第4章會計分析2

1、.第四章第四章 會計分析會計分析第二節(jié)第二節(jié) 利潤表分析利潤表分析p 利潤表結(jié)構(gòu)分析利潤表結(jié)構(gòu)分析p 盈利質(zhì)量分析盈利質(zhì)量分析p 成本控制與分析成本控制與分析p 重點項目分析重點項目分析3 3第二節(jié)第二節(jié) 利潤表分析利潤表分析p 一、利潤表結(jié)構(gòu)分析一、利潤表結(jié)構(gòu)分析p 表達的是時期數(shù)，即一段時間內(nèi)經(jīng)營如何表達的是時期數(shù)，即一段時間內(nèi)經(jīng)營如何p 收入收入-成本費用成本費用=利潤利潤p 動態(tài)報表，期間報表動態(tài)報表，期間報表p 如何看如何看?p 看總額：是否賺錢看總額：是否賺錢p 看構(gòu)成：從哪里賺錢？看構(gòu)成：從哪里賺錢？p 看質(zhì)量：真的賺錢了？看質(zhì)量：真的賺錢了？p 看比率看比率關(guān)注利潤的構(gòu)成關(guān)注利

2、潤的構(gòu)成不僅關(guān)注凈利潤，更應(yīng)關(guān)不僅關(guān)注凈利潤，更應(yīng)關(guān)注主營業(yè)務(wù)利潤注主營業(yè)務(wù)利潤利潤表與資產(chǎn)負債表聯(lián)系利潤表與資產(chǎn)負債表聯(lián)系 資產(chǎn)負債表反映企業(yè)的經(jīng)濟實力，資產(chǎn)資源是實現(xiàn)利潤開展經(jīng)營活資產(chǎn)負債表反映企業(yè)的經(jīng)濟實力，資產(chǎn)資源是實現(xiàn)利潤開展經(jīng)營活動的基礎(chǔ)動的基礎(chǔ) 利潤表反映企業(yè)的盈利水平，經(jīng)營成果是使用效益的綜合反映利潤表反映企業(yè)的盈利水平，經(jīng)營成果是使用效益的綜合反映 循環(huán)往復(fù)以致無窮，決定了企業(yè)資產(chǎn)的保值增值和企業(yè)的發(fā)展壯大循環(huán)往復(fù)以致無窮，決定了企業(yè)資產(chǎn)的保值增值和企業(yè)的發(fā)展壯大p 編制比較利潤表編制比較利潤表水平分析表水平分析表垂直分析表垂直分析表p 共同比利潤表（垂直分析）：通過計算各成

3、本項目、共同比利潤表（垂直分析）：通過計算各成本項目、各種財務(wù)成果在營業(yè)收入中所占的比重，以反映企業(yè)各種財務(wù)成果在營業(yè)收入中所占的比重，以反映企業(yè)在各環(huán)節(jié)的利潤構(gòu)成、利潤及成本費用水平，說明財在各環(huán)節(jié)的利潤構(gòu)成、利潤及成本費用水平，說明財務(wù)成果的結(jié)構(gòu)及其增減變動的合理程度務(wù)成果的結(jié)構(gòu)及其增減變動的合理程度p 利潤結(jié)構(gòu)變動分析評價利潤結(jié)構(gòu)變動分析評價 p 通過水平分析，從利潤的形成角度，反映利潤的變動通過水平分析，從利潤的形成角度，反映利潤的變動情況，揭示企業(yè)在利潤形成過程中的管理業(yè)績及存在情況，揭示企業(yè)在利潤形成過程中的管理業(yè)績及存在的問題的問題p 凈利潤、利潤總額、營業(yè)利潤增減變動水平評價凈

4、利潤、利潤總額、營業(yè)利潤增減變動水平評價 單位：千元 單位：千元盈利質(zhì)量收入質(zhì)量利潤質(zhì)量毛利率成長性波動性研發(fā)與營銷 二、盈利質(zhì)量分析二、盈利質(zhì)量分析案例比較案例比較p 問題問題1p Microsoft與與GM孰優(yōu)孰劣？孰強孰弱？孰優(yōu)孰劣？孰強孰弱？p 問題問題2p Microsoft與與GM股票市值的反差原因何在？股票市值的反差原因何在？p 問題問題3p 如何評價如何評價Microsoft與與GM的業(yè)績？的業(yè)績？通用汽車宣布申請破產(chǎn)保護通用汽車宣布申請破產(chǎn)保護 p 2009年年6月月1日，通用汽車在紐約聯(lián)邦法庭申請了破日，通用汽車在紐約聯(lián)邦法庭申請了破產(chǎn)保護，預(yù)計只有保留旗下產(chǎn)保護，預(yù)計只有

