財(cái)課件第八章

1、第八章 國(guó)債第一節(jié) 國(guó)債的管理第二節(jié) 國(guó)債的負(fù)擔(dān)與限度第一節(jié) 國(guó)債的管理一、國(guó)債的種類1，國(guó)債國(guó)債是國(guó)家公債的簡(jiǎn)稱，是一國(guó)政府為了籌集財(cái)政資金而借的債。主要是指中央政府借的債。國(guó)債與稅收相比，有自愿性、有償性和靈活性的特征。2，國(guó)債的種類（1）按發(fā)行區(qū)域范圍，國(guó)債可分為內(nèi)債和外債 。內(nèi)債指在國(guó)內(nèi)發(fā)行的政府債券。債權(quán)人多為本國(guó)公民、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等，還本付息一本國(guó)貨幣支付。外債指在國(guó)外發(fā)行的債券及借款。債權(quán)人為外國(guó)政府、銀行、企業(yè)、各種團(tuán)體及個(gè)人，還本付息以債權(quán)國(guó)通貨或外匯。 （2）按償還期限，國(guó)債可分為短期、中期、長(zhǎng)期 國(guó)債。一般來(lái)說(shuō)，償還期限在一年以內(nèi)的為短期國(guó)債；償還期限在十年以上的為長(zhǎng)期

2、國(guó)債；介于短期于長(zhǎng)期之間的為中期國(guó)債。各期國(guó)債占國(guó)債發(fā)行總額的比重，即為國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)。國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)如何，決定著政府對(duì)國(guó)債運(yùn)用時(shí)間的長(zhǎng)短。我國(guó)的國(guó)債中以中長(zhǎng)期為主。 （3）按舉債方式，國(guó)債可分為強(qiáng)制國(guó)債和自由國(guó)債。強(qiáng)制國(guó)債市政府不管認(rèn)購(gòu)者是否愿意，利用政治權(quán)力強(qiáng)制發(fā)行的國(guó)債，他違背了自愿原則，因而只在特殊時(shí)期才會(huì)發(fā)行。自由國(guó)債是政府發(fā)行的由認(rèn)購(gòu)者自主決定是否購(gòu)買的國(guó)債?，F(xiàn)今世界各國(guó)發(fā)行的國(guó)債大都是自由國(guó)債 。（4）按能否流通，國(guó)債可分為可轉(zhuǎn)讓國(guó)債和不可轉(zhuǎn)讓國(guó)債?？赊D(zhuǎn)讓國(guó)債是可以在金融市場(chǎng)上流通買賣的國(guó)債；不可轉(zhuǎn)讓國(guó)債是不能在金融市場(chǎng)上流通買賣的國(guó)債。從世界各國(guó)的實(shí)踐看，大多數(shù)國(guó)家的國(guó)債券都是

3、可以進(jìn)入證券市場(chǎng)自由買賣的。二、國(guó)債的發(fā)行 1，國(guó)債的發(fā)行方式 （1）公募拍賣方式，也稱公募招標(biāo)方式。指在金融市場(chǎng)上通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行國(guó)債。主要特點(diǎn)是：a)發(fā)行條件通過(guò)投標(biāo)決定，即認(rèn)購(gòu)者對(duì)準(zhǔn)備發(fā)行的國(guó)債的收益和價(jià)格進(jìn)行投標(biāo)，推銷機(jī)構(gòu)根據(jù)預(yù)定發(fā)行量，通過(guò)決定中標(biāo)者名單被動(dòng)接收投標(biāo)決定的收益和價(jià)格條件。b)拍賣過(guò)程由財(cái)政部門或中央銀行負(fù)責(zé)組織，即以他們?yōu)榘l(fā)行機(jī)構(gòu)。c)主要是用于短期政府債券，特別是國(guó)庫(kù)券的發(fā)行。 這種發(fā)行方式在發(fā)行條件上政府處于被動(dòng)地位，因此采用這種方式時(shí)常要附加某些限制性條件，如規(guī)定最低出售價(jià)格和最高利率。（2）固定收益出售方式。指在金融市場(chǎng)上按預(yù)先確定的發(fā)行條件發(fā)行公債。特點(diǎn)是：

