配對(duì)交易及ETF交易策略

1、2012年第一期融資融券業(yè)務(wù)交易策略集中培訓(xùn)配對(duì)交易及ETF交易策略國(guó)泰君安信用交易管理部劉碩2012目錄目錄 配對(duì)交易配對(duì)交易 ETFETF日內(nèi)趨勢(shì)交易日內(nèi)趨勢(shì)交易 ETFETF與股指期貨套利與股指期貨套利配對(duì)交易配對(duì)交易什么是配對(duì)交易什么是配對(duì)交易相對(duì)收益配對(duì)相對(duì)收益配對(duì)判斷：A要漲，B要跌融資買入A，融券賣出BA也賺，B也賺絕對(duì)收益配對(duì)絕對(duì)收益配對(duì)認(rèn)為A，B同漲同跌，但是不知道是漲是跌，判斷相對(duì)來講，A跑贏B的概率較大（同漲的話可能要多漲，同跌的話可能要少跌）融資買入A，融券賣出B融資融券都有損益，綜合起來獲取相對(duì)收益相對(duì)收益的配對(duì)交易相對(duì)收益的配對(duì)交易典型的適用典型的適用行情中出現(xiàn)板塊

2、輪動(dòng)現(xiàn)象時(shí)，某板塊的龍頭股漲幅行情中出現(xiàn)板塊輪動(dòng)現(xiàn)象時(shí)，某板塊的龍頭股漲幅過大后會(huì)回調(diào)，漲幅較小的另一板塊的龍頭股將補(bǔ)過大后會(huì)回調(diào)，漲幅較小的另一板塊的龍頭股將補(bǔ)漲，投資者可通過做空前者、做多后者來獲利漲，投資者可通過做空前者、做多后者來獲利適用的投資者適用的投資者操作經(jīng)驗(yàn)豐富操作經(jīng)驗(yàn)豐富對(duì)行業(yè)和市場(chǎng)把握準(zhǔn)確對(duì)行業(yè)和市場(chǎng)把握準(zhǔn)確風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)相對(duì)收益配對(duì)交易相對(duì)收益配對(duì)交易 怎樣尋找配對(duì)組合？怎樣尋找配對(duì)組合？WINDWIND資訊統(tǒng)計(jì)結(jié)果，資訊統(tǒng)計(jì)結(jié)果，20112011年初至年初至3 3月月8 8日：家用電器行業(yè)累計(jì)漲跌幅日：家用電器行業(yè)累計(jì)漲跌幅領(lǐng)先，食品飲料等行業(yè)落后。領(lǐng)先，

3、食品飲料等行業(yè)落后。家用電器行業(yè)龍頭：美的電器家用電器行業(yè)龍頭：美的電器食品飲料行業(yè)龍頭：貴州茅臺(tái)食品飲料行業(yè)龍頭：貴州茅臺(tái)相對(duì)收益的配對(duì)交易相對(duì)收益的配對(duì)交易回溯過去三年配對(duì)股票的復(fù)權(quán)價(jià)格比值，回溯過去三年配對(duì)股票的復(fù)權(quán)價(jià)格比值，3 3月月8 8日該比值已突破布林線上軌。日該比值已突破布林線上軌。相對(duì)收益的配對(duì)交易相對(duì)收益的配對(duì)交易假如歷史會(huì)重演假如歷史會(huì)重演 2010.10.20 2010.11.12 2010.10.20 2010.11.12 價(jià)格比突破布林線上軌價(jià)格比突破布林線上軌 價(jià)格比回調(diào)至布林線中軌附近價(jià)格比回調(diào)至布林線中軌附近 貴貴州茅臺(tái)收盤價(jià)：州茅臺(tái)收盤價(jià)：167.41 16

4、7.41 貴州茅臺(tái)收盤價(jià)：貴州茅臺(tái)收盤價(jià)：177.53177.53美美的電器收盤價(jià)：的電器收盤價(jià)：18.14 18.14 美的電器收盤價(jià)：美的電器收盤價(jià)：1616回溯過去美的電器與貴州茅臺(tái)的相關(guān)走勢(shì)，在回溯過去美的電器與貴州茅臺(tái)的相關(guān)走勢(shì)，在20102010年年1010月月2020日，兩者價(jià)格比突日，兩者價(jià)格比突破布林線上軌，當(dāng)時(shí)貴州茅臺(tái)收盤價(jià)為破布林線上軌，當(dāng)時(shí)貴州茅臺(tái)收盤價(jià)為167.41167.41，美的電器收盤價(jià)位，美的電器收盤價(jià)位18.1418.14，在，在20102010年年11.1211.12，兩者價(jià)格比回調(diào)至布林線中軌，當(dāng)時(shí)貴州茅臺(tái)收盤價(jià)位，兩者價(jià)格比回調(diào)至布林線中軌，當(dāng)時(shí)貴州茅

5、臺(tái)收盤價(jià)位177.53177.53，美的電器收盤價(jià)為，美的電器收盤價(jià)為1616。如果根據(jù)布林線來執(zhí)行開平倉，則賣空美的電器收益。如果根據(jù)布林線來執(zhí)行開平倉，則賣空美的電器收益率為率為11.79%11.79%，買入貴州茅臺(tái)獲利為，買入貴州茅臺(tái)獲利為6%6%。相對(duì)收益的配對(duì)交易相對(duì)收益的配對(duì)交易因此根據(jù)布林線提示，在因此根據(jù)布林線提示，在20112011年年3 3月月8 8日賣出美的電器，日賣出美的電器，買入貴州茅臺(tái)，資金比例，買入貴州茅臺(tái)，資金比例，在在5 5月月1717日，布林線回歸中日，布林線回歸中軌，執(zhí)行平倉操作。在此期軌，執(zhí)行平倉操作。在此期間，美的電器下跌間，美的電器下跌9.65%9.

