期貨衍生品基礎(chǔ)

1、期貨及衍生品基礎(chǔ)章節(jié)整理 第一章 期貨市場概述 1、商品期貨的分類：農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨和能源化工期貨。 2、金融期貨分類：外匯期貨、利率期貨、股指期貨、股票期貨 3、國際期貨市場的發(fā)展趨勢：交易中心日益集中；改制上市成為潮流；交易所合并越演越 烈；金融期貨發(fā)展勢不可擋；交易方式不斷創(chuàng)新；交易所競爭加劇，服務(wù)質(zhì)量不斷提高； 4、期貨交易的基本特征：合約標(biāo)準(zhǔn)化；場內(nèi)集中競價交易；保證金交易；雙向交易；對沖 了結(jié)；當(dāng)日無負債結(jié)算。 5、期貨交易與遠期現(xiàn)貨交易的聯(lián)系與區(qū)別 聯(lián)系：遠期交易在本質(zhì)上屬于現(xiàn)貨交易，是現(xiàn)貨交易在時間上的延伸。兩者均為買賣雙方約 定于未來某一特定時間以約定價格買入或賣出一定數(shù)

2、量的商品。 遠期交易是期貨交易的雛形， 期貨交易是在遠期交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。 區(qū)別：交易對象不同（期貨交易是交易所統(tǒng)一制定的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，遠期交易對象是交易 雙方私下協(xié)商達成的非標(biāo)準(zhǔn)化合同，所涉及的商品沒有任何限制。）；功能作用不同（期貨 交易是規(guī)避風(fēng)險和發(fā)現(xiàn)價格， 遠期盡管一定程度上也能起到調(diào)節(jié)供求關(guān)系， 減少價格波動的 作用，但由于缺乏流動性，其價格權(quán)威性和分散風(fēng)險作用大打折扣。）；履約方式不同（期 貨交易有實物交割與對沖平倉 2 種履約方式，遠期的主要采用實物交收方式。）；信用風(fēng)險 不同（期貨的是當(dāng)日無負債結(jié)算制度，信用風(fēng)險??；遠期的從交易達成到最終完成實物交割 有一段時間，此間市

3、場會發(fā)生各種變化，各種不利于履約行為都可能會出現(xiàn)。）保證金制度 不同（期貨交易有特定的保證金制度，按照成交合約價值的一定比例向雙方收取保證金，而 遠期的由交易雙方商定）。 6、在期貨市場的規(guī)避風(fēng)險功能實現(xiàn)過程、通過套期保值在規(guī)避價格風(fēng)險方面的原理以及投 機者的參與是套期保值的實現(xiàn)條件。 （套期保值是建立一種盈虧相抵的機制，轉(zhuǎn)移風(fēng)險，而 期貨投機者是風(fēng)險承擔(dān)者，目的是獲取投機利潤） 7、價格發(fā)現(xiàn)的功能 原因：a.期貨交易的參與者眾多，除了會員外，還有他們所代表的眾多的商品生產(chǎn)者、銷售 者等； b.交易人士都熟悉某種商品行情， 有豐富的商品知識和廣泛的信息渠道以及一套科學(xué) 的分析、 預(yù)測方法； c

4、.期貨交易的透明度高， 競爭公開化、 公平化， 有助于形成公平的價格。 特點：預(yù)期性、連續(xù)性、公開性、權(quán)威性 2015/9/3 8、資產(chǎn)配置的功能 原因：a.借助期貨能夠為其他資產(chǎn)進行風(fēng)險對沖，b.期貨市場的杠桿機制、保證金制度使得 投資期貨更加便捷和靈活，雖然風(fēng)險較大，但同時也能獲取高額的收益。 資產(chǎn)配置的原理： a.期貨能夠以套期保值的方式為現(xiàn)貨資產(chǎn)或投資組合對沖風(fēng)險， 從而起到 穩(wěn)定收益、降低風(fēng)險的作用；b.商品期貨是良好的保值工具，持有商品期貨合約能夠在一定 程度上抵消通貨膨脹的影響；c.將期貨納入投資組合能夠?qū)崿F(xiàn)更好的風(fēng)險-收益組合。 9、期貨市場在宏觀經(jīng)濟中的作用：a.提供分散、轉(zhuǎn)

5、移價格風(fēng)險的工具，有助于穩(wěn)定國民經(jīng) 濟；b.為政府制定宏觀經(jīng)濟政策提供參考依據(jù)；c.促進本國經(jīng)濟的國際化；d.有助于市場經(jīng) 濟體的建立與完善。 10、 期貨市場在微觀經(jīng)濟中的作用： a.鎖定生產(chǎn)成本， 實現(xiàn)預(yù)期利潤； b.利用期貨價格信號， 組織安排現(xiàn)貨生產(chǎn)； c.期貨市場拓展現(xiàn)貨銷售和采購渠道 （最大好處是嚴(yán)格履約， 資金安全， 質(zhì)量保證，庫存降低，節(jié)約采購費用）。 第二章 期貨市場組織結(jié)構(gòu)與投資者 1、期貨交易的 5 個重要職能：提供交易的場所、設(shè)施和服務(wù)；設(shè)計合約、安排合約上市； 制定并實施期貨市場制度與交易規(guī)則； 組織并監(jiān)督期貨交易， 監(jiān)控市場風(fēng)險； 發(fā)布市場信息。 2、組織結(jié)構(gòu)：分為

6、會員制和公司制兩種。 3、會員制和公司制的主要區(qū)別：是否以盈利為目標(biāo)（盈利與非盈利）；使用法律不同（民 法與公司法）；決策機構(gòu)不同（會員大會與股東大會，常設(shè)機構(gòu)是理事會與董事會）。 相同點: 二者職能相同，即都是為期貨合約集中競價交易提供場所、設(shè)施、服務(wù)、交易規(guī)則的交易 服務(wù)組織；交易準(zhǔn)入相同，即進入交易所場內(nèi)交易，都必須獲得會員資格，只有會員有權(quán)在 交易所進行交易； 監(jiān)管機構(gòu)相同， 即會員制和公司制期貨交易所都要接受期貨監(jiān)督管理機構(gòu) 的管理和監(jiān)督。 4、會員資格的獲取以及會員的基本權(quán)利與義務(wù)。P34 2015/9/3 5、我國境內(nèi)期貨交易所：現(xiàn)有上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所

7、（會員 制）和中國金融期貨交易所（公司制）。均不以營利為目的。 上期所 1998.8 銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳、黃金、白銀、螺紋鋼、線材、熱 軋卷板、天然橡膠、燃料油、石油瀝青期貨 鄭商所 1990.10.12 棉花、白糖、精對苯二甲酸（PTA）、菜籽油、油菜籽、菜 籽粕、小麥、早秈稻、晚秈稻、粳米、甲醇、動力煤、玻璃、 鐵合金期貨 大商所 1993.3.28 雞蛋、玉米、玉米定粉、黃大豆、豆油、豆粕、棕櫚油、線 型低密度聚乙烯（LLDPE）、聚氯乙烯（PVC）、聚丙烯、焦 炭、焦煤、鐵礦石、膠合板期貨 中金所 2006.9.8 滬深 300 股指期貨、上證 50 股指期貨、中證 500 股指期

