企業(yè)價值市場法評估

1、中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件1 企業(yè)價值市場法評估實務及案例分析企業(yè)價值市場法評估實務及案例分析內(nèi)容目錄內(nèi)容目錄 1、企業(yè)價值市場法評估介紹 2 (Guideline Public Company Method) 3、 市場法評估的交易案例比較法 (Merger & Acquisition Transaction Method) 4、市場法評估的特別調(diào)整事項 1）市場法評估結論流動性、控制/缺少控制狀態(tài)分析 2）缺少流動性調(diào)整； 3）控制溢價/缺少控制折扣調(diào)整 4）最低營運資金保有量

2、調(diào)整 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件2第一部分第一部分 企業(yè)價值市場法評估介紹企業(yè)價值市場法評估介紹中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件3一、企業(yè)價值市場法評估介紹一、企業(yè)價值市場法評估介紹 1、市場法（市場比較法）是企業(yè)價值評估三種基本方法之一： 什么是企業(yè)價值市場法評估？ 企業(yè)價值評估準則定義：所謂市場法，是指將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進行比較，確定評估對象價值的評

3、估方法。 市場法實質(zhì)是利用活躍交易市場上已成交的類似案例的交易信息或合理的報價數(shù)據(jù)，通過對比分析的途徑確定委估企業(yè)或股權價值的一種相對方式評估技術。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件4一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)）一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)） 市場法的理論基礎是在市場公開、交易活躍情況下，相同或相似資產(chǎn)的價值也是相同或相似。 企業(yè)相同或相似的概念： 功效相同：經(jīng)營產(chǎn)品或提供法服務相同或相似； 能力相當：經(jīng)營業(yè)績和規(guī)模相當； 發(fā)展趨勢相似：未來成長性相同或相似。 由于現(xiàn)實中的絕對相同企

4、業(yè)是不存在的，因此在評估操作操作中都是相對相同的“可比對象”。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件5一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)）一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)） 2、市場比較法分類：根據(jù)可比對象選擇的不同，市場法可以分為： 上市公司比較法（Guideline Public Company Method or GPC) 以與被評估企業(yè)相同或相似的上市公司作為可比對象（可比公司）來估算目標企業(yè)價值的評估方法 交易案例比較法（Merger & Acquisition Transaction M

5、ethod or M&A) 以與被評估企業(yè)相同或相似企業(yè)的并購或收購交易案例作為對比對象來估算目標企業(yè)價值的評估方法中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件6一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)）一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)） 在國際評估界，市場法與收益法一起并駕成為評估師首要選擇的評估方法組合； 目前國內(nèi)企業(yè)價值評估選用市場法的案例已經(jīng)開始增多，進入快速發(fā)展的階段； 市場經(jīng)濟的體系的不斷完善，股權交易市場、產(chǎn)權交易市場交易不斷完善為市場法的實施奠定了基礎； 評估實務發(fā)展的需要以及會計準則中公允價值

6、計量的實施都會推動市場法應用的發(fā)展； 監(jiān)管部門正在推動市場法的應用。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件7一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)）一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)） 中國證監(jiān)會與中國資產(chǎn)評估協(xié)會共同研究出版上市公司并購重組市場法評估研究一書 上市公司重大資產(chǎn)重組中采用市場法案例的數(shù)量開始逐步增加，甚至包括最終評估結果采用市場評估結果的案例；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件8一、企

7、業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)）一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)） 3、市場法評估的基本步驟 1) 選擇可比對象（可比公司/可比案例） 2) 財務報表數(shù)據(jù)分析、調(diào)整 目標公司與可比公司會計政策的協(xié)調(diào) 目標公司與可比公司非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債的剝離 3) 選擇并計算各對比對象的價值比率(Multiples) 所謂價值比率就是企業(yè)整體或股權價值除以企業(yè)自身一個與價值密切相關參數(shù)的比率。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件9一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)）一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)） 4) 調(diào)整/修正各對

8、比對象的價值比率 2007年美國專家來華講課時介紹了比率乘數(shù)修正，包括規(guī)模溢價修正和未來增長率修正； 5) 從各個對比對象價值比率中協(xié)調(diào)出一個價值比率作為目標企業(yè)的價值比率： 平均值法(Average)/加權平均值法(Weighted Average)； 中間值或眾數(shù)法(Median/Mode)； 回歸分析法(Regression) ； 其他合理的方法；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件10一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)）一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)） 6) 估算目標企業(yè)相關參數(shù)，計算得

