定向增發(fā)一般流程

1、定向增發(fā)一般的流程一、公司擬定初步方案，與中國(guó)證監(jiān)會(huì)初步溝通，獲得大致認(rèn)可；二、公司召開董事會(huì)，公告定向增發(fā)預(yù)案，并提議召開股東大會(huì)；三、若定向增發(fā)涉及國(guó)有資產(chǎn)，則所涉及的國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果需報(bào)國(guó)務(wù)院國(guó)資委備案確認(rèn)，同時(shí)需國(guó)務(wù)院國(guó)資委批準(zhǔn)；四、公司召開股東大會(huì)，公告定向增發(fā)方案;將正式申報(bào)材料上報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)；五、申請(qǐng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)審核通過后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)關(guān)于核準(zhǔn)X X X X股份有限公司非公開發(fā)行股票的批復(fù)（證監(jiān)許可【XXXX】XXXX號(hào)）核準(zhǔn)公司本次非公開發(fā)行，批復(fù)自核準(zhǔn)之日起六個(gè)月內(nèi)有效。公司公告核準(zhǔn)文件；6、 公司召開董事會(huì)，審議通過定向增發(fā)的具體內(nèi)容，并公告；7、 七、執(zhí)行定向增發(fā)

2、方案；八、公司公告發(fā)行情況及股份變動(dòng)報(bào)告書。 有關(guān)定向增發(fā)的主要規(guī)定有以下幾點(diǎn)。 一、定向增發(fā)條件較為寬松，沒有業(yè)績(jī)方面的要求，也無融資額的限制，極大刺激了上市公司采用定向增發(fā)的沖動(dòng)。定向增發(fā)成為上市公司再融資的主流方式。 二、定向增發(fā)特定發(fā)行對(duì)象不超過十名，發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前一個(gè)交易日的均價(jià)。 三、定向增發(fā)發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓;控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股份，36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。增發(fā)部分的鎖定期不是很長(zhǎng)，鎖定期結(jié)束以后，這部分股票將會(huì)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通，有可能獲得較高的投資收益。4、 定向增發(fā)不需要經(jīng)過煩瑣的審批

3、程序，也不用漫長(zhǎng)地等待，并且可以減少發(fā)行費(fèi)用。采用定向增發(fā)方式，券商承銷的傭金大概是傳統(tǒng)方式的一半左右。定向增發(fā)1-制度 一、定向增發(fā)條件1.總體要求：上市公司非公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)有利于減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、增強(qiáng)獨(dú)立性；應(yīng)當(dāng)有利于提高資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況、增強(qiáng)持續(xù)盈利能力。2.發(fā)行對(duì)象：發(fā)行對(duì)象必須合股東大會(huì)決議規(guī)定的條件，不得超過十名，若發(fā)行對(duì)象為境外戰(zhàn)略投資者的，應(yīng)當(dāng)事先經(jīng)過商務(wù)部審核并出具原則同意函。3.發(fā)行價(jià)格：發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%。定價(jià)基準(zhǔn)日是指計(jì)算發(fā)行低價(jià)的基準(zhǔn)日，可以為關(guān)于本次非公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日，也可

4、以為發(fā)行期的首日。4.發(fā)行股票鎖定期：股份自發(fā)行結(jié)束之日起，十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股份，三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，境外戰(zhàn)略投資者所認(rèn)購(gòu)的股份在三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。5.募集資金用途：募集資金數(shù)額不超過項(xiàng)目需要量，用途符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策和有關(guān)環(huán)境保護(hù)、土地管理等法律和行政法規(guī)的規(guī)定。6.不存在法律及行政法規(guī)規(guī)定的消極條件。二、定向增發(fā)被否主要原因1.非公開發(fā)行股票發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日股票均價(jià)的百分之九十，這一價(jià)格要求成為部分公司定向增發(fā)方案被否的決定性因素。2.資金募集狀況和募集資金項(xiàng)目的市場(chǎng)前景也是部分公司被否的原因。通常定向增發(fā)募集資金用

5、于產(chǎn)能擴(kuò)張的方案，要求公司當(dāng)前的產(chǎn)能已經(jīng)得到有效利用，從而保證產(chǎn)能擴(kuò)張后的利用效率。另外，募資使用狀況及募集資金項(xiàng)目的市場(chǎng)前景也是證監(jiān)會(huì)審查的重點(diǎn)，新建的項(xiàng)目應(yīng)具有較好的市場(chǎng)前景和經(jīng)濟(jì)效益。3.資產(chǎn)評(píng)估增值的情況也是證監(jiān)會(huì)審查的重點(diǎn)，定向增發(fā)收購(gòu)的資產(chǎn)評(píng)估必須符合規(guī)定。4.證監(jiān)會(huì)也對(duì)定向增發(fā)后的每股收益情況進(jìn)行關(guān)注，定向增發(fā)原則上應(yīng)提高上市公司的盈利能力和每股收益，以體現(xiàn)定向增發(fā)的意義。三、定向增發(fā)特定事項(xiàng)說明(一)定向增發(fā)間隔期1.定向增發(fā)對(duì)于時(shí)間間隔沒有特定的限制，換句話說，在公司IPO成功后，馬上進(jìn)行定向增發(fā)是不存在法律障礙的。(二)超募資金問題1.IPO募集資金問題：對(duì)于募集資金未使用

6、完畢的部分，需要對(duì)其使用情況和使用計(jì)劃進(jìn)行披露，而且年報(bào)中也要披露這一事項(xiàng)。對(duì)于定向增發(fā)不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙；(三)定向增發(fā)價(jià)格及基準(zhǔn)日確定問題1.當(dāng)發(fā)行對(duì)象屬于上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人，通過認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份取得上市公司實(shí)際控制權(quán)的投資與董事會(huì)擬引入的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者之一時(shí)，具體發(fā)行對(duì)象及其認(rèn)購(gòu)價(jià)格或者定價(jià)原則應(yīng)當(dāng)由上市公司董事會(huì)的非公開發(fā)行股票決議確定，并經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)，認(rèn)購(gòu)的股份自發(fā)行結(jié)束之日起36 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；2.當(dāng)發(fā)行對(duì)象屬于其他情形的，上市公司應(yīng)當(dāng)在取得發(fā)行核準(zhǔn)批文后，應(yīng)按照競(jìng)價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)格和發(fā)行對(duì)象，發(fā)行對(duì)象認(rèn)購(gòu)的股份自發(fā)行結(jié)束之日起12 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓

7、；3.定價(jià)基準(zhǔn)日：絕大多數(shù)上市公司會(huì)選擇董事會(huì)決議公告日作為定價(jià)基準(zhǔn)日，因?yàn)檫@三個(gè)日期中，只有董事會(huì)決議公告日是最好控制的。理論上講，上市公司董事會(huì)可以隨時(shí)召開，上市公司可以在股價(jià)連續(xù)上漲后，馬上召開董事會(huì)并將決議公告。而股東大會(huì)的召開日期則必須至少在一個(gè)月前就公之于眾，發(fā)行期首日的可控性就更差；4.重新確定定價(jià)基準(zhǔn)日：非公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告后，出現(xiàn)以下情況：本次非公開發(fā)行股票股東大會(huì)決議的有效期已過，本次發(fā)行方案發(fā)生變化，其他對(duì)本次發(fā)行定價(jià)具有重大影響的事項(xiàng)時(shí)，需要重新召開董事會(huì)的，應(yīng)當(dāng)由董事會(huì)重新確定本次發(fā)行的定價(jià)基準(zhǔn)日。定向增發(fā)2-流程 定向增發(fā)因增發(fā)主體和客體不同，流程也有一些

8、差異。比如，上市公司向機(jī)構(gòu)投資者定向發(fā)行股票以發(fā)展資金；上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，由上市公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行股票；上市公司向大股東定向發(fā)行股份，募集資金用來購(gòu)買大股東的業(yè)務(wù)類資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)置換；或是大股東直接用資產(chǎn)來換上市公司股份，形式上仍然采用上市公司定向發(fā)行，等等。下文以增發(fā)+重組為例說明，其它形式與此類似。一、預(yù)備階段1.集團(tuán)公司與上市公司做好可行性論證，并提出可行性研究報(bào)告（聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)要簽署保密協(xié)議）；2.集團(tuán)公司就重大資產(chǎn)重組履行內(nèi)部程序，并書面通知上市公司，由上市公司依法披露，并申請(qǐng)股票停牌；3.集團(tuán)公司將可行性研究報(bào)告報(bào)國(guó)資委進(jìn)行預(yù)審核；4.國(guó)資委收到書面報(bào)告后，在10個(gè)工作

