財務(wù)比率分析的可靠性研究

1、財務(wù)比率分析的可靠性研究1 比率分析的意義2 財務(wù)比率的分類3 財務(wù)比率分析的可靠性研究4 影響長期償債能力的因素5 市盈率分析6 分析鑒賞-對藍(lán)田股份分析的爭議問題的提出財務(wù)報表分析實質(zhì)是經(jīng)濟(jì)組織對其經(jīng)營事項及財務(wù)狀況進(jìn)行分解剖析的行為，它已成為人們常用的一種分析方法。財務(wù)報表分析可以用來評價過去的經(jīng)營業(yè)績，衡量現(xiàn)在的財務(wù)狀況，預(yù)測未來的發(fā)展趨勢。財務(wù)報表分析為投資者提供了評價公司業(yè)績和未來前景的許多有用的信息,但由于諸多因素的影響:如會計系統(tǒng)本身的局限性、報表真實性問題、會計政策不同選擇的問題，財務(wù)分析本身意義的局限性問題，關(guān)聯(lián)交易包裝利潤等，使得公司財務(wù)報表分析可靠性受到質(zhì)疑，人們越來越

2、關(guān)心報表的可靠性問題，本文是筆者對報表可靠性問題研究的一種嘗試。財務(wù)報表可靠性的含義人們常把可靠性誤認(rèn)為是真實性，而實際上可靠性的內(nèi)涵要比真實性豐富得多?？煽啃缘膬?nèi)涵至少應(yīng)當(dāng)包括真實性、合理性、中立性和可驗證性四個方面。第一、真實性。真實性要求會計信息如實反映經(jīng)濟(jì)事實。真實與否的判斷有兩個:一是制度規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)。依此標(biāo)準(zhǔn),凡符合制度標(biāo)準(zhǔn)要求的信息才是真實的。二是客觀現(xiàn)實標(biāo)準(zhǔn)。依此標(biāo)準(zhǔn)，體現(xiàn)現(xiàn)時價值的信息才是真實的，如果制度準(zhǔn)則采用歷史成本會計模式，則依據(jù)兩個標(biāo)準(zhǔn)判斷的結(jié)論是有差異的。依據(jù)第一個標(biāo)準(zhǔn)，歷史成本的信息是真實的；而依據(jù)第二個標(biāo)準(zhǔn)，真實的會計信息是現(xiàn)時價值信息。由于通貨膨脹等因素，現(xiàn)實生活

3、中這兩個標(biāo)準(zhǔn)通常是矛盾的。無形資產(chǎn)會計信息的真實性也因選擇判斷標(biāo)準(zhǔn)的不同而呈現(xiàn)相對性特征。確立這兩個標(biāo)準(zhǔn)是很有意義的，否則，我們們既不能解釋目前企業(yè)偏離實際成本的造假現(xiàn)象被叫做“信息失真”，也無法說明會計理論上按照現(xiàn)時成本確定的凈收益稱為“真實收益”。研究會計信息的真實性，必須首先確立和選擇判別標(biāo)準(zhǔn)。第二，合理性，真實性側(cè)重說明會計信息要遵重客觀事實，而對客觀事物中內(nèi)在數(shù)量關(guān)系的表述和計量，則要求相對合理，會計是一個以提供定量性財務(wù)信息為主的信息系統(tǒng)，因而計量是會計核心功能，而會計計量中經(jīng)常地需要估計、判斷和選擇，這是信息合理性特征存在的客觀基礎(chǔ)。理性的信息用戶不要求計量的絕對精確，但估計的誤

4、差必須控制在用戶可接受的范圍內(nèi)，這樣的會計信息才是合理的和可靠的。第三，中立性。會計是數(shù)字化的，會計數(shù)字不是純粹的數(shù)學(xué)符號，它是體現(xiàn)一定經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系因而具有特定經(jīng)濟(jì)意義的數(shù)字。不同的會計政策和方法導(dǎo)致不同的會計數(shù)字，同時也導(dǎo)致不同的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系格局。這也說明，會計具有利益協(xié)調(diào)功能。會計處在經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系的樞紐之中，所持的利益立場應(yīng)當(dāng)中立，不帶任何利益偏向性。信息中立性的保持，要求會計準(zhǔn)則制定中立、會計準(zhǔn)則執(zhí)行即會計信息生成中立、審計鑒證中立這三個環(huán)節(jié)的有機(jī)結(jié)合。第四，可驗證性。會計人員生成的信息，由外部獨立的第三者采用相同的方法能夠得出相同的結(jié)論，則這種信息就是可驗證的。研究財務(wù)報表的可靠性，就

5、必然要研究影響會計報表可靠性的因素。這些因素有會計系統(tǒng)的不確定性因素、會計政策選用的因素、無形資產(chǎn)計量因素、關(guān)聯(lián)交易因素、會計誠信因素、財務(wù)比例分析因素等。1 財務(wù)比率分析的意義財務(wù)比率分析是財務(wù)報表分析的重要組成部分。研究財務(wù)報表分析的可靠性問題，就不得不研究財務(wù)比率分析的可靠性問題。財務(wù)比率是各會計要素的相互關(guān)系，反映其內(nèi)在聯(lián)系。比率的分析是很重要的分析。它們是相對數(shù)，排除了規(guī)模的影響，使不同比較對象建立起可比性。財務(wù)比率的計算是比較簡單的，但對它加以說明和解釋是相當(dāng)復(fù)雜和困難的。分析的核心問題在于解釋原因，并不斷深化，尋找最直接的原因。財務(wù)比率分析是個研究過程，分析得越具體，越深入，則水

6、平越高。財務(wù)比率分析是否可靠，是關(guān)系到財務(wù)報表分析是否可靠的關(guān)健性問題。如果僅僅單純從一些比率就得出結(jié)論，那么往往是不恰當(dāng)?shù)?，還需要分析影響財務(wù)比率可靠性的一些因素。2 財務(wù)比率的分類財務(wù)比率可分為基本比率和應(yīng)用比率。1. 基本比率又可為四類：（1）變現(xiàn)能力比率。它是指企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，它取決于近期轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產(chǎn)的多少。變現(xiàn)能力包括：流動比率、速動比率、保守速動比率。（2）資產(chǎn)管理比率。它是衡量公司在資產(chǎn)管理方面的效率的財務(wù)比率。資產(chǎn)管理比率包括：營業(yè)周期、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。（3）負(fù)債比率。它是指資產(chǎn)和負(fù)債、凈資產(chǎn)的關(guān)系。它反映企業(yè)償付到期長期債

