期權(quán)交易概述與定價(jià)

1、期權(quán)交易與期權(quán)定價(jià)主講：韋國(guó)照組員：謝永康、饒業(yè)武、潘星德 陳宗凡、黃偉鵬第一節(jié)第一節(jié) 期權(quán)交易概述期權(quán)交易概述一、選擇權(quán)交易一、選擇權(quán)交易 它是以對(duì)一定標(biāo)的物或其合約的選擇性買(mǎi)賣(mài)權(quán)它是以對(duì)一定標(biāo)的物或其合約的選擇性買(mǎi)賣(mài)權(quán)利為核心，賦予買(mǎi)方在將來(lái)一定時(shí)間內(nèi)以事先商定利為核心，賦予買(mǎi)方在將來(lái)一定時(shí)間內(nèi)以事先商定的價(jià)格選擇是否買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量和規(guī)格的某種的價(jià)格選擇是否買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量和規(guī)格的某種標(biāo)的物其合約的權(quán)利，而賣(mài)方有義務(wù)按規(guī)定滿(mǎn)足買(mǎi)標(biāo)的物其合約的權(quán)利，而賣(mài)方有義務(wù)按規(guī)定滿(mǎn)足買(mǎi)方未來(lái)買(mǎi)賣(mài)的要求。選擇權(quán)與期貨一樣，也是以合方未來(lái)買(mǎi)賣(mài)的要求。選擇權(quán)與期貨一樣，也是以合約的形式存在。約的形式存在

2、。 簡(jiǎn)單來(lái)講，所謂選擇權(quán)交易，是賦予其購(gòu)買(mǎi)者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種資產(chǎn)的權(quán)力的合約。而賣(mài)方有義務(wù)接受買(mǎi)方的選擇。 現(xiàn)在人們所說(shuō)的“期權(quán)市場(chǎng)”實(shí)際上就是“選擇權(quán)交易市場(chǎng)”，而“期權(quán)交易所”實(shí)際上就是“選擇權(quán)交易所”。 期權(quán)交易的對(duì)象是什么呢？ 期權(quán)交易的對(duì)象：權(quán)利 二、期權(quán)的發(fā)展史二、期權(quán)的發(fā)展史見(jiàn)課本183頁(yè)三、期權(quán)交易的合約要素三、期權(quán)交易的合約要素 期權(quán)交易的買(mǎi)方通過(guò)付出一筆較小的權(quán)利金費(fèi)用便得到一種權(quán)利，在期權(quán)有效期內(nèi)，若標(biāo)的物價(jià)格朝有利于買(mǎi)方的方向變動(dòng)，買(mǎi)方可以選擇履約，即按敲定的價(jià)執(zhí)行買(mǎi)或賣(mài)的權(quán)利。生活例子生活例子 你去服裝店逛，看中一件衣服，但身上沒(méi)有足

3、夠的錢(qián)買(mǎi)，無(wú)奈之際，你要求營(yíng)業(yè)員按現(xiàn)在商定的價(jià)格250元保留該件衣服，三天后來(lái)取。營(yíng)業(yè)員答應(yīng)，但要你先交20塊的保證金，即可保留三天，三天之內(nèi)你按照約定價(jià)格來(lái)取，那么一份期權(quán)合約就產(chǎn)生了。 討論:(1)若你在三天之內(nèi)你按照約定的價(jià)格來(lái)取衣服，價(jià)格上漲，對(duì)你有沒(méi)有影響呢？ （2）如果你發(fā)現(xiàn)有比這個(gè)更便宜的衣服，那你可不可以放棄之前約定，選擇購(gòu)買(mǎi)更便宜的衣服呢？期權(quán)合約的要素主要有：期權(quán)合約的要素主要有： 1.期權(quán)的買(mǎi)方：購(gòu)買(mǎi)權(quán)利的一方，支付權(quán)利金，獲得權(quán)利的一方，也稱(chēng)為期權(quán)的多頭方。 2.期權(quán)的賣(mài)方：出售權(quán)利的一方，獲得權(quán)利金，接受買(mǎi)方選擇義務(wù)的一方，也叫空頭方。 3.權(quán)利金：買(mǎi)方為了獲得權(quán)利向