9、日內(nèi)出具意見，并通知院集團(tuán)，由院集團(tuán)通知上市公司依法披露（如未獲通過，上市公司股票停牌的則應(yīng)立即復(fù)牌，且3個(gè)月內(nèi)不得重新啟動(dòng)該事項(xiàng)）；5.上市公司就定向增發(fā)方案與證監(jiān)會(huì)初步溝通，獲得大致認(rèn)可。說明：此階段主要包括就重大資產(chǎn)重組報(bào)國(guó)資委預(yù)審核，以及上市公司就定向增發(fā)與證監(jiān)會(huì)進(jìn)行初步溝通，可以同時(shí)進(jìn)行。二、董事會(huì)召開階段1.定向增發(fā)募集資金部分1)董事會(huì)決議確定具體發(fā)行對(duì)象的，上市公司應(yīng)當(dāng)在召開董事會(huì)的當(dāng)日或者前1 日與相應(yīng)發(fā)行對(duì)象簽訂附條件生效的股份認(rèn)購(gòu)合同；2)上市公司董事會(huì)就相關(guān)事項(xiàng)作出決議（定價(jià)基準(zhǔn)日、發(fā)行對(duì)象名稱及其認(rèn)購(gòu)價(jià)格或定價(jià)原則、認(rèn)購(gòu)數(shù)量或區(qū)間、限售期、附生效條件股份認(rèn)購(gòu)合同；募集

10、資金數(shù)量、用途等）；3)董事會(huì)決議經(jīng)表決通過后，上市公司應(yīng)當(dāng)在2 個(gè)交易日內(nèi)披露。并編制非公開發(fā)行股票預(yù)案，作為董事會(huì)決議的附件，與董事會(huì)決議同時(shí)披露；4)發(fā)行涉及資產(chǎn)審計(jì)、評(píng)估或者上市公司盈利預(yù)測(cè)的，資產(chǎn)審計(jì)結(jié)果、評(píng)估結(jié)果和經(jīng)審核的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告至遲應(yīng)隨召開股東大會(huì)的通知同時(shí)公告；5)非公開發(fā)行股票在董事會(huì)決議公告后，如果涉及非公開發(fā)行股票股東大會(huì)決議有效期已過，發(fā)行方案發(fā)生變化等，應(yīng)由董事會(huì)重新確定本次發(fā)行的定價(jià)基準(zhǔn)日；2.重大資產(chǎn)重組部分1)上市公司非公開發(fā)行事項(xiàng)涉及重大資產(chǎn)重組時(shí)，應(yīng)由董事會(huì)作出決議，并對(duì)重大資產(chǎn)重組是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易作出明確判斷，在決議后次1個(gè)工作日對(duì)外披露（董事會(huì)決議及

11、獨(dú)立董事的意見、上市公司重大資產(chǎn)重組預(yù)案），同時(shí)抄報(bào)上市公司所在地證監(jiān)局；2)集團(tuán)公司與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組的方案經(jīng)上市公司董事會(huì)審議通過后，集團(tuán)應(yīng)當(dāng)在上市公司股東大會(huì)召開日前不少于20個(gè)工作日，按規(guī)定程序?qū)⑾嚓P(guān)方案報(bào)國(guó)資委審核。國(guó)資委在上市公司股東大會(huì)召開前5個(gè)工作日出具批復(fù)文件；3)集團(tuán)公司需向國(guó)資委報(bào)送如下材料（關(guān)于本次資產(chǎn)重組的請(qǐng)示及方案；上市公司董事會(huì)決議；本次資產(chǎn)重組涉及相關(guān)資產(chǎn)的審計(jì)報(bào)告、評(píng)估報(bào)告及作價(jià)依據(jù)；國(guó)有股東上一年度的審計(jì)報(bào)告；上市公司基本情況、最近一期的年度報(bào)告或中期報(bào)告；律師事務(wù)所出具的法律意見書；其他）；4)本次發(fā)行所涉及的重大資產(chǎn)重組報(bào)告書、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問報(bào)告、法律

12、意見書以及重組涉及的審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告和經(jīng)審核的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告至遲應(yīng)當(dāng)與召開股東大會(huì)的通知同時(shí)公告。說明：此階段存在聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)的問題，上市公司進(jìn)行定向增發(fā)需要聘請(qǐng)券商作為保薦人，進(jìn)行重大資產(chǎn)重組需要聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問，根據(jù)需要可以分別聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)，也可以只聘請(qǐng)一家中介機(jī)構(gòu)（券商）。定向增發(fā)收購(gòu)國(guó)有股東資產(chǎn)，收購(gòu)資產(chǎn)的定價(jià)依據(jù)為經(jīng)過國(guó)資委核準(zhǔn)確認(rèn)后的資產(chǎn)評(píng)估值。三、股東大會(huì)召開階段1.定向增發(fā)募集資金部分1)上市公司股東大會(huì)就非公開發(fā)行股票進(jìn)行決議，至少應(yīng)當(dāng)包括上市公司證券發(fā)行管理辦法和細(xì)則規(guī)定須提交股東大會(huì)批準(zhǔn)的事項(xiàng)；2)董事會(huì)確定的“特定的股東及其關(guān)聯(lián)人”，應(yīng)予以回避。2.重大資產(chǎn)重組部分

13、1)涉及重大資產(chǎn)重組的，股東大會(huì)至少應(yīng)當(dāng)對(duì)如下事項(xiàng)作出決議：（一）本次重大資產(chǎn)重組的方式、交易標(biāo)的和交易對(duì)方；（二）交易價(jià)格或者價(jià)格區(qū)間；（三）定價(jià)方式或者定價(jià)依據(jù)；（四）相關(guān)資產(chǎn)自定價(jià)基準(zhǔn)日至交割日期間損益的歸屬；（五）相關(guān)資產(chǎn)辦理權(quán)屬轉(zhuǎn)移的合同義務(wù)和違約責(zé)任；（六）決議的有效期；（七）對(duì)董事會(huì)辦理本次重大資產(chǎn)重組事宜的具體授權(quán)；（八）其他需要明確的事項(xiàng)；2)上市公司股東大會(huì)就重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)作出決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3 以上通過。上市公司重大資產(chǎn)重組事宜與本公司股東或者其關(guān)聯(lián)人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的，股東大會(huì)就重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)進(jìn)行表決時(shí)，關(guān)聯(lián)股東應(yīng)當(dāng)回避表決；3)上市公司應(yīng)當(dāng)在

14、股東大會(huì)作出重大資產(chǎn)重組決議后的次一工作日公告該決 議。四、上報(bào)材料1.定向增發(fā)募集資金部分股東大會(huì)批準(zhǔn)本次發(fā)行后，上市公司向證監(jiān)會(huì)提交發(fā)行申請(qǐng)文件。申請(qǐng)文件應(yīng)當(dāng)按照細(xì)則附件1上市公司非公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件目錄的有關(guān)規(guī)定編制。2.重大資產(chǎn)重組部分涉及重大資產(chǎn)重組，則需按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定編制申請(qǐng)文件，委托獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問在3 個(gè)工作日內(nèi)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申報(bào)，同時(shí)抄報(bào)證監(jiān)局。五、審核批準(zhǔn)與公告1.定向增發(fā)募集資金部分1)證監(jiān)會(huì)按照上市公司證券發(fā)行管理辦法規(guī)定的程序?qū)徍朔枪_發(fā)行股票申請(qǐng)；2)上市公司收到證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)關(guān)于本次發(fā)行申請(qǐng)獲得通過或者未獲通過的結(jié)果后，應(yīng)當(dāng)在次一交易日予以公告，并在公