6、65%，貴州茅臺(tái)上漲貴州茅臺(tái)上漲5.78%5.78%。平均。平均資金收益率為資金收益率為7.71%7.71%。絕對(duì)收益的配對(duì)交易絕對(duì)收益的配對(duì)交易原理原理基于統(tǒng)計(jì)套利的配對(duì)交易策略基于統(tǒng)計(jì)套利的配對(duì)交易策略，通過對(duì)股票歷史價(jià)通過對(duì)股票歷史價(jià)格走勢(shì)的統(tǒng)計(jì)分析，選出有相似價(jià)格走勢(shì)的股票對(duì)格走勢(shì)的統(tǒng)計(jì)分析，選出有相似價(jià)格走勢(shì)的股票對(duì)，當(dāng)兩者價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)明顯分離時(shí)，賣空相對(duì)價(jià)格當(dāng)兩者價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)明顯分離時(shí)，賣空相對(duì)價(jià)格走勢(shì)偏高的股票，買入相對(duì)價(jià)格走勢(shì)偏低的股票，走勢(shì)偏高的股票，買入相對(duì)價(jià)格走勢(shì)偏低的股票，構(gòu)成一對(duì)組合，當(dāng)價(jià)格走勢(shì)回歸到正常水平時(shí)進(jìn)行構(gòu)成一對(duì)組合，當(dāng)價(jià)格走勢(shì)回歸到正常水平時(shí)進(jìn)行平倉操作，

7、鎖定價(jià)差收益。是一個(gè)絕對(duì)收益的市場(chǎng)平倉操作，鎖定價(jià)差收益。是一個(gè)絕對(duì)收益的市場(chǎng)中性策略中性策略。絕對(duì)收益的配對(duì)交易絕對(duì)收益的配對(duì)交易適用適用環(huán)境環(huán)境市場(chǎng)震蕩較大，行情變幻，且后市并不明朗的情況市場(chǎng)震蕩較大，行情變幻，且后市并不明朗的情況，難以，難以進(jìn)行判斷進(jìn)行判斷風(fēng)險(xiǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)低，收益較為穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)低，收益較為穩(wěn)定單只配對(duì)建議操作規(guī)模單只配對(duì)建議操作規(guī)模1010萬萬100100萬萬適合對(duì)象適合對(duì)象適合追求風(fēng)險(xiǎn)可控，收益穩(wěn)健，適合追求風(fēng)險(xiǎn)可控，收益穩(wěn)健，資金規(guī)模中等，資金規(guī)模中等，且沒有大且沒有大量時(shí)間進(jìn)行深入研究的投資者操作量時(shí)間進(jìn)行深入研究的投資者操作絕對(duì)收益的配對(duì)交易絕對(duì)收益的配對(duì)交易

8、案例案例通過對(duì)通過對(duì)A A股股票的大批量分析，找出具有同樣走勢(shì)的股票對(duì)，發(fā)現(xiàn)盤江股股股票的大批量分析，找出具有同樣走勢(shì)的股票對(duì)，發(fā)現(xiàn)盤江股份和潞安環(huán)能在走勢(shì)上比較接近，屬于相關(guān)行業(yè)，兩者價(jià)差比較穩(wěn)定。份和潞安環(huán)能在走勢(shì)上比較接近，屬于相關(guān)行業(yè)，兩者價(jià)差比較穩(wěn)定。根根據(jù)模型測(cè)算據(jù)模型測(cè)算，在，在1212月初，兩者價(jià)格差距拉大，月初，兩者價(jià)格差距拉大，1212月月5 5日收盤后，模型提日收盤后，模型提示進(jìn)行開倉，示進(jìn)行開倉，1212月月6 6日進(jìn)行操作，賣出盤江股份，買入潞安環(huán)能，資金比日進(jìn)行操作，賣出盤江股份，買入潞安環(huán)能，資金比例例0.9:10.9:1。根據(jù)模型提示，在根據(jù)模型提示，在1212

9、月月1212日，兩者價(jià)差達(dá)到平倉水平，在日，兩者價(jià)差達(dá)到平倉水平，在1212月月1313日進(jìn)行日進(jìn)行獲利平倉，共持有獲利平倉，共持有6 6個(gè)交易日，個(gè)交易日，8 8個(gè)自然日，按照個(gè)自然日，按照9.1%9.1%的融券利息，的融券利息，0.2%0.2%的交易傭金及印花稅計(jì)算，產(chǎn)生的總交易費(fèi)用為的交易傭金及印花稅計(jì)算，產(chǎn)生的總交易費(fèi)用為0.3%0.3%，凈收益率為，凈收益率為1.5%1.5%。而同期上證綜指下跌。而同期上證綜指下跌3.63%3.63%，深成指下跌，深成指下跌4.12%4.12%?？煽梢钥闯龌诮y(tǒng)計(jì)套利的配對(duì)交易策略很好地規(guī)避了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。以看出基于統(tǒng)計(jì)套利的配對(duì)交易策略很好地規(guī)避了市場(chǎng)

10、風(fēng)險(xiǎn)。絕對(duì)收益的配對(duì)交易絕對(duì)收益的配對(duì)交易 絕對(duì)收益的配對(duì)交易絕對(duì)收益的配對(duì)交易 絕對(duì)收益的配對(duì)交易絕對(duì)收益的配對(duì)交易 絕對(duì)收益的配對(duì)交易絕對(duì)收益的配對(duì)交易適用的投資者情形適用的投資者情形 在不能很好對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行判斷的時(shí)候，采用配對(duì)交易策略，以在不能很好對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行判斷的時(shí)候，采用配對(duì)交易策略，以守為攻守為攻 在時(shí)間緊張，沒有辦法對(duì)股票進(jìn)行深度研究，或者近期投資在時(shí)間緊張，沒有辦法對(duì)股票進(jìn)行深度研究，或者近期投資不順心的時(shí)候，不盲目操作，采取配對(duì)交易策略，對(duì)自己的不順心的時(shí)候，不盲目操作，采取配對(duì)交易策略，對(duì)自己的資金負(fù)責(zé)資金負(fù)責(zé) 在看好某只股票，但是把握不大的時(shí)候，部分進(jìn)行配對(duì)交易，在看好某只股