7、務(wù)的能力。負(fù)債比率包括：資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、有形凈值債務(wù)率、 已獲利息倍數(shù)。（4）盈利能力比率。它就是企業(yè)賺取利潤的能力。盈利能力比率包括：銷售凈利率、銷售毛利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率。2. 應(yīng)用比率包括杜邦財務(wù)分析體系、沃爾評分法、綜合評分法以及上市公司財務(wù)比率分析等。上市公司財務(wù)比率包括：每股收益、市盈率、每股股利、股利支付率、股利保障倍數(shù)、留存盈利比率、每股凈資產(chǎn)、市凈率。3 財務(wù)比率分析的可靠性研究。 研究財務(wù)比率不能光看比率數(shù)據(jù)。只看數(shù)據(jù)就得出結(jié)論往往是片面的，結(jié)果可能會與企業(yè)的真實情況不一致。也就是說，財務(wù)比率的可靠性不只在數(shù)據(jù)本身，在數(shù)據(jù)真實性的前提下，還有一些影響可靠性的

8、其他因素。1. 影響短期償債能力的企業(yè)內(nèi)部因素（1）經(jīng)營業(yè)績。這是影響短期償債能力最根本的原因。企業(yè)的償債方式可分為兩種：一種是以本身年擁有的資產(chǎn)償還；另一種是“借新債還舊債”方式，但最終也要以企業(yè)的資產(chǎn)償還。短期負(fù)債通常以流動資產(chǎn)去償還，主要是現(xiàn)金。現(xiàn)金的取得主要依賴于企業(yè)和經(jīng)營業(yè)績，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績好，利潤必然相當(dāng)可觀，才會有持續(xù)和穩(wěn)定的現(xiàn)金收入，從根本上保障了債權(quán)人的利益?？梢娺M(jìn)行償債能力分析也要結(jié)合企業(yè)的盈利能力分析。（2）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，特別是流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。在企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，如果流動資產(chǎn)所占的比重較大，則企業(yè)短期償債能力相對強(qiáng)些。因為流動負(fù)債一般要用流動資產(chǎn)來償還。但是，如果流動資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)

9、構(gòu)不合理，其實際償債能力也會受到影響。因為若是存貨資產(chǎn)占較大比重，而存貨資產(chǎn)的變現(xiàn)速度通常又低于貨幣資金和債權(quán)中應(yīng)收帳款、存貨資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度也是反映企業(yè)償債能力強(qiáng)弱的輔助性指標(biāo)。（3）流動負(fù)債的結(jié)構(gòu)，企業(yè)的流動負(fù)債有些必須以現(xiàn)金償付，如應(yīng)付帳款。有些則用商品和勞務(wù)償還，如預(yù)收貨款。需要用現(xiàn)金償付的流動負(fù)債對資產(chǎn)的流動性要求高，企業(yè)必須有足夠的現(xiàn)金才能保證償債能力，此外，流動負(fù)債中各種負(fù)債的償還期限是否集中，也會對償債能力產(chǎn)生影響。（4）融資能力。單憑各種償債能力指標(biāo)，還不足以判斷企業(yè)的實際償債能力。有些企業(yè)各項指標(biāo)雖然不算好，但它們與銀行等金融機(jī)構(gòu)保持良好的合作關(guān)系，有較強(qiáng)的融資能力，隨時能夠

10、籌集到資金，可見，企業(yè)的融資能力也是影響償債能力的一個重要因素。（5）其他因素。影響短期償債能力的其他因素，主要包括： 尚未使用的銀行貸款指標(biāo)。已取得銀行同意，企業(yè)尚未辦理貸款手續(xù)的貸款限額，可以隨時增加企業(yè)現(xiàn)金。它一般列示在報表附注中，或在財務(wù)狀況說明書中予以說明。 準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn)。由于某些原因，企業(yè)可能有一些長期資產(chǎn)將出售轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金。這將增加企業(yè)資產(chǎn)的流動性，但報表使用者對這種情況要慎重分析：一方面企業(yè)出售長期資產(chǎn)，必須要根據(jù)近期和遠(yuǎn)期利益的辯證關(guān)系慎重決定；另一方面閑置資產(chǎn)可能不易在短期變現(xiàn)。所以報表使用者應(yīng)結(jié)合具體情況具體分析以正確評估企業(yè)償債能力。 償債能力的聲譽(yù)。具有良好償

11、債能力聲譽(yù)企業(yè)，在出現(xiàn)短期償債困難時，通常有能力籌得資金，從而可在適當(dāng)期限內(nèi)大大緩解資金困難狀況。 未做記錄的或有負(fù)債。這個因素是個減弱償債能力的因素。按我們國企業(yè)會計準(zhǔn)則要求，或有負(fù)債不作為企業(yè)負(fù)債入帳，也不在財務(wù)報表中反映，只有已辦理貼現(xiàn)的商業(yè)承兌匯票，作為附注列示在資產(chǎn)負(fù)債表下。企業(yè)可能有未作記錄的大額其他或有負(fù)債，這些負(fù)債大都沒有在財務(wù)報表中反映，而其一旦成為事實上的負(fù)債，將加大企業(yè)償債負(fù)擔(dān)。因而未記錄于報表上的或有負(fù)債應(yīng)在報表附注中盡量加以提示，外部報表使用者也應(yīng)加以注意。 擔(dān)保責(zé)任引起的負(fù)債。這也是一個減弱償債能力的因素。企業(yè)可能已經(jīng)以自己的部分資產(chǎn)為他人的借款或他人履行有關(guān)經(jīng)濟(jì)責(zé)

12、任等提供擔(dān)保，這種擔(dān)保在被擔(dān)保人未能按約履行義務(wù)時，有可能成為擔(dān)保企業(yè)的負(fù)債。通常這些情況應(yīng)在報表附注中加以提示。2影響短期償債能力的企業(yè)外部因素（1）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。這是影響企業(yè)短期償債能力的重要外部因素。當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長時，社會需求也會隨之增長，產(chǎn)品暢銷。由于市場條件好，企業(yè)的產(chǎn)品較容易通過銷售轉(zhuǎn)化為貨幣資金，從而提高企業(yè)的短期償債能力。如果國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)入遲滯階段，國民購買力不足，就會形成企業(yè)產(chǎn)品積壓，資金周轉(zhuǎn)不靈，企業(yè)間相互拖欠貨款，形成“三角債”，企業(yè)的償債能力就會受到影響。（2）證券市場的發(fā)育與完善程度。在企業(yè)的流動資產(chǎn)中，常常會包括一定比例的有價證券，在分析企業(yè)償債能力時，是把有

13、價證券視為現(xiàn)金的，事實上這樣計算的償債能力指標(biāo)與企業(yè)實際的償債能力是有區(qū)別的，這是因為，有價證券是按其歷史成本列示在資產(chǎn)負(fù)債表中，與轉(zhuǎn)讓價格必然有一定差異，且轉(zhuǎn)讓有價證券時要支付一定的轉(zhuǎn)讓費用。證券市場的發(fā)育和完善程度對企業(yè)短期償債能力的影響還表現(xiàn)在：如果證券市場發(fā)達(dá)，企業(yè)隨時可將手中持有的有價證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，如果證券市場不發(fā)達(dá)，企業(yè)轉(zhuǎn)讓有價證券就很困難，或者不得已以低價出售。這些都會對企業(yè)短期償債能力產(chǎn)生影響，特別是企業(yè)以投資有價證券進(jìn)行短期投資作為資金調(diào)度手段時，證券市場的發(fā)育和完善程度對企業(yè)償債能力的影響更大。（3）銀行的信貸政策。國家為保證整個國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，必然要采用宏觀調(diào)控的方

