第二章 遠(yuǎn)期和期貨概述

1、一、金融遠(yuǎn)期合約的定義一、金融遠(yuǎn)期合約的定義 金融遠(yuǎn)期合約（金融遠(yuǎn)期合約（Forward Contracts）是指雙）是指雙方約定在未來的某一確定方約定在未來的某一確定時(shí)間時(shí)間，按確定的，按確定的價(jià)格價(jià)格買買賣一定賣一定數(shù)量數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。在合約中，的某種金融資產(chǎn)的合約。在合約中，未來將買入未來將買入金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)（標(biāo)的物）的一方稱為多頭（標(biāo)的物）的一方稱為多頭（Long Position），而在未來將賣出標(biāo)的物的一），而在未來將賣出標(biāo)的物的一方稱為空頭（方稱為空頭（Short Position）。）。 2關(guān)于遠(yuǎn)期交易的一些說明關(guān)于遠(yuǎn)期交易的一些說明: 1、它是一種現(xiàn)時(shí)簽訂、將來交

2、割的合同、它是一種現(xiàn)時(shí)簽訂、將來交割的合同 合同規(guī)定好在將來的什么時(shí)候，以什么價(jià)格，合同規(guī)定好在將來的什么時(shí)候，以什么價(jià)格，買賣什么東西（標(biāo)的物）。因?yàn)樗菍聿沤桓钯I賣什么東西（標(biāo)的物）。因?yàn)樗菍聿沤桓畹?，所以它和期貨一樣，都屬于延遲交割的范疇。的，所以它和期貨一樣，都屬于延遲交割的范疇。 3 2、簽署合約時(shí)不需要成本、簽署合約時(shí)不需要成本 合約雙方認(rèn)為信息是對稱的，而且對未來的合約雙方認(rèn)為信息是對稱的，而且對未來的預(yù)期相同，所以在簽署合約時(shí)不需要成本。這意預(yù)期相同，所以在簽署合約時(shí)不需要成本。這意味著無需成本就可處于遠(yuǎn)期合約的多頭或空頭狀味著無需成本就可處于遠(yuǎn)期合約的多頭或空頭狀態(tài)。態(tài)

3、。 3、遠(yuǎn)期合約是四大衍生金融工具之一、遠(yuǎn)期合約是四大衍生金融工具之一 遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換是四大衍生金融工遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換是四大衍生金融工具，也是金融工程的基礎(chǔ)模塊具，也是金融工程的基礎(chǔ)模塊(或積木或積木)。遠(yuǎn)期合。遠(yuǎn)期合約的原理是理解其他幾種衍生金融工具的基礎(chǔ)。約的原理是理解其他幾種衍生金融工具的基礎(chǔ)。4 4、遠(yuǎn)期交易是分散的場外交易、遠(yuǎn)期交易是分散的場外交易 遠(yuǎn)期合約不在交易所交易，而是在金融機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)期合約不在交易所交易，而是在金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與客戶之間通過談判后簽署的。之間或金融機(jī)構(gòu)與客戶之間通過談判后簽署的。其交易主要是私下進(jìn)行的，基本不受監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)其交易主要是私下進(jìn)行的

4、，基本不受監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管。管。 5、遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約。、遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約。 由于不在交易所集中交易而是由交易雙方具由于不在交易所集中交易而是由交易雙方具體談判商定細(xì)節(jié)體談判商定細(xì)節(jié) ，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。遠(yuǎn)期合節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。遠(yuǎn)期合約是場外交易的非標(biāo)準(zhǔn)化合約。約是場外交易的非標(biāo)準(zhǔn)化合約。5 二、交割價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格二、交割價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格 交割價(jià)格：遠(yuǎn)期合約中所確定的交割標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)交割價(jià)格：遠(yuǎn)期合約中所確定的交割標(biāo)的資

5、產(chǎn)的價(jià)格。格。 遠(yuǎn)期價(jià)格：使遠(yuǎn)期合約當(dāng)前價(jià)值為遠(yuǎn)期價(jià)格：使遠(yuǎn)期合約當(dāng)前價(jià)值為0的交割價(jià)格。的交割價(jià)格。 關(guān)于這兩個(gè)價(jià)格的一些說明：關(guān)于這兩個(gè)價(jià)格的一些說明： 1、遠(yuǎn)期價(jià)格是確定交割價(jià)格的理論依據(jù)。、遠(yuǎn)期價(jià)格是確定交割價(jià)格的理論依據(jù)。 簽訂遠(yuǎn)期合約時(shí)，要考慮交割價(jià)格，而這個(gè)交割價(jià)是簽訂遠(yuǎn)期合約時(shí)，要考慮交割價(jià)格，而這個(gè)交割價(jià)是在將來才交割的交割價(jià)，怎樣確定交割價(jià)才合理，在將來才交割的交割價(jià)，怎樣確定交割價(jià)才合理，不讓不讓市場上有套利機(jī)會(huì)市場上有套利機(jī)會(huì)，主要依據(jù)是遠(yuǎn)期價(jià)格。，主要依據(jù)是遠(yuǎn)期價(jià)格。6 2、遠(yuǎn)期價(jià)格是一個(gè)理論價(jià)格，在實(shí)際中是、遠(yuǎn)期價(jià)格是一個(gè)理論價(jià)格，在實(shí)際中是難以做到的。難以做到的。