11、票，但是把握不大的時(shí)候，部分進(jìn)行配對(duì)交易，增加一份保險(xiǎn)增加一份保險(xiǎn)絕對(duì)收益的配對(duì)交易絕對(duì)收益的配對(duì)交易對(duì)倉位有要求么？對(duì)倉位有要求么？可以全倉可以全倉也可以部分倉也可以部分倉多大倉位為宜？多大倉位為宜？通過進(jìn)行成本收益計(jì)算，普通的單對(duì)配對(duì)交易適用金額為通過進(jìn)行成本收益計(jì)算，普通的單對(duì)配對(duì)交易適用金額為5 5萬萬-50-50萬，考萬，考慮到倉中的組合構(gòu)成，當(dāng)資金低于慮到倉中的組合構(gòu)成，當(dāng)資金低于5050萬時(shí)，進(jìn)行配對(duì)交易操作交易成本萬時(shí)，進(jìn)行配對(duì)交易操作交易成本相對(duì)較高，當(dāng)資金過大時(shí)，投資者需要在買入時(shí)稍有注意，否則會(huì)造成相對(duì)較高，當(dāng)資金過大時(shí)，投資者需要在買入時(shí)稍有注意，否則會(huì)造成買入的沖擊成

12、本。所以用買入的沖擊成本。所以用50-20050-200萬的資金來進(jìn)行配對(duì)交易操作是最為完萬的資金來進(jìn)行配對(duì)交易操作是最為完美的選擇美的選擇配對(duì)交易是否有風(fēng)險(xiǎn)？配對(duì)交易是否有風(fēng)險(xiǎn)？投資者操作誤差投資者操作誤差市場(chǎng)突發(fā)事件市場(chǎng)突發(fā)事件模模型誤差型誤差絕對(duì)收益的配對(duì)交易絕對(duì)收益的配對(duì)交易行業(yè)行業(yè)適用適用環(huán)境環(huán)境市場(chǎng)震蕩較大，行情變幻，市場(chǎng)震蕩較大，行情變幻，行業(yè)輪動(dòng)明顯行業(yè)輪動(dòng)明顯風(fēng)險(xiǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)低，收益較為穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)低，收益較為穩(wěn)定投資規(guī)模投資規(guī)模一個(gè)行業(yè)組合一個(gè)行業(yè)組合5050萬萬20002000萬萬適合對(duì)象適合對(duì)象適合追求風(fēng)險(xiǎn)可控，收益穩(wěn)健，適合追求風(fēng)險(xiǎn)可控，收益穩(wěn)健，市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富，資市場(chǎng)

13、經(jīng)驗(yàn)豐富，資金規(guī)模較大的投資者金規(guī)模較大的投資者可轉(zhuǎn)債套利可轉(zhuǎn)債套利策略原理策略原理根據(jù)可轉(zhuǎn)換債券與標(biāo)的證券之間的對(duì)價(jià)關(guān)系，觀察二者之間的價(jià)格波動(dòng)根據(jù)可轉(zhuǎn)換債券與標(biāo)的證券之間的對(duì)價(jià)關(guān)系，觀察二者之間的價(jià)格波動(dòng)，當(dāng)二者對(duì)價(jià)偏離無套利空間時(shí)，進(jìn)行套利操作。，當(dāng)二者對(duì)價(jià)偏離無套利空間時(shí)，進(jìn)行套利操作。策略特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)策略特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn) 套利機(jī)會(huì)少，且利潤(rùn)率低套利機(jī)會(huì)少，且利潤(rùn)率低； 操操作時(shí)間周期短，一般為一天；作時(shí)間周期短，一般為一天； 在時(shí)間可掌控范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)很低，收益較為穩(wěn)健；在時(shí)間可掌控范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)很低，收益較為穩(wěn)??； 當(dāng)標(biāo)的證券出現(xiàn)跌停的時(shí)候，可能無法進(jìn)行融券賣出相應(yīng)標(biāo)當(dāng)標(biāo)的證券出現(xiàn)跌停的時(shí)候，可能

14、無法進(jìn)行融券賣出相應(yīng)標(biāo)的證券。的證券?？赊D(zhuǎn)債套利可轉(zhuǎn)債套利 操作步驟操作步驟當(dāng)可轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，計(jì)算可轉(zhuǎn)換債的價(jià)值、與標(biāo)的證券之間的當(dāng)可轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，計(jì)算可轉(zhuǎn)換債的價(jià)值、與標(biāo)的證券之間的對(duì)價(jià)關(guān)系及套利成本；對(duì)價(jià)關(guān)系及套利成本；可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)值可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)值 = = 轉(zhuǎn)股比例轉(zhuǎn)股比例* *對(duì)應(yīng)證券的實(shí)時(shí)價(jià)格對(duì)應(yīng)證券的實(shí)時(shí)價(jià)格可轉(zhuǎn)債的債券價(jià)值可轉(zhuǎn)債的債券價(jià)值 = = （未來存續(xù)期息票收入（未來存續(xù)期息票收入+ +票面價(jià)值）票面價(jià)值）* *折現(xiàn)因子折現(xiàn)因子可轉(zhuǎn)債的價(jià)格可轉(zhuǎn)債的價(jià)格 = max( = max(可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值，可轉(zhuǎn)債債券價(jià)值可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值，可轉(zhuǎn)債債券價(jià)值) )盤中實(shí)時(shí)觀測(cè)二者價(jià)差

