第6講 套期保值效果和現(xiàn)實應(yīng)用(2013)

1、 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪1期貨市場學(xué)Futures Markets北京工商大學(xué)本科教學(xué)北京工商大學(xué)本科教學(xué) 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪2 套期保值套期保值 第三節(jié)第三節(jié) 基差與套期保值效果基差與套期保值效果 第四節(jié)第四節(jié) 套期保值實踐應(yīng)用套期保值實踐應(yīng)用 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪3本講框架第三節(jié) 基差與套期保值效果一、基差二、正向市場與反向市場三、基差變動四、基差變動與套期保值效果五、套期保值的演變六、如何正確理解和運用套期保值七、套期保值實踐應(yīng)用 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪4本講重點

2、 基差變動對套期保值的影響基差變動對套期保值的影響 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪5 第三節(jié)第三節(jié) 基差與套期保值效果基差與套期保值效果 一、完全套期保值與不完全套期保值一、完全套期保值與不完全套期保值 在第二節(jié)中，我們所舉的賣出和買入套期保值的例子，均是假設(shè)在套期保值操作過程中，期貨頭寸盈（虧）與現(xiàn)貨頭寸虧（盈）幅度是完全相同的，兩個市場的盈虧是完全沖抵的，這種套期保值被稱為完全套期保值（完全套期保值（Perfect HedgingPerfect Hedging）。 事實上，盈虧完全沖抵是一種理想化的情形，現(xiàn)實中套期保值操作的效果更可能是不完全套期保值（不完全套期保值（

3、Imperfect HedgingImperfect Hedging），即兩個市場盈虧只是在一定程度上相抵，而非剛好完全相抵。 。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪6 導(dǎo)致不完全套期保值的原因主要有： 第一，期貨價格與現(xiàn)貨價格變動幅度并不一定完全一致。由于受相似供求關(guān)系的影響，同一商品在期貨市場和現(xiàn)貨市場的價格走勢整體是趨同的，但受到季節(jié)等因素的影響，兩個市場價格變動程度可能存在不一致。例如農(nóng)產(chǎn)品在收獲季節(jié)即將來臨時，期貨價格受預(yù)期供給大量增加因素影響，其價格下跌幅度往往會大于現(xiàn)貨市場價格下跌幅度，或者其價格上漲幅度往往會小于現(xiàn)貨價格上漲幅度，從而導(dǎo)致兩價格趨勢相同，但變動

4、程度不一致。如果作賣出套期保值，可能出現(xiàn)現(xiàn)貨市場虧損小于期貨市場盈利，或者現(xiàn)貨市場盈利大于期貨市場虧損的情形，盈虧沖抵之后還存在一定的凈盈利。 。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪7 第二，由于期貨合約標(biāo)的代表的等級可能與套期保值企業(yè)在現(xiàn)貨市場上交易的商品的等級存在差異性，當(dāng)不同等級的商品在供求關(guān)系上出現(xiàn)程度差異時，雖然兩個市場價格變動趨勢相近，但在變動程度上將會出現(xiàn)差異性。 第三，在期貨市場建立的頭寸數(shù)量與擬套期保值的現(xiàn)貨數(shù)量之間存在差異，在兩個市場價格變動幅度完全一致情況下，也會出現(xiàn)兩個市場盈虧不一致的情況。這主要是由于每張期貨合約代表一定數(shù)量的商品，例如5噸或10噸，

5、交易時必須是其整數(shù)倍。而現(xiàn)貨市場涉及的頭寸可能并非是期貨合約交易單位的整數(shù)倍，這就導(dǎo)致兩個市場數(shù)量上的差異，從而影響兩個市場盈虧相抵的程度。 。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪8 第四，因缺少對應(yīng)的期貨品種，一些加工企業(yè)無法直接對其所加工的產(chǎn)成品進行套期保值，只能利用其使用的初級產(chǎn)品的期貨品種進行套期保值時，由于初級產(chǎn)品和產(chǎn)成品之間在價格變化上存在一定的差異性，從而導(dǎo)致不完全套期保值。例如，電線電纜企業(yè)只能通過其所使用的初級產(chǎn)品陰極銅來對其生產(chǎn)的電線、電纜等產(chǎn)成品進行套期保值。由于初級產(chǎn)品價格是其產(chǎn)成品價格的主要構(gòu)成因素，兩者之間存在一定的同方向變化的關(guān)系，套期保值操作可

6、以起到對沖風(fēng)險的作用。但是，影響產(chǎn)成品價格構(gòu)成的還有其他因素，例如人工成本、水電成本等等，這會導(dǎo)致兩者的價格在變動程度上存在一定差異性，從而影響套期保值的效果。 。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪9 二、二、基差基差 在導(dǎo)致不完全套期保值的原因中，現(xiàn)貨市場和期貨市場價格變動幅度的不完全一致是最常見的情形。 在此，我們將引入基差（Basis）的概念，詳細分析兩個市場價格變動幅度不完全一致與套期保值效果之間的關(guān)系。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪10 基差是某一特定地點某種商品(資產(chǎn))的現(xiàn)貨價格與同種的某一特定期貨合約價格間的價差。 公式表示為：基差現(xiàn)貨

7、價格期貨價格。 如果沒有特別強調(diào)，基差所指的期貨價格通常是最近的交割月的期貨價格。 例如，在6月20日小麥基差為-10美分（英文表示為“10 cents under”），如果沒有特別約定，這是指當(dāng)日小麥的現(xiàn)貨價格低于7月份的期貨價格10美分。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪11 （二）基差的含義 基差可用來表示市場所處的狀態(tài)。當(dāng)期貨價格高于現(xiàn)貨價格時，基差為負(fù)值，該市場狀態(tài)稱為正向市場（Normal Market或Contango），或者正常市場； 當(dāng)現(xiàn)貨價格高于期貨價格時，基差為正值，這種市場狀態(tài)稱為反向市場，或者逆轉(zhuǎn)市場（Inverted Market）、現(xiàn)貨溢價（B

