云南白藥綜合分析：成長(zhǎng)依舊,估值偏高

1、云南白藥綜合分析：成長(zhǎng)依舊，估值偏高云南白藥剛剛公布了2021年半年報(bào)，業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)依然靚麗，成長(zhǎng)根底依舊堅(jiān)挺，尤其是關(guān)于前三季度凈利潤(rùn)同比增幅在48.7%到63.8%之間的業(yè)績(jī)預(yù)告，簡(jiǎn)直亮瞎了無(wú)數(shù)投資者的眼睛。    細(xì)細(xì)想來(lái)，云南白藥算是與我最有緣分的股票了，家鄉(xiāng)的上市公司，從小就接觸和使用白藥產(chǎn)品，持股最長(zhǎng)的股票，賬戶中單只收益率最高的股票，這一切都見(jiàn)證著我與白藥的緣分。然而，回望過(guò)去，我似乎還沒(méi)有對(duì)這家公司做一個(gè)系統(tǒng)的研究總結(jié)。    而今，在白藥公布13年半年報(bào)且股價(jià)重新站穩(wěn)百元大關(guān)之際，我將對(duì)該公司做一個(gè)系統(tǒng)的分析總結(jié)，一來(lái)是

2、想通過(guò)對(duì)白藥經(jīng)營(yíng)狀況和歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的整理分析，梳理出公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)因和目前估值狀態(tài)，以便為我后期操作提供參考依據(jù)，二來(lái)是應(yīng)股友要求把上市公司根本面的分析思路以案例形式呈現(xiàn)出來(lái)供大家分享和交流。    進(jìn)入正題前先請(qǐng)大家注意：本人持有白藥股票，分析有盲目樂(lè)觀嫌疑，切勿迷信。    一、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)概述    云南白藥集團(tuán)股份成立于1971年，1993年在深交所掛牌上市，其主打產(chǎn)品白藥由曲煥章于1902年研制成功，至今已有110多年歷史。    近年來(lái)，白藥堅(jiān)持“做強(qiáng)主業(yè)、做透產(chǎn)業(yè)、

3、做百年企業(yè)的開(kāi)展思路，圍繞“一個(gè)核心、四個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)以白藥母體為核心，以原生藥材、流通效勞體系、研發(fā)體系和進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)為集團(tuán)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和“新白藥，大健康的戰(zhàn)略規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)了做強(qiáng)母體，多管齊下，并舉開(kāi)展，初步搭建起了集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的大健康產(chǎn)業(yè)鏈。    公司主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成如下：    從中可以發(fā)現(xiàn)，從收入角度來(lái)看，批發(fā)零售的商業(yè)銷售收入占比要大于制藥產(chǎn)品的占比，但從毛利率和利潤(rùn)奉獻(xiàn)度來(lái)講，制藥產(chǎn)業(yè)顯然是白藥業(yè)績(jī)的主要奉獻(xiàn)點(diǎn)，至于從地區(qū)來(lái)看，那么無(wú)疑幾乎都是在國(guó)內(nèi)銷售，國(guó)外市場(chǎng)的拓展并不順利，這也與白藥的特點(diǎn)有關(guān)。

4、0;   二、運(yùn)營(yíng)情況分析    優(yōu)勢(shì)：    1、產(chǎn)品功能獨(dú)特。自1902年曲煥章研制白藥成功以來(lái)，對(duì)于多種出血性疾病都有明顯的療效，可以加速止血、縮短病程。從20世紀(jì)初大面積銷售于世以來(lái)，以其獨(dú)特療效蜚聲海外，被譽(yù)為“中華瑰寶，傷科圣藥。其獨(dú)特的產(chǎn)品功能使得行業(yè)內(nèi)沒(méi)有同類產(chǎn)品具備和云南白藥的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也找不到很好的替代品威脅到白藥的核心產(chǎn)品；    2、產(chǎn)品配方絕密。1955年，曲家人將“云南白藥秘方獻(xiàn)給了云南省政府，次年國(guó)務(wù)院保密委員會(huì)將該處方、工藝列為國(guó)家保密范圍。1984年8

5、月國(guó)家醫(yī)藥管理局將云南白藥配方、工藝列入國(guó)家絕密，其保密時(shí)間為長(zhǎng)期。受此絕密配方的保護(hù)，使得云南白藥不會(huì)有新進(jìn)入者的威脅，也加強(qiáng)了白藥對(duì)銷售渠道和消費(fèi)者的議價(jià)能力；    3、地理位置優(yōu)越。云南以其獨(dú)有的地理位置和立體氣候條件而享有“藥材之鄉(xiāng)的美譽(yù)。經(jīng)調(diào)查，云南的藥用植物有6559種，占全國(guó)品種數(shù)的51%，這為白藥生產(chǎn)提供了天然的原材料庫(kù)，有利于白藥的產(chǎn)業(yè)化開(kāi)展；    4、涉足大健康產(chǎn)業(yè)。公司在做強(qiáng)白藥主業(yè)的根底上，積極向健康及日化消費(fèi)品領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)，目前以白藥牙膏為代表的日化產(chǎn)品取得了不俗的業(yè)績(jī)，日化新品牌“養(yǎng)元青也被寄予厚望，白

