第7.8章長期投資

1、長期投資第七章第七章 長期投資決策基本理論長期投資決策基本理論第八章第八章 長期投資的決策方法長期投資的決策方法學習目標：學習目標：重點掌握長期投資的決策方法重點掌握長期投資的決策方法（現金流量的測算、（現金流量的測算、5 5種決策指標、債券和股票投資的決策方法）種決策指標、債券和股票投資的決策方法）掌握風險性投資決策方法掌握風險性投資決策方法1.1.理解投資組合、長期投資的相關概念、分類及決策依據等理解投資組合、長期投資的相關概念、分類及決策依據等第七章第七章 投資決策基本理論投資決策基本理論Long-term InvestmentLong-term Investment 長期投資的分類長期

2、投資的分類 長期投資目的長期投資目的 長期投資原則長期投資原則 長期投資的決策依據長期投資的決策依據一、分類一、分類Classify of investmentClassify of investment1 1、固定資產的定義及分類、固定資產的定義及分類ConceptConcept：新準則新準則: :固定資產，是指同時具有下列特征的有形資產：固定資產，是指同時具有下列特征的有形資產：( (一）為生產商品、提供勞務、出租或經營管理而持有的；一）為生產商品、提供勞務、出租或經營管理而持有的；（二）使用壽命超過一個會計年度。（二）使用壽命超過一個會計年度。 稅法稅法: :企業(yè)使用年限企業(yè)使用年限超過

3、一年超過一年的房屋、建筑物、機器、機的房屋、建筑物、機器、機械、運輸工具以及其他械、運輸工具以及其他與生產、經營有關與生產、經營有關的設備、器具、的設備、器具、工具等。工具等。注：不屬于生產經營主要設備的物品，單位價值在注：不屬于生產經營主要設備的物品，單位價值在20002000元元以上，并且使用年限超過以上，并且使用年限超過2 2年的，也應當作為固定資產。年的，也應當作為固定資產。固定資產的分類固定資產的分類classify of fixed asset分類標準分類標準類型類型經濟用途經濟用途生產經營和服務用固定資產生產經營和服務用固定資產非生產經營和服務用固定資產非生產經營和服務用固定資產

4、使用情況使用情況使用中的固定資產使用中的固定資產未使用的固定資產未使用的固定資產不需用的固定資產不需用的固定資產所屬關系所屬關系自有固定資產自有固定資產融資租入固定資產融資租入固定資產投資對象投資對象對外直接投資對外直接投資對外間接投資對外間接投資（以證券投資為主）（以證券投資為主）（以貨幣、實物和無（以貨幣、實物和無形資產投資為主）形資產投資為主）投資期限投資期限短期對外投資短期對外投資長期對外投資長期對外投資（回收期在一年以上）（回收期在一年以上）（回收期在一年以內）（回收期在一年以內）2、對外長期投資的分類對外長期投資的分類Classify of long-term investment

5、優(yōu)化資源配置，增加企業(yè)收益；優(yōu)化資源配置，增加企業(yè)收益；優(yōu)化投資組合，降低投資風險；優(yōu)化投資組合，降低投資風險；穩(wěn)定客戶關系，保證企業(yè)正常生產；穩(wěn)定客戶關系，保證企業(yè)正常生產；提高資產流動性，增強企業(yè)償債能力。提高資產流動性，增強企業(yè)償債能力。二、企業(yè)對外投資的目的二、企業(yè)對外投資的目的Objective of investmentObjective of investment效益性原則（投資收益最大化）效益性原則（投資收益最大化）整體性原則（局部服從整體利益）整體性原則（局部服從整體利益）安全性原則安全性原則（投資組合、多角化經營分散風險）（投資組合、多角化經營分散風險）流動性原則（長期投資

6、流動性的要求較低）流動性原則（長期投資流動性的要求較低）合法性原則合法性原則三、三、長期投資的原則長期投資的原則Principle of long-term investmentPrinciple of long-term investment投資收益：投資收益：investment revenue investment revenue 投資風險投資風險:investment risks:investment risks投資成本投資成本:investment costs:investment costs投資期限投資期限:investment time:investment time籌資能力籌資

7、能力:finance capability:finance capability投資管理和經營控制能力投資管理和經營控制能力:the capability of :the capability of investment managing and operation investment managing and operation controllingcontrolling投資方式多元化投資方式多元化:versify of investment types:versify of investment types投資環(huán)境投資環(huán)境:investment surrounding:investme

