自由現(xiàn)金流計(jì)算方法

1、自由現(xiàn)金流計(jì)算方法探析貼現(xiàn)現(xiàn)金流法(DiscountedCashFlow)是人們廣泛使用的一種企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。與相對(duì)法比較，貼現(xiàn)現(xiàn)金流法在理論上更加完善，對(duì)估值者技能的要求也更高。計(jì)算并估計(jì)企業(yè)的現(xiàn)金流是使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的一個(gè)關(guān)鍵步驟，它不但要求估值者了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，還要求掌握正確的方法。本文對(duì)兩種不同的自由現(xiàn)金流計(jì)算方法進(jìn)行了比較分析，認(rèn)為基于現(xiàn)金流量表的方法比基于資產(chǎn)負(fù)債表的方法更加合理(以下分別簡(jiǎn)稱(chēng)為現(xiàn)金流量表法和資產(chǎn)負(fù)債表法)。一、自由現(xiàn)金流的定義根據(jù)公司財(cái)務(wù)理論，公司的全部?jī)r(jià)值屬于公司各種權(quán)利要求者，這些權(quán)利要求者包括股權(quán)資本投資者，債券持有者和優(yōu)先股股東。因此，公司自由現(xiàn)金流

2、是所有這些權(quán)利要求者的現(xiàn)金流的總和。在使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的時(shí)候，最常用的是公司自由現(xiàn)金流和股權(quán)資本自由現(xiàn)金流。本文只討論公司自由現(xiàn)金流的計(jì)算方法，因?yàn)闊o(wú)論計(jì)算公司自由現(xiàn)金流還是股權(quán)資本自由現(xiàn)金流，折舊和攤銷(xiāo)、營(yíng)運(yùn)資本增加和資本支出都是重點(diǎn)和難點(diǎn)，其它部分則相對(duì)簡(jiǎn)單。自由現(xiàn)金流中的“自由”是指已經(jīng)扣除了各種必要的支出，已經(jīng)可以為企業(yè)所自由支配。各種必要的支出包括企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要的運(yùn)營(yíng)資本和資本支出，但不包括向公司權(quán)利要求者支付的現(xiàn)金。二、自由現(xiàn)金流的兩種計(jì)算方法預(yù)計(jì)企業(yè)未來(lái)的自由現(xiàn)金流需要了解企業(yè)的歷史，然而，企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中并未直接提供自由現(xiàn)金流數(shù)據(jù)，需要估值者自行計(jì)算。一般來(lái)說(shuō)，可以根據(jù)

3、企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表計(jì)算自由現(xiàn)金流。無(wú)認(rèn)哪種方法，最基本的公式是一樣的，即自由現(xiàn)金流=EBIT(1-T)+折舊和攤銷(xiāo)-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出兩種方法的區(qū)別在于如何計(jì)算折舊和攤銷(xiāo)、營(yíng)運(yùn)資本增加和資本支出。1、基于資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)算方法2004年度注冊(cè)會(huì)計(jì)師全國(guó)統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材（財(cái)務(wù)成本管理）介紹了一種使用資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算自由現(xiàn)金流的方法，這種方法認(rèn)為企業(yè)所有者權(quán)益和有息負(fù)債的增加是企業(yè)的凈投資，而凈投資加上折舊和攤銷(xiāo)則構(gòu)成了企業(yè)的總投資，總投資具體表現(xiàn)在增加營(yíng)運(yùn)資本和資本支出上。因此，有下面的等式存在。折舊和攤銷(xiāo)-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出=-（營(yíng)運(yùn)資本增加+資本支出-折舊和攤銷(xiāo)）=-（

4、總投資-折舊和攤銷(xiāo)）=-凈投資=-（所有者權(quán)益增加+有息負(fù)債增加）具體的計(jì)算方法如下。折舊和攤銷(xiāo)折舊和攤銷(xiāo)指在計(jì)算利潤(rùn)時(shí)已經(jīng)扣減的固定資產(chǎn)折舊和長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷(xiāo)數(shù)額。它們雖然也是可以減稅的項(xiàng)目，但是本期并未支付現(xiàn)金。折舊和攤銷(xiāo)包括計(jì)提長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)和長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)。營(yíng)運(yùn)資本增加營(yíng)運(yùn)資本是指流動(dòng)資產(chǎn)和無(wú)息流動(dòng)負(fù)債的差額。資本支出資本支出，是指用于購(gòu)置各種長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出，減去無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債的差額。長(zhǎng)期資產(chǎn)包括長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、其他長(zhǎng)期資產(chǎn)。無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債包括長(zhǎng)期應(yīng)付款、專(zhuān)項(xiàng)應(yīng)付款和其他長(zhǎng)期負(fù)債等。固定資產(chǎn)支出=固定資產(chǎn)凈值變動(dòng)+折舊其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支出=其他長(zhǎng)期資產(chǎn)增加