5、保留旗下4個核心品牌，分別是雪佛個核心品牌，分別是雪佛蘭、凱迪拉克、蘭、凱迪拉克、GMC以及別克，成為一家規(guī)模更小、以及別克，成為一家規(guī)模更小、更加精簡的公司。重組后公司的多數(shù)股份將由美國聯(lián)更加精簡的公司。重組后公司的多數(shù)股份將由美國聯(lián)邦政府持有，目標(biāo)是成為一家具有市場競爭能力的邦政府持有，目標(biāo)是成為一家具有市場競爭能力的21世紀(jì)新公司。世紀(jì)新公司。p 在申請破產(chǎn)保護以后，通用汽車超越克萊斯勒，成為在申請破產(chǎn)保護以后，通用汽車超越克萊斯勒，成為美國歷史上破產(chǎn)的最大工業(yè)公司。美國歷史上破產(chǎn)的最大工業(yè)公司。 經(jīng)營規(guī)模經(jīng)營規(guī)模-雇員人數(shù)（單位：萬人）雇員人數(shù)（單位：萬人）中石油：477780經(jīng)營規(guī)模

6、經(jīng)營規(guī)模-資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額(單位：億美元單位：億美元)出售GMAC(通用汽車金融服務(wù)公司)51權(quán)益截至2009年3月31日，GM總資產(chǎn)為822.9億美元，總負債為1728.1億美元。 經(jīng)營規(guī)模經(jīng)營規(guī)模銷售收入銷售收入(單位：億美元單位：億美元) 經(jīng)營規(guī)模經(jīng)營規(guī)模經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量 股票市值股票市值( (Capitalization) )p 堂堂的汽車巨頭，為何敵不過一個軟件堂堂的汽車巨頭，為何敵不過一個軟件企業(yè)？如何詮釋這種有悖常理的現(xiàn)象？企業(yè)？如何詮釋這種有悖常理的現(xiàn)象？在資本市場上在資本市場上“做大做大”為何不等于為何不等于“做做強強”? （一）收入質(zhì)量分析（一）收入質(zhì)量

7、分析p 收入是企業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流量來源，通過分析收入質(zhì)量收入是企業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流量來源，通過分析收入質(zhì)量（成長性和波動性），可以（成長性和波動性），可以評估評估企業(yè)依靠具有核心競企業(yè)依靠具有核心競爭力的爭力的主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，進而對企業(yè)的，進而對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營作出判斷持續(xù)經(jīng)營作出判斷p 成長性高，波動性小，收入質(zhì)量高成長性高，波動性小，收入質(zhì)量高p 分析收入成長性和波動性，最有效的辦法是編制分析收入成長性和波動性，最有效的辦法是編制趨勢趨勢報表報表收入質(zhì)量收入質(zhì)量(Quality of Revenue) MSFT GM 1999 197 1690 2000 23

8、0 1739 2001 253 1691 2002 284 1773 2003 322 1855 2004 368 1922 2005 398 1921 2006 443 2045 2007 511 1800 2008 604 1490收入質(zhì)量收入質(zhì)量(Quality of Revenue)高速成長的特高速成長的特征顯而易見征顯而易見收入質(zhì)量收入質(zhì)量(Quality of Revenue)成熟市場的基成熟市場的基本特征本特征收入曲線表明，收入曲線表明，GFCGFC公司創(chuàng)造現(xiàn)金流量和公司創(chuàng)造現(xiàn)金流量和市場競爭力的穩(wěn)定性明顯遜色于市場競爭力的穩(wěn)定性明顯遜色于M M公司公司分析波動性時，還可將公司的

9、銷售收入與宏觀經(jīng)分析波動性時，還可將公司的銷售收入與宏觀經(jīng)濟周期的波動結(jié)合在一起考察，以判斷公司抵御濟周期的波動結(jié)合在一起考察，以判斷公司抵御宏觀經(jīng)濟周期波動的能力。宏觀經(jīng)濟周期波動的能力。p 1.營業(yè)收入的產(chǎn)品品種構(gòu)成分析營業(yè)收入的產(chǎn)品品種構(gòu)成分析p 占總收入比重大的商品是企業(yè)過去業(yè)績的主要增長占總收入比重大的商品是企業(yè)過去業(yè)績的主要增長點點p 體現(xiàn)過去主要業(yè)績的商品的未來發(fā)展趨勢分析體現(xiàn)過去主要業(yè)績的商品的未來發(fā)展趨勢分析p 2.營業(yè)收入的地區(qū)構(gòu)成分析營業(yè)收入的地區(qū)構(gòu)成分析p 不同地區(qū)消費者對不同品牌的商品具有不同的偏好不同地區(qū)消費者對不同品牌的商品具有不同的偏好p 占總收入比重大的地區(qū)是