8、貨、 5 年國債期貨、10 年國債期貨 6、期貨結(jié)算機構(gòu) 性質(zhì)：負責(zé)交易所期貨交易的統(tǒng)一結(jié)算、保證金管理和結(jié)算風(fēng)險控制的機構(gòu)。 主要職能：擔(dān)保交易履約、結(jié)算交易盈虧和控制市場風(fēng)險。 期貨結(jié)算機構(gòu)的形式：a.交易所的內(nèi)部機構(gòu)，僅為該交易所提供結(jié)算服務(wù)（我國均采用此形 式）；b.獨立的結(jié)算公司，可為一家或多家期貨交易所提供結(jié)算服務(wù)。 期貨結(jié)算制度：國際上通常采用分級結(jié)算制度，即大致為結(jié)算機構(gòu)對結(jié)算會員結(jié)算，結(jié)算會 員對非結(jié)算會員或自己代理客戶結(jié)算， 非結(jié)算會員對自己代理客戶結(jié)算。 逐級承擔(dān)化解期貨 交易風(fēng)險的作用，形成多層次的風(fēng)險控制體系。 我國境內(nèi)期貨結(jié)算制度分為全員結(jié)算制度（鄭商所、大商所、上

9、期所）和會員分級結(jié)算制度 （中金所）。 全員結(jié)算制度是指期貨交易所會員均具有與期貨交易所進行結(jié)算的資格， 會員既是交易會員， 又是結(jié)算會員。 會員分為期貨公司和非期貨公司， 期貨公司可以從事代理客戶進行期貨交易， 非期貨公司不得從事規(guī)定的期貨公司業(yè)務(wù)。 分級結(jié)算制度下的會員分為交易會員、交易結(jié)算會員、全面結(jié)算會員、特別結(jié)算會員。其中 全面結(jié)算會員和特別結(jié)算會員可以代理其他交易會員從事結(jié)算交割業(yè)務(wù)， 交易結(jié)算會員只可 以為其受托客戶辦理結(jié)算交割業(yè)務(wù)。 實行會員分級結(jié)算制度的期貨交易所應(yīng)當(dāng)配套建立結(jié)算擔(dān)保金制度， 結(jié)算會員通過繳納結(jié)算 擔(dān)保金實行風(fēng)險共擔(dān)。結(jié)算擔(dān)保金屬于結(jié)算會員所有，應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)金形式

10、繳納，其包括基礎(chǔ)結(jié) 算擔(dān)保金和變動結(jié)算擔(dān)保金。 7、期貨公司 性質(zhì)：屬于非銀行金融機構(gòu)。非銀行金融機構(gòu)包括保險公司、期貨公司、信用合作社、消費 信用機構(gòu)、信托投資公司（金融公司）等機構(gòu)。 特征：a.期貨公司是依托從商品、資本、貨幣市場等衍生出來的市場提供風(fēng)險管理服務(wù)的中 介機構(gòu)；b.期貨公司具有獨特的風(fēng)險特征，客戶的保證金往往成為期貨公司的重要風(fēng)險源。 c.期貨公司高度重視客戶利益， 面臨雙重代理關(guān)系， 即公司股東與經(jīng)理層的委托代理問題以 及客戶與公司的委托代理問題。 期貨公司應(yīng)在充分保障客戶利潤最大化的前提下， 爭取為公 司股東創(chuàng)造最大價值。 期貨公司的界定：代理客戶進行期貨交易并收取交易傭

11、金的中介組織。 主要職能：a.根據(jù)客戶的指令代理買賣期貨合約、辦理結(jié)算與交割手續(xù)；b.對客戶賬號進行 管理，控制客戶交易風(fēng)險；c.為客戶提供期貨市場信息，進行期貨交易咨詢，充當(dāng)客戶的交 易顧問；d.為客戶管理資產(chǎn)，實現(xiàn)財富管理等。 期貨公司的業(yè)務(wù)管理： 對期貨公司業(yè)務(wù)實行許可制度， 由國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機構(gòu)頒發(fā)許可 證。期貨公司的業(yè)務(wù)類型有期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、期貨投資咨詢業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、風(fēng)險管理業(yè) 務(wù)等。P44 期貨公司的功能與作用。P46 期貨公司的風(fēng)險管理制度與相關(guān)要求。P47 8、介紹經(jīng)紀(jì)商（IB），可以是機構(gòu)，也可以是個人 券商 IB：為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)的證券公司。P50 期貨居

12、間人：獨立于期貨公司和客戶之外，接受期貨公司委托進行居間介紹，獨立承擔(dān)基于 居間法律關(guān)系所產(chǎn)生的民事責(zé)任的自然人或組織。 期貨公司的在職人員不得成為本公司和其 他期貨公司的居間人。 9、期貨保證金存管銀行，屬于期貨服務(wù)機構(gòu)，由交易所指定、協(xié)助交易所辦理期貨交易結(jié) 算業(yè)務(wù)的銀行。 10、交割倉庫，由期貨交易所指定的、為期貨合約履行實物交割的交割地點。日常業(yè)務(wù)分為 三個階段：商品入庫、商品保管、商品出庫。 11、期貨信息咨詢機構(gòu)，主要提供期貨行情軟件、交易系統(tǒng)及相關(guān)信息資訊服務(wù)。 12、期貨投資者 分類： a.基于進入期貨市場的目的分為套期保值者與投機者。 b.按照投資者是自然人還是法 人分為個人

13、投資者與機構(gòu)投資者。 個人投資者：參與期貨交易的自然人，在金融期貨和股票期權(quán)市場上，個人投資者參與交易 均受到投資者適當(dāng)性制度規(guī)定、規(guī)則所制約。P53 機構(gòu)投資者： 與自然人相對的法人投資者， 涵蓋生產(chǎn)者、 加工貿(mào)易商、 金融機構(gòu)、 養(yǎng)老基金、 對沖基金、投資基金等多種類型。 在我國金融期貨市場， 機構(gòu)投資者分為特殊單位客戶和一般單位客戶。 特殊單位客戶指的是 證券公司、基金管理公司、信托公司、銀行和其他金融機構(gòu)，以及社會保障類公司、合格境 外機構(gòu)投資者等法律、 行政法規(guī)和規(guī)章規(guī)定的需要資產(chǎn)分戶管理的單位客戶， 以及交易所認 定的其他單位客戶。 在我國股票期權(quán)市場上，機構(gòu)投資者分為專業(yè)機構(gòu)投資

14、者和普通機構(gòu)投資者。 根據(jù)機構(gòu)投資者是否與期貨品種的現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)有關(guān)聯(lián)， 分為產(chǎn)業(yè)客戶機構(gòu)投資者和專業(yè)機構(gòu)投 資者。 對沖基金和商品投資基金， 對沖基金將期貨投資作為投資組合的組成部分， 而商品投資基金 是以期貨投資為主的基金類型。P56 第三章 期貨合約與期貨交易制度 1、期貨合約標(biāo)的選擇條件：a.規(guī)格或質(zhì)量易于量化和評級；b.價格波動幅度大且頻繁；c. 供應(yīng)量較大，不易為少數(shù)人控制和壟斷。 2、期貨合約的主要條款： 合約名稱：注明合約的品種名稱及其上市交易所名稱 交易單位： 是指在期貨交易所交易的每手期貨合約代表的標(biāo)的物的數(shù)量。 如豆粕 “10 噸/手” 。 （確定期貨合約交易單位的大小，主要

