投資理財 中國股票市場的投資機會實證研究

1、本科生畢業(yè)論文（設(shè)計）論文題目：完成時間：作者聲明本畢業(yè)論文（設(shè)計）是在導(dǎo)師的指導(dǎo)下由本人獨立撰寫完成的，沒有剽竊、抄襲、造假等違反道德、學(xué)術(shù)規(guī)范和其他侵權(quán)行為。對本論文（設(shè)計）的研究做出重要貢獻的個人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。因本畢業(yè)論文（設(shè)計）引起的法律結(jié)果完全由本人承擔(dān)。畢業(yè)論文（設(shè)計）成果歸中南財經(jīng)政法大學(xué)所有。特此聲明。作者專業(yè)：投資理財作者學(xué)號：作者簽名：王茜2012年 10月 20日2012年 10 月20日摘要20012011年，股票市場累計融資達到3.84萬億元，上市公司數(shù)量達到2342家，其中國有控股公司上市數(shù)量不斷增多，一些地區(qū)國有資產(chǎn)證券化率已接近40%。但是，

2、這些數(shù)字在很大程度上反映的是證券監(jiān)管者和政府管理部門的意愿，而并非投資者意愿，更不能作為市場正常發(fā)展的依據(jù)。研究發(fā)現(xiàn)，過去10年股市市值與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的變化同樣發(fā)生背離，除了2007年證券化率有大幅增長外，其余年份證券化率指標(biāo)不盡人意，尤其2008年以后，證券化率呈下降態(tài)勢。另外，統(tǒng)計可知，20012011年上市公司累計分紅為1.98萬億元，占累計融資額的51.71%，占累計凈利潤的比重不到30%（按2010年當(dāng)年計）。更重要的是，由于股市的長期下跌，投資者的市場參與度已降到近年來的最低點。本文系運用規(guī)范研究法和實際調(diào)查法進行的專題研究。全文分四個部分：首先，是回顧我國股票市場的投資

3、背景；然后，分析我國股市投資因素；其次，著重分析我國股市投資機遇；最后，對我國股市投資類型給出建議。本文主要創(chuàng)新體現(xiàn)在深入分析了股市投資因素和投資機遇，對股票市場的投資股票類型深入分析。關(guān)鍵詞：投資因素；投資機遇；股票類型目 錄引 論1一、中國股市的投資背景2二、中國股市的投資因素分析2（一）政策暖風(fēng)頻吹中國股市2（二）中國經(jīng)濟利于投資中國股市3（三）制度完善保障股市投資收益3（四）培育良好的股市文化4三、中國股票市場的投資機遇分析4（一）政策底線明顯，利空鈍化5（二）市場進入轉(zhuǎn)折點，投資信號顯現(xiàn)5四、投資股票類型建議5（一）能源類股票6（二）交通類股票6（三）消費類股票6（四）流通概念票7結(jié)

4、語8主要參考文獻9引 論目前股市短期維持謹慎態(tài)度，對經(jīng)濟回升和政策放松的預(yù)期落空，將會對市場產(chǎn)生壓力。中期反彈格局沒有改變，經(jīng)過一段時間的調(diào)整后有望重拾升勢。多家基金對地產(chǎn)板塊保持中性態(tài)度，對政策放松力度沒有太大期待，經(jīng)濟周期的類滯漲階段基本結(jié)束，即便未來出現(xiàn)較差的經(jīng)濟情景，無非是低增長低通脹和相對較為寬松的流動性格局，因此市場風(fēng)險已然不大。中期內(nèi)中級反彈的邏輯依然存在。本文嘗試著從中國股票市場投資因素和投資機遇現(xiàn)狀，探求影響中國股市的投資方向的因素，最后來探討中國投票投資類型的一些建議。一、中國股市的投資背景在過去的10年里，中國股市發(fā)生的重要事件有：國務(wù)院出臺“國九條”、頒布基金法、修改證