9、出一個結果(Value Indication)作為一個評估初步結論； 7) 考慮是否需要應用折價/溢價調(diào)整 流動性溢價/缺少流動性折扣； 控股溢價/ 少數(shù)股權折扣； 8）最低營運資金需求量與實際擁有量差異調(diào)整； 9）在采用各價值比率估算得出的結論中選擇一個最為合理的作為最終評估結論； 10）加回非經(jīng)營性資產(chǎn)凈值（一般適用控股權評估）。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件11一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)）一、企業(yè)價值市場法評估介紹（續(xù)） 4、市場法評估的關鍵及難點問題 可比對象相關數(shù)據(jù)信息的

10、可獲得性及可靠性； 可比對象數(shù)據(jù)可獲得性； 數(shù)據(jù)的獲取渠道合法、有效，信息數(shù)據(jù)全面可靠； 可比對象的可比標準確定； 可比對象的選擇數(shù)量與評估結論相關性； 價值比率的選擇與適用性；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件12第二部分第二部分 市場法評估的上市公司比較法市場法評估的上市公司比較法中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件13二、市場法評估的上市公司比較法二、市場法評估的上市公司比較法 上

11、市公司比較法就是在上市公司中選擇可比公司，利用可比公司作為“對比對象”估算被評估企業(yè)價值的一種市場法評估技術 由于可比公司都是上市公司，因此可以計算其股權的市場價值，便于進行市場價值的“對比分析”和計算價值比率； 由于可比公司是上市公司，財務數(shù)據(jù)和其他信息數(shù)據(jù)容易獲得，信息渠道合法、信息可靠性較高，便于進行相關財務分析； 可比公司法是企業(yè)價值市場法評估中較為常用的評估方法。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件14二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 1、可

12、比公司的選擇 選擇標準： 有一定時間的上市交易歷史（一般認為不少于24個月），并且近期股票價格沒有異動； 企業(yè)價值準則35條：可比企業(yè)應當是公開市場上正常交易的上市公司； 相同或相似行業(yè)、主營業(yè)務相同或相似，并且從事該業(yè)務的時間不少于24個月； 企業(yè)價值準則37條：可比企業(yè)應當與被評估企業(yè)屬于同一行業(yè)，或者受相同經(jīng)濟因素的影響； 要求從事該行業(yè)時間不少于24個月主要是希望避免剛通過“借殼”或“重組”轉(zhuǎn)到該行業(yè)的情況中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件15二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二

13、、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 財務經(jīng)營業(yè)績相似； 至少應該做到：如果目標企業(yè)是盈利企業(yè)，則可比公司也應該選擇盈利企業(yè)；如果目標公司是虧損企業(yè)，則可比公司也應該是虧損公司； 規(guī)模相當； 目標公司與可比公司大小相當； 成長性相當； 目標公司與可比公司未來成長性相當； 其他方面的要求； 地域方面的要求； 產(chǎn)品結構、品種方面的要求； 供應渠道/銷售渠道方面的要求；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件16二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 由于我們可以進行相

14、關調(diào)整，因此在經(jīng)營業(yè)績、規(guī)模以及成長性等方面可以不必要求完全一致； 我們的目標是盡量選擇“更可比”的可比公司；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件17二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 選擇可比公司的數(shù)量： 企業(yè)價值評估準則對于可比公司的選擇數(shù)量沒有統(tǒng)一規(guī)定，可以根據(jù)需要選擇； 一般認為上市公司比較法中可比公司的“質(zhì)量”重于“數(shù)量”； 當確定好“可比”的標準后，可以供選擇的可比公司較多，則可以進一步增加“對比標準” 選擇更可比的可比對象； 我認為理想數(shù)量

15、在36個為好； 在這方面業(yè)內(nèi)意見不完全一致，這僅是本人個人的觀點。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件18二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 問題一：評估國內(nèi)目標企業(yè)能否選擇在香港問題一：評估國內(nèi)目標企業(yè)能否選擇在香港或國外上市公司作為可比公司？或者選擇國或國外上市公司作為可比公司？或者選擇國外并購案例作為對比交易案例？外并購案例作為對比交易案例？ 在那個市場上選擇對比公司需要根據(jù)所評估的對象將要在那個市場上交易來決定： 一般情況下要評估的目標企業(yè)都是國