8、nt surrounding四、四、長期投資決策因素長期投資決策因素 Factors on decisionFactors on decision第八章第八章 長期投資決策的評價方法長期投資決策的評價方法Assess on long-term investmentAssess on long-term investment 投資項目的現金流量投資項目的現金流量 長期投資的基本評價方法長期投資的基本評價方法長期投資的基本程序長期投資的基本程序固定資產投資固定資產投資測算項目的現金流量測算項目的現金流量確定適當的折現率確定適當的折現率計算評價指標，初步判斷項目的可行性計算評價指標，初步判斷項目的可

9、行性決策備選方案是否可行決策備選方案是否可行( (一一) )投資項目的現金流量投資項目的現金流量現金流量（現金流量（Cash FlowCash Flow）：一個項目引起的企業(yè)現金）：一個項目引起的企業(yè)現金支出和現金收入的增加額。支出和現金收入的增加額?，F金流出量：該方案引起的企業(yè)現金支出的增加額?，F金流出量：該方案引起的企業(yè)現金支出的增加額?，F金流入量：該方案所引起的企業(yè)現金收入的增加額?，F金流入量：該方案所引起的企業(yè)現金收入的增加額。現金凈流量：現金凈流量：一定期間現金流入量和現金流出量的差額。一定期間現金流入量和現金流出量的差額。Example年營業(yè)現金凈流量年營業(yè)收入付現成本所得稅年營業(yè)

10、現金凈流量年營業(yè)收入付現成本所得稅凈利潤折舊凈利潤折舊Cash Inflow現金流入量現金流入量Cash outflow現金流出量現金流出量Incremental Cash flow現金凈流量現金凈流量Initial investment cash flow初始投資階段初始投資階段Operating cash flow經營階段經營階段At the end of a projects life投資結束階段投資結束階段1 Purchase price, installation, and delivery（購買安裝運輸成本）（購買安裝運輸成本）2 Changes in net working ca

11、pital（凈資產的變化）（凈資產的變化）1 sale and tax（銷售收入及其稅金）（銷售收入及其稅金）2 depreciation and taxes3 opportunity cost（機會成本）（機會成本）4 externalities （營業(yè)外收支）（營業(yè)外收支）1 project salvage value(殘值收入殘值收入)2 the reduction of net working capital(凈資產的減值凈資產的減值)3 taxes tied to the sale of the used asset.(變價收入及稅變價收入及稅)Summary of Cash flo

12、w 公司內部公司內部投資階段投資階段具體內容具體內容( (二二) ) 評價方法評價方法 Measure of long-term investment decision貼現法貼現法(Discount methods):(Discount methods): 凈現值法凈現值法(The Net Present Value )(The Net Present Value ) 現值指數法現值指數法(Index of Present Value)(Index of Present Value) 內含報酬率法內含報酬率法(The internal rate of return )(The internal

13、 rate of return )非貼現法非貼現法(Non-discount methods)(Non-discount methods)： 平均投資報酬率平均投資報酬率(Ratio of Average Investment Return)(Ratio of Average Investment Return) 投資回收期投資回收期(Period of investment Recycle)(Period of investment Recycle)1 1、凈現值、凈現值 (NPV)(NPV) 概念概念: :所有未來現金流入和流出都要按預定所有未來現金流入和流出都要按預定貼現率折算為它們的現

14、值，然后再計算它貼現率折算為它們的現值，然后再計算它們的差額。們的差額。 現金凈流量折現與初始投資額的差額現金凈流量折現與初始投資額的差額 Formula:Formula:CkNPVtt )1(NCF決策標準決策標準:-:-單獨項目投資單獨項目投資:NPV0:NPV0 - -互斥方案互斥方案: :投資年限不同的情況下，年平均凈現值最大投資年限不同的情況下，年平均凈現值最大NPV凈現值凈現值NCF現金凈流量現金凈流量C初始投資額初始投資額K折現率折現率224凈現值的優(yōu)缺點凈現值的優(yōu)缺點advantage and disadvantage優(yōu)點：優(yōu)點：考慮了資金時間價值；考慮了資金時間價值；考慮了項

