第9章-期權(quán)估價-2015-cpa財務(wù)成本管理

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上一、期權(quán)：是一種合約，該合約賦予持有人權(quán)利（沒有義務(wù)），在一特定日期或之前以固定價購進(jìn)或賣出資產(chǎn)的權(quán)利1.分類：按期權(quán)執(zhí)行時間：歐式期權(quán)（只能在到期日執(zhí)行）；美式期權(quán)（到期日或之前均可執(zhí)行）；按持有人權(quán)利不同：看漲期權(quán)（買入期權(quán)，漲了可以低價買）；看跌期權(quán)（賣出期權(quán)，跌了可以高價賣）；2.期權(quán)到期日價值：指到期日執(zhí)行期權(quán)取得的凈收入=到期市場價-行權(quán)價期權(quán)的到期凈損益=到期日市場價-行權(quán)價-購買期權(quán)成本買入看漲期權(quán)（多頭看漲頭寸）損益平衡點期權(quán)成本到期日股價執(zhí)行價格凈損益a.到期日價值=Max(股票市價-執(zhí)行價格，0) ß無最大值；不可能為負(fù)，可選擇不行權(quán)；

2、b.凈損益=多頭看漲期權(quán)到期日價值-期權(quán)成本 ß無最大值；最多虧損期權(quán)成本；賣出看漲期權(quán)（對方買入看漲期權(quán)，股價高于執(zhí)行價格時對方會行權(quán)）到期日股價期權(quán)凈損益損益平衡點期權(quán)價格執(zhí)行價格a.到期日價值=-Max(股票市價-執(zhí)行價格，0)ß與多頭相反。最高為執(zhí)行價格；最低是無窮；b.凈損益=空頭看跌期權(quán)到期日價值+期權(quán)價格ß最大為期權(quán)價格；最低是無窮；買入看跌期權(quán)（多頭看跌期權(quán)）期權(quán)成本到期日股價執(zhí)行價格凈損益a.到期日價值=Max（執(zhí)行價格-股票價格，0）ß最高為執(zhí)行價；最低為0，不行權(quán)；b.凈損益=多頭看跌期權(quán)的到期日價值-期權(quán)成本賣出看跌期權(quán)（對方買入

3、期權(quán)，價格低于執(zhí)行價時對方會行權(quán)）損益平衡點期權(quán)成本到期日股價執(zhí)行價格凈損益a.到期日價值=-Max（執(zhí)行價格-股票市價，0）ß最高為0，對方不行權(quán)；最低為執(zhí)行價；b.凈損益=空頭看跌期權(quán)到期日價值+期權(quán)價格【說明】買入期權(quán)：鎖定最低到期收入（0），最低凈收益（-期權(quán)成本）；賣出期權(quán)：鎖定最高到期收入（0），最高凈收益（期權(quán)價格）；買入與賣出是零和博弈；3.期權(quán)投資策略（1）保護(hù)性看跌期權(quán)：購買一份股票，同時買一份看跌期權(quán)到期日股價購入看跌期權(quán)收入股票收入組合凈收入組合凈損益+=a.股票價格低于某一價格時可以以行權(quán)價賣出；股價高于行權(quán)價，股票帶來收入，期權(quán)不行權(quán)；b.鎖定了最低收入，

4、降低風(fēng)險的同時也降低了收益；（2）拋補看漲期權(quán)：購買一份股票，同時出售該股票1股股票的看漲期權(quán)。出售看漲期權(quán)股票收入組合凈收入組合凈損益+=a.股票價格低于執(zhí)行價時對方不行權(quán)；高于某一價格時對方行權(quán)；b.鎖定最高收入和最低凈損益；（3）多頭對敲：同時購買一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?！緱l件】它們的行權(quán)價和到期日相同到期日股價購入看漲期權(quán)收入購入看跌期權(quán)收入組合凈收入組合凈損益+=a.股價=行權(quán)價時收入（損益）最低；只要股價不等于行權(quán)價，凈收入>0；（4）空頭對敲：同時出售一個股票的看跌期權(quán)和看漲期權(quán)?！緱l件】它們的行權(quán)價和到期日相同到期日股價出售看漲期權(quán)收入出售看跌期權(quán)收入組合凈收入組合