4、 a)認(rèn)購(gòu)時(shí)間較短，從開(kāi)盤(pán)發(fā)售到收盤(pán)一般必須在幾天（最長(zhǎng)為兩周）的時(shí)間內(nèi)完成。b）發(fā)行條件固定，既定的發(fā)行條件往往由財(cái)政部門通過(guò)事先與有關(guān)包銷財(cái)團(tuán)談判或按金融市場(chǎng)行情確定的。c)發(fā)行機(jī)構(gòu)不限。d）主要適用于可轉(zhuǎn)讓的中長(zhǎng)期債券的發(fā)行。（3）連續(xù)經(jīng)銷方式。也稱出賣發(fā)行法。發(fā)行機(jī)構(gòu)（包括經(jīng)紀(jì)人）受托在金融市場(chǎng)上設(shè)專柜經(jīng)銷。是一種較為靈活的發(fā)行方式。特點(diǎn)有： a)經(jīng)銷期限不定。發(fā)行機(jī)構(gòu)可無(wú)限期的連續(xù)經(jīng)銷，直到預(yù)定發(fā)售任務(wù)完成。b)發(fā)行條件不定，即不預(yù)先規(guī)定債券的售價(jià)，而由財(cái)政部或其代銷機(jī)構(gòu)根據(jù)推銷中的市場(chǎng)行情相機(jī)確定，且可隨時(shí)進(jìn)行調(diào)整。c)主要通過(guò)金融機(jī)構(gòu)和中央銀行及證券經(jīng)紀(jì)人經(jīng)銷。d)主要是用于不可

5、轉(zhuǎn)讓債券的發(fā)行。（4）直接推銷方式。是由財(cái)政部門直接與認(rèn)購(gòu)者談判出售公債。特點(diǎn)是： a)發(fā)行機(jī)構(gòu)只限于財(cái)政部門，不通過(guò)任何中介或代理機(jī)構(gòu)。b)認(rèn)購(gòu)者主要限于又組織的機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者不能以此種方式認(rèn)購(gòu)。c)發(fā)行條件通過(guò)直接談判確定。 d）主要適用于某些特殊類型的公債的銷售。（5）組合方式。指綜合上述各種方式的特點(diǎn)加以結(jié)合運(yùn)用的國(guó)債發(fā)行方式。如英國(guó)公債發(fā)行往往采取先拍賣后連續(xù)經(jīng)銷方式。另外還有意大利、新西蘭、德國(guó)等。 2，國(guó)債的發(fā)行條件國(guó)債的發(fā)行條件是指政府對(duì)所發(fā)行的國(guó)債及與發(fā)行有關(guān)的諸方面以法律形式作的明確規(guī)定 。國(guó)債的發(fā)行條件主要包括國(guó)債面值、利率、價(jià)格等。（1）國(guó)債面值。即國(guó)債的票面金

6、額，是由政府核定的一張國(guó)債券所代表的價(jià)值。國(guó)債面值的大小一般是根據(jù)國(guó)債發(fā)行的對(duì)象、國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、日常交易習(xí)慣及國(guó)債發(fā)行的數(shù)額等情況加以確定。為了順利推銷國(guó)債，各國(guó)政府在國(guó)債面值的設(shè)計(jì)上越來(lái)越趨于多樣化。（2）國(guó)債利率。公債利率的確定主要考慮以下因素：a)金融市場(chǎng)的利率水平。b)政府的信用狀況。c)社會(huì)資金的供給量。（3）發(fā)行價(jià)格。國(guó)債的發(fā)行價(jià)格并不一定就是票面值，它可以高于或低于票面值發(fā)行。按發(fā)行價(jià)格與其票面值的關(guān)系，可以分為平價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行。折價(jià)發(fā)行原因是：市場(chǎng)利率上升，必須降低發(fā)行價(jià)格；鼓勵(lì)認(rèn)購(gòu)。溢價(jià)發(fā)行的原因：公債利率很高；公債利率于市場(chǎng)利率相當(dāng)，債券出售時(shí)市場(chǎng)利率下降。