5、券法、完成股權(quán)分置改革、在主板之外建立了中小板和創(chuàng)業(yè)板、市值規(guī)模進入全球股票市場前10名。在這些事件中對股市影響最大的有兩件，一是股權(quán)分置改革的完成，使不同類別股權(quán)的權(quán)利與責(zé)任匹配一致，市場結(jié)構(gòu)更加合理；二是證券法的修改，使監(jiān)管部門的行政自由裁量權(quán)變?yōu)樗痉ㄗ杂刹昧繖?quán)。過去的10年，中國股市已經(jīng)成為全球最大的股市之一，但是，在急速膨脹過程中股市積累的問題和矛盾也日益突出，并開始顯現(xiàn)出制約未來發(fā)展的跡象，這與世紀之初人們期待的大國崛起戰(zhàn)略中的股市表現(xiàn)大相徑庭。保護投資者利益其實就是保護股票市場。保護投資者利益并不意味對投資者做出某種優(yōu)惠性的制度安排，而是在制度設(shè)計和制度執(zhí)行過程中體現(xiàn)出公平、公正和

6、公開的原則。這里，我們強調(diào)的是體現(xiàn)羅爾斯（John Rawls）正義思想的程序公正原則。只要股市體現(xiàn)了“三公原則”，任何投資者都可以參與其中。那種認為股市只能由少數(shù)人參與的觀點不僅違背了“三公原則”，也違背了社會正義。從長遠來看，中國股市要真正做到把保護投資者利益放在首位二、中國股市的投資因素分析（一）政策暖風(fēng)頻吹中國股市近一段時間以來，政府持續(xù)出臺了一些促進股票市場發(fā)展的政策。溫家寶總理多次關(guān)心中國股票市場，定下了未來政策的基本取向。保險資金、社保資金、年金逐步入市，增加了市場資金供給。按照市場承受能力安排融資規(guī)模，控制了資金需求。未來還有可能降低證券交易印花稅等政策。這表明政府對資本市場的

7、關(guān)注，表明政府發(fā)展資本市場的決心。以往的經(jīng)驗表明政策對股市的影響力不可低估。由于貸款需求疲弱，銀監(jiān)會將放松四大行其中三家的信貸規(guī)模限制。我們認為，這一傳聞有悖于目前監(jiān)管法規(guī)，可信度不大。不過，這也從側(cè)面反映出當(dāng)前信貸需求快速回落的現(xiàn)實。截至上周末，3月份四大行新增貸款僅200億元，投放進度顯著慢于2月份同期，主要原因還是需求下降。若以四大行全年額度2.85萬億匡算，一季度應(yīng)新增貸款8500億，3月份應(yīng)為2750億左右。從目前進度看，一季度新增貸款很可能大幅低于計劃及市場預(yù)期。需求下滑，同時降息預(yù)期漸濃，銀行議價能力較低，凈息差面臨更大的下滑風(fēng)險。與此同時，債券市場有望進一步走高。7天回購利率一

8、度跌破3%的預(yù)期下限，隔夜回購成交額則連續(xù)創(chuàng)出歷史最高成交水平，所傳遞出的信息都是現(xiàn)階段銀行體系流動性十分充裕。支撐市場信心的因素主要是銀行超儲資金增加而信貸投放受阻。在3月份公開市場零投放、外匯占款增加500億的假設(shè)下，預(yù)計月底超儲率提升至2%，目前資金寬松局面至少可以持續(xù)到3月底。不確定因素主要是外匯占款的變化。近期人民幣彈性增強，升值預(yù)期不溫不火，且外貿(mào)形勢不甚樂觀，外匯占款存在低于預(yù)期的可能。更長期限看，4、5月份財政存款的重新增長，將加大資金面的波動。（二）中國經(jīng)濟利于投資中國股市股市是經(jīng)濟的晴雨表，在基金成為股票市場領(lǐng)導(dǎo)力量的今天，價值投資將使股市愈來愈貼近實體經(jīng)濟。從去年的“五朵