5、凈損益+=a.最大凈收入=0，鎖定最高收入和收益，當(dāng)股價=執(zhí)行價時收益最高4.期權(quán)價值的影響因素（1）期權(quán)價值=內(nèi)在價值+時間溢價 內(nèi)在價值：期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價值，不能為負(fù)【為負(fù)可選擇不執(zhí)行】實值期權(quán)：或者它處于實值狀態(tài)（溢價狀態(tài)），（看漲）現(xiàn)行價格>執(zhí)行價格；虛值期權(quán)：或者它處于虛值狀態(tài)（折價狀態(tài)），（看漲）現(xiàn)行價格<執(zhí)行價格；平價期權(quán)：或者它處于平價狀態(tài)，（看漲）現(xiàn)行價格=執(zhí)行價格； 時間溢價=期權(quán)價值-內(nèi)在價值 【由于標(biāo)的資產(chǎn)價值的波動性產(chǎn)生】（2）影響因素（市場均衡狀態(tài)下，價值與價格相等）【除到期期限外，歐美期權(quán)變動一致】看漲期權(quán)價值的邊界范圍a.股票價值=0時，期權(quán)

6、不再具有價值；b.只有股票價格大于執(zhí)行價格時期權(quán)才有價值，下限時內(nèi)在價值；c.股價=期權(quán)價格，且期權(quán)價格不等于0時，買股票比買期權(quán)好二、期權(quán)價值評估的方法è無法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計算，折現(xiàn)率無法確定1.復(fù)制原理：構(gòu)造一個股票和借款的適當(dāng)組合，使得無論股價如何變動，投資組合的損益都與期權(quán)相同，那么創(chuàng)建該投資組合的成本就是期權(quán)的價值。假設(shè)投資人要求的期望報酬率是無風(fēng)險報酬率。（1）確定未來可能的股票價格當(dāng)前股價 未來股價上行乘數(shù) （上行乘數(shù)=1+上升百分比） 未來股價下行乘數(shù) （下行乘數(shù)=1-下降百分比）（2）確定看漲期權(quán)到期日價值看漲期權(quán)現(xiàn)行價格 到期日上行價值 到期日下行價值 ，看漲期權(quán)

7、不被執(zhí)行時為0（3）建立對沖組合（假定股數(shù)H，借款數(shù)額B）股票+借款現(xiàn)金流量 （4）期權(quán)價值=投資組合成本=購買股票支出-借款 （即：構(gòu)造該組合的現(xiàn)金流出）2.風(fēng)險中性原理：假設(shè)投資者對待風(fēng)險的態(tài)度是中性的，所有證券的預(yù)期收益率都應(yīng)當(dāng)是無風(fēng)險利率。風(fēng)險中性的投資者不需要額外的收益補償其承擔(dān)的風(fēng)險。在風(fēng)險中性的世界里，將期望值用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，可以獲得現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 期望報酬率=上行概率*上行時收益率+下行概率*下行時收益率 假設(shè)不派發(fā)股利è期望報酬率=上行概率*股價上升百分比+下行概率*（-股價下降百分比）=無風(fēng)險利率è無風(fēng)險利率 è上行概率 è 套利

8、理論：（股票+債券）和（期權(quán)），買入價格低的，賣出價格高的3.二叉樹定價模型（1）單期二叉樹定價 （2）兩期二叉樹模型（3）多期二叉樹 e是自然對數(shù)； 是標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（更具歷史資料）； t是以年表示的時段長度； 做題程序：由標(biāo)準(zhǔn)差和每期時間間隔確定每股股價變動乘數(shù) ß【只用計算一次概率】建立股票價格二叉樹模型ß【不斷利用上、下行概率】根據(jù)股票價格二叉樹和執(zhí)行價格，構(gòu)建期權(quán)價值的二叉樹 ß【逐級推進(jìn)】確定期權(quán)的現(xiàn)值（4）布萊克斯科爾斯期權(quán)定價模型三、實物期權(quán)【未來可以采取某種行動的權(quán)利，可以通過管理行動影響其產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱為主動性投資資產(chǎn)】1.擴(kuò)張期權(quán)對某項目第一次投資之后，獲得第二次是否投資的選擇權(quán)【只有權(quán)利，沒有義務(wù)。是歐式看漲期權(quán)】【決策方法】用BS模型計算期權(quán)價格（值）用年復(fù)利折現(xiàn)（不用連續(xù)）a.S0：第二期項目預(yù)計未來流量限制b.執(zhí)行價x的PV(x)：二期項目投資額的現(xiàn)值【無風(fēng)險報酬率折現(xiàn)，不用連續(xù)復(fù)利】c.到期時間t：第二期項目投資時點與零時點之間的時間間隔d.標(biāo)的資產(chǎn)年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差：已知2.時間選擇期權(quán)評價投資