10、企業(yè)過去業(yè)績的主要地區(qū)占總收入比重大的地區(qū)是企業(yè)過去業(yè)績的主要地區(qū)增長點增長點p 不同地區(qū)的市場潛力在很大程度上制約企業(yè)的未來不同地區(qū)的市場潛力在很大程度上制約企業(yè)的未來發(fā)展發(fā)展p 3.與關(guān)聯(lián)方交易狀況與關(guān)聯(lián)方交易狀況p 關(guān)注以關(guān)聯(lián)方銷售為主體形成的營業(yè)收入在以下方關(guān)注以關(guān)聯(lián)方銷售為主體形成的營業(yè)收入在以下方面的非市場化因素：面的非市場化因素：p 交易價格交易價格p 交易的實現(xiàn)時間交易的實現(xiàn)時間p 交易量交易量p 市場運作越不規(guī)范，企業(yè)營業(yè)收入的發(fā)展前景越不市場運作越不規(guī)范，企業(yè)營業(yè)收入的發(fā)展前景越不確定確定p 4.部門或地區(qū)行政手段對企業(yè)業(yè)務(wù)收入的貢獻部門或地區(qū)行政手段對企業(yè)業(yè)務(wù)收入的貢獻（

11、二）利潤質(zhì)量分析（二）利潤質(zhì)量分析p 1.利潤的成長性與波動性利潤的成長性與波動性p 巴菲特的選股秘訣：巴菲特的選股秘訣：p 一個很笨卻很有用的方法是，一個很笨卻很有用的方法是，放棄那些盈利很不穩(wěn)放棄那些盈利很不穩(wěn)定定、很難預(yù)測的公司，只尋找未來現(xiàn)金流量十分穩(wěn)、很難預(yù)測的公司，只尋找未來現(xiàn)金流量十分穩(wěn)定、預(yù)測的公司，這類公司有三個特點：一是業(yè)務(wù)定、預(yù)測的公司，這類公司有三個特點：一是業(yè)務(wù)簡單穩(wěn)定；二是有持續(xù)競爭優(yōu)勢；三是簡單穩(wěn)定；二是有持續(xù)競爭優(yōu)勢；三是利潤持續(xù)穩(wěn)利潤持續(xù)穩(wěn)定定小案例小案例p 20世紀(jì)世紀(jì)80年代末，巴菲特開始以年代末，巴菲特開始以每股每股6.5美元美元的價格的價格購入可口可樂

12、公司股票，該公司每股稅后利潤購入可口可樂公司股票，該公司每股稅后利潤0.46美美元，從以往數(shù)據(jù)看，元，從以往數(shù)據(jù)看，可口可樂公司一直保持每年可口可樂公司一直保持每年15%左右的增長率左右的增長率，巴菲特認為，這種收益增長的趨勢在，巴菲特認為，這種收益增長的趨勢在未來還將持續(xù)未來還將持續(xù)p 結(jié)果可口可樂以每年結(jié)果可口可樂以每年9.35%的增長率增長，至的增長率增長，至2007年每股收益年每股收益3.96美元，美元，最高股價最高股價64美元美元 利潤質(zhì)量利潤質(zhì)量(Quality of Profit) MSFT GM 1999 79 60 2000 94 45 2001 73 6 2002 78 1

13、7 2003 95 38 2004 90 27 2005 123 -104 2006 126 -20 2007 141 -387 2008 177 -309單位：億美元單位：億美元 利潤質(zhì)量利潤質(zhì)量(Quality of Profit)單位：億美元單位：億美元p 多個年度總體盈利能力的比較多個年度總體盈利能力的比較p 微軟人均凈利潤微軟人均凈利潤158 895美元，三大汽車公司人美元，三大汽車公司人均凈利潤均凈利潤9 312美元，美元，17倍倍p 微軟總資產(chǎn)凈利率率（凈利潤微軟總資產(chǎn)凈利率率（凈利潤/總資產(chǎn)）總資產(chǎn)）9.54%，三大汽車公司三大汽車公司0.94%，10倍倍p 微軟微軟2001年

14、凈利潤降低原因年凈利潤降低原因p 確認了確認了48.04億美元的投資減值損失，屬于非經(jīng)常億美元的投資減值損失，屬于非經(jīng)常性損失，與主營業(yè)務(wù)沒有關(guān)聯(lián)性性損失，與主營業(yè)務(wù)沒有關(guān)聯(lián)性p 2001年研發(fā)費用和廣告費用比年研發(fā)費用和廣告費用比2000年增長年增長16%、18%，達到，達到13.66億美元，大于億美元，大于10%的收入的收入增長增長p 目的：應(yīng)對反壟斷訴訟，降低政治成本目的：應(yīng)對反壟斷訴訟，降低政治成本p 注意凈利潤中投資收益與營業(yè)利潤的互補性變化注意凈利潤中投資收益與營業(yè)利潤的互補性變化p注意小項目的大危機注意小項目的大危機p其他業(yè)務(wù)利潤其他業(yè)務(wù)利潤p營業(yè)外收入營業(yè)外收入p營業(yè)外支出營業(yè)