14、法，利用金融、稅收等宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制訂，調(diào)整國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。一個企業(yè)，如果其產(chǎn)品是國民經(jīng)濟(jì)急需，發(fā)展方向?qū)儆趪艺吖膭畹模蜁^容易取得銀行借款，其償債能力就高。此外，當(dāng)國家采取較寬松的信貸政策時，所有的企業(yè)都會在需要資金時較容易地取得銀行信貸資金，其實際償債能力就高。3. 短期償債能力指標(biāo)分析（1）企業(yè)購入材料等物資的目的，在于通過企業(yè)的加工制成產(chǎn)品，然后通過銷售收回現(xiàn)金，并實現(xiàn)價值的增值。在這個意義上講，由賒購商品所產(chǎn)生的應(yīng)付帳款應(yīng)用賒銷商品回收的現(xiàn)金來償付，在資金周轉(zhuǎn)上，二者與資金周轉(zhuǎn)期有關(guān)系，而且必須相互配合。應(yīng)收帳款與應(yīng)付帳款的這種關(guān)系會對企業(yè)的短期償債能力產(chǎn)生如下幾

15、個方面的影響。應(yīng)收帳款與應(yīng)付帳款的周轉(zhuǎn)期相同，在這種情況下，通過賒銷商品所回收的現(xiàn)金恰好滿足償付因賒購業(yè)務(wù)而產(chǎn)生的債務(wù)，不需動用其他流動資產(chǎn)來償還，企業(yè)的短期償債能力指標(biāo)不會因應(yīng)收帳款和應(yīng)付款的存在而改變。應(yīng)收帳款的周轉(zhuǎn)速度快于應(yīng)付帳款的周轉(zhuǎn)速度。假定企業(yè)的應(yīng)收帳款的平均收期為30天，而應(yīng)付帳款的平均付款期為60天。在這種情況下，企業(yè)的流動比率就會降低，以流動比率反映企業(yè)的靜態(tài)短期償債能力就相對差一些。但是，由于流動資產(chǎn)中的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)速度快，而流動負(fù)債中的應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)速度慢，從動態(tài)上看，企業(yè)的實際償債能力是較強(qiáng)的，因為在企業(yè)的應(yīng)收帳款回收二次的情況下，才支付現(xiàn)金一次去償付應(yīng)付帳款。應(yīng)收帳款的

16、周轉(zhuǎn)速度低于應(yīng)付帳款的周轉(zhuǎn)速度。假定企業(yè)的應(yīng)收帳款的平均收帳期為60天，應(yīng)付帳款的平均付款期為30天，在這種情況下，企業(yè)的流動比率就比較高，以流動比率反映的企業(yè)靜態(tài)短期償債能力就比較強(qiáng)。如果從動態(tài)中看，企業(yè)的實際短期償債能力是低于以流動比率所表示的企業(yè)短期償債能力水平的。這是因為，每當(dāng)企業(yè)將其賒銷商品所產(chǎn)生的應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金一次，就要支付二次現(xiàn)金去償付因賒購業(yè)務(wù)產(chǎn)生的應(yīng)付帳款，這樣，只有在動用其他流動資產(chǎn)的情況下，才能按期償付因賒購而形成的債務(wù)。（2）一般來說，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，其變現(xiàn)能力越強(qiáng)，從而短期償債能力越強(qiáng)。當(dāng)存貨周轉(zhuǎn)率偏低時，可能由于以下原因引起：經(jīng)營不善，產(chǎn)品滯銷。預(yù)則存貨將升值

17、，而故意囤積居奇，以待機(jī)獲重利。企業(yè)銷售政策發(fā)生變化。但存貨周轉(zhuǎn)率偏高也不一定代表企業(yè)的經(jīng)營出色，當(dāng)企業(yè)為了擴(kuò)大銷路而降低或大量賒銷，則營業(yè)利潤會受到影響或產(chǎn)生大量的應(yīng)收帳款。一個適度的存貨周轉(zhuǎn)率除參考企業(yè)的歷史水平之外，還應(yīng)參考同行業(yè)的平均水平。存貨周轉(zhuǎn)速度對存貨規(guī)模有較大的影響，當(dāng)其他條件不變時，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨規(guī)模越小，反之存貨周轉(zhuǎn)速度越慢，存貨規(guī)模越大。流動比率是按流動資產(chǎn)在某一時點上的規(guī)模計算的，當(dāng)存貨規(guī)模較大時，其流動比率按流動指標(biāo)也較大，從靜態(tài)方面反映短期償債能力也較強(qiáng)，實際上這很可能是因為存貨周轉(zhuǎn)速度偏低引起的假象。結(jié)合存貨周轉(zhuǎn)速度評價企業(yè)短期償債能力，需要對按流動比率作

18、出的評價加以修正。在流動比率為一定的情況下，如果企業(yè)預(yù)期存貨周轉(zhuǎn)速度加快，則企業(yè)的短期償債能力將會因此而提高；相反，如果預(yù)期存貨周轉(zhuǎn)速度將下降，則企業(yè)的短期償債能力將會出現(xiàn)下降趨勢。流動比率是在某一點上，按既定的流動資產(chǎn)在存量和流動負(fù)債計算的，這里包含一個隱含條件，即存貨周轉(zhuǎn)率也是既定的。存貨周轉(zhuǎn)率的變化是指在該時點之后，所以，存貨周轉(zhuǎn)率的變化對短期償債能力的影響是在動態(tài)上，是否今后企業(yè)短期償債能力可能會發(fā)生的變化。換言之，對短期償債能力的分析，不僅要靜態(tài)上反映企業(yè)某一時點的償債能力，還要分析可能發(fā)生的變化及變化趨勢，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率的分析為反映償債能力的動態(tài)變化提

19、供了重要參考資料。4 影響長期償債能力的因素長期償債能力是指企業(yè)償還長期債務(wù)的能力。企業(yè)的長期債務(wù)包括長期借款、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款及其他長期負(fù)債。影響企業(yè)長期償債能力的主要因素有以下五個方面。1、企業(yè)的盈利能力企業(yè)短期償債能力，主要考慮流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，流動負(fù)債結(jié)構(gòu)、企業(yè)變現(xiàn)能力以及流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的對比關(guān)系，它是從資產(chǎn)變現(xiàn)角度來分析的。長期償債能力則不同，由于所衡量的時間較長，對未來較長時間的資金流量很難做出可靠的預(yù)測，而且所包含的因素更加復(fù)雜，所以難以通過資產(chǎn)變現(xiàn)情況做出判斷。從企業(yè)的償債能力義務(wù)看，包括按期償付本金和按期支付利息兩個方面。短期債務(wù)可以通過流動資產(chǎn)變現(xiàn)來償付，因為大多數(shù)流動