6、 合約多空雙方對未來的預(yù)期相同，雙方選擇合約多空雙方對未來的預(yù)期相同，雙方選擇的交割價(jià)格應(yīng)使遠(yuǎn)期合約沒有套利機(jī)會(huì)，即合約的交割價(jià)格應(yīng)使遠(yuǎn)期合約沒有套利機(jī)會(huì)，即合約價(jià)值為價(jià)值為0，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)在與將來平衡合理。，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)在與將來平衡合理。但是，但是，實(shí)現(xiàn)當(dāng)前無套利不等于實(shí)現(xiàn)未來也無套利實(shí)現(xiàn)當(dāng)前無套利不等于實(shí)現(xiàn)未來也無套利。 3、交割價(jià)格是一個(gè)定數(shù)，遠(yuǎn)期價(jià)格是一個(gè)、交割價(jià)格是一個(gè)定數(shù)，遠(yuǎn)期價(jià)格是一個(gè)變數(shù)。變數(shù)。 一個(gè)合理的交割價(jià)格應(yīng)該與遠(yuǎn)期價(jià)格重合。一個(gè)合理的交割價(jià)格應(yīng)該與遠(yuǎn)期價(jià)格重合。 7 標(biāo)的物是金融資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約是金融標(biāo)的物是金融資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約是金融遠(yuǎn)期合約，例如遠(yuǎn)期外匯合約就是金融遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約，例如

7、遠(yuǎn)期外匯合約就是金融遠(yuǎn)期合約，其交易的標(biāo)的物是外幣。期合約，其交易的標(biāo)的物是外幣。 標(biāo)的物是商品的遠(yuǎn)期合約是商品遠(yuǎn)期標(biāo)的物是商品的遠(yuǎn)期合約是商品遠(yuǎn)期合約。合約。 8 例：在例：在3月月18日簽訂一份協(xié)議，規(guī)定在日簽訂一份協(xié)議，規(guī)定在4月月18日以日以5.5美元美元/蒲式耳的價(jià)格買賣蒲式耳的價(jià)格買賣1000蒲式耳蒲式耳的大豆。其中的大豆。其中1蒲式耳蒲式耳=60磅。磅。 合約期限是合約期限是1個(gè)月；交割時(shí)間是個(gè)月；交割時(shí)間是4月月18日；日；交割價(jià)格是交割價(jià)格是5.5美元美元/蒲式耳；合約多頭是將來蒲式耳；合約多頭是將來買入大豆方；合約空頭是將來賣出大豆方；標(biāo)買入大豆方；合約空頭是將來賣出大豆方

8、；標(biāo)的物是大豆，它是商品，又是商品遠(yuǎn)期協(xié)議。的物是大豆，它是商品，又是商品遠(yuǎn)期協(xié)議。9 三、遠(yuǎn)期合約的構(gòu)成要素三、遠(yuǎn)期合約的構(gòu)成要素 標(biāo)的資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）：用于交易的資產(chǎn)。標(biāo)的資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）：用于交易的資產(chǎn)。 多頭和空頭：多頭和空頭： 多頭：購買標(biāo)的資產(chǎn)的一方（多頭：購買標(biāo)的資產(chǎn)的一方（long position)； 空頭：出售標(biāo)的資產(chǎn)的一方空頭：出售標(biāo)的資產(chǎn)的一方 (short position)。 到期日：遠(yuǎn)期合約所確定的交割標(biāo)的資產(chǎn)的時(shí)間。此到期日：遠(yuǎn)期合約所確定的交割標(biāo)的資產(chǎn)的時(shí)間。此時(shí)多頭支付現(xiàn)金給空頭，空頭支付標(biāo)的資產(chǎn)給多頭。時(shí)多頭支付現(xiàn)金給空頭，空頭支付標(biāo)的資產(chǎn)給多頭。 交割價(jià)

9、格：遠(yuǎn)期合約中所確定的交割標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。交割價(jià)格：遠(yuǎn)期合約中所確定的交割標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。10 四、遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點(diǎn)四、遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點(diǎn)（一）遠(yuǎn)期合約的優(yōu)點(diǎn)（一）遠(yuǎn)期合約的優(yōu)點(diǎn) 靈活性較大靈活性較大 在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此遠(yuǎn)期合約跟期貨合約相比，靈活性較大此遠(yuǎn)期合約跟期貨合約相比，靈活性較大。11 （二）遠(yuǎn)期合約的缺點(diǎn)（二）遠(yuǎn)期合約的缺點(diǎn) 1、市場效率低、市場效率低 由