15、外支出p在在600831這個上海證券交易所的證券代碼下，曾有過三次名字的更迭這個上海證券交易所的證券代碼下，曾有過三次名字的更迭：西安黃河、：西安黃河、ST黃河科、廣電網(wǎng)絡(luò)。曲折的改名道路同時告訴我們了一黃河科、廣電網(wǎng)絡(luò)。曲折的改名道路同時告訴我們了一個不平凡的個不平凡的“利潤利潤”歷程。歷程。p西安黃河自西安黃河自1994年年2月月24日上市，除了當(dāng)年未虧，此后，年年都與虧日上市，除了當(dāng)年未虧，此后，年年都與虧損沾邊。上市第二年的中期，就報虧損沾邊。上市第二年的中期，就報虧274.4萬元，年度虧損萬元，年度虧損937.5萬元萬元;1996年中期虧損年中期虧損3 768.84萬元，年度更是報虧

16、萬元，年度更是報虧23 538.68萬元，是萬元，是迄今為止虧損額最大的迄今為止虧損額最大的1年。但從年。但從1997年開始，事情就發(fā)生了戲劇性的年開始，事情就發(fā)生了戲劇性的變化，這變化，這1年中期報虧年中期報虧354.22萬元，但年報就顯示扭虧為盈，實現(xiàn)凈利萬元，但年報就顯示扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤潤583.06萬元，后調(diào)整為萬元，后調(diào)整為306.25萬元。接著，連續(xù)兩年又如法炮制，萬元。接著，連續(xù)兩年又如法炮制，1998年中期報虧年中期報虧1 452.67萬元，年報盈利萬元，年報盈利685.08萬元，后調(diào)整為萬元，后調(diào)整為636.35萬元；萬元；1999年中期報虧年中期報虧2 136.97萬元

17、，年報又盈利萬元，年報又盈利3 904.01萬元（見下表）。萬元（見下表）。p該公司該公司1999年的年報給了證券市場一個年的年報給了證券市場一個“驚奇驚奇”，不僅是大幅度扭虧為，不僅是大幅度扭虧為盈，而且以每股收益盈，而且以每股收益0.35元、凈資產(chǎn)收益率元、凈資產(chǎn)收益率34.3%的業(yè)績成為陜西省的業(yè)績成為陜西省上市公司中業(yè)績最好的企業(yè)之一。上市公司中業(yè)績最好的企業(yè)之一。p不過，仔細分析不過，仔細分析1999年該公司的年度報告，年該公司的年度報告，ST黃河科的每股收黃河科的每股收益在扣除非經(jīng)常性損益后則為虧損益在扣除非經(jīng)常性損益后則為虧損0.44元，這就說明，該公司凈元，這就說明，該公司凈利

18、潤劇增的利潤劇增的513.5%，皆為資產(chǎn)出售和轉(zhuǎn)讓債務(wù)等非經(jīng)常性損益，皆為資產(chǎn)出售和轉(zhuǎn)讓債務(wù)等非經(jīng)常性損益所致。再結(jié)合下表所記錄的該公司當(dāng)年報表披露的非經(jīng)常性損益所致。再結(jié)合下表所記錄的該公司當(dāng)年報表披露的非經(jīng)常性損益項目，實際可以看出，項目，實際可以看出，1999年的非經(jīng)常性損益接近年的非經(jīng)常性損益接近8 800萬元萬元，是全年凈利潤的兩倍，企業(yè)事實上的情況是主營業(yè)務(wù)收入萎縮，是全年凈利潤的兩倍，企業(yè)事實上的情況是主營業(yè)務(wù)收入萎縮58%，營業(yè)利潤項下記錄，營業(yè)利潤項下記錄1 700萬元的虧損。非經(jīng)常性損益所萬元的虧損。非經(jīng)常性損益所支撐起的支撐起的“績優(yōu)績優(yōu)”結(jié)果自然無法持久，到了結(jié)果自然無

19、法持久，到了2000年，公司產(chǎn)品年，公司產(chǎn)品難以銷售，主業(yè)持續(xù)萎縮的窘?jīng)r進一步加深，并且失去了非經(jīng)常難以銷售，主業(yè)持續(xù)萎縮的窘?jīng)r進一步加深，并且失去了非經(jīng)常性損益的幫助，最終復(fù)又虧損性損益的幫助，最終復(fù)又虧損2 400萬元。萬元。p 企業(yè)擴張過快企業(yè)擴張過快p 涉及的領(lǐng)域會驟然增多，經(jīng)營風(fēng)險加大涉及的領(lǐng)域會驟然增多，經(jīng)營風(fēng)險加大p 企業(yè)反常壓縮酌量性成本企業(yè)反常壓縮酌量性成本p 酌量性成本是指研究與開發(fā)支出、廣告費支出等管酌量性成本是指研究與開發(fā)支出、廣告費支出等管理層可以通過自己的決策而改變其規(guī)模的成本理層可以通過自己的決策而改變其規(guī)模的成本p 反常壓縮可以看作是推遲發(fā)生，是為了粉飾當(dāng)期利反

