加息背后的低利率陷阱

1、加息背后的低利率陷阱            為了避免本國貨幣大幅升值對于經(jīng)濟(jì)的沖擊,美國的實(shí)際利率一直處于超低水平,進(jìn)而導(dǎo)致全球利率普遍維持低位,由此引發(fā)的原材料價(jià)格上漲給發(fā)展中國家?guī)砭薮髶p失美聯(lián)儲如外界預(yù)期再次升息25個(gè)基點(diǎn),使美元短期利率達(dá)到2.75%,盡管如此,寄望美國大幅升息的人們卻又一次失望。美聯(lián)儲念念不忘加息要”循序漸進(jìn)”,可見其有意把全球拖入低利率時(shí)代。指望美聯(lián)儲大幅升息,到目前為止,還只能是一廂情愿。    低息意在維持股市泡沫 

2、0;   在上個(gè)世紀(jì)的最后十年里,美國納斯達(dá)克指數(shù)從1991年2月的不足200點(diǎn)一路上漲到2000年5月的4800點(diǎn),創(chuàng)造了高科技的神話。而在1982年到2000年間美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)也上漲了24倍,2000年美國股市泡沫破滅。2001年美聯(lián)儲開始了13次的連續(xù)降息,一年期利率從2001年1月的6%下調(diào)到2003年6月的1%。     如果說,2001年初的利率下調(diào)是出于股市軟著陸考慮的話,那么后來的利率下調(diào)則是在制造新的股市泡沫。我們注意到,在美國持續(xù)降息的刺激下,美國股市迎來了強(qiáng)勁反彈,目前標(biāo)普500與歷史最高只有20%不到的距離。與此

3、同時(shí),美國房產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升,房產(chǎn)價(jià)格與2000年相比已上漲了50%。也就是說,美元的降息不僅維持了美國股市的泡沫,還帶來了房地產(chǎn)新的泡沫。     低利率導(dǎo)致需求膨脹     在房價(jià)大幅上漲和股價(jià)回到高位的刺激下,美國國內(nèi)需求空前旺盛,經(jīng)常項(xiàng)目赤字迭創(chuàng)新高。2003年經(jīng)常項(xiàng)目赤字達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5307億美元,使美聯(lián)儲意識到降息僅僅會帶來需求膨脹,于是開始了新一輪升息的過程,經(jīng)過連續(xù)七次升息,一年期利率達(dá)到目前的2.75%。     同時(shí),在經(jīng)常項(xiàng)目逆差的壓力下,歐元對美元從2001年的1比0.84,上升到2

4、005年的1比1.36。但與此同時(shí),2004年美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的6659億美元,幾乎是2001年的兩倍,表明美元貶值只會惡化美國的經(jīng)常項(xiàng)目逆差。     當(dāng)前美元雖然經(jīng)過多次升息,但2.75%的利率仍然大大低于均衡的利率水平。筆者注意到,1953年4月至2004年1月期間,一年期美元利率平均為5.8%,同期十年期美元利率平均為6.6%,這就意味著美聯(lián)儲有更大的升息空間。但格林斯潘卻一再表示,現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)與過去已有很大不同,要求利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過去50年的利率平均。說明美聯(lián)儲根本不可能大幅升息,即使未來仍有升息,空間已經(jīng)不大。    

5、; 一句話,大幅升息會導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅,而這必然觸及到一些利益集團(tuán)的利益。至于經(jīng)常項(xiàng)目逆差與美元貶值,代價(jià)會由別人承擔(dān),美聯(lián)儲卻不會那么在乎。     貶值代價(jià)由全球承擔(dān)     美國源源不斷的經(jīng)常項(xiàng)目赤字必然反映為全球其他國家對于美國的美元債權(quán),面對美元的不斷貶值,其他國家沒有任何選擇余地,只能投入美國的資本市場,這幾乎是一個(gè)恒等式。筆者以前也曾關(guān)注這一數(shù)據(jù),實(shí)際上幾乎無用,這一數(shù)據(jù)僅僅對于美國的海外資本回流有一點(diǎn)參考價(jià)值。    美元貶值的過程就是全球其他國家對于美國債權(quán)的貶值過程。作為重要的國際

6、貨幣,美國本來有義務(wù)維持貨幣的穩(wěn)定。譬如,通過緊縮的財(cái)政政策與貨幣政策把經(jīng)常項(xiàng)目降下來,并逐步實(shí)現(xiàn)順差。但美聯(lián)儲就是我行我素,其他國家毫無辦法。相反地,韓、日等國稍稍表示要增加其他貨幣的儲備,美國就萬分激動。其目的很明確,強(qiáng)迫其他國家承擔(dān)美元貶值的損失,什么邏輯?     全球落入低利率陷阱     在美元持續(xù)貶值、美元持續(xù)低利率的情況下,發(fā)達(dá)國家為了避免本國貨幣大幅升值對于經(jīng)濟(jì)的沖擊,只能維持低利率,導(dǎo)致全球利率普遍維持低位。與美國類似,全球房地產(chǎn)泡沫有增無減,大多數(shù)國家房地產(chǎn)價(jià)格與五年前相比上漲了50%。   

7、  在低利率刺激下,2004年全球經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到5%,帶來基礎(chǔ)建設(shè)、房地產(chǎn)的全面過熱,國際原材料價(jià)格持續(xù)高漲。筆者注意到,1980年到2000年美國鋼、鋁等有色金屬價(jià)格僅僅只有20%左右的漲幅。而2003年以來,有色金屬、原油等原材料價(jià)格幾乎普遍上漲了150%。     原材料價(jià)格的大幅度上漲對于美、日等發(fā)達(dá)國家的影響非常有限,卻是正在走向工業(yè)化的發(fā)展中國家的噩夢。因?yàn)?發(fā)達(dá)國家早已控制了全球大多數(shù)的原材料資源。原材料價(jià)格的上漲只不過是從錢一個(gè)口袋轉(zhuǎn)到另一個(gè)口袋。所以,日本新日鐵推動鐵礦石價(jià)格大幅上漲就不足為奇了,而美國對于原油價(jià)格的上漲的聽之任之也有了合理的解釋。     未來升息空間有限     雖然美聯(lián)儲本次再次小幅加息,但美國未來升息的空間已經(jīng)不大。     筆者預(yù)計(jì),隨著未來美元的持續(xù)貶值,美國在今年晚些時(shí)候會有0.5%的加息幅度,以減緩美元貶值的速度。2006年