16、內(nèi)市場上交易，也就是要評估國內(nèi)市場的“市場價值”，因此我們需要選擇能代表國內(nèi)市場價值的國內(nèi)上市公司或交易案例；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件19二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 問題二、進一步，能否選擇公司經(jīng)營地在國內(nèi)問題二、進一步，能否選擇公司經(jīng)營地在國內(nèi)，但在香港或國外上市的公司作為可比公司？，但在香港或國外上市的公司作為可比公司？ 我們需要評估的市場價值應該是資產(chǎn)在交易市場所表現(xiàn)的價格，因此我們評估的資產(chǎn)市場價值主要是“市場”所在地，而不是

17、“資產(chǎn)”所在地，如果公司經(jīng)營地在境內(nèi)，但交易市場在境外，在一般情況也要盡量避免采用這樣的可比公司；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件20二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 問題三、目標公司是一個注冊在開曼群島的問題三、目標公司是一個注冊在開曼群島的公司，評估目的是要評估其在香港市場的市公司，評估目的是要評估其在香港市場的市場價值，可否選擇在聯(lián)交所上市的注冊地在場價值，可否選擇在聯(lián)交所上市的注冊地在中國大陸的公司對位對比公司？中國大陸的公司對位對比公司？

18、 對比公司股票交易與需要評估的目標企業(yè)交易的市場都是同一市場； 但是由于中國大陸的國家風險、稅收政策等與開曼群島是完全不一樣的，因此如果要選擇 注冊地為中國大陸的公司為對比公司就需要進行風險因素以及稅收等方面的調(diào)整；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件21二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 問題四、在選擇可比公司時是否一定要選問題四、在選擇可比公司時是否一定要選擇發(fā)行單一擇發(fā)行單一A股股票的上市公司，可否選擇股股票的上市公司，可否選擇有國內(nèi)有國內(nèi)B股或者

19、股或者H股的可比公司？股的可比公司？ 我們建議最好是選擇僅發(fā)行A股的上市公司，如果遇到特殊情況，需要選擇帶有B股或H股的上市公司，則至少應該要將可比公司進行虛擬分割，將B股和H股按比例 “剝離”。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件22二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 關于對比公司或?qū)Ρ劝咐x擇的原則： 1）根據(jù)評估目的確定目標企業(yè)將要交易的目標市場，在這個目標市場內(nèi)選擇對比公司或?qū)Ρ劝咐?國內(nèi)企業(yè)海外并購目的：評估對象將要交易的市場是海外市場，因此

20、我們的評估應該在海外市場選擇可比對象； 國內(nèi)上市公司重大資產(chǎn)重組目的：評估對象將要在國內(nèi)市場交易，因此無論標的企業(yè)是國內(nèi)的還是境外的，都應該選擇國內(nèi)上市公司或繽購案例作為可比對象；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件23二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 2）當選擇的可比對象注冊地與目標交易市場不是一個國家或地區(qū)時，需要進行國家風險因素、稅收差異等方面的修正： 國家風險因素修正主要可以考慮對折現(xiàn)率估算中的ERP考慮國家風險因素差異修正，或者其他合理的修正

21、方法； 稅收差異修正主要考慮可比對象注冊地與目標交易市場所在地稅收方面的差異修正； 企業(yè)所得稅率差異調(diào)整； 預提所得稅調(diào)整；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件24對比公司選擇的一個案例分析對比公司選擇的一個案例分析中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件25對比公司選擇的一個案例分析對比公司選擇的一個案例分析 1）案例簡介： 評估目的：重大資產(chǎn)重組事項-某國內(nèi)上市公司發(fā)行股票購買資產(chǎn)； 采用

22、的評估方法：市場比較法中的對比上市公司法； 標的企業(yè)概況：一家注冊地在歐洲波蘭的從事汽車零部件生產(chǎn)的企業(yè)；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件26對比公司選擇的一個案例分析（續(xù)）對比公司選擇的一個案例分析（續(xù)） 2）評估師選擇的比較對象： 對比公司一、 公司名稱：ABC；. 公司地址：*，盧森堡 ； 股票代碼：XXX 上市所在地： Warsaw（華沙）； 從事行業(yè)：汽車零部件制造、銷售；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society

