第5章金融市場

1、第五章 金融市場第一節(jié) 金融市場體系及其功能第二節(jié) 金融工具的發(fā)展第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資第四節(jié) 金融市場理論的發(fā)展第一節(jié) 金融市場體系及其功能一、金融市場體系生產(chǎn)要素市場：金融市場、房地產(chǎn)市場、勞動力市場、技術(shù)市場等共同形成了生產(chǎn)要素市場。概念 金融市場是指以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。它包括如下三層含義，一是它是金融資產(chǎn)進(jìn)行交易的一個有形和無形的場所；二是它反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系；三是它包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運(yùn)行機(jī)制，其中最主要的是價(jià)格（包括利率、匯率及各種證券的價(jià)格）機(jī)制。金融資產(chǎn)是指一切代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證，亦稱為金融工

2、具或證券?；蛘哒f，金融交易的載體是金融工具或金融資產(chǎn)，它是對未來現(xiàn)金流的“請求權(quán)”（claims）。金融市場的分類：依據(jù)“請求權(quán)”的不同，如是否固定、交割方式、發(fā)行順序等貨幣市場：是一年和一年以下短期資金融通的市場，包括同業(yè)拆借市場、銀行間債券市場、大額定期存單市場、商業(yè)票據(jù)市場等子市場資本市場：指交易期限在一年以上的市場，主要包括股票市場和債券市場，滿足工商企業(yè)的中長期投資需求和政府財(cái)政赤字的需求。第一節(jié) 金融市場體系及其功能 二、金融市場的功能 金融市場通過組織金融資產(chǎn)、金融產(chǎn)品的交易，可以發(fā)揮多方面功能： （1）幫助實(shí)現(xiàn)資金在盈余部門和短缺部門之間的調(diào)劑。 （2）實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。

3、 （3）確定價(jià)格。金融市場資金轉(zhuǎn)移過程第二節(jié) 金融工具的發(fā)展 一、金融工具的類型 金融工具又稱金融資產(chǎn)，是一種能夠證明金融交易的金額、期限以及價(jià)格的書面文件，對于債權(quán)、債務(wù)雙方的權(quán)利和義務(wù)具有法律上的約束意義。 金融工具一般具有流動性、風(fēng)險(xiǎn)性和收益性（三性統(tǒng)一）。 金融工具的類型：種類很多 貨幣市場，如短期國債、可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）、商業(yè)票據(jù)（CP）、回購協(xié)議（RPs）、銀行承兌匯票（BA） 資本市場，如股票（普通股、優(yōu)先股）、債券（政府債券、公司債券、金融債券）、抵押貸款等 上述一般稱為原生金融工具。衍生金融工具 是一種金融合約，它的價(jià)值取決于作為合約標(biāo)的物的原生金融工具或指數(shù)的變動狀況。

4、 主要的衍生工具： 遠(yuǎn)期（forward）：是一種最簡單的衍生金融工具，是在確定的未來某一時期，按照確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的協(xié)議。防止匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)。 期貨（future）：期貨合約是在遠(yuǎn)期合約的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種標(biāo)準(zhǔn)化的買賣合約。在交易所內(nèi) 期權(quán)（option）：期權(quán)合約賦予其持有者一種權(quán)利，使其可以（但不必須）在未來約定的時期內(nèi)以議定的價(jià)格向期權(quán)合約的出售者買入（看漲期權(quán)call option）或賣出（看跌期權(quán)put option）一定數(shù)量的資產(chǎn)。 互換（swap）：貨幣互換和利率互換。 貨幣互換是指交易雙方按照既定的匯率交換兩者貨幣，并約定在將來一定期限內(nèi)按照該匯率相互購回原

5、來的貨幣。 利率互換是指交易雙方將自己所擁有的債權(quán)（債務(wù)）的利息收入（支出）相交換。互換本金是相同的，但利息支付條款是不同的。二、金融工程（financial engineering） 指自20世紀(jì)80年代以來，金融部門將現(xiàn)代金融理論和工程技術(shù)方法相結(jié)合，針對投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，創(chuàng)造性地設(shè)計(jì)、開發(fā)和應(yīng)用新的金融產(chǎn)品。 金融工程是一門新興的交叉科學(xué)，它的理論與方法建立在現(xiàn)代金融理論、信息技術(shù)和工程方法基礎(chǔ)上。 1、1952年馬柯維茨提出投資組合理論。 1958年 MM定理 無套利均衡分析（no-arbitrage） 2、新興技術(shù)的發(fā)展為金融工程提供了必需的物質(zhì)基礎(chǔ)條件。如計(jì)算機(jī)的普及通訊技術(shù)的