5、+攤銷(xiāo)2、基于現(xiàn)金流量表的計(jì)算方法根據(jù)自由現(xiàn)金流的定義和我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下現(xiàn)金流量表的內(nèi)容，本文提出一種基于現(xiàn)金流量表的自由現(xiàn)金流計(jì)算方法。折舊和攤銷(xiāo)折舊和攤銷(xiāo)實(shí)際上指未付現(xiàn)費(fèi)用，包括計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)和固定資產(chǎn)報(bào)廢損失。與基于資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)算方法相比，增加了計(jì)提的短期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和固定資產(chǎn)報(bào)廢損失。營(yíng)運(yùn)資本增加營(yíng)運(yùn)資本增加=存貨增加+經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目增加+待攤費(fèi)用增加-經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付增加-預(yù)提費(fèi)用增加資本支出資本支出=購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金資本支出還應(yīng)考慮企業(yè)購(gòu)買(mǎi)和出售子公司對(duì)現(xiàn)金的影響，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告分析填列而不能直接從現(xiàn)金流

6、量表中取數(shù)，需要注意的是出售子公司獲取的現(xiàn)金要扣除投資收益。3、不同方法計(jì)算出的投資差額的意義根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表法和現(xiàn)金流量表法計(jì)算出來(lái)的凈投資并不相同，其差額是企業(yè)投資于超額現(xiàn)金、短期投資和長(zhǎng)期投資以及其它一些原因造成的。鑒于企業(yè)的主要盈利能力應(yīng)該來(lái)自其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，過(guò)多地投資于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以外的資產(chǎn)不應(yīng)值得鼓勵(lì)。因此，對(duì)不同方法計(jì)算出的投資差額進(jìn)行分析有助于估值者估計(jì)企業(yè)的隨意性資本支出。三、兩種方法的比較計(jì)算自由現(xiàn)金流的目的是為了更好地預(yù)計(jì)企業(yè)未來(lái)的自由現(xiàn)金流并為企業(yè)估值服務(wù)，對(duì)自由現(xiàn)金流計(jì)算方法的評(píng)價(jià)應(yīng)充分考慮到這一點(diǎn)。本文認(rèn)為可以從三個(gè)方面建立評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：是否符合自由現(xiàn)金流的定義、是否易受會(huì)計(jì)

7、核算的影響以及能否準(zhǔn)確地區(qū)分各種現(xiàn)金流。1、是否符合自由現(xiàn)金流的定義資產(chǎn)負(fù)債表法有一條隱含的假設(shè)，即企業(yè)所有的現(xiàn)金都用于營(yíng)運(yùn)資本的增加上，這是一個(gè)錯(cuò)誤的假設(shè)。CPA教材也提到將超額現(xiàn)金和有價(jià)證券的增加從實(shí)體現(xiàn)金流量中排除是一種有價(jià)值的分類(lèi)方法，理由是現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物本身不能增加企業(yè)的價(jià)值。事實(shí)上，超額現(xiàn)金不符合自由現(xiàn)金流的定義才是最重要的。超額現(xiàn)金并非企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必需的，是可以由企業(yè)自由支配的，所以將其作為營(yíng)運(yùn)資本是錯(cuò)誤的。假設(shè)一種最簡(jiǎn)單的情況，如果一家公司沒(méi)有任何固定資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)，沒(méi)有負(fù)債，且只進(jìn)行現(xiàn)金交易，也就是它沒(méi)有折舊和攤銷(xiāo)、沒(méi)有也不需要營(yíng)運(yùn)資本和資本支出，在這種情況下，企業(yè)的

8、自由現(xiàn)金流就是它的凈利潤(rùn)，可是如果按資產(chǎn)負(fù)債表法計(jì)算，該企業(yè)的自由現(xiàn)金流居然為零，然而我們可以用現(xiàn)金流量表法得出正確的結(jié)果。資產(chǎn)負(fù)債表法將現(xiàn)金納入營(yíng)運(yùn)資本的增加往往會(huì)誤導(dǎo)估值者，另外一種需要注意的情況是企業(yè)發(fā)行股票。在一家公司發(fā)行上市后，短期內(nèi)其帳面上會(huì)存在大量的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金全部或大部分將被用于資本支出，它們并不是超額現(xiàn)金，企業(yè)也不能自由支配它，但如果按資產(chǎn)負(fù)債表法這些現(xiàn)金仍將被作為營(yíng)運(yùn)資本增加計(jì)算，而這明顯是不合理的。2、是否易受會(huì)計(jì)核算的影響資產(chǎn)負(fù)債表法由于是從資產(chǎn)負(fù)債表中取得相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，因此不可避免地更容易受到會(huì)計(jì)核算中人為因素的影響，而現(xiàn)金流量表法就沒(méi)有這個(gè)缺點(diǎn)。以專(zhuān)項(xiàng)應(yīng)付款為

