關(guān)于成長股投資的思考與總結(jié)

1、關(guān)于成長股投資的思考與總結(jié)經(jīng)過觀察與總結(jié)，市場先生不管牛市或者熊市，都特別的青睞中小市值的成長股。可以肯定，有一大部分有實(shí)際業(yè)績支撐的成長股穿越了牛熊市。部分成長股在熊市的時(shí)候表現(xiàn)的更加強(qiáng)勁，在牛市的時(shí)候表現(xiàn)并非最佳，但絕不會無故缺席牛市。成長股為什么能夠穿越牛熊，我認(rèn)為這是其價(jià)值與價(jià)格最終的表現(xiàn)。我們知道，股票投資的是預(yù)期，預(yù)期最終反映的則是實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績。之所以稱為成長股，是其業(yè)績最終反映了其價(jià)值，所以值得投資者去長期擁有。這樣看來，其股價(jià)最終還是反映了其企業(yè)的價(jià)值。始終要相信一句話，業(yè)績是支撐股價(jià)長期上漲的唯一動力。說到價(jià)值，我們會想到價(jià)值投資，與之相對應(yīng)的則是投機(jī)。由于股票的特殊性，其與

2、生俱來就有投資及投機(jī)的屬性。那么，究竟什么是投資，什么是投機(jī)？最簡單的理解，投資是經(jīng)過詳細(xì)分析的長期持有股票標(biāo)的的行業(yè)。從前面這句話我們可以得到兩個(gè)要點(diǎn)，其一，是詳細(xì)分時(shí)則是需要的時(shí)間長些，其二，長期持有則是持股時(shí)間長些；而投機(jī)則上述這兩種都是相對短一些。當(dāng)然，個(gè)人認(rèn)為經(jīng)過以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行詳細(xì)的分析，而后買入股票都屬于投資行為。理性的分析，在合理的價(jià)格買入，并長期持有，與企業(yè)共同成長。在巴菲特的投資定律有一條內(nèi)容是這樣的，價(jià)值型與成長型的投資理念是相通的：價(jià)值是一項(xiàng)投資未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，而成長只是用來決定價(jià)值的預(yù)測過程。從這句話的邏輯上可以分析，企業(yè)的成長是價(jià)值分析過程的一部分。從這點(diǎn)出發(fā)

3、，我們可以得出成長股的投資屬于價(jià)值投資的一部分，咱們就當(dāng)是成長股的價(jià)值投資吧。在這里并不是推崇我們學(xué)習(xí)巴菲特，因?yàn)樵蹅儗W(xué)不來。他的資產(chǎn)無限放大，而你資產(chǎn)有限，所以，我們要靈活應(yīng)用前輩的方法。說到成長股，我所知道的經(jīng)典著作有費(fèi)舍的怎樣選擇成長股、吉萊特的祖魯法則：如何選擇成長股等，這些經(jīng)典讓我受益菲淺。其中，怎樣選擇成長股中有15點(diǎn)選擇成長股的原則，吉萊特祖魯法則：如何選擇成長股有7大標(biāo)準(zhǔn)。雖然，在內(nèi)容上有所不同。但基本上都不約而同的講到了管理層的能力及態(tài)度、企業(yè)未來業(yè)績的可預(yù)期性、企業(yè)的盈利能力等等?？梢哉f，這些都是一個(gè)好企業(yè)最基本的共性。我們知道，企業(yè)也有其生命周期，大致經(jīng)歷從創(chuàng)業(yè)成長成熟鼎

4、盛衰退的過程。在這個(gè)過程中，我們需要挖掘并長期持有的則是成長成熟鼎盛這個(gè)階段。因?yàn)槠髽I(yè)在創(chuàng)業(yè)的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)太大，而衰退意味著企業(yè)已經(jīng)在走下坡路了，這二個(gè)階段，我們是不會介入的。所以說，選擇成長股其實(shí)就是在擁抱一個(gè)企業(yè)最輝煌的時(shí)刻，我們與之在牛熊市中共震。A股的資本市場，不管牛市或熊市，市場依舊青睞中小市值成長股。最簡單的說，中小市值的企業(yè)容易實(shí)現(xiàn)市值管理（可以簡單理解為坐莊行為），其的業(yè)績基數(shù)小，來年的業(yè)績往往容易實(shí)現(xiàn)翻倍。此外，公司的管理層也特別想做大、做強(qiáng)企業(yè)。上述的屬于企業(yè)主因方面。那么外因方面呢？中小市值的成長股業(yè)績優(yōu)良，無論是機(jī)構(gòu)還是有學(xué)識的散戶投資者，都會堅(jiān)定持有，除非企業(yè)的基本面發(fā)生