15、情況，當(dāng)實(shí)際交易價(jià)格高于上述公式所計(jì)算盤中實(shí)時(shí)觀測(cè)二者價(jià)差情況，當(dāng)實(shí)際交易價(jià)格高于上述公式所計(jì)算出的可轉(zhuǎn)債價(jià)格時(shí)，存在可轉(zhuǎn)債溢價(jià)，當(dāng)溢價(jià)超出套利成本，則可出的可轉(zhuǎn)債價(jià)格時(shí)，存在可轉(zhuǎn)債溢價(jià)，當(dāng)溢價(jià)超出套利成本，則可以在普通帳戶中買入可轉(zhuǎn)債，在信用帳戶中融券賣出相應(yīng)的標(biāo)的證以在普通帳戶中買入可轉(zhuǎn)債，在信用帳戶中融券賣出相應(yīng)的標(biāo)的證券；券；買入可轉(zhuǎn)債之后，申請(qǐng)轉(zhuǎn)股操作，次日將所轉(zhuǎn)換的標(biāo)的券轉(zhuǎn)入信用買入可轉(zhuǎn)債之后，申請(qǐng)轉(zhuǎn)股操作，次日將所轉(zhuǎn)換的標(biāo)的券轉(zhuǎn)入信用帳戶，歸還融券賣出的證券，獲取收益。帳戶，歸還融券賣出的證券，獲取收益。可轉(zhuǎn)債套利可轉(zhuǎn)債套利20112011年年1 1月初，銅陵轉(zhuǎn)債即將進(jìn)入轉(zhuǎn)股月初

16、，銅陵轉(zhuǎn)債即將進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，多個(gè)交易日相對(duì)銅陵有色正股大期，多個(gè)交易日相對(duì)銅陵有色正股大幅折價(jià)幅折價(jià)。根據(jù)測(cè)算，在根據(jù)測(cè)算，在20112011年年1 1月月7 7日日1010點(diǎn)，銅點(diǎn)，銅陵轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)值已經(jīng)高出其交易價(jià)陵轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價(jià)值已經(jīng)高出其交易價(jià)格，說明銅陵轉(zhuǎn)債價(jià)格被低估，此時(shí)格，說明銅陵轉(zhuǎn)債價(jià)格被低估，此時(shí)可以買入銅陵轉(zhuǎn)債，賣出對(duì)應(yīng)的正股可以買入銅陵轉(zhuǎn)債，賣出對(duì)應(yīng)的正股獲取無套利收益。獲取無套利收益。銅陵轉(zhuǎn)債套利機(jī)會(huì)2011-1-7 10:00 AM轉(zhuǎn)股比例6.377 正股價(jià)33.33可轉(zhuǎn)債交易價(jià)格198.42可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值212.55可轉(zhuǎn)債套利空間7.1%交易示例融券賣出正股10000股

17、333300買入可轉(zhuǎn)債1570張-311510轉(zhuǎn)股歸還融券債務(wù)-總收益21780目目 錄錄ETFETF期現(xiàn)套利策略期現(xiàn)套利策略ETFETF日內(nèi)趨勢(shì)交易策略日內(nèi)趨勢(shì)交易策略ETFETF日內(nèi)趨勢(shì)交易策略日內(nèi)趨勢(shì)交易策略申贖模式實(shí)現(xiàn)日內(nèi)趨勢(shì)交易申贖模式實(shí)現(xiàn)日內(nèi)趨勢(shì)交易融券交易實(shí)現(xiàn)日內(nèi)趨勢(shì)交易融券交易實(shí)現(xiàn)日內(nèi)趨勢(shì)交易交易策略探討交易策略探討 A A股市場(chǎng)（指數(shù)）日內(nèi)波動(dòng)幅度較大股市場(chǎng)（指數(shù)）日內(nèi)波動(dòng)幅度較大 2011 2011年上證年上證180180指數(shù)和上證指數(shù)和上證5050指數(shù)日均震幅達(dá)指數(shù)日均震幅達(dá)1.8%1.8%，深證深證100100指數(shù)日均震幅達(dá)指數(shù)日均震幅達(dá)1.9%1.9%。若買入。若買入

18、ETFETF并抵押再次融資并抵押再次融資買入，最大杠桿可為買入，最大杠桿可為2.52.5倍，則理論日收益可放大至倍，則理論日收益可放大至-4.5%-4.5%至至4.5%4.5%。 ETFETF交易成本低廉交易成本低廉 ETF ETF交易不收印花稅，且成本低于股票，而高頻投資交易不收印花稅，且成本低于股票，而高頻投資者更能獲得傭金折扣。者更能獲得傭金折扣。 交易策略簡(jiǎn)便易懂交易策略簡(jiǎn)便易懂 市場(chǎng)日內(nèi)波動(dòng)具有一定規(guī)律，結(jié)合一些易用的交易策市場(chǎng)日內(nèi)波動(dòng)具有一定規(guī)律，結(jié)合一些易用的交易策略可以幫助投資者捕捉日內(nèi)波段。略可以幫助投資者捕捉日內(nèi)波段。ETFETF日內(nèi)趨勢(shì)交易的可行性日內(nèi)趨勢(shì)交易的可行性ET

19、FETF日內(nèi)趨勢(shì)交易策略日內(nèi)趨勢(shì)交易策略買入買入ETFETF或或一籃子股票一籃子股票利用利用ETFETF申申贖機(jī)制，在贖機(jī)制，在ETFETF份額和份額和成分股之間成分股之間轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換當(dāng)日賣出當(dāng)日賣出ETFETF或成分或成分股股獲得價(jià)差波獲得價(jià)差波動(dòng)收益和折動(dòng)收益和折溢價(jià)套利收溢價(jià)套利收益益融券賣出融券賣出ETFETF當(dāng)日買券還券當(dāng)日買券還券獲得價(jià)差波動(dòng)收獲得價(jià)差波動(dòng)收益益繼續(xù)繼續(xù)交易交易繼續(xù)繼續(xù)交易交易申贖模式申贖模式融券模式融券模式ETFETF日內(nèi)趨勢(shì)交易策略日內(nèi)趨勢(shì)交易策略申贖模式實(shí)現(xiàn)日內(nèi)趨勢(shì)交易申贖模式實(shí)現(xiàn)日內(nèi)趨勢(shì)交易/ /159901 20111012 10:00-11:30159901