8、ackwardation）。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪12 正向市場主要反映了持倉費。 持倉費是指為擁有或保留某種商品、資產(chǎn)等而支付的倉儲費、保險費和利息等費用總和。 對金融資產(chǎn)來說，倉儲費、保險費可能為零，持倉費主要是利息成本。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪13 持倉費與期貨價格、現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系通過例子說明：假定某企業(yè)在未來3個月后需要某種商品，它可以有兩種選擇:一是立即買入3個月后交割的該商品的期貨合約，將其持有到期，接受現(xiàn)貨交割； 二是立即買入該種商品的現(xiàn)貨，將其儲存3個月后使用。 買入期貨合約本身除要繳納保證金而產(chǎn)生資金占用成本外

9、，不需要更多的成本。而買入現(xiàn)貨意味著必須支付從購入商品到使用商品期間的倉儲費、保險費以及資金占用的利息成本。如果期貨價格與現(xiàn)貨價格相同，很顯然企業(yè)都會選擇在期貨市場而不愿意在現(xiàn)貨市場買入商品，這會造成買入期貨合約的需求增加，現(xiàn)貨市場的需求減少，從而使期貨價格上升現(xiàn)貨價格下降，直至期貨合約的價格高出現(xiàn)貨價格的部分與持倉費相同，這時企業(yè)選擇在期貨市場還是在現(xiàn)貨市場買入商品是沒有區(qū)別的。因此，在正向市場中，期貨價格高出現(xiàn)貨價格的部分與持倉費的大小有關(guān)，持倉費體現(xiàn)的是期貨價格形成中的時間價值。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪14 從動態(tài)的角度來看，由于受到相同供求關(guān)系的影響和持倉

10、費的作用，現(xiàn)貨價格與期貨價格的變動呈現(xiàn)趨勢相同和收斂一致的規(guī)律 。 基差是期貨價格與現(xiàn)貨價格之間實際運行變化的動態(tài)指標(biāo)。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪15持倉費的高低與持有商品的時間長短有關(guān)，持倉費的高低與持有商品的時間長短有關(guān)，距離交割的期限越近，持有商品的成本就越距離交割的期限越近，持有商品的成本就越低，期貨價格高出現(xiàn)貨價格部分就越少。低，期貨價格高出現(xiàn)貨價格部分就越少。當(dāng)交割月到來時，持倉費降至零，期貨價格當(dāng)交割月到來時，持倉費降至零，期貨價格與現(xiàn)貨價格將趨同。與現(xiàn)貨價格將趨同。從動態(tài)的角度來看，由于受到相同供求關(guān)系從動態(tài)的角度來看，由于受到相同供求關(guān)系的影響和持

11、倉費的作用，現(xiàn)貨價格與期貨價的影響和持倉費的作用，現(xiàn)貨價格與期貨價格的變動呈現(xiàn)同升同降和收斂一致的規(guī)律。格的變動呈現(xiàn)同升同降和收斂一致的規(guī)律。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪16 反向市場的出現(xiàn)主要有兩個原因： 一是近期對某種商品或資產(chǎn)需求非常迫切，遠大于近期產(chǎn)量及庫存量，使現(xiàn)貨價格大幅度增加，高于期貨價格，基差為正值； 二是預(yù)計將來該商品的供給會大幅度增加，導(dǎo)致期貨價格大幅度下降，低于現(xiàn)貨價格，基差為正值。 反向市場的價格關(guān)系并非意味著現(xiàn)貨持有者沒有持倉費的支出，只要持有現(xiàn)貨并儲存到未來某一時期，倉儲費、保險費、利息成本的支出就是必不可少的。 期貨市場期貨市場 制作：常

12、清制作：常清 劉曉雪劉曉雪17 現(xiàn)貨價格與期貨價格的關(guān)系現(xiàn)貨價格與期貨價格的關(guān)系1.正向市場 靜態(tài)現(xiàn)貨價格期貨價格3.動態(tài)現(xiàn)貨價格與期貨價格同升同降并收斂一致4.基差現(xiàn)貨價格期貨價格 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪18 影響基差的因素： 第一，時間差價。 第二，品質(zhì)差價 第三，地區(qū)差價 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪19三、基差變動（走強與走弱）三、基差變動（走強與走弱）由于受到相近的供求因素的影響，期貨價格由于受到相近的供求因素的影響，期貨價格和現(xiàn)貨價格表現(xiàn)出同升同降的趨勢，但兩和現(xiàn)貨價格表現(xiàn)出同升同降的趨勢，但兩者的變動幅度不一定一致，因而基差也

13、在者的變動幅度不一定一致，因而基差也在不斷的變化中，我們常用不斷的變化中，我們常用“走強走強”（strengthstrength）或）或“走弱走弱”（weaknessweakness）來）來評價基差的變化。評價基差的變化。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪20如果基差為正且數(shù)值越來越大，如果基差為正且數(shù)值越來越大，或者基差或者基差從負(fù)值變?yōu)檎祻呢?fù)值變?yōu)檎?，或者基差為?fù)值且絕，或者基差為負(fù)值且絕對數(shù)值越來越小，我們稱這種基差對數(shù)值越來越小，我們稱這種基差 “走走強強” 。相反，如果基差為正且數(shù)值越來越小，或相反，如果基差為正且數(shù)值越來越小，或者者基差從正值變?yōu)樨?fù)值基差從正

14、值變?yōu)樨?fù)值，或者基差為負(fù)，或者基差為負(fù)值且絕對數(shù)值越來越大，我們稱這種基值且絕對數(shù)值越來越大，我們稱這種基差差 “走弱走弱” 。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪21我們可以借助基差變動圖來理解基差的強我們可以借助基差變動圖來理解基差的強弱。弱?；畹淖兓删唧w分為六種情況：基差的變化可具體分為六種情況：走強：在正常市場上基差走強，在反向市走強：在正常市場上基差走強，在反向市場上基差走強，從正常市場變?yōu)榉聪蚴袌鰣錾匣钭邚?，從正常市場變?yōu)榉聪蚴袌龅淖邚姷淖邚娮呷酰涸谡Ｊ袌錾匣钭呷?，在反向市走弱：在正常市場上基差走弱，在反向市場上基差走弱，以及從反向市場變?yōu)檎錾匣钭?/p>

