第三講外匯交易與風(fēng)險(xiǎn)管理-浙江工商大學(xué)金融學(xué)院

1、第三章 外匯市場與外匯交易第一節(jié) 遠(yuǎn)期外匯交易慣例和分類一，若干交易術(shù)語和慣例n起息日: 為成交后的 第二個(gè)工作日，相當(dāng)于即期交易的交割日。n交割日：進(jìn)行實(shí)際支付結(jié)算的日子，是遠(yuǎn)期交割月的最后工作日。n慣例：日對日，指起息日與即期交割日對應(yīng)；月對月，指起息日如在月底，則交割日應(yīng)為交割月的最后工作日；節(jié)假日順延；不跨月二 遠(yuǎn)期外匯交易類型1.遠(yuǎn)期外匯交易的分類n按交割日分類,分為規(guī)則交割日和不規(guī)則交割日-規(guī)則交割日是以期限為1個(gè)月整數(shù)倍月數(shù)確定交割期限的,有1,2,3,6個(gè)月標(biāo)準(zhǔn)交割-不規(guī)則交割是非整數(shù)月數(shù)的交割,可按天數(shù)計(jì)算,費(fèi)用高于規(guī)則交割2，按交割日確定方法,可分為固定和擇期(0PTION

2、 FORWARD-固定交割日: 必須在確定的交割日支付,滯期收取滯息費(fèi)-選擇交割日: 可在一定期限內(nèi),根據(jù)合同條件,顧客自由選擇交割日的遠(yuǎn)期交易. 這類交易,類似于期權(quán),但比期權(quán)靈活,費(fèi)用高.由于顧客提高了流動(dòng)性,減少了風(fēng)險(xiǎn),銀行增大了風(fēng)險(xiǎn),因而原則上按期限內(nèi)對顧客最不利的價(jià)格執(zhí)行3 按是否交割,可分為非交割和交割遠(yuǎn)期交易.- 非交割遠(yuǎn)期為到期日不需交割本金,僅計(jì)算和支付到期日即期匯率與合同匯率之差價(jià)擇期交易的定價(jià)-USD/CAD = 1.6510/20; F2 = 142/147; F3 = 172/176-請銀行報(bào)F2 和F3間任選交割日遠(yuǎn)期匯率-F2 OPTION 1.6652/1.66

3、67;F3 OPTION 1.6682/1.6696-如果客戶要求買入U(xiǎn)SD,選擇最高價(jià)1.6696;如果賣USD,選擇最低價(jià)1.6652. 報(bào)價(jià)為1.6652/96第三節(jié) 遠(yuǎn)期外匯定價(jià)與交割一 遠(yuǎn)期外匯價(jià)格的計(jì)算-F = S + S (I I*) (1)-遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)率(掉期率)應(yīng)充分反映兩種貨幣拆放利率差異: 利息平價(jià)-設(shè)一家加拿大公司6個(gè)月后將收入貨款1百萬美圓,該公司通過即期市場和拆放資金規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn).現(xiàn)市場條件為: USD/CAD = 1.6000;6個(gè)月CAD存款利率為8.5%, USD貸款利率為3.5%-借入1百萬USD6個(gè)月, 利息為:-1000000 * 3.5%* 6/12

4、 = USD17500-按即期匯率計(jì)算的利息成本為-17500 * 1.6 = CAD 28000 -將借入的1百萬USD按即期匯率賣出,再在貨幣市場上貸出-1.6 * 1000000 = CND1600000;-160000CAD 8.5% * 6/12 = CAD 68000-由于形成了美圓1百萬頭寸在6個(gè)月年的反向抵補(bǔ),外匯風(fēng)險(xiǎn)消失,其避險(xiǎn)后的CND為:1600000 + 68000 28000 = 1640000-遠(yuǎn)期外匯價(jià)格為:-CAD1640000 / USD1000000 = 1.64-按(1)式計(jì)算, 也為1.64二 擇期交易的定價(jià)-USD/CAD = 1.6510/20; F