15、考慮合約的標(biāo)的物的市場規(guī)模、交易者的資金規(guī)模、 期貨交易所的會員結(jié)構(gòu)，該商品的現(xiàn)貨交易習(xí)慣等因素） 合約價值：是指每手期貨合約代表的標(biāo)的物的價值。 報價單位：每計量單位的貨幣價值。如元（人民幣）/噸 最小變動價位： 在期貨交易競價時， 對合約每計量單位報價的最小變動數(shù)值。 乘以交易單位， 就是該合約價值的最小變動值。數(shù)值的確定由該合約的標(biāo)的物的種類、性質(zhì)、市場價格波動 情況和商業(yè)規(guī)范等。 每日價格最大波動限制： 一般是以合約前一交易日的結(jié)算價為基準(zhǔn)確定。 主要取決于該種標(biāo) 的物市場價格波動的頻繁程度和波幅的大小。 合約交割月份（合約月份）：時間的確定由該合約標(biāo)的物的商品生產(chǎn)、使用、儲藏、流通等

16、 方面的特點影響。 交易時間：由交易所統(tǒng)一規(guī)定。 最后交易日 交割日期：指合約標(biāo)的物的所有權(quán)進行轉(zhuǎn)移。 交割等級：期貨交易所統(tǒng)一規(guī)定的、準(zhǔn)許在交易所上市交易的合約標(biāo)的物的質(zhì)量等級。一般 通用的是國內(nèi)或國際貿(mào)易中最通用和交易量較大的標(biāo)準(zhǔn)品的質(zhì)量等級為標(biāo)準(zhǔn)交割等級。 交割地點：商品期貨需要由交易所指定交割倉庫，金融期貨交易，不需要指定交割倉庫，但 需要指定交割銀行。 交易手續(xù)費 交割方式：實物交割和現(xiàn)金交割。商品期貨、股票期貨、外匯期貨、中長期利率期貨通常采 用實物交割方式，股票指數(shù)期貨和短期利率期貨通常采用現(xiàn)金交割方式。 交易代碼：每一期貨品種都規(guī)定了交易代碼。 最低保證金 3、期貨市場基本制度

17、：保證金制度、當(dāng)日無負債結(jié)算制度、漲跌停板制度、持倉限額及大 戶報告制度、強行平倉制度、信息披露制度等。 保證金制度：期貨合約價值的 5%-15%、與風(fēng)險相對應(yīng)、最低保證金標(biāo)準(zhǔn)、分級收取。交易 所可以隨著情況的變化， 按規(guī)定調(diào)整交易保證金的比例。 我國期貨交易者繳納的保證金可以 是資金，也可以是價值穩(wěn)定、流動性強的標(biāo)準(zhǔn)倉單或者國債等有價證券。 當(dāng)日無負債結(jié)算制度： 每個交易日結(jié)束后， 由期貨結(jié)算機構(gòu)對期貨交易保證金賬戶當(dāng)天的盈 虧狀況進行結(jié)算，并根據(jù)結(jié)算結(jié)果進行資金劃轉(zhuǎn)。 漲跌停板制度：超過漲跌停幅度的報價視為無效報價，不能成交。新上市的品種或新上市的 期貨合約， 其漲跌停板幅度一般為合約規(guī)定

18、漲跌停幅度的兩到三倍。 當(dāng)出現(xiàn)漲跌停板的情形， 交易所實行平倉優(yōu)先和時間優(yōu)先的原則，但平當(dāng)日新開倉位不適用該原則。 持倉限額： 指交易所規(guī)定會員或客戶可以持有的、 按單邊計算的某一合約投機頭寸的最大數(shù) 額。 大戶報告制度： 指交易所規(guī)定會員或客戶某品種合約持倉達到交易所規(guī)定的持倉標(biāo)準(zhǔn)時， 會員或客戶應(yīng)向交易所報告。一般只針對投機者。P71 強行平倉制度： 賬戶交易保證金不足和違反持倉限額制度而不自行減倉， 對超出部分實行強 制平倉。 信息披露制度：交易所按規(guī)定公布期貨交易有關(guān)信息，包括即時行情、持倉量成交量排名情 況和其他規(guī)定的信息。還需編制周報表、月報表和年報表。相關(guān)交易結(jié)算交割資料保存不少

19、 于 20 年。 4、期貨交易流程：開戶、下單、競價、結(jié)算、交割（非必要環(huán)節(jié)）。 交易編碼： 是客戶和從事自營業(yè)務(wù)的交易會員進行期貨交易的專用代碼。 由 12 位數(shù)字組成， 前 4 位為會員號，后 8 位為客戶號?？蛻粼诓煌臅T處開戶，其交易編碼中客戶號相同。 下單： 客戶在每筆交易前向期貨公司業(yè)務(wù)人員下達交易指令。 交易指令一般包括期貨交易的 品種及合約月份、交易方向、數(shù)量、價格、開平倉等。指令有市價指令、限價指令、止損指 令、停止限價指令（觸發(fā)預(yù)先設(shè)定的價格后即變?yōu)橄迌r指令）、觸價指令、限時指令、長效 指令、套利指令、取消指令。 競價：公開喊價方式和計算機撮合成交（國內(nèi)均采用）。公開喊價

20、方式分兩種形式，即連續(xù) 競價制和一節(jié)一價制。計算機撮合成交按照“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”原則進行排序。撮合成 交價為居中的一個價格。開盤價由集合競價產(chǎn)生。前 4 分鐘申報，后 1 分鐘為集合競價撮合 時間。集合競價采用最大成交量原則。P81 結(jié)算：全員結(jié)算制度和會員分級結(jié)算制度。保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。 結(jié)算價：上期所、大商所、鄭商所取某一期貨合約當(dāng)日成交價格按照成交量的加權(quán)平均價； 中金所采取某一期貨合約最后一小時成交價格按照成交量的加權(quán)平均價。 結(jié)算公式：P84 a.結(jié)算準(zhǔn)備金余額計算公式；b.當(dāng)日盈虧計算公式；c.當(dāng)日交易保證金 逐日盯市和逐筆對沖結(jié)算 風(fēng)險度 交割：實物交割和現(xiàn)金

21、交割。 實物交割：集中交割（一次性交割）、滾動交割。實物交割要求以會員名義進行，客戶由會 員代理。 標(biāo)準(zhǔn)倉單：倉庫標(biāo)準(zhǔn)倉單、廠庫標(biāo)準(zhǔn)倉單；通用標(biāo)準(zhǔn)倉單、非通用標(biāo)準(zhǔn)倉單。 期轉(zhuǎn)現(xiàn) P96 現(xiàn)金交割：股指交割結(jié)算價為最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后 2 小時的算術(shù)平均價。 第四章 套期保值 1、套期保值的定義：本質(zhì)上是轉(zhuǎn)移風(fēng)險的方式，即“風(fēng)險對沖”，其活動主要是轉(zhuǎn)移價格 風(fēng)險和信用風(fēng)險。 2、套期保值的原理：期貨價格與現(xiàn)貨價格受到相似的供求等因素影響，兩者的變動趨勢趨 同，這樣的話，通過套期保值，無論價格上漲還是下跌，總會出現(xiàn)一個市場盈利而另外一個 市場虧損的情形， 盈虧相抵， 就可以規(guī)避因為價格波動而給企

22、業(yè)帶來的風(fēng)險， 實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。 實現(xiàn)“風(fēng)險對沖”，應(yīng)滿足：a.在套期保值數(shù)量選擇上，要使期貨與現(xiàn)貨市場的價值變動大 體相當(dāng)；b.在期貨頭寸方向的選擇上，應(yīng)與現(xiàn)貨頭寸相反或作為現(xiàn)貨未來交易的替代物；c. 期貨頭寸持有時間段與現(xiàn)貨承擔(dān)風(fēng)險的時間段對應(yīng)。（關(guān)鍵詞匯：交叉套期保值，多空頭， 展期 P102） 3、套期保值的種類：賣出套期保值（空頭套期保值）和買入套期保值（多頭套期保值）。 4、 基差與套期保值的效果： 期貨和現(xiàn)貨市場盈虧相抵， 稱為完全套期保值或理想套期保值。 變動幅度不一致，從而影響套期保值效果的，稱為不完全套期保值或非理想套期保值。 基差： 是某一特定地點某種商品或資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格與