23、2022-3-11編輯課件編輯課件27對比公司選擇的一個案例分析（續(xù)）對比公司選擇的一個案例分析（續(xù)） 對比公司二、 公司名稱：DEF； 公司地址：*，斯德哥爾摩； 股票代碼：XXX ； 上市所在地：NASDAQ； 從事行業(yè)：汽車零部件制造、銷售；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件28對比公司選擇的一個案例分析（續(xù)）對比公司選擇的一個案例分析（續(xù)） 對比公司三、 公司名稱：XYZ ； 公司地址：*, USA ； 股票代碼：XXX； 上市所在地：NASDAQ 從事行業(yè)：汽車零部件制造、銷售；

24、中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件29對比公司選擇的一個案例分析（續(xù)）對比公司選擇的一個案例分析（續(xù)） 3）案例分析： （1）目標公司是一個注冊經(jīng)營地在波蘭的公司，但是評估目的要求是在中國（大陸）市場上的表現(xiàn)的市場價值； （2）選擇對比公司的要求： 行業(yè)相同或相似； 對比公司提供的信息應該國內(nèi)股票市場上的交易的價值，而不是其他國家和地區(qū)股票市場上的交易價值； 我們實際要評估的是是一個注冊經(jīng)營地在波蘭的從事汽車零部件行業(yè)企業(yè)的股權，在中國市場上的交易價值；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國

25、 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件30對比公司選擇的一個案例分析（續(xù)）對比公司選擇的一個案例分析（續(xù)） 我們認為： 對比公司應該選擇與目標公司在同一市場上交易的上市公司，因為同樣的企業(yè)，在不同的市場上所表現(xiàn)的市場價值可能是不一樣的； 同樣從事汽車零部件生產(chǎn)的企業(yè)，經(jīng)營地在不同的國家和地區(qū)，由于所在地國家的政治、經(jīng)濟制度和稅收政策的不同，對投資者來說需要承擔不同的風險，因此市場價值可能也有所不同； 如果目標公司的所在地與對比公司的所在地不同，則應該進行國家因素修正；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會C

26、hina Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件31對比公司選擇的一個案例分析（續(xù)）對比公司選擇的一個案例分析（續(xù)） 本案例評估目的實際是評估一家注冊地在波蘭，從事汽車零部件企業(yè)的股權，在中國（大陸）市場上的價值，但是選擇的對比公司分別代表的是在Warsaw（華沙）股票市場和美國NASDAQ市場上的價值，即便是同樣的一個企業(yè)在上述兩地市場上的交易價值可能也是不同的，當然跟中國（大陸）的市場交易價值也可能是不同的； 標的企業(yè)是注冊經(jīng)營在波蘭，但是對比公司分別注冊經(jīng)營在盧森堡、瑞典的斯德哥爾摩和美國，即便是同一企業(yè)，由于注冊經(jīng)營地不同，可能的經(jīng)營風險不同，因此市場價值

27、也會出現(xiàn)差異； 因此上述對比公司的選擇存在問題，需要進行差異調(diào)整；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件32對比公司選擇的一個案例分析（續(xù)）對比公司選擇的一個案例分析（續(xù)） 4）如何進行相關差異調(diào)整？ （1）不同市場目前尚沒有一個普遍可以接受的調(diào)整方案； （2）注冊經(jīng)營所在地不同的差異調(diào)整； 注冊經(jīng)營地點的不同可能產(chǎn)生的主要差異分析： 政治、經(jīng)濟制度不同導致國家風險不同； 國家風險可以借用Aswath Damodaran網(wǎng)站上下載的相關數(shù)據(jù)估算 Aswath Damodaran下載國家風險估算

28、數(shù)據(jù)（/adamodar/ ） ；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件33二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 2、財務報表數(shù)據(jù)分析、調(diào)整 1）協(xié)調(diào)目標公司與對比對象之間由于財務會計政策的不同所可能產(chǎn)生的財務數(shù)據(jù)差異，由于目前國內(nèi)企業(yè)都采用同一會計準則因此一般僅存在會計政策的差異： 目標企業(yè)與可比公司與會計政策的不同所可能產(chǎn)生的差異： 折舊/攤銷政策 存貨記賬政策 計提壞賬準備政策 收入實現(xiàn)標準中 國 資