10、于遠(yuǎn)期合約沒有固定的、集中的交易場所，由于遠(yuǎn)期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價(jià)格，所以遠(yuǎn)期合約的市場效率較低。價(jià)格，所以遠(yuǎn)期合約的市場效率較低。 2、流動(dòng)性較差、流動(dòng)性較差 由于每份遠(yuǎn)期合約千差萬別，這就給遠(yuǎn)期合由于每份遠(yuǎn)期合約千差萬別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性約的流通造成較大不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差。較差。12 3、違約風(fēng)險(xiǎn)較高、違約風(fēng)險(xiǎn)較高 遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對一遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對一方有利時(shí)，對方有可能無力或無誠意履行合約，方有利時(shí)，對

11、方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。 五、遠(yuǎn)期多頭與空頭的盈虧五、遠(yuǎn)期多頭與空頭的盈虧 1、數(shù)學(xué)表達(dá)式、數(shù)學(xué)表達(dá)式 多頭方盈虧：多頭方盈虧： 空頭方盈虧：空頭方盈虧： 2、圖形表示、圖形表示13如果到期標(biāo)的資產(chǎn)的市場價(jià)格高于交割價(jià)格如果到期標(biāo)的資產(chǎn)的市場價(jià)格高于交割價(jià)格K，遠(yuǎn)期多頭就會(huì)盈利而，遠(yuǎn)期多頭就會(huì)盈利而空頭則會(huì)虧損空頭則會(huì)虧損;反之，遠(yuǎn)期多頭就會(huì)虧損而空頭則會(huì)盈利。反之，遠(yuǎn)期多頭就會(huì)虧損而空頭則會(huì)盈利。(b) 遠(yuǎn)期空頭的到期盈虧(a) 遠(yuǎn)期多頭的到期盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格KK盈虧盈虧14 根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)不同，常見的金融遠(yuǎn)根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)

12、不同，常見的金融遠(yuǎn)期合約包括期合約包括 1.遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 2.遠(yuǎn)期外匯協(xié)議遠(yuǎn)期外匯協(xié)議 3.遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約15一遠(yuǎn)期利率協(xié)議一遠(yuǎn)期利率協(xié)議 遠(yuǎn)期利率協(xié)議（遠(yuǎn)期利率協(xié)議（Forward Rate Agreements，簡稱簡稱FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)）是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)刻開始，在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆刻開始，在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以特定貨幣表示的名義本金的協(xié)議。數(shù)額確定、以特定貨幣表示的名義本金的協(xié)議。 關(guān)于遠(yuǎn)期利率協(xié)議的說明：關(guān)于遠(yuǎn)期利率協(xié)議的說明： 1、遠(yuǎn)期利率協(xié)議期限的表示、遠(yuǎn)期利率協(xié)議期限的表示 如如1

13、4遠(yuǎn)期利率，即表示遠(yuǎn)期利率，即表示1個(gè)月之后開始的期個(gè)月之后開始的期限限3個(gè)月的遠(yuǎn)期利率。個(gè)月的遠(yuǎn)期利率。16 36遠(yuǎn)期利率，則表示遠(yuǎn)期利率，則表示3個(gè)月之后開個(gè)月之后開始的期限為始的期限為3個(gè)月的遠(yuǎn)期利率。個(gè)月的遠(yuǎn)期利率。 2、遠(yuǎn)期利率協(xié)議實(shí)際上是合同雙方、遠(yuǎn)期利率協(xié)議實(shí)際上是合同雙方在名義本金的基礎(chǔ)上進(jìn)行在名義本金的基礎(chǔ)上進(jìn)行協(xié)議利率協(xié)議利率與與參照參照利率利率差額支付的遠(yuǎn)期合約。差額支付的遠(yuǎn)期合約。17 3、協(xié)議利率：雙方在合同中同意的固定利、協(xié)議利率：雙方在合同中同意的固定利率。率。 合約中最重要的條款要素為協(xié)議利率，通合約中最重要的條款要素為協(xié)議利率，通常稱之為遠(yuǎn)期利率，即現(xiàn)在時(shí)刻的

14、將來一定期常稱之為遠(yuǎn)期利率，即現(xiàn)在時(shí)刻的將來一定期限的利率。限的利率。 4、參照利率：合同結(jié)算日的市場利率、參照利率：合同結(jié)算日的市場利率(例例如如LIBOR)。 18 例：某公司例：某公司1995年年4月月12日計(jì)劃日計(jì)劃1個(gè)月后個(gè)月后籌集籌集3個(gè)月短期資金個(gè)月短期資金100萬美元，即萬美元，即1995年年4月月12日（星期一）計(jì)劃要在日（星期一）計(jì)劃要在5月月16日要借款日要借款100萬美元，借款期限為萬美元，借款期限為3個(gè)月，為了規(guī)避利率上個(gè)月，為了規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)，該公司作為買方參與升的風(fēng)險(xiǎn)，該公司作為買方參與“FRA”。 雙方協(xié)議如下：雙方協(xié)議如下： 在在1995年年4月月12日，

