寶潔-信孚銀行帶杠桿利率互換交易案例分析匯編

1、寶潔-信孚銀行帶杠桿利率互換交易案例自1996年以來信孚銀行就一直是寶潔公司的主銀行之一.在1985-1993年一直擔(dān)當(dāng)寶潔公司債券發(fā)行的發(fā)行銀行,并為寶潔公司提供商業(yè)銀行和投資銀行咨詢效勞.從1993-1994年寶潔公司與信孚銀行簽訂了一系列互換協(xié)議,這些協(xié)議有普通型互換又有復(fù)雜的杠桿互換.1993年10月,寶潔公司就與信孚銀行商議,希望用一個新的互換協(xié)議來代替目前將要到期的固定對浮動利率的利率互換協(xié)議.在這個協(xié)議中寶潔公司收取固定利率而支付市場商業(yè)票據(jù)利率,可以減少40個基點的利息.寶潔公司希望能獲得相似的互換協(xié)議,并且能獲得較低的利率支付.對此,信孚銀行為寶潔公司提供了三種選擇：一個是普

2、通型互換,兩個是帶有杠桿屬性的互換.經(jīng)過商議和修改,寶潔公司選擇了其中一個杠桿互換即5/30年收益關(guān)聯(lián)互換.1993年11月2日,寶潔公司與信孚銀行簽署了這份5年期的互換.此互換為半年結(jié)算,名義本金為2億元.信孚同意向?qū)殱嵵Ц?.3%勺年利率,同時寶潔同意向信孚支付的利率為30填商業(yè)票據(jù)利率的日平均利率減去75個基點再加上一個利差,利差在前6個月得支付期設(shè)置為零.以后9期按同一利差在6個月后,也就是1994年5月4日設(shè)定,它被實質(zhì)為等于當(dāng)日5年期CMT利率和30年期國債價格的一個函數(shù)更多精品文檔禾I差=max0,98.55年期CMT禾I率5.78%-30年期國債價格/1001994年由于美國的

3、緊縮政策,造成了利率急劇上升.至U1994年5月4日,也就是設(shè)定利率的日期,5年期CMT利率已經(jīng)由5.02%±升至U6.71%,并且30年國債價格為86.843,收益率為7.35%.假設(shè)繼續(xù)此交易,寶潔公司的損失將超過1億美元.(二)、寶潔和信孚的交易動機分析對于寶潔(1)最小化利率風(fēng)險,降低財務(wù)本錢；(2)在利率小幅上揚過程中,利差也會保持為零,且可以節(jié)約75bps;(3)美國利率持續(xù)下跌,寶潔認為將來還會慣性下跌.對于信孚：(1)信孚銀行是較早開始復(fù)雜衍生產(chǎn)品買賣的銀行,在1993年,該銀行有31%的利潤來源于衍生品交易;(2)信孚作為金融機構(gòu)有較好的產(chǎn)品設(shè)計水平和風(fēng)險控制水平,

4、并能通過尋找其他對手方,將風(fēng)險予以對沖或者轉(zhuǎn)嫁.(三)合約分析1 .合約內(nèi)容起始日期：1993年11月2日期限：5年支付方式：半年一付本金：2億美元利差計算：首個結(jié)算日不用支付利差,之后的四年半支付的利差數(shù)額固定,其數(shù)額按第一個結(jié)算日(1994年5月4日)的數(shù)據(jù)由公式(1)計算確定修訂條款:在雙方均同意的情況下,可對合約進行修訂圖25.30%寶潔2 .合約特點：(1)浮動利率支付與商業(yè)票據(jù)利率相關(guān)聯(lián),而非與口BOR相關(guān)聯(lián)(2)合約中使用的浮動利率為某段時間的平均利率,而非固定某一天的利率(3)根據(jù)合約,寶潔公司每期都可獲得固定收益,即1億X0.75%,1994年5月之后,每期都需支付一個固定金

5、額,即1億X鎖定的利差(4)利差的計算公式,三年期固定期限國債收益率1歸版日持林坎利差MAXO(一一跳-)-30年期國偏價格).hiH嘴I.100由利差計算公式可以知,該利差局部相當(dāng)于一個嵌入式期權(quán)3 .利差支付分析(1)嵌入式期權(quán)A. 30年期國債的看漲期權(quán),執(zhí)行價視5年期國債收益率而定5年期國債收益率越高,執(zhí)行價越高,對期權(quán)的買方來說,期權(quán)價值就越高B. 5年期國債的看跌期權(quán),執(zhí)行價視30年期國債的價格而定30年期國債價格越低,執(zhí)行價越低,對期權(quán)的買方來說,期權(quán)價值越高(2)利差支付變化A.起始日利差=-0.1703寶潔公司只需支付低于30日CP平均利率75bp的浮動利率,正常情況下,30

6、日國債平均利率比CP平均利率低25bp,因此,當(dāng)利差支付為0是,寶潔公司可以低于國債利率50bp的本錢進行融資B.首個結(jié)算日利差=0.2750寶潔公司在未來的9個支付期內(nèi),每期將支付的利率為30天CP的平均利率力口上26.75%;(3)修改后的協(xié)議1994年1月,雙方對合約的條款進行的修改.修改內(nèi)容如下：將利差的鎖定日期延遲至1994年5月19日；支付的浮動利率由從CP下浮75bp改為下浮88bp,這樣寶潔公司每次可少支付$130,000,五年可減少支付的金額根據(jù)當(dāng)時的利率進行折現(xiàn)后為112.9萬美元；結(jié)果：盡管浮動利率支付的下調(diào)為寶潔公司減少了支付,但是,利差鎖定日期的延后,為合約增加了更多

7、的不確定性,由于5月17日將有一次聯(lián)邦儲藏委員會例會,會議上將會討論是否加息,如果聯(lián)邦儲藏委員會決定加息,那么國債收益率將會隨之上升,將會給寶潔公司帶來損失事實上,美國聯(lián)邦基金利率于1994年5月22日上調(diào)0.25%.因此,合約修改的后果是,寶潔公司減少了現(xiàn)值為112.9萬美元金額的支付,同時美國信孚銀行持有的“期權(quán)更加值錢.為了減少不確定性,寶潔公司經(jīng)過協(xié)商,最終還是選擇分三次提前鎖定利差支付.1994年3月10日,鎖定5000萬美元的利差支付；3月14日鎖定5000萬美元的利差支付；3月29日鎖定1億美元的利差支付.照此計算,平均下來,寶潔公司將面對的利率為30天CP平均利率上浮14.12%,經(jīng)過計算,由于利差變化給寶潔公司帶來的損失按當(dāng)時的利率