20、常壓縮可以看作是推遲發(fā)生，是為了粉飾當(dāng)期利潤潤p 企業(yè)變更會計政策和會計估計企業(yè)變更會計政策和會計估計p 正常情況下應(yīng)遵循一致性原則正常情況下應(yīng)遵循一致性原則p 在不符合條件時作出變更，很可能是為了粉飾利潤在不符合條件時作出變更，很可能是為了粉飾利潤p 應(yīng)收賬款規(guī)模的不正常增加、應(yīng)收賬款平均收賬期的應(yīng)收賬款規(guī)模的不正常增加、應(yīng)收賬款平均收賬期的不正常延長不正常延長p 是放寬信用政策的信號是放寬信用政策的信號p 可以刺激營業(yè)收入的立即增長，但影響資產(chǎn)質(zhì)量可以刺激營業(yè)收入的立即增長，但影響資產(chǎn)質(zhì)量p 企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)過于緩慢企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)過于緩慢p 表明企業(yè)存貨出現(xiàn)積壓，影響銷售規(guī)模，影響獲利表明企業(yè)存

21、貨出現(xiàn)積壓，影響銷售規(guī)模，影響獲利水平水平p 應(yīng)付賬款規(guī)模的不正常增加、應(yīng)付賬款平均付賬期的應(yīng)付賬款規(guī)模的不正常增加、應(yīng)付賬款平均付賬期的不正常延長不正常延長p 企業(yè)支付能力下降企業(yè)支付能力下降p 企業(yè)無形資產(chǎn)規(guī)模的不正常增加企業(yè)無形資產(chǎn)規(guī)模的不正常增加p 有可能將當(dāng)期費用資本化有可能將當(dāng)期費用資本化p 企業(yè)的業(yè)績過度依賴非主營業(yè)務(wù)企業(yè)的業(yè)績過度依賴非主營業(yè)務(wù)p 謀求近期盈利，缺乏盈利的持久性謀求近期盈利，缺乏盈利的持久性p 企業(yè)計提的各種準(zhǔn)備過低企業(yè)計提的各種準(zhǔn)備過低p 充分利用利潤充分利用利潤“調(diào)節(jié)器調(diào)節(jié)器”p 為未來經(jīng)營埋下為未來經(jīng)營埋下“定時炸彈定時炸彈”p 企業(yè)利潤表中的銷售費用、管

22、理費用等項期間費用出企業(yè)利潤表中的銷售費用、管理費用等項期間費用出現(xiàn)不正常的降低現(xiàn)不正常的降低p 出現(xiàn)隨業(yè)務(wù)量的上升而降低的現(xiàn)象出現(xiàn)隨業(yè)務(wù)量的上升而降低的現(xiàn)象p 企業(yè)舉債過度企業(yè)舉債過度p 資金緊張，支付能力下降資金緊張，支付能力下降p 穩(wěn)定發(fā)展條件下經(jīng)營現(xiàn)金流量小于零穩(wěn)定發(fā)展條件下經(jīng)營現(xiàn)金流量小于零p 利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流量之間存在一定的對應(yīng)關(guān)系利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流量之間存在一定的對應(yīng)關(guān)系p 注冊會計師（會計師事務(wù)所）變更、審計報告出現(xiàn)異注冊會計師（會計師事務(wù)所）變更、審計報告出現(xiàn)異常常3.是否為股東創(chuàng)造財富是否為股東創(chuàng)造財富p 經(jīng)濟利潤與經(jīng)濟利潤經(jīng)濟利潤與經(jīng)濟利潤p 會計利潤（會計利潤（Accou

23、nting Profit）p 主營業(yè)務(wù)利潤主營業(yè)務(wù)利潤=主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本主營業(yè)務(wù)成本-主營業(yè)主營業(yè)稅金及附加稅金及附加p 營業(yè)利潤營業(yè)利潤=主營業(yè)務(wù)利潤主營業(yè)務(wù)利潤+其他業(yè)務(wù)利潤其他業(yè)務(wù)利潤+投資收益投資收益-資產(chǎn)減值損失資產(chǎn)減值損失-三項費用三項費用p 利潤總額利潤總額=營業(yè)利潤營業(yè)利潤+營業(yè)外收支營業(yè)外收支p 凈利潤凈利潤=利潤總額利潤總額-所得稅費用所得稅費用p 息稅前利潤（息稅前利潤（EBIT）=利潤總額利潤總額+利息費用利息費用p 息稅前利潤加折舊和攤銷（息稅前利潤加折舊和攤銷（EBITDA）（現(xiàn)金利潤）（現(xiàn)金利潤）p 凈利潤僅僅告訴股東凈利潤僅僅告訴股東“公司