9、金花”到今年的“煤電油運”瓶頸和消費升級行業(yè)，股票價格的表現(xiàn)都離不開實質(zhì)經(jīng)濟的強勁支撐，中國仍然是發(fā)展中國家，正處在城市化、重工業(yè)化的起步階段，中國經(jīng)濟仍然有較長一段時期的持續(xù)增長。 工業(yè)革命以來全球制造業(yè)中心出現(xiàn)了四次轉(zhuǎn)移：19世紀初從英國轉(zhuǎn)到德國，20世紀中葉從德國轉(zhuǎn)到美國，20世紀70年代前后日本又挑戰(zhàn)美國，現(xiàn)在世界制造業(yè)正在向中國轉(zhuǎn)移。英國成為世界工廠花了100年的時間，日本成為世界工廠用了將近30年的時間。與歐美日相比，中國具備打造“世界工廠”的有利條件，在未來的20年時間，中國完全可能成為“世界工廠”。中國經(jīng)濟必然經(jīng)歷一段快速增長期后才能成為世界工廠，伴隨著這一過程，中國股市蘊藏著

10、難得的長期投資機會。 （三）制度完善保障股市投資收益中國股票市場正發(fā)生著重大的制度變遷。關(guān)聯(lián)交易的表決機制一定程度上抑制了大股東侵害流通股東合法權(quán)益的可能，分類表決、網(wǎng)上表決機制將是流通股東保護自身合法權(quán)益的一項重要制度安排。未來投資者承擔(dān)的上市公司道德風(fēng)險在降低，相應(yīng)地單位風(fēng)險投資收益率將逐步得到提高。證監(jiān)會回應(yīng)市場熱點問題 四方面改革新股發(fā)行體制，在推出創(chuàng)業(yè)板退市辦法后，集中力量研究改進和完善主板退市制度。分紅方面，證監(jiān)會正在積極協(xié)調(diào)降低上市公司分紅相關(guān)的操作成本，提高公司對股東的回報。從長期來看應(yīng)該是推動中國證券市場規(guī)范發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折點，它預(yù)示著投資風(fēng)險的大幅降低和投資收益的明顯提高。（

11、四）培育良好的股市文化所謂的股市文化是指包括監(jiān)管者在內(nèi)的所有市場參與者約定俗成并共同遵守的行為準則和價值觀。這些行為準則和價值觀有的被法律法規(guī)和監(jiān)管規(guī)定所包含，有的則未被包含。按照制度經(jīng)濟學(xué)的概念，文化是構(gòu)成制度的基礎(chǔ)部分。對于一個健康的股票市場來說，誠實信用和信托責(zé)任是市場存在的基礎(chǔ)條件，也是一切制度設(shè)計的出發(fā)點。悲哀的是，經(jīng)過20多年的發(fā)展，中國股市始終未能形成一個健康的股市文化，市場上長期彌漫著并深深影響所有市場參與者的是一種“暴富+欺詐”的海盜文化。上市公司為了達到融資目的可以不擇手段地過度包裝和披露虛假財務(wù)信息，而一旦完成融資便不再履行承諾；像“銀廣夏（000557）”和“紫鑫藥業(yè)(

12、002118,股吧)(002118)”等公司則直接采用欺詐方式達到公開發(fā)行股票并最終上市的目的；一些技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)的上市公司為了保住上市資格，竟然頻繁變更審計機構(gòu)，最終將上市公司控制權(quán)交易冠以合法合規(guī)并且誘人的名義資產(chǎn)重組，使一個個“ST公司”成為市場追逐的目標(biāo)。這些典型的“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象，間歇性地沖擊著中小投資者，迫使他們進行逆向選擇。在這些現(xiàn)象的背后隱藏著一條從體制內(nèi)延伸到體制外的完整的食利產(chǎn)業(yè)鏈，這也是為什么市場上會有大量的來自體制內(nèi)的人員參與博弈。在這樣的市場氛圍中，艱難殘存的誠實信用和信托責(zé)任終將被消解，普通投資者會自覺或不自覺地形成賭徒心理。很顯然，要建立良好的股市文化，首先必

13、須改變市場中擁有各種制度優(yōu)勢的強勢參與者的市場行為，然后弱勢參與者的市場行為才會隨之改變這又回到了制度設(shè)計和制度重建這個邏輯起點上了。三、中國股票市場的投資機遇分析（一）政策底線明顯，利空鈍化我們看好近期市場的主要依據(jù)是以下幾點：股票市場從3100點下跌以來，累計下跌近30%，超跌明顯。2300點是明確的短期政策底部區(qū)域。過去的三年，2300點被一而再、再而三地證明是市場底部區(qū)域，每次股市觸及2300點都有一次較大級別的上漲行情。2012年1月份行情的強勁反彈，進一步確認了2300點的底部支撐，該區(qū)域作為中線的低風(fēng)險區(qū)間，再度得到市場的認同。從2010年以來，市場已經(jīng)持續(xù)近三年的弱市局面，未來