15、公司作為買方成交一日，公司作為買方成交一份份1 4金額為金額為100萬美元，利率為萬美元，利率為6.25%的的FRA，參考利率為，參考利率為LIBOR。19 交易日：交易日：1995年年4月月12日；起算日：日；起算日：1995年年4月月14日（交易日和起算日隔一般兩天）；日（交易日和起算日隔一般兩天）； 1 4：1個(gè)月后開始借款，借款期限為個(gè)月后開始借款，借款期限為3個(gè)個(gè)月；月； 到期日：到期日：1995年年8月月16日星期一（日星期一（8月月14、15日為非營業(yè)日）；日為非營業(yè)日）； 結(jié)算日：結(jié)算日：1995年年5月月14日，合同期日，合同期94天；天； 合同貨幣：美元；合同金額：合同貨幣

16、：美元；合同金額：100萬美元；萬美元；合同利率：合同利率：6.25% 。 21 利息的交割：在上例中，遠(yuǎn)期利率協(xié)議利息的交割：在上例中，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方將借款利率鎖定在的買方將借款利率鎖定在6.25，由于協(xié)議，由于協(xié)議的買方的買方(公司公司)判斷正確，到基準(zhǔn)日（結(jié)算日判斷正確，到基準(zhǔn)日（結(jié)算日1995年年5月月14日）參考利率日）參考利率LIBOR升為升為 7.00%（市場利率）。由此可以計(jì)算出這筆（市場利率）。由此可以計(jì)算出這筆價(jià)值為價(jià)值為100萬美元期限萬美元期限94天的借款，遠(yuǎn)期協(xié)議天的借款，遠(yuǎn)期協(xié)議得到的利息支付為（得到的利息支付為（注意注意這一利息應(yīng)在貸款這一利息應(yīng)在貸款期滿支付

17、才合理，在結(jié)算時(shí)支付的利息還要期滿支付才合理，在結(jié)算時(shí)支付的利息還要調(diào)整）：調(diào)整）：22 結(jié)算金的調(diào)整：在實(shí)際交易中，交易方結(jié)算金的調(diào)整：在實(shí)際交易中，交易方一般在結(jié)算日支付結(jié)算金，也即在貸款開始一般在結(jié)算日支付結(jié)算金，也即在貸款開始之日進(jìn)行支付，由于這筆補(bǔ)償結(jié)算金交付日之日進(jìn)行支付，由于這筆補(bǔ)償結(jié)算金交付日早于利率之差支付日，本來在貸款期滿支付早于利率之差支付日，本來在貸款期滿支付才合理，所以對結(jié)算金進(jìn)行調(diào)整。這樣，即才合理，所以對結(jié)算金進(jìn)行調(diào)整。這樣，即可列出計(jì)算結(jié)算金的標(biāo)準(zhǔn)公式如下可列出計(jì)算結(jié)算金的標(biāo)準(zhǔn)公式如下： 23BDiBDAiiSSrcr1)(24遠(yuǎn)期利率協(xié)議的避險(xiǎn)功能遠(yuǎn)期利率協(xié)議

18、的避險(xiǎn)功能 上述例子中，公司作為買方成交一份上述例子中，公司作為買方成交一份14金額為金額為100萬美元，協(xié)議利率為萬美元，協(xié)議利率為6.25，協(xié)議天數(shù)為協(xié)議天數(shù)為94天，參照利率為天，參照利率為7.00的遠(yuǎn)的遠(yuǎn)期利率協(xié)議期利率協(xié)議 ，考察其避險(xiǎn)功能。，考察其避險(xiǎn)功能。25 遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易效果是提前把將來借款遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易效果是提前把將來借款的利率鎖定在交割利率的利率鎖定在交割利率6.25。規(guī)避了利率上規(guī)避了利率上升風(fēng)險(xiǎn)，但利率下跌的好處得不到。升風(fēng)險(xiǎn)，但利率下跌的好處得不到。雖然公司雖然公司在市場的借款的利率是在市場的借款的利率是7.00，但是由于已有，但是由于已有遠(yuǎn)期協(xié)議結(jié)算金遠(yuǎn)期協(xié)議

19、結(jié)算金1897.35美元的補(bǔ)償，實(shí)際借款美元的補(bǔ)償，實(shí)際借款利率大約也是利率大約也是6.25，所以規(guī)避了借款利率上，所以規(guī)避了借款利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。如果判斷錯(cuò)誤，市場利率（參考利升的風(fēng)險(xiǎn)。如果判斷錯(cuò)誤，市場利率（參考利率）下跌，雖然貸款時(shí)按參考利率貸款，但是率）下跌，雖然貸款時(shí)按參考利率貸款，但是由于要交結(jié)算金給對方，所以大約借款利率也由于要交結(jié)算金給對方，所以大約借款利率也是是6.25。26二遠(yuǎn)期外匯合約二遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約是指雙方約定在將來某一時(shí)間遠(yuǎn)期外匯合約是指雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。按約定的匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。 按照遠(yuǎn)期的開始時(shí)