15、弱，以及從反向市場變?yōu)檎Ｊ袌龅淖呷跏袌龅淖呷?，這六種情況可分別用圖表示，這六種情況可分別用圖表示 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪22正向市場基差走強正向市場基差走強基差時間t1t2510-5-10單位：美分蒲式耳注：A和B分別表示在t1和t2兩個時點上的基差，箭頭代表基差變動的方向。AB基 差 走強 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪23反向市場基差走強反向市場基差走強基差時間t1t2510-5-10單位：美分蒲式耳注：A和B分別表示在t1和t2兩個時點上的基差，箭頭代表基差變動的方向。AB基 差 走強 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉

16、曉雪24從正常市場變?yōu)榉聪蚴袌鰪恼Ｊ袌鲎優(yōu)榉聪蚴袌龌顣r間t1t2510-5-10單位：美分蒲式耳注：A和B分別表示在t1和t2兩個時點上的基差，箭頭代表基差變動的方向。AB基 差 走強24 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪25正向市場基差走弱正向市場基差走弱基差時間t1t2510-5-10單位：美分蒲式耳注：A和B分別表示在t1和t2兩個時點上的基差，箭頭代表基差變動的方向。AB基差走弱 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪26反向市場基差走弱反向市場基差走弱基差時間t1t2510-5-10單位：美分蒲式耳注：A和B分別表示在t1和t2兩個時點上的基差，

17、箭頭代表基差變動的方向。AB基 差 走弱 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪27從反向市場變?yōu)檎Ｊ袌鰪姆聪蚴袌鲎優(yōu)檎Ｊ袌龌顣r間t1t2510-5-10單位：美分蒲式耳注：A和B分別表示在t1和t2兩個時點上的基差，箭頭代表基差變動的方向。AB基差走弱24 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪28基差的作用基差的作用基差在期貨交易中是一個非常重要的概念，是衡基差在期貨交易中是一個非常重要的概念，是衡量期貨價格與現(xiàn)貨價格關(guān)系的重要指標(biāo)。量期貨價格與現(xiàn)貨價格關(guān)系的重要指標(biāo)。( (一一) )基差是套期保值成功與否的基礎(chǔ)基差是套期保值成功與否的基礎(chǔ) ( (二二)

18、)基差是發(fā)現(xiàn)價格的標(biāo)尺基差是發(fā)現(xiàn)價格的標(biāo)尺 ( (三三) )基差對于期、現(xiàn)套利交易很重要基差對于期、現(xiàn)套利交易很重要 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪29四、基差變化對套期保值效果的四、基差變化對套期保值效果的影響（重點）影響（重點） 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪30買入和賣出保值 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪312種情況 1.基差走強的套期保值效果基差走強的套期保值效果 2.基差走弱的套期保值效果基差走弱的套期保值效果 和正向市場、反向市場和正向市場、反向市場 買入保值和賣出保值等結(jié)合買入保值和賣出保值等結(jié)合 期貨市場期貨市

19、場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪32（二）基差變動和保值效果1.1.基差走強與賣出套期保值基差走強與賣出套期保值如前分析，基差走強具體可分為三種情況：如前分析，基差走強具體可分為三種情況：第一、正常市場的基差走強；第一、正常市場的基差走強；第二、反向市場的基差走強；第二、反向市場的基差走強；第三、正常市場轉(zhuǎn)向反向市場。第三、正常市場轉(zhuǎn)向反向市場。下面我們以第一種情況為例分析基差走強與下面我們以第一種情況為例分析基差走強與賣出套期保值的關(guān)系。賣出套期保值的關(guān)系。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪33【例：例：10月初，某地玉米現(xiàn)貨價格月初，某地玉米現(xiàn)貨價格1510元元/

20、噸，噸，當(dāng)?shù)啬侈r(nóng)場年產(chǎn)玉米當(dāng)?shù)啬侈r(nóng)場年產(chǎn)玉米5000噸。因擔(dān)心新玉米噸。因擔(dān)心新玉米上市后，銷售價格可能會下跌，該農(nóng)場決定上市后，銷售價格可能會下跌，該農(nóng)場決定進行套期保值交易。當(dāng)日賣出進行套期保值交易。當(dāng)日賣出500手（每手手（每手10噸）第二年噸）第二年1月份交割的玉米合約進行套月份交割的玉米合約進行套期保值，成交價格為期保值，成交價格為1580元元/噸。到了噸。到了11月，月，隨著新玉米的大量上市，并且養(yǎng)殖業(yè)對玉米隨著新玉米的大量上市，并且養(yǎng)殖業(yè)對玉米需求疲軟，玉米價格開始大幅下滑?，F(xiàn)貨價需求疲軟，玉米價格開始大幅下滑?，F(xiàn)貨價格跌至格跌至1350元元/噸，期貨價格也下跌至噸，期貨價格也下

21、跌至1360元元/噸的價格，該農(nóng)場按此價格將期貨合約買入噸的價格，該農(nóng)場按此價格將期貨合約買入平倉。則套期保值結(jié)果如表平倉。則套期保值結(jié)果如表6-5所示。所示。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪34 現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場基差基差1010月月初初玉米價格為玉米價格為1510元噸元噸 ，沒有賣沒有賣以以1580元噸賣元噸賣出出500手手1月份玉月份玉米期貨合約米期貨合約 -70-701111月月初初玉米價格跌至玉米價格跌至1350元噸，農(nóng)元噸，農(nóng)場賣出場賣出5000噸噸 以以1360元噸的元噸的價格價格 平倉-10-10盈虧盈虧售價下跌售價下跌160元元/噸噸期貨市

22、場每噸盈期貨市場每噸盈利利220元元 基差走強基差走強6060總盈總盈虧虧50005000（220220160160）300000300000元（不考慮交元（不考慮交易費用）易費用） 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪35 通過套期保值，該農(nóng)場玉米的實際售價等于： 現(xiàn)貨市場實際銷售價格+期貨市場每噸盈利=1350+220=1570元/噸 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪36 現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場基差基差建倉建倉日期日期S1S1（想賣，沒（想賣，沒法賣）法賣）F1F1（賣）（賣）S1-F1S1-F1基差基差1 1平倉平倉日期日期S2(S2(賣出）