23、相同商品或資產(chǎn)的某一特定期貨合約價 格間的價差，即：基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格。 基差變大時，稱為“走強”。常見有：現(xiàn)貨價格漲幅超過期貨價格漲幅，以及現(xiàn)貨價格跌幅 小于期貨價格跌幅。 價差變小時，稱為“走弱”。常見有：現(xiàn)貨價格漲幅小于期貨價格漲幅，以及現(xiàn)貨價格跌幅 超過期貨價格跌幅。 賣出套期保值 基差不變完全套期保值,兩個市場盈虧剛好完全相抵 基差走強不完全套期保值，兩個市場盈虧相抵后存在凈盈利 基差走弱不完全套期保值，兩個市場盈虧相抵后存在凈虧損 買入套期保值 基差不變完全套期保值,兩個市場盈虧剛好完全相抵 基差走強不完全套期保值，兩個市場盈虧相抵后存在凈虧損 基差走弱不完全套期保值，兩個市

24、場盈虧相抵后存在凈盈利 5、基差風(fēng)險：基差變動會給套期保值的效果帶來不確定性。套期保值的實質(zhì)是用較小的基 差風(fēng)險代替較大的現(xiàn)貨價格風(fēng)險?；畹拇笮≈饕c持倉費有關(guān)，即持倉成本。 當(dāng)期貨價格高于現(xiàn)貨價格或者遠期合約價格高于近期期貨合約價格是， 這種市場被稱為正向 市場，此時基差為負值。正向市場主要反映了持倉費。持倉費體現(xiàn)了期貨價格形成中的時間 價值。 2015/9/3 當(dāng)現(xiàn)貨價格高于期貨價格或者近期期貨合約價格高于遠期期貨合約價格時， 這種市場稱為反 向市場，或逆向市場、現(xiàn)貨溢價。此時基差為正值。體現(xiàn)了市場對現(xiàn)貨以及近期月份合約需 求迫切。 6、基差交易：降低基差變動帶來的不確定性。隨著點價交易

25、的出現(xiàn)而出現(xiàn)，一種將點價交 易與套期保值結(jié)合在一起的操作方式。 點價交易： 是指以某月份的期貨價格為計價基礎(chǔ)， 以期貨價格加上或減去雙方協(xié)定的升貼水 來確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價格的定價方式。 本質(zhì)上看是一種現(xiàn)貨貿(mào)易定價的方式， 交易雙 方不需要參與期貨交易。升貼水的高低，與點價所選取的期貨合約月份的遠近、期貨交割地 與現(xiàn)貨交割地之前的運費以及期貨交割商品品質(zhì)與現(xiàn)貨交割商品品質(zhì)的差異有關(guān)。 根據(jù)確定具體時點的實際交易價格的權(quán)利歸屬劃分， 點價交易可分為買方叫價交易和賣方叫 價交易， 如果確定交易時間的權(quán)利屬于買方， 稱為買方叫價交易。 反之則稱為賣方叫價交易。 基差交易： 是指企業(yè)按某一期貨合約

26、價格加減升貼水方式確定點價方式的同時， 在期貨市場 進行套期保值操作，從而降低套期保值中的基差風(fēng)險的操作。 第五章 期貨投機與套利交易 1、期貨投機交易 期貨投機以在期貨市場上獲取價差收益為目的的期貨交易行為，主動承擔(dān)相應(yīng)價格風(fēng)險。 期貨投機者類型： 按交易主體劃分為機構(gòu)投機者和個人投機者； 按持有頭寸方向劃分為多頭 投機者和空頭投機者。 常見操作方式： 開倉階段：入市時機選擇；金字塔式建倉；合約交割月份的選擇。 平倉階段：密切關(guān)注行情的變動，適時平倉。靈活用運止損指令實現(xiàn)限制損失、累計盈利。 2、期貨套利交易 定義：根據(jù)套利是否涉及現(xiàn)貨市場，可分為價差套利和期現(xiàn)套利。價差套利是指利用期貨市

27、場上不同合約之間的價差進行的套利行為； 期現(xiàn)套利是指利用期貨市場與現(xiàn)貨市場之間不合 理價差，通過在兩個市場上進行反向交易，待價差趨于合理而獲利的交易。風(fēng)險相對于普通 期貨投機交易較低。 作用： 期貨價差套利行為有助于不同期貨合約之間的合理差價關(guān)系的形成； 期貨價差套利行 為有助于提高市場流動性。 2015/9/3 期貨價差的定義： 期貨市場上兩個不同月份或不同品種期貨合約之間的價格差。 期貨價差套 利的交易者要同時在相關(guān)合約上進行方向相反的交易， 即同時建立一個多頭頭寸和一個空頭 頭寸，這是套利交易的基本原則。 計算建倉時的價差，用價格較高的減去價格較低的；平倉時的價差，也要用建倉時價格較高

28、的合約平倉價格減去建倉時價格較低的合約平倉價格，保持計算的一致性。 在計算期貨價差套利的盈虧時，可分別計算每個合約的盈虧，然后再進行加總。 價差擴大與買入套利： 如果套利者預(yù)期兩個或兩個以上的期貨合約價差將擴大， 則套利者將 買入其中價格較高的合約，同時賣出價格較低的合約，即買入套利。 價差縮小與賣出套利： 如果套利者預(yù)期兩個或兩個以上的期貨合約的價差將縮小， 套利者可 通過賣出其中價格較高的合約，同時買入價格較低的合約進行套利，即賣出套利。 期貨價差套利指令：不需要標(biāo)明買賣各合約的具體價格，只需要標(biāo)明兩個合約的價差即可。 分為套利市價指令（不需要標(biāo)明價差大小，以當(dāng)前最好的價差成交）和套利限價

29、指令（需要 標(biāo)明具體的價差大?。?。 3、期貨套利的基本策略：跨期套利、跨品種套利、跨市套利等。（價差套利） a.跨期套利，同時買入、賣出同一期貨品種的不同交割月份的期貨合約，以期在有利時機同 時對沖平倉獲利。套期套利與現(xiàn)貨市場價格無關(guān)，只與期貨可能發(fā)生的升水和貼水有關(guān)。實 際操作中，分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利。 牛市套利：買入近期合約，賣出遠期合約，盈利的可能性較大。正向市場上，價差趨于縮小 時，就可以實現(xiàn)盈利；反向市場上，價差只有擴大時，才可以盈利。但在正向市場上，牛市 套利的損失相對有限而獲利的潛力巨大。價差擴大時，套利可能會損失，但在正向市場上價 差的幅度變大受到持倉費的制約；價差

30、縮小時，幅度不受限制，可能會使正向市場變?yōu)榉聪?市場，價差會大幅度縮小，套利獲利巨大。 熊市套利： 賣出近期合約， 買入遠期合約， 盈利的可能性較大。 正向市場上， 價差趨于擴大， 就可以實現(xiàn)盈利；反向市場上，價差只有縮小時，才可以盈利。 蝶式套利：買入（或賣出）較近月份合約，同時賣出（或買入）居中月份合約，并買入（或 賣出）較遠月份合約，其中，居中月份合約的數(shù)量等于較近和較遠月份合約的數(shù)量之和。蝶 式套利認為居中交割月份的期貨合約價格與兩旁交割月份期貨合約價格之間的相關(guān)關(guān)系出 現(xiàn)了不合理的價差。相對于前兩種，理論上風(fēng)險和利潤都較小。 b.跨品種套利： 同時買入或賣出某一交割月份的相互關(guān)聯(lián)的商