6、發(fā)展等 3、“金融工程師”們在上述理論和技術(shù)條件支持下，針對市場設(shè)計(jì)的各種金融工具。第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資一、基本概念風(fēng)險(xiǎn)投資基金（venture fund）是一種以私募的方式組建的基金。它所運(yùn)作的資本稱風(fēng)險(xiǎn)資本（venture capital）風(fēng)險(xiǎn)投資基金的一般投資對象是公司的創(chuàng)業(yè)階段，所以也稱為創(chuàng)業(yè)投資基金 二、風(fēng)險(xiǎn)資本的投資過程 5個步驟 第一，交易發(fā)起（deal origination） 第二，篩選投資機(jī)會（screening） 第三，評價(jià)（evaluation） 第四，交易設(shè)計(jì)（deal structure）：包括投資數(shù)量、形式和價(jià)格 第五，投資后管理（post investment ac

7、tivities），關(guān)鍵一步是將企業(yè)代入資本市場運(yùn)作以順利實(shí)現(xiàn)必要的兼并收購和發(fā)行上市。第四節(jié) 金融市場理論的發(fā)展 金融市場要解決的核心問題之一就是金融資產(chǎn)的市場定價(jià)。 一、風(fēng)險(xiǎn)與收益 期望收益率=未來收益率乘以概率的和 風(fēng)險(xiǎn)是指未來收益的不確定性 用標(biāo)準(zhǔn)差表示iniirpr1_2121_)(iniiprr二、有效市場假說（effective market hypothesis） 1、有效市場的定義 市場參與者不可能憑借利用信息賺取經(jīng)濟(jì)利潤（即超額利潤或經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的利潤）。Fama, 1970 充分反映 可利用信息 分類： 市場根據(jù)新信息迅速調(diào)整證券價(jià)格的能力：證券價(jià)格只反映過去的價(jià)格和交易

8、信息，是弱（式）有效市場（weak efficient market）；證券的價(jià)格反映包括歷史的價(jià)格和交易信息在內(nèi)的所有公開發(fā)表的信息，是中度有效市場（semi efficient market，半強(qiáng)式）；證券的價(jià)格可以反映所有公開和不公開的信息，是強(qiáng)（式）有效市場（strong efficient market） 2、研究市場效率的意義 市場效率的理論認(rèn)為，證券的價(jià)格是以其內(nèi)在價(jià)值（intrinsic value）為依據(jù)的，高度有效的市場可以迅速傳遞所有相關(guān)的真實(shí)信息，使價(jià)格反映內(nèi)在價(jià)值。 在強(qiáng)式有效市場中，證券價(jià)格應(yīng)該與預(yù)期價(jià)值一致，不存在價(jià)格與價(jià)值的偏離。 3、對有效市場假說的挑戰(zhàn) 行為

9、金融學(xué)提出的人類行為的三假說：有限理性、有限控制和有限自利。三、投資組合理論 “不把所有雞蛋放在同一籃子里” rp是資產(chǎn)組合的期望收益率 wi是第i種資產(chǎn)所占的比重 是第i種資產(chǎn)的期望收益率niiiprwr1_ir 組合風(fēng)險(xiǎn) p：組合的風(fēng)險(xiǎn)度 下標(biāo)j表示第j種資產(chǎn)， pij表示第j種資產(chǎn)收益率和第i種資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)2/110222ninjiijjijiiipwww四、 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM） 有效證券或有效證券組合是指： 預(yù)期收益率一定時，風(fēng)險(xiǎn)最小的證券或證券組合； 風(fēng)險(xiǎn)一定時，預(yù)期收益率最大的證券或證券組合； 不存在其他預(yù)期收益率更高或風(fēng)險(xiǎn)更小的證券或證券組合 如下圖所示 m

10、rm效益邊界CML資本市場線資本市場線CML公式 CML的斜率=pmfmfprrrrmfmrrCAMP 代表第i種資產(chǎn)的市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)系數(shù) 任何資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于其值乘以市場風(fēng)險(xiǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)2,mmiipmfmfprrrr)(_fmifirrrr五、 期權(quán)定價(jià)模型 期權(quán)的價(jià)值體現(xiàn)為期權(quán)費(fèi)（option premium），即期權(quán)的買主按特定價(jià)格，從期權(quán)的賣主手中買進(jìn)期權(quán)所支付的款項(xiàng)。 期權(quán)費(fèi)包括：內(nèi)在價(jià)值（intrinsic value）和時間價(jià)值（time value）. 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值專指期權(quán)相關(guān)的資產(chǎn)的市場價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格（也稱履約價(jià)格，strike price或exercise price

11、）兩者之間的差額。 期權(quán)的時間價(jià)值是指期權(quán)費(fèi)超過其內(nèi)在價(jià)值的部分。 按美式期權(quán)，看漲（Call）期權(quán)的價(jià)值區(qū)間是 CallMax(0, P-S) 看跌（Put）期權(quán)的價(jià)值區(qū)間： PutMax(S-P, 0) 專題：專題： 期權(quán)的定價(jià)期權(quán)的定價(jià) 1：二項(xiàng)式定價(jià)模型（：二項(xiàng)式定價(jià)模型（Binomal Option Price Model) （1）基本假設(shè)）基本假設(shè) 在每一個時期中股價(jià)只有兩種可能的變化； 如果期權(quán)在一個時期結(jié)束時到期，那么股價(jià)也有兩種可能的最終值。當(dāng)然，股價(jià)可能有許多值，但只要把時間分得足夠小，則在到期之前可以有任意多的股價(jià)最終值。 證券價(jià)格遵循幾何布朗運(yùn)動。 （2）買權(quán)定價(jià)）買權(quán)

