原油期貨與貿(mào)易知識

1、l第一部分 石油實貨市場與作價機(jī)制l第二部分 石油市場的發(fā)展l第三部分 原油評價與選擇l第四部分 帶船期布倫特與15天市場及CFDl第五部分 石油交易分析l第六部分 遠(yuǎn)期與期貨市場l第七部分 國際石油交易所石油市場 采油 原油成品油最終產(chǎn)品 煉油 美國（海灣/東海岸） 西北歐/ARA地區(qū) 地中海 亞太全球4大市場l長期和即期：國際 中東/亞洲：長期合約為主 美國/歐洲：即期合約為主l地區(qū)因素 美國 用廣闊的管道連結(jié)的巨大的國內(nèi)市場： 主要從美國灣進(jìn)口 歐洲 兩個主要地區(qū)（西北歐和地中海），有一些大型 管道 亞洲 以航運(yùn)為主，多樣化需求l質(zhì)量變動 洲際間顯著的油品運(yùn)動要求煉廠為滿足市場而生產(chǎn) 賣

2、方好處： -保證銷量水平買方好處： -保證獲得某一給定質(zhì)量的原油 -減少交易費(fèi) 50%以上的交易量 期限：1年以上，可能延長 基于原油即期價格基準(zhǔn)的指數(shù)化 價格產(chǎn)量（Mmbd)l北美10.4 l沙特9.8l俄羅斯8.5l北海6.0l墨西哥3.6l伊朗3.4l中國3.4l委內(nèi)瑞拉2.9l合計75.6 原油貿(mào)易量（Mmbd)l北美10.6l沙特6.2l俄羅斯3.8l尼日利亞2.0l印尼1.4l阿曼0.9l埃及0.8l馬來西亞0.8l合計32.8l石油實貨市場存在的唯一目的就是交收實貨石油l合約通常是非標(biāo)準(zhǔn)化的，當(dāng)油品在某一特定時間和地點從一方轉(zhuǎn)交給另一方時，風(fēng)險和所有權(quán)同時轉(zhuǎn)移l數(shù)量l質(zhì)量l交貨期

3、l交貨方式（FOB,C&F,CIF)l價格l付款l其它l示意 l與多家公司交談l無承諾l認(rèn)清市況l為出價奠定基礎(chǔ)l確定的出價/還價l在限期內(nèi)有效l規(guī)定了所有重量條款l可被完全接受（交易），也可還價或談判或撤回l書面確定交易l賣方通常提出合同l買方認(rèn)可并確認(rèn)該交易在（24-48小時內(nèi)）l買方可接受合同內(nèi)容，或者提出修改 1）一般無重大修改，例如檢驗 2）往往重要，例如安全 3）有時至關(guān)重要l安全可議一 隨品種和地區(qū)而不同l原油 -FOB 提單日之日起30天內(nèi) -美國 NOR（裝卸準(zhǔn)備就緒通知）日起5-15天l成品油 -中東/亞洲 提單日之日起30天 -美國 NOR之日起（到貨）X天 -歐洲 NO

4、R之日期或提單日后5-15天 -其它 現(xiàn)款，見單付款，預(yù)付款l安全可議 隨公司和地區(qū)而不同l賣方保障 -無擔(dān)保信貸 -承兌信用證（不可撤消或備用） -母公司擔(dān)保 -預(yù)付款/履約保證金l買方保障 -所有權(quán)票據(jù) -聯(lián)署的無提單付款保證書l條款定義l衡量單位l報船程序l裝船與停泊條件l不可抗力l爭端程序l例外與例外條款l轉(zhuǎn)讓l放棄要求l使用法律 WTI 迪拜 布倫特 WTI和布倫特 迪拜與布倫特l布倫特/WTI/迪拜是常用的參考價 l其它原油在上述原油基準(zhǔn)價格的基礎(chǔ)上加減一個差價之后 進(jìn)行交易存在差價是因：l地域l質(zhì)量l某一品種的供需 -季節(jié)性 -煉廠的價值貿(mào)易商力圖為他們的油品找到基于基準(zhǔn)價的最好