5、明顯的變化。所以在籌碼的供應(yīng)上，往往是供不應(yīng)求，這就導(dǎo)致了股價(jià)一直會走高。在某種程度上來講，如果機(jī)構(gòu)要選擇坐長線莊，也會選擇中小市值的企業(yè)，因?yàn)樾枰谫Y金量不大的情況下就可以拿到足夠的籌碼。總的來說，目前中國股市比較偏向于成長性投資，特別是80、90后的崛起。高市盈率、成長性較為確定的個(gè)股往往容易受到市場爆炒，而10倍以下、分紅穩(wěn)定的大藍(lán)籌卻很少人問津，很多時(shí)候都趴著不動。也許，這一點(diǎn)就是新興市場與成熟市場之間的差異吧。如果做為大資金管理的話，組合中需要配置適當(dāng)?shù)乃{(lán)籌股以保持整體的穩(wěn)健性。言規(guī)正傳，那么咱們就講一講什么是成長股的投資。需要強(qiáng)的是任何投資都是在投資預(yù)期，否則就屬于投機(jī)行為。沒有未

6、來的預(yù)期目標(biāo)，你投資啥？這跟賭博沒兩樣。從這點(diǎn)看，我們投資就是投資未來的業(yè)績。那么成長股的投資，其實(shí)就是在我們對當(dāng)下政策、行業(yè)、企業(yè)的情況下，經(jīng)過詳細(xì)分析之下，投資者對未來的趨勢進(jìn)行判斷，進(jìn)一步做出的總結(jié)，最終進(jìn)行投資。從這點(diǎn)看來，就有一定的風(fēng)險(xiǎn)，未來的經(jīng)濟(jì)、政策等都有可能隨時(shí)變化，從而引起了企業(yè)基本面發(fā)生的轉(zhuǎn)變，所以成長股的未來的預(yù)期存在著波動比較大的風(fēng)險(xiǎn)。近期的典型案例有A股的杰瑞股份，我們知道杰瑞股份在前幾年石油環(huán)境好的時(shí)候，企業(yè)連年業(yè)績高增長。但2014年下半年，國際原油價(jià)格暴跌，從而影響了上游杰瑞股份這類油服企業(yè)的業(yè)績。如若你做為一個(gè)成長股價(jià)值投資者買入了杰瑞股份，那么這輪牛市起碼截

7、止目前為止是跟你沒關(guān)的。從這個(gè)案例可以看出來，大環(huán)境的轉(zhuǎn)變會讓成長股瞬間陷入困境。當(dāng)然，這意味著杰瑞股份在2015年至2016年有可能成為困境反轉(zhuǎn)股，這就是需要我們大視野及前瞻性的眼光去觀察國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)蘇及油價(jià)上漲的確定性了。這個(gè)案例的另一個(gè)側(cè)面也說明了，對于一個(gè)普通的投資者來說，對于未來的預(yù)判及較高層次的視野是一種考驗(yàn)。這與整個(gè)人的知識水平、對經(jīng)濟(jì)規(guī)律、行業(yè)、企業(yè)的研究等都是有較高的要求，否則往往容易陷入“成長陷阱”之中。（此文成文于2015年初，修正為2015年底，從現(xiàn)狀判斷，石油價(jià)格依然在底部沒有起來，杰瑞股份難言困境反轉(zhuǎn)。）鑒于這點(diǎn)，不厭其煩的說下，在篩選成長股上我們需要具備什么樣

8、的技能。第一、數(shù)據(jù)分析技能。我們投資成長股是基于歷史和當(dāng)下的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，而做出對未來的預(yù)判?？梢哉f，自己的職業(yè)生涯以來一直跟數(shù)據(jù)打交道，所以特別尊敬數(shù)據(jù)，讓數(shù)據(jù)說話是一種本領(lǐng)。資本市場的數(shù)據(jù)基本可以分為兩大類，其一，是行業(yè)的數(shù)據(jù)；其二，則是公司的財(cái)務(wù)情況。我們通過結(jié)合整個(gè)國家的環(huán)境、政策，在數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上首先判斷行業(yè)未來的前景，再判斷公司在行業(yè)中的地位，從而去得出結(jié)論。整體上講，這對于一個(gè)人的知識面要求比較高。比如，在研究整個(gè)行業(yè)前，你要了解整個(gè)行業(yè)的上、中、下游企業(yè)的基本情況，你所研究的標(biāo)的是整個(gè)企業(yè)中是處于什么樣的地位。最好，還是要深入研究行業(yè)的一下政策、規(guī)則對企業(yè)的影響。這一點(diǎn)，我認(rèn)為是