15、告中說明，公司收到證監(jiān)會(huì)作出的予以核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定后，將另行公告。2.重大資產(chǎn)重組部分1)證監(jiān)會(huì)在審核期間提出反饋意見要求上市公司作出書面解釋、說明的，上市公司應(yīng)當(dāng)自收到反饋意見之日起30 日內(nèi)提供書面回復(fù)意見，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)配合上市公司提供書面回復(fù)意見；2)證監(jiān)會(huì)審核期間，上市公司擬對(duì)交易對(duì)象、交易標(biāo)的、交易價(jià)格等作出變更，構(gòu)成對(duì)重組方案重大調(diào)整的，應(yīng)當(dāng)在董事會(huì)表決通過后重新提交股東大會(huì)審議，并按照本辦法的規(guī)定向中國(guó)證監(jiān)會(huì)重新報(bào)送重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)文件，同時(shí)作出公告；3)上市公司在收到證監(jiān)會(huì)關(guān)于召開并購(gòu)重組委工作會(huì)議審核其重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)的通知后，應(yīng)當(dāng)立即予以公告，并申請(qǐng)辦理并購(gòu)重組委

16、工作會(huì)議期間直至其表決結(jié)果披露前的停牌事宜；4)上市公司在收到并購(gòu)重組委關(guān)于其重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)的表決結(jié)果后，應(yīng)當(dāng)在次一工作日公告表決結(jié)果并申請(qǐng)復(fù)牌。公告應(yīng)當(dāng)說明，公司在收到證監(jiān)會(huì)作出的予以核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定后將再行公告；5)上市公司收到證監(jiān)會(huì)就其重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)作出的予以核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定后，應(yīng)當(dāng)在次一工作日予以公告。中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以核準(zhǔn)的，上市公司應(yīng)當(dāng)在公告核準(zhǔn)決定的同時(shí)，按照相關(guān)信息披露準(zhǔn)則的規(guī)定補(bǔ)充披露相關(guān)文件。說明：證監(jiān)會(huì)發(fā)審委與并購(gòu)重組委員會(huì)在同一天對(duì)上報(bào)材料進(jìn)行審核，流程為上午先由并購(gòu)重組委員會(huì)對(duì)重大資產(chǎn)重組進(jìn)行審核，下午由發(fā)審委對(duì)定向增發(fā)進(jìn)行審核。六、實(shí)施1.定向增發(fā)募集資

17、金部分1)上市公司取得核準(zhǔn)批文后，應(yīng)當(dāng)在批文的有效期內(nèi)，按照證券發(fā)行與承銷管理辦法（證監(jiān)會(huì)令第37 號(hào)）的有關(guān)規(guī)定發(fā)行股票；2)董事會(huì)決議確定具體發(fā)行對(duì)象的，上市公司在取得核準(zhǔn)批文后，應(yīng)當(dāng)按照相關(guān)規(guī)定和認(rèn)購(gòu)合同的約定發(fā)行股票；3)董事會(huì)決議未確定具體發(fā)行對(duì)象的，在取得證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)批文后，由上市公司及保薦人在批文的有效期內(nèi)選擇發(fā)行時(shí)間；在發(fā)行期起始的前1日，保薦人應(yīng)當(dāng)向符合條件的特定對(duì)象提供認(rèn)購(gòu)邀請(qǐng)書；4)申購(gòu)報(bào)價(jià)結(jié)束后，上市公司及保薦人應(yīng)當(dāng)對(duì)有效申購(gòu)按照?qǐng)?bào)價(jià)高低進(jìn)行累計(jì)統(tǒng)計(jì)，按照價(jià)格優(yōu)先的原則合理確定發(fā)行對(duì)象、發(fā)行價(jià)格和發(fā)行股數(shù)；5)發(fā)行結(jié)果確定后，上市公司應(yīng)當(dāng)與發(fā)行對(duì)象簽訂正式認(rèn)購(gòu)合同，發(fā)行

18、對(duì)象應(yīng)當(dāng)按照合同約定繳款；6)驗(yàn)資完成后的次一交易日，上市公司和保薦人應(yīng)當(dāng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交證券發(fā)行與承銷管理辦法第五十條規(guī)定的備案材料。2.重大資產(chǎn)重組部分1)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)上市公司重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)的，上市公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)實(shí)施重組方案，并于實(shí)施完畢之日起3 個(gè)工作日內(nèi)編制實(shí)施情況報(bào)告書，向證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)、證券交易所提交書面報(bào)告，并予以公告；2)自收到證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)文件之日起60 日內(nèi)，本次重大資產(chǎn)重組未實(shí)施完畢的，上市公司應(yīng)當(dāng)于期滿后次一工作日將實(shí)施進(jìn)展情況報(bào)告證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)，并予以公告；此后每30 日應(yīng)當(dāng)公告一次，直至實(shí)施完畢。超過12 個(gè)月未實(shí)施完畢的，核準(zhǔn)文件失效；3)提供盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的，上

19、市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后的有關(guān)年度報(bào)告中單獨(dú)披露上市公司及相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的差異情況，并由會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)此出具專項(xiàng)審核意見。說明：采用收益現(xiàn)值法評(píng)估收購(gòu)資產(chǎn)的價(jià)值，大股東需要對(duì)按照收益現(xiàn)值法評(píng)估時(shí)的盈利預(yù)測(cè)與實(shí)際盈利差額進(jìn)行承諾和補(bǔ)足（即只針對(duì)收購(gòu)資產(chǎn)的盈利進(jìn)行保證）。定向增發(fā)3-發(fā)行前套利 相對(duì)于公開增發(fā)，定向增發(fā)對(duì)于上市公司具有核準(zhǔn)門檻低、發(fā)行費(fèi)用低、投資人容易確定的優(yōu)點(diǎn)，但投資人都有明確的鎖定期。一般來說，敢于提出定向增發(fā)并且已經(jīng)被投資機(jī)構(gòu)所接受的上市公司，通常都有良好的成長(zhǎng)性。從題材上分類，定向增發(fā)可分為資產(chǎn)收購(gòu)類和項(xiàng)目融資類。資產(chǎn)收購(gòu)類包括借殼上市、資產(chǎn)注入

20、、上市公司吸收合并等，特點(diǎn)有如下幾點(diǎn)：1.實(shí)質(zhì)利好性最強(qiáng)，對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)會(huì)有顯著的提升和質(zhì)的飛躍。利好的程度要看收購(gòu)資產(chǎn)的收益率或EPS和可否獲得高成長(zhǎng)性的預(yù)期（P/E），此外還要關(guān)注定增方案能否共贏，以便方案能順利實(shí)施。2.發(fā)行對(duì)象為大股東，包括上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人，通過認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份取得上市公司實(shí)際控制權(quán)的投資與董事會(huì)擬引入的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者。3.具體發(fā)行對(duì)象及其認(rèn)購(gòu)價(jià)格或者定價(jià)原則由上市公司董事會(huì)的非公開發(fā)行股票決議確定，股東大會(huì)批準(zhǔn)，認(rèn)購(gòu)的股份自發(fā)行結(jié)束之日起36 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。4.當(dāng)股價(jià)低于增發(fā)價(jià)格時(shí)，股價(jià)上漲的動(dòng)力不強(qiáng)。項(xiàng)目融資類，特點(diǎn)有如下幾點(diǎn)：

21、1.項(xiàng)目融資也會(huì)構(gòu)成利好，但不如資產(chǎn)收購(gòu)類強(qiáng)烈。利好的程度要看擴(kuò)張產(chǎn)能能否帶來規(guī)模效應(yīng)，產(chǎn)品升級(jí)是否具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)需求是否穩(wěn)定。量化看，資產(chǎn)收益率是否提高，可否獲得高成長(zhǎng)預(yù)期。2.發(fā)行對(duì)象多數(shù)為市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，也會(huì)包括大股東。3.當(dāng)發(fā)行對(duì)象包括非大股東的投資機(jī)構(gòu)時(shí)，上市公司在取得發(fā)行核準(zhǔn)批文后，按照競(jìng)價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)格和發(fā)行對(duì)象，機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)的股份自發(fā)行結(jié)束之日起12 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。4.當(dāng)股價(jià)低于增發(fā)價(jià)格底價(jià)時(shí)，上漲動(dòng)力會(huì)比資產(chǎn)收購(gòu)類強(qiáng)，比公開增發(fā)弱。因?yàn)楣_增發(fā)底價(jià)是在最后一刻招股公告時(shí)才能確定，上市公司為了自身利益肯定會(huì)盡力抬高底價(jià)。而項(xiàng)目融資類定向增發(fā)底價(jià)，早在董事會(huì)公告時(shí)就已確定，即使現(xiàn)