20、 20111012 10:00-11:30買入買入ETFETFETFETF日內(nèi)趨勢(shì)交易策略日內(nèi)趨勢(shì)交易策略贖回贖回ETFETF并賣出并賣出申購(gòu)申購(gòu)ETFETF并賣出并賣出 日內(nèi)波動(dòng)價(jià)差日內(nèi)波動(dòng)價(jià)差對(duì)日內(nèi)指數(shù)對(duì)日內(nèi)指數(shù)ETFETF的上漲行情進(jìn)行操作，低買高賣；的上漲行情進(jìn)行操作，低買高賣； 折溢價(jià)收益折溢價(jià)收益ETFETF行情相對(duì)凈值（行情相對(duì)凈值（ IPOV IPOV ）溢價(jià)時(shí)，買入一攬子股票、）溢價(jià)時(shí)，買入一攬子股票、申購(gòu)為申購(gòu)為ETFETF并賣出，賺取溢價(jià)收益；并賣出，賺取溢價(jià)收益；ETFETF行情相對(duì)凈值（行情相對(duì)凈值（ IPOV IPOV ）折價(jià)時(shí)，買入）折價(jià)時(shí)，買入ETFETF、贖回

21、為、贖回為一攬子并賣出，賺取折價(jià)收益；一攬子并賣出，賺取折價(jià)收益；申贖模式：收益構(gòu)成申贖模式：收益構(gòu)成ETFETF日內(nèi)趨勢(shì)交易策略日內(nèi)趨勢(shì)交易策略 固定交易成本（包括買入固定交易成本（包括買入/ /申贖申贖/ /賣出）賣出）折價(jià)套利折價(jià)套利-印花稅及交易規(guī)費(fèi)約為印花稅及交易規(guī)費(fèi)約為1.51.5 ；溢價(jià)套利溢價(jià)套利-交易規(guī)費(fèi)約為交易規(guī)費(fèi)約為0.50.5 。如股票單邊交易傭金為如股票單邊交易傭金為2 2，ETFETF單邊交易傭金為單邊交易傭金為0.50.5，則，則折價(jià)套利固定交易成本總計(jì)折價(jià)套利固定交易成本總計(jì)4 4，溢價(jià)套利固定交易成本總，溢價(jià)套利固定交易成本總計(jì)計(jì)3 3。 沖擊成本沖擊成本沖擊

22、成本是買賣至少一個(gè)申贖單位（沖擊成本是買賣至少一個(gè)申贖單位（ 100100萬份萬份ETFETF）的）的ETFETF或一攬子股票時(shí)，對(duì)成交價(jià)格沖擊造成的損失?；蛞粩堊庸善睍r(shí)，對(duì)成交價(jià)格沖擊造成的損失。ETFETF沖擊成本，隨著各沖擊成本，隨著各ETFETF流動(dòng)性（盤口情況）不同而有所流動(dòng)性（盤口情況）不同而有所差異。差異。保守估計(jì)一次完整的買入保守估計(jì)一次完整的買入/ /申贖申贖/ /賣出程序沖擊成本合計(jì)約賣出程序沖擊成本合計(jì)約為為2 2 。申贖模式：交易成本申贖模式：交易成本ETFETF日內(nèi)趨勢(shì)交易策略日內(nèi)趨勢(shì)交易策略 “持有持有”風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)在投資者建立相關(guān)頭寸后出現(xiàn)下跌，日內(nèi)做多趨勢(shì)失敗在投資

23、者建立相關(guān)頭寸后出現(xiàn)下跌，日內(nèi)做多趨勢(shì)失敗導(dǎo)致投資損失。導(dǎo)致投資損失。 交易風(fēng)險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)由于股票漲?；虻?dǎo)致無法買入或賣出部分籃子股票，由于股票漲停或跌停導(dǎo)致無法買入或賣出部分籃子股票，被迫采取的現(xiàn)金替代，對(duì)最終收益帶來一定程度不確定。被迫采取的現(xiàn)金替代，對(duì)最終收益帶來一定程度不確定。 折溢價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)折溢價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)ETF ETF 凈值與市場(chǎng)價(jià)格之間的價(jià)差波動(dòng)使得交易起點(diǎn)和終點(diǎn)凈值與市場(chǎng)價(jià)格之間的價(jià)差波動(dòng)使得交易起點(diǎn)和終點(diǎn)的折溢價(jià)狀態(tài)存在較大差異，例如以折價(jià)流程啟動(dòng)交易在的折溢價(jià)狀態(tài)存在較大差異，例如以折價(jià)流程啟動(dòng)交易在交易結(jié)束時(shí)點(diǎn)上價(jià)差狀態(tài)可能是溢價(jià)。交易結(jié)束時(shí)點(diǎn)上價(jià)差狀態(tài)可能是溢價(jià)。申贖模

24、式：風(fēng)險(xiǎn)因素申贖模式：風(fēng)險(xiǎn)因素ETFETF日內(nèi)趨勢(shì)交易策略日內(nèi)趨勢(shì)交易策略融券模式實(shí)現(xiàn)日內(nèi)趨勢(shì)交易融券模式實(shí)現(xiàn)日內(nèi)趨勢(shì)交易/ /159901 20111011 14:00-14:56159901 20111011 14:00-14:56融券賣出融券賣出ETFETFETFETF日內(nèi)趨勢(shì)交易策略日內(nèi)趨勢(shì)交易策略 收益構(gòu)成收益構(gòu)成 對(duì)日內(nèi)指數(shù)對(duì)日內(nèi)指數(shù)ETFETF的下跌行情進(jìn)行操作，高賣低買；僅賺取日內(nèi)的下跌行情進(jìn)行操作，高賣低買；僅賺取日內(nèi)價(jià)差波動(dòng)收益。價(jià)差波動(dòng)收益。風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)因素 僅承擔(dān)僅承擔(dān)“持有持有”風(fēng)險(xiǎn)。由于不需要買入風(fēng)險(xiǎn)。由于不需要買入 賣出一攬子股票，也賣出一攬子股票，也不需要申購(gòu)贖