5、2 = 142/147; F3 = 172/176-請銀行報(bào)F2 和F3間任選交割日遠(yuǎn)期匯率-F2 OPTION 1.6652/1.6667;F3 OPTION 1.6682/1.6696-如果客戶要求買入U(xiǎn)SD,選擇最高價(jià)1.6696;如果賣USD,選擇最低價(jià)1.6652. 報(bào)價(jià)為1.6652/96三 遠(yuǎn)期外匯交易的了結(jié)和展期-了結(jié)合同. 如果出口商到期日沒有按時(shí)收匯, 則必須從市場上購匯交割.-如準(zhǔn)備繼續(xù)進(jìn)行遠(yuǎn)期拋補(bǔ),則可在新市場條件下展期-也可通過掉期進(jìn)行展期,這時(shí)顧客可做買/賣外匯掉期進(jìn)行展期. 掉期與單獨(dú)交易的差別在于前者是兩個(gè)獨(dú)立合同,需現(xiàn)金交割.后者是一個(gè)合同,只需支付或收到掉期

6、率.案例:設(shè)英國出口商向銀行出售F1, USD, 1000000, S GBP/USD = 1.6740/50, 掉期率5/10-交割后可得1000000/ 1.6760=596658.71-如進(jìn)口商貨款尚未收到,可在市場上 購買或展期,現(xiàn)市場匯率為 S 1.6780/90, F 1 5/10, 購美圓交割需GBP 1000000/1.6780 = 595947.56, -而按遠(yuǎn)期匯率結(jié)算, 需GBP1000000/1.6760 = 596658.71,反而要多付 ;-如做展期, 即期按1.6780買入美元, F1 1.6800賣出美元, 有20點(diǎn)貼水;第二節(jié) 掉期交易n一 概念和類型n概念:

7、 是指將貨幣,金額相同, 方向相反,交割期限不同的業(yè)務(wù)在一個(gè)合同中交易.n類型-即對遠(yuǎn)-即對即: 隔夜和隔日-遠(yuǎn)對遠(yuǎn)報(bào)價(jià):-報(bào)價(jià)僅報(bào)掉期率,以買入賣出價(jià)表示.買入價(jià)為報(bào)價(jià)人賣出即期, 買入遠(yuǎn)期基準(zhǔn)貨幣的價(jià)格-升水和貼水: 前小后大是基準(zhǔn)貨幣升水;前大后小是基準(zhǔn)貨幣貼水-即期匯率+- 升貼水即為遠(yuǎn)期匯率-不規(guī)則天數(shù)的掉期率:平均天數(shù)法計(jì)算-確定前后規(guī)則天數(shù)報(bào)價(jià);計(jì)算兩者差,除期間天數(shù),確定每天點(diǎn)數(shù);確定交割日與前一規(guī)則天數(shù)相差的日數(shù),乘每天點(diǎn)數(shù).3、案例 一客戶在5月18日欲做即期與7月13日的掉期交易.即期日為5月20日, 2個(gè)月的掉期率為85點(diǎn), 2個(gè)月的天數(shù)為61天,則 每天點(diǎn)數(shù)為85/6

8、1 = 1.3934點(diǎn), 不規(guī)則天數(shù)為54天, 則該掉期率為 1.3934 * 54 = 75.24 4、外匯掉期的功能-軋平貨幣現(xiàn)金流-某銀行一天營業(yè)后, 外匯現(xiàn)金流量為: 買入: 遠(yuǎn)期 F3 2000萬USD; S 1500萬 賣出: S 3000萬;遠(yuǎn)期 F3 500萬 問題: 數(shù)量匹配和時(shí)期不匹配. 處理: 買/賣1500萬USD掉期,實(shí)現(xiàn)時(shí)期和頭寸匹配-軋平多種貨幣的數(shù)量和時(shí)間如銀行買入即期 1000萬USD, 賣出1650萬CAD;賣出F3遠(yuǎn)期USD1000萬,買入CAD 1660萬 現(xiàn) 市場匯率為: S USD/CAD 1.6500/10; F3 80/90問題: USD 和CA