20、資產(chǎn)的取得往往以短期限負(fù)債為期資金來源。企業(yè)的長期負(fù)債大多用于企業(yè)長期資產(chǎn)投資，形成企業(yè)的固定生產(chǎn)能力，在企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營條件下，企業(yè)不可能靠出售資產(chǎn)做為償債的資金來源，而是應(yīng)依靠企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所得。從舉借債務(wù)的目的來看，企業(yè)使用的資金成本較低的負(fù)債資金是為了獲取財務(wù)杠桿利益，增加企業(yè)收益，其利息支出自然要從所融通資金創(chuàng)收的收益中予以償付。所以說企業(yè)的長期償債能力是與企業(yè)的盈利能力密切相關(guān)的。一般說，盈利能力越強(qiáng)，長期償債能力越強(qiáng)。如果企業(yè)長期虧損，則企業(yè)必須通過變賣資產(chǎn)才能清償債務(wù)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動就不能正常運行下去，最終要影響投資人和債權(quán)人的利益。因此，企業(yè)的盈利能力是影響長期償債能力的最

21、重要因素。2、投資效果企業(yè)所舉借的長期債務(wù)，主要用于固定資產(chǎn)等方面進(jìn)行長期投資，投資的效果就決定了企業(yè)是否有能力償還長期債務(wù)，特別是在某項具體投資的資金全部依靠長期負(fù)債來籌措時。當(dāng)然，做為對債權(quán)人的一種保障，企業(yè)必須有相當(dāng)比例的權(quán)益資金，不能因為某項投資效果不佳而損害債權(quán)人利益。但如果企業(yè)每一項投資都不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時，即使有相當(dāng)比例權(quán)益資金做保證，其償債能力也會受到相當(dāng)程度的影響。3、權(quán)益資金的增長和穩(wěn)定程度盡管企業(yè)的盈利能力是影響長期償能力最重要的因素，但如果企業(yè)將絕大部分利潤都分配給投資者，權(quán)益資金很少增長，就會降低償還債務(wù)的可靠性。對于債權(quán)人來說，將利潤的大部分留在企業(yè)，會使權(quán)益資金增

22、加，減少利潤外流，這對投資人并沒有什么實質(zhì)的影響，卻會增加償還債務(wù)的可靠性，使企業(yè)長期償債能力提高。4、權(quán)益資金的價值這是影響企業(yè)最終償債能力的最重要因素，當(dāng)企業(yè)結(jié)束經(jīng)營時，最終的償債能力取決于企業(yè)權(quán)益資金的價值。如果資產(chǎn)不能按其賬面價值處理時，就有可能損害債權(quán)人利益，使債務(wù)不能全部清償。5、其他因素（1）長期租賃。當(dāng)企業(yè)急需某種設(shè)備或其他資產(chǎn)而又缺乏足夠的購買資金時，可以通過租賃的方式解決。企業(yè)的財產(chǎn)租賃可以分為融資租賃和經(jīng)營租賃兩種形式。融資租賃是由租賃公司墊付資金，按承租人要求購買設(shè)備，承租人按合同規(guī)定支付租金，所購設(shè)備一般于合同期滿轉(zhuǎn)歸承租人所有。因而企業(yè)通常將融資性租賃視同購入固定資

23、產(chǎn)，并把與該固定資產(chǎn)相關(guān)的債務(wù)作為企業(yè)負(fù)債反映在資產(chǎn)負(fù)債表中。不同于融資租賃，企業(yè)的經(jīng)營租賃不在資產(chǎn)負(fù)債表上反映，只出現(xiàn)在報表附注和損益表的租金項目中，而長期性的經(jīng)營租賃實際上是一種長期籌資行為，因此還必須考慮這類經(jīng)營租賃對企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的影響。（2）合資經(jīng)營。合資經(jīng)營就是指由兩個或兩個以上的企業(yè)為特定目的而建立的聯(lián)合關(guān)系，可以采用合伙企業(yè)、股份公司等形式。合資企業(yè)的會計處理有兩種形式，當(dāng)母公司對子公司擁有控制力時，通常按持股比例與合資公司合并；而當(dāng)母公司對其合資企業(yè)僅僅是有重要影響時，通常按權(quán)益法計算，并在投資賬戶中反映。無論哪種合資處理方法，企業(yè)均應(yīng)在報表附注中揭示。參與合資的企業(yè)通常要作出

24、一些承諾，比如為其所合資經(jīng)營的企業(yè)提供銀行借款擔(dān)保，保證長期購買其合資企業(yè)產(chǎn)品等，這種擔(dān)保會大量地增加該企業(yè)的潛在負(fù)債或承諾義務(wù)，而卻沒有通過資產(chǎn)負(fù)債表反映出來。在進(jìn)行企業(yè)長期償債能力在分析時，分析者應(yīng)根據(jù)報表附注及合資經(jīng)營的有關(guān)資料等，判斷擔(dān)保責(zé)任帶來的潛在長期負(fù)債問題。5 市盈率分析1. 市盈率的常規(guī)分析市盈率是指普通股每股市價為每股收益的倍數(shù)，其計算式是：市盈率普通股每股市價普通股每股收益。市盈率是人們關(guān)注的指標(biāo)，有關(guān)證券刊物幾乎每天報道各類股票的市盈率。該比例反映投資人對每1元凈利潤所愿支付的價格，可以用來估計股票的投資報酬率和風(fēng)險。它是市場對公司的共同期望指標(biāo)，市盈率越高，表明市場對

25、公司的未來越看好。在市價確定情況下，每股收益越高，市盈率越低，投資風(fēng)險越??；在每股收益確定下，市價越高，市盈率越高，風(fēng)險越大；僅從市盈率高低的橫向聯(lián)比較看，高市盈率說明公司能夠獲得社會信賴，具有良好的前景。使用市盈率應(yīng)特別注意以下問題：該指標(biāo)不能用于不同行業(yè)公司的比較，充滿擴(kuò)展機(jī)會的新興行業(yè)市盈率普遍較高，而成熟工業(yè)的市盈率普遍較低，這并不說明后者的股票沒有投資價值。在每股收益很小或虧損時，市價不會降至零，很高的市盈率往往不說明任何問題。市盈率高低受凈利潤的影響，而凈利潤受可選擇的會計政策的影響，從而使得公司間比較受到限制。市盈率高低受市價的影響，市價變動的影響因素很多，包括投機(jī)炒作等，因此觀

