利用基差變化進行期現結合和跨期套利業(yè)務

1、利用基差變化進行期現結合和跨期套利業(yè)務對于套期保值交易來說,基差是一個十分重要的概念,在做了套期保值交易后,交易者必須隨時注意觀察基差的變化情況。由于基差的變動相對穩(wěn)定一些,這就為套期保值交易者觀察現貨價格和期貨價格的變動趨勢和幅度創(chuàng)造了極為方便的條件,只需專心觀察基差的變化情況,便可知現貨價格和期貨價格的變化對自己是否有利。只要結束套期保值交易時的基差等于開始套期保值交易時的基差,那么,就能取得十分理想的保值效果。利用好基差變化的最佳時機,建立套保頭寸或結束套保(平倉對最佳保值效果的實現有著相當重要的意義?；顜兔崿F最佳保值效果利用基差變化進行期現結合和跨期套利業(yè)務一、基差概念現貨價格就是

2、在現貨市場中買賣商品的成交價格,期貨價格就是未來交易的商品成交價格。理論上認為,期貨價格是市場對未來現貨市場價格的預估值。期貨價格與現貨價格之間有著密切的聯系,這種密切的聯系表現在:期貨價格或未來市場的現貨價格是以當前市場的現貨價格為基點而變化的。由于各種因素的影響,期貨價格或低于現貨價格,或高于現貨價格,或大致等于現貨價格。現貨價格與期貨價格之間的關系變化是以基差的形式表現出來的?；钍悄骋惶囟ǖ攸c的某一商品現貨價格與該商品的期貨市場中某一特定時間的期貨價格之間的差額?；钪凳巧唐纺车噩F貨價格減去某時期貨價格之差?，F貨價格低于期貨價格,基差呈負值,稱之為遠期升水,或現貨貼水;反之,現貨價高于

3、期貨價,基差呈正值,稱之為遠期貼水,或現貨升水。一種商品在正常供給的情況下,其基差會是負值,此種市場被稱為具有報償關系,即供大于求,近期的期貨價格將高于現貨價格,使儲存者有一定的報償。相反,當供求關系中出現短缺現象時,持有成本將消失,甚至反過來,形成負的持有成本?，F貨價或近期的期貨價高于遠期的期貨價格,基差即為正值,此種市場被稱為具有折價關系,稱之為反向市場?；钸€包含著兩個市場間的運輸成本和持有成本,前者反映了現貨市場和期貨市場的空間因素;后者則反映了兩個市場的時間因素,持有或儲存某一商品由某一時間到另一時間的成本,包括儲存費用、利息(占用資金的成本和保險費、損耗費等。值得注意的是,利率的變

4、動對持有成本影響較大,而其它幾項費用則較為穩(wěn)定。就同一地區(qū)市場而言,理論上,不同時期的基差應充分反映其持有成本是時間的函數,至合約到期的時間愈長,持有成本愈大,反之則愈小。而當非常接近到期日時,期貨市場當地的現貨價格應與最近期的期貨價格接近,其差別就是交割成本。影響基差的因素非常復雜,因為基差決定于現貨價與期貨價,凡是可以影響這兩者的因素最終都會影響基差。一般包括商品近、遠期的供給和市場需求情況,替代商品的供求和價格情況、運輸因素、政治因素、季節(jié)因素、自然因素等,其中最主要的當然是供求關系。二、基差與套期保值交易對于套期保值交易來說,基差是一個十分重要的概念,在做了套期保值交易后,交易者必須隨

5、時注意觀察基差的變化情況。因為基差是一個集中反映現貨價格和期貨價格的變化情況及其關系的概念,現貨價格和期貨價格的任何變化都會集中反映到基差上來,現貨價格和期貨價格隨市場的供給和需求情況等變化,基差也會出現變化。基差之所以會變化,是因為現貨價格和期貨價格的變化幅度不一致。同時,由于基差的變動相對穩(wěn)定一些,這就為套期保值交易者觀察現貨價格和期貨價格的變動趨勢和幅度創(chuàng)造了極為方便的條件,只需專心觀察基差的變化情況,便可知現貨價格和期貨價格的變化對自己是否有利。只要結束套期保值交易時的基差等于開始套期保值交易時的基差,那么,就能取得十分理想的保值效果。然而,基差很少保持不變,任何影響現貨價格和期貨價格

6、的因素的變化,都會引起基差的變化。利用好基差變化的最佳時機,建立套保頭寸或結束套保(平倉對最佳保值效果的實現有著相當重要的意義。三、基差與跨期套利交易公開市場上,同種商品的不同月份期貨之間、不同交易所交易的同種商品之間、不同商品但相互替代或可轉換的商品之間、同種商品的現貨和期貨之間,存在著一種不斷變動的價格相關關系。一般來講,在上述各種情形之中,都存在一定的正常價格關系,但是,由于受到某種因素的影響,使這種正常關系出現反常的變化,如現貨與期貨之間的變動趨勢一致但變動幅度不同、現貨與期貨價格之間變動趨勢不一致、不同交割月份的期貨價格變動不一致、不同交易所的同種商品價格存在不正常差價、可替代或可轉