9、D期限均不匹配處理: 做賣/買 USD/CAD的掉期, 掉期率為90點(diǎn), 為掉期成本, 對家為掉期收益 5、交割展期或提前 如出口商原定于5月20日交割(賣出外匯),現(xiàn)資金將提前于4月20日到賬,要求提前交割,可做賣/買掉期,實(shí)現(xiàn)提前交割- 進(jìn)行贏利操作第三節(jié) 外匯期貨交易1、概念和特點(diǎn)n概念:是指在期貨市場中進(jìn)行的遠(yuǎn)期外匯的標(biāo)準(zhǔn)化合約交易.n特點(diǎn)-標(biāo)準(zhǔn)化合約,如IMM的GBP合約的交易單位: GBP25000, 交割月為3. 6. 9.12 月-保證金交易: 分初始和維持保證金-每日清算-交易非人格化, 清算機(jī)構(gòu)是信用中介-具有市場交易規(guī)則: 如GBP交易合同的美圓的最小變動(dòng)值為12.5,最

10、小的價(jià)格變動(dòng)值為0.0005; 購買最大數(shù)量為6000張.-可對沖，不需交割n期貨市場功能-避險(xiǎn)和分散風(fēng)險(xiǎn)功能-價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能-投機(jī)功能：投機(jī)的穩(wěn)定和非穩(wěn)定討論-信息收集和發(fā)布功能n與遠(yuǎn)期的區(qū)別-標(biāo)準(zhǔn)與非標(biāo)準(zhǔn)-人格與非人格交易，流動(dòng)性不同-交易方式和交易場所不同-保證金和傭金制度不同-交易結(jié)算制度不同-交割不同n期貨交易案例-套期保值：可分為多頭和空頭套期保值。多頭是指將來要買入一種資產(chǎn)，則在期貨市場上買入相應(yīng)的合約；相反，將來要賣出一種資產(chǎn)，則在期貨市場上賣空。-如出口，將在一定時(shí)間后收到外匯，為避免風(fēng)險(xiǎn)，可做賣出期貨合約-基差：是指資產(chǎn)的現(xiàn)貨與期貨價(jià)格之差。在合約將到期時(shí)，基差將收斂于現(xiàn)貨價(jià)

11、格。由于無交割問題，金融期貨的這一特征十分明顯。-由于期貨市場的每日清算制，持有期貨合同相對較遠(yuǎn)期合同更具風(fēng)險(xiǎn)。因而，貿(mào)易商的外匯套期保值一般均通過遠(yuǎn)期市場?？疹^套期保值案例n1月9日，某進(jìn)出口公司預(yù)計(jì)2個(gè)月后收到CHF 1000000，要轉(zhuǎn)換為美圓。 為防止CHF貶值，該公司賣出8份3月期CHF期貨合約現(xiàn)貨市場期貨市場1月9日 S USD/CHF = 1.3778/88, 計(jì)USD 7252681月9日, 賣出8份3月期CHF 期貨合約, 價(jià)格 CHF/USD 0.7260, 計(jì)USD7260003月9日 S =1.3850/60,計(jì)USD 7220223月9日 買入8份CHF3月合約,價(jià)格

12、0.7210虧損 USD 3246賺 USD 5000第四節(jié) 外匯期權(quán)交易一 外匯期權(quán)概念：是一種選擇權(quán)合同的交易。合同的買方具有在合同到期日或之前選擇行使以一定的價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量外匯的權(quán)利二 外匯期權(quán)的類型-看漲（Call）和看跌（Put）：前者是買入基準(zhǔn)貨幣，賣出報(bào)價(jià)貨幣的權(quán)利，后者是賣出基準(zhǔn)貨幣，買入報(bào)價(jià)貨幣的權(quán)利- 歐式和美式：前者是到期日才能行使期權(quán)，后者是在到期日之前均能行使期權(quán)。三 期權(quán)交易的特點(diǎn)-是一種選擇權(quán)買賣-買入和買出者風(fēng)險(xiǎn)不對稱，買入權(quán)利者風(fēng)險(xiǎn)有限，贏利無限期貨與期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征收益 期貨 期權(quán)0 匯率-對應(yīng)不同的期權(quán)合同協(xié)議價(jià)格，市場竟價(jià)是期權(quán)費(fèi)竟價(jià)(書73