25、回，因此不承擔(dān)交易風(fēng)險(xiǎn)和折溢價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。不需要申購(gòu)贖回，因此不承擔(dān)交易風(fēng)險(xiǎn)和折溢價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。融券模式的收益構(gòu)成及風(fēng)險(xiǎn)因素融券模式的收益構(gòu)成及風(fēng)險(xiǎn)因素ETFETF日內(nèi)趨勢(shì)交易策略日內(nèi)趨勢(shì)交易策略 固定交易成本（僅為固定交易成本（僅為ETFETF買賣交易費(fèi)用）買賣交易費(fèi)用）ETFETF買賣不繳納印花稅，雙邊交易規(guī)費(fèi)約為買賣不繳納印花稅，雙邊交易規(guī)費(fèi)約為0.170.17 ，假設(shè)單，假設(shè)單邊交易傭金為邊交易傭金為0.50.5 ，則固定交易費(fèi)用總計(jì)，則固定交易費(fèi)用總計(jì)1.171.17 。 沖擊成本沖擊成本融券模式融券賣出、買入融券模式融券賣出、買入ETFETF產(chǎn)生兩次產(chǎn)生兩次ETFETF交易。交易。在交

26、易金額較大時(shí)，一次完整的融券在交易金額較大時(shí)，一次完整的融券T+0T+0套利沖擊成本或高于套利沖擊成本或高于申贖模式。申贖模式。融券模式：交易成本融券模式：交易成本 資金規(guī)模限制小資金規(guī)模限制小 沒有申贖的資金限制，資金多少都可以進(jìn)行沒有申贖的資金限制，資金多少都可以進(jìn)行T+0T+0操作操作 可以頻繁小量操作降低沖擊成本可以頻繁小量操作降低沖擊成本申贖模式由于有資金規(guī)模限制，一次交易沖擊成本基本屬申贖模式由于有資金規(guī)模限制，一次交易沖擊成本基本屬于必然，融券模式可以一日內(nèi)多次操作，多賬戶降低資金于必然，融券模式可以一日內(nèi)多次操作，多賬戶降低資金規(guī)模操作，沖擊成本較小規(guī)模操作，沖擊成本較小融券模

27、式：交易特點(diǎn)融券模式：交易特點(diǎn)ETFETF日內(nèi)趨勢(shì)交易策略日內(nèi)趨勢(shì)交易策略目前申贖模式實(shí)現(xiàn)目前申贖模式實(shí)現(xiàn)ETFETF日內(nèi)趨勢(shì)交易所采用的策略類型，可直接適日內(nèi)趨勢(shì)交易所采用的策略類型，可直接適用于融券模式用于融券模式ETFETF日內(nèi)趨勢(shì)交易。日內(nèi)趨勢(shì)交易。 行情形成典型波段時(shí)行情形成典型波段時(shí) 高低點(diǎn)比較策略高低點(diǎn)比較策略 行情未形成典型波段時(shí)行情未形成典型波段時(shí) 突破策略突破策略避免行情大幅回落風(fēng)險(xiǎn)避免行情大幅回落風(fēng)險(xiǎn) 濾波策略濾波策略避免波動(dòng)較小的頻繁買賣避免波動(dòng)較小的頻繁買賣 量?jī)r(jià)策略量?jī)r(jià)策略 量能閥值策略量能閥值策略通過通過關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)成交量預(yù)測(cè)指數(shù)走勢(shì)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)成交量預(yù)測(cè)指數(shù)走勢(shì)ETFE

28、TF日內(nèi)趨勢(shì)交易策略日內(nèi)趨勢(shì)交易策略現(xiàn)有現(xiàn)有ETFETF日內(nèi)趨勢(shì)交易策略日內(nèi)趨勢(shì)交易策略 策略策略1 1：高低點(diǎn)比較策略：高低點(diǎn)比較策略選擇走勢(shì)較為平滑，微小波動(dòng)較少的選擇走勢(shì)較為平滑，微小波動(dòng)較少的ETFETF產(chǎn)品作為策略標(biāo)的。產(chǎn)品作為策略標(biāo)的。買點(diǎn)條件：出現(xiàn)低點(diǎn)，且高于前一個(gè)低點(diǎn)；買點(diǎn)條件：出現(xiàn)低點(diǎn)，且高于前一個(gè)低點(diǎn)；賣點(diǎn)條件：出現(xiàn)高點(diǎn)，且低于前一個(gè)高點(diǎn)。賣點(diǎn)條件：出現(xiàn)高點(diǎn)，且低于前一個(gè)高點(diǎn)。 策略策略2 2：行情突破策略：行情突破策略如果按照策略如果按照策略1 1買入，而行情經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間下跌后才出現(xiàn)高點(diǎn)，買入，而行情經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間下跌后才出現(xiàn)高點(diǎn)，則可能流失過多利潤(rùn)。此時(shí)需要使用行情突破策