29、產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件34二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 2）分析確認可比公司非經(jīng)營（非核心、溢余）性資產(chǎn)、負債 非經(jīng)營性資產(chǎn)： 交易性金融資產(chǎn)； 可供出售金融資產(chǎn)； 持有至到期投資； 長期應收款； 投資性房地產(chǎn)； 長期股權投資。 非經(jīng)營性負債： 交易性金融負債。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件35二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場

30、法評估的上市公司比較法（續(xù)） 3）分析確認目標企業(yè)的非核心、溢余性資產(chǎn)、負債 閑置資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)、非生產(chǎn)和經(jīng)營用資產(chǎn)、長期投資、多余現(xiàn)金和金融性資產(chǎn)、在建工程等； 金融性負債、應付股利、用于非經(jīng)營性資產(chǎn)的負息負債和其他與主營業(yè)務無關的負債中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件36二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 非核心、溢余性資產(chǎn) 閑置資產(chǎn)：沒有或者暫時沒有發(fā)揮作用的多余資產(chǎn)（不包括冗余資產(chǎn)）； 非生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)：家屬樓、職工子弟學校、醫(yī)院等； 溢余資產(chǎn)：

31、包括能力溢余的資產(chǎn)； 長期投資：對外進行的長期股權投資、債權投資； 多余現(xiàn)金和金融性資產(chǎn)：超過生產(chǎn)經(jīng)營用的現(xiàn)金； 在建工程：正在建設的資產(chǎn)，該資產(chǎn)的未來收益沒有被預測到收益法的未來收益中； 其他與主營業(yè)務無關的資產(chǎn)；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件37二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 3、對比基礎“價值比率（Multiples)”的選擇、分析和計算 價值比率的概念：價值比率就是企業(yè)整體價值或股權價值與自身一個與整體價值或股權價值密切相關的體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)

32、營特點參數(shù)的比值； 價值比率是市場法評估將被評估企業(yè)與可比公司進行“對比分析”的基礎； 價值比率的實質(zhì)就是“單位價值”的概念。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件38二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 可比公司價值比率的種類：特殊類參數(shù)股權價值企業(yè)整體價值其他特殊價值比率資產(chǎn)類參數(shù)股權價值企業(yè)整體價值資產(chǎn)價值比率銷售收入企業(yè)整體價值收入價值比率盈利類參數(shù)股權價值企業(yè)整體價值盈利價值比率/中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會Chin

33、a Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件39二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 1）盈利價值比率： 2）收入價值比率：每股收益股價利潤企業(yè)股權價值價值比率攤銷折舊價值比率稅后現(xiàn)金流）價值比率攤銷前（稅息折舊價值比率稅息前收益（EPTEBITNOIATEBITDAEBITDAEBITEBIT/)1 (EV)(EV/EV)銷售收入銷售收入價值比率EV中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件40二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二

34、、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 3）資產(chǎn)價值比率： 資產(chǎn)類價值比率計算理論上應該采用資產(chǎn)的市場價值，但由于受到各方面因素限制，經(jīng)常采用賬面價值替代長期資產(chǎn)價值長期資產(chǎn)價值比率總資產(chǎn)價值總資產(chǎn)價值比率凈資產(chǎn)價值企業(yè)股權價值凈資產(chǎn)價值比率EVEV中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件41二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 4）其他特殊價值比率可以根據(jù)目標企業(yè)和可比公司的特點選擇，一般具有代表性的包括：專業(yè)人員數(shù)量專業(yè)人員數(shù)量價值比率倉儲容量倉庫倉儲容量價值

35、比率可開采儲量率礦山可開采儲量價值比EVEVEV中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件42二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 問題五、可否構成如下價值比率？問題五、可否構成如下價值比率？EBITEBIT股權價值價值比率凈利潤凈利潤價值比率EV中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件43二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）