31、品期貨合約， 以期在有利時機 同時對沖平倉獲利。 跨品種套利分為:一是相關(guān)商品之間的套利，二是原材料與成品之間的套利。 相關(guān)商品指的是不同的商品因其內(nèi)在的某種聯(lián)系，如需求替代品、需求互補品、生產(chǎn)替代品 或生產(chǎn)互補品等，使得他們的價格存在著某種穩(wěn)定的合理的比值關(guān)系。 原材料與成品之間的套利是指利用原材料商品和它的制成品之間的價格關(guān)系進行套利。如： 大豆與豆油、豆粕之間存在著“100%大豆=18%豆油+78.5%豆粕+3.5%損耗”的關(guān)系。 大豆提油套利：買入大豆期貨合約，同時賣出豆油和豆粕的期貨合約。 反向大豆提油套利：賣出大豆期貨合約，買進豆油和豆粕期貨合約，同時縮減生產(chǎn)，減少豆 粕和豆油的供

32、給量，三者之間的價格將會趨于正常。 c.跨市套利， 也稱市場間套利， 利用在不同交易所價差買入或賣出相同數(shù)量的同種期貨合約， 在有利時機同時對沖平倉而獲利。 d.期現(xiàn)套利，理論上期貨價格與現(xiàn)貨價格的價差主要反映在持倉費的大小，但現(xiàn)實中，價差 并不絕對等同于持倉費。因此，當(dāng)價差與持倉費出現(xiàn)較大偏差時，就會產(chǎn)生期貨套利機會。 第六章 期權(quán) 1、期權(quán)和期權(quán)交易 期權(quán)：也稱選擇權(quán)，是指期權(quán)的買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價格，買入或賣 出一定數(shù)量某種特定商品或金融指標(biāo)的權(quán)利。 期權(quán)基本要素：a.期權(quán)的價格，又稱權(quán)利金、期權(quán)費、保險費，買家為獲取權(quán)利而支付給賣 家的費用。b.標(biāo)的資產(chǎn)，又稱標(biāo)的物

33、，也是期權(quán)合約的標(biāo)的?？梢允乾F(xiàn)貨資產(chǎn)，也可以是現(xiàn) 貨資產(chǎn)；可以是實物資產(chǎn)，也可以是金融資產(chǎn)或金融指標(biāo)（股指）。c.行權(quán)方向，是指期權(quán) 買方行權(quán)時的操作方向，有買入和賣出兩種。由期權(quán)類型為看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)決定。d. 行權(quán)方式，也稱執(zhí)行方式。有美式期權(quán)和歐式期權(quán)兩種。e.執(zhí)行價格，又稱履約價格、行權(quán) 價格。合約約定的行權(quán)價格。f.期權(quán)到期日和期權(quán)到期。期權(quán)到期日，是指期權(quán)買方可以執(zhí) 行期權(quán)的最后日期。 美式期權(quán)的買方可以在期權(quán)到期日和到期日之前的任一交易日都可以行 權(quán)，歐式期權(quán)的買方只能在到期日行權(quán)。期權(quán)到期，是指期權(quán)買方能夠行權(quán)的最后時間。 期權(quán)交易：交易或買賣的對象是期權(quán)合約，買方支付期權(quán)

34、費獲得期權(quán)。 建倉和頭寸了結(jié)： 采用雙向交易方式， 可以開倉買入、 開倉賣出。 了結(jié)頭寸方式有對沖平倉、 行權(quán)、持有期權(quán)至合約到期。 2、期權(quán)的特點：a.買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不同。b.買賣雙方的收益和風(fēng)險特征不同。買方最 大損失為權(quán)利金，也是賣方最大的收益；買方潛在收益巨大，賣方潛在損失巨大。c.對買賣 雙方保證金繳納要求不同。買方繳納權(quán)利金，賣方則需支付保證金作為履約擔(dān)保。d.期權(quán)交 易買方和賣方的經(jīng)濟功能不同。 期權(quán)交易不同于期貨交易， 買進期權(quán)可以對沖標(biāo)的資產(chǎn)的價 格風(fēng)險；而賣出期權(quán)只能收取固定的費用，達不到對沖標(biāo)的資產(chǎn)價格風(fēng)險的目的。e.獨特的 非線性損益機構(gòu)。這一特點使得其在風(fēng)險管理、

35、組合投資等方面具有明顯優(yōu)勢。 3、期權(quán)的基本類型 美式期權(quán)和歐式期權(quán)：行權(quán)時間規(guī)定不同。通常情況下，美式期權(quán)價格應(yīng)高于歐式期權(quán)。我 國和香港均為歐式期權(quán)。 看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，即買權(quán)和賣權(quán)。 商品期權(quán)和金融期權(quán) 場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán) 4、期權(quán)價格由內(nèi)涵價值和時間價值組成。 內(nèi)涵價值 期權(quán)的內(nèi)涵價值：也稱內(nèi)在價值，指在不考慮交易費用和期權(quán)費的情況下，買方立即執(zhí)行期 權(quán)合約可能獲取的收益。如果收益大于 0，則期權(quán)具有內(nèi)涵價值；小于等于 0，則不具有內(nèi) 涵價值，內(nèi)涵價值等于 0。 內(nèi)涵價值由期權(quán)合約的執(zhí)行價格與標(biāo)的資產(chǎn)價格的關(guān)系組成。 漲期權(quán)的內(nèi)涵價值=標(biāo)的資產(chǎn)價格-執(zhí)行價格 權(quán)的內(nèi)涵價值=執(zhí)行價格-

36、標(biāo)的資產(chǎn)價格 于等于 0.則內(nèi)涵價值等于 0.所以，內(nèi)涵價值總是大于等于 0 的。 實值期權(quán)、虛值期權(quán)、平值期權(quán) 實值期權(quán)，指內(nèi)涵價值計算結(jié)果大于 0；虛值期權(quán)，內(nèi)涵價值計算結(jié)果小于 0，故內(nèi)涵價值 為 0；平值期權(quán)，內(nèi)涵價值等于 0。均在不考慮交易費用和期權(quán)費的情況下。 看漲期權(quán) 實值期權(quán)執(zhí)行價格<標(biāo)的資產(chǎn)價格 虛值期權(quán)執(zhí)行價格>標(biāo)的資產(chǎn)價格 平值期權(quán)執(zhí)行價格=標(biāo)的資產(chǎn)價格 看跌期權(quán) 實值期權(quán)執(zhí)行價格>標(biāo)的資產(chǎn)價格 虛值期權(quán)執(zhí)行價格<標(biāo)的資產(chǎn)價格 平值期權(quán)執(zhí)行價格=標(biāo)的資產(chǎn)價格 看跌期 如果計算結(jié)果小 當(dāng)執(zhí)行價格與標(biāo)的資產(chǎn)價格遠遠偏離時，稱之為深度實值期權(quán)或深度虛值期