14、出現(xiàn)強市的概率在增大。 由近日的行情觀察，市場在幾番反復(fù)之后對利空消息的反應(yīng)已經(jīng)逐步鈍化，這從最近幾項包括新股發(fā)行、央行加息、券商不良資產(chǎn)清理等問題的爆發(fā)都沒有對市場造成劇烈影響可以窺知一二。相反，由于利空鈍化，市場對利好消息的接受度也在逐漸的提高，這由近一周來市場對傳言中有關(guān)匯率升值、公司上市融資推遲、企業(yè)年金入市等消息的積極反應(yīng)可見一斑。配合成交量的逐步擴張，這顯示了短線市場的底部已然筑成。 （二）市場進入轉(zhuǎn)折點，投資信號顯現(xiàn)國內(nèi)外股票市場的經(jīng)驗告訴我們，當(dāng)市場越悲觀的時候，機會其實越大，當(dāng)市場信號已在反轉(zhuǎn)，而多數(shù)人仍持悲觀態(tài)度的時候，更是投資者應(yīng)該積極進入的時機，依據(jù)我們的觀點，國內(nèi)股市

15、已經(jīng)進入這個轉(zhuǎn)折點，盡管目前投資股票市場仍有風(fēng)險，但不投資股票市場的機會損失風(fēng)險可能更大。近期市場的陰跌，為投資者提供了難得的投資機會。 再從博弈的角度觀察，大批的資金在經(jīng)歷了投資方式的調(diào)整后，正在尋找新的出路，在央行將會持續(xù)加息的宏觀背景之下，目前國人投資渠道一面倒向房地產(chǎn)的局面勢必要開始變化，而透過基金專業(yè)投資股市的陽光渠道正逐步成為市場的新趨勢。而國內(nèi)基金目前股票持倉量普遍不高，這預(yù)示著未來基金公司買進股票的力度將遠高過賣出的動力。再加上保險資金入市已得到管理層的批準，銀行也將新設(shè)基金公司等新資金的入市，未來股市前景當(dāng)不可小覷。 四、投資股票類型建議股票市場將對經(jīng)濟的總量、結(jié)構(gòu)、區(qū)域等變

16、化更為敏感，在不同時期的投資機會更需要深度挖掘。處于瓶頸地位的“煤電油運”行業(yè)近期增速會繼續(xù)超出平均水平，為此煤炭、水電、港口海運、機場公路等行業(yè)可持續(xù)看好。與消費升級的食品飲料行業(yè)面臨快速成長期。作為中國成為世界工廠的代表性行業(yè)和公司，將因在全球市場中的份額不斷提高而超越中國和世界經(jīng)濟周期。由于中國國內(nèi)市場巨大而大多數(shù)行業(yè)分散，我們也很看好行業(yè)整合過程中孕育的投資機會。另外，中國尚有眾多優(yōu)秀公司還未在資本市場上市，這些公司將會是未來重要的投資機會。 在宏觀調(diào)控環(huán)境之下，我們認為近期市場亮點仍將聚焦在與中國經(jīng)濟成長息息相關(guān)的交通運輸類股，能源需求短缺概念的煤炭類股，和對景氣循環(huán)較不敏感的消費類

17、股票。對這些行業(yè)的觀點分別敘述如下： （一）能源類股票煤炭行業(yè)正運行在上升周期之中。2011年全國原煤產(chǎn)量35.2億噸，比上年同期增長8.9%。但9月底全國煤炭社會庫存僅20億噸，仍然處于偏低水平。由于煤炭緊張，煤炭價格大幅上漲，原中央財政煤炭企業(yè)商品煤出礦價格198.5元/噸，同比上漲14.9%。煤炭供給趨緊的原因是需求膨脹而供給不足。我國在“十五”、“十一五”、“十二五”期間煤炭行業(yè)投資產(chǎn)能都在30億噸以上，而“十一五”期間僅為15億噸。以2011年投資額與2006年相比，煤炭行業(yè)投資僅增長8.7%。可見煤炭緊張難以在較短時間內(nèi)解決，煤價仍有上漲的動力。這必然反映為煤炭企業(yè)利潤大幅增長。（