36、構造價值比率需要注意全投資與股權投資的口徑問題 “口徑”不一致的一般不能構成價值比率； 價值比率的分子和分母口徑要一致。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件44二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 由于各類價值比率都有自身的長處，同時由于各類價值比率都有自身的長處，同時也會存在一些不足，因此通常在一項評估也會存在一些不足，因此通常在一項評估業(yè)務中通常應該需要選用多類、多個價值業(yè)務中通常應該需要選用多類、多個價值比率分別進行計算，然后綜合對比分析判比率分別進

37、行計算，然后綜合對比分析判斷才可以更好地選擇出最適用的價值比率斷才可以更好地選擇出最適用的價值比率，避免選擇單一價值比率可能出現(xiàn)的偏差，避免選擇單一價值比率可能出現(xiàn)的偏差；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件45二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 4、市場法價值比率與收益資本化率的轉(zhuǎn)換關系 單期間資本化概念 NCF1：第一年后凈收益 k: 折現(xiàn)率 g: 持續(xù)增長率gkNCFValue1gkNCFValue11中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn)

38、評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件46二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 因此我們可以得到一個結論： 價值比率實際上可以理解為是相應口徑價值比率實際上可以理解為是相應口徑的資本化率的資本化率k-g的倒數(shù)；的倒數(shù)； 這個結論是我們構造價值比率修正系數(shù)的基礎。利類價值比率實際就是我們定義的盈1NCFValue中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件47二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的

39、上市公司比較法（續(xù)） 5、可比公司價值比率的計算時限 所謂可比公司價值比率的計算時限是指我們計算價值比率時采用的股價數(shù)據(jù)時間段和財務數(shù)據(jù)的年限： 1）股票價格數(shù)據(jù) 基準日單日股票收盤價或均價； 基準日前20日股票收盤價或均價的均值； 基準日前30日股票收盤價或均價的均值； 基準日前60日股票收盤價或均價的均值。 我們建議選擇股票價格時限一般不要超過60日。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件48二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 財務數(shù)據(jù) 收益、盈利類數(shù)

40、據(jù) 評估基準日前12個月； 前一個會計年度或年化數(shù)據(jù)； 資產(chǎn)類數(shù)據(jù) 評估基準日數(shù)據(jù)； 選擇計算價值比率的時限，主要考慮的因素： 可比公司股價時效性因素； 非正常因素波動所可能產(chǎn)生的影響，如果選擇時限較長，則可以減少非正常波動的影響，但時效性就會受到影響。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件49二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 6、價值比率的修正 通過對比目標公司與可比公司的風險因素和預期增長率的差異，構造調(diào)整/修正系數(shù)修正可比公司的價值比率； 價值比率

41、調(diào)整/修正包括： 風險因素修正； 預期增長率修正。 這種調(diào)整/修正一般僅適用盈利類價值比率。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件50二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 1）風險因素差異修正： 可比公司與目標企業(yè)風險差異可以采用折現(xiàn)率來體現(xiàn)： 所謂風險修正實際是由于可比公司和目標企業(yè)由于風險因素而導致的折現(xiàn)率r的差異而需要進行的修正。grNCFValue11中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Soci

42、ety2022-3-11編輯課件編輯課件51二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 企業(yè)的股權投資風險主要包括以下三類風險： 行業(yè)經(jīng)營風險：主要表現(xiàn)在系數(shù)上； 財務風險：主要以財務杠桿來表現(xiàn)； 公司特有風險：主要以Rs表達； 國家風險：主要體現(xiàn)在ERP中； 企業(yè)債權的投資風險實際也主要與財務杠桿有關； 債權投資風險實際與債權評級和已獲利息倍數(shù)等有關；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件52二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)

43、） 在估算目標企業(yè)的折現(xiàn)率時我們一般都是選擇同行業(yè)的可比公司，因此可以近似認為經(jīng)營風險類似； 在估算目標企業(yè)的財務杠桿時一般都是選擇最優(yōu)財務杠桿（目標資本結構），因此可以認為財務風險以及Rd差異不大； 影響可比公司與目標公司這件風險因素差異的主要應該是公司特有風險超額收益率Rs，因此有些資料將風險因素修正直接簡化為特有風險修正或規(guī)模溢價修正； 國家風險主要在ERP取值上存在差異； 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件53二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）