23、賣出）F2F2S2-F2S2-F2基差基差2 2盈盈虧虧S2-S1S2-S1F1-F2F1-F2總總盈盈虧虧F1-F2+S2-S1=-F2+S2F1-F2+S2-S1=-F2+S2（S1-F1)S1-F1)基差基差2 2基差基差1 1 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪37簡要分析簡要分析 假設(shè)賣出期貨合約價格為假設(shè)賣出期貨合約價格為F1,F1,買入期貨合買入期貨合約價格為約價格為F2F2， 對應(yīng)買入現(xiàn)貨合約價格為對應(yīng)買入現(xiàn)貨合約價格為S1,S1,賣出現(xiàn)貨合賣出現(xiàn)貨合約價格為約價格為S2S2， 期貨盈虧：期貨盈虧：F1-F2F1-F2 現(xiàn)貨盈虧：現(xiàn)貨盈虧：S2-S1S2-S1

24、 總盈虧：總盈虧：F1-F2+S2-S1F1-F2+S2-S1 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪38簡要分析簡要分析 根據(jù)基差的概念，基差現(xiàn)貨價格期根據(jù)基差的概念，基差現(xiàn)貨價格期貨價格貨價格 基差基差1 1S1-F1 S1-F1 基差基差2 2S2-F2S2-F2 總盈虧總盈虧F1-F2+S2-S1F1-F2+S2-S1(S2-F2)-(S1-F1)(S2-F2)-(S1-F1)基差基差2 2基差基差1 1 賣出保值，當(dāng)基差走強時，有凈盈余賣出保值，當(dāng)基差走強時，有凈盈余 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪39 在正向市場中進行賣出保值交易，只要在正向市場

25、中進行賣出保值交易，只要基差走強，無論現(xiàn)貨價格和期貨價格基差走強，無論現(xiàn)貨價格和期貨價格上升或下降，均可使保值者得到完全上升或下降，均可使保值者得到完全的保護，而且出現(xiàn)凈盈利。的保護，而且出現(xiàn)凈盈利。 我們可以使用同樣的方法，對另外兩我們可以使用同樣的方法，對另外兩種情況（即反向市場上基差走強以及種情況（即反向市場上基差走強以及從正常市場轉(zhuǎn)為反向市場）進行分析，從正常市場轉(zhuǎn)為反向市場）進行分析，得到的結(jié)果是相同的。得到的結(jié)果是相同的。 結(jié)論：結(jié)論：基差走強可使賣出套期保值者基差走強可使賣出套期保值者盈虧相抵后且會出現(xiàn)凈盈利盈虧相抵后且會出現(xiàn)凈盈利。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉

26、雪劉曉雪402.2.基差走弱與賣出套期保值基差走弱與賣出套期保值同樣地，基差走弱也分為三種情況：正常同樣地，基差走弱也分為三種情況：正常市場的基差走弱、反向市場的基差走弱市場的基差走弱、反向市場的基差走弱和從反向市場轉(zhuǎn)為正常市場。和從反向市場轉(zhuǎn)為正常市場。下面我們以第三種情況為例分析基差走弱下面我們以第三種情況為例分析基差走弱對賣出套期保值效果的影響。對賣出套期保值效果的影響。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪41【例例6 6】9 9月份，由于新大豆還未收獲上市，現(xiàn)貨市場月份，由于新大豆還未收獲上市，現(xiàn)貨市場大豆短缺，出現(xiàn)反向市場狀態(tài)。大豆短缺，出現(xiàn)反向市場狀態(tài)。9 9月月

27、1515日，大豆的日，大豆的現(xiàn)貨價格為每噸現(xiàn)貨價格為每噸45304530元，而此時大豆元，而此時大豆1111月份期貨合月份期貨合約的價格為每噸約的價格為每噸45004500元。某經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場買入元。某經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場買入100100噸現(xiàn)貨大豆，為了避免現(xiàn)貨價格可能下跌，決噸現(xiàn)貨大豆，為了避免現(xiàn)貨價格可能下跌，決定賣出大豆期貨保值，在當(dāng)天以該期貨價格賣出定賣出大豆期貨保值，在當(dāng)天以該期貨價格賣出1010手大豆期貨合約，手大豆期貨合約，基差為基差為3030元元/ / 噸噸。由于大豆豐收，。由于大豆豐收，隨著新大豆的陸續(xù)上市，市場狀況發(fā)生巨大變化，隨著新大豆的陸續(xù)上市，市場狀況發(fā)生巨大變化，現(xiàn)貨

28、價格大幅度下跌，到現(xiàn)貨價格大幅度下跌，到1010月月1515日，現(xiàn)貨市場的大日，現(xiàn)貨市場的大豆價格跌至豆價格跌至43804380元，期貨價格變?yōu)槊繃嵲?，期貨價格變?yōu)槊繃?4004400元，基元，基差為差為2020元噸元噸。該經(jīng)銷商以該價格買入。該經(jīng)銷商以該價格買入1010手手1111月月份大豆合約將原空頭頭寸對沖。從基差的角度看，份大豆合約將原空頭頭寸對沖。從基差的角度看，基差從基差從9 9月月1515日的日的3030元元/ /噸變?yōu)閲嵶優(yōu)?010月月1515日的日的2020元元/ / 噸，從反向市場轉(zhuǎn)為正向市場，基差走弱，基差變噸，從反向市場轉(zhuǎn)為正向市場，基差走弱，基差變動值為動值為5050

29、元元/ /噸。噸。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪42 現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場基差基差8 8月月1 1日日買入買入100100噸大豆，噸大豆，價格價格45304530元元/ /噸噸賣出賣出1010手手5 5月份月份大豆，價格大豆，價格45004500元元/ /噸噸30301010月月1 1日日賣出賣出100100噸大豆噸大豆價格價格43804380元元/ /噸噸買入買入1010手手5 5月份月份大豆價格大豆價格44004400元元/ /噸噸2020盈虧盈虧 虧損虧損150150元元/ /噸噸盈利盈利100100元元/ /噸噸基差走弱基差走弱5050總盈總盈虧虧1

30、0010015015010010010010050005000元（不考元（不考慮交易費用）慮交易費用） 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪43可以得到的結(jié)論是：基差走弱時，在進行賣出套期保值交易時，市場狀態(tài)從反向市場轉(zhuǎn)為正常市場，無論現(xiàn)貨、期貨價格上升還是下降，保值者都只能得到部分保護，只能彌補部分價格變動造成的損失。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪443.基差變動與買入套期保值（1)基差走強與買入套期保值 以在反向市場上基差走強為例，來分析買入套期保值的效果。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪45【例】7月1日，大豆的現(xiàn)貨價格為每噸