20、期劃分，遠(yuǎn)期外匯合約又按照遠(yuǎn)期的開始時(shí)期劃分，遠(yuǎn)期外匯合約又分為直接遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議。分為直接遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議。（一）直接遠(yuǎn)期外匯合約（一）直接遠(yuǎn)期外匯合約：期限直接從現(xiàn)在開始：期限直接從現(xiàn)在開始算的遠(yuǎn)期外匯合約算的遠(yuǎn)期外匯合約 例例2.1(P26) ：表：表2-1所示為所示為2007年年4月月16日不同日不同期限的中國工商銀行人民幣遠(yuǎn)期外匯牌價(jià)，報(bào)價(jià)期限的中國工商銀行人民幣遠(yuǎn)期外匯牌價(jià)，報(bào)價(jià)方式是人民幣方式是人民幣/100美元，標(biāo)的資產(chǎn)為美元。美元，標(biāo)的資產(chǎn)為美元。27 1個(gè)月遠(yuǎn)期外匯個(gè)月遠(yuǎn)期外匯 表中的表中的1個(gè)月遠(yuǎn)期外匯報(bào)價(jià)個(gè)月遠(yuǎn)期外匯報(bào)價(jià): 現(xiàn)匯買入價(jià)現(xiàn)匯買

21、入價(jià):768.81元元/100美元美元 表示在表示在2007年年4月月16日，工行愿意以日，工行愿意以768.81元的元的價(jià)格在價(jià)格在1個(gè)月后向市場交易者買入個(gè)月后向市場交易者買入100美元。美元。 現(xiàn)匯賣出價(jià)現(xiàn)匯賣出價(jià): 772.66元元/100美元美元 表示愿意以表示愿意以772.66元的價(jià)格在元的價(jià)格在1個(gè)月后向市場交個(gè)月后向市場交易者賣出美元。易者賣出美元。 起息日（交割日）為起息日（交割日）為2007年年5月月18日日。28設(shè)有兩投資者在設(shè)有兩投資者在2007年年4月月16日交易日交易：A按按772.66的價(jià)格與工行約定的價(jià)格與工行約定買入買入1個(gè)月期個(gè)月期100萬美萬美元遠(yuǎn)期，元遠(yuǎn)

22、期，B則按則按768.81的價(jià)格與工行約定的價(jià)格與工行約定賣出賣出1個(gè)個(gè)月期月期100萬美元遠(yuǎn)期。萬美元遠(yuǎn)期。 2007年年5月月18日（到期日）工行報(bào)價(jià)日（到期日）工行報(bào)價(jià)： 賣出價(jià)為賣出價(jià)為769.58，買入價(jià)為，買入價(jià)為766.5 A在遠(yuǎn)期多頭上遭受損失：在遠(yuǎn)期多頭上遭受損失： 元元 而而B則在遠(yuǎn)期空頭上盈利元。則在遠(yuǎn)期空頭上盈利元。 元元29769.58 772.66 1000030800768.81 766.51000023100 雖然投資者雖然投資者A與與B的盈虧狀況不同，的盈虧狀況不同，但無論如何，他們都通過遠(yuǎn)期外匯合約但無論如何，他們都通過遠(yuǎn)期外匯合約鎖定了鎖定了2007年年5

23、月月18日買入和賣出美元日買入和賣出美元的匯率，從而規(guī)避了匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。的匯率，從而規(guī)避了匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。30 隨著我國經(jīng)濟(jì)開放程度不斷提高隨著我國經(jīng)濟(jì)開放程度不斷提高, 對沖人對沖人民幣利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)或進(jìn)行投機(jī)的需求迅速增民幣利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)或進(jìn)行投機(jī)的需求迅速增加。由于我國對資本流動(dòng)實(shí)行管制加。由于我國對資本流動(dòng)實(shí)行管制, 境外無本金境外無本金交割人民幣衍生品市場應(yīng)運(yùn)而生交割人民幣衍生品市場應(yīng)運(yùn)而生, 無本金交割的無本金交割的對人民幣的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議（對人民幣的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議（Non-Deliveable Forward, NDF）31（二）（二） 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議1、遠(yuǎn)期外匯

24、綜合協(xié)議（簡稱遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（簡稱SAFE）：）： 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方買方在結(jié)算日在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的按照合同中規(guī)定的結(jié)算日協(xié)議遠(yuǎn)期匯率結(jié)算日協(xié)議遠(yuǎn)期匯率用本幣（第用本幣（第二貨幣）向賣方買入名義外幣二貨幣）向賣方買入名義外幣A（第一貨幣，原貨（第一貨幣，原貨幣），然后在到期日再按合同中規(guī)定的幣），然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日協(xié)議到期日協(xié)議遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。 它有它有結(jié)算不同的兩個(gè)成員結(jié)算不同的兩個(gè)成員，一個(gè)稱匯率協(xié)議，一個(gè)稱匯率協(xié)議（ERA），另一個(gè)稱遠(yuǎn)期外匯協(xié)議）