29、略：則可能流失過多利潤(rùn)。此時(shí)需要使用行情突破策略：新的賣點(diǎn)條件：當(dāng)出現(xiàn)高點(diǎn)，且高于前一個(gè)高點(diǎn)時(shí)，如果行情新的賣點(diǎn)條件：當(dāng)出現(xiàn)高點(diǎn)，且高于前一個(gè)高點(diǎn)時(shí)，如果行情轉(zhuǎn)頭向下，并跌破上一個(gè)低點(diǎn)（此低點(diǎn)可能距離高點(diǎn)附近），轉(zhuǎn)頭向下，并跌破上一個(gè)低點(diǎn)（此低點(diǎn)可能距離高點(diǎn)附近），則及時(shí)賣出平倉，而不是等到下一個(gè)更低的高點(diǎn)出現(xiàn)再賣。則及時(shí)賣出平倉，而不是等到下一個(gè)更低的高點(diǎn)出現(xiàn)再賣。交易策略探討交易策略探討ETFETF日內(nèi)趨勢(shì)交易策略日內(nèi)趨勢(shì)交易策略 策略策略3 3：行情濾波策略：行情濾波策略行情窄幅震蕩時(shí)，頻繁交易的成本可能大于收益，使策略行情窄幅震蕩時(shí)，頻繁交易的成本可能大于收益，使策略1 1和策略和策略

30、2 2均無利可圖，因此需要過濾出真正的均無利可圖，因此需要過濾出真正的“機(jī)會(huì)機(jī)會(huì)”。布林極限寬（震蕩幅度）縮小至一定門檻時(shí)，觸發(fā)封鎖交易的指布林極限寬（震蕩幅度）縮小至一定門檻時(shí)，觸發(fā)封鎖交易的指令。當(dāng)布林極限寬重新放大至門檻值時(shí)，解除封鎖。當(dāng)布林極限令。當(dāng)布林極限寬重新放大至門檻值時(shí)，解除封鎖。當(dāng)布林極限寬繼續(xù)縮小，判斷反轉(zhuǎn)指標(biāo)，跟蹤可能出現(xiàn)的趨勢(shì)反轉(zhuǎn)信號(hào)。寬繼續(xù)縮小，判斷反轉(zhuǎn)指標(biāo)，跟蹤可能出現(xiàn)的趨勢(shì)反轉(zhuǎn)信號(hào)。 策略策略4 4：量能閥值策略：量能閥值策略關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上，市場(chǎng)指數(shù)和成交量分布均有可能對(duì)市場(chǎng)日后走勢(shì)有關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上，市場(chǎng)指數(shù)和成交量分布均有可能對(duì)市場(chǎng)日后走勢(shì)有一定的預(yù)測(cè)功能。一定的預(yù)測(cè)功

31、能。設(shè)置觀察時(shí)間在設(shè)置觀察時(shí)間在 9:459:45，量能閥值定為，量能閥值定為0.250.25，即開盤前，即開盤前1515分鐘的成分鐘的成交量超過前五日日均成交量的交量超過前五日日均成交量的25% 25% 。滿足上述條件的交易日，日內(nèi)擇時(shí)融券賣出，滿足上述條件的交易日，日內(nèi)擇時(shí)融券賣出，14:3014:30前擇時(shí)平倉。前擇時(shí)平倉。交易策略探討交易策略探討ETFETF日內(nèi)趨勢(shì)交易策略日內(nèi)趨勢(shì)交易策略ETFETF期現(xiàn)套利策略期現(xiàn)套利策略ETFETF期現(xiàn)套利模式期現(xiàn)套利模式融券賣出融券賣出ETFETF實(shí)現(xiàn)反向套利實(shí)現(xiàn)反向套利融資買入融資買入ETFETF提高套利收益率提高套利收益率ETFETF期現(xiàn)套利

32、策略期現(xiàn)套利策略股指期貨期現(xiàn)套利：股指期貨期現(xiàn)套利：利用股指期貨合約到期時(shí)向現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)位收斂特點(diǎn)，利用股指期貨合約到期時(shí)向現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)位收斂特點(diǎn)，一旦兩者偏離程度超出交易成本，通過買入低估值一方，賣出高估值一一旦兩者偏離程度超出交易成本，通過買入低估值一方，賣出高估值一方，當(dāng)兩市場(chǎng)回到均衡價(jià)格時(shí)，再同時(shí)進(jìn)行反向操作，結(jié)束交易，套取方，當(dāng)兩市場(chǎng)回到均衡價(jià)格時(shí)，再同時(shí)進(jìn)行反向操作，結(jié)束交易，套取差價(jià)利潤(rùn)。差價(jià)利潤(rùn)。利用利用ETFETF進(jìn)行股指期貨期現(xiàn)套利：進(jìn)行股指期貨期現(xiàn)套利：利用多個(gè)利用多個(gè)ETFETF組合實(shí)現(xiàn)對(duì)套利組合中現(xiàn)組合實(shí)現(xiàn)對(duì)套利組合中現(xiàn)貨部分的復(fù)制。在正向套利中買入貨部分的復(fù)制。在正向套

33、利中買入ETFETF組合，反向套利中賣出組合，反向套利中賣出ETFETF組合。組合。ETFETF與股指期貨套利基本形式與股指期貨套利基本形式反向套利機(jī)會(huì)反向套利機(jī)會(huì)下限下限=理論價(jià)格理論價(jià)格-各種成本各種成本正向套利機(jī)會(huì)正向套利機(jī)會(huì)上限上限=理論價(jià)格理論價(jià)格+各種成本各種成本ETFETF期現(xiàn)套利策略期現(xiàn)套利策略 使用使用ETFETF組合代替股票組合，可避免股票停牌、組合代替股票組合，可避免股票停牌、“零股零股”等交易風(fēng)險(xiǎn)；等交易風(fēng)險(xiǎn)；ETFETF交易固定費(fèi)用較低，不需繳納印花稅、傭金也低于股票交易傭金；交易固定費(fèi)用較低，不需繳納印花稅、傭金也低于股票交易傭金；目前市場(chǎng)已形成較為穩(wěn)定的目前市場(chǎng)已