7、三、國(guó)債的償還1，償還方式 （1）付息方式。國(guó)債的付息方式大致有兩種：一是按期分次支付法。將債券的應(yīng)付利息在期限內(nèi)分幾次支付。一般附有息票，持有者可按期剪下息票兌付息款。二是到期一次支付法。前一種方式適用于期限較長(zhǎng)或在持有期內(nèi)不準(zhǔn)兌現(xiàn)的債券。（2）本金償還方式A,分期逐步償還法。即對(duì)一種債券規(guī)定幾個(gè)還本期，每期償還一定比例，直至債券到期時(shí)，本金全部?jī)斍濉＿@種償還方式可以分散還本對(duì)國(guó)庫(kù)的壓力，避免集中償還可能給政府財(cái)政帶來(lái)的困難。但在這種方式下，需頻繁的進(jìn)行本金兌付，國(guó)債利息率往往也要有差別的規(guī)定。還本愈遲，利息率愈高，以便鼓勵(lì)債券持有人推遲還本期。因而國(guó)債償還的工作量和復(fù)雜程度勢(shì)必會(huì)因此加大。

8、B,抽簽輪次償還法。即在國(guó)債償還期內(nèi)，通過(guò)定期按國(guó)債券號(hào)碼抽簽對(duì)號(hào)以確定償還一定比例債券，直至償還期結(jié)束，全部債券皆中簽償清為止。這種方法的利弊與上一種方法大致相似。C,到期一次償還法。即對(duì)發(fā)行的國(guó)債實(shí)行在到期日按票面額一次全部?jī)斍?，也就是債券何時(shí)到期，何時(shí)一次償還。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是管理工作簡(jiǎn)單易行，且不必為國(guó)債的還本而頻繁的籌措資金。缺點(diǎn)是集中一次償還本金，有可能造成政府支出的急劇上升，給國(guó)庫(kù)帶來(lái)較大的壓力。D,市場(chǎng)購(gòu)銷償還法。即在債券期限內(nèi)，通過(guò)定期或不定期的從證券市場(chǎng)上贖回一定比例債券，在期滿是以全部或絕大部分被政府所持有。由于各國(guó)普遍實(shí)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，通過(guò)中央銀行大量買賣政府債券，所以

9、這種方法就成為短期國(guó)債還本的主要方式。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是給投資者提供了中途兌現(xiàn)的可能性，并會(huì)對(duì)國(guó)債的價(jià)格起支持作用，有助于增強(qiáng)國(guó)債的信任和穩(wěn)定。政府還可以通過(guò)國(guó)債的購(gòu)銷達(dá)到調(diào)節(jié)社會(huì)金融的目的。缺點(diǎn)是政府需要為市場(chǎng)購(gòu)銷進(jìn)行大量繁雜的工作，對(duì)從事市場(chǎng)購(gòu)銷的工作人員也有較高的素質(zhì)要求，特別是要求其具有較高的判斷力，因而不宜全面推行。E,以新?lián)Q舊償還法。即政府通過(guò)發(fā)行新債券兌換到期的舊債券，以達(dá)到償還的目的。這種償還方法的優(yōu)點(diǎn)是，從政府財(cái)政的角度看，國(guó)債既可以用預(yù)算資金償還，又可以通過(guò)發(fā)行新債券償還，增加了籌措還債資金的靈活性。從債券持有者角度看，只有認(rèn)為有利，便可擁有繼續(xù)持有政府債券的優(yōu)先權(quán)，在新債券

