長期財務(wù)預(yù)算和短期財務(wù)預(yù)算

1、第二講長期財務(wù)預(yù)算與短期財務(wù)預(yù)算引子： 高額財政赤字與GDP增長2008年年底，中央制定了”4萬億投資方案”，預(yù)計在2010年底前落實。在4萬億投資方案中，中央安排投資資金1.18萬億，并帶動地方及民間投資約2.8萬億，使總投資規(guī)模達4萬億。引子： 高額財政赤字與GDP增長中國經(jīng)濟體制改革研究基金會秘書長樊綱在中國發(fā)展高層論壇2009年會學(xué)術(shù)峰會上表示， 9500億高額財政預(yù)算赤字將支持3個百分點的GDP增長率，政府投資政策將有可能幫助中國實現(xiàn)8%左右的GDP增長。引子： 高額財政赤字與GDP增長2010年1月21日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2009年經(jīng)濟數(shù)據(jù)稱GDP比上年增長8.7%。貨幣供應(yīng)量增長較

2、快，新增貸款大幅增加。09年12月末，12月末，廣義貨幣(M2)余額60.6萬億元，比上年末增長27.7%，增幅同比加快9.9個百分點;狹義貨幣(M1)22.0萬億元，增長32.4%，加快23.3個百分點;市場貨幣流通量(M0)38246億元，增長11.8%，回落0.9個百分點。金融機構(gòu)各項貸款余額40.0萬億元，比年初增加9.6萬億元，同比多增4.7萬億元。 謝國忠：全球金融危機謝國忠：全球金融危機2010年才會見底年才會見底 早在2009年初，謝國忠就撰文對宏觀經(jīng)濟進行了預(yù)測。l他表示，2009年一季度將是全球經(jīng)濟硬著陸階段，二季度會有一次熊市反彈l各國尤其是美國會采取印刷鈔票等措施應(yīng)對危

3、機，但如果不對已經(jīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性問題的經(jīng)濟進行調(diào)整，那么2009年4季度通脹就會到來此時人們會發(fā)現(xiàn)問題還沒有解決，而通脹又已到來l此時，世界經(jīng)濟將重新陷入危機，市場再度見底，因此2010年才是全球金融危機見底的時候。 長期財務(wù)預(yù)算1什么是公司財務(wù)規(guī)劃財務(wù)規(guī)劃是對未來工作所作的安排,它系統(tǒng)地闡述了實現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)的方法財務(wù)規(guī)劃有兩個維度:一個時間框架和一個綜合水平財務(wù)規(guī)劃的作用: a.明確相關(guān)關(guān)系 b.提出被選方案 c.分析可行性 d.避免意外變動 2財務(wù)規(guī)劃模型的組成部分銷售額預(yù)測(sales forecast)，所有財務(wù)規(guī)劃都要求有銷售額預(yù)測試算報表(proforma statements)，包括資

4、產(chǎn)負債表、損益表和資金來源和運用表資產(chǎn)需要量（asset requirements）確定計劃的資本性支出以及計劃的凈營運資本指出融資需要量（financial requirements）財務(wù)規(guī)劃要進行融資安排，包括股利政策和債務(wù)政策追加變量（plug）確定追加變量的目的是使資產(chǎn)負債表各項目的增長率和損益表各項目的增長率相適應(yīng)經(jīng)濟假設(shè)（economic assumption）必須明確企業(yè)在整個計劃期內(nèi)所處的經(jīng)濟環(huán)境，據(jù)此做出相應(yīng)的假設(shè)對“追加變量”的說明如果財務(wù)規(guī)劃編制人員假設(shè)銷售收入、成本和利潤將按一個特定的比率g1增長，又要求資產(chǎn)和負債按照另一個不同的比率g2增長，那么，必須有第三個變量來進

5、行協(xié)調(diào)，否則這兩個增長率將無法相容。例如，要使這兩個增長率相互協(xié)調(diào)，則發(fā)行在外的股票就得按一個不同的比率g3增長。這里，我們把發(fā)行在外的股票的增長率作為“追加變量”，即選擇發(fā)行在外的股票的增長率來使損益表項目的增長率和資產(chǎn)負債表項目的增長率相適應(yīng)。當(dāng)然，也可以不以發(fā)行在外的股票的增長率作為追加變量。若要使損益表項目按g1增長，資產(chǎn)、長期負債和發(fā)行在外的股票按g2增長，為了讓g1與g2相互協(xié)調(diào)，可以使短期負債的增長率為g3。例1 康普特費爾德公司191年的財務(wù)報表如下：1 91年，康普特費爾德公司的銷售利潤率是2 0，從未分配過股利，其負債與權(quán)益比是1，這也正是企業(yè)的目標(biāo)負債與權(quán)益比。除非另外說