37、權(quán)。 時間價值 期權(quán)的時間價值，又稱外涵價值，是指在權(quán)利金中扣除內(nèi)涵價值的剩余部分。是期權(quán)有效期 內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。 標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率 越高，期權(quán)的時間價值就越大。 時間價值=權(quán)利金-內(nèi)涵價值，如內(nèi)涵價值等于 0，則時間價值等于權(quán)利金。 2015/9/3 不同期權(quán)的時間價值：a.平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時間價值總是大于等于 0；b.美式期權(quán)的時 間價值總是大于等于 0；實值歐式看跌期權(quán)的時間價值可能小于 0。 5、影響期權(quán)價格的基本因素 主要因素有：期權(quán)的執(zhí)行價格、標(biāo)的資產(chǎn)價格、期權(quán)的剩余期限、利率、標(biāo)的資產(chǎn)價格波動 率、股票股息等。 標(biāo)的資產(chǎn)價格與執(zhí)

38、行價格的關(guān)系對期權(quán)價格的影響： a.標(biāo)的資產(chǎn)價格與執(zhí)行價格的相對差額 決定了內(nèi)涵價值的有無及其大小，而內(nèi)涵價值對期權(quán)價格高低起決定作用。對于實值期權(quán)， 內(nèi)涵價值越高， 期權(quán)的價格越高。 b.執(zhí)行價格與標(biāo)的資產(chǎn)價格的相對差額也決定時間價值的 大小。相對差額越大，時間價值越小。當(dāng)內(nèi)涵價值等于 0 時，時間價值最大。（參考內(nèi)涵價 值與時間價值的計算公式） 標(biāo)的資產(chǎn)價格波動率對期權(quán)價格的影響：波動率越高，期權(quán)價格越高。 期權(quán)合約有效期對期權(quán)價格的影響：在其他因素不變的情況下，由于行權(quán)時間的規(guī)定，期權(quán) 有效期越長，美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價值都會增加，而歐式期權(quán)價值并不必然增加，還 有可能減少。 但標(biāo)的

39、資產(chǎn)不支付收益時， 歐式看漲期權(quán)與美式看漲期權(quán)相同， 剩余期限越長， 期權(quán)價格也應(yīng)該越高。 無風(fēng)險利率對期權(quán)價格的影響：當(dāng)利率提高時，期權(quán)買方收到的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值將減少， 從而使期權(quán)的時間價值降低；反之，利率下降時，期權(quán)的時間價值會增加。但是利率水平對 期權(quán)時間價值的整體影響是十分有限的。 標(biāo)的資產(chǎn)支付收益對期權(quán)價格的影響： 主要是股票股息對股票期權(quán)的影響。 一般在股票分紅 不調(diào)整執(zhí)行價格情況下， 標(biāo)的資產(chǎn)支付收益對看漲期權(quán)價格的影響是負向的， 對看跌期權(quán)價 格的影響是正向的。 通常情況下，股票分紅后股價將除權(quán)除息，交易所會調(diào)整行權(quán)價格。新合約單位、新行權(quán)價 格計算公式如 P168。 6、期

40、權(quán)交易的基本策略：買進看漲期權(quán)、買進看跌期權(quán)、賣出看漲期權(quán)、賣出看跌期權(quán)。 買進看漲期權(quán)綜合分析 標(biāo)的資產(chǎn)價格狀態(tài)（1）牛市； （2）預(yù)期后市上漲； （3）價格見底，市場波動率正在擴大，或隱含價格波動率低 損益為平倉損益=權(quán)利金賣出價-權(quán)利金買入價；行權(quán)損益=標(biāo)的資產(chǎn)賣價-執(zhí)行價格-權(quán)利金 最大風(fēng)險為損失全部權(quán)利金 損益平衡點為執(zhí)行價格+權(quán)利金 保證金為無需繳納 履約后頭寸狀態(tài)為多頭 賣出看漲期權(quán)綜合分析 標(biāo)的資產(chǎn)價格狀況 （1）熊市； （2）橫盤，市場波動率低或收窄，或隱含價格波動率高 最大收益為權(quán)利金 損益為平倉損益=權(quán)利金賣出價-權(quán)利金買入價；履約損益=執(zhí)行價格-標(biāo)的資產(chǎn)價格+權(quán)利金 損

41、益平衡點執(zhí)行價格+權(quán)利金 保證金需繳納（如果是有保護的看漲期權(quán)，則視情況而定） 履約后頭寸為空頭 買進看跌期權(quán)綜合分析表 標(biāo)的資產(chǎn)價格狀 況 （1）熊市；（2）預(yù)測后市下跌； （3）價格見底，波動率正在擴大 損益平倉損益=權(quán)利金賣出平倉價-權(quán)利金買入價；行權(quán)損益=執(zhí)行價格-標(biāo)的資產(chǎn)價格-權(quán)利金 最大風(fēng)險為損失全部權(quán)利金 損益平衡點執(zhí)行價格-權(quán)利金 保證金無需繳納 履約后頭寸空頭 賣出看跌期權(quán)綜合分析表 標(biāo)的資產(chǎn)市場環(huán)境 1）牛市；（2）橫盤，市場波動率低或收窄 最大收益為權(quán)利金 損益為平倉損益=權(quán)利金賣出價-權(quán)利金買入價；履約損益=標(biāo)的資產(chǎn)價格-執(zhí)行價格+權(quán)利金 損益平衡點我執(zhí)行價格-權(quán)利金

42、保證金需繳納（如果是有保護的看跌期權(quán)，則視情況而定） 履約后頭寸為多頭 第七章 外匯衍生品 1、外匯遠期 常用匯率的標(biāo)價方法：直接標(biāo)價法、間接標(biāo)價法 直接標(biāo)價法是以本幣表示外幣的價格，即以一定單位（1、100 或 1000 個單位）的外國貨幣 作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額本國貨幣的標(biāo)價方法。如，100 美元/人民幣為 615.33 間接標(biāo)價法是以外幣表示本幣的價格，即以一定單位（1、100 或 1000 個單位）的本國貨幣 作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額外國貨幣的標(biāo)價方法。如，1 美元/英鎊為 0.6605 2015/9/3 直接標(biāo)價法和間接標(biāo)價法是可以相互推導(dǎo)的。 美元標(biāo)價法： 各國以一定單位的美元為

43、標(biāo)準(zhǔn)來計算應(yīng)該匯兌多少他國貨幣， 而非美元外匯買 賣時，則是根據(jù)各自對美元的匯率套算出買賣雙方貨幣的匯價。 世界主要交易的貨幣對 （日元除外） 的標(biāo)價一般由小數(shù)點前一位加上小數(shù)點后四位 （或五位） 構(gòu)成。在外匯交易中，某種貨幣變動一個“點”的價值稱為點值，是匯率變動的最小單位。 目前外匯市場上匯率大多采用美元標(biāo)價法， 所以點值一般以美元為單位， 即價值一美元的貨 幣匯率每變動一個點， 相對應(yīng)變動的美元價值。 非美元標(biāo)價法的貨幣的點值等于匯率的標(biāo)價 的最小變動單位乘以匯率； 美元標(biāo)價法報價的貨幣的點值等于匯率標(biāo)價的最小變動單位除以 匯率。 遠期匯率與升貼水 即期匯率： 外匯現(xiàn)匯交易中使用的匯率，