34、形成較為穩(wěn)定的ETFETF組合（一般包含上證組合（一般包含上證50ETF50ETF、深證、深證100ETF100ETF、上證、上證180ETF180ETF）及權(quán)重比例，對(duì)）及權(quán)重比例，對(duì)HS30HS30指數(shù)的跟蹤誤差可控。僅指數(shù)的跟蹤誤差可控。僅需交易需交易2-32-3個(gè)個(gè)ETFETF品種即可實(shí)現(xiàn)套利組合中的現(xiàn)貨頭寸。品種即可實(shí)現(xiàn)套利組合中的現(xiàn)貨頭寸。相對(duì)買入或融券賣出一攬子股票組合，對(duì)交易系統(tǒng)要求較低；相對(duì)買入或融券賣出一攬子股票組合，對(duì)交易系統(tǒng)要求較低；反向套利中，相對(duì)于籌措一攬子股票的融券券源，融券賣出反向套利中，相對(duì)于籌措一攬子股票的融券券源，融券賣出2-32-3個(gè)個(gè)ETFETF品種顯

35、得更為可行。品種顯得更為可行。正向套利中，融資買入正向套利中，融資買入ETFETF引入交易杠桿，可節(jié)省投入資金、提高引入交易杠桿，可節(jié)省投入資金、提高套利收益率。套利收益率。ETFETF實(shí)現(xiàn)股指期貨套利的特點(diǎn)實(shí)現(xiàn)股指期貨套利的特點(diǎn) 可能進(jìn)入標(biāo)的證券可能進(jìn)入標(biāo)的證券ETFETF與滬深與滬深300300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)指數(shù)的相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)易方達(dá)深易方達(dá)深證證100100華夏中華夏中小小板板南方深南方深成成交銀交銀180180治治理理華夏上華夏上證證5050華安上華安上證證180180華泰柏華泰柏瑞紅瑞紅利利2010.1.29-2010.1.29-2011.10.112011.10.110.

36、9188 0.9188 0.7128 0.7128 0.9137 0.9137 0.9551 0.9551 0.8806 0.8806 0.9872 0.9872 0.9098 0.9098 2011.1.1-2011.1.1-2011.10.112011.10.110.9823 0.9823 0.9005 0.9005 0.9721 0.9721 0.9870 0.9870 0.9680 0.9680 0.9964 0.9964 0.9829 0.9829 20112011年相對(duì)年相對(duì)20102010年，年，ETFETF與滬深與滬深300300指數(shù)相關(guān)系數(shù)明顯上升指數(shù)相關(guān)系數(shù)明顯上升，用，用

37、ETFETF來復(fù)制滬深來復(fù)制滬深300300更為精準(zhǔn)。更為精準(zhǔn)。用用2011年年7月月8日至日至2011年年8月月19日日5分鐘高頻數(shù)據(jù)分鐘高頻數(shù)據(jù)，用現(xiàn)有，用現(xiàn)有市場(chǎng)上的市場(chǎng)上的ETFETF對(duì)滬深對(duì)滬深300300指數(shù)進(jìn)行回歸復(fù)制。相關(guān)系數(shù)都能指數(shù)進(jìn)行回歸復(fù)制。相關(guān)系數(shù)都能達(dá)到達(dá)到0.9990.999以上，指數(shù)的跟蹤誤差平均方差在以上，指數(shù)的跟蹤誤差平均方差在8 8個(gè)點(diǎn)以內(nèi)。個(gè)點(diǎn)以內(nèi)。利用利用ETFETF與股指期貨進(jìn)行正向套利與反向套利，仍將是未來與股指期貨進(jìn)行正向套利與反向套利，仍將是未來期現(xiàn)套利的主流方式。期現(xiàn)套利的主流方式。ETFETF期現(xiàn)套利策略期現(xiàn)套利策略預(yù)估套利預(yù)估套利成本成本判

38、斷套利判斷套利機(jī)會(huì)機(jī)會(huì)執(zhí)行套利執(zhí)行套利交易交易監(jiān)視基差監(jiān)視基差變動(dòng)變動(dòng)了結(jié)套利了結(jié)套利頭寸頭寸ETFETF期現(xiàn)套利策略期現(xiàn)套利策略ETFETF實(shí)現(xiàn)股指期貨套利流程實(shí)現(xiàn)股指期貨套利流程期現(xiàn)套利實(shí)質(zhì)上是對(duì)基差的投機(jī)。期現(xiàn)套利實(shí)質(zhì)上是對(duì)基差的投機(jī)。當(dāng)基差滿足平倉條件，即可了結(jié)套利頭寸并獲取收益。當(dāng)基差滿足平倉條件，即可了結(jié)套利頭寸并獲取收益。如果持有至期貨合約到期，基差將歸零，也可以獲取套利收益。如果持有至期貨合約到期，基差將歸零，也可以獲取套利收益。ETFETF期現(xiàn)套利策略期現(xiàn)套利策略融券賣出融券賣出ETFETF實(shí)現(xiàn)反向套利實(shí)現(xiàn)反向套利時(shí)點(diǎn)時(shí)點(diǎn)HS300HS300當(dāng)月合約當(dāng)月合約價(jià)差價(jià)差2011/8/16 10:102931.362905-26.362011/8/17 9:352895.682893-2.6820112011年年8 8月月1616日至日至1818日期間，當(dāng)月合約出現(xiàn)反向套利機(jī)會(huì)。日期間，當(dāng)月合約出現(xiàn)反向套利機(jī)會(huì)。ETFETF期現(xiàn)套利策略期現(xiàn)套利策略 第一步：計(jì)算交易成本第一步：計(jì)算交易成本 ETF買賣的雙邊傭金及規(guī)費(fèi)為成交金額的0.117% ETF買入和賣出的沖擊成本為成交金額的0.2% 期貨買賣的雙邊傭金為成交金額的0.02% 期貨買入和賣出的沖擊成本為成交金額的0.1% 融券賣出ETF利息（持有