15、目計算期全部的凈現金流量?？紤]了項目計算期全部的凈現金流量。缺點：缺點：無法直接反映投資項目的實際收益率水平；無法直接反映投資項目的實際收益率水平；1. 沒有反映投入產出之間的關系。沒有反映投入產出之間的關系。 2、現值指數法現值指數法(Index of Present Value) Concept:Concept:投資項目未來報酬的總現值與初始投資項目未來報酬的總現值與初始投資額的現值之比。投資額的現值之比。 FormulaFormula：CkPItt)1 (NCF決策標準：現值指數決策標準：現值指數11現值指數法的優(yōu)缺點現值指數法的優(yōu)缺點advantage and disadvantage

16、 優(yōu)點：優(yōu)點：能夠從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入能夠從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產出之間的關系。與總產出之間的關系。 缺點：缺點：不能夠直接反映投資項目的實際收益水平。不能夠直接反映投資項目的實際收益水平。3、內含報酬率法內含報酬率法The internal rate of return IRR:凈現值等于凈現值等于0 0的貼現率的貼現率。 Formula：CkNPVtt)1 (NCF0 0求求k?k?計算方法：逐次逼近法和內插法計算方法：逐次逼近法和內插法Example Cash flows: For initial investment Year1 year2 year3 y

17、ear4Project -$5000 $2000 $3000 $500 $0X (初始投資初始投資) ( 現現 金金 凈凈 流流 量量 NCF )05000)1 (500)1 (3000)1 (200032kkkNPV內含報酬率優(yōu)缺點內含報酬率優(yōu)缺點 優(yōu)點：優(yōu)點：能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平；能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平；計算過程不受行業(yè)基準收益率高低的影響，比較客觀。計算過程不受行業(yè)基準收益率高低的影響，比較客觀。 缺點：缺點：按一般方法逐次測試，導致該指標的計算過程復雜；按一般方法逐次測試，導致該指標的計算過程復雜；1. 當經營期內大量追加投資，導致項目計算

18、期內的現金凈當經營期內大量追加投資，導致項目計算期內的現金凈流量出現正負交替的變動趨勢時，可能計算出多個流量出現正負交替的變動趨勢時，可能計算出多個IRR結果出現，缺乏實際意義。結果出現，缺乏實際意義。 (三三)投資決策指標的比較投資決策指標的比較 1.相同點：相同點：第一，都考慮了資金時間的價值；第一，都考慮了資金時間的價值；第二，都考慮了項目計算期全部的現金流量；第二，都考慮了項目計算期全部的現金流量；第三，都受建設期的長短、回收額的有無以及現金流量的第三，都受建設期的長短、回收額的有無以及現金流量的大小的影響；大小的影響；第四，在評價方案可行與否的時候，結論一致。第四，在評價方案可行與否

19、的時候，結論一致。當當NPV0 時，時，PI1，IRRIc 投資決策指標的比較投資決策指標的比較2、不同點不同點指標指標凈現值凈現值獲利指數獲利指數內部內部收益率收益率相對量指標相對量指標/ /絕對絕對量指標量指標絕對量絕對量相對量相對量相對量相對量是否可以反應投入是否可以反應投入產出的關系產出的關系不能不能能能能能是否受設定折現率是否受設定折現率的影響的影響是是是是否否能否反映項目投資能否反映項目投資方案本身方案本身報酬率報酬率否否否否是是3、貼現現金流量指標的比較結果、貼現現金流量指標的比較結果在無資本限量的情況下，利用凈現值法在所在無資本限量的情況下，利用凈現值法在所有的投資評價中都能做

20、出正確的決策。因此，有的投資評價中都能做出正確的決策。因此，在這三種評價方法中，在這三種評價方法中，凈現值法是最好的評凈現值法是最好的評價方法價方法。 非貼現法非貼現法Non-discount methods4 4、平均投資報酬率、平均投資報酬率5 5、投資回收期法、投資回收期法營業(yè)現金流量以年金形式發(fā)生：營業(yè)現金流量以年金形式發(fā)生：投資回收期的營業(yè)現金凈流量不相等投資回收期的營業(yè)現金凈流量不相等100 初始投資額年平均現金流量）年平均報酬率（ARR每每年年的的現現金金凈凈流流量量原原始始投投資資額額）投投資資回回收收期期（100PP年年的的現現金金凈凈流流量量第第年年尚尚未未回回收收的的投投