25、，另一個(gè)稱遠(yuǎn)期外匯協(xié)議(FEA或或FXA)。 2、交易流程：、交易流程：交易日（確定全同價(jià)和名本）（交易日（確定全同價(jià)和名本）（2天）起算日（延后期）確定日天）起算日（延后期）確定日（2天）結(jié)算日（買方名義以天）結(jié)算日（買方名義以K1買入買入500萬歐）（合約期）到期日萬歐）（合約期）到期日（買方名義以買方名義以K2+CS賣出賣出500萬歐萬歐） 在交易日確定：協(xié)議買方在結(jié)算日以合約匯率在交易日確定：協(xié)議買方在結(jié)算日以合約匯率CR(K1)買入名義外幣買入名義外幣A，又在到期日以協(xié)議匯率，又在到期日以協(xié)議匯率CR+CS(K2)賣出名義外匯賣出名義外匯A?？辗绞窍喾唇灰追?。空方是相反交易方。 CS

26、：合約匯差：合約匯差CSCR2 CR(=K2-K1) 即后一合約匯率減去前一合約匯率即后一合約匯率減去前一合約匯率 在確定日確定：結(jié)算日的即期市場匯率在確定日確定：結(jié)算日的即期市場匯率SR和市場和市場匯差匯差SS SS：遠(yuǎn)期（參照）匯差：遠(yuǎn)期（參照）匯差SSSR2 SR(=遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率市場匯率）市場匯率） 即結(jié)算日至到期日的遠(yuǎn)期匯率減去結(jié)算日的遠(yuǎn)期即結(jié)算日至到期日的遠(yuǎn)期匯率減去結(jié)算日的遠(yuǎn)期匯率匯率 i：結(jié)算日至到期日的本幣利率。：結(jié)算日至到期日的本幣利率。3、結(jié)算、結(jié)算 （1）匯率協(xié)議多方結(jié)算金）匯率協(xié)議多方結(jié)算金 當(dāng)當(dāng)ERA0，即，即CSSS，表明匯差縮小，則，表明匯差縮小，則ERA歸歸

27、多方。因?yàn)槎喾?。因?yàn)镾S（變?。ㄗ冃。?SR2（?。ㄐ。㏒R（大），（大），CS（變大）（變大）=CR2（大）（大）CR（小），表明多方第一次（小），表明多方第一次買入外匯時(shí)合同價(jià)格買入外匯時(shí)合同價(jià)格CR比市場價(jià)格比市場價(jià)格SR低；第二次賣低；第二次賣出外匯時(shí)合同價(jià)格出外匯時(shí)合同價(jià)格CR2比市場價(jià)格比市場價(jià)格SR2高，所以多方高，所以多方勝出。勝出。 當(dāng)當(dāng)ERA0，即，即CS0，則，則FEA歸多方；當(dāng)歸多方；當(dāng)FEA0，則多方收到對方支付的結(jié)算金；若FXA0，表明美國客戶收到對方結(jié)算金2661.2美元。42三遠(yuǎn)期股票合約 遠(yuǎn)期股票合約（Equity Forwards）是指在將來某一特定日期

28、按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單只股票或一攬子股票的協(xié)議。 遠(yuǎn)期股票合約在世界上出現(xiàn)時(shí)間不長，總交易規(guī)模也不大。 4344 一、金融期貨合約一、金融期貨合約 金融期貨合約（金融期貨合約（Financial Futures Contracts）是指是指在交易所交易在交易所交易的、協(xié)議雙方約定在將來某個(gè)的、協(xié)議雙方約定在將來某個(gè)日期按事先確定的條件（包括交割價(jià)格、交割地日期按事先確定的條件（包括交割價(jià)格、交割地點(diǎn)和交割方式等）買入或賣出一定點(diǎn)和交割方式等）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的特?cái)?shù)量的特定定金融工具金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 標(biāo)的物是金融工具（如外匯）的期貨合約是標(biāo)的物是金融工具（如外匯）

29、的期貨合約是金融期貨合約，而標(biāo)的物是一般商品（如大豆）金融期貨合約，而標(biāo)的物是一般商品（如大豆）的期貨合約是商品期貨合約。的期貨合約是商品期貨合約。 例如，例如，P37表表2.5列出了滬深列出了滬深300指數(shù)期貨仿真指數(shù)期貨仿真交易合約標(biāo)準(zhǔn)化條款。交易合約標(biāo)準(zhǔn)化條款。 4546案例案例2.3 芝加哥商品交易所的芝加哥商品交易所的S&P500指數(shù)期貨指數(shù)期貨表表2-2 CME S&P500指數(shù)期貨合約主要規(guī)定指數(shù)期貨合約主要規(guī)定 CME S&P 500 Futures交易單位：交易單位：250美元標(biāo)準(zhǔn)普爾500股價(jià)指數(shù)水平到期月份：到期月份：3月、6月、9月和12月最后交易日：最后交易日：最后結(jié)