13、)-期權(quán)之間可以進(jìn)行多種排列組合，以適應(yīng)不同的交易需求四 期權(quán)行情（日圓,12500000,100日圓對美分） 協(xié)議價(jià)格 買入期權(quán)費(fèi) 賣出期權(quán)費(fèi) 2月 3月 2月 3月 .9400 1.11 1.67 0.25 0.81 .9450 0.79 1.40 0.43 1.04 .9500 0.53 1.16 0.67 1.30 五 期權(quán)合同的價(jià)值-內(nèi)在價(jià)值, 即實(shí)值期權(quán)的價(jià)值: 市場即期匯率 合同協(xié)議匯率大于0-時(shí)間價(jià)值, 即期權(quán)價(jià)值超出內(nèi)在價(jià)值的部分. 由于市場匯率波動(dòng), 合同時(shí)間越長, 時(shí)間價(jià)值就越高, 體現(xiàn)為同一協(xié)議價(jià)格下,期權(quán)費(fèi)不同-虛擬價(jià)值, 即市場即期匯率 合同協(xié)議匯率小于0-平價(jià)期權(quán)

14、,即市場即期匯率 合同協(xié)議匯率等于0六 期權(quán)交易分類-標(biāo)準(zhǔn), 按期權(quán)基本功能交易-期貨期權(quán)交易, 即買方具有按一定的匯率購入或售出外匯期貨合同的權(quán)利, 期權(quán)的賣出方必須提供期貨保證金-期權(quán)期貨, 是指以期權(quán)費(fèi)為協(xié)議價(jià)格的期貨交易，交易雙方的嬴虧取決于期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的方向，按期貨交易規(guī)則進(jìn)行交易n案例某公司在LIFFE買入一份協(xié)定價(jià)為GBP/USD 1.35的GBP看跌期權(quán)期貨合同(GBP25000), 當(dāng)時(shí), 看跌期權(quán)價(jià)格為USD 0.02265, 則期權(quán)合同的總價(jià)值為 0.0265 * 25000 = 662.50. 后GBP下跌, 期權(quán)價(jià)格上升到0.0375, 買入方的合同價(jià)值上升到0.03

15、75 * 25000 = 937.50, 內(nèi)在價(jià)值為275.第四節(jié) 國際互換交易一、互換交易的演變n互換市場的起源-平行貸款：是指跨國公司對子公司進(jìn)行交叉貸款，并以本地貨幣進(jìn)行借貸的貸款（書圖8-1）-背對背貸款：是指跨國公司利用在本地市場的優(yōu)勢，相互替對方借入資金，并貸給對方的交易。（圖8-2）二 互換市場的功能與發(fā)展-優(yōu)勢： - 通過金融中介，方便交易，降低成本 - 具有沖抵權(quán)，降低風(fēng)險(xiǎn) - 是表外業(yè)務(wù)，能提高收益，降低資本需求-發(fā)展： - 從貨幣互換到利率互換； - 從單一互換到交叉和綜合互換； - 從基礎(chǔ)互換到衍生互換三、互換交易的基本類型n貨幣互換 - 定義：在一定期限內(nèi)將不同貨幣計(jì)

