 單位：萬元項(xiàng)目現(xiàn)行收賬政策擬改變的收賬政策年收賬費(fèi)用（萬元）60100應(yīng)收賬款平均收賬天數(shù)（天）4530壞賬損失/年賒銷額3%2%年賒銷額3 6003 600資本成本

19、(或有價(jià)證券利息率)10%10%變動(dòng)成本率60%60%項(xiàng)目現(xiàn)行收賬政策擬改變的收賬政策年賒銷額3 6003 600應(yīng)收賬款平均收賬期（天） 45 30應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次） 8（360/45） 12（360/12）應(yīng)收賬款平均余額 450（3600/8） 300（3600/12）維持賒銷業(yè)務(wù)所需要的資金 270（450*60%） 180（300*60%）收賬成本：應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本 27（270*10%） 18（180*10%）壞賬損失 108（3600*3%） 72（3600*2%） 收賬費(fèi)用 60 100分析評(píng)價(jià)：擬改變收賬政策比現(xiàn)行政策減少的應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本 9（27-18） 36（108-

20、72） 45 40（100-60）擬改變收賬政策比現(xiàn)行政策減少的壞賬損失小計(jì)擬改變收賬政策比現(xiàn)行政策增加的收賬費(fèi)用47收賬政策分析評(píng)價(jià)表 單位：萬元11.3.3應(yīng)收賬款的信用管理48交易過程接觸客戶談判簽約發(fā)貨收款收款失敗選擇客戶信用條件履約保障跟蹤管理早期催收危機(jī)處理管理環(huán)節(jié)管理機(jī)制客戶信息管理客戶資信調(diào)查和評(píng)估機(jī)制債權(quán)保障機(jī)制應(yīng)收賬款監(jiān)控機(jī)制逾期賬款催收機(jī)制信用管理部門客戶資信評(píng)估n“5C”評(píng)估法:n品德(character)n能力(capacity)n資本(capital)n抵押品(collateral)n經(jīng)濟(jì)狀況(condition)49“Camel”評(píng)價(jià)體系n美國金融管理當(dāng)局對(duì)商業(yè)銀

21、行及其他金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營、信用狀況等進(jìn)行的一整套規(guī)范化、制度化和指標(biāo)化的綜合等級(jí)評(píng)定制度。1.資本充足性(capitaladequacy):資本充足率(資本風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))，要求這一比率達(dá)到6.57；2. 資產(chǎn)質(zhì)量(assetquality):有問題放款與基礎(chǔ)資本的比率，一般要求該比率低于15：3.管理水平(management):凈利潤與盈利資產(chǎn)之比在1以上為第一、二級(jí)，若該比率在01之間為第三、四級(jí)，若該比率為負(fù)數(shù)則評(píng)為第五級(jí)；4.盈利狀況(earnings):銀行在過去一、兩年里的凈收益情況5.流動(dòng)性(liquidity):考察銀存款的變動(dòng)情況；銀行對(duì)借人資金的依賴程度；可隨時(shí)變現(xiàn)的流動(dòng)資產(chǎn)

22、數(shù)量；資產(chǎn)負(fù)債的管理、控制能力；借入資金的頻率以及迅速籌措資金的能力50信用評(píng)分法項(xiàng) 目財(cái)務(wù)比率或信用品質(zhì)指標(biāo)分?jǐn)?shù)（xi）（3）預(yù)計(jì)權(quán)數(shù)（ai）（4）加權(quán)平均數(shù)（5）=（3）（4）標(biāo)準(zhǔn)值（1）實(shí)際值（2）流動(dòng)比率2 1.9900.10 9.00 速動(dòng)比率10.8800.15 12.00 資產(chǎn)負(fù)債率（%）50%45%950.10 9.50 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）12 10850.10 8.50 凈資產(chǎn)收益率（%）12%10%750.05 3.75 信用評(píng)估等級(jí)AAAAA850.20 17.00 賒購付款歷史及時(shí)基本及時(shí)850.20 17.00 客戶未來發(fā)展趨勢(shì)好尚好800.05 4.00 其他因素

23、好尚好750.05 3.75 合計(jì)1.00 84.50 51 某公司信用評(píng)分狀況應(yīng)收賬款賬齡分析賬齡應(yīng)收賬款余額(億元 )占總應(yīng)收款比例壞賬準(zhǔn)備提取比例壞賬準(zhǔn)備（億元）1年以內(nèi)126.3266.80%1.00%1.261-2年24.4112.91%6.00%1.462-3年16.868.92%15.00%2.533-4年12.916.83%40.00%5.164-5年3.511.86%70.00%2.465年以上5.082.69%100.00%5.08189.0917.9652三一重工（600031）2017年應(yīng)收賬款賬齡分析資料來源：三一重工股份有限公司2017年年度報(bào)告。應(yīng)收賬款賬齡分析是