22、在股價(jià)下跌，只要競(jìng)價(jià)時(shí)高于底價(jià)就可增發(fā)實(shí)施，當(dāng)然上市公司還是希望把增發(fā)價(jià)格提高最好，有助于保護(hù)老股東的利益。對(duì)于資產(chǎn)收購(gòu)類增發(fā)，它的增發(fā)價(jià)格一般已在董事會(huì)公告時(shí)確定，不需后面核準(zhǔn)后的競(jìng)價(jià)，不受后續(xù)市場(chǎng)波動(dòng)的影響。再有資產(chǎn)收購(gòu)的增發(fā)對(duì)象也是老股東，增發(fā)價(jià)格低了，老股東們也不吃虧。 定向增發(fā)的投資策略在定增流程中有三個(gè)時(shí)間點(diǎn)比較重要，董事會(huì)預(yù)案公告日（T）、股東大會(huì)通過日和股票發(fā)行日（I）。從歷史數(shù)據(jù)看，董事會(huì)預(yù)案日與股東大會(huì)通過日之間平均間隔45天，而股東大會(huì)通過日與發(fā)行日之間平均間隔則為200天左右。從圖中看出，投資者可以在預(yù)案公告后一段時(shí)間內(nèi)逢低建倉，因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)無論是資產(chǎn)收購(gòu)類還是項(xiàng)目融資

23、類，他們的超額收益率更多地分布在后階段，因此可以堅(jiān)定持有或圍繞均線高拋低吸至股票發(fā)行日，就能獲得不錯(cuò)的收益。套利操作還需注意兩個(gè)前提：1.定向增發(fā)套利比公開增發(fā)套利更注重基本面分析，要分析各方利益是否均衡、項(xiàng)目是否有核心競(jìng)爭(zhēng)力、是否提升資產(chǎn)收益率，市場(chǎng)需求是否穩(wěn)定。在分析得出上述因素較為有利時(shí)，投資者才可考慮套利。2.市場(chǎng)環(huán)境對(duì)定向增發(fā)也很重要，在大盤強(qiáng)勢(shì)時(shí)，特別在題材初披露時(shí)，股價(jià)上漲較快，適合跟漲。在大盤弱勢(shì)時(shí)，要謹(jǐn)慎參與，定增方案有消失或調(diào)低的可能。當(dāng)股價(jià)低于增發(fā)價(jià)時(shí)，在保證題材不變的情況下，會(huì)有一定上漲動(dòng)力，但不如公開增發(fā)強(qiáng)。新三板：定向增發(fā)法律實(shí)務(wù)解析 標(biāo)簽： 掛牌公司 新三板 投資

24、者 對(duì)象 股份分類： 上海股權(quán)托管交易中心新三板定向增發(fā)，又稱新三板定向發(fā)行，是指申請(qǐng)掛牌公司、掛牌公司向特定對(duì)象發(fā)行股票的行為，其作為新三板股權(quán)融資的主要功能，對(duì)解決新三板掛牌企業(yè)發(fā)展過程中的資金瓶頸發(fā)揮了極為重要的作用。一、定向發(fā)行制度（一）掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）4.3.5：“申請(qǐng)掛牌公司申請(qǐng)股票在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的同時(shí)定向發(fā)行的，應(yīng)在公開轉(zhuǎn)讓說明書中披露”，該條明確了企業(yè)在新三板掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向融資。允許掛牌企業(yè)在掛牌時(shí)進(jìn)行定向股權(quán)融資，凸顯了新三板的融資功能，縮小了與主板、創(chuàng)業(yè)板融資功能的差距；同時(shí)，由于增加了掛牌時(shí)的股份供給，可以解決未來做市商庫存股份來

25、源問題。另，掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向發(fā)行，并不是一個(gè)強(qiáng)制要求，擬掛牌企業(yè)可以根據(jù)自身對(duì)資金的需求來決定是否進(jìn)行股權(quán)融資，避免了股份大比例稀釋的情況出現(xiàn)。與企業(yè)僅掛牌不同時(shí)定向發(fā)行相比，同時(shí)增發(fā)的企業(yè)需在公開轉(zhuǎn)讓說明書中披露以下內(nèi)容：1、在公開轉(zhuǎn)讓說明書第一節(jié)基本情況中披露“擬發(fā)行股數(shù)、發(fā)行對(duì)象或范圍、發(fā)行價(jià)格或區(qū)間、預(yù)計(jì)募集資金金額，同時(shí)，按照全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司有定向發(fā)行信息披露要求，在公開轉(zhuǎn)讓說明書公司財(cái)務(wù)后增加定向發(fā)行章節(jié)，披露相關(guān)信息”。2、在公開轉(zhuǎn)讓說明書中增加一節(jié)“定向發(fā)行”，主辦券商應(yīng)如實(shí)披露本次發(fā)行股票的數(shù)量、價(jià)格、對(duì)象以及發(fā)行前后企業(yè)相關(guān)情況的對(duì)比。（二）儲(chǔ)價(jià)發(fā)行儲(chǔ)價(jià)發(fā)行是指一

26、次核準(zhǔn)，多次發(fā)行的再融資制度。該制度主要適用于，定向增資需要經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的情形，可以減少行政審批次數(shù)，提高融資效率，賦予掛牌公司更大的自主發(fā)行融資權(quán)利。監(jiān)管辦法第41條規(guī)定：“公司申請(qǐng)定向發(fā)行股票，可申請(qǐng)一次核準(zhǔn)，分期發(fā)行。自中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以核準(zhǔn)之日起，公司應(yīng)當(dāng)在3個(gè)月內(nèi)首期發(fā)行，剩余數(shù)量應(yīng)當(dāng)在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行完畢。超過核準(zhǔn)文件限定的有效期未發(fā)行的，需重新經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可發(fā)行，首期發(fā)行數(shù)量應(yīng)當(dāng)不少于總發(fā)行數(shù)量的50%，剩余各期發(fā)行的數(shù)量由公司自行確定，每期發(fā)行后5個(gè)工作日內(nèi)將發(fā)行情況報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案”。儲(chǔ)價(jià)發(fā)行制度可在一次核準(zhǔn)的情況下為掛牌公司一年內(nèi)的融資留出空間。如：掛牌公司在與投資者

27、商定好500萬元的增資額度時(shí)，可申請(qǐng)1000萬元的發(fā)行額度，先完成500萬的發(fā)行，后續(xù)500萬的額度可與投資者根據(jù)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況再行商議發(fā)行或者不發(fā)行，并可重新商議增發(fā)價(jià)格。該制度除了能為掛牌公司節(jié)約大量的時(shí)間和成本外，還可以避免掛牌公司一次融資額度過大，造成股權(quán)過度稀釋或資金使用效率底下。（三）小額融資豁免監(jiān)管辦法第42條規(guī)定：“公眾公司向特定對(duì)象發(fā)行股票后股東累計(jì)不超過200人的，或者公眾公司在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額低于公司凈資產(chǎn)的20%的，豁免向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)，但發(fā)行對(duì)象應(yīng)當(dāng)符合本辦法第36條的規(guī)定，并在每次發(fā)行后5個(gè)工作日內(nèi)將發(fā)行情況報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案?！庇纱丝梢姡瑨炫乒颈仨氃?/p>

28、上述兩個(gè)條件均突破時(shí)，才需要向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)。在豁免申請(qǐng)核準(zhǔn)的情形下，掛牌公司先發(fā)行再進(jìn)行備案。一般流程為：參與認(rèn)購(gòu)的投資者繳款、驗(yàn)資后兩個(gè)工作日內(nèi)，掛牌公司向系統(tǒng)公司報(bào)送申請(qǐng)備案材料；系統(tǒng)公司進(jìn)行形式審查，并出具股份登記函；掛牌公司股份登記函（涉及非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)發(fā)行股票的情形，掛牌公司還應(yīng)當(dāng)提供資產(chǎn)轉(zhuǎn)移手續(xù)完成的相關(guān)證明文件）在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司辦理股份登記后，次一個(gè)轉(zhuǎn)讓日，發(fā)布公告；掛牌公司將股份登記證明文件及此前提交的其他備案材料一并交由中國(guó)證監(jiān)會(huì)整理歸檔；新增股份進(jìn)入股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行公開轉(zhuǎn)讓。目前，絕大多數(shù)新三板掛牌公司的股東人數(shù)離200人還有較大差距，這些公司在突破200人