6、明，康普特費爾德公司的財務(wù)規(guī)劃人員假設(shè)所有的變量都直接隨銷售額的變動而變動，且目前的比例是最優(yōu)的。192年的財務(wù)預(yù)算表如下：現(xiàn)在我們必須使這兩張試算報表相互協(xié)調(diào)。例如，為什么1 92年凈利潤達到2 4 0美元而權(quán)益增加額僅為5 0美元呢？答案是公司得向股東支付股利1 9 0美元，或者用1 9 0美元回購公司股票。這時，股利是追加變量。如果公司既不發(fā)放股利，又不回購股票，其權(quán)益會增加到4 9 0美元，在這種情況下，要使總資產(chǎn)等于6 0 0美元就必須償還部分債務(wù)。這時，負債與權(quán)益比是追加變量。這個例子說明了銷售額增長與財務(wù)政策的相互作用關(guān)系。例2：羅森伽頓公司打算購買一臺新機器，這臺新機器可以使公

7、司銷售額從2 , 0 0 0萬美元增長到2 , 2 0 0萬美元，即增長1 0，公司認為其資產(chǎn)和負債都將隨銷售額同步變動，羅森伽頓公司的銷售利潤率為1 0，股利支付率為5 0，公司當(dāng)期的資產(chǎn)負債表（已反映新機器的購買）如下：例2 按以下步驟確定公司試算資產(chǎn)負債表，估計所需外部融資（EFN）： 1.將資產(chǎn)負債表中隨銷售額變動而變動的項目標(biāo)達成銷售額百分比的形式 2.用上一步確定的百分比乘以計劃銷售額,得到未來資產(chǎn)負債表各項目的金額 3.不能表達成銷售額百分比的項目直接把原資產(chǎn)負債表的數(shù)額作為未來期間的數(shù)額 4.計算留存收益: 計劃留存收益=當(dāng)期留存收益+計劃凈利潤-現(xiàn)金股利 5.將個項目相加得出

8、計劃的資產(chǎn)總額 6.運用追加變量來填補EFN羅森伽頓公司的計劃銷售增長率與EFN“臨界點”增長率為7.7%企業(yè)通常將增長率預(yù)測作為財務(wù)規(guī)劃的一個明確的組成部分。但是，企業(yè)若僅僅為了規(guī)模的增長而接受一個N P V為負的項目，這種增長將有可能使股東（但也許不是管理當(dāng)局）的處境惡化。3增長率的內(nèi)在奧秘可持續(xù)增長率許多財務(wù)人員憑直覺感到需要用錢去賺錢，銷售收入的快速增長要求應(yīng)收賬款、存貨和銷售收入的快速增長要求應(yīng)收賬款、存貨和固定資產(chǎn)等形式的資產(chǎn)也相應(yīng)地增加，這就固定資產(chǎn)等形式的資產(chǎn)也相應(yīng)地增加，這就要求在資產(chǎn)上投資。要求在資產(chǎn)上投資。他們也懂得，如果公司的資金不敷此用，增長就會受阻?？沙掷m(xù)增長公式將

9、這些直觀的認識清晰地表達了出來。銀行家和其他外部分析人員經(jīng)常運用可持續(xù)增長率來估計一個公司的信用可靠度。將公將公司的實際增長率與可持續(xù)增長率進行比較，司的實際增長率與可持續(xù)增長率進行比較，可以很快地了解企業(yè)最高管理層的財務(wù)安排可以很快地了解企業(yè)最高管理層的財務(wù)安排會出現(xiàn)什么樣的問題。會出現(xiàn)什么樣的問題?？沙掷m(xù)增長率與實際增長率可持續(xù)增長率與實際增長率 可持續(xù)增長率與實際增長率是兩個不同的概念?？沙掷m(xù)增長率可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新指不增發(fā)新股且保持當(dāng)前經(jīng)營效率和財務(wù)政策的股且保持當(dāng)前經(jīng)營效率和財務(wù)政策的情況下情況下，銷售所能增長的最大比率，預(yù)期銷售變動額與本年銷售額之比實際增長率實際增長率是本年