30、算日（最后結(jié)算價(jià)格確定的日期，一般是合約到期月份的第三個(gè)星期五）的前一個(gè)工作日結(jié)算方式：結(jié)算方式：現(xiàn)金結(jié)算47案例案例2.4 表表2-5 滬深滬深300指數(shù)期貨仿真交易合約表指數(shù)期貨仿真交易合約表合約標(biāo)的合約標(biāo)的: 滬深滬深300指數(shù)指數(shù)合約乘數(shù)合約乘數(shù): 每點(diǎn)每點(diǎn)300元元合約價(jià)值合約價(jià)值: 滬深滬深300指數(shù)點(diǎn)指數(shù)點(diǎn)300元元報(bào)價(jià)單位報(bào)價(jià)單位: 指數(shù)點(diǎn)指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位:0.2點(diǎn)點(diǎn)合約月份合約月份: 當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月*交易時(shí)間交易時(shí)間: 上午上午9:15-11:30，下午，下午13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間最后交易日交易時(shí)間:上午上午9

31、:15-11:30，下午，下午13:00-15:0048價(jià)格限制價(jià)格限制: 上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)10%合約交易保證金合約交易保證金: 合約價(jià)值的合約價(jià)值的10%交割方式交割方式: 現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割最后交易日最后交易日: 合約到期月份的第三個(gè)周五，遇合約到期月份的第三個(gè)周五，遇法定節(jié)假日順延法定節(jié)假日順延最后結(jié)算日最后結(jié)算日: 同最后交易日同最后交易日手續(xù)費(fèi)手續(xù)費(fèi):30元元/手（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）手（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）交易代碼交易代碼: IF49注：注：合約月份按當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月，合約月份按當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月，共有共有4個(gè)月份的合約。個(gè)月份的合約。季月月份季月月

32、份是指是指3、6、9、12這四個(gè)月份。這四個(gè)月份。 例，當(dāng)例，當(dāng)07年年8月合約尚未交割前，市場上月合約尚未交割前，市場上交易的滬深交易的滬深300指數(shù)期貨就包括指數(shù)期貨就包括0708、0709、0712和和0803四個(gè)月份的合約。四個(gè)月份的合約。 每個(gè)月份的第三個(gè)星期五，是該月合約的每個(gè)月份的第三個(gè)星期五，是該月合約的最后交易日。如果最后交易日過了，即便還在最后交易日。如果最后交易日過了，即便還在月內(nèi)，當(dāng)月合約也變?yōu)榱讼聜€(gè)月的合約。比如月內(nèi)，當(dāng)月合約也變?yōu)榱讼聜€(gè)月的合約。比如今年今年8月第三個(gè)星期五是月第三個(gè)星期五是8月月17日，在這一天之日，在這一天之后的當(dāng)月合約就變成了后的當(dāng)月合約就變成

33、了0709合約。合約。0709合約到合約到期交割結(jié)算后，期交割結(jié)算后，0710就成為最近月份合約，以就成為最近月份合約，以此類推此類推 。 二、期貨交易的含義二、期貨交易的含義 期貨交易指在期貨交易所期貨交易指在期貨交易所簽訂簽訂一份一份購銷契購銷契約約，約定在，約定在未來的時(shí)間未來的時(shí)間按照事先按照事先確定的價(jià)格確定的價(jià)格支付支付貨款貨款，交割貨物交割貨物。即在將來交割標(biāo)的物。即在將來交割標(biāo)的物。 由于合約已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化，除了期貨的品種、期由于合約已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化，除了期貨的品種、期限根據(jù)自己需要適當(dāng)選擇外，不斷起伏波動(dòng)的、限根據(jù)自己需要適當(dāng)選擇外，不斷起伏波動(dòng)的、也是捉摸不透的就是期貨價(jià)格。也是捉摸

34、不透的就是期貨價(jià)格。 50三、期貨市場的功能三、期貨市場的功能 1、轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（套期保值）、轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（套期保值） 轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能。避險(xiǎn)是期貨交易的最轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能。避險(xiǎn)是期貨交易的最主要功能，主要通過套期保值來實(shí)現(xiàn)。許多期貨主要功能，主要通過套期保值來實(shí)現(xiàn)。許多期貨市場的參與者利用期貨交易來對沖現(xiàn)貨交易的風(fēng)市場的參與者利用期貨交易來對沖現(xiàn)貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，針對已經(jīng)持有的現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)部位而在期貨市場險(xiǎn)，針對已經(jīng)持有的現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)部位而在期貨市場進(jìn)行相反的操作進(jìn)行避險(xiǎn)。進(jìn)行相反的操作進(jìn)行避險(xiǎn)。51 2、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn) 價(jià)格發(fā)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)(price discovery)是指通過期貨市場是指通過