9、個(gè)難點(diǎn)。雖然，現(xiàn)涉足研究的行業(yè)不少，但個(gè)人依舊只是對房地產(chǎn)整個(gè)行業(yè)的政策、周期性把握得比較明確，而其它行業(yè)，暫時(shí)未能做到。畢竟，本人從事的是房地產(chǎn)行業(yè)，而其它行業(yè)的某些“游戲”規(guī)則只有業(yè)內(nèi)的人士知道。第二，財(cái)務(wù)分析技能。在投資界，如果你懂商業(yè)模式而且投資邏輯思維還不錯的話。那么，你再懂一點(diǎn)財(cái)務(wù)分析，那就是更加完美的。最簡單的財(cái)務(wù)分析，就是看一看主營業(yè)務(wù)、凈利潤的增長情況，然而，更深層的則是需要我們關(guān)注到企業(yè)增長的內(nèi)因是什么？模式是不是可持續(xù)？企業(yè)的現(xiàn)金流是否合理？諸如此類的問題，都是需要從我們對企業(yè)長期跟蹤臨測中反映出來的。公司的財(cái)務(wù)報(bào)表只是最終反映的結(jié)果，而過程則需要我們具有財(cái)務(wù)分析技能去深

10、挖企業(yè)的成長的真實(shí)內(nèi)因。有人說，中國的財(cái)務(wù)造假。個(gè)人認(rèn)為，何必因噎廢食呢，就把財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)真的看吧。對于財(cái)務(wù)有存疑的地方，你就排除吧，這是最好的辦法。第三，估值技能。估值是門藝術(shù)活，是難點(diǎn)，一般的投資者都很難做到。之前的文章中，我也寫過不少關(guān)于估值的方法。雖然，比較難，但咱們笨人有笨的方法。就用最常用的市盈率、市凈率進(jìn)行估值，個(gè)人認(rèn)為是一個(gè)不錯的選擇。至少，世界上50%的投資分析師都用此類的方法對企業(yè)進(jìn)行評價(jià)、估值。簡單講，你在確定企業(yè)的基本面沒有問題的情況下，就開始用估值。舉個(gè)例子，如果你用市盈率，則需要對比行業(yè)其它企業(yè)的估值、自己本身的歷史估值，未來在業(yè)績預(yù)期較大的情況下的估值，從這些角度來

11、判斷估值是否合理。第四、形成觀點(diǎn)，提煉投資邏輯技能。竟然成長股的投資，屬于中長期的投資行為。那么，咱們就必須有明確的中長期投資邏輯，這樣才能讓我們拿得住股，伴隨短期波動的過程，從長期獲得豐厚的收益。比如，環(huán)保行業(yè)的個(gè)股，隨著國家經(jīng)歷了先發(fā)展后治理的情況，當(dāng)下環(huán)保成為發(fā)展的重大問題，可以從國家近些年的政策看出，國家從十一五、十二五規(guī)劃都逐步加大了對環(huán)保事業(yè)的支持，促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。從長期政策點(diǎn)出發(fā)，我們可以預(yù)期到有政策的支撐及當(dāng)下的需求，中長線投資環(huán)保行業(yè)沒問題，像這樣的個(gè)股很多，有碧水源、雪迪龍、龍凈環(huán)保等等。再舉個(gè)例子，我們知道中國人口已經(jīng)在逐步步入老齡化。那么，我們有什么可選的銀發(fā)時(shí)代的