31、4340元，某加工商對該價格比較滿意，希望能以此價格在三個月后買進100噸現(xiàn)貨大豆。為了避免將來現(xiàn)貨價格可能上升，從而提高原材料的成本，決定在大連商品交易所進行大豆期貨交易。而此時大豆9月份期貨合約的價格為每噸4310元，基差30元/ 噸，該加工商于是在期貨市場上買入10手9月份大豆合約。8月1日，他在現(xiàn)貨市場上以每噸4380元的價格買入大豆100噸，同時在期貨市場上以每噸4340元賣出10手9月份大豆合約，來對沖7月1日建立的多頭頭寸，此時基差為40元噸。從基差的角度看，基差從7月1日的30元/ 噸變?yōu)?月1日的40元/ 噸，基差走強。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪4

32、6 現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場基差基差7 7月月1 1日日價格價格43404340元元/ /噸，噸，因資金庫存等因資金庫存等沒有買沒有買買進買進1010手手5 5月份月份大豆，價格大豆，價格43104310元元/ /噸噸30301010月月1 1日日買進買進100100噸大豆噸大豆價格價格43804380元元/ /噸噸賣出賣出1010手手5 5月份月份大豆價格大豆價格43404340元元/ /噸噸4040盈虧盈虧 虧損虧損4040元元/ /噸噸盈利盈利3030元元/ /噸噸基差走強基差走強1010結(jié)果結(jié)果 1001004040100100303010001000元（不考慮元（不考慮交易費

33、用）交易費用） 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪47 現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場基差基差建倉建倉日期日期S1S1F1F1（買）（買）S1-F1S1-F1基差基差1 1平倉平倉日期日期S2S2（買入）（買入）F2F2（賣）（賣）S2-F2S2-F2基差基差2 2盈虧盈虧S1-S2S1-S2F2-F1F2-F1總盈總盈虧虧F2-F1+S1-S2=F2-F1+S1-S2=（S1-F1)-(S2S1-F1)-(S2F2)F2)基差基差1 1基基差差2 2 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪48簡要分析簡要分析 假設(shè)買入期貨合約價格為假設(shè)買入期貨合約價格為F1

34、,F1,賣出期貨合約賣出期貨合約價格為價格為F2F2， 對應(yīng)現(xiàn)貨賣出價格為對應(yīng)現(xiàn)貨賣出價格為S1,S1,買入現(xiàn)貨合約價格買入現(xiàn)貨合約價格為為S2S2， 期貨盈虧：期貨盈虧：F2-F1F2-F1 現(xiàn)貨盈虧：現(xiàn)貨盈虧：S1-S2S1-S2 總盈虧：總盈虧：F2-F1+S1-S2F2-F1+S1-S2 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪49簡要分析簡要分析 根據(jù)基差的概念，基差現(xiàn)貨價格期貨根據(jù)基差的概念，基差現(xiàn)貨價格期貨價格價格 基差基差1 1S1-F1 S1-F1 基差基差2 2S2-F2S2-F2 總盈虧總盈虧F2-F1+S1-S2F2-F1+S1-S2(S1-F1)-(S2-

35、F2)(S1-F1)-(S2-F2)基差基差1 1基差基差2 2 買入保值，當(dāng)基差走弱時，買入保值，當(dāng)基差走弱時，盈虧相抵后且有凈盈余盈虧相抵后且有凈盈余 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪50 賣出保值，基差走強，投資者獲利，得賣出保值，基差走強，投資者獲利，得到完全保護到完全保護 買入保值，基差走弱，投資者獲利。買入保值，基差走弱，投資者獲利。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪512 2基差走弱與買入套期保值基差走弱與買入套期保值下面我們以基差走弱中的第三種情況即從反向市下面我們以基差走弱中的第三種情況即從反向市場轉(zhuǎn)變?yōu)檎Ｊ袌鰹槔齺矸治鲑I入套期保值的

36、效場轉(zhuǎn)變?yōu)檎Ｊ袌鰹槔齺矸治鲑I入套期保值的效果。果。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪52在市場從反向市場轉(zhuǎn)變?yōu)檎Ｊ袌鰰r，進市場從反向市場轉(zhuǎn)變?yōu)檎Ｊ袌鰰r，進行買入套期保值能夠完全實現(xiàn)套期保值，行買入套期保值能夠完全實現(xiàn)套期保值，并且會有凈盈利。并且會有凈盈利。使用同樣的分析方法，在正常市場的基差走弱以及反向市場的基差走弱的情況下，買入套期保值的結(jié)果是相似的。因此，我們得到的結(jié)論是：在進行買入套在進行買入套期保值時，基差走弱（包括以上三種情期保值時，基差走弱（包括以上三種情況），套期保值者將實現(xiàn)完全的保護，并況），套期保值者將實現(xiàn)完全的保護，并且存在凈盈利。且存在凈盈利。

37、 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪53基差變動與套期保值效果（簡圖）基差變動與套期保值效果（簡圖）基差變動套期保值效果基差不變買入保值賣出保值完全套保盈虧相抵基差走強賣出保值不完全套保，盈虧相抵后有正盈利基差走弱買入保值不完全套保，盈虧相抵后有正盈利 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪基差變化套期保值效果賣出套期保值基差不變完全套期保值，兩個市場盈虧剛好完全相抵 基差走強兩個市場盈虧相抵后存在凈盈利基差走弱不完全套期保值，兩個市場盈虧相抵后存在凈虧損買入套期保值基差不變完全套期保值，兩個市場盈虧剛好完全相抵 基差走強不完全套期保值，兩個市場盈虧相抵后存在凈