12、定價(jià) 基本思路基本思路：使用股票和無風(fēng)險(xiǎn)債券的證券組合模擬買權(quán)的價(jià)值。該證券組合在沒有套利機(jī)會時等于買權(quán)的價(jià)格；相反，如果有套利機(jī)會存在，按賤買貴賣的原則，就會獲利。 公式公式： C0 = N1 S0 + B0 （3）買權(quán)）買權(quán)-賣權(quán)對等原理（賣權(quán)對等原理（Put-Call Parity） 有相同行使價(jià)格和到期日的買權(quán)-賣權(quán)對沖比有以下關(guān)系： N11 = N2 在均衡狀態(tài)下，買權(quán)和賣權(quán)有相同成本，即RTEeCSP000TddTTrXSddNeXdNSCrT122121)21()ln()()( 2：Black-Scholes定價(jià)模型定價(jià)模型符號說明如下： 3：期權(quán)定價(jià)的因素：期權(quán)定價(jià)的因素 S標(biāo)

13、的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)（即市場價(jià)格） X 執(zhí)行價(jià)格 T 到期期限 r無風(fēng)險(xiǎn)利率 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動率 專題：貨幣市場與資本市場（1） 一、貨幣市場 貨幣市場有許多子市場，如票據(jù)貼現(xiàn)市場、銀行間拆借市場、短期債券市場、大額存單市場、回購市場等等。 1、票據(jù)與票據(jù)市場 票據(jù)：商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)（bank acceptance）。 融資票據(jù)（financial paper），指沒有交易背景、單純以融資為目的而發(fā)出的商業(yè)票據(jù)。 真實(shí)票據(jù)（real paper），指有交易背景的商業(yè)票據(jù)。2、中央銀行票據(jù) central bank bill，簡稱央行票據(jù)或央票，是中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其目的是調(diào)節(jié)

14、商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金。 央票的目的：是調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的一項(xiàng)貨幣政策工具，其目的是減少商業(yè)銀行的可貸資金規(guī)模。 我國央票始于20世紀(jì)90年代。 央票主要采取回購交易方式：正回購（收回流動性）和逆回購（釋放流動性）。3、票據(jù)貼現(xiàn)與貼現(xiàn)市場 用票據(jù)進(jìn)行短期融資一般-利息先付，即貼現(xiàn)。 世界上最著名的貼現(xiàn)市場是英國倫敦貼現(xiàn)市場。有150年歷史。 交易品種：融通票據(jù)、銀行承兌票據(jù)、國庫券等。 貼現(xiàn)市場是企業(yè)融通短期資金的場所，也是央行進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)的場所。4、國庫券市場（treasury bill） 短期的，主要品種有3個月、6個月、9個月和12個月。 美國3個月和6個月的國庫券是每周發(fā)行，大多數(shù)國家是

15、每季度或每月發(fā)行一次。 貼現(xiàn)發(fā)行。5、可轉(zhuǎn)讓大額存單市場 大額存單（certificates of deposit, CDs）是由商業(yè)銀行發(fā)行的一種金融產(chǎn)品，是存款人在央行的存款證明。 可轉(zhuǎn)讓大額存單 6、銀行間拆借市場（interbank market） 隔夜、7年、14天，最長不超過1年。 我國從1996年1月開始聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行。 信用拆借和回購兩種交易方式。7、回購市場（ counter purchase） 指對回購協(xié)議（repurchase agreement）進(jìn)行交易的短期融資市場。 以回購方式進(jìn)行證券交易其實(shí)是一種有抵押的貸款。 逆回購：即證券公司先買入證券，承諾以后按規(guī)定價(jià)格賣還給對方

16、。這相當(dāng)于證券公司充當(dāng)資金的貸出方。專題：貨幣市場與資本市場（2） 二、資本市場 1、股票市場概述 2、我國股票市場的發(fā)展 1990年11月，上海證券交易所成立。 1991年7月，深圳證券交易所成立。 2009年10月，深圳創(chuàng)業(yè)板市場。其前身是2004年6月成立的深圳中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板。當(dāng)時的8只股票。 2012年9月，中國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。組織非上市股份公司股份公開轉(zhuǎn)讓。真正落實(shí)是2013年12月30日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則（試行）。 2013年11月30日，中國證監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見。核準(zhǔn)制向注冊制轉(zhuǎn)變，中國證券市場進(jìn)入新的發(fā)展時期。 3、長期政府債券 1995年預(yù)算法規(guī)定地方政府不得發(fā)行債券。 2009年，連續(xù)三年中央財(cái)政每年代理發(fā)行地方債。 2011年，地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)。 4、公司債券：一