16、值的本金進(jìn)行交換并支付利息 - 步驟: (例8 1)初始互換；雙方支付換入貨幣的利息；期末再次互換（關(guān)于凈額結(jié)算） 例82，英國公司的風(fēng)險(xiǎn)為：其營運(yùn)貨幣是歐元，而職能貨幣是英鎊，其起始交換為歐元對英鎊的出/入交換，其風(fēng)險(xiǎn)頭寸僅計(jì)算歐元。n利率互換-是指雙方同意在一定期限內(nèi)交換一定金額的相同貨幣名義本金的利息支付-特點(diǎn)：本金僅作計(jì)算利息，不需支付；主要由金融中介組織，是表外業(yè)務(wù)；能發(fā)揮各自的融資優(yōu)勢，適應(yīng)各自的風(fēng)險(xiǎn)偏好-類型：利息互換和基礎(chǔ)互換 互換舉例例8-3 固定與浮動(dòng)的互換n關(guān)于融資的相對優(yōu)勢，表8-4， B具有信用等級上的絕對優(yōu)勢，但只有固定利率上的相對優(yōu)勢n互換中的利率取決于雙方的談判

17、。圖8-5的交易結(jié)構(gòu)和支付結(jié)構(gòu)n互換中的金融中介功能。圖8-6例8-4 不同浮動(dòng)利率之間的交叉互換n基礎(chǔ)互換是指不同浮動(dòng)基準(zhǔn)的互換n該例的C銀行放出基準(zhǔn)為優(yōu)惠利率，拆入利率為LIBOR，穩(wěn)定性不同，因而換出優(yōu)惠，換入LIBOR。nC銀行的無風(fēng)險(xiǎn)利差為2，45%例8-5 貨幣與利率交叉互換n交叉互換是防止匯率和利率雙重風(fēng)險(xiǎn)n圖8-8 交易結(jié)構(gòu)條件借款者需求固定利率浮動(dòng)利率N浮動(dòng)歐元美元2.5%歐元LIBOR + 0.35%M固定美元美元2.7%歐元 LIBOR + 0.125%利差- 0.2%0.0225%第四章 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理第一節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)概念和種類n概念：指在持有外匯資產(chǎn)和負(fù)債敞口頭寸時(shí)，因

18、未來匯率變化而導(dǎo)致的收益和損失n類型交易風(fēng)險(xiǎn), 是指因匯率不確定性而產(chǎn)生的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn), 是指編制資產(chǎn)平衡表時(shí)因匯率轉(zhuǎn)換而形成的賬面損益經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn), 是指因匯率變動(dòng)對企業(yè)經(jīng)營造成的影響，是戰(zhàn)略層面的風(fēng)險(xiǎn)n外風(fēng)險(xiǎn)的來源 時(shí)間和幣種第二節(jié) 交易風(fēng)險(xiǎn)測定和金融避險(xiǎn)策略n交易風(fēng)險(xiǎn)來源-進(jìn)出口外幣計(jì)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)- 例5-1-借貸風(fēng)險(xiǎn)- 例5-2-拋補(bǔ)避險(xiǎn)的機(jī)會(huì)成本-例5-3n交易風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)-已知確定的外匯現(xiàn)金流-已知風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的時(shí)點(diǎn)或時(shí)段-具有貨幣兌換的財(cái)務(wù)計(jì)劃 如何編制風(fēng)險(xiǎn)資金流量報(bào)告-按時(shí)間列出風(fēng)險(xiǎn)頭寸-確定每個(gè)時(shí)點(diǎn)各貨幣的凈頭寸-預(yù)測各貨幣的變動(dòng)方向和幅度，提出風(fēng)險(xiǎn)管理策略金融市場避險(xiǎn)方法-遠(yuǎn)期避險(xiǎn)方法

19、-貨幣市場避險(xiǎn):借入-兌換-支付法(外幣與本幣)例5-7-8；購買-兌換-投資-支付，例5-9，或本幣借入-購買外匯-期貨市場避險(xiǎn)-期權(quán)市場避險(xiǎn)n金融市場各種避險(xiǎn)方法的比較-遠(yuǎn)期最方便，靈活性較大-貨幣市場手續(xù)復(fù)雜，但能在避險(xiǎn)的同時(shí)提高資金的使用效率-期貨市場不能完全避險(xiǎn)，金額也難以完全匹配，但執(zhí)行合同比較靈活-期權(quán)具有風(fēng)險(xiǎn)和收益的不對稱性，但期權(quán)費(fèi)高，金額也難以完全匹配，-貨幣互換規(guī)模較大，配對依賴于金融中介的交易平臺(tái)，金融市場的深度和廣度n外部避險(xiǎn)方法的原則與局限性原則：-僅對具有不利趨勢的貨幣避險(xiǎn)，不過度避險(xiǎn)-避險(xiǎn)服從營運(yùn)資金要求-盡可能實(shí)行對沖局限性：-不確定現(xiàn)金流的避險(xiǎn)將導(dǎo)致更大的風(fēng)