5、價格l33萬桶/每日產(chǎn)量l18條船貨/每月l40個油田（30個布倫特，10個Ninian)l34個股東l通常以500MB劃分l市場為歐洲/美國/ROWl1981年起成為遠(yuǎn)期市場lIPE于1988年推出布倫特期貨l1988年出現(xiàn)CFDl世界原油的65%由布倫特作價l2002出現(xiàn)BFOl一直以來是交易最活躍的現(xiàn)貨品種l在俄克拉荷馬洲的Cushing交割：美國國內(nèi)管道系統(tǒng)的匯合處l1983年起在Nymex上交易l以月份為單位交易，直至M-8天l可以用類似的本地品種進(jìn)行合約交割l使用輕質(zhì)/低硫的海外品種交割時可附差價l交割量為1000至1百萬桶或以上l中東最小的石油生產(chǎn)商但是最大的現(xiàn)貨市場（現(xiàn)在是紙貨

6、市場）l自由黨政府持再轉(zhuǎn)賣的態(tài)度l有幾個外資的合資生產(chǎn)商l50%以上的交易是布倫特與迪拜的價差交易l在IPE和NYMEX上市的迪拜期貨交易品種都不成功l價格與布倫特/印度和高硫燃料油關(guān)系密切l(wèi)普氏現(xiàn)已在價格評估中加入阿曼 API比重比重 50%以上 - 凝析油 33 - 50 - 輕質(zhì)原油 24 - 33 - 中質(zhì)原油 24 以下 - 重質(zhì)原油 硫含量硫含量 0.5%以下 - 低硫 0.5% -1.5% - 中硫 1.5%以上 - 高硫l按國家 科威特 伊朗 迪拜l按裝船港 Forcados Bonny Cabindal按油田 布倫特 Forties Ekofisk 化學(xué)特性化學(xué)特性 石蠟基

7、中間基 環(huán)烷基或瀝青基 流動屬性流動屬性 運(yùn)動粘度 傾點 特別應(yīng)用的例子特別應(yīng)用的例子 -高柴油出率 邦尼輕質(zhì)，邦尼中質(zhì) -高煤油出率 塔皮斯 -高潤滑油生產(chǎn) 科威特 -低硫/低鎳燃料油 -布倫特 -瀝青 -阿拉伯重質(zhì)l原油只能從其煉成的產(chǎn)品中體現(xiàn)價值l煉廠可以很簡單地生產(chǎn)低價值的產(chǎn)品，也可以用先進(jìn)工藝生產(chǎn)高價值的產(chǎn)品l產(chǎn)品的價值由市場決定，或當(dāng)?shù)鼗蚺浚热缏固氐總體產(chǎn)品價值（GPW)是指全部成品價值減去煉油成本l總體產(chǎn)品價值（GPW）是評價任何一種原油總體價值的一種方法 簡單蒸餾收率，重量簡單蒸餾收率，重量% WTI 布倫特 沙特輕質(zhì)油石惱油 26 23 17 煤油 14 12 12 柴

8、油 23 22 17 燃料油 35 41 53燃料和損耗 2 2 1 總計 100 100 100l原油美元/桶l(fā)成品油 - 歐洲 美元/噸 - 美國 美分/加侖（燃料油 美元/桶） - 新加坡 美元/桶 （燃料油 美元/噸） - 阿拉伯海灣地區(qū) 美元/桶 航煤/柴油 美元/噸 石腦油/燃料油l體積 用桶來衡量 - 一桶= 42美制加侖（36英制加侖）l重量噸l換算率 桶/噸 - 布倫特 755 - 迪拜 73 - 石腦油 900 - 車用汽油 860 - 航煤/煤油 790 - 柴油 750 - 高硫燃料油 640l原油化驗l簡單蒸餾模式 20% 石腦油 200/噸= 40 35% 柴油 2