10、銷售變動額與上年銷售額之比 可持續(xù)增長率與實際增長率之間的關(guān)系 經(jīng)營效率與財務(wù)政策比率（不發(fā)新股） 可持續(xù)增長率與實際增長率的關(guān)系 不變 實際增長率=本年可持續(xù)增長率=上年可持續(xù)增長率 一個或多個增加 實際增長率上年可持續(xù)增長率 本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率 一個或多個減少 實際增長率上年可持續(xù)增長率 本年可持續(xù)增長率上年可持續(xù)增長率 如果 4 個比率已經(jīng)達到極限，并且新增投資報酬率已經(jīng)與資本成本相等，單純的銷售增長無助于增加股東財富。 有關(guān)財務(wù)計劃假設(shè):1.企業(yè)的資產(chǎn)隨銷售額（S0、S1）成比例增長2.凈利潤與銷售額的比值（p）即銷售凈利潤率為常數(shù)，3.企業(yè)的股利政策既定（股利支付率d）

11、，負債與權(quán)益之比（L）既定4.企業(yè)發(fā)行在外的股票股數(shù)不變5.總資產(chǎn)對銷售額的比率（資產(chǎn)需要率）設(shè)為T增長率公式的推導(dǎo): 總資產(chǎn)的變動額=權(quán)益的變動額+負債的變動額 T( S1- S0）=S1*P*(1-d) +S1*P*(1-d)*L進一步推導(dǎo)可得到： 增長率= =P*(1-d)*(1+L)T-P*(1-d)*(1+L)這就是增長率公式。我們可以看到，當(dāng)銷售利潤率（ p）、股利支付率（ d）、負債與權(quán)益比（ L）和資產(chǎn)需要率（T）給定時，增長率就可以確定（同方向變動）。這是在四個變量預(yù)先設(shè)定的情況下惟一可能的增長率，稱之為“可持續(xù)增長率” 企業(yè)提高可持續(xù)增長率的途徑:1.發(fā)行新股 2.增加債務(wù)

12、 3.降低股利支付率4.提高銷售利潤率 5.降低資產(chǎn)需要率*如果分子分母同除以T，則：T*(S1-S0)T*S0A公司20052009年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)如表所示 年 度 2005 2006 2007 2008 2009 收入 1 000.00 1 100.00 1 650.00 1 375.00 1 512.50 稅后利潤 50.00 55.00 82.50 68.75 75.63 股利 20.00 22.00 33.00 27.50 30.25 留存利潤 30.00 33.00 49.50 41.25 45.38 股東權(quán)益 330.00 363.00 412.50 453.75 499.13

13、負債 60.00 66.00 231.00 82.50 90.75 總資產(chǎn) 390.00 429.00 643.50 536.25 589.88 可持續(xù)增長率的計算： 銷售凈利率 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 銷售總資產(chǎn) 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 總資產(chǎn)期末股東權(quán)益 1.1818 1.1818 1.5600 1.1818 1.1818 收益留存率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 可持續(xù)增長率 10.00% 10.00% 13.64% 10.00% 10.00% 實際增長率 10.00% 50.00% -16.67

14、% 10.00% 分析：1公司經(jīng)營政策和財務(wù)政策有何變化 （1）2006年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與2005年相同。年相同。2006年的實際增長率、2005年和2006年的可持續(xù)增長率均為10。（2）2007年權(quán)益乘數(shù)提高，另外三個財務(wù)比率沒有變年權(quán)益乘數(shù)提高，另外三個財務(wù)比率沒有變化?；?。實際增長率上升為50，可持續(xù)增長率上升為13.64，上年的可持續(xù)增長率為10。提高財務(wù)杠桿，提供了高速增長所需要的資金。（3）2008年權(quán)益乘數(shù)下降，另外三個財務(wù)比率沒有變年權(quán)益乘數(shù)下降，另外三個財務(wù)比率沒有變化?；?。實際增長率下降為-16.67，上年的可持續(xù)增長率為13.64，本年的可

15、持續(xù)增長率為10。為了歸還借款，使財務(wù)杠桿恢復(fù)到歷史正常水平，降低了銷售增長速度。（4）2009年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與2008年相同。年相同。實際增長率、上年的可持續(xù)增長率均為10。2高速增長所需的資金從哪里來該公司2007年的實際增長率是50，大大超過上年的可持續(xù)增長率10。l（1）計算超常增長的銷售額l按可持續(xù)增長率計算的銷售額=上年銷售（1+可持續(xù)增長率）l =1 100（1+10）l =1 210（萬元）l超常增長的銷售額=實際銷售-可持續(xù)增長銷售l =1 650-1 210l =440（萬元）l（2）計算超常增長所需資金l實際銷售需要資金=實際銷售本年資產(chǎn)周