29、之前的所有定向增發(fā)都不需要向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)，只需在定向發(fā)行完后，及時(shí)備案即可。即使因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)導(dǎo)致股東人數(shù)超過200人，也僅在同時(shí)觸發(fā)“12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額超過掛牌公司凈資產(chǎn)的20%”的條件時(shí)，才需要向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)。這種便捷的發(fā)行通道讓掛牌公司基本可以實(shí)現(xiàn)定向融資的“隨時(shí)用隨時(shí)發(fā)”。（四）定向增資無限售期要求最新的業(yè)務(wù)規(guī)則中不再對(duì)新三板增資后的新增股份限售期進(jìn)行規(guī)定，除非定向增發(fā)對(duì)象自愿做出關(guān)于股份限售方面的特別約定，否則，定向增發(fā)的股票無限售要求，股東可隨時(shí)轉(zhuǎn)讓。無限售期要求的股東不包括公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員所持新增股份，其所持新增股份應(yīng)按照公司法第142條的規(guī)定進(jìn)行限

30、售：公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份及其變動(dòng)情況，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的百分之二十五；所持本公司股份子公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上述人員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。（五）定向增發(fā)對(duì)象1、人數(shù)不得超過35人監(jiān)管辦法第36條規(guī)定：本辦法所稱定向發(fā)行包括向特定對(duì)象發(fā)行股票導(dǎo)致股東累計(jì)超過200人，以及股東人數(shù)超過200人的公眾公司向特定對(duì)象發(fā)行股票的兩種情形。前款所稱特定對(duì)象的范圍包括下列機(jī)構(gòu)或者自然人：（1）公司股東；（2）公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心員工；（3）符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的自然人投資

31、者、法人投資者及其他經(jīng)濟(jì)組織。公司確定發(fā)行對(duì)象時(shí)，符合本條第2款第2項(xiàng)、第3項(xiàng)規(guī)定的投資者合計(jì)不得超過35人。核心工作的認(rèn)定，應(yīng)當(dāng)由公司董事會(huì)提名，并向全體員工公示和征求意見，由監(jiān)事會(huì)發(fā)表意見后經(jīng)股東大會(huì)審議批準(zhǔn)。這一規(guī)定調(diào)整了發(fā)行對(duì)象范圍和人數(shù)限制：首先，公司在冊(cè)股東參與定向發(fā)行的認(rèn)購(gòu)時(shí)，不占用35名認(rèn)購(gòu)?fù)顿Y者數(shù)量的名額，相當(dāng)于擴(kuò)大了認(rèn)購(gòu)對(duì)象的數(shù)量；其次，將董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心員工單獨(dú)列示為一類特定對(duì)象，暗含著鼓勵(lì)掛牌公司的董、監(jiān)、高級(jí)核心人員持股，將董、監(jiān)、高級(jí)核心人員的利益和股東利益綁定，降低道德風(fēng)險(xiǎn)；再次，將核心員工納入定向增資的人員范圍，明確了核心員工的認(rèn)定方法，使得原本可

32、能不符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的核心員工也有了渠道和方法成為公司的股東，且增資價(jià)格協(xié)商確定，有利于企業(yè)靈活進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，形成完善的公司治理機(jī)制和穩(wěn)定的核心業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。在此必須提請(qǐng)注意的是，在新三板的定向增資中，要求給予在冊(cè)股東30%以上的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。在冊(cè)股東可放棄該優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。2、合格投資者認(rèn)定機(jī)構(gòu)投資者：（1）注冊(cè)資本500萬元人民幣以上的法人機(jī)構(gòu)；（2）實(shí)繳出資總額500萬元以上的合伙企業(yè)。金融產(chǎn)品：證券投資基金、集合信托計(jì)劃、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)產(chǎn)品，以及由金融機(jī)構(gòu)或監(jiān)管部門認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)管理的金融產(chǎn)品或資產(chǎn)。自然人投資者：投資者本人名下前一交易日日終證券資產(chǎn)市值300萬

33、元人民幣以上，證券資產(chǎn)包括客戶交易結(jié)算資金、股票、基金、債券、券商集合理財(cái)產(chǎn)品等；且具有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)，或具有會(huì)計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷。（六）出資真實(shí)性發(fā)行對(duì)象用非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)發(fā)行股票的，還應(yīng)當(dāng)說明交易對(duì)手是否為關(guān)聯(lián)方、標(biāo)的資產(chǎn)審計(jì)情況或資產(chǎn)評(píng)估情況、董事會(huì)關(guān)于資產(chǎn)定價(jià)合理性的討論與分析等。非現(xiàn)金資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)經(jīng)過具有證券、期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)審計(jì)或評(píng)估。非現(xiàn)金資產(chǎn)若為股權(quán)資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)提供會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的標(biāo)的資產(chǎn)最近一年一期的審計(jì)報(bào)告，審計(jì)截止日距審議該交易事項(xiàng)的股東大會(huì)召開日不得超過六個(gè)月；非現(xiàn)金資產(chǎn)若為股權(quán)以外的其他非現(xiàn)金資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)提供資產(chǎn)評(píng)估

34、事務(wù)所出具的評(píng)估報(bào)告，評(píng)估基準(zhǔn)日距審議該交易事項(xiàng)的股東大會(huì)召開日不得超過一年。資產(chǎn)交易價(jià)格以經(jīng)審計(jì)的賬面價(jià)值為依據(jù)的，掛牌公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)結(jié)合相關(guān)資產(chǎn)的盈利能力說明定價(jià)的公允性。資產(chǎn)交易根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果定價(jià)的，在評(píng)估機(jī)構(gòu)出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告后，掛牌公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、評(píng)估假設(shè)前提和評(píng)估結(jié)論的合理性、評(píng)估方法的適用性、主要參數(shù)的合理性、未來收益預(yù)測(cè)的謹(jǐn)慎性等問題發(fā)表意見。二、定向增發(fā)的投資者與定價(jià)（一）專業(yè)投資機(jī)構(gòu)熱情參與新三板定向發(fā)行從目前來看，大多數(shù)新三板掛牌公司的發(fā)行對(duì)象集中在公司高管及核心技術(shù)人員。但是，專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)正在成為新三板定向發(fā)行的主要力量，近3年有超過一半的定向發(fā)行

35、募集資金來源于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，全國(guó)股轉(zhuǎn)機(jī)構(gòu)董事長(zhǎng)楊曉嘉在前幾日即表示，今年新三板將大力發(fā)展多樣化的機(jī)構(gòu)投資者，其中之一便是加強(qiáng)與PE/VC的對(duì)接。PE參與新三板的方案主要有：1、以定向增資的方式進(jìn)入。新三板不斷成長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)，其不斷上升的IPO預(yù)期，是推動(dòng)投資者入駐的主要原因。2、以直接投資押寶轉(zhuǎn)板。在目前的業(yè)內(nèi)看來，新三板并不是一個(gè)成熟的推出渠道，PE通常不會(huì)選擇把企業(yè)送上新三板而直接退出，由于目前新三板換手率不高，不能通過轉(zhuǎn)讓溢價(jià)獲得投資收益，推出的最佳時(shí)點(diǎn)是在企業(yè)轉(zhuǎn)板LPO后。3、再次，為掛牌企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。相比中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，新三板企業(yè)不僅僅缺錢，更缺企業(yè)資源，為投資的企業(yè)提供相應(yīng)的