9、30/噸= 69 45% 低硫燃料油 120/噸= 54 5% 燃料和損耗 總共GPW= 163 （按1噸等于7.55桶計算） GPW = 21。60 假設(shè)價格= 20。50 毛利 = ？l輕質(zhì)低硫輕餾份392% 190/噸= 745中餾份378% 175/噸= 662低硫燃料油176% 95/噸= 167GPW = 15741噸合7 5桶 = 21/桶送到價按迪拜價每桶加25美分l高質(zhì)高硫輕餾份309% 190/噸= 587中餾份327% 175/噸 = 572高硫燃料油353% 95/噸 = 215GPW = 13741噸合7 00桶 = 19 6/桶送到價按迪拜價每桶減75美分l種類（阿

10、芙拉型） 大小范圍（噸） -超大型油輪ULCC -320,000以上 -大型油輪VLCC -150,000 319,000 -LR2 -90,000 149,999 -LR1 -45,000 89,999 -MR -25,000 44,999 -GP（清或黑） -12,500 24,999 -駁船 -100 2,000l每年定期出版包括世界各地的航程l為行業(yè)人士提供一個參照標(biāo)準(zhǔn)l為一個航程提供一個名義運(yùn)價費(fèi)率l費(fèi)率是按標(biāo)準(zhǔn)船舶確定的（大小，載重噸，油耗，航速，停泊時間和費(fèi)用）l名義費(fèi)率通常用于談判運(yùn)價l名義費(fèi)率以美元每噸為單位l高低取決于供求和需要 - 沒有最高上限 - 低限取決于船東的航程可

11、變成本l越大的船費(fèi)率越低（經(jīng)濟(jì)規(guī)模）l黑油船比潔凈油船費(fèi)率低（投資和操作成本）l航程越遠(yuǎn)每海里的費(fèi)率越低l30萬桶/每日產(chǎn)量l18條船貨/每月l40個油田（30個布倫特，10個Ninian)l34個股東l通常以50萬桶為一船l通常以500MB劃分l市場為歐洲/美國/ROWl1981年起成為遠(yuǎn)期市場lIPE于1988年推出布倫特期貨l1988年出現(xiàn)CFDl世界原油的65%由布倫特作價l2002出現(xiàn)BFO買方與賣方 3布倫特期貨合約 4布倫特期權(quán) 7.BFO 1.帶船期布倫特 215天遠(yuǎn)期市場關(guān)鍵 6 差價合約場外交易 5場外交易產(chǎn)品交易所交易 遠(yuǎn)期期貨數(shù)量50萬桶1千桶時間月月交割FOB Sul

12、lom Voe現(xiàn)金結(jié)算價格固價和平價場外敲定固價和平價透過經(jīng)紀(jì)報船賣方提前15天通知3天裝船期無合同到期日 月份開始前至少15天月份開始前至少15天l3 月30日 產(chǎn)油商預(yù)報油田產(chǎn)量l4 月2日 通知股東可銷數(shù)量l4 月5日 股東提出希望的日期l4 月14日 通知股東生產(chǎn)計劃l4月15日之后 股東開始向買家提交裝船日期 四月 五月 （“濕”月4月15日-5月13日） 4月15日 5月13日 5點船貨 5點船貨 A變“濕” 船貨船貨A開始裝船開始裝船 B變“濕” 船貨船貨B開始開始裝船裝船 只要有裝船 4月月15日是日是 4月16日 5月月1，2， 5月月13日日 5月14至 5月月29，30計

13、劃，4月 5月月1，2，3日日 至30日共 ，3裝船期裝船期 是是5月月29 28日共15 ，31日裝日裝15日可隨時 裝船期的最后裝船期的最后 15個開放 ，30，31 個開放日 船期船期開始報船 報船日報船日 日 裝船期的裝船期的 最后報船最后報船 日日布倫特交易鏈BP-摩根-殼牌-Arcadia-中化-Exxon-Oryx-Coastal-Vitol-ArcadiaGlencore-Nova-OMV-Statoil-Coastal-SUKO-Total-中化-Coastal-Vitol-BP-Agip-Elf-SUKO-Agip-Coastal-Arcadia賬面對沖 Arcadia賣2