44、 即交易雙方在交易后兩個營業(yè)日以內(nèi)辦理交割所使 用的匯率。遠期匯率：外匯遠期交易中使用的匯率，即交易雙方事先約定的，在未來一定日 期進行外匯交割的匯率。 一種貨幣的遠期匯率高于即期匯率稱為升水，又稱遠期升水。相反，一種貨幣的遠期匯率低 于即期匯率稱之為貼水，又稱為遠期貼水。兩種貨幣升貼水程度：升（貼）水=（遠期匯率即期匯率）/即期匯率*（12/月數(shù)）。升水等于貼水，則稱為遠期平價。 升水和貼水與兩種貨幣的利率差密切相關(guān)。 一般而言， 利率較高的貨幣遠期匯率變現(xiàn)為貼水， 即該貨幣的遠期匯率比即期匯率低； 利率較高的貨幣遠期匯率表現(xiàn)為升水， 即該貨幣遠期匯 率比即期匯率高。因此，在充分流動的市場中

45、，遠期匯率與即期匯率的差異是兩種貨幣利率 差的放映，否則就出現(xiàn)套利機會。遠期匯率的決定因素包括即期匯率、兩種貨幣的利率及交 易期限等，遠期匯率計算公式見 P192。 外匯遠期交易 指交易雙方以約定的幣種、金額、匯率，在未來某一約定的日期交割的外匯交易。 主要應(yīng)用于： a.進出口商通過鎖定外匯遠期匯率以規(guī)避匯率風(fēng)險； b.短期投資者或外匯債務(wù) 承擔(dān)者通過外匯遠期交易規(guī)避匯率風(fēng)險。 無本金交割的外匯遠期：一種外匯遠期交易，主要是由銀行充當(dāng)中介機構(gòu)，交易雙方基于對 匯率預(yù)期的不同看法，簽訂無本金交割遠期交易合約，確定遠期匯率、期限和金額，合約到 期只需對遠期匯率與實際匯率的差額進行交割清算， 結(jié)算的

46、貨幣為自由兌換貨幣 （一般為美 元），無需對 NDF 的本金（受限制貨幣）進行交割。 2、外匯期貨 外匯期貨套期保值 賣出套期保值： 又稱外匯期貨空頭套期保值， 指在現(xiàn)匯市場上處于多頭地位的交易者為防止 2015/9/3 匯率下跌， 在外匯期貨市場上賣出期貨合約對沖現(xiàn)貨的價格風(fēng)險。 實質(zhì)是為現(xiàn)貨外匯資產(chǎn) “鎖 定匯價” ，消除或減少其受匯率上下波動的影響。 買入套期保值： 又稱外匯期貨多頭套期保值， 指在現(xiàn)匯市場上處于空頭地位的交易者為防止 匯率上漲，在外匯期貨市場上買入期貨合約對沖現(xiàn)貨的價格風(fēng)險。 交叉套期保值： 回避兩種非美元貨幣之間的匯率風(fēng)險， 即利用相關(guān)的兩種外匯期貨合約為一 種外匯保

47、值。 外匯期貨套利 外匯期現(xiàn)套利、外匯期貨跨期套利、外匯期貨跨幣種套利、外匯期貨跨市場套利。 期現(xiàn)套利過程中存在著交易成本， 故在計算無套利區(qū)間時， 上限應(yīng)由期貨理論價格加上期貨 和現(xiàn)貨交易成本和沖擊成本得到； 下限應(yīng)由期貨理論價格減去期貨和現(xiàn)貨交易成本和沖擊成 本。 3、外匯掉期與貨幣互換 外匯掉期 外匯掉期，又被稱為匯率掉期，指交易雙方約定在前后兩個不同的起息日（貨幣收款或付款 執(zhí)行生效日）以約定的匯率進行反向相反的兩次貨幣交換。 根據(jù)起息日不同，外匯掉期交易的形式包括如下： 即期對遠期的掉期交易：交易者買入即期外匯，賣出金額和幣種均相同的遠期外匯，或賣出 即期外匯的同時買入遠期外匯，而交

48、易對手剛好相反。 遠期對遠期的掉期交易： 指交易者向交易對手同時買進并賣出兩筆金額相同但交給不同的遠 期外匯，交易對手的交易方向剛好相反。 隔夜掉期交易：包括 O/N（Overnight） 、T/N（Tomorrow-Next） 、S/N（Spot-Next）三種形式。 外匯掉期的報價 每筆外匯掉期交易包含一個近端起息日和一個遠端起息日， 兩個不同起息日對應(yīng)的匯率稱為 掉期匯率，分為近端匯率和遠端匯率。遠端匯率和近端匯率的點差稱為“掉期點”。 掉期全價是發(fā)起方和報價方約定的匯價， 包括近端掉期全價和遠端掉期全價， 由報價方報出 的即期匯率加相應(yīng)期限的“掉期點”計算獲得。 掉期交易報價方式：做市

49、商式（即做市商買價/做市商賣價） 。如：美元兌人民幣即期匯率報 價為 6.2340/6.2343， 表示報價方愿意以 1 美元兌 6.2340 元人民幣的價格買入， 以 1 美元 6.2343 元人民幣的價格賣出。 發(fā)起方近端買入， 遠端賣出， 則近端掉期全價=即期匯率的做市商賣價+近端掉期點的做市商 賣價，遠端掉期全價=即期匯率的做市商賣價+遠端掉期點的做市商買價；如果近端賣出，遠 端買入， 則近期掉期全價=即期匯率的做市商買價+近端掉期點的做市商買價， 遠端掉期全價 =即期匯率做市商買價+遠期掉期點的做市商賣價。 外匯掉期的適用情形：a.對沖貨幣貶值風(fēng)險；b.調(diào)整資金期限結(jié)構(gòu)。 2015/

50、9/3 貨幣互換 貨幣互換是指在約定的期限內(nèi)交換約定數(shù)量兩種貨幣的本金， 同時定期交換兩種貨幣利息的 交易。 本金交換形式包括：a.在協(xié)議生效日雙方按約定匯率交換兩種貨幣本金，在協(xié)議到底日雙方 再以相同的匯率、相同的金額進行一次本金的反向交換；b.在協(xié)議生效日和到期日均不實際 交換兩種貨幣本金；c.在協(xié)議生效日不實際交換兩種貨幣本金、到期日實際交換本金；d.主 管部門規(guī)定的其他形式。 利息交換是指交易雙方定期向?qū)Ψ街Ц兑該Q入貨幣計算的利息金額。 交易雙方可以按照固定 利率計算利息，也可以按照浮動利率計算利息。 貨幣交換適用的情形 雙方交換利息的形式有： 固定利率換浮動利率， 浮動利率換浮動利率

51、， 固定利率換固定利率。 貨幣互換中本金互換所約定的匯率，通常在期初和期末使用相同的匯率。 外匯掉期和貨幣互換的區(qū)別 外匯掉期 期限 匯率 交換本金金額 利息 一般為 1 年以內(nèi)的交易，也有一年以上的交易 前后交換貨幣通常使用不同的匯率 前期交換和后期收回的本金金額通常不一致 不進行利息交換 貨幣互換 一般為 1 年以上的交易 前后交換貨幣通常使用相同的匯率 前期交換和后期收回的本金金額通常不致 通常進行利息交換， 交易雙方需向?qū)Ψ街Ц稉Q進貨幣 的利息 本金 通常前后交換的本金金額不變，換算成相應(yīng)的外匯 金額不一致，由約定匯率決定 期初、期末各交換一次本金，金額不變 外匯期權(quán) 外匯期權(quán)指交易買