26、察市盈率的長期趨勢很重要。 2. 市盈率的現(xiàn)實分析縱觀中國股市的實際運作情況，我們不禁要問：“市盈率”到底是什么？由此可提出一個新“市盈率”概念中國股市是世界上獨一無二的股市，其最本質(zhì)的獨特處是國有股、法人股每1股份是1元錢成本，而流通股每股的成本是幾元到幾十元，我們稱此現(xiàn)象為中國國情。正是之于這么一個“國情”，我們對市盈率有新看法。我們們以用友軟件（600588）為例來說明這個問題：2002年5月28日用友軟件收盤價50.83元，其2001年每股收益0.70元，以此計算出的市盈率是72.6倍，這就是本文所稱的常用的概念。而另一種情況：用友軟件總股本是1億股，其中法人股7500萬股，流通股25

27、00萬，該股發(fā)行價36.68元。根據(jù)計算該股市盈率，那么法人股必須根據(jù)其發(fā)行價縮股：即7500萬股×1元/股÷36.68元/股=204萬股。204萬股+2500萬股（流通股），總股本為2704萬股。2001年該股總的收益是7000萬元，每股收益是2.588元，那么依此計算出用友軟件2002年5月28日的實際市盈率應(yīng)是19.6倍這才是我們所提出的新市盈率的構(gòu)想。 3. “市盈率”可靠嗎？自2001年滬市2245點大跌下來，至今股指在1500點上下徘徊 。然而，眼下股指低位的市盈率緣何反比過去股指高位時的市盈率還要高呢？首要的原因，是因為上市公司整體業(yè)績大幅度下滑，這其中當(dāng)然還

28、包括證券監(jiān)管部門自2001年以來，加大了股市打假的力度，不少慣于往年報業(yè)績中“注水”的上市公司開始有所收斂。剛公布完畢不久的年報顯示，2001年深滬兩市的平均每股收益約為0.13元，比上年的每股收益0.20元下降超過，下滑幅度驚人。計算的方法是：總體市盈率滬深上市公司當(dāng)日市價總值除以2001年凈利潤。以2002年月日數(shù)據(jù)為例，深滬兩市總市值44189億元，2001年盈利公司實現(xiàn)利潤851.67億元，而且虧損公司虧損額為305.78億元，盈減虧后利潤為545.89億元。故此，月日這天兩市平均市盈率為44189÷54680.94倍。如此之高的市盈率，著實令投資者望而卻步。業(yè)績下滑抬高的“

29、市盈率”，與發(fā)達(dá)資本市場15至20倍的市盈利相比，深滬兩市過高的市盈率意味著過高的風(fēng)險。應(yīng)當(dāng)警惕的是，上市公司的經(jīng)營水平讓人擔(dān)憂。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，從1995年至2001年7年里，深滬上市公司的加權(quán)每股收益逐年遞減，分別為0.34元、0.34元0.31元、0.28元、0.25元、0.20元、0.136元，業(yè)績逐年下滑，而2001年效益滑坡幅度最大。從1996年至2001年6年中，虧損家數(shù)分別為31、41、86、85、97、150，虧損家數(shù)差不多翻了五倍；虧損總數(shù)從1996年的20.74億元上升到2001年的305.78億元，約擴(kuò)大15倍；平均每家虧損額由6700萬元升至2.03億元，擴(kuò)大3倍。上市

30、公司中司空見慣的“一年績優(yōu)，兩年績平，三年”的怪事，與“市盈率”也有著內(nèi)在的聯(lián)系。因為，發(fā)行新股的價格是依據(jù)市盈率來定的，抑或說新股的發(fā)行價是由企業(yè)報表來定的。假設(shè)某公司每股收益0.60，20倍市盈率來發(fā)行，價位就是12元。如果這家公司的老板不誠信、做假帳，為了多圈錢，就必然會出現(xiàn)實際業(yè)績不良或虧損的公司，也能夠戴著績優(yōu)股的假面具高價上市并以高市盈率開盤。因此，僅以個股的市盈率來衡量其有無投資價值，往往是靠不住的。6 分析鑒賞-對藍(lán)田股份分析的爭議中央財經(jīng)大學(xué)研究員劉姝威于2001年10月26日在金融內(nèi)參發(fā)表應(yīng)立即停止對藍(lán)田股份發(fā)放貸款引發(fā)湖北ST生態(tài)公司訴劉姝威侵害名譽(yù)權(quán)一案。我們在研讀此文

31、后發(fā)現(xiàn)，盡管ST生態(tài)造假是事實，劉姝威能夠揭露藍(lán)田股份的造假可使眾多投資者免受不必要的損失,但我們對劉姝威的推理存在不同的看法。1. 藍(lán)田之謎是運用比率分析法藍(lán)田之謎該文分成三大部分：（1）研究“應(yīng)立即停止對ST生態(tài)發(fā)放貸款”推理的依據(jù)；（2）研究“ST生態(tài)已經(jīng)成為中國藍(lán)田總公司的提款機(jī)”推理的依據(jù)；（3）研究“ST生態(tài)依靠銀行貨款維持運轉(zhuǎn)”推理的依據(jù)。該文重點是第一部分：劉女士研究推理“應(yīng)立即停止對ST生態(tài)發(fā)放貸款”的依據(jù)。在該部分，作者分四個方面闡述：1、ST生態(tài)的償債能力分析；2、ST生態(tài)的農(nóng)副水產(chǎn)品銷售收入分析；3、ST生態(tài)的現(xiàn)金流量分析；4、ST生態(tài)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析。作者首先通過ST生

32、態(tài)流動比率和速動比率與同業(yè)相比明顯偏低為由認(rèn)定ST生態(tài)短期償期能力是同行業(yè)中最低的；然后通過應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率同業(yè)對比認(rèn)定ST生態(tài)不可能以“錢貨兩清”和“客戶上門提貨”的銷售方式，一年銷售12.7億元水產(chǎn)品，以“銀行會采取產(chǎn)品各種措施，絕不會讓12.7億元銷售水產(chǎn)品收到的現(xiàn)金游離于銀行系統(tǒng)之外”為由認(rèn)定“2000年ST生態(tài)的農(nóng)副水產(chǎn)品收入12.7億元的數(shù)據(jù)是虛假的”；其次，以“ST生態(tài)的在產(chǎn)品占存貨百分比和固定資產(chǎn)占資產(chǎn)百分比異常高于同業(yè)平均水平”為由認(rèn)定“ST生態(tài)的在產(chǎn)品和固定資產(chǎn)的數(shù)據(jù)是虛假的”。最后，作者得出結(jié)論：ST生態(tài)的償債能力越來越惡化；扣除各項成本和費用后，ST生態(tài)沒有凈收入來源；S