14、5 買24 Vitol賣24 中化賣2450 Coastal賣24 Exxon賣24 00 Oryx賣 2350l識別交易方l商定 -提單日與數(shù)量（15日/5億桶） -付款日（5月20-25日）與利率 -基礎(chǔ)價格，例如24/桶 -協(xié)調(diào)人/建議人l計算出現(xiàn)金盈虧并確認(rèn) -Arcadia +500,000 -中化 -250,000 -Exxon -250,000 -Oryx -250,000 -Coastal +250,000 -Vitol 0 合計 0術(shù)語基本分析技術(shù)分析l牛市 預(yù)期價格會上漲的市場l熊市 預(yù)期價格會下漲的市場l流動市場 具有高數(shù)量交易的市場，進(jìn)行買/賣交易只對市場價格帶來 最低

15、的影響l建倉 參與一筆買/賣交易l多頭 價格上漲時賺錢，但跌價時虧錢l空頭 價格下跌時賺錢，但漲價時虧錢l中立 價格變化對盈虧沒有影響如果在一個時期，期貨各月份的價格是：（i）隨時間遞增 例如：第1月 130/噸 第2月 140 第3月 150 這個市場叫做升水市場（正向市場）這個市場叫做升水市場（正向市場）（ii）隨時間遞減 例如：第1月 130/噸 第2月 120 第3月 110 這個市場叫做貼水市場（反向市場）這個市場叫做貼水市場（反向市場） 氣候 庫存 政治 船運(yùn) 總體產(chǎn)品價格 供應(yīng)供應(yīng) 上游減產(chǎn) 需求需求 匯率 市場流言 煉廠檢修 基本分析是基于 阻力 歷史價格 趨勢 - 動向 擁擠

16、區(qū)域 - 支持l隨著貿(mào)易而發(fā)展l用標(biāo)準(zhǔn)的合約買賣一種標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量和質(zhì)量的油品l只有買和賣雙方知道價格l數(shù)量：貨物大小取決于數(shù)量誤差范圍l交易未來月/半月的油品l通常在收貨或買入前賣出l交易中很少部分進(jìn)行實物交割10%l15-天布倫特l迪拜l存在各種各樣的成品油市場 -俄羅斯柴油（俄羅斯Roulette) -美國東海岸的柴油（波士頓Bingo） -英國燃料油（小布魯克Lottery）l數(shù)量 500,000桶+/-5%l時間 日歷月l交割 FOB Sullom Voel價格 固計價或一攬子價l付款 提單日后30天l船期指定 賣方提前15天通知為期三天的裝船期l數(shù)量 500,000桶+/-5%l時間 日

17、歷月l交割 FOB Fatehl價格 固計價或一攬子價l付款 提單日后30天l船期指定 交割月前一個月7-9號由買方指定 交割月前一個月18號由賣方指定期貨合約是指買賣雙方達(dá)成的，就未來某一特定日期，按照今日同意的價格，交/收一定質(zhì)量和數(shù)量的某種商品的協(xié)議當(dāng)合同到期，買方有義務(wù)按約定的價格和數(shù)量買入，賣方有義務(wù)交貨l紙上合約 -遠(yuǎn)期賣 -遠(yuǎn)期買l標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)量和特定的質(zhì)量l到期/交割日l結(jié)算所保證l價格與基礎(chǔ)市場有聯(lián)系l基于實物交割或現(xiàn)金結(jié)算l應(yīng)收初始保證金和變動保證金l多頭和空頭 實貨多頭 - 期貨空頭 實貨空頭 - 期貨多頭 期貨倉位被稱為“保值物”， 如果要達(dá)到完全保值，期 貨倉位需要與實貨

18、倉位大 小一致 贏利 實貨多頭 價格 虧損 期貨空頭l通過建立與實貨倉位相等并相反的期貨倉位，從而保障不利價格波動的影響一個簡單保值范例一個簡單保值范例實貨市場實貨市場 期貨市場期貨市場1買買2萬噸柴油萬噸柴油150/噸噸 賣賣200手（手（=2萬噸）萬噸）148/噸噸 2 賣賣2萬噸柴油萬噸柴油135/噸噸 買買200手手133/噸噸 損失損失15/噸噸 贏利贏利15/噸噸 沒有凈盈虧沒有凈盈虧但如果沒有保值，將有但如果沒有保值，將有15/噸噸 的損失的損失= 300,000（有保值成本，主要是經(jīng)濟(jì)傭金以及買有保值成本，主要是經(jīng)濟(jì)傭金以及買/賣價差）賣價差）l和期貨一樣，掉期可以鎖定買或賣的