16、轉(zhuǎn)率l =1 6502.5641l =643.5（萬元）l持續(xù)增長需要資金=可持續(xù)增長銷售上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率l =1 100 （1+10）2.5641l =471.90（萬元）l超常部分銷售所需資金=實際增長需要資金-可持續(xù)增長需要資金l =643.5-471.9=171.6（萬元）超常部分銷售所需資金171.6萬元從何而來？（3）分析超常增長的資金來源留存收益提供資金=49.5（萬元）其中：按可持續(xù)增長率增長提供留存收益=33（1+10）=36.3（萬元） 超常增長產(chǎn)生的留存收益=實際利潤留存-可持續(xù)增長利潤留存 =49.5-36.3 =13.2（萬元） 負債提供資金=231-66=165（萬元

17、）其中：按可持續(xù)增長率增長需要增加負債=6610=6.6（萬元） 超常增長額外負債=165-6.6=158.4（萬元）年 度 2005 2006 2007 假設(shè)增長10% 差額 收入 1 000.00 1 100.00 1 650.00 1 210.00 440.00 稅后利潤 50.00 55.00 82.50 60.50 22.00 股利 20.00 22.00 33.00 24.20 8.80 留存利潤 30.00 33.00 49.50 36.30 13.20 所有者權(quán)益 330.00 363.00 412.50 399.30 13.20 負債 60.00 66.00 231.00 7

18、2.60 158.40 總資產(chǎn) 390.00 429.00 643.50 471.90 171.60 可持續(xù)增長率的計算： 銷售凈利率 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 銷售總資產(chǎn) 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 總資產(chǎn)期末股東權(quán)益 1.1818 1.1818 1.5600 1.1818 留存率 0.6 0.6 0.6 0.6 可持續(xù)增長率 10.00% 10.00% 13.64% 10.00% 實際增長率 10.00% 50.00% 10.00% 超常增長的資金來源：超常增長的資金來源：超常增長超常增長 主要是提高財務(wù)比率的結(jié)果！主要是提高財務(wù)比率的結(jié)果

19、！ 結(jié)論：企業(yè)的增長潛力來源于上述4個財務(wù)比率的可持續(xù)水平如果通過技術(shù)和管理創(chuàng)新，使銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高到一個新水平，則企業(yè)增長率可以相應(yīng)提高。財務(wù)杠桿和股利分配率（1-收益留存率）受到資本市場的制約，通過提高這兩個比率支持高增長，只能是一次性的臨時解決辦法，不可能持續(xù)使用。那么在保持資本結(jié)構(gòu)的前提下，同時籌集權(quán)益資本和增加負債會是什么結(jié)果呢？我們假設(shè)2010年銷售增長了50，凈利潤也增長了50，但是權(quán)益凈利率沒有任何提高，仍然是15.15。這就是說，如果新增投資的報酬率不能超過要求的報酬率（資本成本），單純的銷售增長不會增加股東財富，是無效的增長。短期財務(wù)預(yù)算本講內(nèi)容1 追蹤現(xiàn)金與營運

20、資本2 用其他要素定義現(xiàn)金3 經(jīng)營周期與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期4 短期融資策略5 現(xiàn)金預(yù)算6 短期融資計劃7 小結(jié)1 短期融資短期融資短期融資：是對影響流動資產(chǎn)和流動負債且該影響常發(fā)生在一年之內(nèi)的決策分析。凈營運資本凈營運資本：是流動資產(chǎn)與流動負債的差額。短期融資決策涉及到一年或一年以內(nèi)的現(xiàn)金流入和流出。短期融資所要解決的問題： （1）為付款應(yīng)在手頭（或銀行）留有現(xiàn)金的合理水平是多少？ （2）需要定購多少原材料？ （3）應(yīng)給予客戶多少信用？2 用資產(chǎn)負債表項目來定義現(xiàn)金 凈營運資本+固定資產(chǎn)=長期負債+所有者權(quán)益 （1）凈營運資本為現(xiàn)金加其他凈營運資本要素，即 凈營運資本=現(xiàn)金+其他流動資產(chǎn)流動負債 （2