33、T生態(tài)不能創(chuàng)造足夠的現(xiàn)金流量以維持正常經(jīng)營活動和保證按時償還銀行貸款的本金和利息；銀行應(yīng)該立即停止對ST生態(tài)發(fā)放貸款。我們認(rèn)為，劉女士的分析思路與結(jié)論在邏輯上并沒有必然性，事實上現(xiàn)在許多目的造假的公司是可以通過人為控制財務(wù)的行為來回避外界的質(zhì)疑的。因為上市公司財務(wù)造假表面上看是上市公司行為，但透過許多財務(wù)造假案件可以看到其背后許多看不見的“控制人”。2. 對藍(lán)田之謎論證的討論我們以其第一部分作為例子進(jìn)行分析：劉女士研究推理“應(yīng)立即停止對ST生態(tài)發(fā)放貸款”的依據(jù)。我們們認(rèn)為，這部分的很多推理是很有問題的?，F(xiàn)在先對藍(lán)田股份的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。流動性財務(wù)指標(biāo)測量企業(yè)的流動性資產(chǎn)質(zhì)量和償還到期短期債務(wù)

34、的能力。流動性財務(wù)指標(biāo)包括流動比率、速動比率、存貨流動負(fù)債比率、凈營運資金、現(xiàn)金流動負(fù)債比率和現(xiàn)金負(fù)債比率。（1） 流動比率流動比率的計算公式如下：流動比率流動性資產(chǎn)總額/流動性負(fù)債總額流動性比率是最常用的財務(wù)指標(biāo)，它測量企業(yè)償還短期債務(wù)的能力。一般來說，流動越高，企業(yè)償還短期債務(wù)的能力越強(qiáng)。合理的流動比率水平取決于兩個因素：一是流動性資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，流動性資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度比較快，合理的流動比率水平可以比較低；二是流動性資產(chǎn)的質(zhì)量和結(jié)構(gòu)。例如，藍(lán)田股份2000年流動比率計算如下：433 106 703.98/(流動資產(chǎn)合計) /560 713384.09/(流動負(fù)債合計)0.77(流動比率)藍(lán)田

35、股份的流動比率小于1，意味著其短期可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的流動資產(chǎn)不足以償還到期流動負(fù)債，償還短期債務(wù)能力弱。一旦藍(lán)田股份不能通過借款或變賣固定資產(chǎn)等取得現(xiàn)金，用于償還到期債務(wù)，藍(lán)田股份立即會遭遇一連串的債務(wù)危機(jī)。藍(lán)田股份2000年“當(dāng)期銷售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金收入”占“收到的現(xiàn)金”的大約90%，只有10%來自于當(dāng)期收到前期的應(yīng)收賬款等；“當(dāng)期銷售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金收入”占主營業(yè)務(wù)收入的大約99%。2000年度“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”20.4億元大于2000年“主營業(yè)務(wù)收入”18.4億元。在前面的分析中，我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，藍(lán)田股份2000年主營業(yè)務(wù)收入的99%是“當(dāng)期銷售商品或提供勞務(wù)收到

36、的現(xiàn)金收入”，并且年度“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”大于年末“主營業(yè)務(wù)收入”。但是，藍(lán)田股份的流動比率小于1。前者說明藍(lán)田股份經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力強(qiáng)，后者說明藍(lán)田股份的現(xiàn)金流量短缺，償還短期債務(wù)能力弱，這種矛盾現(xiàn)象是調(diào)查分析重點。（2）.速動比率速動比率計算公式如下：速動比率(流動性資產(chǎn)總額-存貨)/流動性負(fù)債總額速動比率測量企業(yè)不依靠銷售存貨而償還全部短期債務(wù)的能力。因為速動比率只包括最具流動性資產(chǎn)(貨幣資金+應(yīng)收賬款)，與流動比率相比，它能夠更準(zhǔn)確地測量企業(yè)資產(chǎn)的流動性水平，尤其是，當(dāng)存貨占流動性資產(chǎn)較大比例時，這一點更重要。速動比率小于1，意味著企業(yè)不賣出存貨就不能償還其短期債務(wù)

37、。在這種情況下，存貨的質(zhì)量和存貨銷售周期是極其重要的。例如，藍(lán)田股份2000年速動比率計算如下：433 106 703.98(流動資產(chǎn)合計) -236 384 086.72(存貨凈額)/ 560 713 384.09(流動負(fù)債合計)0.35(速動比率)藍(lán)田股份的速動比率只有0.35，這意味著，扣除存貨后，藍(lán)田股份的流動資產(chǎn)只能償還35%的到期流動負(fù)債。根據(jù)藍(lán)田相關(guān)資料，我們們已經(jīng)注意到，藍(lán)田股份的主營產(chǎn)品是農(nóng)副水產(chǎn)品和飲料，在產(chǎn)品是2億多元，占存貨總額的82%。農(nóng)副水產(chǎn)品和飲料行業(yè)競爭越來越激烈，而且農(nóng)副水產(chǎn)品和飲料存貨不易于保存，存貨跌價損失可能比較大。所以，一旦存貨滯銷或損毀，藍(lán)田股份將不

38、能按時償還大部分的到期流動負(fù)債。（3） 存貨流動負(fù)債比率存貨流動負(fù)債比率計算公式如下：存貨流動負(fù)債比率存貨/流動性負(fù)債總額或者存貨流動負(fù)債比率流動比率-速動比率存貨流動負(fù)債比率可以進(jìn)一步證實企業(yè)資產(chǎn)的流動性和流動比率的質(zhì)量。在流動比率一定的情況下，存貨流動負(fù)債比率越小，企業(yè)資產(chǎn)的流動性越好，流動比率的質(zhì)量越高。例如，藍(lán)田股份2000年存貨流動負(fù)債計算如下：236 384 086.72(存貨凈額)- 560 713 384.09(流動負(fù)債合計)0.42(存貨流動負(fù)債比率)如果不能賣出存貨，藍(lán)田股份將至少不能按時償還42%的到期流動負(fù)債。（4.） 凈營運資金凈營運資金計算公式如下：凈營運資金流動性

39、資產(chǎn)總額-流動性負(fù)債總額凈營運資金測量按照面值將流動性資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，清償全部流動性負(fù)債后，剩余的貨幣量。凈營運資金越多，意味著企業(yè)用長期債務(wù)融資的流動性資產(chǎn)越多，企業(yè)償還短期債務(wù)的可能性越大。例如，藍(lán)田股份2000年凈營運資金計算如下：433 106 703.98(流動資產(chǎn)合計) -560 713 384.09(流動負(fù)債合計)-127 606 680.11(凈營運資金)藍(lán)田股份2000年凈營運資金是負(fù)數(shù)，有1.3億元的凈營運資金缺口。這意味著藍(lán)田股份將不能按時償還1.3億元的到期流動負(fù)債。（5） 現(xiàn)金流動負(fù)債比率現(xiàn)金流動負(fù)債比率計算公式如下：現(xiàn)金流動負(fù)債比率貨幣資金流動性/負(fù)債總額我們將速動