19、價格l它們是“場外”敲定的l掉期比期貨更靈活 -任何品種 -任何時間 -任何價格公式 -管理相對簡單但一份掉期合約通常包含兩份金融合約l固定價的一面，用固定價格賣出（如生產(chǎn)商）或買入（如航空公司）l浮動價的一面，是買賣方的相反的合約 實際上它就象是一種定制的，期貨交易 所之外的期貨合約，可以隨時與一個可 接受的交易對手就任何品質(zhì)的品種達(dá)成約定lBuy/sell bot soldlSinochem contract party sinochemlPartner phibrolEnd user fujianlGrade dtd brent dtd brentlVolume 600 600lPric

20、ing basis platts dtd brent quoteslPrice 24.87 floatinglPricing period apr22/25 apr22/25 International Petroleum Exchange l在1980年建立l第一份合約（柴油期貨）于1981年推出l歐洲領(lǐng)先的能源期貨和期權(quán)交換所l遵照FSA（金融服務(wù)管理局）的規(guī)章制度l創(chuàng)造贏利/有限公司l交易所品種與場外交易l上十年爆炸式增長l布倫特原油期貨l柴油期貨l天然氣期貨l電力期貨l布倫特原油期權(quán)l(xiāng)柴油期權(quán)l(xiāng)每一份交易的合約的數(shù)量與質(zhì)量都有精確的定義l只價格可以商定l也稱為交易單位l簡化交易并提高流

21、動性合約/每手大小l指交割/結(jié)算發(fā)生的時期l按月份區(qū)間來設(shè)定（月份代碼）一月（F）二月（G）三月（H）四月（J）五月（K）六月（M）七月（N）八月（Q）九月（U）十月（V）十一月（X）十二月（Z）l注意，布倫特期貨在交割月之前一個月到期l柴油合約期限長至36個月l布倫特合約期限長至36個月l天然氣合約期限長至39個月l電力合約期限長至39個月交割月份l交易期布倫特與柴油連續(xù)12個日歷月，然后季度期遠(yuǎn)至24個月，然后半年期遠(yuǎn)至36個月l又被稱為最后交易日l所有交易正式停止及合約結(jié)算的日子l大多數(shù)敞口倉位在到期日之前已經(jīng)平倉l實物交割緊跟著最后交易日開始并在交割期內(nèi)發(fā)生l現(xiàn)金結(jié)算同時開始到期日l當(dāng)

22、前可供交易的合約價格l所有價格均由最小升降單位組成l例如：柴油 - 按美元/噸報價 布倫特原油 按美元/桶報價 天然氣 按便士/熱力單位 報價 電力 按便士/兆瓦時報價報價l一月 出價 還價 期貨和約 3298 3300l三月 期貨和約 3143 3139l根據(jù)現(xiàn)金價格的報價期貨價格出價/還價價差- 天然氣l買入開倉（多頭）- 賣出平倉l賣出平倉（空頭）- 買入平倉開倉和平倉l兩種類型：初始保證金以及變動保證金l初始保證金是支付給結(jié)算所的一筆可退還押金。每當(dāng)開一張期貨合約，都必須存入并維持的，一次性的保證金付款l變動保證金是每天對所有敞口倉位應(yīng)付或應(yīng)收的保證金。它通過一種稱為逐日盯市的程序計算