18、二）交通類股票交通運輸業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢。交通運輸業(yè)是國民經(jīng)濟運行的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，行業(yè)增長率與GDP增長率相關(guān)系數(shù)為0.84，基本呈現(xiàn)相同的發(fā)展趨勢。因此投資交通運輸業(yè)可以充分分享中國經(jīng)濟的持續(xù)增長。在國民經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展和運輸方式替代效應(yīng)的推動下，交通運輸業(yè)繼續(xù)保持快速增長勢頭，部分子行業(yè)表現(xiàn)出高增長態(tài)勢。目前機場、航空業(yè)的增速明顯快于其他運輸方式。處于運輸瓶頸中的港口、海運業(yè)業(yè)績具有爆發(fā)性的增長潛力,2004年前9個月規(guī)模以上港口貨物吞吐量24.3億噸，同比增長25.7%。水路貨物運輸周轉(zhuǎn)量28849億噸公里，同比增長27.8%。 （三）消費類股票隨著國民經(jīng)濟的增長，消費升級和更新?lián)Q代的要求逐

19、步提高，消費類的股票包括食品，飲料、醫(yī)藥、保健品、家電等的消費也穩(wěn)步增加。消費類的股票通常不受景氣循環(huán)周期的影響，因此在宏觀調(diào)控的大背景之下是最為穩(wěn)健的投資標(biāo)的。我們估計明年中國經(jīng)濟增長仍將維持在8%以上，而國民消費的增長將穩(wěn)步維持在高于國民經(jīng)濟增長的軸線之上，以每年大約9%到10%的速率增加。這其中，我們最看好的行業(yè)包括白酒、啤酒、乳業(yè)、中成藥和空調(diào)行業(yè)，我們認為這些行業(yè)內(nèi)公司將進入一個高速增長的周期，其收入增長的速度足以彌補利潤率的緩慢下滑。（四）流通概念票兩會期間，商務(wù)部部長表示，如果實行信息化覆蓋下的現(xiàn)代流通體系，在流通領(lǐng)域?qū)⒂幸话胱笥业馁M用可以降下來。多位代表委員還建議：要設(shè)置推進物

20、流產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金，從財政、稅收、金融、土地等方面扶持現(xiàn)代物流體系公共服務(wù)平臺功能建設(shè)；加大對物流園區(qū)現(xiàn)代物流公益性信息平臺的投入。2月12日中證資訊提示“兩會后將召開一次改革開放以來級別最高的全國流通工作會議，隨后將推出一系列扶持流通業(yè)發(fā)展的政策”。目前會議時間臨近，建議關(guān)注流通概念股。結(jié) 語近日股市放量急跌，表面上源于總理對地產(chǎn)調(diào)控的表態(tài)。“房價遠未合理”、“調(diào)控不會放松”與市場近期偏樂觀的預(yù)期反差很大，引發(fā)市場情緒出現(xiàn)明顯波動。市場更深層面的憂慮在于，今年以來地產(chǎn)投資是宏觀數(shù)據(jù)上少見的亮點，如果調(diào)控依然堅決，市場對經(jīng)濟增長前景難免憂心忡忡事實上，總理話音剛落，有大行即提出經(jīng)濟硬著陸的擔(dān)憂。此外，市場階段漲幅較大且無明顯調(diào)整，技術(shù)層面有洗盤要求（參考3月7日策略“洗洗更健康”）。經(jīng)濟、政策、技術(shù)、心理幾方面原因共振，導(dǎo)致股市出現(xiàn)較大調(diào)整。我們分析，地產(chǎn)1-2月的高投資本身是不可持續(xù)的，地產(chǎn)公司銷售、拿地都已呈下行態(tài)勢，總理的發(fā)言僅僅是強化了市場對