40、比率與現(xiàn)金流動負(fù)債比率相比較，可以判斷速動比率的質(zhì)量。在速動比率一定的條件下，現(xiàn)金流動負(fù)債比率越大，速動比率的質(zhì)量越高，企業(yè)資產(chǎn)的流動性越好。例如，藍(lán)田股份2000年現(xiàn)金流動負(fù)債計算如下：167 144 106.98(貨幣資金)/ 560 713 384.09(流動負(fù)債合計)0.30(現(xiàn)金流動負(fù)債比率)藍(lán)田股份2000年速動比率只有0.35，2000年現(xiàn)金流動負(fù)債比率達(dá)到0.30。從表面上看，雖然藍(lán)田股份速動比率的數(shù)值低，但是其質(zhì)量卻比較高，可以用貨幣資金保證償還30%的到期流動負(fù)債。但是，前面分析我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，藍(lán)田股份2000年“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”是調(diào)查分析重點-是負(fù)數(shù)，所以，現(xiàn)金

41、流動負(fù)債達(dá)到0.30不能說明藍(lán)田股份的短期償債能力強(qiáng)。（6） 現(xiàn)金負(fù)債比率現(xiàn)金負(fù)債比率計算公式如下：現(xiàn)金負(fù)債比率貨幣資金/負(fù)債總額我們們將速動比率與現(xiàn)金負(fù)債比率相比較，可以判斷速動比率的質(zhì)量。在速動比率一定的條件下，現(xiàn)金負(fù)債比率越大，速動比率的質(zhì)量越高，企業(yè)資產(chǎn)的流動性越好。例如，藍(lán)田股份2000年現(xiàn)金負(fù)債計算如下：167 144 106.98(貨幣資金)/657 633 751.54(負(fù)債合計)0.25(現(xiàn)金負(fù)債比率)藍(lán)田股份2000年速動比率只有0.35，2000年現(xiàn)金負(fù)債比率達(dá)到0.25。從表面上看，藍(lán)田股份可以用貨幣資金保證償還25%的到期負(fù)債。但是，前面分析我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，藍(lán)田股份20

42、00年“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”是調(diào)查分析重點，所以，現(xiàn)金負(fù)債比率達(dá)到0.25，不能說明藍(lán)田股份有短期償債能力強(qiáng)，應(yīng)具體分析。對ST生態(tài)的償債能力分析：截止2000年底，ST生態(tài)流動資產(chǎn)43310萬元（其中存貨9980萬元），根據(jù)劉殊威的計算，ST生態(tài)2000年底流動比率是0.77，速動比率是0.35，凈營運資金是-1.3億元，為此劉認(rèn)為其短期償債能力不行，但是她應(yīng)注意到該公司資產(chǎn)負(fù)債率是23%，這說明其長期償債能力非常好。在短期負(fù)債中，主要是其它應(yīng)付款32717萬元，而短期借款只有9980萬元，而該公司當(dāng)期的貸幣資金余額有16714萬元，基于其良好的經(jīng)營性現(xiàn)金流，短期償債能力怎么就不行呢

43、？要知道，它2000年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入是78583萬元，而56701萬元債務(wù)并不對它構(gòu)成威脅。而且其它應(yīng)付款中有22252萬元是關(guān)聯(lián)單位欠款，談不上償還風(fēng)險。（7） 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)由賬款周轉(zhuǎn)率的計算公式如下：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率主營業(yè)務(wù)收入/應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率測量在1年內(nèi)應(yīng)由賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越大，應(yīng)收賬款質(zhì)量越好，流動性越強(qiáng)。例如，藍(lán)田股份2000年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率計算如下：1 840 909 605.20(主營業(yè)務(wù)收入)/28 907068.44(應(yīng)收賬款)63.68(應(yīng)帳賬款周轉(zhuǎn)率)藍(lán)田股份2000年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是63.68，這意味著藍(lán)田股份的應(yīng)收賬款一年周轉(zhuǎn)64次。（8）應(yīng)收

44、賬款回收期應(yīng)收賬款回收期的計算公式如下：應(yīng)收賬款回收期(天)（應(yīng)收賬款/主營業(yè)務(wù)收入）×360應(yīng)收賬款回收期測量企業(yè)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金所花費的時間。應(yīng)收賬款回收期越短，應(yīng)收賬款的質(zhì)量提高。高質(zhì)量的應(yīng)收賬款可以增加企業(yè)的現(xiàn)金流量。例如，藍(lán)田股份2000年應(yīng)收賬款回收期計算如下：8 907 068.4(應(yīng)收賬款)/ 840 909 605.0(主營業(yè)務(wù)收入)×3606天(應(yīng)收賬款回收期)對于應(yīng)收賬款回收期短和應(yīng)收賬款占主營業(yè)務(wù)收入比重較低，2001年8月29日藍(lán)田股份發(fā)布公告解釋：由于公司基地地處洪湖市瞿家灣鎮(zhèn)，占公司產(chǎn)品70%的農(nóng)副水產(chǎn)品在養(yǎng)殖地現(xiàn)場成交，上門提貨的客戶中個

45、體比重大，因此“錢貨兩清”成為慣例。藍(lán)田股份2000年農(nóng)副水產(chǎn)品收入12.7億元。根據(jù)2001年8月29日藍(lán)田股份董事會公告，12.7億元農(nóng)副水產(chǎn)品銷售收入是以“錢貨兩清”交易收到的現(xiàn)金收入。按照每年365天計算，藍(lán)田股份每天有348萬元銷售農(nóng)副水產(chǎn)品現(xiàn)金收入。前面分析藍(lán)田股份2000年在建工程明細(xì)資料時，我們已經(jīng)注意到，藍(lán)田股份2000年在建工程本期增加投資合計5.3億元，占在建工程本期增加投資的75%。這三項在建工程增加投資的資金來源是自有資金。“錢貨兩清”交易沒有交易憑證，無法證實銷售12.7億元農(nóng)副水產(chǎn)品的真實性。但是，藍(lán)田股份2000年將91%的“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”轉(zhuǎn)變?yōu)樵?/p>

46、建工程本期增加投資，在建工程本期增加投資應(yīng)該有會計憑證。我們認(rèn)為應(yīng)對此進(jìn)行重點調(diào)查分析。在進(jìn)行現(xiàn)場調(diào)查時，我們應(yīng)該請藍(lán)田股份管理人員說明如何對“每天348萬元銷售農(nóng)副水產(chǎn)品現(xiàn)金收入”進(jìn)行現(xiàn)金管理，如何對“每年12.7億元銷售農(nóng)副水產(chǎn)品現(xiàn)金收入”進(jìn)行現(xiàn)金管理。我們們應(yīng)該查看藍(lán)田股份2000年現(xiàn)金管理的明細(xì)日記賬和相應(yīng)的會計憑證。對ST生態(tài)的農(nóng)副水產(chǎn)品銷售收入分析：劉以應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率同業(yè)對比認(rèn)定ST生態(tài)的農(nóng)副水產(chǎn)品銷售收入12.7億元是假的，我們認(rèn)為單以一個指標(biāo)來推斷ST生態(tài)主營收入是假的未免太武斷了。最關(guān)鍵是這個指標(biāo)往往被操縱,如有的上市公司為了降低應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)余額,年末將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)至其它賬戶,