6、藥的日化消費(fèi)等大健康產(chǎn)業(yè)的拓展，已成為其他中藥企業(yè)的典范，欲紛紛效仿但又難以望其項(xiàng)背，這主要因?yàn)榘姿庌D(zhuǎn)型較早的緣故，正所謂天時(shí)地利人和方可成就霸業(yè)，現(xiàn)在轉(zhuǎn)型的中藥企業(yè)，顯然已無(wú)法占盡天時(shí)之利，亦無(wú)法成就白藥的輝煌；    劣勢(shì)：    產(chǎn)品相對(duì)單一，目前公司主打產(chǎn)品依然是云南白藥系列產(chǎn)品。產(chǎn)品單一是一把雙刃劍，好處是有利于公司專注主業(yè)，深耕細(xì)作，害處是單一產(chǎn)品有其自身的原材料供給瓶頸和產(chǎn)品消費(fèi)周期的影響，萬(wàn)一原材料供給缺乏或者消費(fèi)者習(xí)慣改變，亦或者替代品的介入，都會(huì)威脅到公司的業(yè)績(jī)。當(dāng)然，這一劣勢(shì)目前在白藥上還沒(méi)有具體表現(xiàn)出來(lái)，且公司

7、已經(jīng)開(kāi)始規(guī)劃大健康產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，目前正以強(qiáng)勢(shì)新進(jìn)入者身份涉足大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，并取得了不俗的業(yè)績(jī)，有利于減輕此劣勢(shì)的影響。     機(jī)遇：    1、人口老齡化加速和城鎮(zhèn)化的全面鋪開(kāi)。據(jù)預(yù)測(cè)，到2021年，中國(guó)的老年人口將到達(dá)2.48億人，老齡化水平將到達(dá)17.17%。隨著社會(huì)高齡化速度逐漸加快，對(duì)老年人疾病用藥及醫(yī)療保健需求將進(jìn)一步提高，城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快也將助推醫(yī)藥消費(fèi)需求的快速釋放；    2、居民收入增加及健康意識(shí)的提高導(dǎo)致醫(yī)藥消費(fèi)的升級(jí)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)人均醫(yī)藥衛(wèi)生費(fèi)用已經(jīng)從1978年的11.50元提高到了

8、2021年的1487.00元，增長(zhǎng)了將近128倍。    威脅：    1、制度風(fēng)險(xiǎn)。就跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)是政治風(fēng)險(xiǎn)一樣，醫(yī)藥行業(yè)最大的威脅也是制度風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)藥品市場(chǎng)監(jiān)督不嚴(yán)，競(jìng)爭(zhēng)不充分，以藥補(bǔ)醫(yī)的體制弊端長(zhǎng)存，醫(yī)藥賄賂等灰色局面泛濫，嚴(yán)重制約了醫(yī)藥行業(yè)的健康開(kāi)展；    2、原料風(fēng)險(xiǎn)。隨著近年來(lái)氣候的逐漸惡劣，加之過(guò)去幾年的大量采掘，中藥材產(chǎn)量日益減少，價(jià)格那么隨之不斷上漲，這對(duì)云南白藥的本錢(qián)構(gòu)成了一定的威脅；    3、美國(guó)藥品新規(guī)。美國(guó)食品和藥物管理局(FD

9、A)為加強(qiáng)該國(guó)藥品進(jìn)口的平安制度，擬在原有FDA全球化法案的根底上，提高藥品的進(jìn)口限制，這無(wú)疑加大了白藥走出中國(guó)的難度，當(dāng)然，白藥的走出去戰(zhàn)略本來(lái)就因“絕密配方而舉步維艱，正所謂成也絕密敗也絕密。    三、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)分析    所謂業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，即是公司利潤(rùn)的奉獻(xiàn)點(diǎn)，了解公司利潤(rùn)的奉獻(xiàn)點(diǎn)有利于通過(guò)跟蹤相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)展情況和產(chǎn)品銷售情況而對(duì)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)做一個(gè)前瞻性的估算。對(duì)于云南白藥而言，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)有以下幾個(gè)方面：    1、云南白藥膏、氣霧劑。這屬于云南白藥的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，藥膏從07年的1.8個(gè)億到現(xiàn)在9個(gè)億左右，

10、年復(fù)合增長(zhǎng)率為15%左右，如果不出意外該增長(zhǎng)率將會(huì)繼續(xù)維持下去，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)奉獻(xiàn)；氣霧劑在吸收方式、舒適程度、起效時(shí)間等方面優(yōu)于外用化瘀止痛藥的其它劑型例如硬膏、軟膏劑，且白藥是這一市場(chǎng)的開(kāi)拓者，無(wú)論從品牌上還是功能上都擁有最高的認(rèn)同度；    2、云南白藥牙膏。云南白藥牙膏因其定位與核心產(chǎn)品“止血化瘀，消腫止痛功能相關(guān)聯(lián)，故成功避開(kāi)大多數(shù)以“美白定位的同類產(chǎn)品之間的競(jìng)爭(zhēng)，從而在高端牙膏品牌中殺出一條血路。云南白藥牙膏從07年的2.5個(gè)億，到09年就成功翻番至5.7個(gè)億，11年再次翻番至11.7個(gè)億，現(xiàn)在13年，規(guī)模已超過(guò)20個(gè)億，根本保持每?jī)赡攴环乃俣?/p>