10、需求量較大的情況下對(duì)原持有者有利。缺點(diǎn)是如果經(jīng)常使用這種償還方式，實(shí)際上等于無(wú)限期推遲償還，最終會(huì)有損于政府信譽(yù)。2，償債資金來(lái)源無(wú)論采取什么樣的償還方式，國(guó)債的償還總會(huì)對(duì)國(guó)庫(kù)形成壓力。能否如期償還，對(duì)債券持有者和政府都是利害攸關(guān)。這就要求國(guó)債的償還需有穩(wěn)定且充足的資金來(lái)源。政府用于償債的資金來(lái)源主要有： （1）設(shè)立償債基金。由政府預(yù)算設(shè)置專項(xiàng)基金用以償還國(guó)債。即每年從公共收入中撥交一筆專款設(shè)立基金，由特定機(jī)構(gòu)管理專充償付公債之用，不得用作其他用途。而且在國(guó)債未還清之前，每年的預(yù)算撥款不能減少。這種辦法最早由英國(guó)政府于18世紀(jì)采用。其優(yōu)點(diǎn)是設(shè)有償債基金的國(guó)債，較受投資者歡迎，因而其發(fā)行價(jià)格能較

11、條件相同的證券為高。缺點(diǎn)是償債基金常不免被挪用。且政府因設(shè)基金而被迫定期定額撥款，使預(yù)算安排失掉一定的靈活性。因此償債基金的辦法已不被采用。 （2）財(cái)政盈余。政府在預(yù)算年度結(jié)束時(shí)，以當(dāng)年的結(jié)余作為償還國(guó)債的資金。目前就世界大多數(shù)國(guó)家而言，財(cái)政赤字愈來(lái)愈多，債務(wù)規(guī)模愈來(lái)愈大，無(wú)法靠財(cái)政盈余來(lái)償還債務(wù)。（3）預(yù)算列支。即將每年的國(guó)債償還數(shù)額作為公共支出的“債務(wù)還本”項(xiàng)目列入當(dāng)年的支出預(yù)算，由正常的公共收入來(lái)保證國(guó)債的償還。（4）舉借新債。指政府通過(guò)發(fā)行新債券為到期的舊債券籌措資金。是目前西方國(guó)家償還國(guó)債的主要資金來(lái)源。 第二節(jié) 國(guó)債的負(fù)擔(dān)與限度一、外債的結(jié)構(gòu)1，期限結(jié)構(gòu)。指一國(guó)對(duì)外負(fù)債總額中短期、

12、中期、長(zhǎng)期所占的比例。一般來(lái)說(shuō)中長(zhǎng)期債務(wù)便于國(guó)家根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，做出統(tǒng)籌安排，便于管理。短期債務(wù)雖然利率較低，但易受國(guó)際經(jīng)濟(jì)、國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)的影響，風(fēng)險(xiǎn)較大。國(guó)際上通常認(rèn)為一個(gè)國(guó)家的短期債務(wù)占全部外債比例的警戒線為40%。2004年末，我國(guó)短期外債占全部外債的45.6%，高于國(guó)際警戒線。 2，類型結(jié)構(gòu)。指一國(guó)對(duì)外負(fù)債總額中各種不同類型債務(wù)所占的比例。從債務(wù)類型看，外債有外國(guó)政府貸款、國(guó)際金融組織貸款、國(guó)際商業(yè)銀行貸款及其他形式借款。前兩者屬于官方優(yōu)惠貸款，具有開(kāi)發(fā)援助和貿(mào)易性質(zhì)，貸款期限長(zhǎng)，利率低，甚至無(wú)息。但貸款條件較嚴(yán)格。商業(yè)貸款程序相對(duì)寬松，但期限短，利率高，且多為浮動(dòng)利率， 易受國(guó)