47、或者以代墊款方式將應(yīng)收賬款沖掉,應(yīng)收賬款余額小不只是ST生態(tài)特有,也許是其為了操縱經(jīng)營性現(xiàn)金流,提前回收貨款或調(diào)度存款以沖銷應(yīng)收帳款。劉怎么可以以應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率偏快為由認(rèn)定主營收入是假的？對ST生態(tài)的現(xiàn)金流量分析：劉認(rèn)為，如果ST生態(tài)水產(chǎn)品基地瞿家灣每年有12.7億元銷售水產(chǎn)品收到的現(xiàn)金，各家銀行會爭先恐后地在瞿家灣設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，會為爭取這12.7億元銷售水產(chǎn)品收到的現(xiàn)金業(yè)務(wù)而展開激烈的競爭。銀行會采取各種措施，絕不會讓12.7億元銷售水產(chǎn)品收到的現(xiàn)金游離于銀行系統(tǒng)之外。與發(fā)達(dá)國家的銀行相比，我們國商業(yè)銀行確實存在差距，但是，我們國的商業(yè)銀行還沒有遲鈍到瞿家灣每年有12.7億元銷售水產(chǎn)品收到的

48、現(xiàn)金而無動于衷。我們認(rèn)為，ST生態(tài)“錢貨兩清”交易規(guī)則是可疑，但這一點質(zhì)疑早已有更精辟的論述，本文對此沒有更深入的闡述，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，ST生態(tài)巨額銷售應(yīng)主要發(fā)生在與大經(jīng)銷商上，而與大經(jīng)銷商交易不太可能都是錢貨兩清。對于ST生態(tài)“錢貨兩清”交易規(guī)則懷疑也只能說明其交易方式不可能70%以上都是錢貨兩清，但并不能因此斷定其收入一定是假的，而且前已述及，假是肯定有假，關(guān)鍵有多少虛假成份？在這一點上，劉殊威還寫道：2000年ST生態(tài)的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”超過了“主營業(yè)務(wù)收入”，但是其短期償債能力卻位于同業(yè)最低水平。這種矛盾來源于“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其它長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金”是“經(jīng)營活動

49、產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”的92%。2000年ST生態(tài)的在建工程增加投資7.1億元，其中“生態(tài)基地”、“魚塘升級改造”和“大湖開發(fā)項目”三個項目占75%，在建工程增加投資的資金來源是自有資金。這意味著2000年ST生態(tài)經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量大部分轉(zhuǎn)化成在建工程本期增加投資。作者沒有更深入闡述這里面的玄機(jī)：所謂的“生態(tài)基地”、“魚塘升級改造”和“大湖開發(fā)項目”巨額投資可能都是假的，ST生態(tài)正是利用虛增經(jīng)營性現(xiàn)金流入和虛增投資性流出也達(dá)到現(xiàn)金流的平衡和資產(chǎn)負(fù)債表的平衡，當(dāng)然這也是一種猜測，并不是必然。但ST生態(tài)造假手法應(yīng)該就是利用虛增收入的手法虛增在產(chǎn)品、虛增固定資產(chǎn)和在建工程。這一點劉殊威沒有指出。

50、對ST生態(tài)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析：劉以“ST生態(tài)的在產(chǎn)品占存貨百分比和固定資產(chǎn)占資產(chǎn)百分比異常高于同業(yè)平均水平”為由認(rèn)定“ST生態(tài)在產(chǎn)品和固定資產(chǎn)的數(shù)據(jù)是虛假的”。我們們認(rèn)為這一結(jié)論也太武斷。也許ST生態(tài)的融投資策略是激進(jìn)型的，長期資產(chǎn)在總資產(chǎn)所占比重比較高，而在產(chǎn)品占存貨百分比較高則更好得到解釋了，ST生態(tài)主業(yè)是水產(chǎn)品，劉以食品、飲料業(yè)比率與之相比，顯然沒有可比性，而與水產(chǎn)業(yè)相比，又由于水產(chǎn)品生產(chǎn)周期問題，也不一定能說明其比率不合理。劉在第一部分的結(jié)論是：ST生態(tài)的償債能力越來越惡化；扣除各項成本和費用后，ST生態(tài)沒有凈收入來源；ST生態(tài)不能創(chuàng)造足夠的現(xiàn)金流量以便維持正常經(jīng)營活動和保證按時償還銀行貸

51、款的本金和利息；銀行應(yīng)該立即停止對ST生態(tài)發(fā)放貸款。我們想請教的是：為什么說“ST生態(tài)的償債能力越來越惡化”？在沒有進(jìn)行三年以上的趨勢研究就得出這個結(jié)論顯然證據(jù)是不充分的，而且人家只是短期償債能力有問題，但也要考慮其主要債權(quán)人是關(guān)聯(lián)方，怎么能說明“ST生態(tài)的償債能力越來越惡化”？為什么說“扣除各項成本和費用后，ST生態(tài)沒有凈收入來源”？ST生態(tài)1998年、1999年、2000年凈利潤分別為36259萬元、51303萬元、43163萬元，劉怎能斷定這所有的凈利潤都是假的？藍(lán)田造假了，但怎樣造假到現(xiàn)在對許多投資者來說還應(yīng)是一個謎！根據(jù)我們們長期對上市公司財務(wù)行為的觀察，簡單推測ST生態(tài)可能的大致造

52、假思路。通過大量的現(xiàn)金交易形式，人為虛構(gòu)交易，通過多次重復(fù)放大交易，即使資金量小，也可把交易做大。這也就象許多投資者質(zhì)疑的那樣，藍(lán)田廣告多、銷售大，但市場上并沒有看到多少產(chǎn)品。但一手交錢一手交貨至少保證了帳面上的現(xiàn)金流量的實現(xiàn)，這種欺騙性比較大。這種做法的缺點會使增值稅加大，但并沒有多少進(jìn)項稅，結(jié)果會使稅收負(fù)擔(dān)加重。為逃避稅收企業(yè)只有兩種辦法解決，一是虛增增值稅-進(jìn)項稅額，二是通過特殊稅收優(yōu)惠政策降低稅負(fù)。中國藍(lán)田總公司負(fù)擔(dān)著本應(yīng)由ST生態(tài)負(fù)擔(dān)的費用，人為提升上市公司輸送較多的利潤，意味著從經(jīng)營現(xiàn)金流量角度看ST生態(tài)會出現(xiàn)流入大于流出。長期這樣做會使“控制人”的現(xiàn)金枯竭，解決這個問題的辦法有兩個，一是通過虛列固定資產(chǎn)投資項目，使資金流出企業(yè)。第二方法的好處在于在建工程不影響損益，即使形成固定資產(chǎn)延長折舊年限對利潤也不會太大。從ST生態(tài)的資料大家顯然可以看出藍(lán)田操作現(xiàn)金流量的手法。3. 財務(wù)分析往往只能得出該公司財務(wù)異常的結(jié)論，而不能得出造假的定論。劉姝威