21、資資額額第第）投投資資回回收收期期（100PP1nnnP231已收回部分投已收回部分投資的最后年份資的最后年份P257)(FmjFjRRRK iiFiVbRK 按風險調整貼現率法的按風險調整貼現率法的優(yōu)缺點優(yōu)缺點優(yōu)點優(yōu)點: 對風險大的項目采用較高的貼現率，對風險大的項目采用較高的貼現率，對風險小的項目采用較低的貼現率，對風險小的項目采用較低的貼現率，簡單明了，便于理解。簡單明了，便于理解。 缺點缺點: 時間價值和風險價值混在一起，人為時間價值和風險價值混在一起，人為地假定風險一年比一年大，存在不合地假定風險一年比一年大，存在不合理因素。理因素。 2、按風險調整現金流量法、按風險調整現金流量法

22、先按風險調整現金流量，然后進行長期先按風險調整現金流量，然后進行長期投資決策的評價方法。投資決策的評價方法。 確定當量法確定當量法 把不確定的各年現金流量，按照一把不確定的各年現金流量，按照一定的系數定的系數(通常稱為約當系數通常稱為約當系數)折算為大折算為大約相當于確定的現金流量的數量，然后，約相當于確定的現金流量的數量，然后，進行投資項目決策分析的方法。進行投資項目決策分析的方法。 P258確定當量法的優(yōu)缺點確定當量法的優(yōu)缺點優(yōu)點優(yōu)點: 克服了調整貼現率法夸大遠期風險的缺點克服了調整貼現率法夸大遠期風險的缺點缺點缺點: 確定約當系數較困難確定約當系數較困難 練習題練習題 某固定資產項目需要

23、一次性投入資金某固定資產項目需要一次性投入資金100萬元，該固定資萬元，該固定資產可使用產可使用6年，當年建設當年投產，投產后可為企業(yè)在各年年，當年建設當年投產，投產后可為企業(yè)在各年創(chuàng)造的利潤預測結果有兩種不同的情況，預測值分別列示創(chuàng)造的利潤預測結果有兩種不同的情況，預測值分別列示如表所示，假定資本成本率為如表所示，假定資本成本率為10。所得稅率為。所得稅率為40%。第一種情況：企業(yè)經營穩(wěn)定，經過預測固定資產期末無殘值。第一種情況：企業(yè)經營穩(wěn)定，經過預測固定資產期末無殘值。表表1 1：投產后企業(yè)各年創(chuàng)造利潤預測值：投產后企業(yè)各年創(chuàng)造利潤預測值 單位：萬元單位：萬元年份年份123456稅前利潤稅

24、前利潤202020202020第二種情況：企業(yè)由于擴張，生產量加大，使得利潤不穩(wěn)定，第二種情況：企業(yè)由于擴張，生產量加大，使得利潤不穩(wěn)定，同時固定資產按照按直線法折舊，稅法規(guī)定期末有殘值同時固定資產按照按直線法折舊，稅法規(guī)定期末有殘值1010萬元。萬元。表表2 2：投產后企業(yè)各年創(chuàng)造利潤預測值：投產后企業(yè)各年創(chuàng)造利潤預測值 單位：萬元單位：萬元年份年份123456稅前利潤稅前利潤202525303020？請分別計算？請分別計算5 5個投資決策指標。個投資決策指標。專題專題- -對外長期投資對外長期投資證券投資管理證券投資管理Securities InvestmentSecurities Inv

25、estment一、證券的種類一、證券的種類風險較低，變現能力較強，報風險較低，變現能力較強，報酬率較低酬率較低發(fā)行主體發(fā)行主體政府證券政府證券金融證券金融證券企業(yè)證券企業(yè)證券短期：風險小，變現能力較強，短期：風險小，變現能力較強，報酬率較低。長期反之報酬率較低。長期反之隨企業(yè)規(guī)模而定隨企業(yè)規(guī)模而定; ;報酬率較高報酬率較高到期日到期日長期證券長期證券短期證券短期證券體現的權益體現的權益所有權證券所有權證券債權證券債權證券收益穩(wěn)定收益穩(wěn)定固定收益證券固定收益證券變動收益證券變動收益證券二、證券投資的風險二、證券投資的風險Risks of Securities InvestmentRisks of

26、 Securities Investment不可分散風險不可分散風險Un-avoidable risks可分散風險可分散風險Avoidable risks利息率風險（匯率風險）利息率風險（匯率風險）Risk on Interest rate購買力風險（通脹風險）購買力風險（通脹風險）risk on inflation違約風險違約風險 Default Risk流動性風險流動性風險（變現風險）（變現風險）Liquidity Risk三三 證券投資估價證券投資估價 債券估價債券估價? 債券估價的方法是什么債券估價的方法是什么債券投資的現金流量有哪些債券投資的現金流量有哪些?債券投資的折現率如何選擇債