24、通過考察應(yīng)收賬款的賬齡結(jié)構(gòu)，揭示每個(gè)客戶的風(fēng)險(xiǎn)性和每筆應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的可能性。5311.4.1存貨成本1.購置成本：數(shù)額取決于存貨數(shù)量和單價(jià)n對(duì)原材料存貨來說，如果供應(yīng)商采用“數(shù)量折扣”等優(yōu)惠辦法時(shí)，購置成本就成了決策的相關(guān)成本2.訂貨成本：采購人員的工資、采購部門的一般經(jīng)費(fèi)n固定訂貨成本，為維持一定的采購能力而發(fā)生的、各期金額比較穩(wěn)定的成本n變動(dòng)訂貨成本，隨著訂貨次數(shù)的變動(dòng)而變動(dòng)的成本。3.儲(chǔ)存成本：為保持存貨而發(fā)生的成本，包括存貨占用資本應(yīng)計(jì)的利息n固定儲(chǔ)存成本，在儲(chǔ)存成本中，總額穩(wěn)定，與儲(chǔ)存存貨數(shù)量和儲(chǔ)存時(shí)間無關(guān)的成本n變動(dòng)儲(chǔ)存成本，儲(chǔ)存成本總額的大小取決于存貨數(shù)量4.缺貨成本,由于存

25、貨供應(yīng)中斷而造成的損失5411.4.2經(jīng)濟(jì)訂購批量n假設(shè)條件1.公司能夠及時(shí)補(bǔ)充存貨，所需存貨市場(chǎng)供應(yīng)充足，在需要存貨時(shí)，可以立即到位。2.存貨集中到貨，而不是陸續(xù)入庫。3.不允許缺貨，即無缺貨成本。4.一定時(shí)期的存貨需求量能夠確定，即需求量為常量。5.存貨單價(jià)不變，不考慮現(xiàn)金折扣，單價(jià)為已知常量。6.公司現(xiàn)金充足，不會(huì)因現(xiàn)金短缺而影響進(jìn)貨。5511.4.2經(jīng)濟(jì)訂購批量n經(jīng)濟(jì)訂貨批量決策的相關(guān)成本n儲(chǔ)存成本=平均存貨水平單位儲(chǔ)存成本n變動(dòng)訂貨成本=訂貨次數(shù)每次訂貨成本562QTTCKFQTC: 與訂貨批量決策相關(guān)的總成本（不包括存貨的固定成本、購置成本等）T: 某種存貨的全年需要量Q: 每次進(jìn)

26、貨量Q/2: 平均存貨水平K: 單位存貨年儲(chǔ)存成本T/Q:訂貨次數(shù)F: 每次訂貨成本；成本最小時(shí)，最佳存貨水平Q*2TFQK最佳存貨水平時(shí)總成本:*()2TC QTFKClass example n假設(shè)EST公司全年需要A材料1 200件，每次訂貨成本10元，每件的年儲(chǔ)存成本為0.6元57A材料的經(jīng)濟(jì)采購批量：2 1200 10*200(0 6Q件）A材料年最佳采購次數(shù)：1200 2006(N 次）經(jīng)濟(jì)采購批量下的最低總成本：( *)2 12000 10 0.6 120TC Q （元）Continue 訂貨次數(shù)（T/Q)訂貨批量(Q)平均儲(chǔ)存量(Q/2)年訂貨成本(T/Q*F)年儲(chǔ)存成本(Q/

27、2*K)年成本合計(jì)(TC)11 200600103603702600300201802003400200301201504300150409013052401205072122620010060601207171867051121815075804512558不同訂貨批量下的相關(guān)成本 單位：元11.4.3存貨ABC分析法 n1879年，帕累托在研究個(gè)人收入的分布狀態(tài)時(shí)，發(fā)現(xiàn)少數(shù)人的收入占全部人收入的大部分，而多數(shù)人的收入?yún)s只占一小部分，他將這一關(guān)系用圖表示出來，就是著名的帕累托圖。n1951年，管理學(xué)家戴克(H.F.Dickie)將其應(yīng)用于庫存管理，命名為ABC法。n1951年1956年，約瑟