23、得出保證金l差價是一種商品現(xiàn)貨價格與期貨價格的差額l基差風(fēng)險是由于一種商品現(xiàn)貨價格與期貨價格的變化不一致所造成的風(fēng)險基差“在買入某商品期貨的同時反向賣出一樣的，或相關(guān)的期貨合約。在買入某商品期貨的同時反向賣出一樣的，或相關(guān)的期貨合約?！眑與單純的頭寸不同，（它）是價格之間的差額進(jìn)行交易與單純的頭寸不同，（它）是價格之間的差額進(jìn)行交易l同一種合約中同一種合約中，由兩個交易組成的倉位，其中一個交易是買入某一個交割月份的合約，另一個交易是賣出另一個交割月份合約。 例如： 買入11月布倫特 賣出12月布倫特同樣商品之間l同一交易所中，由兩筆相關(guān)但不相關(guān)但不同品種的合約同品種的合約的交易，一筆多頭與一筆

24、空頭所組成的倉位 例如： 買入11月布倫特 賣出11月柴油又稱為“精練價差 ”，需要將價格從每噸轉(zhuǎn)換成每桶或反之（745桶 1 噸）在不同商品之間市場近月份低于遠(yuǎn)月份近月份高于高月份交易商的看法縮小擴(kuò)大縮小擴(kuò)大倉位l買入近月l賣出遠(yuǎn)月l賣出近月l買入遠(yuǎn)月l賣出近月l買入遠(yuǎn)月l買入近月l賣出遠(yuǎn)月l4月1日 煉廠以34的價格買入500手六月份布倫特原油期貨l4月15日 煉廠與產(chǎn)油商同意EFP相當(dāng)于500手的實貨數(shù)量l以15日IPE結(jié)算價進(jìn)行期貨頭寸的交換。產(chǎn)油商將實貨原油交給煉廠，價格為結(jié)算價加或減商定的差價（比如1）l煉廠 買入期貨 34 34 34 EFP賣出期貨 29 30 31 保值損益

25、（5） （4） （3） EFP現(xiàn)金價（IPE- 1) 28 29 30 實現(xiàn)采購價 33 33 33 期貨凈倉位 - - -l產(chǎn)油商 賣出期貨 - - - EFP買入期貨 29 30 31 保值損益 - - - EFP現(xiàn)金價（IPE- 1) 28 29 30 實現(xiàn)銷售價 - - - 期貨凈倉位 500 500 500 產(chǎn)油商獲得了什么價格？ 如果IPE結(jié)算價為29 /桶，則產(chǎn)油商向煉廠收取28/桶。產(chǎn)油商現(xiàn)在持有29 /桶的多頭期貨：只有賣出了這些期貨之后才能知道最終的財務(wù)結(jié)果l通過期貨多頭來保持多頭的曝露 -將原油供應(yīng)給顧客，同時持有多頭期貨l在供應(yīng)時并不對手中倉位定位，而是在其他時間確定成

26、本 -賣出多頭期貨時，才對原油定價l減少信貸風(fēng)險 -選擇交易對手l可以配合與EFP一同操作，尤其常見與柴油l可以根據(jù)買方或賣方要求以一定數(shù)量為單位進(jìn)行逐步定價l定價幾乎總是指向期貨價格，給予買賣雙方最大的靈活度l可以將定價與供應(yīng)分開，以便在定價期間賣方捕捉市場高位而買方捕捉地位l除了價差以外，無需商定價格l油商同意向Exxon出售3千噸取暖油，價格為IPE 12月柴油期貨每噸加25美分lExxon有權(quán)在交割前兩個星期內(nèi)以100噸（相當(dāng)與1手柴油期貨）為單位觸發(fā)定價l如果部分或全部油品沒有進(jìn)行觸發(fā)定價，余額將以兩周期限的最后一天的12月期貨結(jié)算價進(jìn)行定價l油商以30700的價格建倉，賣出30手期貨 Exxon/買方 賣方/油商 賣出30手12月期貨 30700 觸發(fā)1000噸，價格為 30300 買入10手12月期貨 30300觸發(fā)1000噸，價格為 30200 買入10手12月期貨 30200觸發(fā)1000噸，價格為 30100 買入10手12月期貨 30100平均價 30200 期貨損益 5 實貨銷售 30225實貨采購價 30200 銷售凈價 30725 lEFS(exchange for swap)lEFS是將場內(nèi)外計價互相轉(zhuǎn)換價的一種操作方式,最終能達(dá)到TRIGGER的目的lEFS轉(zhuǎn)換