13、際金融市場(chǎng)影響。一般認(rèn)為商業(yè)銀行貸款占外債總額的比重以低于60%為宜。3，幣種結(jié)構(gòu)。指一國(guó)對(duì)外負(fù)債總額中不同貨幣幣種所占比例。由于外債從舉借到償還之間有一段時(shí)間，國(guó)際金融市場(chǎng)上匯率變幻莫測(cè)，因而為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，外債的比重結(jié)構(gòu)要于本國(guó)外貿(mào)創(chuàng)匯的幣種結(jié)構(gòu)保持相對(duì)一致。在借款貨幣與還款貨幣不能統(tǒng)一時(shí)，應(yīng)選擇最佳結(jié)算貨幣。4，利率結(jié)構(gòu)。指一國(guó)對(duì)外負(fù)債總額中浮動(dòng)利率債務(wù)與固定利率債務(wù)所占的比例。按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)合理的利率結(jié)構(gòu)是以固定利率計(jì)算的債務(wù)額占70-80%，浮動(dòng)利率外債占20-30%。固定利率，市場(chǎng)利率上升時(shí)可以避免利息加重，當(dāng)然也得不到利率下降的好處。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，資金成本可能較為便宜。浮動(dòng)利

14、率，需根據(jù)市場(chǎng)利率變化確定償還時(shí)利率水平，債務(wù)總額也變化不定，不利于進(jìn)行控制。二、國(guó)債的負(fù)擔(dān)與限度1，國(guó)債的負(fù)擔(dān)（1）債權(quán)人的負(fù)擔(dān)。國(guó)債認(rèn)購(gòu)者購(gòu)買了國(guó)債，是把部分收入的使用權(quán)讓渡給政府，雖然這種讓渡是暫時(shí)的，但對(duì)其經(jīng)濟(jì)行為會(huì)產(chǎn)生一定的影響。所以國(guó)債的發(fā)行要考慮認(rèn)購(gòu)人的實(shí)際負(fù)擔(dān)能力。（2）債務(wù)人負(fù)擔(dān)。政府作為債務(wù)人，要履行還本付息責(zé)任。這就要求財(cái)政在每年的支出計(jì)劃中，必須安排一定量的資金用于償債，會(huì)加大財(cái)政支出，加劇財(cái)政收支矛盾。（3）納稅人的負(fù)擔(dān)。國(guó)債到期是要償還的，償債資金來(lái)自于財(cái)政收入，而財(cái)政收入主要是稅收，所以國(guó)債的償還最終要靠稅收收入。國(guó)債負(fù)擔(dān)還會(huì)涉及跨代轉(zhuǎn)移。2，國(guó)債的限度由于國(guó)債會(huì)

15、形成負(fù)擔(dān)，所以它必須有一定的限度。國(guó)債的限度一般是指一定時(shí)期國(guó)債規(guī)模的最高額度。一國(guó)國(guó)債規(guī)?？梢酝ㄟ^(guò)兩類指標(biāo)來(lái)衡量：一類是絕對(duì)量指標(biāo)，主要包括歷年累積的國(guó)債總規(guī)模、當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額、當(dāng)年到期還本付息的國(guó)債總額；另一類是相對(duì)量指標(biāo)，主要有國(guó)債總額占GDP的比重、國(guó)債發(fā)行額占財(cái)政收支的比重、國(guó)債還本付息額張財(cái)政收支的比重。相對(duì)量指標(biāo)適用性更強(qiáng)。（1）國(guó)債規(guī)模受認(rèn)購(gòu)人負(fù)擔(dān)能力的制約。認(rèn)購(gòu)人負(fù)擔(dān)能力通過(guò)社會(huì)應(yīng)債能力來(lái)反映。a)國(guó)債負(fù)擔(dān)率。指當(dāng)年的國(guó)債累積余額與當(dāng)年的GDP之比。這一指標(biāo)主要是衡量政府累積債務(wù)相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)總規(guī)模的比例，在一定程度上反映債務(wù)總量對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。國(guó)際上一般認(rèn)為債務(wù)負(fù)擔(dān)率不應(yīng)超過(guò)45%。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家承受的比例可高一點(diǎn)。發(fā)展中國(guó)家承受的比例相對(duì)低一點(diǎn)。從實(shí)際看，目前發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的這一指標(biāo)在30%-50%之間。根據(jù)世界各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，國(guó)債累積額大致相當(dāng)于其當(dāng)年財(cái)政收入總額，所以我國(guó)的國(guó)債負(fù)擔(dān)率應(yīng)