52、方向賣方支付一定費用后， 所獲得的在未來約定日期或一定時間內(nèi)， 按照 約定匯率可以買進或賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。 外匯期權(quán)按不同標(biāo)準(zhǔn)分為不同種類：a.按期權(quán)持有者的交易目的劃分，分為買入期權(quán)（看漲 期權(quán)）和賣出期權(quán)（看跌期權(quán)）。b.按產(chǎn)生期權(quán)合約的原生金融產(chǎn)品劃分為現(xiàn)匯期權(quán)（貨幣 期權(quán)）和外匯期貨期權(quán)?，F(xiàn)匯期權(quán)是以外匯現(xiàn)貨為期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)；外匯期貨期權(quán)是以 外匯期貨合約為期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)。 c.按期權(quán)持有者可行使交割權(quán)利的時間可分為歐式期 權(quán)和美式期權(quán)。 外匯期權(quán)價格影響因素：a.期權(quán)的執(zhí)行價格與市場即期匯率；b.到期期限；c.預(yù)期匯率波動 率大小；d.國內(nèi)外利率水平。 第八章 利

53、率期貨及衍生品 利率類衍生品主要有利率遠期、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換四大類。 1、利率期貨 2015/9/3 定義：以短期利率（貨幣資金） 、存單、債券、利率互換等利率類金融工具或資產(chǎn)為期貨合 約交易標(biāo)的的期貨品種稱為利率期貨。 短期利率的代表性利率期貨品種有： 3 個月銀行間歐元拆借利率期貨、 3 個月英鎊利率期貨； 短期存單的代表性利率期貨品種有：3 個月歐洲美元期貨； 債券的代表性利率期貨品種有：美國國債期貨、德國國債期貨、英國國債期貨等各國國債期 貨。 歐洲美元：是指美國境外金融機構(gòu)（包括美國金融機構(gòu)設(shè)在境外的分支機構(gòu)）的美元存款和 貸款，是離岸美元。不受美國政府監(jiān)管，無需提供存款

54、準(zhǔn)備，不受資本流動限制。 歐洲銀行間歐元拆借率：是指在歐元區(qū)資信比較高的銀行間歐元資金的拆借利率，自 1999 年 1 月開始使用。Euribor 有隔夜、1 周、2 周、3 周、112 個月等各種不同期限的利率，最 長為 1 年。是歐洲市場歐元短期利率的風(fēng)向標(biāo)。 國債：包括短期國債（不超過 1 年） 、中期國債（110 年） 、長期國債（10 年以上） 。短期國 債采用貼現(xiàn)方式發(fā)行， 到期按照面值進行兌付。 中期和長期國債通常是附有息票的附息國債。 附息國債的付息方式是在債券期滿之前，按照票面利率每半年（或年度、季度）付息一次， 最后一筆利息在期滿之日與本金一起償付。 2、利率期貨的分類 根

55、據(jù)利率期貨合約標(biāo)的期限不同，分為短期利率期貨和中長期利率期貨。 短期利率期貨合約的標(biāo)的主要是短期利率和存單， 期限不超過 1 年。 較有代表性的期貨品種 有 3 個月歐洲美元期貨、3 個月銀行間歐元拆借利率期貨、3 個月英鎊利率期貨等。一般采 用現(xiàn)金交割。 中長期利率期貨合約的標(biāo)的主要是中長期國債， 其現(xiàn)在 1 年以上。 我國推出的國債期貨品種 有 5 年期和 10 年期國債期貨。一般采用實物交割。 3、利率期貨的報價 短期利率期貨的報價：指數(shù)式報價，即用 100 減去不帶百分號的年利率報價。如：年利率為 2.5%，報價為 97.500。CME 的 3 個月歐洲美元期貨合約的標(biāo)的的本金為一百萬

56、美元，期限 為 3 個月期歐洲美元定期存單。交易所規(guī)定，最近到期合約最小變動價位為 1/4 基點（1 個 基點是指數(shù) 1%，即 0.01，代表合約價值為 100 萬*0.01%*3/12=25 美元） ，即 0.0025，代表 合約的最小變動價值為 6.25 美元。其他掛牌合約最小變動價位為 1/2 個基點，即 0.005，代 表合約的最小變動價值為 12.5 美元。因此，成交價越高，存單的存款利率越低，成交價越 低， 則存單的存款利率越高。 相應(yīng)的， 市場利率上升， 成交價格一般會下跌， 反之則會上升。 國債期貨的報價： 通常采用價格報價法， 按照百元面值國債的凈價報價 （不含持有期利息）

57、， 價格采用小數(shù)點后十進位制。中金所按此報價方法報價，如“97.335”的報價意味著面值為 100 元的國債價格為 97.335，為不含持有期利息的交易價格。 美國中長期國債期貨也是采用價格報價法， 但其價格小數(shù)點后價格進位方式比較特殊， 比如 118222（或 118-222） ，報價由三部分組成，即 118（第一部分）22（第二部分）2（第三部 分） 。第一部分 118為國債期貨報價的整數(shù)部分，價格變動的“ 1 點”代表 100000 美元 /100=1000 美元；第二部分和第三部分稱為國債期貨報價的小數(shù)部分，其中第二部分 22 部 分數(shù)值為“00 到 31” ，采用 32 進位制，價格

58、上升達到“32”向前進位到整數(shù)部分加“1” ， 跌破“00”向前整數(shù)位借“1”得到“32” 。此部分價格變動“1/32 點”代表 1000*1/32=31.25 2015/9/3 美元。而第三部分用“0” “2” “5” “7”4 個數(shù)字“標(biāo)示” 。其中“0”代表 0； “2”代表 1/32 的 1/4， 即 0.25/32 點； “5” 代表 1/32 的 2/4， 即 0.5/32 點； “7” 代表 1/32 的 3/4， 即 0.75/32 點。 （記住數(shù)字 1000 美元、31.25 美元、7.8125 美元，也可以推導(dǎo)） 4、利率期貨價格的影響因素 根據(jù)報價方式可知，短期利率期貨價

59、格通常和市場利率呈反向變動（100-除百分號年利率等 于期貨報價） 。國債期貨價格的主要影響因素是國債現(xiàn)貨價格，而國債現(xiàn)貨價格主要受市場 利率影響，并和市場利率呈反向變動。 政策因素 財政政策：擴展性財政政策，利率上升；緊縮性財政政策，利率下降。 貨幣政策：提高貨幣供應(yīng)量，利率下降；削減貨幣供應(yīng)量，利率上升。 匯率政策：本幣匯率下降，促進出口、限制進口，利率下降；反之，則影響剛好相反。 經(jīng)濟因素 經(jīng)濟周期 通貨膨脹率：與利率走勢相同。 經(jīng)濟增長速度：速度較快，利率上升；速度緩慢，利率下降。 全球主要經(jīng)濟體利率水平 其他因素 5、國債期貨 國債期貨合約中名義中長期國債體現(xiàn)一種 “名義標(biāo)準(zhǔn)券” 的設(shè)計思路。 通過 “名義標(biāo)準(zhǔn)國債” 將票面利率和剩余期限標(biāo)準(zhǔn)化， 現(xiàn)實中滿足一定期限要求的多個國債品種 “一攬子可交 割國債”均可以與“名義標(biāo)準(zhǔn)國債”進行對比，實現(xiàn)國債期貨的多券種替代交割。 轉(zhuǎn)換因子 國債期貨實行一攬子可交割國債的多券種交割方式， 當(dāng)合約到期進行實物交割時， 可交割國 債為一系列符合條件的不同剩余期限、 不同票面利率的國債品種。 因票面利率與剩余期限不 同。 必須確定各種可交割國債與期貨合約標(biāo)的名義標(biāo)準(zhǔn)國債之間的轉(zhuǎn)換比例， 這個比例就是 轉(zhuǎn)換因子。 轉(zhuǎn)換因子實質(zhì)上就是面值 1 元的可交割國債