24、是否賺錢了公司是否賺錢了”；但無法；但無法告訴股東告訴股東“公司是否為股東賺夠了錢公司是否為股東賺夠了錢”，因為凈利，因為凈利潤計算沒有考慮股東的權(quán)益資本成本，因此凈利潤潤計算沒有考慮股東的權(quán)益資本成本，因此凈利潤無法說明企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值。無法說明企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值。p 經(jīng)濟利潤（經(jīng)濟利潤（Economic Profit）p 經(jīng)濟增加值（經(jīng)濟增加值（EVA）：企業(yè)為債權(quán)人和股東創(chuàng)造的）：企業(yè)為債權(quán)人和股東創(chuàng)造的收益與債權(quán)人和股東所要求的收益（企業(yè)融資所必收益與債權(quán)人和股東所要求的收益（企業(yè)融資所必需支付的成本）之間的差額，資本回報與資本成本需支付的成本）之間的差額，資本回報與資本成本之間

25、的差額之間的差額p EVA= EBIT(1-T) 投入資本投入資本*WACCp EBIT:息前稅后營業(yè)利潤；息前稅后營業(yè)利潤；WACC，加強平均資本，加強平均資本成本成本p EVA=凈利潤權(quán)益資本成本率凈利潤權(quán)益資本成本率 所有者權(quán)益所有者權(quán)益p某公司某公司2011年年初所有者權(quán)益為年年初所有者權(quán)益為50萬，有息長期負債為萬，有息長期負債為40萬，有息負債利率為萬，有息負債利率為10，當(dāng)年實現(xiàn)凈利潤，當(dāng)年實現(xiàn)凈利潤20萬，公司所在行業(yè)平均凈利潤率為萬，公司所在行業(yè)平均凈利潤率為15，有息長期負，有息長期負債在本年沒發(fā)生變化，所得稅稅率為債在本年沒發(fā)生變化，所得稅稅率為20。要求計算公司的經(jīng)濟利

26、潤。要求計算公司的經(jīng)濟利潤p方法一：投資成本（方法一：投資成本（5070）/240100p息前稅后利潤息前稅后利潤4010802023.2p投資資本收益率投資資本收益率23.2/10023.2p加強平均資本成本率加強平均資本成本率10 8040/10015 60/1003.2912.2p注：行業(yè)平均凈利潤率一般可以作為股權(quán)資本成本率注：行業(yè)平均凈利潤率一般可以作為股權(quán)資本成本率p經(jīng)濟利潤（經(jīng)濟利潤（23.2 12.2 ） 10011萬萬p方法二：經(jīng)濟利潤息前稅后利潤投資資本方法二：經(jīng)濟利潤息前稅后利潤投資資本加權(quán)平均資本成本率加權(quán)平均資本成本率 23.2 100 12.211萬萬p方法三：經(jīng)濟

27、利潤凈利潤權(quán)益資本成本率方法三：經(jīng)濟利潤凈利潤權(quán)益資本成本率 所有者權(quán)益所有者權(quán)益p 20 15 60 11萬萬p 研究表明，研究表明，20世紀(jì)世紀(jì)90年代實施基于年代實施基于EVA管理的公司管理的公司在其后在其后5年間，股票報酬率平均每年超過同類企業(yè)年間，股票報酬率平均每年超過同類企業(yè)8.3%，并為企業(yè)增加，并為企業(yè)增加1 160億美元億美元p 2004年中國移動和中國聯(lián)通的凈利潤分別為年中國移動和中國聯(lián)通的凈利潤分別為420億億、44億，中國移動的經(jīng)濟利潤為億，中國移動的經(jīng)濟利潤為53億，而中國聯(lián)通的億，而中國聯(lián)通的經(jīng)濟利潤為經(jīng)濟利潤為-84億，前者為股東創(chuàng)造了價值，后者毀滅億，前者為股東

28、創(chuàng)造了價值，后者毀滅了股東價值了股東價值（三）毛利率分析（三）毛利率分析p 毛利率毛利率=（營業(yè)收入（營業(yè)收入-營業(yè)成本）營業(yè)成本）/營業(yè)收入營業(yè)收入p 營業(yè)毛利（營業(yè)收入營業(yè)毛利（營業(yè)收入-營業(yè)成本）是企業(yè)最終獲利的根營業(yè)成本）是企業(yè)最終獲利的根源源p 企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展主要取決于企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)品企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展主要取決于企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)品品牌品牌p 毛利率越高，表明企業(yè)可以用于研發(fā)以提高產(chǎn)品質(zhì)毛利率越高，表明企業(yè)可以用于研發(fā)以提高產(chǎn)品質(zhì)量、可用于銷售以提升品牌知名度的空間越大量、可用于銷售以提升品牌知名度的空間越大巴菲特的見解巴菲特的見解p 那些擁有良好長期經(jīng)濟原動力和競爭優(yōu)勢的公司往往具