35、期貨市場推斷現(xiàn)貨市場的未來價(jià)格。推斷現(xiàn)貨市場的未來價(jià)格。 市場交易者眾多，集中了將來買賣的愿望，市場交易者眾多，集中了將來買賣的愿望，他們對基礎(chǔ)產(chǎn)品進(jìn)行競價(jià)達(dá)成買賣協(xié)議，所達(dá)成他們對基礎(chǔ)產(chǎn)品進(jìn)行競價(jià)達(dá)成買賣協(xié)議，所達(dá)成的協(xié)議價(jià)格已經(jīng)反映出基礎(chǔ)產(chǎn)品的預(yù)期價(jià)格或未的協(xié)議價(jià)格已經(jīng)反映出基礎(chǔ)產(chǎn)品的預(yù)期價(jià)格或未來的走勢。所以期貨市場有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。來的走勢。所以期貨市場有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。 3、投機(jī)與套利、投機(jī)與套利 期貨市場給投資者提供了很好的投機(jī)與套利期貨市場給投資者提供了很好的投機(jī)與套利的機(jī)會(huì)。的機(jī)會(huì)。52根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)不同，常見的金融期貨主要根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)不同，常見的金融期貨主要可分為股票指數(shù)期貨、

36、外匯期貨和利率期貨等?？煞譃楣善敝笖?shù)期貨、外匯期貨和利率期貨等。1、股票指數(shù)期貨是指以、股票指數(shù)期貨是指以特定股票指數(shù)特定股票指數(shù)為為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約，標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約，S&P500股指期貨合約就股指期貨合約就是典型代表，單位價(jià)格（每份合約的價(jià)格）為是典型代表，單位價(jià)格（每份合約的價(jià)格）為指數(shù)點(diǎn)乘以指數(shù)點(diǎn)乘以500美元。美元。 。2、標(biāo)的物是、標(biāo)的物是外匯外匯的期貨。如在的期貨。如在IMM（國（國際貨幣市場）以美元為本幣的外匯期貨有：德際貨幣市場）以美元為本幣的外匯期貨有：德國馬克、法國法郎、英鎊、日元、加元等。國馬克、法國法郎、英鎊、日元、加元等。533、利率期貨是指利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)

37、價(jià)格依賴于利率標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平水平的期貨合約，如歐洲美元期貨，長期、短期的期貨合約，如歐洲美元期貨，長期、短期國債期貨等。國債期貨等。它們與本章第一節(jié)中所介紹的遠(yuǎn)期利率協(xié)它們與本章第一節(jié)中所介紹的遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約的區(qū)別都主要議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約的區(qū)別都主要體現(xiàn)在體現(xiàn)在交易機(jī)制的不同交易機(jī)制的不同，我們將在第五章針對不，我們將在第五章針對不同標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期和期貨產(chǎn)品作更深入的介紹。同標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期和期貨產(chǎn)品作更深入的介紹。54 期貨的期貨的兩大特征（交易機(jī)制）兩大特征（交易機(jī)制）： 集中的場內(nèi)交易（交易所交易）和標(biāo)準(zhǔn)化合集中的場內(nèi)交易（交易所交易）和標(biāo)

38、準(zhǔn)化合約約。 這兩個(gè)特征及其衍生出來的一些交易機(jī)這兩個(gè)特征及其衍生出來的一些交易機(jī)制，成為期貨有別于遠(yuǎn)期的關(guān)鍵。制，成為期貨有別于遠(yuǎn)期的關(guān)鍵。 遠(yuǎn)期交易的兩大特征（交易機(jī)制）：遠(yuǎn)期交易的兩大特征（交易機(jī)制）： 分散的場外交易和非標(biāo)準(zhǔn)化合約。分散的場外交易和非標(biāo)準(zhǔn)化合約。 5556 一、聯(lián)系一、聯(lián)系 期貨合約是由遠(yuǎn)期合約標(biāo)準(zhǔn)化而來的。期貨合約是由遠(yuǎn)期合約標(biāo)準(zhǔn)化而來的。 二、區(qū)別二、區(qū)別 （一）交易場所不同（一）交易場所不同 遠(yuǎn)期并沒有固定的交易場所，買賣雙方各自遠(yuǎn)期并沒有固定的交易場所，買賣雙方各自尋找合適的對象，因而是一個(gè)無嚴(yán)格組織的分散尋找合適的對象，因而是一個(gè)無嚴(yán)格組織的分散市場。在金融遠(yuǎn)期交易中，金融機(jī)構(gòu)（尤其是銀市場。在金融遠(yuǎn)期交易中，金融機(jī)構(gòu)（尤其是銀行）充當(dāng)著重要角色。行）充當(dāng)著重要角色。 期貨合約則在交易所內(nèi)交易，一般不允許場期貨合約則在交易所內(nèi)交易，一般不允許場外交易。期貨市場是一個(gè)有組織的、有秩序的、外交易。期貨市場是一個(gè)有組織的、有秩序的、統(tǒng)一的市場統(tǒng)一的市場。57 （二）標(biāo)準(zhǔn)化程度不同二）標(biāo)準(zhǔn)化程度不同 遠(yuǎn)期交易遵循遠(yuǎn)期交易遵循“契約自由契約自由”的原則，這使得遠(yuǎn)的原則，這使得遠(yuǎn)期合約具有很大的靈活性，但也給合約的轉(zhuǎn)手和期合約具有很大的靈活性，但也給合約