20、險(xiǎn)-短期避險(xiǎn)無法克服長期風(fēng)險(xiǎn)圖5-4第三節(jié) 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理一、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的測定n交易風(fēng)險(xiǎn)與營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系-短期和長期-局部和全局-持續(xù)性交易風(fēng)險(xiǎn)最終將轉(zhuǎn)化為營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)n經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)-是匯率變化對未來公司價(jià)值的影響-強(qiáng)調(diào)匯率變動(dòng)對價(jià)格、成本和收益的影響-度量匯率變動(dòng)的長期經(jīng)營性影響-內(nèi)向性企業(yè)也有經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。n實(shí)際匯率，通貨膨脹與匯率風(fēng)險(xiǎn) RE = E* P / Ph-真真影響企業(yè)競爭力的是實(shí)際匯率-實(shí)際匯率取決于兩國的相對通貨膨脹水平和名義匯率-兩國的通脹水平影響利率和名義匯率-表6-1經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的測定-貨幣升貶值對銷售價(jià)格的影響(實(shí)際匯率的影向)-對市場競爭力的影響（銷售價(jià)格和數(shù)量）-對成本的影響-

21、對稅負(fù)的影響-表6 - 2二、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理-經(jīng)營策略調(diào)整n細(xì)分市場，降低匯率變動(dòng)的影響n國際產(chǎn)業(yè)鏈分布調(diào)整n按不同經(jīng)濟(jì)周期選擇投資n制訂合適的價(jià)格策略n促銷策略n產(chǎn)品策略n調(diào)整生產(chǎn)投入來源n調(diào)整產(chǎn)地分布n提高生產(chǎn)率n商業(yè)避險(xiǎn)法-選擇合同貨幣：硬幣和軟幣；流入和流出一致；穩(wěn)定的第三國貨幣-提前和退后結(jié)匯法-凈額沖抵：雙邊和多邊。例6-5。降低內(nèi)部避險(xiǎn)成本，減少外部避險(xiǎn)數(shù)量。-配對-再開票中心的功能-風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偅恿斜Ｖ禇l款，調(diào)整價(jià)格法）第四節(jié) 折算風(fēng)險(xiǎn)管理n會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的特征：-是指匯率變動(dòng)引起的資產(chǎn)負(fù)債表和收益表賬面價(jià)值的變動(dòng)-是以過去發(fā)生事件為基礎(chǔ)，具有追溯性，而交易風(fēng)險(xiǎn)是權(quán)責(zé)發(fā)生和支付實(shí)現(xiàn)間的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，或現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。-會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)是一種賬面風(fēng)險(xiǎn)，但也會(huì)影響公司損益、稅收和股價(jià)等n折算風(fēng)險(xiǎn)的 決定因素-海外子公司所經(jīng)營的公司業(yè)務(wù)比例-海外子公司所處的國別-會(huì)計(jì)方法n貨幣折算方法-流動(dòng)/非流動(dòng)法。即流動(dòng)性資產(chǎn)和負(fù)債按現(xiàn)行匯率，非流動(dòng)性的按歷史匯率，其它（如折舊和銷售成本等）按期間平均匯率-貨幣和非貨幣。即貨幣性資產(chǎn)和負(fù)債按現(xiàn)行匯率，非貨幣性的按歷史匯率，其它按平均匯率-時(shí)態(tài)法。即按成本估價(jià)方法選擇折算匯率，如存貨按購進(jìn)成本，匯率就使用歷史匯