29、有那些擁有良好長期經(jīng)濟原動力和競爭優(yōu)勢的公司往往具有持續(xù)較高的毛利率持續(xù)較高的毛利率p 通用規(guī)則：通用規(guī)則：毛利率在毛利率在40%以上的公司，一般具有某種以上的公司，一般具有某種可持續(xù)競爭優(yōu)勢可持續(xù)競爭優(yōu)勢；而毛利率低于；而毛利率低于40%的公司，則一般的公司，則一般都處于高度競爭的行業(yè)；如果一個行業(yè)的都處于高度競爭的行業(yè)；如果一個行業(yè)的毛利率低于毛利率低于20%，說明這個行業(yè)存在過度競爭，說明這個行業(yè)存在過度競爭p 可口可樂可口可樂60%多；穆迪多；穆迪73%；箭牌；箭牌51%p 瀕臨破產(chǎn)的美航瀕臨破產(chǎn)的美航14%；陷入困境的美國鋼鐵；陷入困境的美國鋼鐵17%；固；固特異輪胎特異輪胎20%會

30、計年度會計年度GF（福特）（福特） D（戴克）（戴克）M20027.8%6.8%18.8%81.6%20038.0%6.2%19.4%81.2%20047%7.8%19.4%81.8%2005-2.5%5.6%17.9%84.4%20064.8%-3.9%17.1%81.1%毛利率毛利率(Gross Profit Margin) 沃爾瑪?shù)牡蛢r策略沃爾瑪?shù)牡蛢r策略p （一）成本控制（一）成本控制p 成本的構(gòu)成成本的構(gòu)成p 成本的特性成本的特性p 關(guān)閉虧損公司對企業(yè)利潤的影響關(guān)閉虧損公司對企業(yè)利潤的影響p沃爾瑪?shù)奈譅柆數(shù)摹疤焯炱絻r天天平價”是基于低成本戰(zhàn)略是基于低成本戰(zhàn)略p直接從生產(chǎn)廠家進貨，想盡

31、一切辦法把價格壓低到極限成交直接從生產(chǎn)廠家進貨，想盡一切辦法把價格壓低到極限成交p禁止供應(yīng)商送禮或請采購員吃飯，以免采購員損公肥私禁止供應(yīng)商送禮或請采購員吃飯，以免采購員損公肥私p沃爾瑪?shù)拇蛴〖埗紩磧擅胬梦譅柆數(shù)拇蛴〖埗紩磧擅胬胮沃爾瑪?shù)睦习遄w機只坐經(jīng)濟艙沃爾瑪?shù)睦习遄w機只坐經(jīng)濟艙p低廣告費用低廣告費用p根本優(yōu)勢在物流費用根本優(yōu)勢在物流費用p擁有自己的商業(yè)衛(wèi)星擁有自己的商業(yè)衛(wèi)星p使用最先進的電子技術(shù)交換技術(shù)（使用最先進的電子技術(shù)交換技術(shù)（EDI），把供貨商、各個門店和），把供貨商、各個門店和物流配送中心聯(lián)系起來物流配送中心聯(lián)系起來p是最早采用計算機跟蹤庫存的零售企業(yè)之一（是最早

32、采用計算機跟蹤庫存的零售企業(yè)之一（1969年），也是最年），也是最早使用條形碼（早使用條形碼（1980年），最早采用年），最早采用EDI（1985年），最早使用年），最早使用無線掃描槍（無線掃描槍（1988年）年）M公司的成本費用結(jié)構(gòu)公司的成本費用結(jié)構(gòu)單位：億美元單位：億美元 R & D 占銷售收入比重占銷售收入比重 成本領(lǐng)先成本領(lǐng)先追求差異追求差異目標(biāo)目標(biāo)一個廣闊的市場一個廣闊的市場一個廣闊的市場一個廣闊的市場競爭優(yōu)勢的基競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)礎(chǔ)較競爭者的成本低較競爭者的成本低向購買者提供與競爭者不同的某種向購買者提供與競爭者不同的某種物品的能力物品的能力營銷重心營銷重心試圖利用每一個導(dǎo)致低