36、產(chǎn)業(yè)輔導(dǎo)助推其成長(zhǎng)也是PE的功能之一。（二）定價(jià)依據(jù)2012年以來63起實(shí)施或公布預(yù)案的定向發(fā)行掛牌公司中，有59起在發(fā)行方案中披露了定價(jià)依據(jù)，幾乎所有的公司都眾口一詞披露：定價(jià)為參考公司所處行業(yè)、成長(zhǎng)性、每股凈資產(chǎn)、市盈率等因素，并與投資者溝通后確定。只有宣愛智能和尚水股份等少數(shù)幾家公司明確以每股凈資產(chǎn)作為定向發(fā)行價(jià)格，這幾家公司的共同點(diǎn)是都僅對(duì)原股東與核心員工進(jìn)行定向發(fā)行，沒有外部投資者是參與。三、定向增發(fā)過程中，律師事務(wù)所法律意見書應(yīng)包括的主要內(nèi)容定向發(fā)行情況報(bào)告書應(yīng)披露律師事務(wù)所關(guān)于本次發(fā)行過程、結(jié)果和發(fā)行對(duì)象合法合規(guī)的意見，主要內(nèi)容有：1、豁免申請(qǐng)：掛牌公司是否符合申請(qǐng)核準(zhǔn)定向發(fā)行的

37、情況；2、發(fā)行對(duì)象：是否符合投資者適當(dāng)性要求；3、發(fā)行過程及結(jié)果的合法合規(guī)性；4、發(fā)行相關(guān)合同等法律文件合規(guī)性的說明；5、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)：是否保障現(xiàn)有股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)；6、資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)：資產(chǎn)是否存在法律瑕疵；7、律師認(rèn)為需披露的其他事項(xiàng)。另外，還需注意的是：根據(jù)非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)關(guān)于定向發(fā)行情況報(bào)告書必備內(nèi)容的規(guī)定的規(guī)定，本次定向發(fā)行過程中如果律師已盡勤勉責(zé)任仍不能對(duì)上述問題發(fā)表肯定性意見的，應(yīng)當(dāng)發(fā)表保留意見，并說明相應(yīng)的理由及其對(duì)本次定向發(fā)行的影響程度。如何操作定向增發(fā)股 隨著上市公司數(shù)量的劇增，上市公司間的收購(gòu)兼并正在逐漸成為一種常態(tài)，上市公司資產(chǎn)整合的一個(gè)重要方式

38、就是通過定向增發(fā)的方式注入新的資產(chǎn)，這也是目前市場(chǎng)上重組采用的最多的一個(gè)手段。對(duì)于越來越多的個(gè)股公告定向增發(fā)方案，個(gè)股的股價(jià)也有所表現(xiàn)，不過在實(shí)際操作過程中，有些個(gè)股大幅上揚(yáng)，有些個(gè)股始終不漲甚至還大幅下跌，給投資者的操作帶來了不確定性。這里，我簡(jiǎn)要談幾點(diǎn)在操作定向增發(fā)股票的過程中要注意的要點(diǎn)：首先要注意的是定向增發(fā)收購(gòu)的資產(chǎn)在股本攤薄后能否給公司的業(yè)績(jī)帶來比較大的增長(zhǎng)，這個(gè)決定了未來股價(jià)運(yùn)行的方向和空間，也是投資這些個(gè)股的最根本的基礎(chǔ)。應(yīng)該主要集中精力于那些能大幅提高個(gè)股含金量的定增個(gè)股，而放棄那些未來發(fā)展不明朗的標(biāo)的。其次要從定向增發(fā)這個(gè)事件的幾個(gè)主要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來認(rèn)識(shí)股價(jià)對(duì)于整個(gè)定向增發(fā)的

39、約束作用。一般定向增發(fā)首先是從董事會(huì)提出預(yù)案，其次是提交股東大會(huì)審議通過，然后去發(fā)審委審核過會(huì)從而獲得證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)批文，最后是將股票定向發(fā)行完畢。在這個(gè)過程中，每個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)對(duì)股價(jià)有一定的要求。比如增發(fā)預(yù)案提出的時(shí)候，一般增發(fā)價(jià)格會(huì)以前20個(gè)交易日的平均價(jià)格為基礎(chǔ)進(jìn)行設(shè)定；發(fā)審會(huì)會(huì)根據(jù)當(dāng)時(shí)的股價(jià)于預(yù)案中的增發(fā)價(jià)格確定是否要修改增發(fā)價(jià)格（有條件通過）等等。而這些限制性的價(jià)格將如何制約股價(jià)表現(xiàn)呢？我們接下來從定向增發(fā)的不同性質(zhì)來理解。比較普遍的定向增發(fā)是向新的或者老的大股東定向增發(fā)來收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在這個(gè)定增方式下，一般而言，大股東希望獲得更多的股票和股權(quán)，那么在定增收購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值一定的情況下，增發(fā)

40、價(jià)格顯然是越低越好。所以，很多這樣的定向增發(fā)都是在股價(jià)運(yùn)行到相對(duì)低位時(shí)候提出的，有些上市公司甚至在信息走漏引起股價(jià)異動(dòng)后澄清三個(gè)月不進(jìn)行此類運(yùn)作來穩(wěn)定股價(jià)，以期在更低的價(jià)格位置提出增發(fā)方案；同時(shí)，這樣的定向增發(fā)方案公布到增發(fā)完成，大股東都有希望股價(jià)在低位運(yùn)行的心態(tài)和要求，也會(huì)使出一系列手段去保證自己的股權(quán)最大化。我們就不難理解很多這種類型的定向增發(fā)的公司在整個(gè)定向增發(fā)過程中股價(jià)都很疲弱的現(xiàn)象了。還有一種比較多的定向增發(fā)是向財(cái)務(wù)投資者比如基金機(jī)構(gòu)進(jìn)行的定向募集，其募集的現(xiàn)金資金量是恒定的，定增者獲得的股權(quán)大小并不是大股東主要考慮的因素，因此，這樣的定向增發(fā)往往對(duì)股價(jià)的要求不會(huì)太高，也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情

41、況修改增發(fā)價(jià)格，股價(jià)表現(xiàn)就會(huì)比較穩(wěn)定的上漲，基本不會(huì)出現(xiàn)惡意打壓股價(jià)的現(xiàn)象。不過有些面對(duì)財(cái)務(wù)投資者的定向增發(fā)，大股東可能在背后有一定的回報(bào)許諾，那么為了在未來定增解禁的時(shí)候履行這些承諾，定向增發(fā)的最終定價(jià)還是會(huì)控制在一個(gè)較低的水準(zhǔn)。 因此，我們投資的定向增發(fā)的個(gè)股，最好注意以下幾點(diǎn)：1、 不要看到定增方案公告就去追，首先要計(jì)算一下合理的股價(jià)空間，看看值得不值得投資；2、 理解一下大股東和既得利益者的思路和位置，區(qū)分一下定增的類型，如果在人家不愿意股價(jià)上漲的時(shí)候去買入，可能投入的時(shí)間和精力是不劃算的，有些過會(huì)排隊(duì)時(shí)間很長(zhǎng)的個(gè)股，可能會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)過整年行情的情況；3、 當(dāng)某些定增方案因?yàn)槭袌?chǎng)因素出現(xiàn)了

42、類似定增價(jià)格高于實(shí)施期市場(chǎng)價(jià)格的情況的時(shí)候，可能是一個(gè)套利的機(jī)會(huì)；4、 最好等定增繳款完成后再做重大的投資，因?yàn)檫@個(gè)從預(yù)案到定增完成過程中還是有很長(zhǎng)的時(shí)間和不確定性，一般這個(gè)過程長(zhǎng)達(dá)1年，而且很多利益體現(xiàn)將等到定增股解禁的時(shí)候才會(huì)最有動(dòng)力；5、 觀察定向增發(fā)參與的機(jī)構(gòu)是否有強(qiáng)有力的能力，這也是很多定向增發(fā)項(xiàng)目未來獲得高回報(bào)的保證。跟著那些有實(shí)力的、有經(jīng)驗(yàn)的、持續(xù)獲得這方面利益的機(jī)構(gòu)一起投資，獲利的概率是比較高的。4、什么是新三板定增? 有什么特點(diǎn)?新三板定增，又稱新三板定向發(fā)行，是指申請(qǐng)掛牌公司、掛牌公司向特定對(duì)象發(fā)行股票的行為。新三板定向發(fā)行具有以下特點(diǎn)：(1)企業(yè)可以在掛牌前、掛牌時(shí)、掛牌