44、 2）預期增長率因素修正 一個公司的發(fā)展史可以分為開創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期，不同時期預計的預期增長率應該是不同的； 目標公司與選擇的可比公司可能會處在不同的發(fā)展時期，因此預期的未來增長率可能不一致，需要進行預期增長率差異修正。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件54二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）)g(g)r(r 11 )g(g)r(r M1)()(rgggrrr -11SGGSSGGSGGSGGGGSGSSGGSGSSSSSSSSSMMggrr

45、ggrMValueNCFgrNCFValue目標企業(yè)的因此：對于目標企業(yè)：應口徑資本化率的倒數(shù)既盈利價值比率等于相，根據(jù)前面的推導：grNCFValue11rS-rG和gG-gS 分別是風險因素和預期增長率修正因素；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件55二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 價值比率的“口徑”問題 全投資口徑的價值比率： NOIAT（稅后現(xiàn)金流）價值比率 EBITDA（息稅折舊/攤銷前收益）價值比率 EBIT（息稅前收益）價值比率 我們可

46、以選擇WACC(加權平均資本成本)作為折現(xiàn)率，選擇合理增長率g，計算資本化率；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件56二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 但需要注意WACC是全投資稅后現(xiàn)金流口徑的，對應于NOIAT價值比率； 其他口徑的價值比率對應的折現(xiàn)率估算則需要利用轉(zhuǎn)換系數(shù)將WACC轉(zhuǎn)換為其他口徑的折現(xiàn)率。)g(g)WACC(WACC 11 NOIATS NOIAT,G NOIAT,GSGSMM：對于中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評

47、估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件57二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 估算NOIAT、EBITDA和EBIT之間折現(xiàn)率轉(zhuǎn)換系數(shù) NOIAT是全投資、稅后、現(xiàn)金流口徑，因此與WACC對應，但EBITDA和EBIT對應的折現(xiàn)率需要在WACC基礎上進行轉(zhuǎn)換，因此可以分別定義相關轉(zhuǎn)換系數(shù)如下：NOIATEBITDAEBITDANOIAT，則定義：NOIATEBITEBITNOIAT，則定義：中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-

48、3-11編輯課件編輯課件58二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 根據(jù)WACC的定義： 就是EBITDA對應的折現(xiàn)率，因此可以 得到EBITDA對應口徑的折現(xiàn)率為：EDEBITDAEBITDANOIATEDEBITDAEDNOIATWACCEDEBITDAWACCEDEBITDA中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件59二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 對于EBITDA，其折現(xiàn)率應該為WACC/，因此)g(g)/WAC

49、C/(WACC 11 EBITDAS EBITDA,G EBITDA,GSGSMM：對于中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件60二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 對于EBIT，其折現(xiàn)率應該為WACC/，因此)g(g)/WACC/(WACC 11 EBITS EBIT,G EBIT,GSGSMM：對于中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件61二、市場法評

50、估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 當采用股權投資口徑的價值比率乘數(shù) P/E價值比率乘數(shù) 股權現(xiàn)金流價值比率乘數(shù) 我們可以選擇CAPM作為折現(xiàn)率，選擇合理增長率k計算資本化率。 CAPM對應于股權現(xiàn)金流價值比率股權現(xiàn)金流，則股權利潤股權利潤股權現(xiàn)金流定義：EE中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件62二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）)k(k)CAPM(CAPM 11 S ,G ,GS股權現(xiàn)金流股權現(xiàn)金流對于股權現(xiàn)金流：GSMM)

51、k(k)/CAPM/(CAPM 11 ES ,G ,GSEEGSMM：對于股權收益中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件63二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 3）對于其他類價值比率的修正，目前尚未見到相關文獻； 4）對于盈利類價值比率，除上述修正方式外，目前在國內(nèi)外也沒有見到其他修正方式；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件64二、市場法評估的上市公司

52、比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 7、目標企業(yè)價值比率的確定方法 對于所選擇的每個可比公司都可以估算盈利類價值比率、資產(chǎn)類價值比率以及其他類型的價值比率，因此我們可以估算出多個同一種類的價值比率，需要在這若干個價值比率中估算確定目標企業(yè)的價值比率； 平均值法(Average)/加權平均值法(Weighted Average) 中間值或眾數(shù)法(Median/Mode) 回歸分析法(Regression) 其他合理的方法中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件65二、市場法評估的上市