21、）將式（2）代入式（1）可得： 現(xiàn)金+其他流動資產(chǎn)流動負債 =長期負債+所有者權(quán)益固定資產(chǎn) （3）移項，可得： 現(xiàn)金 = 長期負債 + 所有者權(quán)益 - 凈營運資本(除現(xiàn)金)-固定資產(chǎn)（4）對式（對式（ 4）的解釋是長期負債和所有者權(quán)益的增加以及固定資產(chǎn)和凈）的解釋是長期負債和所有者權(quán)益的增加以及固定資產(chǎn)和凈營運資本（除現(xiàn)金）的減少會增加公司的現(xiàn)金。營運資本（除現(xiàn)金）的減少會增加公司的現(xiàn)金。例：TM公司經(jīng)營活動如下，計算其現(xiàn)金余額(1) 經(jīng)營活動產(chǎn)生凈收入74萬美元的現(xiàn)金流入；本期計提折舊30萬美元(2) 增加應(yīng)付賬款2 5萬美元；(3) 從銀行增加借款1 0 0萬美元。這個體現(xiàn)在應(yīng)付票據(jù)增加之

22、上；(4) 增加應(yīng)計費用2.5萬美元；(5) 應(yīng)付稅款增加了2.5萬美元。(6) 固定資產(chǎn)投資7 0萬美元；(7) 預(yù)付款1 0萬美元；(8) 分配股利9萬美元；(9) 存貨投資1 0 0萬美元；(10) 給客戶額外借款，因此，增加應(yīng)收賬款4 0萬美元；(11) 購買價值5萬美元的短期證券?，F(xiàn)金的來源和運用現(xiàn)金的來源l負債賬戶的增加l資產(chǎn)賬戶的減少現(xiàn)金的運用l負債賬戶的減少l資產(chǎn)賬戶的增加3 經(jīng)營周期與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期短期融資關(guān)心企業(yè)的短期經(jīng)營活動(short-run operating activities)。一個典型制造性企業(yè)的短期經(jīng)營活動包括以下一系列事件和決策：這些活動導(dǎo)致了現(xiàn)金流入與流出的

23、非同步、不確定的模式。不同步是因為原材料貨款的支付跟產(chǎn)品銷售的現(xiàn)金回收不在同一時間發(fā)生。不確定是因為將來的銷售與成本不能確切地知道。經(jīng)營周期與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期應(yīng)收應(yīng)收(1) 企業(yè)在流動資產(chǎn)上的投資規(guī)模企業(yè)在流動資產(chǎn)上的投資規(guī)模。這通常是通過與企業(yè)總營業(yè)收入水平相比較來衡量的。穩(wěn)健型和溫和型短期融資策略保持流動資產(chǎn)與銷售額的高比率。激進型短期融資策略限制流動資產(chǎn)與銷售額的比率。(2) 流動資產(chǎn)的融資結(jié)構(gòu)流動資產(chǎn)的融資結(jié)構(gòu)。這可以用短期負債與長期負債的比例來衡量。激進型短期融資策略意味著短期負債相對于長期負債的比例高，穩(wěn)健型融資策略意味著少量的短期負債和大量的長期負債。4 短期融資策略4.1 企業(yè)在流動

24、資產(chǎn)上的投資規(guī)模穩(wěn)健型短期融資策略包括：(1) 持有大量的現(xiàn)金余額和短期證券。(2) 保持高水平的存貨投資。(3) 放寬信用條件，保持高額的應(yīng)收賬款。激進型短期融資策略包括：(1) 保持低水平的現(xiàn)金余額，對短期證券不進行投資。(2) 對存貨進行小規(guī)模投資。(3) 不允許賒銷，沒有應(yīng)收賬款。4.2 可選的資產(chǎn)融資策略三種策略穩(wěn)?。ūＪ兀┑臓I運資本策略 C中庸的營運資本策略 B激進的營運資本策略 A產(chǎn) 出 資產(chǎn)水平 流 動 資 產(chǎn) 政 策 C 政 策 B 政 策 A 配合型融資策略配合型融資策略短期及季節(jié)性流動資產(chǎn)的變動，通過短期負債融資；而永久性流動資產(chǎn)及固定資產(chǎn)，則通過長期負債或權(quán)益資金融資。