43、后定向發(fā)行融資，發(fā)行后再備案;(2)企業(yè)符合豁免條件則可進(jìn)行定向發(fā)行，無須審核;(3)新三板定增屬于非公開發(fā)行，針對(duì)特定投資者，不超過35人;(4)投資者可以與企業(yè)協(xié)商談判確定發(fā)行價(jià)格;(5)定向發(fā)行新增的股份不設(shè)立鎖定期。5、新三板定增流程有哪些?什么情況下可豁免核準(zhǔn)?新三板定增的流程有：(1)確定發(fā)行對(duì)象，簽訂認(rèn)購(gòu)協(xié)議；(2)董事會(huì)就定增方案作出決議，提交股東大會(huì)通過；(3)證監(jiān)會(huì)審核并核準(zhǔn)；(4)儲(chǔ)架發(fā)行，發(fā)行后向證監(jiān)會(huì)備案；(5)披露發(fā)行情況報(bào)告書。發(fā)行后股東不超過200人或者一年內(nèi)股票融資總額低于凈資產(chǎn)20%的企業(yè)可豁免向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)。新三板定增由于屬于非公開發(fā)行，企業(yè)一般要在

44、找到投資者后方可進(jìn)行公告，因此投資信息相對(duì)封閉。新三板定向增發(fā)條件分析 標(biāo)簽： 股票分類： 新三板按：這篇文章在微信朋友圈好多人在轉(zhuǎn)，由于本人最近也做三單新三板定增的項(xiàng)目，對(duì)于此突然興起的業(yè)務(wù)還是有一些想法，剛好可以結(jié)合這篇文章進(jìn)行評(píng)點(diǎn)以及進(jìn)一步總結(jié)。總體來說這篇文章在邏輯上是不錯(cuò)，但是出現(xiàn)了許多處低級(jí)錯(cuò)誤！或許是這篇文章太老了，所引用的一些規(guī)定是過時(shí)的。新三板定向增發(fā)，又稱新三板定向發(fā)行，是指申請(qǐng)掛牌公司、掛牌公司向特定對(duì)象發(fā)行股票的行為，其作為新三板股權(quán)融資的主要功能，對(duì)解決新三板掛牌企業(yè)發(fā)展過程中的資金瓶頸發(fā)揮了極為重要的作用。 一、定向發(fā)行制度（一）掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)則（

45、試行）4.3.5：“申請(qǐng)掛牌公司申請(qǐng)股票在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的同時(shí)定向發(fā)行的，應(yīng)在公開轉(zhuǎn)讓說明書中披露”，該條明確了企業(yè)在新三板掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向融資。允許掛牌企業(yè)在掛牌時(shí)進(jìn)行定向股權(quán)融資，凸顯了新三板的融資功能，縮小了與主板、創(chuàng)業(yè)板融資功能的差距；同時(shí)，由于增加了掛牌時(shí)的股份供給，可以解決未來做市商庫存股份來源問題。另，掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向發(fā)行，并不是一個(gè)強(qiáng)制要求，擬掛牌企業(yè)可以根據(jù)自身對(duì)資金的需求來決定是否進(jìn)行股權(quán)融資，避免了股份大比例稀釋的情況出現(xiàn)。【隨著新三板的溫度提升，一些好的企業(yè)在掛牌時(shí)即能獲得定向發(fā)行的，會(huì)越來越多?！慷?、小額融資豁免審批監(jiān)管辦法第42條規(guī)定：“公眾公司向

46、特定對(duì)象發(fā)行股票后股東累計(jì)不超過200人的，或者公眾公司在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額低于公司凈資產(chǎn)的20%的，豁免向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)，但發(fā)行對(duì)象應(yīng)當(dāng)符合本辦法第36條的規(guī)定，并在每次發(fā)行后5個(gè)工作日內(nèi)將發(fā)行情況報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案?！薄静皇俏恼绿希l沒及時(shí)跟新，就是這篇文章的作者水平太水了！】【監(jiān)管辦法已經(jīng)改為第45條，里面是這樣規(guī)定的：在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓股票的公眾公司向特定對(duì)象發(fā)行股票后股東累計(jì)不超過200人的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)豁免核準(zhǔn)，由全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)自律管理，但發(fā)行對(duì)象應(yīng)當(dāng)符合本辦法第三十九條的規(guī)定。即只要超過200人，就需要報(bào)證監(jiān)會(huì)審批】由此可見，掛牌公司必

47、須在上述兩個(gè)條件均突破時(shí)，才需要向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)。【這個(gè)結(jié)論就錯(cuò)誤了！】在豁免申請(qǐng)核準(zhǔn)的情形下，掛牌公司先發(fā)行再進(jìn)行備案。一般流程為：參與認(rèn)購(gòu)的投資者繳款、驗(yàn)資后兩個(gè)工作日內(nèi)【一般是驗(yàn)資報(bào)告出具十日內(nèi)】，掛牌公司向系統(tǒng)公司報(bào)送申請(qǐng)備案材料；系統(tǒng)公司進(jìn)行形式審查，并出具股份登記函；掛牌公司股份登記函（涉及非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)發(fā)行股票的情形，掛牌公司還應(yīng)當(dāng)提供資產(chǎn)轉(zhuǎn)移手續(xù)完成的相關(guān)證明文件）在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司辦理股份登記后，次一個(gè)轉(zhuǎn)讓日，發(fā)布公告；掛牌公司將股份登記證明文件及此前提交的其他備案材料一并交由中國(guó)證監(jiān)會(huì)整理歸檔；新增股份進(jìn)入股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行公開轉(zhuǎn)讓。目前，絕大多數(shù)新三板掛牌公司的

48、股東人數(shù)離200人還有較大差距，這些公司在突破200人之前的所有定向增發(fā)都不需要向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)，只需在定向發(fā)行完后，及時(shí)備案即可。即使因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)導(dǎo)致股東人數(shù)超過200人，也僅在同時(shí)觸發(fā)“12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額超過掛牌公司凈資產(chǎn)的20%”的條件時(shí)，才需要向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn)?！救匀皇乔笆鲥e(cuò)誤！】這種便捷的發(fā)行通道讓掛牌公司基本可以實(shí)現(xiàn)定向融資的“隨時(shí)用隨時(shí)發(fā)”。（三）定向增資無限售期要求最新的業(yè)務(wù)規(guī)則中不再對(duì)新三板增資后的新增股份限售期進(jìn)行規(guī)定，除非定向增發(fā)對(duì)象自愿做出關(guān)于股份限售方面的特別約定，否則，定向增發(fā)的股票無限售要求，股東可隨時(shí)轉(zhuǎn)讓。無限售期要求的股東不包括公司的董事、監(jiān)事、

49、高級(jí)管理人員所持新增股份，其所持新增股份應(yīng)按照公司法第142條的規(guī)定進(jìn)行限售：公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份及其變動(dòng)情況，在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的百分之二十五；所持本公司股份子公司股票上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。上述人員離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。而在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上通常要求有一年鎖定期，實(shí)際控制人需要三年鎖定期。（四）定向增發(fā)對(duì)象1、人數(shù)不得超過35人監(jiān)管辦法第36條規(guī)定：本辦法所稱定向發(fā)行包括向特定對(duì)象發(fā)行股票導(dǎo)致股東累計(jì)超過200人，以及股東人數(shù)超過200人的公眾公司向特定對(duì)象發(fā)行股票的兩種情形。

50、前款所稱特定對(duì)象的范圍包括下列機(jī)構(gòu)或者自然人：（1）公司股東；（2）公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心員工；（3）符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的自然人投資者、法人投資者及其他經(jīng)濟(jì)組織。公司確定發(fā)行對(duì)象時(shí)，符合本條第2款第2項(xiàng)、第3項(xiàng)規(guī)定的投資者合計(jì)不得超過35人。【我曾經(jīng)犯過一個(gè)很弱的錯(cuò)誤，即在糾結(jié)如果行使優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的股東超過35人怎么辦？殊不知這個(gè)35人的范圍是不包括“股東”的。即新增股東人數(shù)不能超過35名?！亢诵膯T工的認(rèn)定，應(yīng)當(dāng)由公司董事會(huì)提名，并向全體員工公示和征求意見，由監(jiān)事會(huì)發(fā)表意見后經(jīng)股東大會(huì)審議批準(zhǔn)?！竞诵膯T工的認(rèn)定程序是需要走完的，但是由此可見只有程序要求，沒有實(shí)質(zhì)要求】首先，公