7、換的商品價格之間存在不正常差價等等。套利交易者就是在相關價格過高的市場賣出合約,同時在價格過低的市場買進同等數量品質的合約,等待有利時機,便平掉手中的持倉,兩筆交易同時進行,同時結束,一盈一虧,盈虧相抵,從中獲取二者之間的余利。套利交易在期貨市場中發(fā)揮著兩個方面的作用:其一,套利方式為眾多交易者提供了對沖機會;其二,有助于將扭曲的市場價格關系重新拉回到正常水平。套利的方式有如下幾種:1.跨月套利方式這種方式是利用同一商品、不同交割月份之間正常價格差距因商品短期內供求關系失去平衡而出現異常變化,來進行同時買賣遠近期合約,等待有利時機再進行對沖而獲取差價余利。2 跨現貨期貨間套利方式這種方式是利用

8、商品交易所的商品現貨價格與期貨價格之間,由于市場供求關系失去平衡而發(fā)生價差的轉變,來進行同時買賣現貨合約和遠期期貨合約,等待有利時機再進行對沖而獲取差價余利。當市場供過于求時,該商品的期貨價格常高于現貨價格,基差為負值,為期貨升水狀態(tài);當市場出現供應短缺,現貨價格有時會高于期貨價格,基差為正值,為現貨升水狀態(tài)。這兩種情況經常相互轉化,可以在商品價格出現期貨升水過大時,買進現貨合約,同時賣出遠期期貨合約,待期貨升水縮小時,進行雙向平倉而獲利。套利方式還有跨市套利、跨相關商品套利、蝶式套利等。在此以大連大豆期貨交易中進行期現結合交易和跨月套利交易為例展開討論。四、大連大豆期現結合交易和跨月套利交易

9、的操作方法1 期現結合交易就是根據同種商品現貨市場與期貨市場的價格差距(即基差在交易者扣除所有成本后,基差范圍內仍存在交易利潤的情況下,持有倉單現貨,最后通過實物交割的方式,實現盈利的過程。同時,期貨賣出倉位可以根據行情演變過程中基差變化對自身有利時平倉,多次轉換(包括換月持倉,從而達到比預期更好的利潤效果。譬如,目前大連大豆5月期價在2100元/噸,而組織產地現貨運至定點交割庫,注冊成標準倉單,總成本為1850元/噸,現貨持有時間為2月25日至5月15日(其中持有標準倉單時間為4月15日至5月15日。則:持倉總成本30元/噸(現貨占用資金利息按年銀行貸款利率6%計;倉儲費28元/噸(0.6元

10、/噸天×30天+0.2元/噸天×50天;增值稅、交易交割費50元/噸;其它費用22元/噸。這樣計算下來,利用基差進行該期現結合交易方案的凈利可達120元/噸。以動用2000萬元資金、持有10000噸大豆現貨計,則利潤率6%、利潤額120萬元,時間周期為3個月,無市場風險;同時在做好5月合約持倉的套保申請情況下,也基本上無系統(tǒng)風險。該案例中,組織現貨可以有兩種途徑,一是在1月18日前,即1月合約最后交易日之前直接在期貨市場購買1月合約進行買方交割,盤面顯示以1800-1830元/噸之間的平均價可以買到。二是從現在開始,直接去東北產地收購、整理、包裝、運輸至大連交割庫,經檢驗入

11、庫注冊倉單。另外,5月合約的空頭持倉可以根據市場各合約間價格關系的變化適時進行平倉,轉至遠期月份持倉,即如果在維持原有基差基本穩(wěn)定的情況下,5月、7月合約之間的價差大于70元/噸時,就可選擇將5月空頭部位平倉,而移至7月空頭持倉。2 基差的大幅度變化,往往會形成遠期合約之間的不合理價格關系,這就構成了在遠期合約之間進行跨月套利的機會可能。在不合理價格關系情況下,在不同合約之間雙向建倉,待價格關系理順后雙向平倉,從而獲得價差變化利潤。譬如,目前大連大豆現貨與5月合約之間基差明顯負值過大,再加上多頭特別追捧5月,就造成了5、7、9月合約之間的價差偏小,可以選擇進行賣7/買9的反向套利交易,待價差關

12、系正常后,雙向平倉,應有10%的預期利潤,時間估算為3個月。當然,跨期套利仍屬投機范疇,雖有相當充分的理論依據作支撐,但在市場出現極為扭曲的情況下,仍存在市場風險。尤其是實施反向套利,由于沒有實物交割作為背景,故在持有空頭倉位的合約出現多頭強行逼倉的情況下,會出現較大風險。六、套保套利交易的參與主體需具備一定條件1.投資者必須具備相當水平的現貨、期貨專業(yè)知識和操作經驗,對現貨流通領域以及期貨交易、交割環(huán)節(jié)極為熟悉,對市場價格變化非常敏感,反應快捷。2.套保套利交易的預期利潤率較單向投機交易小得多,且每年市場所能提供的較佳機會僅有幾次,因此,要以規(guī)模優(yōu)勢創(chuàng)造利潤,每次入市占用資金量較大。如進行10000噸大豆的期現結合業(yè)務,將占用2000萬元以上資金,且需準備一定的時間周期,要求投資者具有相當的融資能力和資金實力。3.由于期