25、 時間 長期融資 短期融資 圖6-4 配合型融資策略 流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 季節(jié)性變化 穩(wěn)健型融資策略穩(wěn)健型融資策略除永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)由長期負債融通外，還有部分臨時性流動資產(chǎn)也用長期負債融通。短期負債比例相對較低，可降低風(fēng)險；由于長期融資成本高，從而降低歸屬于股東的預(yù)期收益。時 間 長 期 融 資 短 期 融 資 圖6-5 穩(wěn) 健 型 融 資 流 動 資 產(chǎn) 固 定 資 產(chǎn) 激進型融資策略激進型融資策略與穩(wěn)健型融資策略相反，以短期負債來融通部分永久性流動資產(chǎn)的資金需要。企業(yè)必須經(jīng)常地償還到期債務(wù)，由此增大企業(yè)籌措到資金的風(fēng)險。 時間 長期融資 短期融資 圖6-6 激進型融資策略 流動資產(chǎn)

26、 固定資產(chǎn) 4.3 什么是最優(yōu)的資產(chǎn)融資策略長期融資美元美元時間時間總資產(chǎn)需求量短期證券策略 F長期流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)最適量的短期借款應(yīng)是多少呢？最適量的短期借款應(yīng)是多少呢？這沒有確定性的答案。要做出適當(dāng)?shù)姆治霰仨毧紤]多種因素：(1) 現(xiàn)金儲備?，F(xiàn)金儲備。穩(wěn)健型融資策略意味著存在剩余現(xiàn)金，幾乎沒有短期借款。這種策略降低了企業(yè)陷入財務(wù)困境的可能性，企業(yè)不需要過多當(dāng)心會遇到不斷出現(xiàn)的短期義務(wù)。然而，現(xiàn)金和短期證券的投資至多是零凈現(xiàn)值投資。(2) 期限匹配。期限匹配。大部分企業(yè)以短期銀行貸款籌集存貨資金，以長期融資方式籌集固定資產(chǎn)資金。企業(yè)試圖避免用短期融資方式籌措長期資產(chǎn)。這種期限不匹配策略不得不經(jīng)

27、?；I措資金，這增加了固有風(fēng)險，因為短期利率比長期利率波動更大。(3) 期限結(jié)構(gòu)。期限結(jié)構(gòu)。短期利率正常情況下比長期利率低，這意味著，平均來說長期借款比短期借款成本要高。置存成本和短缺成本（機會成本）（機會成本）The Baumol ModelC=現(xiàn)金持有量TimeC1 2 3C2最佳現(xiàn)金持有量計算公式（鮑莫爾模型）機會成本=現(xiàn)金平均持有量有價證券報酬率 =C/2K轉(zhuǎn)換成本=轉(zhuǎn)換次數(shù)每次轉(zhuǎn)換固定費用 =T/CF現(xiàn)金管理總成本=機會成本+轉(zhuǎn)換成本 TC= C/2K+ T/CFT為預(yù)算期現(xiàn)金需求總量，C為現(xiàn)金持有量F為每次證券變現(xiàn)的固定費用TC為現(xiàn)金管理總成本對TC= C/2K+ T/CF求導(dǎo)：(即

28、機會成本和轉(zhuǎn)換成本的邊際成本相等時，總成本最低）可推出最佳現(xiàn)金持有量(C*)的公式為：C*=2TFK由此計算可得：最低總成本TC=2TFK現(xiàn)金平均余額M=C*/2全年轉(zhuǎn)換現(xiàn)金交易次數(shù)N=T/C*The Baumol ModelC*Size of cash balanceFTKCC2cost TotalOpportunity CostsKC2FTCTrading costsThe optimal cash balance is found where the opportunity costs equals the trading costsFKTC2*l例證：某企業(yè)預(yù)計本年需要現(xiàn)金1200萬元,該企業(yè)投資有價證券的收益率12%,證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的每次固定交易成本為312.5元,則最佳現(xiàn)金余額:Q= =250000 年總成本TC=250000/212%+12000000/250000312.5 =30000(元)%12/5 .3121200000025 現(xiàn)金預(yù)算現(xiàn)金預(yù)算：是短期融資計劃的基本工具。它是一種在現(xiàn)金流量時間線上識別現(xiàn)金流缺口的方法?，F(xiàn)金預(yù)算的思想很簡單，它把估計的現(xiàn)金收入與支出記錄下來?，F(xiàn)金來源包括銷售收入、應(yīng)收賬款回收、資產(chǎn)銷售、投資收入和長期融資?，F(xiàn)金流出： （1）應(yīng)