51、司在冊(cè)股東參與定向發(fā)行的認(rèn)購(gòu)時(shí)，不占用35名認(rèn)購(gòu)?fù)顿Y者數(shù)量的名額，相當(dāng)于擴(kuò)大了認(rèn)購(gòu)對(duì)象的數(shù)量；其次，將董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心員工單獨(dú)列示為一類特定對(duì)象，暗含著鼓勵(lì)掛牌公司的董、監(jiān)、高級(jí)核心人員持股，將董、監(jiān)、高級(jí)核心人員的利益和股東利益綁定，降低道德風(fēng)險(xiǎn)；再次，將核心員工納入定向增資的人員范圍，明確了核心員工的認(rèn)定方法，使得原本可能不符合投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的核心員工也有了渠道和方法成為公司的股東，且增資價(jià)格協(xié)商確定，有利于企業(yè)靈活進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，形成完善的公司治理機(jī)制和穩(wěn)定的核心業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。2、合格投資者認(rèn)定機(jī)構(gòu)投資者：（1）注冊(cè)資本500萬元人民幣以上的法人機(jī)構(gòu)；（2）實(shí)繳出資總額50

52、0萬元以上的合伙企業(yè)。【主要就是一些某某投資管理公司的，實(shí)踐當(dāng)中?；蛘咭恍ｉT投新三板的基金】金融產(chǎn)品：證券投資基金、集合信托計(jì)劃、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)產(chǎn)品，以及由金融機(jī)構(gòu)或監(jiān)管部門認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)管理的金融產(chǎn)品或資產(chǎn)?！具@個(gè)在筆者的案例中尚未碰及】自然人投資者：投資者本人名下前一交易日日終證券資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上，證券資產(chǎn)包括客戶交易結(jié)算資金、股票、基金、債券、券商集合理財(cái)產(chǎn)品等；且具有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)，或具有會(huì)計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷?，F(xiàn)實(shí)中，有已經(jīng)掛牌的企業(yè)連續(xù)三天，每天向不超過35人定向發(fā)行的先例，所以只要股東不超過200人，那么35人

53、的條款實(shí)際上可以忽略。二、定向增發(fā)的投資者與定價(jià)（一）專業(yè)投資機(jī)構(gòu)熱情參與新三板定向發(fā)行從目前來看，大多數(shù)新三板掛牌公司的發(fā)行對(duì)象集中在公司高管及核心技術(shù)人員。但是，專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)正在成為新三板定向發(fā)行的主要力量，近3年有超過一半的定向發(fā)行募集資金來源于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，全國(guó)股轉(zhuǎn)機(jī)構(gòu)董事長(zhǎng)楊曉嘉在前幾日即表示，今年新三板將大力發(fā)展多樣化的機(jī)構(gòu)投資者，其中之一便是加強(qiáng)與PE/VC的對(duì)接。PE參與新三板的方案主要有：1、以定向增資的方式進(jìn)入。新三板不斷成長(zhǎng)的優(yōu)秀企業(yè)，其不斷上升的IPO預(yù)期，是推動(dòng)投資者入駐的主要原因。2、以直接投資押寶轉(zhuǎn)板。在目前的業(yè)內(nèi)看來，新三板并不是一個(gè)成熟的推出渠道，PE通常不會(huì)

54、選擇把企業(yè)送上新三板而直接退出，退出的最佳時(shí)點(diǎn)是在企業(yè)轉(zhuǎn)板IPO后。3、再次，為掛牌企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。相比中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，新三板企業(yè)不僅僅缺錢，更缺企業(yè)資源，為投資的企業(yè)提供相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)輔導(dǎo)助推其成長(zhǎng)也是PE的功能之一。目前市場(chǎng)中，已經(jīng)定向增發(fā)的掛牌公司中有40%的公司有PE、VC參與。（二）定價(jià)依據(jù)2012年以來63起實(shí)施或公布預(yù)案的定向發(fā)行掛牌公司中，有59起在發(fā)行方案中披露了定價(jià)依據(jù)，幾乎所有的公司都眾口一詞披露：定價(jià)為參考公司所處行業(yè)、成長(zhǎng)性、每股凈資產(chǎn)、市盈率等因素，并與投資者溝通后確定。只有宣愛智能和尚水股份等少數(shù)幾家公司明確以每股凈資產(chǎn)作為定向發(fā)行價(jià)格，這幾家公司的共同點(diǎn)是都

55、僅對(duì)原股東與核心員工進(jìn)行定向發(fā)行，沒有外部投資者是參與。最大的亮點(diǎn)是：可以不參考市場(chǎng)價(jià)格。發(fā)給員工和外部機(jī)構(gòu)投資者的可以不同價(jià)格。而在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上規(guī)定“定向增發(fā)價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%”。新三板：定向增發(fā)法律實(shí)務(wù)解析 (2014-11-24 23:26:03)轉(zhuǎn)載標(biāo)簽： 掛牌公司 新三板 投資者 對(duì)象 股份分類： 上海股權(quán)托管交易中心新三板定向增發(fā)，又稱新三板定向發(fā)行，是指申請(qǐng)掛牌公司、掛牌公司向特定對(duì)象發(fā)行股票的行為，其作為新三板股權(quán)融資的主要功能，對(duì)解決新三板掛牌企業(yè)發(fā)展過程中的資金瓶頸發(fā)揮了極為重要的作用。一、定向發(fā)行制度（一）掛牌的同時(shí)可以進(jìn)

56、行定向發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)則（實(shí)行）4.3.5：“申請(qǐng)掛牌公司申請(qǐng)股票在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的同時(shí)定向發(fā)行的，應(yīng)在公開轉(zhuǎn)讓說明書中披露”，該條明確了企業(yè)在新三板掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向融資。允許掛牌企業(yè)在掛牌時(shí)進(jìn)行定向股權(quán)融資，凸顯了新三板的融資功能，縮小了與主板、創(chuàng)業(yè)板融資功能的差距；同時(shí)，由于增加了掛牌時(shí)的股份供給，可以解決未來做市商庫存股份來源問題。另，掛牌的同時(shí)可以進(jìn)行定向發(fā)行，并不是一個(gè)強(qiáng)制要求，擬掛牌企業(yè)可以根據(jù)自身對(duì)資金的需求來決定是否進(jìn)行股權(quán)融資，避免了股份大比例稀釋的情況出現(xiàn)。與企業(yè)僅掛牌不同時(shí)定向發(fā)行相比，同時(shí)增發(fā)的企業(yè)需在公開轉(zhuǎn)讓說明書中披露以下內(nèi)容：1、在公開轉(zhuǎn)讓說明書第一節(jié)基本情

57、況中披露“擬發(fā)行股數(shù)、發(fā)行對(duì)象或范圍、發(fā)行價(jià)格或區(qū)間、預(yù)計(jì)募集資金金額，同時(shí)，按照全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司有定向發(fā)行信息披露要求，在公開轉(zhuǎn)讓說明書公司財(cái)務(wù)后增加定向發(fā)行章節(jié)，披露相關(guān)信息”。2、在公開轉(zhuǎn)讓說明書中增加一節(jié)“定向發(fā)行”，主辦券商應(yīng)如實(shí)披露本次發(fā)行股票的數(shù)量、價(jià)格、對(duì)象以及發(fā)行前后企業(yè)相關(guān)情況的對(duì)比。（二）儲(chǔ)價(jià)發(fā)行儲(chǔ)價(jià)發(fā)行是指一次核準(zhǔn)，多次發(fā)行的再融資制度。該制度主要適用于，定向增資需要經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的情形，可以減少行政審批次數(shù)，提高融資效率，賦予掛牌公司更大的自主發(fā)行融資權(quán)利。監(jiān)管辦法第41條規(guī)定：“公司申請(qǐng)定向發(fā)行股票，可申請(qǐng)一次核準(zhǔn)，分期發(fā)行。自中國(guó)證監(jiān)會(huì)予以核準(zhǔn)之日起，公司應(yīng)當(dāng)在3個(gè)月內(nèi)首期發(fā)行，剩余數(shù)量應(yīng)當(dāng)在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行完畢。超過核準(zhǔn)文件限定的有效期未發(fā)行的，需重新經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后方可發(fā)行，首期發(fā)行數(shù)量應(yīng)當(dāng)不少