公司金融學(xué)第三章 證券估值

1、第三章第三章 證券估值證券估值一、債券的特征及分類一、債券的特征及分類二、債券的估值二、債券的估值三、利率期限結(jié)構(gòu)三、利率期限結(jié)構(gòu)四、股票的估值四、股票的估值一、債券的特征及分類一、債券的特征及分類1、債券特征： 債券是一種債務(wù)合同，反映債券發(fā)行人與債券持有人之間的債務(wù)和債權(quán)關(guān)系。 債券一般在發(fā)行時(shí)確定債券的償還期限。 普通債券的利率固定。 債券具有比較好的流動(dòng)性。 2、債券的分類： 根據(jù)發(fā)債機(jī)構(gòu)分類： 根據(jù)債券的附屬條款分類：-可贖回債券 、可轉(zhuǎn)換債券、附認(rèn)股權(quán)證債券 根據(jù)計(jì)息方式分類：-單利債券、復(fù)利債券、附息債券、貼現(xiàn)債券、浮息債券 根據(jù)發(fā)行地分類：-國內(nèi)債券 、外國債券和歐洲債券 按利

2、息支付方式不同分類： 單利債券 復(fù)利債券 附息債券 貼現(xiàn)債券 累進(jìn)利率債券 單利債券計(jì)息的特點(diǎn)，是對(duì)利息不再付息。 例如，一筆為期5年，年利率為6的10萬元貸款，利息總額為100000元65=30000元，本利和為130000元 復(fù)利債券則是將上期利息轉(zhuǎn)為本金一并計(jì)息的方法，通俗的稱法是“息上加息”。 附息債券是在債券的券面上附有各期息票的債券。息票上標(biāo)明利息額、付息期限和債券號(hào)碼等內(nèi)容。每次付息時(shí)，剪下當(dāng)期息票。 貼現(xiàn)債券是指以面額為基礎(chǔ)，將債券利息以貼現(xiàn)的方式先行扣除，采用低于面額的價(jià)格發(fā)行，到期后按面額償還的債券。 浮息債券是由有固定中長期資金需要的公司發(fā)行的一般融資工具。 ，比較適用于

3、長期項(xiàng)目的融資。面額比較大，每張已發(fā)行票據(jù)均附有根據(jù)某一關(guān)鍵利率浮動(dòng)計(jì)算的利息。 債券的票面息率與市場(chǎng)利率掛鉤。 浮息債券的票面利率的一般形式為：某市場(chǎng)基準(zhǔn)現(xiàn)時(shí)利率+利差。 在中國，市場(chǎng)基礎(chǔ)利率有兩種：銀行一年期定存和上海SHIBOR利率。二、債券的估值二、債券的估值1、零息債券：是一種只支付終值的債券。零息債券的現(xiàn)值其中，F(xiàn)為債券的面額，r為市場(chǎng)利率。TrFPV)1 ( 2、平息債券： 平息債券是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。不僅要在到期日支付本金，在發(fā)行日和到期日之間也進(jìn)行有規(guī)律的利息支付。 平息債券的現(xiàn)值 PV = PV(利息)+PV(面值)TTrTTrFACrFrrrCPV)1 (

4、)1 ()1 (113、信用風(fēng)險(xiǎn)債券： 信用風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)格是將債券未來所有的現(xiàn)金流量用合理的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，相加后得到。合理的折現(xiàn)率為基準(zhǔn)利率加上信用風(fēng)險(xiǎn)利差。 信用風(fēng)險(xiǎn)債券的現(xiàn)值 其中，為期限的基準(zhǔn)利率，為對(duì)應(yīng)于期限的風(fēng)險(xiǎn)利差，債券在 期到期（i=1,2,n）。 11initiiiCPVryiriynt三、利率期限結(jié)構(gòu)三、利率期限結(jié)構(gòu) 利率期限結(jié)構(gòu)表示沒有風(fēng)險(xiǎn)的借貸合約中借貸期限與即期利率之間的關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)在坐標(biāo)平面上稱為收益曲線。 正收益曲線表示短期利率低于長期利率，借貸期限越長，借貸利正收益曲線表示短期利率低于長期利率，借貸期限越長，借貸利率越高；率越高；反收益曲線表示借貸期限越

5、長，利率越低；反收益曲線表示借貸期限越長，利率越低；水平收益曲線表示無論借貸期限的長短，借貸利率都相等；水平收益曲線表示無論借貸期限的長短，借貸利率都相等；拱形收益曲線表明在某一期限之前，借貸期限越久，借貸利率就拱形收益曲線表明在某一期限之前，借貸期限越久，借貸利率就越高，但超出了該期限之后卻變成了反收益曲線。越高，但超出了該期限之后卻變成了反收益曲線。駝峰收益曲線水平收益曲線反收益曲線正收益曲線利率期限利率期限利率期限利率期限四、股票的估值四、股票的估值1 、股票的價(jià)格：（1）零增長股票估值（2）固定增長股票估值rDivP 0grDivP01332210)1 (.)1 ()1 (1tttrD

6、ivrDivrDivrDivP（3）不同增長股票估值 公式右邊的第一式為未來現(xiàn)金股利的現(xiàn)值，第二式為第n期Pn的現(xiàn)值。nnTnnnnnnnrgrDivrgDivgrrDivgrDivrDivrDivP)1 ()/()1 ()1 ()()1 ()1 ()1 (.)1 (121112222102、公司增長機(jī)會(huì)的價(jià)值：（1）如果一個(gè)公司的盈利一直是穩(wěn)定的，公司把所有的盈利都支付給投資者，則： EPS=Div 其中，EPS為每股盈利，Div為每股股利。這類公司的股票價(jià)格為：這類公司的股票價(jià)格為： rEPSrDivP0（2）若公司考慮所有的增長機(jī)會(huì)，并在第一期進(jìn)行投資，則公司承擔(dān)新項(xiàng)目后的股票價(jià)格為：公司承擔(dān)新項(xiàng)目后的股票價(jià)格為： rNPVNPVGONPVGOrEPSP1103、參數(shù)估計(jì)： 公司的價(jià)格是公司的增長率g和它的必要報(bào)酬率r共同作用的結(jié)果。 （1）