33、試圖利用每一個導(dǎo)致低成本的產(chǎn)品特征的優(yōu)點成本的產(chǎn)品特征的優(yōu)點（1）建立購買者愿意付出代價去）建立購買者愿意付出代價去購買的產(chǎn)品特征購買的產(chǎn)品特征（2）提高價格以彌補增加特色而）提高價格以彌補增加特色而造成的成本增加造成的成本增加 維持手段維持手段成本控制、規(guī)模經(jīng)濟、成本控制、規(guī)模經(jīng)濟、簡單的產(chǎn)品設(shè)計簡單的產(chǎn)品設(shè)計研究開發(fā)、品牌研究開發(fā)、品牌p 成本的特性成本的特性p 變動成本：與業(yè)務(wù)量相關(guān)，單位成本保持不變。變動成本：與業(yè)務(wù)量相關(guān)，單位成本保持不變。通過控制費用降低產(chǎn)品單位變動成本通過控制費用降低產(chǎn)品單位變動成本p 三項直接費用三項直接費用p 期間費用中的一部分期間費用中的一部分p 固定成本：

34、與業(yè)務(wù)量無關(guān)，單位成本隨業(yè)務(wù)量上固定成本：與業(yè)務(wù)量無關(guān)，單位成本隨業(yè)務(wù)量上升而下降。通過擴大業(yè)務(wù)量降低單位固定成本升而下降。通過擴大業(yè)務(wù)量降低單位固定成本p 折舊、無形資產(chǎn)攤銷、固定工資福利等折舊、無形資產(chǎn)攤銷、固定工資福利等p 關(guān)閉虧損分公司、部門、生產(chǎn)線對企業(yè)利潤的影響關(guān)閉虧損分公司、部門、生產(chǎn)線對企業(yè)利潤的影響p 分公司、部門、生產(chǎn)線的成本取決于其自身的直分公司、部門、生產(chǎn)線的成本取決于其自身的直接成本、分攤的公共成本、分攤的期間費用接成本、分攤的公共成本、分攤的期間費用p 關(guān)閉虧損分公司、部門、生產(chǎn)線，變動成本相應(yīng)關(guān)閉虧損分公司、部門、生產(chǎn)線，變動成本相應(yīng)減少，但固定成本并不因此等比例

35、減少減少，但固定成本并不因此等比例減少p 關(guān)閉分攤固定成本較低的虧損生產(chǎn)線，會使公關(guān)閉分攤固定成本較低的虧損生產(chǎn)線，會使公司利潤率下降司利潤率下降p 關(guān)閉分攤固定成本較高的虧損生產(chǎn)線，會使公關(guān)閉分攤固定成本較高的虧損生產(chǎn)線，會使公司利潤率上升司利潤率上升p （二）成本分析（二）成本分析p 1.營業(yè)成本分析營業(yè)成本分析p 成本計算是否真實？成本計算是否真實？p 存貨計價方法的選擇是否存貨計價方法的選擇是否“適當(dāng)適當(dāng)”/穩(wěn)?。糠€(wěn)??？p 折舊是否正常計提？折舊是否正常計提？p 營業(yè)成本水平的下降是否為暫時性因素所致？營業(yè)成本水平的下降是否為暫時性因素所致？p 關(guān)聯(lián)方交易和地方保護主義對企業(yè)關(guān)聯(lián)方交易

36、和地方保護主義對企業(yè)“低成本低成本”的貢的貢獻獻p 2.營業(yè)及管理費用分析營業(yè)及管理費用分析p 折舊及其他攤銷性費用是否作正常處理？折舊及其他攤銷性費用是否作正常處理？p 企業(yè)營業(yè)及管理費用的控制是否具有短期行為？企業(yè)營業(yè)及管理費用的控制是否具有短期行為？p 3.財務(wù)費用分析財務(wù)費用分析p 企業(yè)是否企業(yè)是否“過少過少”地負債？地負債？p 企業(yè)是否過分依賴于短期借款？企業(yè)是否過分依賴于短期借款？p 企業(yè)是否過分依賴于自然負債？企業(yè)是否過分依賴于自然負債？四、重點項目分析四、重點項目分析（一）營業(yè)收入分析（一）營業(yè)收入分析p（1）閱讀會計報表附注中收入的確認原則，分析公司的收入是）閱讀會計報表附注

37、中收入的確認原則，分析公司的收入是否符合收入確認原則的規(guī)定否符合收入確認原則的規(guī)定p（2）分析本期收入與前期收入或后期收入的界限劃分是否清楚）分析本期收入與前期收入或后期收入的界限劃分是否清楚p（3）分析銷售退回、折扣與折讓的計量是否準(zhǔn)確。銷售退回與）分析銷售退回、折扣與折讓的計量是否準(zhǔn)確。銷售退回與銷售折讓的確定比較簡單，而銷售折扣問題則比較復(fù)雜，應(yīng)重點銷售折讓的確定比較簡單，而銷售折扣問題則比較復(fù)雜，應(yīng)重點分析銷售折扣的合理性與準(zhǔn)確性及其對銷售收入的影響分析銷售折扣的合理性與準(zhǔn)確性及其對銷售收入的影響p（4）分析公司收入結(jié)構(gòu)。對公司收入，不僅需要分析收入總額）分析公司收入結(jié)構(gòu)。對公司收入，不僅需要分析