38、虧損基差走弱兩個市場盈虧相抵后存在凈盈利54 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪55 五五、套期保值有效性的衡量、套期保值有效性的衡量 套期保值有效性的衡量可以分為兩種：一種是事前的估計，一種是事中或事后的評價。 事前估計的套期保值有效性，通常是使用期貨價格和現(xiàn)貨價格的歷史數(shù)據(jù)，運用計量統(tǒng)計方法來計算，其目的是從事前對套期保值可能取得的效果進行一個預(yù)估。在采取1比1的套期保值比率情況下，套期保值有效性的計算公式可表示為： 套期保值有效性=現(xiàn)貨價格變動的方差-基差變動的方差/現(xiàn)貨價格變動的方差 該公式表達的意思是：與不作套期保值相比，進行套期保值在多大程度上可以規(guī)避現(xiàn)貨價格變動

39、的風(fēng)險。套期保值有效性越接近1，代表估計的套期保值越有效。 。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪56 事前估計的套期保值有效性是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)進行的估計，并不能反映某一筆套期保值業(yè)務(wù)在實際操作過程中以及結(jié)果上的效果，這需要使用事中或事后的套期保值有效性。通常采取的方法是比率分析法，即期貨合約價值變動抵消被套期保值的現(xiàn)貨價值變動的比率來衡量。在采取1比1的套期保值比率情況下，套期保值有效性可簡化為： 套期保值有效性=期貨價格變動值/現(xiàn)貨價格變動值 該數(shù)值越接近100%，代表套期保值有效性就越高。在我國2006年會計準(zhǔn)則中規(guī)定，當(dāng)實際抵消，即套期保值有效性在80%至125%的范圍

40、時，該套期保值被認(rèn)定為高度有效。 。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪57 例如，某套期保值企業(yè)對其生產(chǎn)的豆油進行賣出套期保值操作，且賣出期貨合約的數(shù)量與現(xiàn)貨被套期保值的數(shù)量相同。在整個套期保值期間，期貨價格上漲400元/噸，現(xiàn)貨價格上漲500元/噸，這意味著該套期保值者期貨市場虧損400元/噸現(xiàn)貨市場盈利500元/噸。兩者的比值為80%，即套期保值有效性為80%，可以視為有效地實現(xiàn)了套期保值。 如果在整個套期保值期間，期貨價格下跌400元/噸，現(xiàn)貨價格下跌500元/噸，這意味著該套期保值者期貨市場盈利400元/噸，現(xiàn)貨市場虧損500元/噸，套期保值有效性仍為80%。 由此

41、可見，套期保值有效性的評價不是以單個的期貨或現(xiàn)貨市場的盈虧來判定，而是根據(jù)套期保值的“風(fēng)險對沖”的實質(zhì)，以兩個市場盈虧抵消的程度來評價。 。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪58傳統(tǒng)套期保值傳統(tǒng)套期保值基差逐利性套期保值基差逐利性套期保值組合投資視角的套期保值組合投資視角的套期保值第四節(jié)、套期保值的發(fā)展演變（了解）一、理論演變 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪59 數(shù)量相等且方向相反 當(dāng)期貨價格與現(xiàn)貨價格變動方向一致且幅度完全相等時，這一操作可以將現(xiàn)貨價格風(fēng)險完全轉(zhuǎn)移出去，因此，傳統(tǒng)套期保值稱為是一種“風(fēng)險轉(zhuǎn)移”。傳統(tǒng)套期保值傳統(tǒng)套期保值 期貨市場期貨市

42、場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪60基差逐利性套期保值基差逐利性套期保值 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪61組合投資視角套期保值組合投資視角套期保值 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪62 組合投資認(rèn)為，套期保值者在期貨市場上保值的比例是可以選擇的，最佳套保比例取決于套保的交易目的以及現(xiàn)貨市場和期貨市場價格的相關(guān)性。 而在傳統(tǒng)套保中，套保的比例恒等于1 從組合投資的角度理解套保，期貨市場發(fā)揮的功能是“風(fēng)險管理”，而不是“風(fēng)險轉(zhuǎn)移”。 在國際市場上，最優(yōu)套保比和套保有效性問題成為套期保值操作中的關(guān)鍵。對期貨市場最佳套保比的研究可分為兩大類，一是組合收

43、益風(fēng)險最小化角度，研究最小風(fēng)險套保比；二是統(tǒng)籌考慮組合收益率和組合收益的方差，從效用最大化的角度研究均值-風(fēng)險套保比例。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪63 現(xiàn)代套保理論則將現(xiàn)貨頭寸和期貨頭寸視為投資組合，以組合收益風(fēng)險最小化或者效用最大化為目的，使基差風(fēng)險可通過現(xiàn)代計量手段來推斷。 基于套期保值者更多的關(guān)注的是收益波動風(fēng)險的判斷，實證分析中最優(yōu)套保比的確定和套保有效度的度量均以現(xiàn)代組合套保理論中組合收益波動最小化（即最小方差，MV）為基本立足點。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪64二、如何正確理解和運用套期保值正確理解和運用套期保值 （一）正確理解

44、套期保值（一）正確理解套期保值 近幾十年來，隨著期貨制度的逐步完善，新的期貨商品的不斷出現(xiàn)，交易范圍的不斷擴大，套期保值已涉及到各種領(lǐng)域的生產(chǎn)和經(jīng)營，期貨市場在某種程度上已成為企業(yè)或個人資產(chǎn)管理的一個重要手段，在此基礎(chǔ)上，套期保值者除了減少交易風(fēng)險，達到保值的原始傳統(tǒng)動機之外，還有一些其它目的，如由于交易風(fēng)險減少而獲得更多的貸款，便于交易決策，以及取得現(xiàn)貨市場和期貨市場這兩個市場相配合的最大利潤，由于這種動機的驅(qū)使，使得套期保值者的交易行為以及對套期保值的利用范圍發(fā)生了一些變化： 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪65 1 1保值者不再單純地進行簡單自動保值，保值者不再單純地

45、進行簡單自動保值，被動地接受市場價格變化，只求降低風(fēng)險，被動地接受市場價格變化，只求降低風(fēng)險，達到保值目的達到保值目的，而是主動地參與保值活動，而是主動地參與保值活動，大量收集整個宏觀經(jīng)濟和微觀經(jīng)濟信息，大量收集整個宏觀經(jīng)濟和微觀經(jīng)濟信息，采用科學(xué)的分析方法，以決定交易策略的采用科學(xué)的分析方法，以決定交易策略的選取，以期獲得較大利潤。選取，以期獲得較大利潤。 （基差套利型套期保值）（基差套利型套期保值） 2 2保值者不一定要等到現(xiàn)貨交割才完成保保值者不一定要等到現(xiàn)貨交割才完成保值行為，而可在期間根據(jù)現(xiàn)貨、期貨價格值行為，而可在期間根據(jù)現(xiàn)貨、期貨價格變動，進行多次的停止或恢復(fù)保值的活動，變動，進