11、在增長(zhǎng)，未來(lái)，牙膏還將是白藥業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)的一大引擎。從渠道鋪貨量來(lái)看，目前云南白藥牙膏已100%覆蓋了家樂(lè)福、沃爾瑪、歐尚、大潤(rùn)發(fā)、麥德龍大賣場(chǎng)，其余大型超市覆蓋了約20%，剩余中小超市和便利店覆蓋有限，如假設(shè)繼續(xù)覆蓋這些渠道，那么未來(lái)牙膏業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)可期；    3、其他大健康產(chǎn)業(yè)品種。養(yǎng)元青仍在銷售探索期，但銷售規(guī)模也在不斷的擴(kuò)張，且增速有不斷加速的態(tài)勢(shì)，11年3500萬(wàn)，12年5800萬(wàn)，13年公司的目標(biāo)是收入一個(gè)億，從上半年來(lái)看，實(shí)現(xiàn)收入約約3 千萬(wàn)收入，全年能否完成1目標(biāo)有待觀察。但無(wú)論如何，隨著白藥大健康戰(zhàn)略的規(guī)劃和部署，后期這一塊的業(yè)績(jī)奉獻(xiàn)會(huì)越來(lái)越突

12、出，因此非常值得投資者關(guān)注。四、歷史財(cái)務(wù)狀況分析    由于頁(yè)面篇幅所限，這里僅列出近6年的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，如下表所示：    從中拿出凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率兩個(gè)重要數(shù)據(jù)做出近十年的趨勢(shì)圖，可以看出公司的盈利能力和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)能力都非常優(yōu)秀。    上圖說(shuō)明，公司近十年來(lái)的凈資產(chǎn)收益率平均值在22%左右，低于15%的年份僅有08年1年，其余年份大多在20%以上，說(shuō)明公司的盈利能力非常強(qiáng)悍，股東報(bào)酬率較高。    而從成長(zhǎng)性角度來(lái)看，公司近十年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率平均保持在33%左

13、右，最低增長(zhǎng)率為18.11%，最高增長(zhǎng)率出現(xiàn)在10年，增速達(dá)53.41%，那一年屬于醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)巔峰之年，很多醫(yī)藥股都在那一年創(chuàng)出了新高，而近兩年來(lái)白藥的業(yè)績(jī)?cè)鏊俦３衷?0%左右，向穩(wěn)定成長(zhǎng)股靠攏，如下列圖：    當(dāng)然，根據(jù)目前公司對(duì)今年三季度的財(cái)務(wù)預(yù)告，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率可能重回50%以上，似乎預(yù)示著公司將重新進(jìn)入加速成長(zhǎng)期。    五、估值分析    公司近十年的歷史市盈率靜態(tài)如下：    如下圖，進(jìn)入07年之后，白藥的市盈率大概是圍繞著40倍左右上下震蕩，其中最低點(diǎn)在2

14、0倍左右，最高點(diǎn)在60倍左右，最高點(diǎn)出現(xiàn)在10年9月份，靜態(tài)市盈率61倍，次高點(diǎn)出現(xiàn)在07年8月份，靜態(tài)市盈率51倍。10年9月份的最高估值水平出現(xiàn)原因是醫(yī)藥行業(yè)景氣度最高，使得醫(yī)藥行業(yè)被局部爆炒導(dǎo)致行業(yè)估值水平普遍較高，屬于局部性高估，而07年出現(xiàn)高估值的原因那么是整體牛市所致，屬于整個(gè)股市高估階段。    就目前而言，白藥?kù)o態(tài)市盈率48倍左右，即將接近歷史估值次高點(diǎn)，而離最高點(diǎn)也僅有10倍之遙，所以從整體來(lái)看，白藥估值已處于偏高階段，不適宜新進(jìn)，持有那么需時(shí)刻關(guān)注業(yè)績(jī)成長(zhǎng)情況，假設(shè)有業(yè)績(jī)變故，那么需果斷出手。    行筆至此，云南白藥綜合分析報(bào)告已經(jīng)完結(jié)，看完以上內(nèi)容，也許有股友會(huì)問(wèn)，現(xiàn)在云南白藥的股價(jià)都漲上天了我才來(lái)分析有個(gè)屁用，不是馬后炮行為嗎？是的，這確實(shí)是馬后炮行為，因?yàn)楝F(xiàn)在買白藥股票未必會(huì)賺錢(qián)，甚至還會(huì)虧錢(qián)。    然而，作為像我一樣以根本面分析為投資著眼點(diǎn)的股友來(lái)說(shuō)，就無(wú)所謂馬后炮不馬后炮了，此文至少可以給這類投資人兩大幫助：其一，清楚明白白藥的業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，從而有助于跟蹤白藥后期業(yè)務(wù)情況和業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)；其二，直觀的看出白藥目前的估值水平，