12、標(biāo)的呢，我認(rèn)為從長期出發(fā)心腦血管細(xì)分行業(yè)則是一個(gè)不錯的標(biāo)的，老年人口越來越多，心腦血管病越來越多，則對藥物產(chǎn)生較大的依賴。像這個(gè)細(xì)分行業(yè)，則屬于天士力莫屬。諸如上述此類投資邏輯，只要能讓我們預(yù)判到企業(yè)的天花板還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到達(dá)頂，那么，投資邏輯是成立的。經(jīng)過幾年的學(xué)習(xí)、觀察、實(shí)戰(zhàn)，對具有中國特色的成長股的選擇做出如下總結(jié)：第一、  最關(guān)鍵的是業(yè)績的成長，即營業(yè)收入及凈利潤的增長需要符合一定的標(biāo)準(zhǔn)?；九袛鄺l件連續(xù)三年?duì)I業(yè)收入同比增速大于30%，凈利潤大于25%，此條屬于在茫茫股海中篩選出標(biāo)的第一道關(guān)卡。第二、  凈資產(chǎn)收益率，即ROE要高。凈資產(chǎn)收益率一般要

13、大于20%，較好，太低則不符合成長股標(biāo)準(zhǔn)；第三、  主營業(yè)務(wù)的毛利潤率要高。毛利潤率至少保持30%以上，越高越好。第四、  低負(fù)債率。企業(yè)的負(fù)債率不可以超過50%，超過則為高，輕資產(chǎn)企業(yè)在這點(diǎn)上則顯得更低；第五、  現(xiàn)金流要持續(xù)為正。特別是企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為正較好，在這里需要強(qiáng)調(diào)，看年度的，因?yàn)橛行┢髽I(yè)有季節(jié)性的影響，可能第一至第三季度現(xiàn)金流為負(fù)，而全年則是顯示為正；第六、  對于企業(yè)估值，成長股建議用市盈率。在這里需要強(qiáng)調(diào)一下，低估值投資之路，相對來說是低風(fēng)險(xiǎn)，有一定的保障。但對于成長股，咱們就必須給予略高的

14、市盈率。因?yàn)槲覀冾A(yù)期的業(yè)績會高增長，現(xiàn)在的高估值是透支未來的業(yè)績。個(gè)人認(rèn)為可以容忍的界限，在大牛市為市盈率80倍。當(dāng)然，熊市會相對低一些。第七、  行業(yè)屬于輕資產(chǎn)優(yōu)佳，因?yàn)橹刭Y產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式意味著需要在前期投入較大的現(xiàn)金流，而回報(bào)的現(xiàn)金流則比較少；這點(diǎn)如軟件信息企業(yè)這類比較輕資產(chǎn)，獲得投資者的青睞；第八、  行業(yè)屬于新興行業(yè)。新興行業(yè)意味著朝陽行業(yè)，當(dāng)然有一個(gè)限定條件，就是國家在政策的扶持上不可以過度。比如，政府近些年對光伏產(chǎn)業(yè)的過度扶持、補(bǔ)貼導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇，整體利潤率不高。第九、  行業(yè)地位，競爭力要強(qiáng)。個(gè)人在選股的時(shí)候，基本只專注

15、于細(xì)分行業(yè)的龍頭。細(xì)分行業(yè)的龍頭市場戰(zhàn)有率高，這在一定程度上保證了其提供了持續(xù)的現(xiàn)金流，有助于企業(yè)未來的發(fā)展。我長期跟蹤的康得新基本上已屬于壟斷行業(yè)的地位了。第十、  技術(shù)壁壘。技術(shù)壁壘的重要性，其實(shí)就是我們常說的護(hù)城河，是否能獨(dú)一無二。這樣的企業(yè)，需要你用智慧的眼光去發(fā)掘。第十一、公司的管理層必須要有高瞻遠(yuǎn)矚。這點(diǎn)可以拿康得新做比較，記得我曾經(jīng)寫過康得新是最會講故事的企業(yè)。讓我們簡單看一下公司近幾年的發(fā)展歷程。上市之初，康得新以預(yù)涂膜為主營業(yè)務(wù)，后來擴(kuò)展光學(xué)膜也成為主營業(yè)務(wù)之一，而當(dāng)下類似車膜、3D眼鏡膜這一類業(yè)務(wù)均不斷的擴(kuò)展，。我們可以看到，康得新的管理層利用其優(yōu)秀的現(xiàn)金流資源，不斷擴(kuò)張，尋找新的盈利點(diǎn)。如果你去仔細(xì)的讀其IPO招股說明書的目標(biāo)內(nèi)容，你會發(fā)現(xiàn)，公司的管理層每一年的目標(biāo)都提到其公司發(fā)展的情況是如何，未來朝哪個(gè)方向發(fā)展，不僅僅做好總結(jié)，還展望未來，思路非常清晰。我們都知道，A股喜歡講故事，但有的故事講著講著就成了泡沫