9、例，盡管會(huì)計(jì)上將其作為負(fù)債來(lái)處理，但它并不嚴(yán)格符合負(fù)債的定義。所謂負(fù)債，是指過(guò)去的交易、事項(xiàng)形成的現(xiàn)時(shí)義務(wù)，履行該項(xiàng)義務(wù)預(yù)期會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益流出企業(yè)。在我國(guó)，專(zhuān)項(xiàng)應(yīng)付款是指企業(yè)收到專(zhuān)項(xiàng)撥款，待撥款項(xiàng)目完成后，屬于應(yīng)核銷(xiāo)的部分沖減專(zhuān)項(xiàng)應(yīng)付款，其余部分轉(zhuǎn)入資本公積。從資產(chǎn)負(fù)債表法的本義來(lái)推測(cè)，固定資產(chǎn)原值的增加減去無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債本來(lái)是想將固定資產(chǎn)的變化從權(quán)責(zé)發(fā)生制調(diào)整到收付實(shí)現(xiàn)制，卻沒(méi)有考慮到專(zhuān)項(xiàng)應(yīng)付款的特殊性。在企業(yè)獲得專(zhuān)項(xiàng)應(yīng)付款時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債表法就會(huì)少計(jì)資本支出。另一個(gè)例子是企業(yè)的應(yīng)付現(xiàn)金股利，現(xiàn)在我們將其作為所有者權(quán)益，更早時(shí)則將其作為短期負(fù)債，很明顯兩種不同的處理方法對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表法計(jì)算的自由現(xiàn)金

10、流會(huì)產(chǎn)生不同的影響。3、能否準(zhǔn)確地區(qū)分各種現(xiàn)金流正確區(qū)分企業(yè)投資的種類(lèi)對(duì)預(yù)計(jì)企業(yè)未來(lái)的自由現(xiàn)金流意義重大，在這方面現(xiàn)金流量表法仍具有優(yōu)勢(shì)。區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量和非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量估值者在預(yù)計(jì)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量時(shí)一般只預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，而非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量由于其偶然性和不可重復(fù)性，是難以預(yù)測(cè)的，也不代表企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力。資產(chǎn)負(fù)債法計(jì)算營(yíng)運(yùn)資本時(shí)，沒(méi)有將現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資排除出去，也沒(méi)有考慮到應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)并非全部由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)形成，因此不利于區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量和非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量。區(qū)分營(yíng)運(yùn)資本增加和資本支出資產(chǎn)負(fù)債表法假設(shè)應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)全部由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生，而資本支出的應(yīng)付未付體現(xiàn)在無(wú)息長(zhǎng)

11、期負(fù)債上，這與我國(guó)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況不符。在我國(guó)，應(yīng)付未付的購(gòu)置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)款項(xiàng)經(jīng)常會(huì)記錄在流動(dòng)負(fù)債中，如預(yù)付帳款、其他應(yīng)收款等，因此按現(xiàn)金流量表中數(shù)據(jù)計(jì)算資本支出其實(shí)既準(zhǔn)確又便捷。區(qū)分非付現(xiàn)費(fèi)用和投資資產(chǎn)負(fù)債表法只將計(jì)提的長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備作為非付現(xiàn)費(fèi)用，而漏掉了短期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和固定資產(chǎn)報(bào)廢損失，這樣就少計(jì)了非付現(xiàn)費(fèi)用而多計(jì)了營(yíng)運(yùn)資本增加或資本支出等投資項(xiàng)目。對(duì)短期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，資產(chǎn)負(fù)債表法將其在營(yíng)運(yùn)資本中考慮，這樣會(huì)少計(jì)營(yíng)運(yùn)資本的增加，結(jié)果是很荒謬的。從國(guó)內(nèi)上市公司的實(shí)際情況來(lái)看，企業(yè)有時(shí)會(huì)計(jì)提大量的壞帳準(zhǔn)備，難道我們就可以認(rèn)為該企業(yè)實(shí)際和未來(lái)需要的營(yíng)運(yùn)資本會(huì)大量減少么？恐怕結(jié)論是相反的。固定資產(chǎn)報(bào)廢損失，根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度，“反映企業(yè)本期固定資產(chǎn)盤(pán)虧（減盤(pán)盈）后的凈損失。”很明顯是一種非付現(xiàn)費(fèi)用，盡管現(xiàn)金流量表準(zhǔn)則在將凈利潤(rùn)調(diào)節(jié)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量時(shí)將其作為加項(xiàng)給出的理由是非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量。資產(chǎn)負(fù)債表法沒(méi)有考慮到這種情況，如果按該方法計(jì)算，則固定資產(chǎn)報(bào)廢會(huì)導(dǎo)致固定資產(chǎn)原值的減少?gòu)亩鴷?huì)少計(jì)資本支出，結(jié)果也是荒謬的，大量的報(bào)廢正常情況下本應(yīng)該預(yù)計(jì)著企業(yè)未來(lái)資本支出的增加的。四、結(jié)論從上面的分析來(lái)看，現(xiàn)金流量表法具有資產(chǎn)負(fù)債表法不可比擬的優(yōu)勢(shì)，而且現(xiàn)金流量表法并不比資產(chǎn)負(fù)債法復(fù)雜多少。使用現(xiàn)金流量表法最大的擔(dān)心是企業(yè)現(xiàn)金流量表的編