MLF不能完全替代存款準(zhǔn)備金率

1、原標(biāo)題：MLF不能完全替代存款準(zhǔn)備金率陳憲 許暉盡管已有了幾輪下調(diào)，然而我國的存款準(zhǔn)備金率仍高達(dá)16.5%。如此高的存款準(zhǔn)備金率，在國際上非常罕見。存款準(zhǔn)備金率，是金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定向央行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款的總額的比率。這是一種風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。當(dāng)年我國存款準(zhǔn)備金率一路沖高，主要原因是加入WTO以后國際收支順差不斷擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備規(guī)模迅速增加。為保持人民幣匯率穩(wěn)定，央行大量買入外匯，形成人民幣基礎(chǔ)貨幣“被動(dòng)”投放；同時(shí)，為防止貨幣供給過度擴(kuò)張，央行不得不通過調(diào)高存款準(zhǔn)備金率來對(duì)沖干預(yù)，以控制商業(yè)銀行信貸供給能力。但是，時(shí)過境遷。我國外匯儲(chǔ)備從2000年開始快速增長，從1600多億美元攀升至2014年

2、6月的峰值39932.13億美元，其后一路下行，2016年11月我國外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)已降至3.05萬億美元。外匯占款負(fù)增長，市場(chǎng)流動(dòng)性就會(huì)偏緊。央行為此在2016年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中給出了這樣的說明：“針對(duì)外匯占款下降形成的流動(dòng)性缺口，考慮到準(zhǔn)備金工具可能形成資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)且信號(hào)意義較強(qiáng)，受到的制約較多，更多地借助公開市場(chǎng)操作和MLF提供流動(dòng)性?！钡拇_，MLF是央行借錢給商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)，相對(duì)其他政策工具而言，MLF是一個(gè)創(chuàng)新工具，發(fā)揮了不小的作用。只是，MLF是非常規(guī)的貨幣工具，不可能完全替代存款準(zhǔn)備金率。而至少從現(xiàn)在看2017年外匯占款的下降態(tài)勢(shì)大概率還難以根本逆轉(zhuǎn)。存款準(zhǔn)備金率有下調(diào)需

3、求。當(dāng)然，降準(zhǔn)是一把雙刃劍，真要降準(zhǔn)，還需考慮人民幣匯率的穩(wěn)定、對(duì)商業(yè)銀行業(yè)信貸的影響等制約因素。前瞻2017年存款準(zhǔn)備金率政策走向，還需考慮在“去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)”的背景下，央行于2017年1月正式啟動(dòng)將表外非現(xiàn)金類理財(cái)納入MPA考核體系進(jìn)行綜合管理。這直接影響商業(yè)銀行的貨幣派生。商業(yè)銀行表外運(yùn)作空間壓縮趨小，旨在推動(dòng)其擴(kuò)張表內(nèi)的業(yè)務(wù)空間。商業(yè)銀行最主要的表內(nèi)業(yè)務(wù)就是信貸，因此，反復(fù)權(quán)衡之下，從技術(shù)上說央行也需考慮降準(zhǔn)。央行慎用存款準(zhǔn)備金率工具，主要原因是存款準(zhǔn)備金率有很強(qiáng)的信號(hào)意義，其變動(dòng)意味著銀根的松或緊。那么2016年秋的“大宗商品”價(jià)格飛舞是否意味著2017年通脹真的到來，經(jīng)濟(jì)將走出底部

4、？2016年經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)的主要原因并非內(nèi)生性，而是因?yàn)椤胺€(wěn)增長”下，基建投資與地產(chǎn)投資升高帶動(dòng)。2017年，受限于財(cái)政，基建投資很難再同等力度發(fā)力。鑒于2016年收支口徑的赤字率將有可能突破4%，如果再將地方新增專項(xiàng)債和專項(xiàng)金融債納入赤字，廣義赤字率可能趨向6%。2017年基建縱然維持17%左右的增速，實(shí)際赤字率也將突破5%；加之財(cái)政將向兜底民生傾斜，基建投資增速2017年有可能不升反降。加強(qiáng)地產(chǎn)調(diào)控以后，2017年的房地產(chǎn)投資增速勢(shì)必也將下行?；ㄍ顿Y和房地產(chǎn)投資雙回落，2017年固定資產(chǎn)投資增速對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力就會(huì)小于2016年。那么出口呢？2017年出口形勢(shì)困難加劇是大概率事件。麻煩的是一

5、方面全球貿(mào)易趨勢(shì)性萎縮，另一方面全球貿(mào)易保護(hù)主義又在抬頭。特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，又將給中美貿(mào)易帶來新的變量。因?yàn)榧榷ǖ氖聦?shí)是，中國對(duì)美國的貿(mào)易順差是對(duì)所有出口國家中最高的。2015年中國對(duì)美出口約4800億美元，占全部出口的21%；中國從美國進(jìn)口約1200億美元，占全部進(jìn)口的7%。至于消費(fèi)，因各大中城市房價(jià)的不斷攀高，直接導(dǎo)致居民還在不斷加杠桿。究竟消費(fèi)增速還能提升多少、能不能抵沖投資增速下滑？又是一大疑問。仔細(xì)觀察2016年尤其四季度PPI走勢(shì)并將其與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)比，例如與工業(yè)增加值數(shù)據(jù)的對(duì)比，PPI猛烈上行9月由負(fù)轉(zhuǎn)正，但工業(yè)增加值基本平走，就可發(fā)現(xiàn)“大宗商品”價(jià)格飛舞不是需求端拉動(dòng)上漲的，而是供給端萎縮所致。而在去產(chǎn)能方面，煤炭價(jià)格暴漲，產(chǎn)量限制就放松，過剩產(chǎn)能依然還在。如此，隨著下游企業(yè)煤炭庫存的回升，未來供需關(guān)系邊際改善，煤價(jià)就無法繼續(xù)保持堅(jiān)挺。因此，2017年下半年經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力。這是