4、賣(mài)方支付的費(fèi)用。 4.敲定價(jià)格：事先確定的標(biāo)的資產(chǎn)或期貨合約的交易價(jià)格，也稱(chēng)為協(xié)定價(jià)格。 5.通知日：買(mǎi)方要求履約預(yù)先確定的交貨和提運(yùn)日之前的某一天通知賣(mài)方，這一天就是”通知日“。 6.到期日：預(yù)先作了聲明的期權(quán)合約必須履行交貨的日子。 7.標(biāo)的物：期權(quán)的標(biāo)的物是指選擇購(gòu)買(mǎi)或出售的資產(chǎn) 四、期權(quán)的種類(lèi)四、期權(quán)的種類(lèi) 1.歐式期權(quán)和美式期權(quán) 按照?qǐng)?zhí)行的時(shí)間來(lái)劃分，歐式期權(quán)指僅在合約到期后買(mǎi)方才能按敲定價(jià)格行使其買(mǎi)或賣(mài)的權(quán)利；而美式期權(quán)在到期日或到期日之前均可行使權(quán)利。因此，美式期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者一般需支付更高的權(quán)利金。 2.買(mǎi)權(quán)和賣(mài)權(quán) 按期權(quán)賦予的權(quán)利劃分：買(mǎi)權(quán)，即買(mǎi)方對(duì)所標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨或期貨合約的價(jià)格

5、看漲在未來(lái)預(yù)定的時(shí)間內(nèi)以一定的價(jià)格向賣(mài)方購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨或期貨合約權(quán)利。 賣(mài)權(quán)，即即買(mǎi)方對(duì)所標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨或期貨合約的價(jià)格看跌在預(yù)定時(shí)間內(nèi)有權(quán)向賣(mài)方賣(mài)出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨或期貨合約。 因此，買(mǎi)權(quán)也叫看漲期權(quán)，賣(mài)權(quán)也叫看跌期權(quán)。 3.交易所交易期權(quán)和柜臺(tái)交易期權(quán) 按照期權(quán)交易的場(chǎng)所來(lái)劃分。場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，即在交易所的大廳內(nèi)公開(kāi)競(jìng)價(jià)，所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化合約。 柜臺(tái)式期權(quán)也叫場(chǎng)外期權(quán)，即不在交易所大廳內(nèi)進(jìn)行交易，因此沒(méi)有具體的交易地點(diǎn)。 4.按期權(quán)所標(biāo)的物來(lái)劃分。可分為實(shí)物期權(quán)、股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、期貨期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)等。四、實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)四、實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期

6、權(quán) 期權(quán)按照敲定價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系不同可分為實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)。五、期權(quán)的了結(jié)方式五、期權(quán)的了結(jié)方式 場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的了解方式主要有以下三種： 1.期權(quán)買(mǎi)方和賣(mài)方可以選擇在期權(quán)到期日之前對(duì)沖平倉(cāng)。 2.期權(quán)的買(mǎi)方選擇在有效期內(nèi)履行合約，則期權(quán)賣(mài)方有義 務(wù)接受該選擇。 3.買(mǎi)方到期放棄權(quán)利，期權(quán)失效。 六、期貨和期權(quán)的比較六、期貨和期權(quán)的比較（一）期貨和期權(quán)的的聯(lián)系1.它們都是在有組織場(chǎng)所內(nèi)進(jìn)行。2.場(chǎng)內(nèi)交易都采用標(biāo)準(zhǔn)化合約方式。3.都是由統(tǒng)一的清算機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)清算。4.都具有杠桿作用。 （二）期貨與期權(quán)的區(qū)別 1.期權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)化合約和期權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)化合約不同2.買(mǎi)賣(mài)雙方的權(quán)利與義務(wù)不同期貨：

7、大多數(shù)交易所采用賣(mài)方申請(qǐng)交割的方式，即賣(mài)方?jīng)Q定在哪個(gè)注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)交割，買(mǎi)方在貨物地點(diǎn)上沒(méi)有選擇。期權(quán)：期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)利確定是執(zhí)行權(quán)利還是放棄權(quán)利，賣(mài)方只有義務(wù)按照買(mǎi)方的要求去履約。3.履約保證金規(guī)定不同期貨：買(mǎi)賣(mài)雙方都需要交付保證金。期權(quán)：期權(quán)的買(mǎi)方成交時(shí)支付了權(quán)利金，他的最大損失是權(quán)利金，而賣(mài)方收取權(quán)利金，他們損失可能會(huì)很大，所以賣(mài)方要支付保證金。（四）兩種交易的風(fēng)險(xiǎn)有所不同（四）兩種交易的風(fēng)險(xiǎn)有所不同1.期貨交易的買(mǎi)賣(mài)雙方風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)稱(chēng)。 如圖，若成交價(jià)為F，隨著市場(chǎng)上期貨價(jià)格的上升，買(mǎi)方的盈利增加，對(duì)應(yīng)的賣(mài)方虧損等量增加；若市場(chǎng)上期貨價(jià)格的下降，買(mǎi)方虧損增加，對(duì)應(yīng)的賣(mài)方盈利等量增加。2.買(mǎi)進(jìn)