46、行多次的停止或恢復(fù)保值的活動，不但能有效地降低風(fēng)險，同時還能保證獲不但能有效地降低風(fēng)險，同時還能保證獲取一定的利潤取一定的利潤（特別是避免了因兩個市場（特別是避免了因兩個市場價格均不利而受雙重?fù)p失的可能）。價格均不利而受雙重?fù)p失的可能）。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪實例66 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪67 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪68 3 3將期貨保值視為風(fēng)險管理工具，一方面將期貨保值視為風(fēng)險管理工具，一方面利用賣出保值控制商品銷售價格利用賣出保值控制商品銷售價格；另一方；另一方面通過買入保值鎖住原材料的價格，以保

47、面通過買入保值鎖住原材料的價格，以保持較低的原料成本及庫存成本，通過這兩持較低的原料成本及庫存成本，通過這兩方面的協(xié)調(diào)，在一定程度上可以獲取較高方面的協(xié)調(diào)，在一定程度上可以獲取較高的利潤。的利潤。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪69 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪70 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪71 4 4保值者將保值活動視為融資管理工具。保值者將保值活動視為融資管理工具。在國外，進行融資時，如果將已經(jīng)作了套在國外，進行融資時，如果將已經(jīng)作了套期保值的商品做抵押，可提高擔(dān)保商品的期保值的商品做抵押，可提高擔(dān)保商品的價值。這是

48、因為，資產(chǎn)或商品的擔(dān)保價值價值。這是因為，資產(chǎn)或商品的擔(dān)保價值通過套期保值，可使其具有相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定價通過套期保值，可使其具有相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定價值，如一般沒有進行套期保值的商品其擔(dān)值，如一般沒有進行套期保值的商品其擔(dān)保價值是保價值是5050，而經(jīng)過套期保值后，商品，而經(jīng)過套期保值后，商品的擔(dān)保價值可上升到的擔(dān)保價值可上升到9090一一9595，對提供，對提供資金者來說，套期保值者具有較高的資信資金者來說，套期保值者具有較高的資信水平，因而放心地提供資金，以供套期保水平，因而放心地提供資金，以供套期保值者進行進一步發(fā)展。值者進行進一步發(fā)展。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪72 5 5

49、套期保值者將保值活動視為重要的營銷渠道。套期保值者將保值活動視為重要的營銷渠道。首先套期保值對商品經(jīng)營者來說是一種安全營銷首先套期保值對商品經(jīng)營者來說是一種安全營銷保障，可有效地保證商品供應(yīng)，穩(wěn)定采購，同時保障，可有效地保證商品供應(yīng)，穩(wěn)定采購，同時可一定程度地消除因產(chǎn)品出售而發(fā)生債務(wù)互欠的可一定程度地消除因產(chǎn)品出售而發(fā)生債務(wù)互欠的可能性可能性。 其次，由于期貨交易與現(xiàn)貨交易結(jié)合，近遠期交其次，由于期貨交易與現(xiàn)貨交易結(jié)合，近遠期交易相結(jié)合，從而可形成多種價格策略，供套期保易相結(jié)合，從而可形成多種價格策略，供套期保值選擇參與市場競爭，值選擇參與市場競爭，將保值活動視為一種有效將保值活動視為一種有效

50、的安全營銷渠道，有助于提高企業(yè)的市場競爭力，的安全營銷渠道，有助于提高企業(yè)的市場競爭力，擴大市場占有份額，獲得企業(yè)的長遠發(fā)展。擴大市場占有份額，獲得企業(yè)的長遠發(fā)展。 這些套期保值交易運用的變化，消除了簡單自動這些套期保值交易運用的變化，消除了簡單自動保值以放棄價格有利變動而可能獲利機會為代價保值以放棄價格有利變動而可能獲利機會為代價的不足，使套期保值者在保值基礎(chǔ)上能夠更有效的不足，使套期保值者在保值基礎(chǔ)上能夠更有效地獲得更大的利益，但使得對套期保值者的行為地獲得更大的利益，但使得對套期保值者的行為和性質(zhì)判斷更為復(fù)雜。和性質(zhì)判斷更為復(fù)雜。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪73

51、 （二）正確應(yīng)用套期保值（二）正確應(yīng)用套期保值 套期保值的主要目的是轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨價格波動的風(fēng)險，套期保值的主要目的是轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨價格波動的風(fēng)險，而不是賺取投機利潤。而不是賺取投機利潤。 需要注意的是，在套期保值交易時，避免將套期需要注意的是，在套期保值交易時，避免將套期保值交易作成投機保值交易作成投機。比如，某面粉廠。比如，某面粉廠4 4月份要購月份要購買現(xiàn)貨小麥，以避免小麥價格可能上漲所帶來的買現(xiàn)貨小麥，以避免小麥價格可能上漲所帶來的風(fēng)險。在風(fēng)險。在1 1月初時現(xiàn)貨價格為月初時現(xiàn)貨價格為19801980元元/ /噸較為理想，噸較為理想，但考慮到資金、庫存問題，該面粉廠沒有買入小但考慮到資金、庫存問題

52、，該面粉廠沒有買入小麥，而是在期貨市場上以麥，而是在期貨市場上以20042004元元/ /噸的價格進行噸的價格進行買入保值，打算等到買入保值，打算等到2 2月底月底3 3月初時買入小麥現(xiàn)貨。月初時買入小麥現(xiàn)貨。結(jié)果等到結(jié)果等到1 1月底時，期貨價格上漲到月底時，期貨價格上漲到22002200元元/ /噸，噸，該面粉廠看到期貨市場上賺錢后直接平倉獲取投該面粉廠看到期貨市場上賺錢后直接平倉獲取投資收益。資收益。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪74 該筆交易平倉后，沒有同時買入小麥現(xiàn)貨，該筆交易平倉后，沒有同時買入小麥現(xiàn)貨，也沒有再在期貨市場上進行套期保值交易也沒有再在期貨市場