27、券投資的折現率如何選擇?如何進行債券投資的決策如何進行債券投資的決策?三三 證券投資估價證券投資估價 股票估價股票估價? 優(yōu)先股股值所涉及的現金流量是什么優(yōu)先股股值所涉及的現金流量是什么以季付優(yōu)先股股息的股值方法是什么以季付優(yōu)先股股息的股值方法是什么? 普通股股東的現金收入和現金支出有哪些普通股股東的現金收入和現金支出有哪些投資者投資普通股的決策方法是什么投資者投資普通股的決策方法是什么?普通股估價的基本模型普通股估價的基本模型股利穩(wěn)定不變的股利股利穩(wěn)定不變的股利模型模型股利固定增長的股價模型有什么不同股利固定增長的股價模型有什么不同?（二）債券評價（二）債券評價1 1、評價指標：、評價指標：

28、債券價值和到期收益率債券價值和到期收益率2 2、基本理論：、基本理論：現金流出：現金流出：現金流入：現金流入：債券的債券的( (內在內在) )價值：債券未來現金流入量的現值價值：債券未來現金流入量的現值 債券的內在價值債券的內在價值 購買價格，購買。購買價格，購買。購買價格購買價格利息和歸還的本金，或出售時得到的現金利息和歸還的本金，或出售時得到的現金（三）股票投資管理（三）股票投資管理1 1、股票內在價值（理論價格）：、股票內在價值（理論價格）：是指其預期的是指其預期的未來現金流入量未來現金流入量的現值。的現值。包括每期預期股利和出售時得到的價格收入兩部分包括每期預期股利和出售時得到的價格收

29、入兩部分基本模型基本模型長期持有零成長股票的估價模型長期持有零成長股票的估價模型長期持有且固定成長的股票股價模型長期持有且固定成長的股票股價模型非固定成長股票的股價模型非固定成長股票的股價模型股票定價模型股票定價模型現金流入量Cash inflow項目投產后每年的營業(yè)收入額項目投產后每年的營業(yè)收入額（或降低成本額）（或降低成本額）項目的固定資產報廢或中途轉讓的變價收入項目的固定資產報廢或中途轉讓的變價收入1.1. 項目終止收回的流動資產項目終止收回的流動資產現金流出量Cash outflow現金流出的內容：現金流出的內容： 固定資產和流動資產的投資固定資產和流動資產的投資( (原始投資額原始投

30、資額) ) 為制造和銷售產品所發(fā)生的各種為制造和銷售產品所發(fā)生的各種付現成本付現成本( (經營支出經營支出) )( (產品成本中扣除折舊后的差產品成本中扣除折舊后的差額額) )1.1. 墊支流動資金墊支流動資金. .例題 某個項目投資總額某個項目投資總額10001000萬元，分萬元，分5 5年在年初支年在年初支付工程款，付工程款，2 2年后開始投產，有效期年后開始投產，有效期5 5年。投產年。投產開始墊付流動資金開始墊付流動資金200200萬元，結束時收回。每萬元，結束時收回。每年銷售收入年銷售收入10001000萬元，付現成本萬元，付現成本700700萬元。萬元。請區(qū)分現金流入和現金流出項目

31、。請區(qū)分現金流入和現金流出項目。說明：在整個投資期中說明：在整個投資期中, ,利潤總計與現金凈流量總計相等，利潤總計與現金凈流量總計相等，現金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標。現金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標?，F金流量與利潤的差別現金流量與利潤的差別購置固定資產所支付大量現金時不計入成本；購置固定資產所支付大量現金時不計入成本；將固定資產的價值以折舊的形式逐期計入成本時，將固定資產的價值以折舊的形式逐期計入成本時，不需要付出現金；不需要付出現金；計算利潤不考慮墊支的流動資產數量和回收時間；計算利潤不考慮墊支的流動資產數量和回收時間；只要銷售行為確定，計入當期收入，未考慮是否以只要銷售行為確定，計入當期收入，未考慮是否以現金當期收回?，F金當期收回。根本區(qū)別：利潤是權責發(fā)生制，而不是收付實現制。根本區(qū)別：利潤是權責發(fā)生制，而不是收付實現制。returnExample 一個投