8、的看漲期權(quán)買(mǎi)進(jìn)的看漲期權(quán) 符號(hào)說(shuō)明：f1為敲定價(jià)格；f2為平衡價(jià)格（買(mǎi)賣(mài)雙方的盈虧均為0，有f1+c=f2）；f3為當(dāng)前的期貨價(jià)格；c為權(quán)利金。想一想：（1）若，f1,f3f2,期權(quán)買(mǎi)方是否會(huì)履約？ 此時(shí)，履約盈利為：f3-f1-c（3）若，f3f1，買(mǎi)方會(huì)放棄權(quán)利。 3.賣(mài)出看漲期權(quán)賣(mài)出看漲期權(quán) 由圖可以看出，賣(mài)出看漲期權(quán)他的最大盈利是有限的，最大收益是權(quán)利金。而隨著期貨價(jià)格的不斷上升他的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸增大，其虧損是無(wú)限量的。4.買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán) 由左圖看以看出，看跌期權(quán)的買(mǎi)方，最大的虧為損權(quán)利金，隨著期貨價(jià)格的不斷下降，其收益增加，最大的收益為f1-p。 當(dāng)前期貨價(jià)格為多少時(shí)，其收益最

9、大？5.賣(mài)出看跌期權(quán)賣(mài)出看跌期權(quán) 同理，賣(mài)權(quán)賣(mài)方最大的盈利是權(quán)利金，其最大的虧損為p-f1. 綜上可知，期權(quán)交易中，風(fēng)險(xiǎn)和收益架構(gòu)是不對(duì)稱(chēng)的。 七、期權(quán)的保證金（以股票期權(quán)為例）七、期權(quán)的保證金（以股票期權(quán)為例） 期權(quán)買(mǎi)方需支付權(quán)利金，而賣(mài)方會(huì)被要求交納保證金。但不是所有的賣(mài)方都要交納保證金，有保護(hù)的賣(mài)方不需要交付保證金；沒(méi)有保護(hù)的的賣(mài)方需要交付保證金。 有無(wú)保護(hù)的賣(mài)方： 如果看漲期權(quán)的賣(mài)方擁有可以用來(lái)抵償期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的頭寸（賣(mài)方持有足額的股票、可轉(zhuǎn)讓債券、認(rèn)股權(quán)或買(mǎi)入同種股票的看漲期權(quán)等）來(lái)抵擋或消除風(fēng)險(xiǎn)就成為有保護(hù)的賣(mài)方。反之，為無(wú)保護(hù)的賣(mài)方。 八、場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的敲定價(jià)格的確定 1. 標(biāo)的物交易價(jià)

10、格的高低 當(dāng)交易價(jià)格較高時(shí)，交易所確定的敲定價(jià)格間隔較大；反之較小。 2.標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)福大 標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)幅度越大，同時(shí)交易的期權(quán)的敲定價(jià)格就越多。隨著標(biāo)的物價(jià)格的變動(dòng)，交易所會(huì)視情況增加新的敲定價(jià)格。 第一節(jié)講完了，總結(jié)一下，期權(quán)交易有什么特點(diǎn)呢？ 問(wèn)題思考問(wèn)題思考總結(jié)結(jié)果總結(jié)結(jié)果 期權(quán)交易的特點(diǎn)1.權(quán)利不對(duì)等：買(mǎi)方享有權(quán)利。2義務(wù)不對(duì)等：賣(mài)方負(fù)有必須履約的義務(wù)，而買(mǎi)方可以選擇不履約。3.收益和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱(chēng)： 買(mǎi)方：最大損失為權(quán)利金，收益無(wú)限。 賣(mài)方：最大收益為權(quán)利金，損失無(wú)限。4.損益結(jié)構(gòu)是非線(xiàn)性。第二節(jié)第二節(jié) 期權(quán)的定價(jià)期權(quán)的定價(jià)一、期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成 1.內(nèi)涵價(jià)值 內(nèi)涵價(jià)值是指立即履約就能

11、獲得的利潤(rùn)。 看漲期權(quán) : 內(nèi)涵價(jià)值=標(biāo)的物的價(jià)格-看漲期權(quán)的履約價(jià)格 看跌期權(quán)：內(nèi)涵價(jià)值=看跌期權(quán)的履約價(jià)格-標(biāo)的物的價(jià)格 思考： 什么時(shí)候看漲期權(quán)、看跌期權(quán)才存在內(nèi)涵價(jià)值？ 2.時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值 一般情況下，一般情況下， 期權(quán)在到期日之前是以高于內(nèi)涵價(jià)值的價(jià)格來(lái)交易的，期權(quán)在到期日之前是以高于內(nèi)涵價(jià)值的價(jià)格來(lái)交易的，其中高于內(nèi)涵價(jià)值的部分就是期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，時(shí)間價(jià)值反映了在到期其中高于內(nèi)涵價(jià)值的部分就是期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，時(shí)間價(jià)值反映了在到期日之前市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)程度的風(fēng)險(xiǎn)。日之前市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)程度的風(fēng)險(xiǎn)。 看漲期權(quán)：時(shí)間價(jià)值看漲期權(quán)：時(shí)間價(jià)值=看漲期權(quán)價(jià)格看漲期權(quán)價(jià)格-看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值看漲期權(quán)的