53、上進行套期保值交易轉(zhuǎn)移風(fēng)險，而是一直等待到轉(zhuǎn)移風(fēng)險，而是一直等待到3 3月初在現(xiàn)貨市月初在現(xiàn)貨市場上買入現(xiàn)貨。這種作法就類似于投機，場上買入現(xiàn)貨。這種作法就類似于投機，在期貨交易平倉到買入現(xiàn)貨這段時間，就在期貨交易平倉到買入現(xiàn)貨這段時間，就要承受小麥價格波動的風(fēng)險。要承受小麥價格波動的風(fēng)險。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪（三）套期保值流程75 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪76 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪77練習(xí) 多選1.在（ ）的情況下，買入套期保值者得到完全保護并有盈余。 A: 基差從-20元/噸變?yōu)?40元/噸 B:

54、 基差從20元/噸變?yōu)?0元/噸 C: 基差從-40元/噸變?yōu)?30元/噸 D: 基差從40元/噸變?yōu)?0元/噸 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪78 2.2.現(xiàn)在持有大量現(xiàn)貨頭寸的貿(mào)易商，在現(xiàn)在持有大量現(xiàn)貨頭寸的貿(mào)易商，在期貨市場做保值交易應(yīng)該進行（期貨市場做保值交易應(yīng)該進行（ ）。）。 A.A.買入套期保值買入套期保值 B.B.賣出套期保值賣出套期保值 C.C.跨期套期圖利跨期套期圖利 D.D.跨市套期圖利跨市套期圖利 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪79 3.將來要買入現(xiàn)貨的生產(chǎn)商，在期貨市場做保值交易應(yīng)該進行（ ）。 A.買入套期保值 B.賣出套

55、期保值 C.跨期套期圖利 D.跨市套期圖利 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪80 4.某加工商為了避免小麥現(xiàn)貨價格風(fēng)險，在鄭州商品交易所做賣出套期保值，賣出10手期貨合約建倉，基差為-20元/噸，買入平倉時的基差為-50元/噸，該加工商在套期保值中的盈虧狀況是（ ）。 A.盈利3000元 B.虧損3000元 C.盈利1500元 D.虧損1500元 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪81 6.某新客戶5月1日買入開倉大豆期貨合約20手，成交價格為2000元/噸，當(dāng)天賣出平倉10手，成交價格為2020元/噸，當(dāng)日結(jié)算價為2050元/噸，收盤價為2040元/噸，

56、請問當(dāng)日持倉盈虧為（ ） A.盈利5000元 B.盈利500元 C.虧損5000元 D.盈利2500元 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪82 7.下列（ ）情況將使買入套期保值者出現(xiàn)虧損 A.正向市場基差走強 B.正向市場基差走弱 C.反向市場基差走強 D.反向市場基差走弱 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪83 8.銅的現(xiàn)貨商在上海期貨交易所進行銅的賣出套期保值，下列哪種情況不僅得到完全的保護，而且還有盈利（ ） A.基差從-10元/噸變?yōu)?50元/噸 B.基差從0元/噸變?yōu)?0元/噸 C.基差從-40元/噸變?yōu)?20元/噸 D.基差從50元/噸變?yōu)?0

57、元/噸 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪84 96月初，某客戶在大連商品交易所開倉買進7月份豆油期貨合約20手，成交價格4220元/噸，當(dāng)天平倉10手合約，成交價格4230元/噸，當(dāng)日結(jié)算價格4225元/噸，交易保證金比例為5%，則該客戶當(dāng)天的平倉盈虧、持倉盈虧和當(dāng)日交易保證金分別是（ ）元。 A.1000 500 21100 B.500 500 21150 C.1000 500 21150 D.1000 500 21125 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪85 10.某天然橡膠貿(mào)易商于3月1日購買現(xiàn)貨，價格20160元/噸，為避免價格下跌作賣出保值，在

58、期貨市場以20280元/噸的價格賣出1000手， （1）期貨價格為多少時平倉，此時以20000元/噸出售現(xiàn)貨，可實現(xiàn)期現(xiàn)貨市場盈虧相抵（不考慮手續(xù)費） （2）基差為多少時實現(xiàn)盈利10萬元？（不考慮手續(xù)費等其他費用） （3）基差為多少時實現(xiàn)盈利50萬元？（不考慮手續(xù)費等其他費用） （4）在本題目中，套期保值得到完全保護的基差數(shù)值為多少？（不考慮手續(xù)費等其他費用） 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪86 解答： 1.建倉時基差（建）20160-20280=120元/噸 賣出套期保值交易，當(dāng)基差不變時，實現(xiàn)盈虧相抵。 因此賣出套保，平倉時基差（平）基差（建）120元/噸 基差（平）

59、20000F1120 F120120元/噸 2.賣出保值基差走強得到完全保護 當(dāng)盈利10萬元時，盈利可表示為： （基差平基差建）10005100000 基差平基差建20100 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪87 3. 賣出保值基差走強得到完全保護 當(dāng)盈利50萬元時，盈利可表示為： （基差平基差建）10005500000 基差平基差建10020 基差（平）20000F220 4.基差得到完全保護時的基差大于等于120。 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪88 套期保值套期保值 三、國際貿(mào)易定價機制與套期保值三、國際貿(mào)易定價機制與套期保值 ( (點價掌握點價

60、掌握, ,其他了解為主其他了解為主) ) 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪89本講框架一、國際貿(mào)易定價機制二、國際貿(mào)易定價機制與套期保值三、農(nóng)場主和貿(mào)易商套期保值四、套期保值交易方式的實踐應(yīng)用 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪90本講重點 國際貿(mào)易定價機制與套期保值國際貿(mào)易定價機制與套期保值 期貨市場期貨市場 制作：常清制作：常清 劉曉雪劉曉雪91（一）國際貿(mào)易定價機制（一）國際貿(mào)易定價機制大宗商品的國際貿(mào)易定價機制，往往采取點大宗商品的國際貿(mào)易定價機制，往往采取點價交易，這是一種特殊的現(xiàn)貨交易方式，價交易，這是一種特殊的現(xiàn)貨交易方式，是指現(xiàn)貨買賣的雙方