53、公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 8、確定被評估目標企業(yè)的相關參數(shù)（Benefit) 為了利用各價值比率乘數(shù)估算被評估企業(yè)的價值，需要估算被評估企業(yè)相應的相關參數(shù)； 利用如下公式計算被評估企業(yè)的價值：目標公司目標公司目標公司BenefitBenefitValueValue中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件66二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 根據(jù)不同的價值比率乘數(shù)，需要相應的計算出被評估企業(yè)不同的相關參數(shù)： 盈利類： NOIAT、

54、EBIT、EBITDA、股權現(xiàn)金流和股權利潤等； 資產(chǎn)類： 總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和長期資產(chǎn)； 收入類： 銷售收入； 其他特殊類： 如：礦山儲量、倉庫容量和專業(yè)人員數(shù)量；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件67二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 被評估企業(yè)相關參數(shù)估算年限： 在估算被評估企業(yè)相關參數(shù)時，需要根據(jù)可比公司價值比率的時限，相應的估算被評估企業(yè)相關參數(shù)的時限： 可比公司最近12個月的價值比率需要對應目標企業(yè)最近12個月的相關參數(shù)； 可比公司最近一個會計

55、年度價值比率需要對應被目標企業(yè)最近一個會計年度相關參數(shù)； 可比公司最近年度化價值比率需要對應被目標企業(yè)最近年度化相關參數(shù)。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件68二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 9、根據(jù)各類價值比率選定值乘以被評估企業(yè)相關參數(shù)（Benefit)可以分別得到采用每類價值比率計算得到的評估結果； 10、考慮相關溢價/折扣； 11、考慮目標企業(yè)正常運行營運資金需求量與實際擁有量的差異調(diào)整；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估

56、 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件69二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 12、分析、協(xié)調(diào)、確定一個價值比率的評估結果為最終評估結論； 本步驟是市場法評估操作中最為重要的一環(huán)，也是需要評估師綜合分析判斷的一環(huán)； 如何在多個價值比率基礎上計算得到的評估結論中分析確定一個最為合理的計算結論作為我們最終結論目前沒有一個準則或標準，需要評估師根據(jù)具體情況分析判斷。中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件70二、市

57、場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 價值比率選擇的一般原則： 1）對于虧損性企業(yè)可能選擇資產(chǎn)類價值比率比選擇盈利類價值比率效果好； 2）對于可比對象與目標企業(yè)資本結構存在較大差異的，則一般應該選擇全投資口徑的價值比率； 3）對于一些高科技行業(yè)或有形資產(chǎn)較少但無形資產(chǎn)較多的企業(yè)，盈利類價值比率可能比資產(chǎn)類價值比率效果好；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件71二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 4）如果企業(yè)的各類成本比較穩(wěn)定

58、，銷售利潤水平也比較穩(wěn)定，則可以選擇銷售收入價值比率； 5）如果可比對象與目標企業(yè)稅收政策存在較大差異，則可能需要選擇稅后收益的價值比率； 13、加回非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債凈值（一般適用控股權評估）；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件72二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 問題六、為什么券商估值常喜歡用問題六、為什么券商估值常喜歡用P/E和和P/B等股權口徑的價值比率；但評估師在評等股權口徑的價值比率；但評估師在評估操作時卻多采用估操作時卻多采用EV/NO

59、IAT、EV/EBITDA和和EV/EBIT等全投資口徑的盈等全投資口徑的盈利類價值比率？利類價值比率？ 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件73二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 券商估值多是利用一些上市公司數(shù)據(jù)估算其他上市公司或擬上市公司的價值，對比公司和目標企業(yè)都是滿足“上市”條件的，因此資本機構可以認為是基本相同或相似的，但評估師評估的標的企業(yè)都是非上市的，因此可能與對比的上市公司相比，在資本結構方面存在較大的差異，因此選擇全投資類價值可以有效的

60、避免資本結構差異的影響；中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件74上市公司比較法評估案例分析上市公司比較法評估案例分析中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society2022-3-11編輯課件編輯課件75二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)）二、市場法評估的上市公司比較法（續(xù)） 市場法目前存在的一些爭議問題： 對比公司預期增長率的估算問題； 預期增長率估算的口徑問題； 目標公司與可比公司的長期增長率是在簡單再生產(chǎn)前提下的增長率還是擴大再生