12、內(nèi)涵價(jià)值 看跌期權(quán)：時(shí)間價(jià)值看跌期權(quán)：時(shí)間價(jià)值=看跌期權(quán)價(jià)格看跌期權(quán)價(jià)格-看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值 例：若標(biāo)的物的現(xiàn)價(jià)為250元，履約價(jià)格為240元，假設(shè)看漲看跌期權(quán)的權(quán)利金均為20元，求看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。 看漲期權(quán) 內(nèi)涵價(jià)值：250-240=10 時(shí)間價(jià)值為：20-10=10 看跌期權(quán) 內(nèi)涵價(jià)值：max240-250,0=0 時(shí)間價(jià)值為:20-0=20二、影響期權(quán)價(jià)格的因素二、影響期權(quán)價(jià)格的因素 1.標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格 它決定敲定價(jià)格的選擇；它與敲定價(jià)格的關(guān)系，決定內(nèi)涵價(jià)值的大小，從而影響影響到期權(quán)的價(jià)格；標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，可能會(huì)影響到權(quán)利金的變化。 2.敲定價(jià)格

13、 敲定價(jià)格影響到內(nèi)涵價(jià)格，從而影響到期權(quán)的價(jià)格。 3.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 期權(quán)權(quán)利金在成交時(shí)以現(xiàn)金支付，買(mǎi)賣(mài)雙方交易時(shí)，會(huì)把短期利率考慮進(jìn)去，即考慮到期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。 4.距離到期日前剩余時(shí)間長(zhǎng)短 隨著時(shí)間向到期日的趨近，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值也趨于減少，期權(quán)的期限主要影響期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。 5.股票分紅 股票分紅主要是對(duì)股票期權(quán)的價(jià)格有影響。隨著紅利支付日期的臨近，股價(jià)趨于上升，股票看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值趨于升高，而看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值則趨于減少。當(dāng)紅利支付日期過(guò)后，人們預(yù)期股票價(jià)格會(huì)降低，因此，看漲期權(quán)價(jià)格會(huì)降低，看跌期權(quán)會(huì)升高。 三、三、B-S期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)定價(jià)模型2.B-S風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)公式 四、歐式看漲四、

14、歐式看漲-看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系 同理，可得到看漲-看跌期權(quán)的評(píng)價(jià)關(guān)系式：五、外匯期權(quán)、期貨期權(quán)和利率期權(quán)的定價(jià)公式五、外匯期權(quán)、期貨期權(quán)和利率期權(quán)的定價(jià)公式 根據(jù)歐式看漲-看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系，推到出歐式外匯看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的公式分別如下： 同理，根據(jù)看漲-看跌期貨期權(quán)的平價(jià)關(guān)系，推導(dǎo)出歐式看漲期貨期權(quán)與歐式看跌期貨期權(quán)的權(quán)利金計(jì)算公式如下： 六、二叉樹(shù)（二項(xiàng)式）期權(quán)定價(jià)模型六、二叉樹(shù)（二項(xiàng)式）期權(quán)定價(jià)模型七、七、 B-S模型與模型與 二叉樹(shù)模型的區(qū)別二叉樹(shù)模型的區(qū)別1.B-S模型有精確的定價(jià)公式，但沒(méi)有考慮到期權(quán)提前執(zhí)行的情況，對(duì)美式期權(quán)，無(wú)精確的定價(jià)公式，不可能求出解的表達(dá)式，而且數(shù)學(xué)推導(dǎo)和求解過(guò)程在金融界較難接受和掌握。而二叉樹(shù)模型并未排斥美式期權(quán)這種情況，使用比較廣泛。2.二叉樹(shù)模型在計(jì)算機(jī)發(fā)展的初期階段比B-S模型計(jì)算更復(fù)雜，更費(fèi)時(shí)。3.二叉樹(shù)模型假設(shè)標(biāo)的物價(jià)格變化呈二項(xiàng)式分布，而B(niǎo)-S模型假設(shè)價(jià)格呈標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，后者的假設(shè)更接近于事實(shí)。八、期權(quán)的衍生物八、期權(quán)的衍生物 期權(quán)的衍生物用來(lái)衡量期權(quán)交易時(shí)權(quán)利金的潛在變化，期權(quán)衍生物主要有以下四種： 1.delta delta定義為期權(quán)權(quán)利金