28、夫M朱蘭 (Joseph M. Juran )將ABC法引入質(zhì)量管理，用于質(zhì)量問題的分析，被稱為排列圖。n1963年，彼得德魯克(Peter F. Drucker)將這一方法推廣到全部社會(huì)現(xiàn)象，使ABC法成為企業(yè)提高效益的普遍應(yīng)用的管理方法。59帕累托ABC財(cái)富分布60存貨ABC分析法 nABC庫存管理法屬于按價(jià)值分類的庫存管理方法nA類是年度貨幣量最高的庫存，這些品種可能只占倉庫庫存總數(shù)的15%，但是用于它們的庫存成本卻占到總數(shù)的70%-80%。nB類是年度貨幣量中等的庫存，這些品種占全部庫存的30%，占庫存總價(jià)值的15%-25%。nC類是年度貨幣量較低的庫存，它們的價(jià)值只占全部年度貨幣量的

29、5%，但品種卻是庫存總數(shù)的55%。6111.4.4適時(shí)供應(yīng)系統(tǒng)n適時(shí)制(just-in-time，JIT)庫存控制系統(tǒng)又叫做零庫存管理，看板管理系統(tǒng)。n制造企業(yè)事先和供應(yīng)商和客戶協(xié)調(diào)好：只有當(dāng)制造企業(yè)在生產(chǎn)過程中需要原料或零件時(shí)，供應(yīng)商才會(huì)將原料或零件送來；而每當(dāng)產(chǎn)品生產(chǎn)出來就被客戶拉走。 n優(yōu)點(diǎn)：庫存持有水平下降，提高企業(yè)運(yùn)營管理效率。n要求：穩(wěn)定而標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)程序以及誠信的供應(yīng)商626311.5.1商業(yè)信用n商業(yè)信用是指在商品交易中以延期付款或預(yù)收貨款進(jìn)行購銷活動(dòng)而形成的借貸關(guān)系，它是公司間直接的信用行為。n應(yīng)付賬款：n信用條件：“2/10，N/30”n免費(fèi)信用、有代價(jià)信用、展期信用n應(yīng)付票

30、據(jù)n預(yù)收賬款n應(yīng)計(jì)項(xiàng)目又稱“自然性籌資”：應(yīng)付工資、應(yīng)付稅金、應(yīng)付水電費(fèi)、應(yīng)付租金等64Class examplen假設(shè)某公司按“2/10，N/30”的信用條件購買一批商品，價(jià)值100 000元n如果公司10天內(nèi)付款，則可獲得最長10天的免費(fèi)融資，并可獲得現(xiàn)金折扣2 000元，（1000002%），免費(fèi)融資額為98 000元（100 0002 000）。n如果公司放棄現(xiàn)金折扣，在第30天付款，付款總額為100 000元。公司延長資金使用期限的利率是多少？65%04. 2%10098000200020天的實(shí)際利率%72.3620360%04. 2實(shí)際年利率Continue n公司放棄付現(xiàn)折扣的實(shí)

31、際利率可按下式計(jì)算：n公司放棄現(xiàn)金折扣，以換取這筆為期20天的資本使用權(quán)，是以承擔(dān)36.73%的年利率為代價(jià)的。n放棄2%的現(xiàn)金折扣意味著該公司可向供應(yīng)商融通98 000元的資本，使用期限為20天。66折扣期限信用期限折扣率折扣率放棄付現(xiàn)折扣實(shí)際利率3601%73.361030360%21%2放棄付現(xiàn)折扣實(shí)際利率Continue n假設(shè)上例中同期銀行短期借款利率為12%，則買方可利用銀行借款支付貨款。n假設(shè)該公司在第10天利用銀行借款98 000元支付貨款，并在第30天償還這筆借款的本金和利息。這筆借款20天的利息為: 980000.1220/360= 653.33元 ，n那么在第30天公司應(yīng)

32、向銀行償還98 653.33元，這比發(fā)票金額減少了1 346.67元。n公司應(yīng)該利用現(xiàn)金折扣，在第10天付款。67Continue n如果公司推遲付款，在第45天而不是30天付款，那么獲得35天信用期的代價(jià)是喪失2 000元的折扣，放棄現(xiàn)金折扣的實(shí)際利率計(jì)算如下：n盡管實(shí)際利率仍然高于12%的利率，但實(shí)際成本比原先在第30天付款小多了。付款推遲的時(shí)間越長，實(shí)際利率就越低。n延期付款風(fēng)險(xiǎn)：信用損失、利息罰金、停止送貨、法律追索68%99.201045360%21%2放棄現(xiàn)金折扣實(shí)際利率Continue 6936.73%24.49%18.37%14.69%12.24%10.50%9.18%0.00

33、%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%30405060708090100利率天數(shù)信用條件（2/10，n/30）的實(shí)際利率曲線商業(yè)信用融資的評(píng)價(jià)n商業(yè)信用融資的主要優(yōu)勢(shì)n易于取得n無須擔(dān)保n商業(yè)信用融資的主要優(yōu)勢(shì)n融資時(shí)間短n融資限制較大n隱性成本較大7011.5.2商業(yè)票據(jù)n商業(yè)票據(jù)（commercial paper）是一種以籌資為目的、不以真實(shí)的商業(yè)交易行為為基礎(chǔ)，直接向貨幣市場(chǎng)投資者發(fā)行的無擔(dān)保本票。n商業(yè)票據(jù)作為一種期限短、交易金額大、風(fēng)險(xiǎn)程度低的貨幣市場(chǎng)短期直接籌資工具，在成熟的資本市場(chǎng)中得到了廣泛的應(yīng)用。n商業(yè)票據(jù)融資n臨時(shí)性

34、或季節(jié)性資金需求n當(dāng)長期資本市場(chǎng)不能提供令人滿意的融資條件時(shí)，發(fā)行商業(yè)票據(jù)可暫緩進(jìn)行長期融資的時(shí)間n補(bǔ)充或替代商業(yè)銀行貸款7111.5.3短期借款n無擔(dān)保短期借款n信用額度：用額度是借款公司與銀行之間正式或非正式協(xié)議規(guī)定的公司向銀行借款的最高限額。n周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議：指銀行具有法律義務(wù)承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)議。在協(xié)議的有效期內(nèi)，只要公司的借款總額未超過最高限額，銀行必須滿足公司任何時(shí)候提出的借款要求。企業(yè)對(duì)貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費(fèi)n補(bǔ)償性余額：銀行要求借款公司在銀行中保持按貸款限額的一定百分比(10%20%)計(jì)算的最低存款余額7211.5.3短期借款n短期擔(dān)保借款n保證借

35、款:第三方承諾n抵押借款：n應(yīng)收賬款借款n應(yīng)收賬款抵押n應(yīng)收賬款讓售n存貨擔(dān)保借款n質(zhì)押借款：以借款人或第三方的動(dòng)產(chǎn)或權(quán)利作為質(zhì)押品而取得的借款。質(zhì)押借款有動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押和權(quán)利質(zhì)押兩種基本形式7311.5.3短期借款n短期銀行借款成本n短期銀行借款成本的高低主要取決于銀行貸款利率，與國庫券、銀行承兌匯票、商業(yè)票據(jù)等利率不同的是，大多數(shù)商業(yè)貸款的利率都通過借貸雙方協(xié)商決定。n在某種程度上，銀行根據(jù)借款人的信用程度調(diào)整利率，信用越差，利率越高。7411.5.4短期融資計(jì)劃n短期融資計(jì)劃是通過編制現(xiàn)金預(yù)算實(shí)現(xiàn)n現(xiàn)金流入量n現(xiàn)金流出量n現(xiàn)金凈流量n現(xiàn)金籌措與運(yùn)用75 ATT公司預(yù)測(cè)2020年各季度產(chǎn)品銷售收

36、入分別為：8 750萬元、7 850萬元、11 600萬元和13 100萬元。 在各季銷售收入中有80%能于當(dāng)季收到現(xiàn)金，其余20%要到下季收訖。假設(shè)該公司2019年第四季度銷售收入為7500萬元，年末應(yīng)收賬款余額為1 500萬元?，F(xiàn)金流入量項(xiàng)目第一季度第二季度第三季度第四季度期初應(yīng)收賬款1 500 1 750 1 570 2 320 銷售收入8 750 7 850 11 600 13 100 現(xiàn)金收入 其中：上季收現(xiàn)1 500 1 750 1 570 2 320 本季收現(xiàn)7 000 6 280 9 280 10 480 現(xiàn)金收入合計(jì)8 500 8 030 10 850 12 800 期末應(yīng)收賬款1 750 1 570 2 320 2 620 76ATT公司銷售收入計(jì)劃 單位：萬元現(xiàn)金流出量項(xiàng) 目第一季度第二季度第三季度第四季度材料采購支出6 5006 0005 5005 000工資、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用支出3 0003 0003 0003 000資本支出6 250130550800所得稅、利息、股利支出400400450500 合計(jì)13 1509 5309 5009 30077現(xiàn)金